Innofactor Q4 - raportti antoi tarvittua näkyvyyttä

Transkriptio

1 Innofactor Q4 - raportti antoi tarvittua näkyvyyttä AAMUKATSAUKSESSA TÄNÄÄN Euroalueen talousluvuissa lisäviitteitä elpymisestä Mallisalkkupäivitys: myimme Etteplanin osakkeet Avidly Q4 huomenna - raportin keskeisten elementtien ei pitäisi tarjota suuria yllätyksiä Konecranesin satamaratkaisujen tilaukset hyvässä vauhdissa Q1:llä Tallinkin helmikuun liikenne: Viro-Suomi-reitti pieni pettymys, rahdissa vielä hyvä kehitys Nurminen tavoittelee noin miljoonan euron tulosparannusta kannattavuusohjelmalla Yhtiöt aamukatsauksessa: Innofactor, Etteplan, Mallisalkku, Avidly, Konecranes, Tallink, Nurminen Logistics

2 Markkinakatsaus Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa Eurostoxx jäi tiistaina 0,1 % plussalle, ja pääindeksit sulkivat lähtötasojensa tuntumassa myös USA:ssa. Sijoittajat punnitsivat Kiinan talouskasvutavoitetta ja tuoreita talouslukuja, mutta muutoin markkinoilla vedettiin henkeä vahvan alkuvuoden jälkeen. Aasian markkinoilla aloitettiin aamu vaihtelevissa tunnelmissa. Japanin Nikkei oli aamukahdeksalta 0,5 % miinuksella, mutta Kiinan Shanghai Composite 0,7 % plussalla. Kiinassa osakekurssit nousivat, kun hallitus ilmoitti olevansa valmis tukemaan maan kuluttajakysyntää kuluvan vuoden aikana. Ilmoitus tuli eilisten verohelpotusuutisten jälkeen, mikä kertoo hallituksen siirtymisestä elvyttävämmälle kannalle. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan oli aamulla 1,130 dollarissa. Euro pysyy paineessa ennen EKP:n huomista korkokokousta. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla laskussa, ja WTI-futuurit liikkuivat 56,11 dollarissa/bbl (-0,8 %). API:n lukujen mukaan USA:n raakaöljyvarastot kasvoivat 7,3 miljoonalla barrelilla viime viikolla, mikä ylitti markkinaodotukset ja painoi öljyä. Indeksit OMXH % DAX 0.24 % S&P % OMXS 0.01 % EUROSTOXX % Nikkei % Shanghai 0.82 % EUR/USD % 1.130

3 Inderes mallisalkku Inderes analyysitiimin mallisalkku, joka sijoittaa oikeaa rahaa. Salkun tukijalkana ovat laadukkaat, kestäviä kilpailuetuja omaavat ja omistaja-arvoa luovat yhtiöt. Poimimme salkkuun myös lyhyen tähtäimen ideoita, kun houkuttelevia vaihtoehtoja on tarjolla. 1kk 0% 1 vuosi 9% 3 vuotta 59% Aloituksesta 332% Viimeisimmät raportit inderes.fipalvelussa Myimme Etteplanin osakkeet Mallisalkku CMD-hatusta ei vedetty kania Exel Composites Vähennä Matka vakaaksi palveluyhtiöksi alkamassa Caverion Lisää Omistukset kehittyivät Sievi Capitalin tuella Sievi Capital Lisää Houkuttelevat kasvunäkymät matalalla arvostuksella Kamux Osta Palveluliiketoiminta ei heijastu arvostukseen Investors House Lisää Perustan kasaamisessa on vielä tekemistä Uutechnic Vähennä Markkina ei hinnoittele voimakasta tuloskasvua VMP Osta Tuloskasvu jatkuu edelleen Aspocomp Lisää Osto-option sulamisesta ylimitoitettu kurssireaktio Basware Lisää

4 InderesTV Seuraa meitä somessa Facebook > 20t seuraajaa YouTube Twitter Inderes Sijoitusfoorumi Makrotapahtumat, Innofactor Q4'18-haastattelu: ei niin paljon pahaa ettei vähän hyvääkin 15:15 USA:n yksityisen sektorin työpaikat, helmikuu, ennuste (Reuters) 190k/edellinen 230k 15:30 USA:n kauppatase, joulukuu, ennuste (Reuters) -57,3 mrd./edellinen -49,3 mrd. Aamukatsaus melkein minuutissa : Yksityissijoittajat tankkaavat Nordeaa pää märkänä Caverionin käänteessä riittää vielä jännitettävää

5 Euroalueen talousluvuissa lisäviitteitä elpymisestä Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Euroalueen talouslukujen elpymisestä heikon vuodenvaihteen jälkeen saatiin lisäviitteitä eilen, kun alueelta julkaistiin vähittäismyyntiluvut tammikuulta ja lopulliset ostopäällikköindeksin luvut helmikuulta. Vähittäismyyntiluvut kasvoivat kuukausitasolla reilusti joulukuun laskun jälkeen (+1,3 %, joulukuussa -1,4 %) ylittäen myös markkinaodotukset. Vuositasolla kasvua mitattiin 2,2 %. Luvut ovat jatkoa Saksan aikaisemmin julkaistuille luvuille, jotka näyttivät hyvin samansuuntaista kehitystä. Joulukuun pudotus oli Saksassa kova, pahin finanssikriisin jälkeen, mutta elpyminenkin alkuvuonna reipasta. Tämä on positiivista, sillä ulkomaankaupan ja investointien kasvun heikentyessä talouskasvu lepää kuluttajan harteilla, ja vähittäismyyntiluvut heijastelevat kuluttajien käyttäytymistä.

6 Myös lopulliset lukemat helmikuun ostopäällikköindekseistä olivat parempia kuin alustavat (tot. 51,9, alustava 51,4, tammikuussa 51,4). Indeksejä julkaisevan IHS Markitin mukaan lukemat heijastelevat Q1:lle 0,2 %:n talouskasvua edellisestä kvartaalista, eli Q4:n kaltaista kehitystä. Euroalueen talouskasvu on siis palaamassa normaaliin hitaamman kasvun tilaan parin vuoden spurtin jälkeen. Hidastuvan kasvun sivutuotteena tulee myös lasku hintapaineissa, sillä ostopäällikkökyselyssä hintojen nousupaineet tippuivat alimmilleen puoleentoista vuoteen. Euroopan keskuspankilla ei siis pitäisi olla kiirettä kiristää rahapolitiikkaansa nykyiseltä nollakorkojen tasolta. Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Talousyllätykset ovat euroalueella kääntyneet viime viikkojen aikana hieman positiivisemmiksi heikon vuodenvaihteen jälkeen, mutta ovat Citigroupin indeksin mukaan edelleen negatiivisella puolella (negatiivisia yllätyksiä enemmän kuin positiivisia). Odotamme kasvun jatkuvan hitaalla vaihteella, mutta kuoppia on mahdollisesti luvassa tiellä, eli epävarmuuden vallitessa vaihtelut talousluvuissa ovat suuria.

7 Innofactor Q4 - raportti antoi tarvittua näkyvyyttä Joni Grönqvist joni.gronqvist@inderes.fi Mikael Rautanen CEO, analyytikko mikael.rautanen@inderes.fi Innofactor Kurssi: 0.47 Vähennä Tavoitehinta: 0.45 Yhtiökokous: Nostamme Innofactorin suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehinnan 0,45 euroon (aik. 0,35 euroa) heijastellen parantunutta näkyvyyttä ja nousseita ennusteita. Aiempi tammikuun tulosvaroituksen jälkeinen näkemyksemme osoittautui nyt Q4-raportin tuoman näkyvyyden myötä liian varovaiseksi, sillä yhtiö näyttää välttävän kriisiytymisen ja on viimein muuntautumassa käänneyhtiöksi. Erityisesti yhtiön tilauskanta, positiiviset kommentit alkuvuodesta sekä kustannussäästötoimenpiteet antavat luottamusta käänteeseen ja huolta aiheuttanut korkeahko velkaantuneisuus on näkemyksemme mukaan hallinnassa. Yhtiön historiallisten pettymysten takia nyt tarvitaan kuitenkin myös kovia näyttöjä onnistumisista ja haasteita yhtiöllä on yhä ratkottavana. Nousseista ennusteistamme huolimatta Innofactorin arvostus (2019 oik. P/E 13x) ei ole vielä riittävän edullinen kompensoimaan yhä korkeahkoa epävarmuutta ja riskitasoa. Osakkeessa on tuntuvaa vipua ylöspäin, jos yhtiö saa ongelmansa ratkottua ja palaa historialliselle kannattavuustasolle. Katso yhtiön toimitusjohtajan videohaastattelu tuloksesta täältä.

8 Innofactorin Q4-liikevaihto laski 7,3 % 15,9 MEUR:oon ja jäi tulosvaroituksen jälkeen laskemasta 16,3 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon kehitystä painoi Q4:llä Dynasty-tuoteperheen myynnin lykkääntyminen sekä Tanskan liikevaihdon jääminen huomattavasti yhtiön ennusteesta. Q4:n käyttökate oli -0,9 MEUR, mikä jäi tulosvaroituksen jälkeisestä -0,6 MEUR:n ennusteestamme. Tulosta painoi alhainen liikevaihto ja projektitoimituksiin liittyneet alaskirjaukset. Arviomme mukaan tuloksen jäätyä ohjeistuksesta yhtiössä on samalla putsattu pöytää katsomalla projektikannan tuloutukset tiukalla seulalla. Tämän pitäisi siten antaa edellytyksiä tuloskäänteeseen vuonna Innofactor arvioi vuoden 2019 liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan vuodesta 2018 (63,1 MEUR ja -1,0 MEUR). Nostimme ennusteitamme positiivisen tilauskannan (+40 % ja 32 MEUR) ja sen myötä hieman paremman näkyvyyden myötä. Hyvä tilauskanta ja henkilöstömäärän lasku antavat edellytykset käyttöasteiden nousuun tänä vuonna, mikä tuo kannattavuuteen vipua ylös. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 64 MEUR:oon (aik. 63 MEUR) ja käyttökatteen nousevan 4,5 MEUR:oon (aik. 0,2 MEUR) liikevaihdon kasvun, tehostamistoimien ja IFRS 16-muutoksen ajamana. Olemme kesän jälkeen siirtyneet varovaisemmalle kannalle IT-palvelusektorissa, koska osaajakilpailun aiheuttama markkinatilanteen kiristyminen on tehnyt arvoa luovan kasvun tavoittelun sektorin yhtiöille haastavaksi. Markkinan kysyntäfundamentit ovat yhä hyvät ja Innofactorin tapauksessa erityisesti Microsoftin ratkaisujen kilpailukyky näyttää erittäin vahvalta. Innofactorilla on puhtaisiin IT-palveluyhtiöihin verrattuna enemmän omaa ohjelmisto- ja jatkuvaa liiketoimintaa (noin 40 %), joka nousee korkeampaan arvoon nykyisessä osaajamarkkinatilanteessa. Lyhyellä aikavälillä Innofactorin arvonluonti on joka tapauksessa puhtaasti kiinni yhtiön kyvystä ratkaista sen sisäiset ongelmat. Innofactor Kurssi: 0.47 Vähennä Tavoitehinta: 0.45 Yhtiökokous: Joni Grönqvist joni.gronqvist@inderes.fi Mikael Rautanen CEO, analyytikko mikael.rautanen@inderes.fi

9 Innofactorin sisäiset ongelmat ja korkeahko velkavipu (nettovelkaantuminen >70 %) yhdistettynä tappiollisuuteen pitävät sijoittajan riskitason yhä korkeahkona. Q4-raportin kommentit ja hyvä tilausvirta palauttivat luottamusta, joka on kuitenkin vielä heikolla tasolla rajujen pettymysten jäljiltä. Nousseilla ennusteillamme vuoden 2019 P/E-kerroin ja korkean velkavivun huomioiva EV/EBIT -kerroin ovat 13x ja 19x ja yli sektorin. Näin ollen yhtiön on näkemyksemme mukaan edelleen ensiksi todistettava kannattavuuskäänne ja odotuksiamme voimakkaampana, ennen kuin osake muuttuu houkuttelevaksi. Osakkeen vipu ylöspäin olisi voimakas käänteen onnistuessa, mutta vaakakupissa painavat riskit ovat liian korkeita suhteessa odotettuun tuottoon. Joni Grönqvist Mikael Rautanen CEO, analyytikko Innofactor Kurssi: 0.47 Vähennä Tavoitehinta: 0.45 Yhtiökokous:

10 Mallisalkkupäivitys: myimme Etteplanin osakkeet Myimme eilen loput Etteplan-omistuksestamme mallisalkusta hintaan 8,28 euroa/osake ja kotiutimme samalla osakkeesta erittäin hyvän noin 150 %:n arvonnousun. Lisäksi yhtiö on maksanut neljän vuoden aikana koko ajan hyvää osinkotuottoa, minkä ansiosta sijoituksen vuosituotto (IRR) nousee suunnilleen 28 %:n tasolle. Näin ollen sijoitusta voidaan pitää erittäin hyvin onnistuneena. Mielestämme Etteplan on laadukas yhtiö ja odotamme sen jatkavan positiivista kehitystään ja arvonluontia, mutta osakkeen tuotto-odotus ei ole tällä hetkellä riittävä suhteessa tavoitetasoihimme tai riskeihin. Merkittävin riski liittyy mielestämme markkinatilanteen heikentymiseen talouskasvun mukana. Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko Pidimme ostohetkellä Etteplanin sijoitustarinaa mielenkiintoisena muun muassa Johdettujen palvelumallien liiketoimintamallin ja Kiinan toimintojen takia, mutta erityisen houkuttelevan sijoituskohteen osakkeesta teki erittäin alhainen arvostustaso (P/E 10x ja osinkotuotto 5 %), selkeä aliarvostus suhteessa verrokkeihin ja poikkeuksellisen hyvä riski/tuotto -profiili. Etteplanin tuloskasvu on ollut todella voimakasta ja vuosina yhtiön osakekohtainen tulos nousi yli 20 % (CAGR-%). Tämä on ollut osakekurssille erittäin vahva ajuri, ja viimeisen kolmen vuoden aika osakekurssi on noussut yli 100 %. Nyt tuloskasvu tulee arviomme mukaan kuitenkin heikentymään selvästi, mikä painaa osakkeen tuotto-odotusta. Osakkeen arvostustaso (2019e P/E on 13x ja EV/EBITDA 8x) on mielestämme edelleen maltillinen, mutta epävarmassa markkinatilanteessa emme näe siinä nousuvaraa. Arvostuskertoimet ovat pitkälti linjassa yhtiön verrokkiryhmän kanssa. Myynnistä huolimatta pidämme Etteplania edelleen hyvänä sijoituskohteena pitkällä aikavälillä, koska yhtiöllä on vahva track-record omistaja-arvon luomisessa ja selkeä kilpailuetu toimialalla. Mielestämme yhtiön liiketoimintamalli on selvästi kilpailijoita edellä. Markkinatilanteen mahdollinen oleellinen heikentyminen on kuitenkin selkeä riski ja samalla nousupotentiaali on mielestämme rajallinen, minkä takia osakkeen riski/tuotto - suhde ei mielestämme ole tällä hetkellä riittävä markkinasalkulle. Koko mallisalkkupäivityksemme on luettavista täältä (vaatii Premium-jäsenyyden).

11 Avidly Q4 huomenna - raportin keskeisten elementtien ei pitäisi tarjota suuria yllätyksiä Petri Aho petri.aho@inderes.fi Avidly Kurssi: 5.96 Lisää Tavoitehinta: 6.20 Tilinpäätöstiedote: Yhtiökokous: Markkinoinnin palveluyhtiö Avidly julkaisee Q4-raportin huomenna torstaina aamulla. Odotamme yhtiön liikevaihdon ja myyntikatteen kasvaneen Q4:n aikana yritysostojen myötä selvästi. Myös oikaistun liikevoiton odotamme parantuneen vertailukaudesta myyntikatteen ja operatiivisen tehokkuuden kasvun myötä. Ennakoimme yhtiön toistavan joulukuussa vuodelle 2019 annetun, selvää liikevaihdon kasvua ja parantuvaa liikevoittoa ennakoivan ohjeistuksen. Kiinnitämme huomion myös yhtiön mahdollisiin kommentteihin uudistetun strategian toimeenpanosta, yrityskauppojen etenemisestä ja rekrytointisuunnitelmista.

12 Avidly ohjeisti vuoden 2018 liikevaihdoksi noin 20 MEUR, mikä indikoi Q4:lle noin 6,3 MEUR:n liikevaihtoa. Ennustamme Avidlyn liikevaihdon kasvaneen Q4:llä noin 55 % vertailukaudesta 6,6 MEUR:oon (Q4 17: 4,2 MEUR). Liikevaihdon vahvaa kasvua tukee ennusteessamme erityisesti kevään ja kesän aikana tehdyt yritysostot (Avidly, Nitro). Odotamme Q4:n oikaistun liiketuloksen paranevan vertailukaudesta 0,3 MEUR:oon (Q4 17: 0,2 MEUR), mikä vastaa yhtiön antaman ohjeistushaarukan ylärajaa (2018: 0,7-0,9 MEUR, Q4 18: 0,1-0,3 MEUR). Oikaistun liiketuloksen parantumista ajavat ennusteessamme vahva kasvu, parantunut toiminnan tehokkuus ja yritysostot. Ennakoimme Q4:n raportoitua liikevoittoa rasittaneen yrityskauppojen järjestelyihin liittyen noin 0,05 MEUR:n kertakulut. Suunnattujen osakeantien myötä yhtiön osakemäärä nousi jo Q4:n aikana selvästi, mistä johtuen odotamme osakekohtaisen tuloksen jäävän vertailukautta heikommaksi 0,19 euroon (Q4 17: 0,31 euroa). Ennustamme yhtiön jakavan noin 0,16 euron osingon osakkeelta, mikä vastaa noin 2,7 %:n osinkotuottoa. Avidly antoi tulosohjeistuksen vuodelle 2019 jo joulukuussa ja odotamme yhtiön toistavan tämän ohjeistuksen Q4-raportilla. Avidly arvioi, että sen liikevaihto vuonna 2019 on MEUR (2018e: 20 MEUR) ja että sen liikevoitto paranee vuonna 2019 verrattuna vuoden 2018 ohjeistukseen (0,4-0,6 MEUR ja oikaistu liikevoitto 0,7-0,9 MEUR). Pidämme ohjeistusta tässä vaiheessa erityisesti liikevaihdon osalta varovaisena ja ennusteemme Avidlyn vuoden 2019 liikevaihdolle on 24,6 MEUR (+22 % v/v) ja liikevoitolle 1,2 MEUR. Petri Aho petri.aho@inderes.fi Avidly Kurssi: 5.96 Lisää Tavoitehinta: 6.20 Tilinpäätöstiedote: Yhtiökokous: Avidly on yrityskauppojen, rahoitus- ja omistusjärjestelyjen sekä uudistetun, erittäin kunnianhimoisen kasvustrategian myötä mielenkiintoisessa kehitysvaiheessa. Avidlyn tavoitteena on orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun kautta viisinkertaistaa yhtiön liikevaihto vuoden 2024 loppuun mennessä. Kasvun keihäänkärkenä on rekrytoinnein ja yritysostoin tapahtuva voimakas laajentuminen markkinointiautomaatiopalveluissa Pohjoismaissa, kun taas pääosan nykyliikevaihdosta muodostavat Suomeen keskittyneet markkinointipalvelut pyrkivät maltillisempaan, mutta hyvin kannattavaan orgaaniseen kasvuun. Olemme ennusteissamme tässä vaiheessa vielä selvästi yhtiötä maltillisempia tavoitellun kasvun suhteen. Osakkeen arvostus on lähivuosien kasvuun ja strategian puolittaiseenkin onnistumiseen nähden maltillisesti hinnoiteltu.

13 Konecranesin satamaratkaisujen tilaukset hyvässä vauhdissa Q1:llä Konecranesin Satamaratkaisujen tilauskertymä on erikseen julkistettujen tilausten perusteella kasvamassa Q1 19:llä vahvasti vuositasolla. Vaikka emme kvartaalin tässä vaiheessa päivitäkään ennusteitamme, on positiivinen näkemyksemme yhtiöstä ja osakkeesta entistäkin tukevammalla pohjalla. Konecranes kertoi eilen saaneensa neljän raskaamman pään (Model 8) mobiilisatamanosturin tilauksen turkkilaiselta Yilport Holdingilta toimitettavaksi kahteen satamaan Latinalaiseen Amerikkaan. Arvioimme tilauksen arvoksi MEUR. Kaikkiaan Konecranesin Satamaratkaisut-yksikkö on erikseen julkistanut yhteisarvoltaan arviolta MEUR:n tilaukset tähän mennessä Q1 19:llä. Tämä on noin % enemmän kuin Q1 18:llä (33-35 MEUR). Konecranes Kurssi: Lisää Tavoitehinta: Yhtiökokous: Erkki Vesola erkki.vesola@inderes.fi Vahva tilausvirta merkitsee, että jos oletamme julkistamattomien ns. pohjatilausten olevan viime vuoden tasolla ja jos uusia tilausjulkistuksia ei Q1 19:llä enää tapahdu, kasvaa Satamaratkaisujen koko Q1 19:n tilauskertymä noin 40 % v/v. Vaikka emme tässä vaiheessa kvartaalia päivitä Satamaratkaisujen tai koko konsernin ennusteitamme (vaan odotamme mahdollisia uusia tilausjulkistuksia eri yksiköistä), on Konecranesille kertymässä eväät hyvään tilauskertymäkasvuun Q1 19:llä. Nykyisilläkin ennusteillamme Konecranesin osakkeen vuoden 2019 P/E (13x) on 5 % alle verrokkien mediaanin ja osake siten kohtuullisesti hinnoiteltu.

14 Tallinkin helmikuun liikenne: Viro-Suomi-reitti pieni pettymys, rahdissa vielä hyvä kehitys Tallink julkaisi tiistaina lievästi ennusteitamme heikommat helmikuun matkustajaliikennetiedot, mutta rahtivolyymeissa kehitys oli odotustemme mukaista. Viime vuoden lopun volyymien laskutrendi näyttää jatkuneen myös alkuvuoden aikana. Yhtiön rahtivolyymit kehittyvät vielä odotuksiin nähden hyvin, mutta matkustajavolyymien lasku etenkin Viro-Suomi -reitillä on ollut odotuksiimme nähden negatiivista. Helmikuussa Tallinkin matkustajamäärä laski vertailukaudesta 0,4 % ja oli näin suurin piirtein kokonaisuudessaan vertailukauden noin 620 tuhannen matkustajan tasolla. Negatiivista luvuissa oli kuitenkin yhtiölle tärkeimmällä Viro-Suomi-reitillä matkustajamäärien noin 2,8 %:n lasku. Odotamme Q1 19- ennusteissamme volyymien Viro-Suomi-reitillä olevan noin 1 %:n kasvussa ja tammi- ja helmikuussa nähty noin 2 %:n lasku volyymeissa luo paineita viimeisen kuukauden kehitykselle. Tammikuussa telakoinnit sotkivat Viro- Suomi-reitin vertailukelpoisuutta, mutta nyt telakointeja (laivojen huoltoja) ei ollut, joten lasku oli vertailukelpoisesti yhtä suuri kuin raportoitu. Yhtiön toiseksi tärkeimmällä Suomi-Ruotsi-reitillä matkustajamäärät nousivat noin 24 % vertailukaudesta Baltic Princessin ollessa telakalla koko vertailukauden ajan. Päinvastainen tilanne oli Viro-Ruotsi-reitillä, kun 2019 helmikuulle osui 16 päivän Baltic Queenin telakointi (-34,3 % YoY). Latvia- Ruotsi-reitillä volyymit laskivat helmikuussa 12 % vertailukaudesta, mutta kuukausivaihtelut kyseisellä reitillä ovat isoja ja vaikutus yhtiöön kokonaisuudessaan hyvin pieni. Olli Koponen olli.koponen@inderes.fi Tallink Kurssi: 1.03 Vähennä Tavoitehinta: 0.97 Rahdin osalta raportti oli sen sijaan odotuksiemme mukainen. Rahtivolyymi nousi viime vuoden tammikuusta 1,1 % ja kehitys oli vahvaa etenkin Suomen ja Ruotsin välillä (37 % YoY). Rahtivolyymiä painoi kuitenkin Viro-Suomija Viro-Ruotsi-reitit ja telakoinneilta oikaistuna rahdit olisivat olleet näkemyksemme mukaan paineessa. Heilahtelut kuukausittain ovat kuitenkin suuria etenkin rahdissa. Odotuksissamme Q1 19:lle on noin 1,5 %:n rahtivolyymien kasvu ja kahden ensimmäisen kuukauden perusteella yhtiö on hieman edellä ennusteitamme.

15 Olli Koponen Tallink Kurssi: 1.03 Vähennä Tavoitehinta: 0.97 Kokonaisuutena Tallinkin helmikuun liikenneraportti oli lievästi odotuksiamme heikompi eritoten Viro-Suomireitin volyymien odotuksia heikomman kehityksen vuoksi. Viime kuukausien raportit ovat vahvistaneet näkemystämme, jonka mukaan Tallinkin markkinatilanne on muuttunut kysynnän ja kilpailutilanteen osalta jossain määrin aiempaa haastavammaksi viime vuoden loppupuolella.

16 Nurminen tavoittelee noin miljoonan euron tulosparannusta kannattavuusohjelmalla Nurminen Logistics tiedotti tiistaina, että konsernin Suomen yhtiöt käynnistävät kannattavuusohjelman, joka sisältää prosessien ja hankintojen tehostamista sekä henkilöstövähennyksiä. Ohjelma liittyy yhtiön käynnissä olevaan digitalisaatiohankkeeseen. Ohjelman tavoitteena on varmistaa toteutettujen mittavien tietojärjestelmähankkeiden hyötyjen realisoituminen ja yhtiöiden kilpailukyvyn parantuminen myös tulevaisuudessa. Ohjelman vaikutukset realisoituvat 2019 aikana ja vaikuttavat täysimääräisesti Tehostamistoimenpiteiden tavoitteena noin miljoonan euron vuosittainen kannattavuuden parantuminen. Ohjelmaan liittyen yhtiö aloittaa Suomen yhtiöissään yt-neuvottelut, jotka voivat johtaa enintään 13 henkilötyövuoden vähentämiseen konsernissa. Antti Viljakainen Nurminen Logistics Kurssi: 0.33 Vähennä Tavoitehinta: 0.27 Yhtiökokous: Ohjelma on Nurmisen mittakaavassa merkittävä, sillä yhtiön viime vuoden liikevoitto on arviomme mukaan ollut 1,4 MEUR ja konsernin työntekijämäärä oli H1:n lopussa 199 (Suomessa 153). Arviomme mukaan Nurmisen Suomen liiketoimintojen kannattavuus on ollut kroonisesti heikko, joten pidämme ohjelmaa hyvin tarpeellisena. Ohjelmassa onnistuminen on mielestämme erittäin tärkeää osakkeen keskipitkän tähtäimen kehityskaaren kannalta, sillä Suomen tuonnista ja viennistä riippuvaiselle Nurmiselle ei näillä näkymin ole lähivuosina luvassa vetoapua markkinatilanteesta. Päivitämme Nurmisen ennusteemme ja näkemyksemme yhtiöstä perjantaina julkistettavan H2-raportin jälkeen.

17 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Admicom % 58.1 % Vähennä % % 157 Ahlstrom-Munksjö % 12.9 % Lisää % % 1577 Aktia Bank % 2.6 % Vähennä % % 637 Alma Media % 12.6 % Lisää % % 512 Amer Sports % 3.7 % Pidä % % 4584 Apetit % 0.7 % Vähennä % % 56 Aspo % 6.3 % Vähennä % % 265 Aspocomp Group % 15.9 % Lisää % % 28 Avidly % 15.5 % Lisää % % 16 Basware % % Lisää % neg. neg. neg. neg % 435 Bittium % -8.3 % Lisää % % 249 CapMan % 22.3 % Lisää % % 274 Cargotec % 21.6 % Myy % % 2088 Caverion % 8.9 % Lisää % % 770 Citycon % 8.0 % Lisää % % 1553 Consti Yhtiöt % 3.6 % Vähennä % % 43 Cramo % 15.3 % Lisää % % 765 Detection Technology % 10.1 % Lisää % % 258 Digia % -5.6 % Lisää % % 72 EAB Group % 7.1 % Myy % % 41 Efecte % 27.5 % Lisää % neg. neg. neg. neg % 28 Efore % 57.9 % Myy % neg % 25 Elisa % 4.7 % Vähennä % % 6032 Endomines (SEK) % 18.1 % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 296 Enersense International % % Myy % % 11 eq % 21.1 % Lisää % % 356 Etteplan % 2.8 % Vähennä % % 203 Evli Pankki % 26.1 % Vähennä % % 218

18 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Exel Composites % 5.2 % Vähennä % % 50 F-Secure % 2.2 % Lisää % % 372 Fellow Finance % 15.7 % Osta % % 53 Finnair % 15.3 % Vähennä % % 1046 Fiskars % 37.0 % Vähennä % % 1680 Fondia % 1.6 % Vähennä % % 51 Fortum % 2.9 % Lisää % % Glaston % 7.5 % Lisää % % 83 Gofore % -7.7 % Vähennä % % 108 Harvia % 20.8 % Lisää % % 121 Heeros % 5.9 % Vähennä % neg % 9 Hoivatilat % 1.3 % Lisää % % 202 Huhtamäki % 19.4 % Vähennä % % 3360 Innofactor % 29.8 % Vähennä % % 17 Investors House % 13.3 % Lisää % % 40 Kamux % 4.0 % Osta % % 226 Kemira % 20.9 % Vähennä % % 1816 Kesko % 12.9 % Vähennä % % 5277 Kesla % 12.3 % Vähennä % % 14 Kone % 4.7 % Vähennä % % Konecranes % 21.1 % Lisää % % 2517 Kotipizza Group % 0.9 % Pidä % % 146 LeadDesk % 4.5 % Lisää % % 38 Lehto Group % 5.9 % Lisää % % 262 Loudspring % 16.4 % Vähennä % neg. neg. neg. neg % 10 Marimekko % 23.6 % Myy % % 207 Martela % 7.8 % Vähennä % neg. neg % 13 Metso % 32.1 % Vähennä % % 4537

19 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Metsä Board % 22.4 % Vähennä % % 2227 Neo Industrial % 3.0 % Myy % neg % 12 Neste % 35.1 % Lisää % % Next Games % 58.6 % Vähennä % neg. neg. neg % 31 Nixu % 22.4 % Lisää % % 67 NoHo Partners % -4.2 % Lisää % % 156 Nokia Corporation % 6.9 % Lisää % % Nokian Renkaat % 18.9 % Lisää % % 4401 Nurminen Logistics % 30.5 % Vähennä % neg neg % 14 Oriola % 19.4 % Lisää % % 428 Orion % 9.1 % Vähennä % % 4648 Outokumpu % 12.7 % Vähennä % % 1481 Outotec % 18.2 % Lisää % % 660 Ovaro Kiinteistösijoitus % -5.2 % Vähennä % neg. neg. neg % 43 Panostaja % 6.5 % Vähennä % % 53 Pihlajalinna % 24.1 % Vähennä % % 242 Piippo % 16.3 % Vähennä % % 5 Ponsse % 13.1 % Vähennä % % 783 Privanet Group % -1.0 % Myy % % 11 Pöyry % -2.9 % Pidä % % 605 Qt Group % 24.1 % Lisää % neg. neg % 238 Ramirent % 12.8 % Lisää % % 661 Rapala VMC % -0.3 % Vähennä % % 116 Raute % 22.1 % Vähennä % % 110 Remedy Entertainment % 26.4 % Lisää % % 102 Revenio Group % 23.1 % Lisää % % 370 Sampo % 9.5 % Lisää % % Sanoma % 2.5 % Vähennä % % 1413

20 Yhtiö Kurssi Muutos 2019 Suositus Tavoite Potentiaali P/E 19 EV/EBIT 19 P/E 20 EV/EBIT 20 P/B 19 Osinko 19e Tuotto-% MCAP Scanfil % 14.7 % Lisää % % 275 Sievi Capital % 3.3 % Lisää % % 72 Siili Solutions % 12.6 % Lisää % % 63 Solteq % 12.3 % Vähennä % % 28 Sotkamo Silver (SEK) % 16.2 % Myy % % 594 SRV Group % 2.9 % Vähennä % % 105 SSAB (SEK) % 19.4 % Lisää % % Stora Enso % 20.7 % Lisää % % 9597 Suominen % 16.6 % Vähennä % % 137 Taaleri % 7.0 % Lisää % % 220 Talenom % 38.6 % Lisää % % 181 Tallink Grupp % 2.0 % Vähennä % % 693 Teleste % 16.3 % Vähennä % % 111 Telia Company (SEK) % -3.7 % Lisää % % Tieto % 13.9 % Vähennä % % 1983 Tikkurila % 20.6 % Vähennä % % 639 Titanium % 4.2 % Lisää % % 74 United Bankers % 13.6 % Vähennä % % 72 UPM-Kymmene % 21.9 % Vähennä % % Uutechnic Group % 13.6 % Vähennä % % 21 Vaisala % 6.7 % Vähennä % % 641 Valmet % 24.8 % Vähennä % % 3356 Verkkokauppa.com % 0.0 % Osta % % 184 Vincit Oyj % 16.7 % Lisää % % 68 VMP Group % 32.3 % Osta % % 64 Wulff Group % -5.3 % Lisää % % 11 Wärtsilä % 5.8 % Lisää % % 8701 YIT Corporation % 6.6 % Vähennä % % 1142

21 Palkinnot 2018, 2017, 2016, 2012 Juha Kinnunen 2018, 2016, 2012 Sauli Vilén 2018, 2016, 2015 Antti Viljakainen 2017, 2016, 2014 Mikael Rautanen Inderes on kaikille osakesijoittajille avoin analyysipalvelu ja yhteisö. Toimintaamme ohjaavat viisi periaatetta: riippumattomuus, laadukas analyysi, intohimo osakemarkkinoita kohtaan, pääomamarkkinoiden avoimuuden parantaminen sekä toiminta yhteisönä yhteisen hyvän edistämiseksi. Tavoitteemme on vaikuttaa positiivisesti yhteiskuntaan edistämällä kotimaista omistajuutta ja kansankapitalismia. Yhteisöömme kuuluvat sijoittajat oppivat tuntemaan kohdeyhtiöt paremmin, ymmärtävät omistajuuden merkityksen ja voivat kehittyä paremmiksi sijoittajiksi. Pörssiyhtiöille varmistamme, että yhtiöstä on jatkuvasti sijoittajien ja omistajien saatavilla laadukasta tietoa päätöksentekoon. Inderes-yhteisöön kuuluu yli aktiivista sijoittajaa ja yli 100 kotimaista pörssiyhtiötä, jotka haluavat pitää omistajiensa tietotarpeista huolta. Palvelemme yhteisöämme yli 20 työntekijän tiimillä intohimosta osakesijoittamiseen. 2018, 2015 Petri Aho 2018, 2017 Jesse Kinnunen 2018 Erkki Vesola 2017 Petri Kajaani

22 Yhteystiedot Antti Viljakainen Atte Riikola Erkki Vesola Jesse Kinnunen Joni Grönqvist Joonas Korkiakoski Juha Kinnunen Strategi, seniorianalyytikko Marianne Palmu Ekonomisti, Aamukatsauksen tuottaja Mikael Rautanen CEO, analyytikko Olli Koponen Olli Vilppo Petri Aho Petri Gostowski Petri Kajaani Sauli Vilén Pääanalyytikko