Pääuutiset EKP pysynee kurssillaan, bondiostojen sterilisoinnin lopettaminen todennäköinen mahdollisuus Soprano päivitys yhtiö vastaanotti merkittävän määrän omia osakkeita, nostamme suositustamme Nokian Renkaat päivitys hyvä ostopaikka kylmähermoiselle sijoittajalle Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 7510.4 0.3 % 2.0 % Nasdaq 4358.0 0.1 % 5.2 % Euribor 3kk 0.29 % 0 bp 1 bp OMXH Cap 4854.8 0.3 % 2.4 % Dow Jones 16360.2-0.2 % -0.5 % Euribor 12kk 0.55 % 0 bp 0 bp OMX Helsinki 25 2914.3 0.3 % 2.7 % S&P 500 1873.8 0.0 % 2.3 % Suomi 10v 1.91 % 0 bp -22 bp OMX Stockholm 439.3 0.0 % 3.7 % Moskov a, RTS 1182.1-0.2 % -18.0 % USA 10v 2.71 % 1 bp -30 bp OMX Copenhagen 595.3 0.1 % 13.5 % Brasilia, Bov espa 46589.0-1.1 % -8.1 % Brent $ 109.1-0.8 % 1.3 % OMX Nordic 254.3 0.3 % 6.0 % Nikkei 15141.1 1.6 % -7.1 % Raakaöljy $ 101.1-0.3 % 6.3 % CAC40 4391.3-0.1 % 2.2 % MSCI Asia 137.6 0.6 % -2.3 % Kulta $ 1337.5 0.0 % 8.7 % FTSE 100 6775.4-0.7 % 0.9 % Shanghai 2051.6-0.1 % -1.5 % FOEX NBSK EUR 664.7-0.8 % 1.3 % DAX 9542.0-0.5 % 1.1 % Hang Seng 22695.9 0.5 % -0.5 % EUR/USD 1.373 0.6 % EUROSTOXX 600 337.1 0.0 % 3.0 % Sensex 21359.2 0.4 % 2.4 % EUR/SEK 8.825-0.3 % VDAX v olatiliteetti 15.8 2.0 % 7.6 % VIX v olatiliteetti 13.9 0.0 % -2.4 % USD/JPY 102.62-1.7 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Outokumpu 0.17 3.8 % Trainers' House 0.05-16.7 % Lassila & Tikanoja 15.30 3.8 % Talvivaara 0.06-4.7 % UPM 13.35 3.0 % Tecnotree 0.23-4.2 % Sanoma 5.64 2.6 % Soprano 1.48-3.9 % Glaston 0.42 2.4 % Nurminen Logistics 1.47-3.3 % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Kone 29.3 Orion 80.1 Olvi 30.1 Pohjola 74.2 Nurminen Logistics 31.2 Cargotec 72.4 Ilkka-Yhtymä 33.9 Outokumpu 69.2 Affecto 33.9 Kesko 69.1 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste Konsensus Väli Vuosi sitten Yhtiökokouksia: Amer Sports, Wärtsilä Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen GE: Tehdastilaukset 13:00 1.00 % -0.50 % EZ: Keskuspankin korkopäätös 14:45 0.25 % 0.25 % US: Uudet työt. Korv aushakemukset 15:30 335 k 348 k US: Tehdastilaukset 17:00-0.50 % -1.50 % * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Nokian eurokurssi Helsinki New York 7.40 5.75 1.5 7.20 5.70 5.65 7.00 1.4 5.60 6.80 5.55 1.3 6.60 5.50 10:00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22:00 1.2 Nokia Nokia 0 %-1.41 % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD Helsingin päätöstasosta. HKI päätös 5.68 7.2 NY päätös 5.68 7.03 ($7.79) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Outokumpu Amer Sports 13.84 15.90 16.00 17.50 Osta Teräksen Vahvat tuloskasvunäkymät kysyntä jatkaa piristymistään, houkuttelevat. näemme osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Olvi Cargotec 26.40 34.00 28.00 35.00 Lisää Osta Olvin Tuloskunto kesäosake nousemassa vaikuttaa uudelle aliarvostetulta tasolle. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Citycon Nokia 2.58 5.68 3.30 6.00 Osta Alkuvuoden Osien summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Finnair Stockmann 11.93 4.36 11.00 3.00 Myy Tulivuoret, Haastavat halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Elcoteq Uponor 12.82 1.72 12.00 1.50 Vähennä Myy Positiivinen Arvostus korkea uutisvirta suhteessa nostanut näkymiin. osaketta liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Salcomp Outokumpu 2.00 0.17 1.80 0.12 Vähennä Myy FY10 Osakeanti ohjeistus tulee voi painamaan muodostua haastavaksi kurssia. - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1
Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät kaikki keskiviikkona lähelle lähtötasojaan. Pörssipäivää latistivat Krimin niemimaalla jatkuvat jännitteet ja odotettua heikommat luvut helmikuun ADP-työllisyysraportista juuri ennen huomista virallisten työllisyyslukujen julkaisua. Raportin mukaan yksityisen sektorin työpaikkojen määrä kasvoi 139 000:lla, kun konsensusennusteissa odotettiin 155 000 työpaikkaa. Seuraavassa aamukatsauksessa: - Tuloskausiyhteenveto: rakennusyhtiöt - CEO Corner: Tieto Aasian pörsseissä oltiin aamulla pääasiassa nousutunnelmissa. Nikkei oli 1,6 % plussalla ja Shanghai Composite lähtötasoillaan. Ukraina-jännitteiden väheneminen ja diplomaattiset ponnistukset ratkaista kriisi antoivat tukea osakkeille. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on ollut pienessä laskussa ennen EKP:n tämän päiväistä kokousta. Aamulla euro noteerattiin 1,373 dollarissa. Odotukset EKP:n kokoukselta ovat joko neutraalit tai hieman elvyttävämpään rahapolitiikkaan nojaavat, mikä painanee euroa edelleen tänään ennen kokousta. Sekä WTI- että Brent-raakaöljyn hinta laski eilen USA:n markkinoilla. Öljyjen huhtikuun futuureilla käytiin kauppaa 100,9 sekä 107,9 dollarin tasoilla Aasiassa torstain vastaisena yönä. Öljyn laskuun käänsi sijoittajien kasvanut näkemys siitä, etteivät länsimaat voi asettaa Venäjälle öljyn vientirajoituksia Euroopan ollessa hyvin riippuvainen tuontiöljystä. Metallien hinnat olivat aamulla Kiinan kysyntänäkymien painaessa markkinaa, ja mm. kuparin hinta oli 0,3 % miinuksella Lontoon metallipörssissä. Sen sijaan nikkelin hinta nousi eilen yhdeksän kuukauden huippuihinsa Indonesian metallin vientirajoitusten jatkuessa ja samalla vähentäessä tarjontaa. Makrokatsaus Marianne Palmu EKP pysynee kurssillaan, bondiostojen sterilisoinnin lopettaminen todennäköinen mahdollisuus Euroopan keskuspankin tänään pidettävältä kokoukselta ei odoteta ihmeitä. Vaikka inflaatio oli helmikuun alustavien lukemien mukaan 0,8 prosentissa ja keskuspankin vaaravyöhykkeellä, EKP tuskin lähtee radikaaleihin askeliin rahapolitiikan keventämisessä. Avainasemassa tänään ovat keskuspankin julkaisemat omat ennusteet lähivuosien talous- ja inflaatiokehitykselle, mikä antaa perustaa myös tuleville päätöksille. Etenkin inflaatioennusteet ovat nyt tärkeässä roolissa: mikäli keskuspankki odottaa inflaatiokehityksen pysyvän heikkona myös lähikuukausina, voi se antaa pohjaa rahapolitiikan keventämiselle tulevissa kokouksissa. Osa markkinatoimijoista odottaa keskuspankin tekevän hienosäätöä korkopolitiikkaansa jo tässä kokouksessa, ja laskevan ohjauskorkoaan nykyisestä 0,25 prosentista 0,1-0,2 prosenttiin. Tämä olisi lähinnä kosmeettinen toimenpide, ja kaventaisi keskuspankin alaa toimia, kun korko lähestyisi nollaa. Myöskään talletuskoron lasku negatiiviseksi ei ole kovin todennäköinen vaihtoehto, sillä se saattaa sisältää ennakoimattomia vaikutuksia, ja on jo jakanut keskuspankin neuvoston jäseniä. Todennäköinen toimenpide, jonka EKP voi tehdä ja osoittaa, että on valmis toimiin euroalueen vakauden puolustamiseksi, on lopettaa bondiostojen sterilisaatio, mikä vapauttaisi likviditeettiä markkinoilla. Euroopan keskuspankin tänään pidettävältä kokoukselta ei odoteta ihmeitä. Vaikka inflaatio oli helmikuun alustavien lukemien mukaan 0,8 prosentissa ja keskuspankin vaaravyöhykkeellä, EKP tuskin lähtee radikaaleihin askeliin rahapolitiikan keventämisessä. Avainasemassa tänään ovat keskuspankin julkaisemat omat ennusteet lähivuosien talous- ja inflaatiokehitykselle, mitkä antavat perustaa myös tuleville päätöksille. Sen sijaan korkopolitiikkaan tuskin tulee vielä muutoksia eikä talletuskorkoakaan luultavasti lähdetä laskemaan nollan alapuolelle. Nordnet Aamukatsaus sivu 2
2/08 5/08 8/08 11/08 2/09 5/09 8/09 11/09 2/10 5/10 8/10 11/10 2/11 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 Aamukatsaus 06.03.2014 Sterilisaatiota on käytetty EKP:n SMP-ohjelman alla, kun keskuspankki käytti varojaan jäsenmaiden valtionvelkakirjojen ostoon ja sterilisoi niiden vaikutusta vähentämällä saman määrän rahaa markkinoilla estääkseen inflaation kiihtymisen. Sterilisaation lopettamisen mahdollisuudesta on kertonut keskuspankin nimetön lähde Reutersille. Se lisäisi noin 175 miljardia euroa likviditeettiä euroalueen pankkijärjestelmässä, ja samalla auttaisi painamaan korkoja pankkien välisellä markkinalla. Likviditeetti euroalueen pankkijärjestelmässä on viime aikoina laskenut nopeasti, kun alueen pankit ovat maksaneet takaisin LTRO-kierroksilta otettuja lainojaan. Tämä on heijastunut myös korkokehitykseen. Todennäköisin toimi on lopettaa bondiostoihin liittynyt sterilisaatio, joka vapauttaisi varoja pankkijärjestelmään ja vähentäisi korkojen nousupainetta. Tarvetta uusille toimille on, sillä euroalueen lainananto on edelleen heikoissa kantimissa. EKP:n lukujen mukaan lainat yksityiselle sektorille supistuivat 2,2 prosentilla tammikuussa verrattuna vuodentakaiseen. Lainojen lasku kertoo paitsi tarjontapuolen rajoituksista, myös yksityisen kysynnän heikosta kehityksestä ja edelleen jatkuvasta epävarmuudesta kuluttajien ja yritysten keskuudessa. 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 EZ: Lainat yksityiselle sektorille (muutos%, lähde:ekp) Teknologia Petri Aho Soprano päivitys yhtiö vastaanotti vastikkeetta merkittävän määrän omia osakkeita, nostamme suositustamme Nostamme Sopranon osakkeen tavoitehintamme 1,70 euroon (aik. 1,60 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Perustelemme suosituksen nostoa seuraavasti: Soprano tiedotti eilen iltapäivällä, että yhtiö on vastaanottanut vastikkeetta miljoona omaa osaketta Allocation Point Oy:ltä. Osakkeiden vastaanottaminen liittyy 10.9.2012 allekirjoitettuun Aspectum Oy:n osakkeita koskevan osakevaihtosopimukseen, jonka vuoteen 2016 ulottuvat luovutusrajoitukset nyt puretaan Allocation Point Oy:n omistamien osakkeiden osalta. Tiedotteen mukaan osakejärjestelyn avulla Aspectum Oy:n liiketoimintojen yhdistäminen muuhun Soprano-konserniin voidaan toteuttaa liiketaloudellisin perustein. Tällä viitataan siihen, että ilman osakejärjestelyä Aspectum olisi jouduttu pitämään erillisenä kokonaisuutena vaikka liiketoiminnalla on monia päällekkäisyyksiä Sopranoon liitettävän MIF-konsernin kanssa. Allocation Point Oy:n omistajan intressi on ollut todennäköisesti tarve muuttaa Sopranoomistukset likvidimpään muotoon. Nostamme Sopranon tavoitehintamme 1,70 euroon (1,60 euroa) ja suosituksemme lisäätasolle (aik. vähennä). Pääperustelumme muutokselle ovat: 1) Yhtiön eilen tiedottama omien osakkeiden vastikkeeton hankinta nostaa EPS-ennusteitamme ja vastaavasti tavoitehintaamme. 2) Soprano tiedotti eilen vastaanottaneensa vastikkeetta miljoona omaa osaketta Allocation Point Oy:ltä osakkeiden luovutusrajoitusten poistamisen vastineena. Nordnet Aamukatsaus sivu 3
Järjestelyllä ei ole tulosvaikutusta, mutta yhtiön vastaanottamat miljoona osaketta pienentävät ulkona olevien osakkeiden määrää 6,5 %, mikä nostaa siten osakekohtaista tulosta. EPS-ennusteidemme 6,5 %:n nousun myötä vuoden 2014 P/E-kerroin laskee eilisellä päätöskurssilla laskettuna 15,4x tasolle (vanhalla osakemäärällä laskettuna 16,4x) ja vuoden 2015 kerroin 8,2x tasolle (8,7x). Tämä oikeuttaa vastaavan korotuksen tavoitehintaamme. Osakkeen arvostuksen pohjana tällä hetkellä käyttämämme pohjoismaisten IT-palveluyhtiöiden vertailuryhmän vuoden 2015 P/E-kertoimien keskiarvo on noin 10x. Osakejärjestely avaa myös yhtiölle portin osakkeen omistajan kannalta tehokkaaseen oman pääoman hankkimiseen, omavaraisuusasteen nostoon ja rahoitusrakenteen optimointiin. Yhtiö voi halutessaan esimerkiksi konvertoida 8 %:n korkoa juoksevan 0,5 miljoonan euron vaihtovelkakirjalainan osakkeiksi ja maksaa MIF-yritysoston 0,3 miljoonaa erän osakkeina ilman, että osakemäärä kasvaa vuoden lopun tilanteeseen verrattuna. Samalla yhtiön omapääoma vahvistuisi 0,8 miljoona euroa, omavaraisuusaste nousisi 5 prosenttiyksikköä ja yhtiön korkokulut pienenisivät merkittävästi. Pidämmekin nyt todennäköisenä, että yhtiö maksaa varsinaisen 0,03 euron osingon lisäksi myös ehdotetun 0,02 euron lisäosingon viime tilikaudelta. 3) Järjestelyllä ei ole tulosvaikutusta, mutta omat osakkeet pienentävät ulkona olevien osakkeiden määrää ja nostavat siten osakekohtaista tulosta. EPS-ennusteen nousun myötä osakkeen suhteellinen arvostus laskee. 4) Osakkeiden vastaanottaminen mahdollistaa myös oman pääoman ja omavaraisuusasteen noston osakkeen omistajan kannalta tehokkaalla tavalla. Tämä mahdollistaa näkemyksemme mukaan myös ehdotetun lisäosingon maksamisen. Soprano Lisää ( SOPRA ) PÄÄTÖS: EUR 1.48 TAVOITE: EUR 1.70 Metalli ja konepaja Antti Viljakainen Kainuun ELY-keskus asetti Talvivaaralle kaksi 150 000 euron uhkasakkoa Kainuun ELY-keskus tiedotti eilen kieltäneensä Talvivaara Sotkamo Oy:tä johtamasta metallitehtaan paluuliuosta tai sekundäärialueen liuosta Kuusilammen avolouhokseen. Kieltojen tehostamiseksi on asetettu 150 000 euron uhkasakot. Jos Talvivaara ei noudata kieltoja, voi ELY-keskus tuomita uhkasakot maksettaviksi. Talvivaara on ilmoittanut johtaneensa metallitehtaan paluuliuosta eli raffinaattia louhokseen yhteensä 141 400 kuutiometriä (m 3 ) 19.12.2013 3.1.2014. Sekundäärialueen liuosta ja valumavesiä yhtiö on ilmoittanut johtaneensa louhokseen yhteensä 175 800 m 3 ajalla 26.12.2013 2.1.2014. Raffinaattia on johdettu toistamiseen avolouhokseen noin 138 700 m3 aikavälillä 18. 31.1.2014. Raffinaatin ja sekundäärialueen liuoksen johtaminen avolouhokseen on Pohjois- Suomen aluehallintoviraston 31.5.2013 antaman ympäristöluvan vastaista. Kainuun ELY-keskus kehotti 3.1.2013 Talvivaaraa saattamaan toiminnan edellä mainituilta osin ympäristöluvan mukaiseen tilaan. ELY-keskus pyysi samassa yhteydessä Talvivaaraa toimittamaan esityksen toimenpiteistä luvan mukaiseen tilaan pääsemiseksi 31.1.2014 mennessä. ELY-keskus varasi Talvivaaralle 11.2.2014 tilaisuuden tulla kuulluksi ennen tänään annetun hallintopakkopäätöksen tekemistä. Päätöstä on noudatettava mahdollisesta muutoksenhausta huolimatta. Kainuun ELY-keskus jatkaa Talvivaaran tehostettua valvontaa tekemällä tarkastuskäyntejä kaivosalueelle vähintään kerran viikossa. Kainuun ELY-keskus asetti Talvivaaralle kaksi erillistä 150 000 euron uhkasakkoa ympäristöluvan ehtojen rikkomisen takia. Sakot voidaan tuomita maksuun, jos rikkomukset toistuvat. Lupaehdot rikkoontuivat, kun Talvivaara pumppasi joulu- ja tammikuussa varotilavuuksien turvaamiseksi metallitehtaan paluuliuosta ja sekundäärialueen nesteitä avolouhokseen. Mielestämme uhkasakot muistuttavat Talvivaaraan liittyvistä ympäristöriskeistä, joiden realisoituminen voisi aiheuttaa pahimmillaan myös erittäin vakavia taloudellisia seuraamuksia vaikeuksissa olevalle yhtiölle. Talvivaara Myy PÄÄTÖS: EUR 0.06 TAVOITE: ( TLV1V ) EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 4
Metsä Antti Viljakainen Ahlstrom päivitys odotamme kurssin alamäen jatkuvan Laskemme tavoitehintamme saavuttaneen kuitumateriaaliyhtiön Ahlstromin tavoitehintamme 6,00 euroon (aik. 7,50 euroa) ja toistamme myy-suosituksemme. Odotamme Ahlstromin kustannusrakenteen keventämisen parantavan yhtiön kannattavuutta tänä ja ensi vuonna, mutta mielestämme osake on silti varsin kallis sekä tulos- että tasepohjaisilla arvostuskertoimilla mitattuna. Perustelemme näkemystämme seuraavasti. Näkemyksemme mukaan Ahlstrom on useiden viime vuosina tehtyjen divestointien jälkeen saavuttanut uuden muotonsa. Yhtiön strateginen painopiste siirtyykin kasvuun, mutta tänä ja ensi vuonna yhtiö joutuu vielä keskittymään lisäksi kulurakenteensa skaalaamiseen yhtiön nykyistä rakennetta vastaavaksi. Yhtiö hakeekin säästöohjelmallaan yhteensä 50 MEUR:n säästöjä (12 MEUR saavutettu FY 13) vuoteen 2015 mennessä. Uskommekin, että yhtiö pystyy leikkaamaan etenkin myynnin ja hallinnon yleiskustannuksia divestointien jälkeen, minkä pitäisi mielestämme parantaa Ahlstromin operatiivista kannattavuutta FY 14 ja FY 15. Korostamme kuitenkin, että yhtiön kannattavuuden lähtötaso on erittäin matala eivätkä säästöt yksin riitä nostamaan sitä tyydyttävälle tasolle. Arviomme mukaan Ahlstromin pitäisi pystyä nostamaan sekä liikevaihtoaan että leventämään bruttomarginaaliaan, jotta yhtiön kannattavuus voisi nousta edes lähelle yhtiön pitkän aikavälin kannattavuustavoitteita. Liikevaihto kääntynee nousuun markkinoiden elpymisen myötä, mutta ohuen bruttokatteen leventäminen on mielestämme haastava tehtävä. Näkemyksemme mukaan matala bruttokate johtuu Ahlstromin useimpien liiketoimintojen haastavasta arvoketjuasemasta, mikä ei ole mahdollistanut tuotantokustannusten nousun siirtämistä asiakkaiden maksettavaksi myyntihintoja korottamalla. Näemme yhä laskuvaraa tavoitehintamme saavuttaneessa Ahlstromin osakkeessa. Siten toistamme myy-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 6,00 euroon (aik. 7,50 euroa). Pääperustelumme ovat seuraavat: 1) Emme usko, että pelkästään säästöt riittävät nostamaan yhtiön kannattavuutta tyydyttäväksi. 2) Mielestämme Ahlstromin asema arvoketjussa on erittäin vaikea. Siten yhtiön bruttokate jää varsin ohueksi raaka-ainetoimittajien ja asiakkaiden hintapaineiden välissä. 3) Ahlstrom on mielestämme tehnyt hyvää työtä tuotekehityksessä viime vuosina, mutta nopeaa apua kannattavuusongelmiin ei uusista tuotteistakaan ole luvassa. 4) Mielestämme Ahlstromin arvostustaso on kokonaisuutena erittäin korkea sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkeihin. Mielestämme Ahlstromin hinnoittelu- ja kustannusinflaatio-ongelma on varsin krooninen emmekä usko sen pikaiseen korjaantumiseen. Uudet tuotteet, joiden kehittämisessä Ahlstrom on mielestämme tehnyt viime vuosina hyvää työtä, voisivat helpottaa tilannetta jossain määrin pidemmällä aikavälillä. Pitkien tuotekehitys- ja kaupallistamisprosessien takia odotamme selvästi tuloslaskelmassa näkyviä tuloksia kuitenkin aikaisintaan FY 16. 5) Ahlstromin velkaantuneisuus on kivunnut yli yhtiön tavoitetason, minkä uskomme ohjaavan jatkossa rahavirtoja velan maksuun osinkojen sijaan. Siten emme usko yhtiön tarjoavan houkuttelevia osinkotuottoja lähivuosina. Tulosennusteidemme mukaiset Ahlstromin P/E-luvut FY 14 ja FY 15 32x ja 18x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 18x ja 14x. Sen sijaan hybridilainalla oikaistu P/B-luku on noin 1,5x. Pidämme kokonaisuutena arvostustasoa erittäin korkeana sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkeihin. Siten kurssissa on mielestämme yhä laskuvaraa, vaikka osake onkin laskenut viimeisen vuoden aikana yli 40 %. Ahlstrom Myy ( AHL1V ) PÄÄTÖS: EUR 7.50 TAVOITE: EUR 6.00 Ahlstromin velkaantumisaste on noussut yli 85 %:n ja siten ylittänyt hienoisesti 50-80 %:ssa olevan yhtiön pitkän aikavälin tavoitetason. Uskommekin, että Ahlstrom joutuu lähivuosina kanavoimaan rahavirtojaan yhä voimakkaammin velan lyhentämiseen. Tästä syystä odotamme Ahlstromin osinkotuoton jäävän lähivuosina noin 4 %:iin, joten osinkotuottokaan ei houkuttele omistamaan osaketta. Nordnet Aamukatsaus sivu 5
Media ja kustannus Sauli Vilén Petri Aho Sanoma myy Sanomatalon hyvällä hinnalla Sanoma kertoi eilen myyneensä Sanomatalon saksalaiselle Deka Immobilien yhtiön kiinteistörahastolle. Kauppahinta on 176 miljoonaa euroa ja Sanoma kirjaa kaupasta 111 miljoonan euron myyntivoiton vuoden ensimmäiselle neljännekselle. Sanoma jää Sanomataloon vuokralaiseksi pitkällä vuokrasopimuksella. Aikaisempien myydyn Sanomalan ja nyt myydyn Sanomatalon myötä Sanoman nettovuokrakustannukset nousevat noin 10 MEUR:lla vuodessa. Sanoma myy Sanomatalon 176 MEUR:lla ja kirjaa siitä 111 MEUR:n myyntivoiton. Pidämme kauppahintaa hyvänä ja se vahvistaa Sanoman tasetta selvästi. *Hieman positiivista Sanomalle Kauppahinta on odotuksiamme parempi ja pidämme näin ollen kauppaa Sanoman kannalta onnistuneena. Kauppa laskee Sanoman nettovelkaantumisastetta noin 10 prosenttiyksiköllä ja parantaa yhtiön jo ennestään vahvaa likviditeettiä. Sanomatalon myynnin jälkeen huomio Sanoman omaisuusmyynneissä kääntyy Belgian ja Venäjän medialiiketoimintoihin, jotka molemmat ovat strategisen tarkastelun alla. Etenkin Venäjän suhteen nykyinen tilanne on hankala, sillä ruplan romahdus ja Venäjän heikko taloustilanne todennäköisesti vaikeuttavat liiketoiminnan myyntiä selvästi. Sanoma Vähennä ( SAA1V ) PÄÄTÖS: EUR 5.64 TAVOITE: EUR 5.00 Selvitysmies ehdottaa mediatukea ja lehtien alv:n laskemista Selvitysmies Tuomas Harpf ehdottaa selvityksessään Suomeen Tanskan mediatukijärjestelmän kaltaista mallia, jossa jaettaisiin tuotantotukea ja innovaatiotukea. Tukitoimien tulisi kuitenkin olla määräaikaisia ja mahdollisimman kilpailuneutraaleja. Kaikkiaan tukea jaettaisiin 30 miljoonaa euroa. Lisäksi Harpf alentaisi lehtien arvonlisäveroa viiteen prosenttiin, mikä on alin EU:ssa hyväksytty alv-kanta. Alennuksen tulisi olla määräaikainen ja heijastua kuluttajahintoihin. Selvityksen vastaanottanut asunto- ja viestintäministeri Pia Viitanen suhtautuu selvitysmies Tuomas Harpfin ehdotukseen suorasta mediatuesta myönteisesti. Ministerin mielestä tuki on perusteltu meneillään olevassa siirtymävaiheessa. Pidämme ehdotusta toteutuessaan hieman positiivisena uutisena mediayhtiöiden tuloskehityspotentiaalin kannalta lyhyellä tähtäimellä. Emme kuitenkaan usko, että tuet ja alv-kannan määräaikainen alennus muuttaisi merkittävästi kuluttajien siirtymistä perinteisten medioiden käytöstä digitaalisten medioiden käyttäjiksi lyhyelläkään tähtäimellä. Selvitysmies ehdottaa mediatukea ja lehtimyynnin alv-kannan määräaikaista alentamista. Ehdotus saa tukea asunto- ja viestintäministeriltä. Näkemyksemme mukaan muutos ei toisi toteutuessaan kuin pienen väliaikaisen positiivisen vaikutuksen mediayhtiöiden tuloksiin. Tuet eivät myöskään muuta näkemystämme, jonka mukaan kuluttajat siirtyvät perinteisten medioiden käytöstä digitaalisten medioiden käyttäjiksi. * Hieman positiivista mediayhtiöille Nordnet Aamukatsaus sivu 6
Kuluttajatuotteet Sauli Vilén Nokian Renkaat päivitys hyvä ostopaikka kylmähermoiselle sijoittajalle Tarkistamme Nokian Renkaiden tavoitehintamme 34,0 euroon (aik. 35,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan yhtiö hinnoitellaan tällä hetkellä selvästi alle sen pitkän aikavälin ansaintapotentiaalin, mutta Venäjän lyhyen tähtäimen kasvaneen epävarmuuden sekä tulosvaroitusriskin vuoksi sijoitus vaatii sijoittajilta korkeaa riskinsietokykyä. Perustelumme suosituksen taustalla ovat: Tarkistamme Nokian Renkaiden tavoitehintamme 34,0 euroon (35,0 euroa) ja toistamme lisääsuosituksemme. Tärkeimmät perustelut suosituksemme taustalla ovat: Nokian Renkaiden vuosi 2013 oli numeroiden valossa pettymys ja yhtiön tulos junnasi toista vuotta peräkkäin paikallaan. Tästä huolimatta yhtiö onnistui vuoden aikana kasvattamaan markkinaosuuttaan selvästi kaikilla sen keskeisillä markkina-alueilla ja laajentamaan jakeluverkostoaan (Vianor ja Nokian Authorized Dealer) huomattavasti. Tämän lisäksi yhtiön tuotannollinen tehokkuus ja tuottavuus jatkoivat parantumistaan. Kun tähän vielä lisätään erinomaisesti onnistunut Hakkapeliitta 8-tuoteperheen lanseeraus, lähtee Nokian Renkaat kuluvaan vuoteen erinomaisista asemista. Kuluvan vuoden osalta vuoden ensimmäinen vuosipuolisko tulee olemaan yhtiölle erittäin haastava Venäjän talouden heikon kehityksen ja ruplan romahtamisen vuoksi. Vuoden jälkipuoliskon osalta näkyvyys on tällä hetkellä erittäin heikko ja sen kehitys riippuu Euroopan elpymisestä sekä Venäjän talouden mahdollisesta käänteestä. Olemme tarkistaneet ennusteitamme hieman alaspäin ruplan romahduksesta ja Venäjän kriisistä johtuen. Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 1522 MEUR (aik. 1559 MEUR) ja liikevoiton olevan 394 MEUR (aik. 410 MEUR). Odotamme Venäjän markkinoiden saavuttavan pohjat vuoden ensimmäisen puoliskon aikana ja pysyvän verrattain vaisuina myös vuoden jälkipuoliskolla. Keski-Euroopan ja Pohjoismaiden osalta odotamme kohtuullista kasvua talouden elpymisen johdosta. Nokian Renkaat totesi vuoden 2014 ohjeistuksessaan, että sillä on edellytyksiä kasvattaa liikevaihtoa (FY 13: 1521 MEUR) ja liikevoittoa (FY 13: 386 MEUR). Ennusteidemme mukaiset luvut ovat juuri ja juuri yhtiön ohjeistuksen mukaisia ja näin ollen osakkeessa on selkeä tulosvaroitusriski, jos markkinakehitys jää edes hieman odottamaamme heikommaksi. Näkemyksemme mukaan Nokian Renkaiden pitäisi nykyisellä tuotantokoneistollaan kyetä tekemään yli kolmen euron osakekohtaista tulosta (FY 14e: 2,37 euroa). Tämä vaatisi kuitenkin taakseen kysynnän elpymistä ja korkeampaa kapasiteetin käyttöastetta. Venäjän ja Euroopan talouskehitykseen liittyvästä epävarmuudesta johtuen odotamme yhtiöltä lähivuosille vain varovaista kasvua (FY 15e: 7,3 %, FY 16e: 5,8 %) ja näin ollen yhtiö ei ennusteissamme pääse hyödyntämään tuotantokoneistonsa täyttä potentiaalia. Korostamme kuitenkin sijoittajille, että markkinoiden odotettua nopeampi piristyminen nostaisi yhtiön tulostasoa voimakkaalla vivulla. Päivitetyillä ennusteillamme Nokian Renkaiden osake on hinnoiteltu selvästi alle sen historiallisten arvostuskertoimien. Vuosien 2014 ja 2015 P/E kertoimet ovat 13,5x ja 12,5x. Vastaavat osinkotuotot ovat erittäin houkuttelevalla 5 ja 6 prosentin tasoilla. Näkemyksemme mukaan osakemarkkinat hinnoittelevat Nokian Renkaiden Venäjä-kortin tällä hetkellä enemmän uhkana kuin mahdollisuutena. Venäjän riskipreemioiden normalisoituessa näemme yhtiön arvostuskertoimissa selkeää nousuvaraa. 1) Nokian Renkaat lähtee vuoteen 2014 historiallisen hyvistä asemista. 2) H1 14 tulee olemaan yhtiölle hyvin vaikea ja H2 14 näkyvyys on edelleen huono. 3) Olemme laskeneet ennusteitamme ruplan romahduksen ja Venäjän kriisin vuoksi. 4) Nokian Renkaat ohjeisti kuluvalle vuodelle kasvua, joten mielestämme osakkeessa on selkeä tulosvaroitusriski. 5) Yhtiön pitkän aikavälin potentiaali on erinomainen ja markkinoiden odotettua nopeampi elpyminen heijastuisi tulokseen voimakkaalla vivulla. 6) Pidämme yhtiön arvostusta houkuttelevana ja riskipreemioiden normalisoituessa osakkeessa on selkeää nousuvaraa. 7) Suosittelemme sijoittajia hajauttamaan ostojaan osakkeen korkean lyhyen aikavälin riskiprofiilin vuoksi. Nokian Renkaat Lisää ( NRE1V ) PÄÄTÖS: EUR 30.65 TAVOITE: EUR 34.00 Nordnet Aamukatsaus sivu 7
Case Jesse Kinnunen Kiinteistösijoitusyhtiöiden Q4-tulokset suhteellisen vahvoja Käsittelemme tänään tuloskauden yhteenvedossa kiinteistösijoitusyhtiöiden tuloskautta. Kiinteistösijoitusyhtiöiden tulokset olivat vuoden viimeisellä neljänneksellä mielestämme suhteellisen vahvoja ja suurilta pettymyksiltä vältyttiin. Kaikkien kiinteistöyhtiöiden operatiiviset tulokset vahvistuivat vertailukaudesta ja olivat konsensusodotuksia korkeampia tai hyvin lähellä konsensusodotuksia. Tuloskaudesta heikoiten suoriutui arviomme mukaan Sponda, jonka liikevaihto ja operatiivinen liikevoitto laskivat vertailukaudesta ja jäivät selvästi odotuksista. Spondan tuloksen pelastivat kuitenkin laskennalliset verokantamuutokset, jotka toivat merkittävän kertaluonteisen tulon. Kiinteistöyhtiöiden ohjeistukset vuodelle 2014 ovat mielestämme yllättävän optimistisia. Varsinaisen tulosohjeistuksen antoi vain Citycon, mutta kaikilla yhtiöillä oli Q4-raporteissaan varovaisen optimistinen näkemys vuodelle 2014. Olemme itse pääsääntöisesti yhtiöitä varovaisempia kuluvan vuoden ennusteissamme. Mielestämme vuodelta 2014 ei ole realistista odottaa merkittäviä parannuksia yhtiöiden operatiiviseen suorituskykyyn. Emme tehneet merkittäviä muutoksia vuoden 2014 ennusteisiimme Q4-tulosten jälkeen yhtiöiden optimistisista ohjeistuksista huolimatta. Kiinteistösijoitusyhtiöiden Q4- tulokset olivat mielestämme suhteellisen vahvoja ja suurilta pettymyksiltä vältyttiin. Kaikkien kiinteistöyhtiöiden operatiiviset tulokset vahvistuivat vertailukaudesta ja olivat konsensusodotuksia korkeampia tai hyvin lähellä konsensusodotuksia. Kiinteistöyhtiöiden ohjeistukset vuodelle 2014 ovat mielestämme yllättävän optimistisia. Olemme itse pääsääntöisesti yhtiöitä varovaisempia kuluvan vuoden ennusteissamme. Yhtiö Q4 tulos vs. ennuste 2014 ennustemuutos Yhtiön tulosohjeistus FY'14 Sponda Alitus Neutraali - Citycon Neutraali Neutraali Kasvaa Technopolis Ylitys Neutraali - Orava Asuntorahasto Ylitys Neutraali - Lähde: Inderes Spondan Q4-tulos oli mielestämme kiinteistöyhtiöiden heikoin. Spondan liikevaihto ja operatiivinen liikevoitto laskivat vertailukaudesta ja jäivät selvästi konsensusodotuksista. Tuloksen kuitenkin pelasti verokantamuutoksesta aiheutuneet 36,3 MEUR kertaluontoiset verotulot. Yhtiön operatiivinen suorituskyky oli kauden aikana vaatimatonta. Taloudellinen vuokrausaste heikkeni kauden aikana kaikissa muissa kiinteistötyypeissä paitsi toimistokiinteistöissä. Myös vertailukelpoiset nettotuotot olivat mielestämme pettymys. Arviomme mukaan Spondan toimintaympäristön haasteet tulevat jatkumaan lyhyellä aikavälillä ja yhtiön suorituskykyyn ei ole realistista odottaa parannusta vuonna 2014. Emme tehneet merkittäviä muutoksia aikaisempiin FY14-ennusteisiimme tuloksen jälkeen. Odotamme edelleen Spondan liikevaihdon, nettotuottojen ja operatiivisen liikevoiton laskevan hieman vuonna 2014. Yhtiö itse ohjeistaa vuokrausasteen laskevan hieman Q1 14 aikana, mutta vertailukelpoisten nettotuottojen olevan vuonna 2014 vuoden 2013 tasolla. Cityconin Q4-tulos oli pääosin odotusten mukainen. Liikevaihto ja nettovuokratuotot olivat vertailukauden tasolla, mutta operatiivinen liikevoitto ja operatiivinen tulos vahvistuivat selvästi edellisvuodesta. Tulosparannuksen taustalla olivat erityisesti merkittävästi alentuneet hallinnon kulut sekä pienentyneet rahoituskulut. Cityconin operatiivinen suorituskyky säilyi mielestämme kauden aikana hyvällä tasolla. Taloudellinen vuokrausaste heikkeni hieman, mutta se oli edelleen erittäin hyvällä 95,7 % tasolla. Vertailukelpoiset nettovuokrat vahvistuivat vuositasolla 4,6 %, mikä oli mielestämme hyvä saavutus. Yhtiö ohjeisti operatiivisen tuloksen kasvavan 2-10 MEUR vuonna 2014 ja odottaa operatiivisen osakekohtaisen tuloksen olevan 0,20-0,22 euroa (FY13: 0,20 EUR). Mielestämme ohjeistus on realistinen. Spondan Q4-tulos oli mielestämme kiinteistöyhtiöiden heikoin. Arviomme mukaan Spondan toimintaympäristön haasteet tulevat jatkumaan lyhyellä aikavälillä. Yhtiön suorituskykyyn ei ole mielestämme realistista odottaa parannusta vuonna 2014. Kauppakeskuksiin keskittyneen Cityconin suorituskyky säilyi odotetun vahvana Q4 aikana. Yhtiö ohjeistaa maltillista tuloskasvua vuodelle 2014. Mielestämme ohjeistus on realistinen. Odotamme yhtiön vakaan kehityksen jatkuvan vuonna 2014. Nordnet Aamukatsaus sivu 8
Kauppakeskuksiin keskittyneen Cityconin liiketoiminta on luonteeltaan defensiivistä ja yhtiön käyttöasteet ovat säilyneet korkeina Suomen heikosta vähittäiskaupasta huolimatta. Odotamme yhtiön vakaan kehityksen jatkuvan vuonna 2014. Emme tehneet Q4 tuloksen jälkeen merkittäviä muutoksia vuoden 2014 ennusteisiimme. Odotamme Cityconilta edelleen 0,21 euron osakekohtaista operatiivista tulosta vuodelta 2014 (FY13: 0,20 EUR). Technopoliksen Q4-tulos oli mielestämme hyvä. Liikevaihto ja käyttökate vahvistuivat 21 % ja 10 %. Käyttökate oli odotusten mukainen, mutta liikevaihto ja operatiivinen tulos ylittivät konsensusodotukset selvästi. Technopoliksen vuokrausaste vahvistui kvartaalin aikana 1,6 % prosenttiyksikköä 93,6 %:iin mikä oli mielestämme erittäin hyvä saavutus haastavassa markkinatilanteessa. Technopolis yllätti sijoittajat erittäin vahvalla 2014 ohjeistuksellaan. Yhtiö ohjeistaa 2014 liikevaihdon kasvavan 27-32 % ja käyttökatteen kasvavan 35-40 % edelliseen vuoteen verrattuna. Olemme itse varovaisia vuoden 2014 ennusteissamme ja odotamme kasvun asettuvan ohjeistushaarukan alarajan tuntumaan. Vuoden 2014 ennusteemme operatiivisesta osakekohtaisesta tuloksesta säilyi korkeasta ohjeistuksesta huolimatta ennallaan 0,51 eurossa (FY13: 0,47 EUR). Orava Asuntorahaston Q4-tulos oli mielestämme vahva. Vuokraustoiminnan tuotot olivat odotustemme mukaisia, mutta huoneistojen myyntivoitot ja arvonmuutokset ylittivät odotuksemme selvästi. Suurimman yllätyksen Orava tarjosi osinkoehdotuksellaan. Oravan hallitus ehdotti enintään 1,12 euron osinkoa vuodelta 2013, mikä tarkoittaisi noin 10 prosentin osinkotuottoa yhtiön nykykurssille. Olimme odottaneet selvästi tätä maltillisempaa osinkoa. Oravan operatiivinen suorituskyky säilyi kohtuullisen hyvänä ja rahaston kasvattaminen jatkui. Yhtiö hankki uusia asuntoja kauden aikana yhteensä 43 MEUR:n arvosta. Vuokrausaste heikkeni hieman näiden uusien hankintojen seurauksena. Yhtiö odottaa vuokrausasteen palautuvan aikaisemmalle hyvälle, noin 95 % tasolle ensi kesään mennessä. Päivitimme Oravan ennusteemme Q4 tuloksen myötä, mutta vuoden 2014 ennusteemme osakekohtaiseksi tulokseksi säilyi ennallaan 0,98 eurossa. Ennusteemme perustuu varovaiseen näkemykseen Suomen asuntomarkkinoiden kehittymisestä vuonna 2014 sekä Oravan portfolion odotettuun suorituskykyyn tämän näkemyksen pohjalta. Technopoliksen kasvu oli vahvaa Q4:n aikana ja tulos ylitti konsensusodotukset selvästi. Myös vuokrausasteet kehittyivät hyvin. Yhtiö ohjeistaa vahvaa kasvua vuodelle 2014. Olemme itse varovaisia Technopoliksen vuoden 2014 ennusteissamme. Odotamme operatiivisen tuloksen kasvavan maltillisesti vuonna 2014. Orava yllätti erittäin korkealla osinkoehdotuksellaan. Yhtiön suorituskyky oli Q4:n aikana vahvaa ja rahaston kasvattaminen jatkui. Vuoden 2014 ennusteemme Oravan osakekohtaiseksi tulokseksi säilyi kuitenkin Q4-tuloksen jälkeen ennallaan. Odotamme Oravan yltävän noin euron osakekohtaiseen tulokseen vuonna 2014. Nordnet Aamukatsaus sivu 9
Kompassin terävin kärki: koillinen Amer Sports Amer Sports on viime vuoden aikana edennyt vahvasti strategisissa hankkeissaan haastavasta markkinatilanteesta huolimatta. Yhtiö on rakentanut edellytyksiä kestävälle tuloskasvulle ja uskomme näiden toimien alkavan heijastua entistä voimakkaammin yhtiön tuloksessa tästä vuodesta alkaen. Odotamme Amer Sportsilta noin 15 %:n vuotuista tuloskasvua seuraavalle kolmelle vuodelle. Tuloskasvun moottorina toimivat etenkin Asusteet ja Jalkineet sekä Kuntoilu. Uskomme yhtiön antavan vahvan FY 14 ohjeistuksen, minkä odotamme tukevan myös osakekurssia. Ennusteidemme mukainen P/E-luku on Amer Sportsille tämän vuoden osalta noin 15x. Mielestämme kerroin on varsin kohtuullinen, kun otetaan huomioon yhtiön erinomaiset tuloskasvunäkymät tuleville vuosille. Osake on myös hinnoiteltu selvästi alle sen verrokkiryhmän, mikä ei mielestämme ole perusteltua huomioiden Amerin vahvat tuloskasvunäkymät. Vahvat tuloskasvunäkymät houkuttelevat. Amer Sports ( AMEAS ) Osta 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 PÄÄTÖS: EUR 15.90 TAVOITE: EUR 17.50 12.0 29.11.11.12.23.12. 4.1. 16.1. 28.1. 9.2. 21.2. 5.3. *Lisätty: 10.12.2013 osakekurssilla 14.77 Cargotec Cargotecilla on käynnissä laajat tulosparannusohjelmat vuosikausia alisuorittaneissa Hiabissa ja Kalmarissa. Ohjelmien pitäisi nostaa liiketoimintojen liiketuloksia yhteensä 80 MEUR lähivuosien aikana, mikä nostaisi koko konsernin tuloksen uudelle tasolle. Cargotecin syömähammas MacGregor on kärsinyt viime vuosina laivamarkkinoiden surkeasta tilasta. Nyt markkinat ovat kuitenkin kääntyneet ja odotamme tilauskertymän olevan vahva FY 14. Nyt kerättävien tilauksien tullessa toimitukseen ensi vuonna tulee MacGregorin tuloskunto paranemaan huomattavasti. Cargotecin arvostustaso on houkutteleva, jos tulosparannukset toteutuvat. FY 15 P/E-kerroin on noin 12x, kun mielestämme se voisi olla noin 15x. Arvostusta tukevat myös osien summa-laskelmat, jotka tulevat nousemaan esille jälleen, kun MacGregor saadaan vahvaan tuloskuntoon. Silloin yhtiöllä olisi mahdollisuus viedä loppuun MacGregorin listautuminen, jota päätettiin lykätä heikon markkinatilanteen takia. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on houkutteleva, vaikka tulosparannuksiin liittyy riskejä. Tuloskunto nousemassa uudelle tasolle. Cargotec ( CGCBV ) Osta PÄÄTÖS: EUR 34.00 TAVOITE: EUR 35.00 35.0 33.0 31.0 29.0 27.0 25.0 23.0 29.11.11.12.23.12. 4.1. 16.1. 28.1. 9.2. 21.2. 5.3. *Lisätty: 14.2.2014 osakekurssilla 29.96 Nokia Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia tulee olemaan terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka NSN:n edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. NSN:llä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (NSN, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme, että Nokian osaketta hinnoitellaan selvällä alennuksella vielä niin kauan kuin matkapuhelinliiketoiminta on yhtiön omistuksessa. Suosittelemme sijoittajia hyödyntämään tilanteen ja uskomme osakkeen saavan tukea epävarmuuden poistuessa. Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 5.68 TAVOITE: EUR 6.00 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 29.11.11.12.23.12. 4.1. 16.1. 28.1. 9.2. 21.2. 5.3. *Lisätty: 31.1.2014 osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 10
Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Uponor Odotamme heikon markkinatilanteen vähittäiskaupassa Suomessa ja Venäjällä jatkuvan, mikä tulee heijastumaan Stockmanniin myös 2014. Lindexin tuoma tulosparannus ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan Seppälän tappioita sekä tavaratalojen heikoksi painunutta kannattavuutta. Odotamme myös kilpailuympäristön säilyvän kireänä etenkin muodissa, joka kohtaa jatkuvasti uutta kilpailupainetta. Seppälän tappiollisuus painaa Stockmannin lukuja näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmann on alkanut vähitellen ajaa alas Seppälän kannattamattomia myymälöitä etenkin Venäjällä. Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla Stockmannille kallis projekti, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Pidämme Uponoria laatuyhtiönä, jolla on vahva markkina-asema päämarkkinoillaan. Markkinatilanne on kuitenkin heikko Euroopan markkinoilla, mikä on johtanut kiristyvään kilpailuun ja vaisuun kasvuun. Myöskään Pohjois-Amerikan hyvät kasvunäkymät eivät riitä vielä lähivuosina kompensoimaan Euroopan heikkoutta. Yhtiön tammikuussa antaman tulosvaroituksen taustatekijät, Ranskassa tehty tuotehyväksynnän peruutus ja vaisu kysyntä Euroopassa, tulevat heijastumaan negatiivisesti myös tämän vuoden tuloskehitykseen. Odotamme, että markkinat alkavat piristyä aikaisintaan loppuvuonna ja alkuvuodesta tulee siten vaikea. Ennusteillamme vuoden 2014 P/E-kerroin on 20x ja vuoden 2015 16x. Odotamme 2014 osingoksi 0,45 EUR osakkeelta, mikä tarkoittaa nykykurssilla suunnilleen 3,5 %:n osinkotuottoa. Uponorin arvostustaso on siis edelleen jyrkästä kurssilaskusta huolimatta erittäin haastava. Lisäksi epävarmuus lähivuosien markkinakehityksestä on kasvanut selvästi, mikä tulee nostamaan osakkeen riskipreemiota. Suosittelemmekin sijoittajia odottamaan houkuttelevampaa arvostustasoa ja merkkejä markkinatilanteen elpymisestä. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Myy 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 PÄÄTÖS: EUR 11.93 TAVOITE: EUR 11.00 10.00 29.11. 11.12.23.12. 4.1. 16.1. 28.1. 9.2. 21.2. 5.3. *Lisätty: 13.1.2014 osakekurssilla 11.41 Arvostus korkea suhteessa näkymiin. Uponor ( UNR1V ) Vähennä 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 PÄÄTÖS: EUR 12.82 TAVOITE: EUR 12.00 10.0 29.11. 11.12. 23.12. 4.1. 16.1. 28.1. 9.2. 21.2. 5.3. *Lisätty: 22.1.2014 osakekurssilla 13.39 Outokumpu Outokummun osakeanti on yhtiön markkina-arvoon suhteutettuna varsin raskas. Anti myös liudentaa nykyisten omistajien omistusta selvästi, sillä annin laskennallinen alennus on noin 44 % antiehtojen julkaisemista edeltäneeseen päätöskurssiin nähden. Muistutamme myös, että perinteisesti merkintäoikeuksien tulva markkinoille on luonut ylimääräistä myyntipainetta osakkeeseen, mikä voi heijastua osakkeen kurssilaskuna. Euroopan teräsmarkkinat ovat vaikeassa tilassa, sillä heikon investointikysynnän, ylikapasiteetin ja halpatuonnin takia ruostumattoman teräksen tarjonta on huomattavasti kysyntää suurempi. Tämä painaa yhä Outokummun volyymejä ja myyntihintoja, vaikka markkinan pohjat ohitettiinkin luultavasti vuonna 2013. Mielestämme yhtiön kulurakenne on säästöistä huolimatta vielä aivan liian raskas. Odotamme yhtiön saavuttavan voitollisen liiketuloksen vasta Q4:lla ja korostamme, että tuloskäänteeseen liittyy edelleen merkittäviä riskejä. Outokummun P/B-luku on noin 0,6x. Mielestämme arvostus ei ole laskenut poikkeuksellisen alhaiseksi eikä tasepohjainen arvostus tue osaketta riittävästi yhtiön tuleva osakeanti, liiketoiminnan tila ja riskiprofiili huomioiden. Osakeanti tulee painamaan kurssia. Outokumpu ( OUT1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 0.17 TAVOITE: EUR 0.12 0.2 0.1 0.0 29.11. 11.12. 23.12. 4.1. 16.1. 28.1. 9.2. 21.2. 5.3. *Lisätty: 20.2.2014 osakekurssilla 0.40 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 11
Viikkokalenteri 10 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 3.3. GE: EZ: US: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, helmikuu (54,7/54,7) (klo 10.55) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, helmikuu (53,0/53,0) (klo 11.00) Yksityinen kulutus, tammikuu (0,1%/0,4%) (klo 15.30) Yksityiset tulot, tammikuu (0,2%/0,0%) (klo 15.30) Markit-ostopäällikköindeksi, helmikuu (56,6/-) (klo 15.58) ISM Prices Paid -indeksi, helmikuu (57,0/60,5) (klo 17.00) Rakennusinvestoinnit, tammikuu (-0,1%/0,1%) (klo 17.00) Teollisuuden ISM-indeksi, helmikuu (52,0/51,3) (klo 17.00) TI 4.3. EZ: Tuottajahintaindeksi, tammikuu (-0,1%/0,2%) (klo 12.00) KE 5.3. FI: Panostaja, Takoma GE: EZ: US: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, helmikuu (55,4/55,4) (klo 10.55) Palvelualojen ostopäällikköindeksi, helmikuu (51,7/51,7) (klo 11.00) Bruttokansantuote, 4. vuosineljännes (0,3/0,3%) (klo 12.00) Vähittäiskauppa, tammikuu (0,8%/-1,6%) (klo 12.00) Yksityisen sektorin työpaikat, helmikuu (158K/175K) (klo 15.15) Palvelualojen ISM-indeksi, helmikuu (53,6/54,0) (klo 17.00) TO 6.3. GE: US: Tehdastilaukset, tammikuu (1,0%/-0,5%) (klo 13.00) Maatalouden ulkopuolinen tuottavuus, 4. vuosineljännes (2,6%/3,2%) (klo 15.30) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (33k/348K) (klo 15.30) Yksikkötyökustannukset, 4. vuosineljännes (-1,0%/-1,6%) (klo 15.30) Tehdastilaukset, tammikuu (-0,5%/-1,5%) (klo 17.00) PE 7.3. GE: US: Teollisuustuotanto, tammikuu (0,6%/-0,6%) (klo 13.00) Kauppatase, tammikuu ($39,0B/-$38,7B) (klo 15.30) Keskituntiansiot, helmikuu (0,2%/0,2%) (klo 15.30) Maatalouden ulkopuoliset työpaikat, helmikuu (150K/113K) (klo 15.30) Teollisuuden työpaikat, helmikuu (3K/21K) (klo 15.30) Työttömyysaste, helmikuu (6,6%/6,6%) (klo 15.30) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 12
Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil 15.45 0.7 % 7.5 % Lisää 15.70 2 % 11.2 9.9 10.2 8.8 1.3 0.65 4.2 % 3961 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom 7.50 1.4 % -9.6 % Myy 6.00-20 % 33.2 17.9 18.1 13.6 1.0 0.30 4.0 % 346 Huhtamäki 20.72-1.0 % 11.1 % Lisää 20.50-1 % 15.5 13.5 14.6 12.5 2.4 0.57 2.8 % 2142 Kemira 11.48 2.3 % -5.6 % Lisää 11.50 0 % 14.4 10.8 13.9 11.2 1.5 0.53 4.6 % 1783 Metsä Board 3.27 1.2 % 3.8 % Lisää 3.40 4 % 14.7 14.2 12.0 10.1 1.2 0.09 2.8 % 1067 Outokumpu 0.17 6.3 % -58.5 % Myy 0.12-29 % neg. neg. neg. 19.7 0.8 0.00 0.0 % 1766 Rautaruukki 8.20 1.5 % 21.7 % Vähennä 26.0 19.1 17.3 14.7 1.1 0.00 0.0 % 1139 Stora Enso 8.14 1.0 % 11.5 % Vähennä 7.00-14 % 15.1 11.9 12.1 10.6 1.2 0.30 3.7 % 6439 Talvivaara 0.06 0.0 % -25.0 % Myy neg. neg. neg. 34.0 0.4 0.00 0.0 % 114 Tikkurila 17.92-1.4 % -9.9 % Lisää 21.00 17 % 15.5 11.6 14.8 11.2 3.5 0.80 4.5 % 790 UPM 13.35 3.0 % 8.7 % Vähennä 11.30-15 % 13.6 13.2 12.8 12.6 0.9 0.60 4.5 % 7066 Mediaani -8 % 15.3 13.4 14.2 12.5 1.1 3.2 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo 5.65 1.3 % -6.3 % Lisää 6.20 10 % 12.6 13.3 9.6 10.5 1.6 0.21 3.7 % 175 Cargotec 34.00 1.5 % 25.5 % Osta 35.00 3 % 15.9 15.2 13.1 10.7 1.6 0.42 1.2 % 2086 Caverion 7.97 0.3 % -10.4 % Lisää 7.60-5 % 17.4 12.3 13.9 9.4 3.6 0.22 2.8 % 1001 Cramo 15.90 2.3 % 3.5 % Vähennä 15.00-6 % 12.9 13.0 12.4 12.3 1.3 0.60 3.8 % 676 Efore 0.68-1.4 % 7.9 % Lisää 0.75 10 % 20.0 20.3 11.8 8.9 1.5 0.00 0.0 % 38 Etteplan 3.16-0.6 % 1.0 % Lisää 3.50 11 % 13.0 11.1 9.6 8.1 2.2 0.11 3.5 % 64 Glaston 0.42 2.4 % 5.0 % Lisää 0.46 10 % 25.5 12.9 12.6 8.4 1.5 0.00 0.0 % 81 Kone 28.77-1.7 % -12.3 % Lisää 35.00 22 % 18.5 13.3 16.1 11.3 7.5 1.00 3.5 % 14801 Konecranes 25.71 1.5 % -0.6 % Vähennä 23.00-11 % 16.1 13.6 14.6 11.2 3.4 1.05 4.1 % 1483 Lemminkäinen 14.12-1.9 % -7.1 % Vähennä 14.00-1 % 30.8 18.8 10.6 11.1 0.8 0.00 0.0 % 277 Metso 23.47 0.4 % -3.7 % Vähennä 22.00-6 % 14.7 10.5 14.7 9.9 2.8 1.00 4.3 % 3518 Outotec 7.35-0.7 % -3.4 % Vähennä 6.80-7 % 18.9 14.8 16.3 9.6 2.7 0.20 2.7 % 1342 PKC Group 23.74 1.7 % -1.9 % Lisää 24.00 1 % 25.8 14.5 15.0 9.1 2.8 0.70 2.9 % 565 Ponsse 10.28 2.0 % 4.8 % Lisää 11.50 12 % 14.8 10.5 12.2 9.4 3.6 0.30 2.9 % 286 Ramirent 8.91 0.2 % -2.6 % Vähennä 8.50-5 % 16.3 13.3 15.1 12.2 2.4 0.36 4.0 % 951 Raute 7.91-0.6 % 13.8 % Vähennä 8.00 1 % 19.6 11.4 8.9 5.1 1.4 0.50 6.3 % 32 Revenio Group 13.55 1.0 % 9.5 % Lisää 15.50 14 % 20.5 15.4 16.3 11.7 6.1 0.30 2.2 % 111 Uponor 12.82 0.7 % -9.8 % Vähennä 12.00-6 % 20.4 17.2 16.2 13.5 4.0 0.38 3.0 % 939 Valmet 6.61-1.3 % -0.6 % Vähennä 6.35-4 % 25.7 16.7 15.0 9.9 1.2 0.15 2.3 % 991 Wärtsilä 42.47-0.6 % 18.7 % Vähennä 40.00-6 % 19.6 16.3 18.1 13.2 3.9 1.05 2.5 % 8377 YIT 8.40-1.3 % -17.3 % Osta 10.00 19 % 9.7 12.3 7.8 9.1 1.4 0.38 4.5 % 1069 Mediaani 0 % 19.2 13.5 14.7 9.9 2.6 3.0 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports 15.90-1.0 % 5.2 % Osta 17.50 10 % 16.0 12.2 13.3 10.4 2.3 0.40 2.5 % 1878 Fiskars 21.40 0.5 % 9.5 % Vähennä 20.00-7 % 15.5 10.2 13.5 8.8 2.5 0.67 3.1 % 1753 Nokian Renkaat 30.65-2.5 % -12.1 % Lisää 34.00 11 % 13.0 9.9 12.3 9.1 2.8 1.45 4.7 % 4107 Rapala VMC 5.30 0.4 % 1.9 % Vähennä 5.30 0 % 16.1 11.3 13.8 10.1 1.7 0.24 4.5 % 209 Sanoma 5.64 2.5 % -11.7 % Vähennä 5.00-11 % 23.1 7.2 13.9 14.7 0.8 0.10 1.8 % 918 Stockmann 11.93-0.6 % 8.1 % Myy 11.00-8 % 20.9 22.3 18.1 17.9 0.9 0.40 3.4 % 854 Suominen 0.51 2.0 % 6.3 % Lisää 0.57 12 % 20.1 8.9 11.8 6.8 1.2 0.00 0.0 % 125 Mediaani -3 % 18.1 10.1 13.7 9.6 1.4 3.2 % Nordnet Aamukatsaus sivu 13
Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Kesko 32.78 1.8 % 22.3 % Lisää 32.00-2 % 18.8 14.3 16.9 11.2 1.4 1.40 4.3 % 3197 Apetit 20.15 0.5 % 3.6 % Myy 18.00-11 % 15.7 14.4 13.2 11.0 0.9 1.00 5.0 % 127 Olvi 26.20-0.2 % -8.4 % Vähennä 25.50-3 % 16.0 13.5 15.7 13.0 2.9 0.65 2.5 % 544 Mediaani -3 % 16.0 14.3 15.7 11.2 1.4 4.3 % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Oriola-KD 2.23 1.4 % -12.5 % Myy 2.20-1 % 15.7 11.9 11.2 9.1 1.1 0.00 0.0 % 344 Orion 24.60 0.6 % 20.5 % Myy 17.00-31 % 17.3 13.6 18.7 14.9 6.2 1.25 5.1 % 3448 Mediaani -16 % 16.5 12.8 15.0 12.0 3.7 2.5 % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Capman 1.10 0.9 % -1.6 % Lisää 1.25 14 % 11.6 3.6 8.1 6.7 1.7 0.04 3.6 % 94 Citycon 2.81-1.1 % 9.8 % Lisää 2.80 0 % 13.7 18.2 13.2 18.2 1.2 0.15 5.3 % 1240 Orava Asuntorahasto 11.41-0.1 % 10.3 % Lisää 11.6 17.0 11.7 15.4 1.0 1.12 9.8 % 49 Sampo 36.76 0.2 % 2.9 % Vähennä 35.00-5 % 13.4 12.5 13.3 12.6 1.8 1.65 4.5 % 20586 Sponda 3.79-1.6 % 10.8 % Vähennä 3.60-5 % 12.7 17.1 12.1 16.3 0.7 0.18 4.7 % 1073 Taaleritehdas 20.80 0.0 % 13.7 % Lisää 22.00 6 % 21.8 14.5 12.8 8.5 5.2 0.44 2.1 % 131 Technopolis 4.59 0.9 % 5.5 % Lisää 5.00 9 % 9.0 15.5 9.1 14.5 0.8 0.10 2.2 % 488 Mediaani 0 % 13.1 16.2 12.4 14.9 1.1 4.6 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Basware 35.55-0.9 % 42.0 % Lisää 30.00-16 % 40.8 31.4 25.2 18.7 4.3 0.23 0.6 % 460 Elektrobit 2.72 1.5 % 2.3 % Myy 2.20-19 % 32.1 24.6 21.7 17.1 3.9 0.02 0.7 % 354 Innofactor 1.39-0.7 % 10.3 % Vähennä 1.40 1 % 16.4 12.7 13.1 9.8 2.0 0.00 0.0 % 45 Nokia 5.68 1.4 % -2.4 % Osta 6.00 6 % 19.1 11.7 16.4 9.3 2.3 0.40 7.0 % 21086 Okmetic 4.62-0.6 % -4.1 % Lisää 5.40 17 % 16.5 12.3 9.9 7.2 1.3 0.00 0.0 % 80 Soprano 1.48-3.9 % 35.8 % Lisää 1.70 15 % 15.3 12.6 8.2 6.6 3.6 0.03 2.0 % 22 Tecnotree 0.23-4.2 % 9.5 % Lisää 0.27 17 % 11.7 6.8 7.5 5.2 1.2 0.00 0.0 % 28 Tieto 18.29-0.2 % 11.3 % Lisää 19.00 4 % 11.3 9.5 10.7 8.3 2.4 0.90 4.9 % 1314 Mediaani 6 % 16.4 12.3 10.7 8.3 2.3 0.02 0.7 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Elisa 20.42 0.3 % 6.0 % Vähennä 18.50-9 % 14.4 14.3 14.6 13.9 3.7 1.30 6.4 % 3254 TeliaSonera (SEK) 48.72-0.1 % -9.0 % Vähennä 50.00 3 % 11.0 5.5 10.8 4.9 1.9 3.00 6.2 % 210962 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Fortum 17.02 0.3 % 2.3 % Lisää 17.00 0 % 13.7 13.2 12.4 12.2 1.5 1.10 6.5 % 15120 Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 4 6 % Lisää 5-15% 28 45 % Vähennä -5-5% 22 35 % Myy < -5% 8 13 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 62 100 % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.