Kuukausikatsaus Elokuu 2017 Odotusten mukaisia taloustilastoja Keskuspankit eivät tehneet muutoksia heinäkuussa Korkotaso nousi hieman, yrityslainojen riskilisät kaventuivat Osakemarkkinoilla heikko kuukausi SEB Rahastotutkimus: Suomalaiset pienyhtiöt ovat tarjonneet vahvaa tuottoa kysyimme salkunhoitajalta miten tästä eteenpäin? Taloustilastot hyvällä tasolla heinäkuussa Kuukauden aikana saatiin laaja-alaisesti luottamusta herättäviä taloustilastoja, joiden pohjalta globaalin talouden voidaan todeta olevan hyvällä uralla. Talouskasvun vetovastuu on siirtynyt Eurooppaan ja kehittyville markkinoille, kun Yhdysvaltain talous on jäänyt noin 2 prosentin tasolle. Inflaatio on matalaa sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa ja kehittyvillä markkinoilla inflaatio on jatkanut hidastumistaan. Keskuspankkituki jatkuu edelleen, vaikkakin Yhdysvalloissa keskuspankin odotetaan laimentavan tukea vielä kuluvan vuoden aikana. Euroopan keskuspankilta ei odoteta muutoksia kuluvana vuonna. Yhdysvalloissa taloustilastot olivat viime kuussa odotusten mukaisia, eikä yllätyksiä juurikaan nähty. Työttömyysaste oli 4,4 prosenttia ja palkkainflaatio maltillista (2,5 %). Heinäkuun ostopäällikköindeksit vahvistuivat selvästi, joiden pohjalta talouden aktiviteetti olisi piristymässä. Kuun lopussa raportoitiin toisen vuosineljänneksen talouskasvun olleen 2,6 prosenttia, kun ensimmäisellä neljänneksellä kasvu oli selvästi hitaampaa. Yhdysvaltain keskuspankki jätti odotetusti ohjauskorot ennalleen heinäkuun kokouksessa, eikä taseen keventämissuunnitelmista kuultu mitään uutta. Keskuspankin odotetaan aloittavan asteittaisen taseen keventämisen loppuvuoden kuluessa. Yhdysvalloissa presidentti Trumpin toiminta on ollut suuri pettymys talouden kannalta, kun vaalilupaukset ovat edelleen lunastamatta. Infrastruktuuri-investointeja Trump lupasi $ 1 000 mrd, tosin yksityisen rahoituksen turvin, mitään ei ole aloitettu.
Makrotalous Terveydenhuoltouudistus (ns. Obamacaren korvaaminen) junnaa senaatissa, kun Trump ei ole kyennyt esittämään konkreettista suunnitelmaa senaatille äänestettäväksi. Veronkevennyksiä Trump lupasi $ 1 800 mrd, mutta niiden toteuttamisesta ei ole suunnitelmaa, eikä ne näytä ainakaan tuossa mittakaavassa olevan mahdollisia jos kongressi pitäisi kiinni budjettineutraalisuus tavoitteestaan. Trumpin hallinto näyttää olevan täydessä kaaoksessa ja Trump on pikemmin Yhdysvaltain talouden jarru kuin kiihdyttävä moottori. Euroalueelta saatiin heinäkuussa hyviä taloustilastoja. Ostopäällikköindeksit korkealla ja alustavat arviot talouskasvutahdista suurissa Euromaissa olivat hyvällä tasolla. Yrityslainoissa riskilisät kaventuivat edelleen, kun varsinkin Euroopassa hunt-for-yield tuki omaisuusluokkaa. Investment grade lainat tuottivat noin 0,5 prosenttia ja high yield lainat tuottivat vajaan prosentin plussaa kun riskilisät kaventuivat hunt-for-yield logiikan ajamana. Kehittyvien markkinoiden lainat antoivat kuukauden aikana korkomarkkinoiden parhaat tuotot. Hard currency lainojen korkotaso laski US-korkojen mukana hieman ja tuottoa kertyi noin 0,5 prosenttia. Local currency lainat tuottivat noin 2 prosenttia, josta suurin osa tuli valuuttojen vahvistumisesta. Talousalueen pohjahintainflaatio (1,1 %) oli yhtenä argumenttina, kun Euroopan keskuspankki jätti ohjauskorot ennalleen ja ilmoitti jatkavansa tukiosto-ohjelmaa 60 mrd kuukausivauhtia. Keskuspankin ei odoteta aloittavan osto-ohjelman supistamista kuluvana vuonna, vaan se ajoittunee ensi vuoden alkuun. Kehittyvillä markkinoilla ei raportoitu merkittäviä yllätyksiä. Kiinan ostopäällikköindeksi kohosi 51,4 pistelukuun ja muutkin taloustilastot olivat positiivisia. Heinäkuussa tilastoitiin myös maan toisen neljänneksen kokonaistuotannon kasvu, joka oli 6,9 prosenttia. Intian, Brasilian ja Venäjän tilastot olivat pitkälti ennallaan, maiden talouskasvu jatkaa hidasta elpymistään. Globaali suhdanne on hyvällä, noin 3,5 % kasvu-uralla, kuten mm. IMF ennustaa heinäkuun katsauksessaan. Kasvu näyttää piristyvän edelleen Euroopassa ja kehittyvissä talouksissa, kun Yhdysvalloissa näkymä on epävarma: mikäli Trumpin hallinto saa vietyä läpi talouden tukiohjelmiaan (veronkevennykset, investoinnit), kasvu voi piristyä selvästi. Sijoitusluokat Heinäkuussa sijoitusmarkkinoilta kertyi vaatimattomat tuotot, kun markkinoille ei saatu merkittäviä markkina-ajureita eivätkä keskuspankit muuttaneet rahapolitiikkaansa. Valtionlainojen korot nousivat vain hieman kuukauden aikana, joten sijoitusluokan tuotto jäi nollan tuntumaan. Osakemarkkinoilla tuotot jäivät päämarkkina-alueilla miinukselle. Suomen (-0,5 %) ja Euroopan (-0,3 %) osakemarkkinat painuivat hieman miinukselle lähinnä ajureiden puutteen ja jossain määrin heikosti menneen tuloskauden johdosta. Yhdysvalloissa kurssit nousivat reilut 2 prosenttia, mutta euron vahvistuminen painoi sijoitukset euromääräisesti tarkasteltuna 0,5 prosenttia miinukselle. Kehittyvillä markkinoilla tuottoa kertyi euroissa noin 2,6 prosenttiyksikköä, kun varsin hyvä taloustilastointi ja dollarin heikentyminen tuki EM-talouksien sijoituksia. 2
Allokaatio Osakemarkkinat lievässä ylipainossa Valtionlainoissa merkittävä alipaino, taustalla matala absoluuttinen tuottotaso ja koronnousuodotukset Investment grade yrityslainat alipainossa, high yield ylipainossa, hunt-for-yield Kehittyvien markkinoiden lainat neutraalipainossa Yhdysvaltain ja Suomen osakemarkkinat lievässä alipainossa, haastava hinnoittelu painaa. Euroopan ja kehittyvien markkinoiden osakkeet ylipainossa, piristyvä talouskasvu tukee alueellisia painotuksia. 3
Rahastot Suomalaiset pienyhtiöt ovat tarjonneet vahvaa tuottoa kysyimme salkunhoitajalta miten tästä eteenpäin? Suomi on ollut yksi Euroopan parhaiten tuottavista osakemarkkinoista viime vuosina. Myös suomalaiset pienyhtiöt ovat menestyneet hyvin tällä ajanjaksolla. Tässä artikkelissa esittelemme pienyhtiöihin sijoittavan SEB Finland Small Cap -rahaston ja salkunhoitajan näkemyksiä vallitsevasta markkinatilanteesta. SEB Finland Small Cap -rahaston sijoitusstrategiassa keskitytään hyvän kasvupotentiaalin ja korkean tuottoasteen yritysten löytämiseen. Salkkuun valituilla yhtiöillä on oltava vahva markkina-asema, hyvä liiketoimintamalli ja hinnoitteluvoimaa toimialallaan. Rahaston osakevalinta perustuu etenkin yhtiöiden strategian ja liiketoimintamallin arvioimiseen, jossa kulmakivenä salkunhoitajien tekemät lukuisat yritysvierailut. SEB Finland Small Cap on tuottanut 62 prosenttiyksikköä viimeisen 3 vuoden aikana, mikä tarkoittaa noin 17.5 prosenttiyksikön vuotuista tuottoa. Salkunhoidosta vastaa Suomessa ja Ruotsissa toimiva kolmen hengen tiimi, jota tukee SEB:n pohjoismaisiin osakkeisiin sijoittava yksikkö. Päävastuullisena salkunhoitajana toimii Per Trygg, jolla oli yli 20 vuoden kokemus Pohjoismaiden osakemarkkinoilta. Mitkä ovat tärkeimmät muutokset, jotka olette tehneet rahastossa tänä vuonna? SEB Finland Small Cap -rahastossa olemme lisänneet mm. Cargotecin, Lehto Groupin ja Outotecin painoa, sekä vähentäneet omistusta Amer Sportsissa. Cargotecissä kiinnostaa useamman vuoden jatkunut liikevoittomarginaalin paraneminen, maltillinen arvostustaso erityisesti muuhun konepajasektoriin nähden sekä merkittävä liikevaihtopotentiaali isojen satamien automaatioprojekteissa. Lehto Groupin vuosi on jatkunut vahvasti ja yhtiö on tarkentanut tulosohjausta ylöspäin jo kertaalleen. Rakennusmarkkinoiden vahva veto jatkuu Suomessa ja Lehto Groupin alhaisempi kustannustaso kilpailijoihin nähden ylläpitää kilpailukykyä. Outotec kärsii edelleen vanhojen projektien kustannusylityksistä, mutta uudet tilaukset ovat kääntyneet nousuun parin vuoden laskun jälkeen. Outotecin kilpailukyky isoissa vaativissa projekteissa on hyvä ja yhtiö voi edelleen madaltaa kustannustasoaan. Amer Sportsin tuloskehitys on ollut odotettua heikompaa viimeisen puolen vuoden ajalta, kun vähittäiskauppamarkkinan muutos Yhdysvalloissa, kaupan siirtyminen kivijalasta nettiin, on heikentänyt koko teollisuuden alan tuloksentekokykyä. Missä näette tällä hetkellä suurimman tuottopotentiaalin? Globaalin suhdannekehityksen jatkuessa positiivisena erityisesti vientiyhtiöillä on mahdollisuus yllättää vuoden loppupuoliskolla, koska sijoittajien odotukset ovat laskeneet odotettua heikomman toisen vuosineljänneksen tuloskauden jäljiltä. Yhtiöt ovat laskeneet kustannustasoaan viimeisen kymmenen vuoden aikana merkittävästi, joten liikevaihtokehityksen parantuessa tulospotentiaali on huomattava. Lisäksi vahvat taseet tukevat osingonmaksukykyä sekä yrityskauppoja. Millaisia haasteita näette markkinoilla? Osakkeiden nykyinen arvostustaso on varsin vaativa historiaan nähden. Merkittävä euron tai ruotsin kruunun vahvistuminen nykytasoilta heikentäisi huomattavasti vientiyhtiöiden tuloksentekokykyä ja tulosennusteet vuosille 2018-2019 eivät kestä globaalin suhdanteen heikkenemistä Mitä odotatte kuluvan vuoden toiselta puoliskolta? Vuoden 2016 kolmannen vuosineljänneksen tuloskausi sisälsi selkeästi enemmän pettymyksiä kuin toinen neljännes. Näin ollen vertailukausi seuraavalle tuloskaudelle (Q3/2017) on helpompi mikä tukee tuloskasvuodotuksia. Rahastojen omistuksissa korostuvat pitkän aikavälin näkymät tuloksentekokyvylle ja globaalin suhdanteen piristymisen pitäisi tukea yritysten liikevaihdon kehitystä tuleville tuloskvartaaleilla. Kuva: Rahaston tuottokehitys viimeisen kolmen vuoden ajalta verrattuna Suomen osakemarkkinoiden yleiseen kehitykseen (OMX Helsinki Cap TR)
Kurssilista 31.7.2017 Valuutta: EUR Lähteet: Bloomberg, Morningstar RAHASTOTUOTTOJA 1kk(%) Vuoden alusta (%) 12kk(%) 3v (%) 5v (%) OMX Helsinki CAP -1,3% 10,0% 18,5% 47,7% 132,0% SEB Finlandia -2,5% 7,8% 20,3% 40,6% 115,4% SEB Finland Small Cap -1,4% 8,3% 15,2% 62,2% 104,9% VINX Small Cap 0,4% 8,8% 17,9% 48,0% 114,3% SEB Nordic Small Cap -2,0% 7,4% 16,0% 54,3% 118,8% MSCI Europe -0,4% 6,3% 13,5% 20,6% 60,7% SEB European Opportunity* -1,5% 7,3% 7,8% 15,0% 60,5% SEB European Equity Small Caps 0,7% 18,2% 19,1% 56,0% 137,3% SEB European Equity -0,6% 10,2% 17,3% 27,4% 79,7% S&P 500-0,7% -0,0% 9,3% 52,6% 100,6% SEB US All Cap -1,5% -4,8% 5,8% 37,8% 81,6% William Blair US All Cap Growth Fund -1,4% 0,9% 3,4% 39,1% 80,9% Goldman Sachs US CORE Equity -1,5% -0,1% 10,2% 48,3% 98,3% MSCI Emerging Markets 3,1% 12,8% 18,3% 22,4% 32,3% SEB Russia -0,2% -12,3% 16,9% 16,3% -2,8% William Blair Emerging Leaders Growth 3,8% 15,2% 15,9% 21,3% 28,5% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 1,3% 6,4% 10,6% 8,6% 20,2% Macquarie Asia New Stars -0,7% 7,9% -1,7% 19,9% - JPM Em Markets Small Cap -0,5% 9,0% 10,5% 39,3% 66,5% Hermes Global Emerging Markets 1,2% 17,1% 24,0% - - JPM Latin America 3,2% 10,4% 9,5% -4,2% -8,1% Goldman Sachs India 2,9% 21,8% 16,4% 67,4% 128,7% Eastspring China 4,7% 13,2% 19,3% 28,8% 40,4% Fixed Income SEB Money Manager 0,0% -0,0% 0,0% 0,1% 0,7% SEB Euro Bond -0,1% -1,0% -3,8% 7,4% 15,8% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,6% 1,7% 0,7% 6,6% 17,0% BlueBay Investment Grade Bond 0,8% 2,2% 1,5% 4,7% 19,4% Muzinich Europeyield 0,7% 4,3% 7,2% 17,8% 45,5% SEB Global High Yield 0,8% 3,7% 6,0% 9,9% 25,8% Pioneer Funds Euro High Yield 0,8% 3,5% 6,5% 11,8% 38,6% BlueBay Emerging Market Select Bond 1,7% 7,9% 2,9% -4,7% -5,9% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd 0,4% 2,1% 4,1% 2,4% 11,1% SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg 0,8% 4,0% 9,4% 8,3% - Neuberger Berman EM Dbt Blnd -0,1% 3,7% 2,5% - - SEB European High Yield 0,9% 4,9% 7,4% - - SEB Money Manager Plus 0,0% 0,3% 0,4% 1,2% 4,6% Muzinich Short Duration HY Hdg EUR 0,3% 0,9% 1,6% 3,5% 9,4% JPM Global Strategic Bond fund EUR Hdg 0,6% 1,4% 1,1% - - Alternatiivit SEB Asset Selection Fund 2,7% 0,2% -0,3% 15,5% 24,7% GS Global Strategic Macro Bond Portfolio -0,5% 0,7% 2,3% - - Muut Oil: price 50.17 9,0% -6,6% 20,6% -48,9% -44,1% EUR/USD: price 1.1727 2,8% 11,3% 5,5% -12,3% -4,2% *Rahasto perustettu 19.1.2015 ja se sijoittaa T. Rowe Price European Equity rahastoon. Taulukon tuottoluvut esitetty T. Rowe Pricen rahastosta. Muun muassa yllä mainittuja rahastoja käytetään SEB:n varainhoitotoiminnassa. Yllä oleva esittely ei ole sijoitusneuvo, markkinointia eikä esittelytekstin perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Sijoittaja saa pyydettäessä rahastojen avaintietoesitteet ja muun aineiston SEB:ltä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Rahasto-osuuksien arvo voi aina nousta tai laskea. Tämän katsauksen informaatio perustuu SEB:n luotettavina pitämiin tietoihin. SEB ei kuitenkaan vastaa tietojen täydellisyydestä tai täsmällisyydestä, eikä mahdollisesta tietojen virheellisyydestä tai puutteellisuudesta johtuvasta vahingosta. Informaatiota ei tule ymmärtää kaupankäyntisuositukseksi. 5