MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Hinta/EUR EFORE Industrials - Finland Käänneyhtiö 2014? Nostamme Eforen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintaa 0,75 euroon (aik. 0,66 EUR). Pidämme Eforea potentiaalisena käänneyhtiönä vuonna 2014 ja näemme osakkeessa nousupotentiaalia, mikäli kannattavuuskäänne onnistuu. Osakkeen riskitaso säilyy kuitenkin korkeana. Katso yhtiön johdon videohaastattelu viime viikolta tästä. Telekommunikaatiossa elpymisen merkkejä Mielestämme telekommunikaatiosektorilla (50 % liikevaihdosta) on nähty riittävän rohkaisevia merkkejä, jotta niiden voidaan olettaa antavan tukea Eforelle kaksi vuotta kestäneen vaikean jakson jälkeen. Verkkolaitemarkkinan näkymä kuluvalle vuodelle on viime vuotta parempi johtuen muun muassa China Mobilen ja Vodafonen laajoista investointiohjelmista, jotka tulevat hyödyttämään myös Eforea. Lisäksi Eforen tuoteportfolion uudistuminen H1 14 tällä sektorilla luo edellytyksiä Eforen teholähteiden kysynnän elpymiselle. Teollisuussektori vakaampi Teollisuussektorin teholähteissä (puolet liikevaihdosta) liiketoiminta on huomattavasti vakaampaa ja riippuvuus yksittäisistä asiakkaista tai asiakassektoreista pientä. Näkyvyys kesällä ostetun ROALin liiketoimintaan on kuitenkin vielä hyvin rajallinen ja pidämme ennusteemme varovaisina, mutta odotamme yrityskaupan tuomia kustannussynergioita realisoituvan tänä vuonna. Arvostustaso matala, jos käänne onnistuu Efore ohjeisti 2014 liikevaihdon olevan 85-95 MEUR ja liikevoiton 1,5-3,5 MEUR. Olemme nostaneet 2014 EBIT-ennusteemme tasolle 2 MEUR (aik. 0,5 MEUR), mutta laskeneet liikevaihtoennustetta tasolle 94 MEUR (aik. 104 MEUR). Yhtiön tulosparannus nojaa odottamaamme enemmän kustannussäästöihin. Arviomme mukaan nykyinen arvostustaso hinnoittelee yhtiölle noin 3-4 % liikevoittomarginaalia pitkällä aikavälillä. Vuoden 2014 ennusteellamme (EBIT 2 %) osakkeen P/E (oikaistu) on 20x ja 2015 ennusteella (EBIT 4 %) P/E on 12x. SUOSITUS LISÄÄ 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 02/09 02/10 02/11 02/12 02/13 02/14 Efore OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 0.69 Tavoitehinta, EUR 0.75 Edellinen suositusmuutos 17-Feb-14 Osakemäärä, 000 s 55 770 Laimennettu osakemäärä, 000 s 55 770 Markkina-arvo, MEUR 38 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi EFO1V.HE Bloomberg koodi EFO1V FH Seuraava tulosjulkistus 23-Apr-14 Kotisivut www.efore.com Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin +358503460321 OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUVUT Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Liikevaihto (EBIT) marginaali veroja Tulos/osake P/E EV/LV P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR 2012 78-3 -3.3% -3-0.06-12.2 0.3 21.8-10.0 0.00 2013 83-6 -7.0% -6-0.15-4.1 0.5-8.1-6.7 0.00 2014e 94 2 2.1% 2 0.03 25.8 0.4 8.8 20.5 0.00 2015e 100 4 4.1% 4 0.06 12.0 0.4 5.4 9.0 0.03 2016e 105 6 5.5% 5 0.09 7.9 0.3 4.7 5.7 0.05 Markkina-arvo, MEUR 38 Oma pääoma / osake 2014E, EUR 0.4 CAGR EPS 2013-16, % 0.0 Nettovelka 2014E, MEUR 3 Price/book 2014E 1.6 CAGR Liikevaihto 2013-16, % 8.3 Yritysarvo, MEUR 41 Osinkotuotto 2014E, % 0.0 ROE 2014E, % 6.3 Taseen loppusumma 2014E, MEUR 61 Veroaste 2014E, % 7.8 ROCE 2014E, % 5.5 Liikearvo 2014E, MEUR 1 Omavaraisuusaste 2014E, % 40.2 PEG, P/E 14/CAGR 0.5 Inderes Oy Sivu 1

Nostamme suositusta ja tavoitehintaa Nostamme Eforen suositusta lisää-tasolle (aik. vähennä) ja osakkeen 12 kuukauden tavoitehintaa 0,75 euroon (aik. 0,66 EUR). Mielenkiintoamme osaketta kohtaan lisää Eforen tänä vuonna tapahtuva kannattavuuskäänne sekä telekommunikaatiosektorin potentiaalinen elpyminen, joka parhaassa tapauksessa voi olla hyvin ripeää. Mielestämme telekommunikaatiosetkorilla on nähty nyt riittävän rohkaisevia merkkejä, jotta niiden voidaan olettaa antavan myös Eforelle tukea. Efore raportoi viime viikolla pidennetyn 14 kuukauden tilikautensa viimeiset 2 kuukautta. Yhtiön loppuvuosi sujui hieman odotuksiamme paremmin ja ohjeistus antoi jo merkkejä kannattavuuskäänteestä. Marras-joulukuun liikevaihto oli 15,9 MEUR ja liikevoitto 0,6 MEUR, kun ennusteemme olivat 14,6 MEUR ja -0,5 MEUR. Liikevaihtoa tukivat kertaluonteiset erät noin miljoonalla eurolla, mikä huomioiden tulos oli odotustemme mukainen. Telekommunikaatiosektorilla (puolet liikevaihdosta) Efore ylsi 2 kuukauden aikana 8,1 MEUR liikevaihtoon, mikä vastaa 12 MEUR liikevaihtoa neljännestasolla. Telekommunikaation liikevaihto oli edelliset neljännekset jumiutunut 9-10 MEUR tasolle per neljännes, mihin nähden loppuvuosi tarjosi merkin piristymisestä. Hyvässä verkkolaitemarkkinan suhdanteessa Eforen telekommunikaatio on yltänyt parhaillaan lähes 20 MEUR liikevaihtoon neljänneksessä. Myös teollisuussektorilla (puolet liikevaihdosta) poikkeuksellisen heikon elolokakuun 10,8 MEUR liikevaihtoon nähden vuoden kahden viimeisen kuukauden 7,8 MEUR liikevaihto oli positiivinen yllätys. Teollisuussektorista merkittävän osan muodostaa Eforen kesällä ostama italialainen ROAL. Arvioimme teollisuussektorin tuovan tänä vuonna liikevaihtoa hieman yli 10 miljoonaa euroa neljänneksessä. Efore ohjeisti alkaneelle vuodelle hieman parempaa liikevoittoa kuin olimme aiemmin odottaneet, mutta liikevaihto-ohjeistus jäi ennusteestamme. Tulosparannus nojaa siis aiempia odotuksiamme enemmän kulusäästöihin kuin kysynnän elpymiseen. Yhtiö ilmoitti viime viikolla aiemman 1,5 miljoonan euron kustannussäästöohjelman lisäksi tavoittelevansa 1,6 miljoonan lisäsäästöjä uudella ohjelmalla. Kustannussäästöt tuovat Eforelle tarvittavaa puskuria, mikäli heikko kysyntätilanne jatkuu. Tehostamisohjelmien jälkeen Eforen kulurakenteen pitäisi olla hyvin matala ja samaan aikaan yhtiön tuotantokoneistolla (Kiina ja Tunisia) on kapasiteettia huomattavasti nykyistä suurempiin liikevaihtotasoihin. Mikäli kysyntä lähtee elpymään, antaa tämä hyvää vipua Eforen kannattavuudelle. Ennusteissamme Efore tulee tänä vuonna nousemaan välttävälle kannattavuustasolle (EBIT 2 %) ja käänne jatkuu edelleen vuonna 2015 (EBIT 4 %). Ennusteemme ovat varovaisia, mutta jo tämän kehityksen valossa osakkeen arvostustasoa voidaan pitää kiinnostavana. Mikäli yhtiö onnistuu pääsemään edes tyydyttävälle kannattavuustasolle (EBIT 4-5 %), painuvat lähivuosien P/E-luvut jo alle 10:n, mikä indikoisi osakkeelle nousupotentiaalia. Kiinnostustamme Eforen osakkeeseen lisää telekommunikaation mahdollinen elpyminen sekä yhtiön kannattavuuskäänne Yhtiön marras-joulukuun luvut ja 2014 ohjeistus antoivat pieniä merkkejä käänteestä Telekommunikaation loppuvuosi oli odotuksiamme parempi Myös teollisuussektori piristyi hieman loppuvuonna Yhtiön tulosparannus nojaa odotuksiamme enemmän kustannussäästöihin Osakkeen arvostustaso on kiinnostava, mikäli Efore pääsee edes tyydyttävään kannattavuuteen Inderes Oy Sivu 2

Telekommunikaatiossa elpyminen näköpiirissä viimein? Telekommunikaatiosektori oli Eforelle erittäin haastava vuosina 2012 ja 2013, kun liikevaihto supistui kahden vuoden aikana lähes 40 %. Laskun taustalla oli verkkolaitemarkkinan heikko suhdanne, kun operaattorit lykkäsivät investointejaan taloustilanteen epävarmuudessa. Eforelle matalasuhdanteesta kahta pahemman teki se, että Eforen tuotespesifikaatiot pääasiakkuuksien sisällä (Ericsson ja NSN) eivät menestyneet hyvin. Efore tekee telekommunikaatiosektorilla asiakasräätälöityjä teholähteitä, jolloin Eforen teholähteiden kysyntä riippuu täysin asiakkaan lopputuotteen kysynnästä. Jos asiakkaan lopputuotteelle ei olekaan kysyntää, ei asiakas tilaa sille räätälöityjä teholähteitä. Valitettavasti Eforella ei ole näkyvyyttä ennustaa sen asiakkaiden lopputuotteiden kysyntää, vaan hyvin menestyviin tuotteisiin mukaan pääseminen vaatii aina myös pientä tuuria. Alla olevasta graafista havaitaan, kuinka Eforen liikevaihto on viime vuosina kehittynyt huomattavasti pääasiakkuuksien liikevaihtoa heikommin. Käsityksemme mukaan Efore ei ole hävinnyt kauppoja tai menettänyt markkinaosuuksia NSN:n ja Ericssonin asiakkuuksissa. Asiakkaiden liikevaihtoa heikompaa kehitystä selittää heikko menestys niillä asiakkaiden lopputuotteilla, joihin Efore on valmistanut räätälöityjä teholähteitä. Telekommunikaatio on ollut haastava Eforelle 2012-2013 Heikkoa kehitystä selittää osaltaan heikko menestys niillä asiakkaiden lopputuotteilla, joihin Efore on tehnyt asiakasräätälöityjä teholähteitä 75 % Liikevaihdon muutos, Efore vs. pääasiakkaat YoY-% 50 % 25 % 0 % -25 % -50 % Ericsson Global Networks Alcatel-Lucent Wireless NSN Keskiarvo Eforen tuoteportfolio telekommunikaatiossa tulee uudistumaan merkittävästi kuluvan vuoden ensimmäisellä puoliskolla, missä piilee yksi toivon kipinä elpymiseen. Mikäli nämä uudet tuotteet lähtevät vetämään hyvin asiakkuuksien sisällä, voi kysyntä Eforen telekommunikaatiossa elpyä hyvinkin nopeasti. Lisätukea kysynnälle voisi antaa verkkolaitemarkkinan elpyminen, sillä etenkin Vodafonen sekä China Mobilen laajat investointiohjelmat tulevat antamaan odotetun piristysruiskeen markkinalle tänä vuonna. Kun telekommunikaatiosektori lähti edellisen kerran vetämään hyvin 2010-2011, kasvoi Eforen liikevaihto parhaillaan jopa yli 50 % vauhtia. Parhaillaan telekommunikaation liikevaihto nousi lähes 20 MEUR:oon neljänneksessä, kun viime vuonna liikuttiin 9-10 MEUR tasoilla. Eforen Kiinan tehtaan tuotantokapasiteetti pystyisi todennäköisesti vastaamaan melko nopeasti telekommunikaation kysynnän elpymiseen, sillä käyttöasteet ovat epäilemättä epätyydyttävällä tasolla tällä hetkellä. Vuosien 2010-2013 kehitys osoittaa telekommunikaatiosektorin tuoman volatiliteetin Eforen omistajille niin hyvässä kuin pahassa. Eforen tuoteportfolio uudistuu H1 14, mikä luo lisäedellytyksiä kysynnän piristymiselle Telekommunikaatiossa kysynnän vaihtelut ovat nopeita niin hyvässä kuin pahassa Inderes Oy Sivu 3

Teollisuussektorin kehitys vakaampaa Siinä missä telekommunikaatiosektori heiluu rajusti, tuo teollisuussektorin vakautta Eforen liiketoimintaan. Tällä sektorilla Eforen asiakaskunta on hyvin hajautunut ja toimii useilla eri teollisuudenaloilla. Lisäksi tällä sektorilla Efore valmistaa asiakasräätälöityjen teholähteiden lisäksi standardituotteita, joissa liiketoiminta on skaalautuvampaa, mutta tuotekehitysriski suurempi. Teollisuussektorilla Efore teki viime vuonna merkittävän yritysoston ostamalla italialaisen teholähdevalmistaja ROALin. Elo-lokakuun raportissa ROALin osalta liikevaihto oli selkeä pettymys (10,4 MEUR), mikä johtui käsittääksemme yksittäisten riskisten projektien sivuuttamisesta. Marrasjoulukuussa luvut palasivat jo paremmille tasoille (2kk liikevaihto 8 MEUR). Loppuvuoden aikana teollisuussektori toi jo puolet Eforen liikevaihdosta. Arvioimme teollisuussektorin liikevaihdon olevan tänä vuonna 42 MEUR, mikä on hyvin varovainen arvio siihen nähden, että ROALin 2012 liikevaihto oli 39,5 MEUR ja Eforen oman teollisuussektorin liikevaihto 18 MEUR. Pidämme ennusteen varovaisena, sillä näkyvyys ROALin liiketoimintaan ja yritysoston onnistumiseen on vielä hyvin rajallinen. Vaikka ennusteemme on mielestämme varovainen, osuu koko Eforen liikevaihtoennusteemme (teollisuussektori 42 MEUR + telekommunikaatio 52 MEUR = 94 MEUR) yhtiön liikevaihto-ohjeistuksen (85-95 MEUR) ylälaitaan. Teollisuussektorin liiketoiminta on selvästi telekommunikaatiota vakaampaa Teollisuussektori vastasi loppuvuonna puolta Eforen liikevaihdosta Ennusteemme teollisuussektorin liikevaihdolle ovat varovaisia 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -Telekommunikaatio -Teollisuus Inderes Oy Sivu 4

Nostimme hieman 2014 tulosennusteita Efore ohjeisti 2014 liikevaihdon olevan 85-95 MEUR ja liikevoiton 1,5-3,5 MEUR. Ohjeistus voitollisesta tuloksesta antoi sijoittajille selkeää selkänojaa ja paransi näkyvyyttä, mikä mielestämme alentaa osakkeen riskiprofiilia. Olemme nostaneet 2014 EBIT-ennusteemme tasolle 2,0 MEUR (aik. 0,5 MEUR), mutta laskeneet liikevaihtoennustetta tasolle 94 MEUR (aik. 104 MEUR). Yhtiön tulosparannus nojaa odottamaamme enemmän kustannussäästöihin. Odotamme kuitenkin Eforen telekommunikaation kääntyvän kasvuun H2 14, vaikka yhtiön liikevaihto-ohjeistus ei tätä mielestämme heijastele. Nyt käynnissä olevien tehostamisohjelmien jälkeen Eforen kulurakenteen pitäisi olla hyvin matala ja samaan aikaan yhtiön tuotantokoneistolla (Kiina ja Tunisia) on kapasiteettia huomattavasti nykyistä suurempiin liikevaihtotasoihin. Yhtiö arvioi tulosjulkistustilaisuudessa, että sen henkilöstömäärä laskee tehostamistoimenpiteiden jälkeen karkeasti lähes samalle tasolle, kuin millä se oli vuoden 2013 alussa ennen ROALyrityskauppaa. Tämä heijastelee meneillään olevien kustannussäästöohjelmien tuomaa puskuria, mikäli heikko kysyntätilanne jatkuu. Mikäli kysyntä lähtee elpymään, pystyisi yhtiö parantamaan nopeasti kannattavuuttaan trimmatun kustannusrakenteen ansiosta. Ennusteemme vuodesta 2015 eteenpäin ovat karkeasti ennallaan: arvioimme yhtiön jatkavan asteittaista kannattavuusparannusta ja nousevan pitkällä aikavälillä 5-6 % liikevoittotasolle. Yhtiön oma tavoitetaso on 10 %, mutta edellytämme Eforelta lisää näyttöjä kannattavuuskäänteestä, ennen kuin ennusteemme nousevat tälle tasolle. 2014 ohjeistus: liikevaihto 85-95 MEUR ja EBIT 1,5-3,5 MEUR Ennusteemme: liikevaihto 94 MEUR ja EBIT 2,0 MEUR Yhtiö jatkaa kustannussäästötoimenpiteitä Arvioimme yhtiön jatkavan asteittaista kannattavuusparannusta 2015 2013-2014 ennustemuutokset Ennustemuutos FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto 104.5 94.3-10 % 110.8 100.0-10 % EBIT 0.5 2.0 304 % 4.2 4.1-2 % PTP 0.1 1.6 1521 % 3.7 3.6-4 % EPS (excl. NRIs) 0.00 0.03 3296 % 0.06 0.06-2 % DPS 0.00 0.00-0.03 0.03 - Lähde: Inderes estimates Arvostustaso Eforen osaketta hinnoitellaan korkeilla riskipreemioilla johtuen yhtiön käänteen epävarmuudesta. Arviomme mukaan nykyinen arvostustaso hinnoittelee yhtiölle noin 3-4 % liikevoittomarginaalia pitkällä aikavälillä, kun yhtiön oma tavoitetaso on 10 %. Siten osakkeen nousupotentiaali olisi huomattava, mikäli tavoitetasoille päästäisiin. Omat ennusteemme lähtevät kuitenkin konservatiivisimmista oletuksista. Vuoden 2014 ennusteellamme (EBIT 2 %) osakkeen P/E on 20x ja 2015 ennusteella (EBIT 4 %) P/E on 12x. Kuluva vuosi menee todennäköisesti vielä kannattavuuden tervehdyttämiseen ja osingonmaksuun riittävään tuloskuntoon yhtiö nousee arviomme mukaan 2015. Ennusteillamme 2014 P/E on 20x ja 2015 P/E 12x Inderes Oy Sivu 5

MEUR EFORE Eforen taseen osalta omavaraisuusaste (40 %) ja nettovelkaantumisaste (14 %) ovat viime vuoden lopulla parantuneet hyvälle tasolle, joten yhtiön rahoitusasema ei mielestämme nosta enää osakkeen riskiprofiilia. 2012 2013* 2014e 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 78.1 82.5 94.3 100.0 104.9 109.0 -Telekommunikaatio 59.8 48.6 52.1 55.2 57.4 59.7 -Teollisuus 18.3 33.9 42.2 44.7 47.4 49.3 EBITDA 0.2-2.6 5.2 8.1 9.2 9.6 EBIT -2.6-5.8 2.0 4.1 5.8 6.5 Oikaistu EBIT -1.1-4.3 2.4 4.1 5.8 6.5 Tulos ennen veroja -3.0-6.1 1.6 3.6 5.4 6.3 Nettotulos -2.3-6.3 1.5 3.2 4.8 5.4 EPS -0.06-0.15 0.03 0.06 0.09 0.10 Oikaistu EPS -0.02-0.12 0.03 0.06 0.09 0.10 EBIT-% -3 % -7 % 2 % 4 % 6 % 6 % Oikaistu EBIT-% -1 % -5 % 3 % 4 % 6 % 6 % 120 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013*2014e2015e2016e2017e 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2012 2013* 2014e 2015e 2016e 2017e Osakekurssi 0.68 0.63 0.69 0.69 0.69 0.69 EV 26.1 38.8 41.5 37.0 33.0 29.7 Markkina-arvo 28.1 35.1 38.5 38.5 38.5 38.5 Oma pääoma / osake 0.49 0.56 0.44 0.50 0.55 0.60 -Telekommunikaatio -Teollisuus Oikaistu EBIT-% EV/Sales 0.33 0.47 0.44 0.37 0.31 0.27 P/Sales 0.36 0.43 0.41 0.38 0.37 0.35 EV/EBITDA 130.4 neg. 7.9 4.6 3.6 3.1 EV/EBIT 5.9 neg. 17.1 9.0 5.7 4.5 P/E neg. neg. 20.3 12.0 7.9 7.2 P/B 1.4 1.1 1.6 1.4 1.2 1.2 Osinko per osake 0.00 0.00 0.00 0.03 0.05 0.05 Osinkotuotto-% 0.0 % 0.0 % 0.0 % 4.3 % 7.2 % 7.0 % Inderes Oy Sivu 6

FY10 FY11 FY12 Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13* FY13 Q1/14e Q2/14e Q3/14e Q4/14e FY14e FY15e FY16e Liikevaihto 69.7 88.1 78.1 13.7 14.9 16.7 37.2 82.5 22.5 22.8 24.0 25.0 94.3 100.0 104.9 -Telekommunikaatio 52.5 70.2 59.8 9.4 10.8 9.4 19.0 48.6 12.0 12.6 13.5 14.0 52.1 55.2 57.4 -Teollisuus 17.2 17.9 18.3 4.3 4.1 7.3 18.3 33.9 10.5 10.2 10.5 11.0 42.2 44.7 47.4 Liiketoiminnan muut tuotot 1.6 0.1 0.6 0.0 0.1 0.3 1.0 1.4 0.1 0.1 0.1 0.1 0.4 - - Materiaalit ja palvelut -38.0-59.5-53.7-9.4-10.7-12.0-24.6-56.7-14.9-14.9-15.7-16.4-61.9 - - Bruttokate 33.3 28.7 25.0 4.3 4.3 5.0 13.6 27.2 7.8 8.0 8.4 8.7 32.8 - - Työsuhde-etuuksista aiheutuvat kulut -11.6-15.1-15.9-3.5-3.8-3.4-8.1-18.8-4.6-4.4-4.3-4.4-17.7 - - Liiketoiminnan muut kulut -6.4-7.0-8.8-1.8-1.8-2.6-4.7-10.9-2.6-2.5-2.4-2.4-9.9 - - EBITDA 3.1 7.0 0.2-1.0-1.3-1.1 0.8-2.6 0.6 1.1 1.7 1.9 5.2 8.1 9.2 Poistot -3.1-2.6-2.8-0.6-0.5-0.6-1.5-3.2-0.8-0.8-0.8-0.8-3.2-4.0-3.4 EBIT 0.0 4.4-2.6-1.6-1.8-1.7-0.7-5.8-0.3 0.3 0.9 1.1 2.0 4.1 5.8 Rahoituserät 0.0 0.3-0.4 0.1-0.2 0.0-0.2-0.3-0.1-0.1-0.1-0.1-0.4-0.5-0.4 Tulos ennen veroja 0.0 4.8-3.0-1.5-2.0-1.7-0.9-6.1-0.4 0.2 0.8 1.0 1.6 3.6 5.4 Verot 0.1-1.1 0.7 0.2-0.1 0.1-0.3-0.1 0.1 0.0-0.1-0.1-0.1-0.4-0.5 Nettotulos 0.1 3.7-2.3-1.3-2.1-1.6-1.3-6.3-0.3 0.1 0.7 0.9 1.5 3.2 4.8 EPS 0.00 0.09-0.02-0.03-0.04-0.02-0.03-0.12 0.00 0.00 0.01 0.02 0.03 0.06 0.09 Liikevoiton oikaisut FY10 FY11 FY12 Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13* FY13 Q1/14e Q2/14e Q3/14e Q4/14e FY14e FY15e FY16e Kertaluonteiset erät 0.0 0.0-1.5-0.1-0.3-1.0-0.1-1.5-0.1-0.1-0.1-0.1-0.4 0.0 0.0 Oikaistu EBIT 0.0 4.4-1.1-1.5-1.5-0.7-0.6-4.3-0.2 0.4 1.0 1.2 2.0 4.1 5.8 Tunnusluvut FY10 FY11 FY12 Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13* FY13 Q1/14e Q2/14e Q3/14e Q4/14e FY14e FY15e FY16e Liikevaihdon kasvu-% 9 % 26 % -11 % -7 % -23 % -22 % 64 % 6 % 64 % 53 % 44 % -33 % 14 % 6 % 5 % -Telekommunikaatio 26 % 34 % -15 % -13 % -31 % -46 % 18 % -19 % 28 % 17 % 43 % -26 % 7 % 6 % 4 % -Teollisuus -23 % 4 % 2 % 8 % 11 % 83 % 175 % 86 % 143 % 149 % 45 % -40 % 24 % 6 % 6 % EBITDA-% 4 % 8 % 0 % -7 % -9 % -7 % 2 % -3 % 2 % 5 % 7 % 8 % 6 % 8 % 9 % EBIT-% 0 % 5 % -3 % -12 % -12 % -10 % -2 % -7 % -1 % 1 % 4 % 5 % 2 % 4 % 6 % Oikaistu EBIT-% 0 % 5 % -1 % -11 % -10 % -4 % -2 % -5 % -1 % 2 % 4 % 5 % 2 % 4 % 6 % Tulos ennen veroja-% 0 % 5 % -4 % -11 % -13 % -10 % -2 % -7 % -2 % 1 % 3 % 4 % 2 % 4 % 5 % Nettotulos-% 0 % 4 % -3 % -9 % -14 % -10 % -3 % -8 % -1 % 1 % 3 % 4 % 2 % 3 % 5 % *Q4'13 = 5kk, FY13 = 14kk 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Q1/11 Q2/11 Q3/11 Q4/11 Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13* Q1/14e Q2/14e Q3/14e Q4/14e 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % -8 % -10 % -12 % -Telekommunikaatio -Teollisuus Oikaistu EBIT-% Inderes Oy Sivu 7

TULOSLASKELMA, MEUR 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Liikevaihto 64 70 88 78 83 94 100 105 Liikevaihdon kasvu (%) -18.1 8.7 26.4-11.4 5.7 14.3 6.0 4.9 Kulut -62-67 -81-78 -85-89 -92-96 Raportoitu käyttökate 2 3 7 0-3 5 8 9 Kertaluontoiset erät käyttökatteessa 0 0 0 0 0 0 0 0 Käyttökate (%) 3.1 4.4 8.0 0.3-3.1 5.5 8.1 8.8 Poistot -3-3 -3-3 -3-3 -4-3 EBITA -1 0 4-3 -6 2 4 6 Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset 0 0 0 0 0 0 0 0 Raportoitu liikevoitto -1 0 4-3 -6 2 4 6 Liikevoitto (%) -2.0-0.1 5.0-3.3-7.0 2.1 4.1 5.5 Nettorahoituskulut -1 0 0 0 0 0-1 0 Voitto ennen veroja -2 0 5-3 -6 2 4 5 Kertaluontoiset erät 0 0 0 0 0 0 0 0 Verot 0 0-1 1 0 0 0-1 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 0 0 0 0 Nettotulos -3 0 4-2 -6 1 3 5 TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus 8 7 8 7 15 14 13 11 Liikearvo 0 0 0 0 1 1 1 1 Varastot 8 11 13 14 15 16 17 18 Saatavat 11 18 17 16 15 17 18 19 Likvidit varat / käteinen 5 6 11 5 10 10 10 10 Taseen loppusumma 33 41 50 43 59 61 61 62 Vastattavaa Oma pääoma 19 20 24 21 23 25 28 31 Siirretyt verovelat 0 0 0 0 1 1 1 1 Korollinen velka 0 3 7 2 13 13 8 5 Lyhytaikaiset korottomat velat 12 17 18 20 19 22 23 24 Muut korottomat velat 0 0 0 0 2 1 1 1 Yhteensä vastattavaa 33 41 50 43 59 61 61 62 KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA 2 3 7 0-3 5 8 9 - Nettorahoituserät -1 0 0 0 0 0-1 0 - Verot 0 0-1 1 0 0 0-1 - Käyttöpääoman muutos 5-4 -1 2 0-1 -1-1 +/- Muut 0 0 0 0 0 0 0 0 = Liiketoiminnan kassavirta 6-1 5 2-3 4 6 8 - Investoinnit -1-2 -5-2 -12-3 -2-2 - Yritysostot 0 0 0 0 0 0 0 0 + Yritysmyynnit 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta 5-3 0 0-14 1 4 5 +/- Korollisten velkojen muutos -1 3 4-5 11 0-5 -3 +/- Annit / omien osakkeiden ostot -1 1 0 1 9 0 0 0 - Maksetut osingot -2 0 0-2 0 0 0-2 +/- Lainasaatavien muutos -1 0 0 1 1-1 0 0 Kassavarojen muutos 0 0 5-6 6 0-1 0 Inderes Oy Sivu 8

AVAINLUVUT 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Markkina-arvo 31 29 28 35 38 38 38 Nettovelka (korollinen) -3-4 -2 3 3-2 -6 Yritysarvo 28 25 26 39 41 37 33 Liikevaihto 70 88 78 83 94 100 105 Käyttökate 3 7 0-3 5 8 9 Liikevoitto 0 4-3 -6 2 4 6 Voitto ennen veroja 0 5-3 -6 2 4 5 Nettotulos 0 4-2 -6 1 3 5 Substanssiarvo 20 24 20 23 24 28 31 ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto 0.4 0.3 0.3 0.5 0.4 0.4 0.3 EV / Käyttökate 9.3 3.6 130.4-15.1 7.9 4.6 3.6 EV / EBITA -709.4 5.7-10.0-6.7 20.5 9.0 5.7 EV / Liikevoitto -709.4 5.7-10.0-6.7 20.5 9.0 5.7 EV / Operatiivinen kassavirta -31.5 5.1 20.2-12.1 9.4 5.2 4.0 EV / Vapaa kassavirta 8.7 3.9-46.2-10.3 8.0 5.0 3.9 P/E 510.4 7.7-12.2-4.1 25.8 12.0 7.9 P/E (oikaistu kertaeristä) 510.4 7.7-35.1-5.5 20.3 12.0 7.9 P/B 1.5 1.2 1.4 1.5 1.6 1.4 1.2 P/S 0.4 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 P/Kassavirta -34.0 5.9 21.8-8.1 8.8 5.4 4.7 Tavoitehinnalla EV/EBIT -38.7 8.7-0.3-6.5 22.1 9.8 6.3 Tavoitehinnalla P/E -86.6 12.2 0.0-7.2 22.1 13.0 8.6 Tavoitehinnalla P/B 1.8 1.8 0.0 1.6 1.7 1.5 1.4 OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä 42 530 41 600 41 310 41 300 55 770 55 770 55 770 Osakemäärä (dilutoitu) 42 770 41 840 41 310 41 300 55 770 55 770 55 770 Osakekohtainen tulos (EPS) 0.00 0.09-0.06-0.15 0.03 0.06 0.09 EPS (oikaistu) 0.00 0.09-0.02-0.12 0.03 0.06 0.09 Kassavirtapohjainen EPS 0.08 0.16-0.01-0.09 0.09 0.13 0.15 Operatiivinen kassavirta / osake -0.02 0.12 0.03-0.08 0.08 0.13 0.15 Sijoitettu pääoma / osake 0.40 0.49 0.44 0.64 0.49 0.47 0.45 Substanssiarvo / osake 0.47 0.57 0.49 0.41 0.44 0.50 0.55 Substanssi ilman liikearvoa 0.47 0.57 0.49 0.39 0.42 0.48 0.53 Osinko / osake 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 0.03 0.05 Osinko / tulos, % 0.0 55.6 0.0 0.0 0.0 52.1 57.6 Osinkotuotto, % 0.0 7.2 0.0 0.0 0.0 4.3 7.2 PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % 0.3 17.1-10.4-28.9 6.3 12.3 16.5 Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % 2.1 21.4-3.5-19.5 5.5 11.1 16.0 TALOUDELLISET TUNNUSLUVUT Investoinnit / Liikevaihto, % 2.6 5.4 2.5 14.1 3.0 2.2 2.1 Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% 58.8 182.0 69.7 329.3 87.5 55.6 64.2 Nettovelka / Käyttökate -0.9-0.6-11.7-1.3 0.5-0.2-0.6 Velka / Oma pääoma 0.1 0.3 0.1 0.4 0.3 0.2 0.1 Omavaraisuusaste 49.7 48.3 47.7 39.6 40.2 45.7 50.2 Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) -0.1-0.2-0.1 0.1 0.1-0.1-0.2 Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) 534 960 888 917 920 920 920 Liikevaihto / työntekijä, EUR 130 524 91 771 87 950 89 997 102 500 108 650 113 968 Liikevoitto / työntekijä, EUR -75 4 607-2 928-6 295 2 197 4 455 6 268 Inderes Oy Sivu 9

VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 0.69 Kassavirran nykyarvo 28 Pitkän ajan kasvu, % 2.0 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo 0.84 Terminaaliarvo 22 WACC, % 9.4 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 21.1 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 3.0 Maksimiarvo 0.9 Mark.eht. sijoitukset 10 Minimi WACC, % 8.9 Equity beta 1.10 Minimiarvo 0.8 Velka - Osingot -13 Maksimi WACC, % 9.9 Tavoiteltu velka-aste, % 25 Terminaaliarvo, % 43.7 Osakkeen arvo 47 Osakemäärä (milj.) 55.8 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali Liikevaihto 83 94 100 105 109 112 116 119 123 126 129 132 Liikevaihdon kasvu, % 5.7 14.3 6.0 4.9 4.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.0 2.0 Liikevoitto (EBIT) -6 2 4 6 7 7 7 6 5 5 5 6 Liikevoitto-% -7.0 2.1 4.1 5.5 6.0 6.0 6.0 5.0 4.2 4.2 4.2 4.2 + Poistot + arvonalennukset 3 3 4 3 3 3 3 3 3 3 3 - Tuloverot -1 0 0 0-1 -1-1 -1-1 -1-1 - Käyttöpääoman muutos 0-1 -1-1 -1 1 0 0 0 0 0 NWC / Liikevaihto, % 12.9 12.5 12.5 12.5 12.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 + Muutos muissa vastaavissa 1-1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Investoinnit -12-3 -2-2 -2-3 -3-3 -3-3 -3-3 Investoinnit / Liikevaihto, % 14.1 3.0 2.2 2.1 1.8 2.6 2.3 2.7 2.6 2.6 2.5 2.5 - Muut erät 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta (FCF) -14 1 5 6 6 6 5 4 4 4 4 54 = Diskontattu FCF (DFCF) 1 4 5 4 4 3 2 2 2 2 22 = DFCF min WACC 1 4 5 5 4 3 2 2 2 2 25 = DFCF max WACC 1 4 5 4 4 3 2 2 2 2 20 Inderes Oy Sivu 10

YRITYSKUVAUS: Efore on vaativia tehoelektroniikkatuotteita kehittävä ja valmistava kansainvälinen yhtiö. Yhtiö on perustettu vuonna 1975. Yhtiön pääkonttori on Espoossa ja sen tuotantoyksiköt sijaitsevat Kiinassa ja Tunisiassa. Yrityksen myynti- ja markkinointitoiminnot sijaitsevat Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Lokakuussa 2012 päättyneellä tilikaudella konsernin liikevaihto oli 78,1 milj. euroa ja sen palveluksessa oli keskimäärin 888 henkilöä. Konsernin emoyhtiö Efore Oyj:n osake on listattu Nasdaq OMX Helsinki Oy:ssä. Heinäkuussa 2013 Efore hankki omistukseensa italialaisen Roal Electronics S.p.A:n koko osakekannan. OMISTUSRAKENNE (30.8.2013) SHARES MEUR % Sievi Capital Oyj 7 802 223 5.384 14.0% Evli Pankki Oyj 5 744 310 3.964 10.3% Efore Management Oy 2 755 038 1.901 4.9% Frapi Spa 2 414 841 1.666 4.3% Fintrack Spa 2 364 648 1.632 4.2% Tammivuori Leena Maija 2 085 798 1.439 3.7% Tammivuori Matti Reino 1 650 792 1.139 3.0% Efore Oyj 1 332 903 0.920 2.4% Maijos Oy 1 293 864 0.893 2.3% Rausanne Oy 998 283 0.689 1.8% 10 suurinta 28 442 700 19.625 51% Jäljelle jäävät 27 327 300 18.856 49% Yhteensä 55 770 000 38.481 100% RAPORTOINTIAJANKOHDAT April 23, 2014 August 12, 2014 October 24, 2014 Q1 report Q2 report Q3 report MUUT TAPAHTUMAT April 10, 2014 AGM YRITYKSEN JOHTO / KONTAKTIT CEO: Vesa Vähämöttönen Efore Plc P.O. Box 260 (Linnoitustie 4) 02601 ESPOO FINLAND CFO: Olli Nermes Tel: +358 9 478 466 IR: Sari Jaulas SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi 16.10.2013 Vähennä 0.70 0.72 22.11.2013 Vähennä 0.66 0.67 18.2.2014 Lisää 0.75 0.69 Inderes Oy Sivu 11

Disclaimer Inderes Oy (henceforth Inderes) has produced this report for customer s private use. The information used in report is gathered from publicly available information from various sources deemed reliable. Inderes s goal is to use reliable and comprehensive information, but Inderes cannot guarantee that the information represented is flawless. Possible contentions, estimates or forecasts are based on the presenter s point of view. Inderes does not guarantee the content or the reliability of the data. The primary information source of the report is information published by the target company unless otherwise mentioned. Inderes uses its own database for the financial figures tables presented in the report unless otherwise mentioned. Historical figures are based on numbers published by the company and all future forecasts are Inderes analysts assessment. Inderes or their employees shall not be held responsible for investment decisions made by based on this report or other damages (both direct and indirect damages) what usage of this report might have caused. The information presented in this report might change rapidly. Inderes does not commit to inform for the possible changes in the information / contention of the report. This report has been produced for information purposes and the report should not be taken as an investment advice, offer or request to buy or sell a particular asset. The client should also understand that the historical development is not a guarantee of the future. When making investment decisions, client must base their decisions on their own research and their own estimates on the factors affecting the value of the investment object and also to consider their own financial goals, financial status and when necessary they shall use advisor. Customer is always responsible for their own investment decisions and the possible causes of them. The recommendations and target prices of Inderes are examined at least four times a year after company s quarterly reports. However, it is possible to change recommendation and / or target price at any time it is necessary. The amount of changes in recommendations or target prices is not limited. Recommendations of Inderes are divided in the following categories and given based on the estimated upside potential of the share in the next 12 months. Note that possible dividends are also included in the potential. Recommendation Upside potential* Buy > 15 % Accumulate 5-15 % Reduce -5-5 % Sell < -5 % * Potential regarding to 12 month target price No one is allowed to modify this report, copy it or to distribute it with third parties without written agreement from Inderes. Any parts of this report shall not be distributed or delivered in USA, Canada or Japan or to residents of any these countries mentioned above. There also might be restrictions in legislations in other countries about distributing this information and person who might be under these restrictions shall consider the possible restrictions. More information about research disclaimers can be found at /research-disclaimer Inderes Oy Sivu 12