YHTEENVETO KPY:n osuuden tasesubstanssi (englanniksi net asset value, NAV) 30.6.2016 on tämän arvoanalyysin perusteella 37,2 euroa. KPY:n osuuden hinta vaihteli 22.12.2015 30.6.2016 välisenä aikana 23,0 23,5 eurossa. Viimeisimmät kaupat (5.9.2016) KPY:n osuudella on tehty 21,0 euron hinnalla (hintatietojen lähde: Privanet Pankkiiriliike). Vuonna 2016 KPY on jakanut osuuskorkoa 1,40 euroa osuudelta. KPY:n osuuden markkinahintaan (Privanet) suhteutettu kokonaistuotto oli 1-6/2016 aikana 6,1%. Kokonaistuotto koostuu markkinahinnan maksetun osuuskoron tuotosta (6,1%) markkinahinnan (30.6.2016) pysyessä vuodenvaihteen tasolla 23,0 eurossa. KPY:n osuuden tasesubstanssiarvoon suhteutettu kokonaistuotto oli vuoden 2016 ensimmäisen puoliskon aikana -0,3%. Kokonaistuotto koostuu osuuskunnan tasesubstanssin arvolaskusta (-4,7%) ja kevään aikana maksetun (4,4%) osuuskoron tuotosta. OSUUDEN TUOTTO MARKKINAHINNOIN 5,0 4,50 50% Vuosi Markkinahinta Osuuskorko Korkotuotto 4,0 40% 2016 23,0 1,40 6,1 % 3,0 20,9 % 2,60 30% 2015 22,6 1,70 7,5 % 2,0 1,40 1,70 10,8 % 1,40 20% 2014 24,0 2,60 10,8 % 1,0 6,6 % 7,5 % 6,1 % 10% 2013 21,5 4,50 20,9 % 0,0 0% 2012 2013 2014 2015 2016* Korko per osuus Korkotuotto 2012 21,1 1,40 6,6 % Huom. Markkinahinta on Privanet Pankkiiriliikkeen ko. vuoden alun noteeraus Osuuskunta KPY:n osuudelle Lähde: Osuuskunta KPY, Privanet markkinapaikka. *2016 korkotuotto laskettu 30.6.2016 markkinahinnalla. 1
MERKITTÄVIMMÄT TAPAHTUMAT VUONNA 2016 12.4.2016: Osuuskunta KPY:n edustajisto päätti 12.4. pidetyssä kokouksessaan, että KPY jakaa vuodelta 2015 osuuskorkoa 1,40 euroa osuudelta eli noin 7,8 miljoonaa euroa. Koron maksupäivä oli 1.6.2016. 1.7.2016: Osuuskunta KPY:n omistama Voimatel Oy hankki Boftel Oy:n liiketoiminnat 30.6.2016. Boftel Oy on tietoliikenneverkkojen kokonaisvaltaisia elinkaaripalveluita tarjoava yritys. Kaupan myötä Voimatelista tulee kriittisten tietoliikenneverkkojen moniosaaja. 9.8.2016: Laura Airaksinen, KTM, nimitettiin Vetrea Terveys -konsernin uudeksi toimitusjohtajaksi 1.9.2016 alkaen. Lähde: Osuuskunta KPY www-sivut MERKITTÄVIMMÄT TARKASTELUJAKSON ULKOPUOLISET TAPAHTUMAT Ei merkittäviä tarkastelujakson ulkopuolisia tapahtumia. YHTEENVETO TASESUBSTANSSISTA (NAV) Arvokomponentti Tasesubstanssi EURm 39 207 Yrityssijoitukset 108 EURm 59 Kiinteistösijoitukset 59 EURm 108 Finanssisijoitukset 39 EURm KPY yhteensä 207 EURm Osuuksien lkm. 5 548 102 kpl Osuuden arvo 37,2 EUR Yrityssijoitukset Kiinteistösijoitukset Finanssisijoitukset KPY yhteensä 2
YRITYSSIJOITUSTEN ARVOSTUS Vertailuarvonmääritys Enfo Oyj Vertailuarvonmääritys Voimatel Oy Käyttökatekerroin* 10,5 x Käyttökatekerroin* 7,6 x Käyttökate** 10,8 EURm Käyttökate** 3,5 EURm Liiketoiminnan arvo (EV) 113 EURm Liiketoiminnan arvo (EV) 26 EURm Nettovelka 35 EURm Nettovelka 5 EURm Oman pääoman arvo 78 EURm Oman pääoman arvo 22 EURm KPY:n omistusosuus 85 % KPY:n omistusosuus 100 % KPY:n omistusosuuden arvo 67 EURm KPY:n omistusosuuden arvo 22 EURm Hankintahinta Vetrea Oy ja Hoivakymppi Hankintahinta yhteensä 20 EURm *Painotettu keskiarvo (75% verrokkien käyttökatekerroin 2013-15 keskimäärin, 25% verrokkien käyttökatekerroin E2016) **Käyttökate (75% keskimääräisestä käyttökatteesta 2013-15; 25% käyttökate E2016) KPY:N OSUUDEN TASESUBSTANSSIN KEHITYS 2013 30.6.2016* EURm 50,0 40,0 36,5 36,0 38,5 40,1 39,0 39,0 39,0 37,2 Osuuskunta KPY on maksanut osuudenomistajilleen osuuskorkoa: 30,0-4,50 /osuus vuonna 2013 20,0-2,60 /osuus vuonna 2014-1,70 /osuus vuonna 2015 10,0-1,40 /osuus vuonna 2016 0,0 Kevät 2013 Syksy 2013 12/2013 6/2014 12/2014 6/2015 12/2015 6/2016 *Tasesubstanssit 12/2013-6/2016 eivät ole vertailukelpoisia syksyn 2013 ja sitä aikaisempiin arvonmäärityksiin 3
LAADINTAPERIAATTEET Osuuskunta KPY:n kokonaistasesubstanssi on arvostettu 30.6.2016-tilanteeseen. Kokonaistasesubstanssi on muodostettu seuraavien omistusten summana: o Yrityssijoitukset Enfo Oyj Voimatel Oy Vetrea Terveys Oy o Kiinteistösijoitukset Technopolis Kuopio Oy Koy Siilinjärven Lentokapteeni o Finanssisijoitukset Suorat osakesijoitukset pörssiyhtiöihin Vähemmistösijoitukset listaamattomiin osakkeisiin Nettokassa ja likvidit varat Yrityssijoitusten arvo on määritetty vertailuarvonmäärityksellä (referenssinä listattujen verrokkiyhtiöiden liiketoiminnan arvostuskertoimet) tai sijoituksen hankintahinnalla. o Enfo Oyj -omistuksen arvo perustuu listattujen verrokkien vertailuarvonmääritykseen. Arvonmäärityksessä käytetyssä Enfo Oyj:n käyttökatteessa on huomioitu konsernin vähemmistöomistus (30 %) Zuite Business Consulting Ab:ssa. Enfo Oyj:n konserniraportoinnissa ko. yhtiön käyttökate konsolidoidaan osakassopimuksen nojalla kokonaisuudessaan Enfo-konsernin tulokseen o Voimatel Oy -omistuksen arvo perustuu listattujen verrokkien vertailuarvonmääritykseen. Tässä arvoanalyysissä ei ole huomioitu Boftel-kaupan vaikutusta Voimatelin kannattavuuteen eikä konsernin nettovelkoihin. o Vuosina 2013 ja 2014 toteutetut sijoitukset Vetrea Terveys Oy:hyn (sis. Hoivakymppi Oy) on arvostettu hankintahintoihinsa. Yhtiön tämänhetkinen kannattavuus on epätyydyttävä, minkä johdosta yhtiössä on käynnistetty toimenpiteitä toiminnan tuloksellisuuden parantamiseksi. Suhteessa tämänhetkiseen kannattavuuteen yhtiön arvostus on markkinoiden keskimääräistä tasoa korkeampi. Koy Siilinjärven Lentokapteeni on arvostettu kiinteistöstä tehdyn arviokirjan (2015) perusteella ja Technopolis Kuopio Oy:n sijoitus hankintahintaansa. Finanssisijoitukset on noteerattu markkina-arvoihin per 30.6.2016. Finanssisijoituksia ovat mm. suorat sijoitukset pörssiosakkeisiin, vähemmistösijoitukset listaamattomiin osakkeisiin ja osuuksiin. Finanssisijoituksiin sisällytetty nettokassa perustuu Osuuskunta KPY:n ja KPY Sijoitus Oy:n taseisiin. Nettokassa sisältää rahat ja pankkisaamiset, määräaikaiset talletustilit, muut saamiset sekä korolliset ja korottomat velat. Nettokassassa ei ole huomioitu konsernin sisäisiä velka- tai saamiseriä, koska ne tulevat huomioiduksi erillisarvostuksissa. Listaamattomien yhtiöiden vertailuarvonmäärityksissä huomioidaan tyypillisesti koko- ja likviditeettialennus verrattuna listattuihin yhtiöihin. Tässä arvoanalyysissä Voimatel Oy:n osalta 4
on huomioitu 40 % alennus suhteessa listattuun vertailuryhmään johtuen Voimatelin liiketoiminnan suuremmasta projektipainotteisuudesta ja pienemmästä koosta. Arvoanalyysissä ei ole huomioitu osakkeiden tai omaisuuserien myyntiin liittyviä mahdollisia veroseuraamuksia eikä Osuuskunta KPY:n osuuden likviditeettiin, holding-rakenteeseen tai yhtiömuotoon liittyviä tai muita arvoa mahdollisesti alentavia tekijöitä. Osuuskunta KPY:n tasesubstanssi ylittää tase-arvon noin 85 m :lla. ENFON VERTAILUYHTIÖIDEN AVAINLUVUT 30.06.2016 E2016 E2016 2013-2015 ka. E2016 E2016 2013-2015 ka. Yhtiö Valuutta Liiketoiminnan arvo (EV) Liikevaihto Käyttökate Käyttökate EV/Liikevaihto EV/Käyttökate EV/Käyttökate Acando SEKm 1 653 2 096 192 108 0,8x 8,6x 15,3x Atea NOKm 10 172 31 378 850 895 0,3x 12,0x 11,4x Avega SEKm 162 449 43 28 0,4x 3,8x 5,7x HiQ SEKm 2 536 1 639 226 167 1,5x 11,2x 15,2x KnowIT SEKm 1 366 2 418 208 145 0,6x 6,6x 9,4x Softronic SEKm 335 645 45 40 0,5x 7,5x 8,3x Tieto EURm 1 922 1 497 198 172 1,3x 9,7x 11,2x Mediaani: 0,6x 8,6x 11,2x Painotettu EV/EBITDA kerroin (25 % E2016 kerroin; 75 % keskiarvokerroin 2013-2015) 10,5x VOIMATELIN VERTAILUYHTIÖIDEN AVAINLUVUT 30.06.2016 E2016 E2016 2013-2015 ka. E2016 E2016 2013-2015 ka. Yhtiö Valuutta Liiketoiminnan arvo (EV) Liikevaihto Käyttökate Käyttökate EV/Liikevaihto EV/Käyttökate EV/Käyttökate G4S GBPm 4 522 6 851 563 573 0,7x 8,0x 7,9x ISS DKKm 59 716 79 295 5 110 5 014 0,8x 11,7x 11,9x Securitas SEKm 59 564 86 797 5 796 4 459 0,7x 10,3x 13,4x Loomis SEKm 19 762 16 751 1 622 1 563 1,2x 12,2x 12,6x ÅF SEKm 12 436 11 169 1 114 862 1,1x 11,2x 14,4x Bravida SEKm 12 756 15 062 960 679 0,8x 13,3x 18,8x Eltel EURm 840 1 436 67 59 0,6x 12,5x 14,1x Caverion EURm 853 2 431 24 77 0,4x 35,5x 11,1x Mediaani: 0,7x 11,9x 13,0x Painotettu EV/EBITDA kerroin (25 % E2016 kerroin; 75 % keskiarvokerroin 2013-2015) 12,7x Kerroin sisältäen 40 % liiketoimintamix- ja kokoalennuksen 7,6x 5
OSUUSKUNTA KPY:N AVAINTIEDOT Osuuskunta KPY on kuopiolainen, pitkäaikainen omistaja, jonka merkittävimmät omistukset ovat Enfo Oyj:ssä, Voimatel Oy:ssä, Vetrea Terveys Oy:ssä, sekä Kiinteistö Oy Siilinjärven Lentokapteenissa. Lisäksi KPY omistaa tytäryhtiö KPY Sijoitus Oy:n kautta 40% Technopolis Kuopio Oy:stä. KPY-konserni työllistää yhteensä yli 1 900 henkilöä. Osuuskunta KPY:n toiminnan tarkoituksena on omistusten sekä omistaja-arvon tuloksellinen kehittäminen ja alueen elinvoimaisuuden edistäminen. KPY sijoittaa vakiintuneisiin ja kannattaviin yrityksiin. KPY ei sijoita aloittaviin tai käynnistysvaiheen yrityksiin. KPY hakee kannattavaa kasvua pääasiassa nykyisistä omistusyhtiöistään ja niiden kanssa synergisiltä toimialoilta. Sen lisäksi KPY harkitsee laajentumista yhdelle uudelle toimialalle. KPY:n tavoitteena on saavuttaa pitkällä aikavälillä vähintään viiden prosentin laskennalliseen substanssiarvoon suhteutettu kokonaistuotto. Kokonaistuotolla tarkoitetaan osuuskunnan markkina-arvoin lasketun tasesubstanssin (engl. NAV) muutosta lisättynä osuudenomistajille maksetulla osuuskorolla. Lähde: Osuuskunta KPY www-sivut 6
OSUUSKUNTA KPY:N TULOSLASKELMA JA TASE Konsernituloslaskelma 1-6/2016 2015 2014 2013 2012 2011 Liikevaihto 126,1 319,7 323,6 247,0 216,1 199,2 Käyttökate -0,3 19,1 16,8 18,3 13,2 7,9 Poistot ja arvonalentumiset -5,4-15,2-14,9-13,0-11,5-10,4 Liikevoitto -5,7 4,0 1,9 5,4 1,7-2,5 Rahoitustuotot ja -kulut 1,0 12,6-0,2 5,7 4,7 6,1 Tulos ennen veroja -4,8 16,5 1,7 11,1 6,4 3,6 Satunnaiset tuotot 0,0 0,0 0,0 65,6 0,0 0,0 Tuloverot 0,1-5,7-2,0-4,3-3,6-1,3 Vähemmistöosuudet -1,6-0,9-1,4-1,6-1,2 0,2 Tilikauden tulos -6,2 9,9-1,7 70,8 1,7 2,4 Konsernitase 1-6/2016 2015 2014 2013 2012 2011 Aineettomat hyödykkeet 32,2 35,5 36,6 43,2 28,9 36,3 Aineelliset hyödykkeet 13,1 13,4 14,2 15,2 10,5 11,1 Sijoitukset 55,8 55,6 4,6 4,6 44,0 32,7 Pysyvät vastaavat 101,1 104,5 55,4 63,0 83,4 80,2 Vaihto-omaisuus 25,0 15,8 62,1 11,7 9,3 9,1 Saamiset 55,0 50,9 53,6 53,6 50,3 49,6 Rahoitusarvopaperit 6,8 6,8 14,4 70,4 14,4 15,0 Rahat ja pankkisaamiset 21,3 32,7 22,8 24,9 9,5 23,9 Vaihtuvat vastaavat 108,1 106,2 152,9 160,5 83,6 97,7 Vastaavaa yhteensä 209,2 210,6 208,3 223,5 167,0 177,8 Oma pääoma 95,0 109,4 108,4 124,3 78,9 85,2 Vähemmistöosuus 1,8 1,3 1,4 3,3 4,3 4,2 Pakolliset varaukset 0,3 0,9 0,9 1,2 1,1 0,7 Korollisen vieras pääoma 32,8 33,1 45,4 39,2 37,7 41,3 Koroton vieras pääoma 79,4 66,0 52,2 55,5 45,1 46,4 Vastattavaa yhteensä 209,2 210,6 208,3 223,5 167,0 177,8 7
TÄRKEÄÄ TIETOA LUKIJALLE Tämän selvityksen tarkoituksena on antaa lukijalle yleistä tietoa Osuuskunta KPY:sta. Osuuskunta KPY tai sen hallintoelimet eivät ole tarkastaneet tai hyväksyneet tätä selvitystä. Tämä selvitys ei ole suositus ostaa tai myydä Osuuskunta KPY:n osuuksia. Sijoituspäätöksiä ei ole syytä perustaa pelkästään tähän selvitykseen ja on suositeltavaa konsultoida sijoitusneuvojaa ennen tällaisten päätösten tekemistä. Kaikki arviot ja havainnot tässä selvityksessä on tehty sen hetkisen tiedon perusteella, joten ne saattavat muuttua ilman erillistä ilmoitusta. NAG Oy:llä ei vastuuta mihinkään sijoitus-, osto-, myynti- tai muihin päätöksiin, joihin lukija ryhtyy tämän selvityksen perusteella. Missään olosuhteissa NAG Oy:lle ei voi syntyä vahingonkorvausvelvollisuutta mihinkään suoriin tai epäsuoriin vahinkoihin, jotka mahdollisesti syntyvät tämän selvityksen informaation perusteella. 8