Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet. Gate 2 Growt

Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Gate 2 Growt

Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet f"l Λ Gate 2 Growth RAHOITUSLASKELMAT JA ARVONMÄÄRITYKSEN PERIAATTEET Λ Gate 2 Growth

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet ΠΠ Gate 2 Growth G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Johdanto 3 1 Tilinpäätösten perusperiaatteet 3 1.1. Tuloslaskelma 3 1.2. Tase 12 1.3. Kassavirta laskelma 13 2 Rahoitussuunnittelu 16 3 Arvonmääritys 18 3.1. Miksi arvonmääritystä tarvitaan? 18 3.2. Arvon määritysmenetelmät 19 3.3. Vertailuun perustuva arvonmääritys 19 3.4. Arvonmääritys kertoimien avulla 19 3.5. Diskontatun vapaan kassavirran menetelmä 20 Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ f 1 «! Gate 2 Growth Johdanto Rahoituslaskelmat ovat pelkästään jäsennelty tapa laskea kaikkien aiemmissa luvuissa käsiteltyjen ja proforma taseen, tuloslaskelman ja kassavirtalaskelman muotoon tiivistettyjen tekijöiden arvo. Tässä oppaan osiossa annetaan esimerkkejä siitä, miltä rahoituslaskelmien pitäisi näyttää. Tavoitteena on selkiyttää rahoituslaskelmien taustalla olevaa logiikkaa ja sitä, miten ne sopivat yhteen muun liiketoimintasuunnitelman kanssa, menemättä kuitenkaan taloudellisiin ja kirjanpidollisiin yksityiskohtiin. Siksi tässä osiossa on esimerkkejä tilinpäätöksistä ja rahoituslaskelmista sekä selityksiä niihin, ja lisäksi siinä annetaan perusluonteista taustatietoa tilinpäätöksistä. On myös tärkeää huomata, että rahoituslaskelmia kuvaavat esimerkit voivat hieman poiketa virallisiin tilinpäätöksiin vaadittavista laskelmista. Talousluvut esitetään sijoittajille, ei veroviranomaisille, joten niiden on oltava sisällöltään varsin analyyttisia. Niiden on myös oltava helppotajuisia, ja ne on johdettava liiketoimintasuunnitelmassa aiemmin kuvatusta yrityksen kehitysstrategiasta. Eri toimialojen esimerkit valaisevat sitä, miten liiketoiminnan logiikka vaikuttaa liiketoimintasuunnitelman tilinpäätöksen sisältöön ja rakenteeseen. 1 Tilinpäätösten perusperiaatteet Tilinpäätöksessä on kolme osaa: tuloslaskelma, tase ja kassavirtalaskelma. 1.1 Tuloslaskelma Tuloslaskelmassa esitetään vakioidussa muodossa yrityksen tuotot ja kulut. Erät ja niiden ryhmittely voivat vaihdella eri maissa kirjanpitokäytännöissä olevien erojen takia. Tuloslaskelman taustalla oleva logiikka on kuitenkin sama kaikkialla: tuloslaskelma kertoo liiketoiminnan tuloksen sekä sen tärkeimmät osatekijät vakioidulta ajanjaksolta. Seuraavassa on esimerkki hyvin yksinkertaisesta tuloslaskelmasta. Mukana on myös laskutoimitusten järjestys, jotta laskelmia olisi helppo seurata. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Ga te 2 Growth Esimerkki 1 (tuloslaskelma): + - = = + = - - Sample Company Ltd. Income Statement (in Ό00 ) Sales Total Revenue Cost of materials Personnel expenses Other costs EBITD EBITD % of Total Revenue Depreciation EBIT EBIT % of Total Revenue Financial income Interest expenses PBT Taxes PAT PAT % of Total Revenue 31.12.2000 11 136 11 136 135 6 365 909 3 727 33% 2 014 1 713 15% 9 39 1 683 321 1 362 12% Abbreviations used: EBITD - Earnings Before Interest, Tax and Depreciation; EBIT - Earnings Before Interest and Tax; PBT - Profit Before Tax; synonyms: EBT - Earnings Before Tax; PAT - Profit After Tax; synonyms: Net Profit, Net Earnings + - = = + = = Esimerkkiyritys Oy Tuloslaskelma (1 000 euroa) Myynti Liikevaihto Hankinnan ja valmistuksen kulut Henkilöstökulut Muut kulut EBITD EBITD:n osuus liikevaihdosta Poistot EBIT EBIT:n osuus liikevaihdosta Rahoitustuotot Korkokulut EBT Verot PAT 31.12.2000 11 136 11 136 135 6 365 909 3 727 33% 2 014 1 713 15% 9 39 1 683 321 1 362 PA T:n osuus liikevaihdosta 12% Käytetyt lyhenteet: EBITD Tulos ennen korkoja, veroja ja poistoja (Earnings Before Interest, Tax and Depreciation) EBIT Liikevoitto (-tappio) eli tulos ennen korkoja ja veroja (Earnings Before Interest and Tax) EBT Tulos ennen veroja (Earnings Before Tax; synonyymejä: PBT - Profit Before Tax) PAT Tilikauden voitto (tappio) eli tulos verojen jälkeen (Profit After Tax; synonyymejä: nettotulos, puhdas tuotto) Luvut, jotka kuvaavat osuutta liikevaihdosta, eivät yleensä esiinny virallisessa tuloslaskelmassa. Niistä on kuitenkin apua lukijalle, joten ehdotamme, että ne otettaisiin mukaan. Seuraavassa on tuloslaskelman eristä toinen esimerkki, joka on otettu erään todellisen yrityksen tuotantoyksikön taloudellisesta analyysista: Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Gate 2 Growth Esimerkki 2 (tuotanto): XXXX Pic Income Statement Sales(domestic) Sales(exports) Sales Related Revenues Total Revenue Material Fuel & Electric Power Direct Services COGS Gross Margin Gross Margin % of Total Other Operating Income Services & Others Wages Social Taxes Other Direct Expenses Marketing Expenses EBITD EBITD % of Total Revenue Depreciation EBIT Revenue EBIT % of Total Revenue Financial Income Interest Expenses Other Financial Expenses PBT&EXTRAORDINARY ITEMS Extraordinary Income Extraordinary Costs PBT Income Tax PAT Explanatory notes: COGS Cost Of Goods Sold represents costs directly associated with production raw and consumable materials, components purchased, contacts for external services, etc. Gross Margin = Total Revenue COGS PAT % of Total Revenue Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Ga te 2 Growth XXXX Oyj Tuloslaskelma Myynti (kotimainen) Myynti (vienti) Myyntiin liittyvät tulot Liikevaihto Materiaalit Polttoaine ja sähkö Suorat palvelut COGS Myyntikate Myyntikatteen osuus liikevaihdosta Muut liiketoiminnan tuotot Palvelut ja muut Palkat Henkilösivukulut Muut välittömät kulut Markkinointikulut EBITD EBITD:n osuus liikevaihdosta Poistot EBIT EBIT:n osuus liikevaihdosta Rahoitustuotot Korkokulut Muut rahoituskulut EBT & SATUNNAISET ERAT Satunnaiset tuotot Satunnaiset kulut EBT Tuloverot PAT PAT.n osuus liikevaihdosta Selitykset: COGS Hankinnan ja valmistuksen kulut (Cost Of Goods Sold) tuotantoon välittömästi liittyvät kulut raaka aineet, tarvikkeet ja tavarat, ostetut komponentit, ulkoisten palvelujen yhteydet jne. Myyntikate = liikevaihto COGS Huomaa myös maininta hankinnan ja valmistuksen kuluista (ks. kaavion vieressä oleva laatikko). Kyseessä ovat tuotantoprosessissa välittömästi aiheutuneet kulut. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Ga te 2 Growth Seuraava esimerkki ei juurikaan poikkea ensimmäisestä esimerkistä. Ensimmäisessä esimerkissä on enemmän eriä ja kulut on eritelty täsmällisemmin, mutta logiikka on sama: Sample Company Ltd. Income Statement Sales Total Revenue Cost of Sales Gross Margin Operating expences EBITD Depreciation EBIT (Operating result) + Financial income Interest expenses = Profit Before Tax Taxes Net Profit Esimerkkiyritys Oy Tuloslaskelma Myynti Liikevaihto Hankinnan ja valmistuksen kulut Myyntikate Liiketoiminnan kulut EBITD Poistot EBIT eli liikevoitto ( tappio) Rahoitustuotot Korkokulut Voitto (tappio) ennen veroja Verot Tilikauden voitto (tappio) Seuraava esimerkki on peräisin biotekniikan alalta, ja se sisältää todellisia lukuja, sillä sen esitti Rhein Biotech N.V. vuosikertomuksessaan vuodelta 1999. Kyseessä on kypsä pörssiyhtiö. Yhtiö on jo tuotantovaiheessa, ja se tuottaa rokotteita, immuunimodulaattoreita, teollisuusentsyymejä ja tiettyjä muita tuotteita. Lisäksi sillä on paljon tutkimus ja kehittämistoimintaa: Gate2GiOwth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Ga te 2 Growth Esimerkki 3 (biotekniikka): Consolidated statements of operations years ended December 31, 1999, 1998 and 1997 (in EUR) 999 1998 1397 L-IÏ EUR H R Pro forma Revenues: Contract development 1.071,395 1,731,176 1,890,542 Technology transfer Royalties Product idles 2,955,541 807,114 1,162,270 976,915 285,169 605,570 824,531 161.752 235,926 Tutal revenues 5,997.3 20 3,598,829 3,112,851 Cost of sales 1,063,822 248,441 214,774 Cress Prc'it 4.933.498 3,350,338 2,898,077 Operating expenses: Research and development costs Seilmq ürid distribution expenses Administrative and ueiierul Arriurtizijtiun of gucdwil! 3,557.896 192,436 2,378,484 118,068 2 282,739 6 7,519 1,648,195! 292.821 14 5.134 1,017,798 Total operating expenses 6,246,884 3,998,45 3 2,455,753 Income (loss) from operations (1.313,366) (648.065) 442,324 C fer intome 440.077 328,742 279,801 Interest intarrie/l'expensel and ether 259.420 (182,599) (552.1091 Income loss) before incorno taxes and minority interest (613.889; (502,922) 170,025 Income tax provision 102,117 83,370 208,658 Lass rjefee nironty interest (716,006) (586,292) (33,633 M nor tv riterest 139,622 21.506 165,545 Net ircene (lossi (576,3841 (564.786) 126,912 Source: Rhein Biotech N.V.and Subsidiaries, Annual Report 1999 Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Gat e 2 Growth Konsernituloslaskelma 31.12.1999, 31.12.1998 ja 31.12.1997 päättyneet tilikaudet (euroina) Liikevaihto: Sopimusperusteinen kehittämistoiminta Teknologian siirto Rojaltit Tuotemyynti Liikevaihto yhteensä 1999 EUR 1 071 395 2 955 541 807 114 1 163 270 5 997 320 1998 EUR 1 731 176 976 915 285 168 605 570 3 598 829 1997 EUR Pro forma 1 890 642 824 531 161 752 235 926 3 112 851 Hankinnan ja valmistuksen kulut Myyntikate 1 063 822 4 933 498 248 441 3 350 388 214 774 2 898 077 Liiketoiminnan kulut Tutkimus ja kehittämiskulut Myynti ja jakelukulut Hallinnon ja muut kulut Liikearvon poisto 3 557 896 192 436 2 378 48J 118 068 2 282 739 67 519 1 648 195 1 292 821 145 134 1 017 798 Liiketoiminnan kulut yhteensä 6 246 884 3 998 453 2 455 753 Liikevoitto ( tappio) (1 313 386) (648 065) 442 324 Muut tuotot 440 077 328 742 279 801 Korkotulot/( kulut) ja muut 259 420 (183 599) (552 100) Voitto (tappio) ennen tuloveroja ja vähemmistöosuutta (613 889) (502 922) 170 025 Tuloverot 102 117 83 370 208 658 Tappio ennen vähemmistöosuutta (716 006) (586 292) (38 633) Vähemmistöosuus 139 622 21 506 165 545 Tilikauden voitto (tappio) (576 384) (564 786) 126 912 Lähde: Rhein Biotech N.V.and Subsidiaries, Annual Report 1999 Seuraava esimerkki on peräisin verkkoliiketoiminnan tai digitaalisen sisällön alalta. ejay on Saksan Neuer Markt listalla noteerattu musiikkiohjelmistojen ja onllnemusiikkiviihteen tarjoaja: Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään.

Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet í*h ΓΊ Gate 2 Growth Esimerkki 4 (digitaalinen sisältö): Profit and loss account as of 31 December 2000 in accordance with US-GAAP PROFIT AND toss ACCOUNT Dec. 31,2000 TEUR Dec. 31,1999 TEUR Turnover Cost of goods sold 10.971 Gross operating result from turnover 9.049 2,279-1.922 2.702 -An Operating expense Sales and marketing costs -5,451-1,154 General accounting costs -2,926-634 Research and development costs -1,687-89 Depreciation -820 :292_ -10,884-2,169 Operating result -1,835 110 Other revenue/expenses (131-239 89 Earnings before interest and tax -2,074 199 Financial results (14) 90 7 Profit or loss on ordinary business activities before taxes on income and earnings -1,984 206 Taxes on income and earnings (15) 163-97 Annual deficit Iprevious year: annual net profit) -1,821 119 Source: ejay, Annual Report 2000

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Gate 2 Growth Tuloslaskelma 31.12.2000 U.S. GAAP:n mukaan TULOSLASKELMA 31 dec. 2000 (χ 1000 euro) 31 dec. 1999 (χ 1000 euro) Liikevaihto Hankinnan ja valmistuksen kulut Myyntikate 10 971 1 922 9 049 2 702 423 2 279 Liiketoiminnan kulut Myynti ja markkinointikulut Yleiset kirjanpltokulut Tutkimus ja kehittämiskulut Poistot 5 451 2 926 1 687 820 10 884 1 154 634 89 292 2 169 Liikevoitto ( tappio) Muut tuotot/kulut Voitto (tappio) ennen korkoja ja veroja Rahoitustuotot ja kulut 1 835 239 2 074 90 110 89 199 7 Voitto (tappio) ennen tuloveroja Tuloverot Tilikauden tappio (edellinen tilikausi nettotulos) Lähde: ejay, Annual Report 2000 1 984 163 1 821 206 87 119 On syytä huomata, miten suuri kustannusrakenteen muutos on biotekniikan alaan verrattuna. ejayssa hankinnan ja valmistuksen kulut ovat suhteellisen alhaiset, mutta markkinointikulut ovat selvästi suuremmat. Niin kauan kuin kaikki yritykset ovat omalla tavallaan ainutlaatuisia ja noudattavat omaa liiketoimintamalliaan, kahdessa tuloslaskelmassa ei koskaan ole samoja lukuja tai samaa myynti tai kustannusrakennetta. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 1 1

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet fi\ Gate 2 Growth 1.2 Tase Yrityksen taseen olisi oltava kaikkina aikoina tasapainossa. Tämä tilanne voidaan esittää seuraavan yksinkertaisen yhtälön avulla: Omaisuus = velkasitoumukset + oma pääoma Tase on taloudellinen esitys tästä yhtälöstä, ja se on yksinomaan läpileikkaus yrityksen taloudellisesta asemasta taseen laadintapäivänä. Tase ei sinänsä tarkoita sitä, että yrityksen rahoituksellinen tila olisi moitteeton, ja tase saattaa muuttua päivittäin yrityksen toimintaedellytysten muuttuessa. Esimerkki 5 (yksinkertainen tase): Sample Company Ltd. Balance sheet (in Ό00 ) 31.12.2000 ASSETS Cash Receivables Inventory Total Current Assets Current Assets % of Total Assets Land & Buildings Machinery & Equipment Total Fixed Assets Total Assets LIABILITIES&EQUITY Creditors Short-term Debt Current Liabilities Long Term Debt Total Liabilities Liabilites in % oí Total Assets Share Capital Reserves Retained Earnings Total Equity Total Liabilities and Equity 30 20 50 100 24% 110 200 310 410 25 25 50 250 300 73% 100 5 5 110 410 Current Assets - assets available at short notice, include cash, current accounts, receivables, raw materials, work-inprocess, goods-in-stock; Fixed Assets - consist of land and building, movable equipment, constructionin-progress, intangible assets, financial investments; Current Liabilities - liabilities with term up to 1 year, consist of: notes-, accounts-, salaries-, taxes-, and dividend-payables; accrued expenses; shortterm debt; Long-term debt - debt/payables with term over 1 year, e.g. bank loans, mortgages etc. Retained earnings - accumulated profit/loss from current + previous periods Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 12

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Gate 2 Growth Esimerkkiyritys Oy Tase (1 000 euroa) 31.12.2000 OMAISUUS Käteisvarat Saamiset Varasto Vaihto-ja rahoitusomaisuus Vaihto- a rahoitusomaisuuden osuus varoista Maa alueet ja rakennukset Koneet ja kalusto Käyttöomaisuus Vastaavaa yhteensä Lyhytaikaiset velat Pitkäaikaiset velat Vieras pääoma Vieraan pääoman osuus varoista Osakepääoma Varaukset Edellisten tilikausien tulos Oma pääoma Vastattavaa yhteensä 30 20 50 100 24% 110 200 310 410 VELKASITOUMUKSET + OMA PÄÄOMA Velat 25 Lyhytaikainen vieras pääoma 25_ 50 250 300 73% 100 5 5 110 410 Vaihto- ja rahoitusomaisuus (vaihtuvat vastaavat) nopeasti saatavilla olevat varat: käteisvarat, käyttelytilit, saamiset, aineet, keskeneräiset työt, tavaravarasto Käyttöomaisuus (pysyvät vastaavat) maa alueet ja rakennukset, irtain omaisuus, keskeneräiset rakennustyöt, aineettomat hyödykkeet, sijoitukset Lyhytaikaiset velat alle vuoden kuluttua maksettavaksi erääntyvät velat: rahoitusvekselit, ostovelat, palkkasaatavat, verovelat ja osinkovelat, menojäämät, lyhytaikainen vieras pääoma Pitkäaikaiset velat yli vuoden kuluttua maksettavaksi erääntyvät velat: pankkilainat, kiinnelainat jne. Edellisten tilikausien tulos (jakamaton voitto) edellisten tilikausien voitto/tappio Omaan pääomaan sisältyvät: omistajien merkitsemä osakepääoma (joka on siis osittain maksamatta) tilikauden tulos (luku on peräisin tuloslaskelmasta; jos yritys on tehnyt tappiota, luku on negatiivinen) varaukset eli summat, jotka on siirretty sivuun "säästöiksi" käytettäväksi poikkeuksellisiin menoihin. Arvonkorotusrahastot syntyvät, kun yrityksen omaisuus arvostetaan uudelleen entistä arvokkaammaksi (esimerkiksi kiinteistöjen arvonnousu) pääomasta vähennetään summat, jotka omistajat ovat nostaneet osinkoina tilikauden aikana (tässä esimerkissä näitä ei ole). Toisin kuin tuloslaskelman rakenne, taseen rakenne on suurin piirtein sama eri toimialoilla. 1.3 Kassavirtalaskelma Kassavirtalaskelma kertoo, tuottaako vai kuluttaako yritys rahaa tiettynä ajanjaksona. Kassavirta voidaan laskea kahdella tavalla: suoraan ja epäsuorasti. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 13

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet fl\ Gate 2 Growth Suora menetelmä Tämä lähestymistapa perustuu rahan yrityksestä. Sen logiikka on seuraava: Sample Company Ltd. Monthly Cash Flow (Direct) + Payments received on invoices = Income from Sales Cost of Materials purchased - Personnel expenses ( nel. social security) - Marketing Expenses - Rent - Tax - Interests Cash Flow Investments Liquidity Cumulated liquidity Esimerkkiyritys Oy Kuukausittainen kassavirta (välitön) Laskuista saadut maksut Myyntitulot Hankinnan ja valmistuksen kulut Henkilöstökulut (ml. henkilösivukulut) Markkinointikulut Vuokra Verot Korkokulut = Kassavirta Sijoitukset = Maksuvalmius Kumulatiivinen maksuvalmius todelliseen siirtymiseen yritykseen ja Income from Sales - please note that outstanding invoices or confirmed orders do not count. The only thing that matters is whether payment is received; Liquidity shows cash out- or inflow only for a single period. Cumulated liquidity is sum of all single period Liquidity from the beginning of the interval, e.g. Cumul. Liq. (Sept) = Liq. (Jan) + Liq. (Feb) +... + +Liq. (Sept) Myyntitulot - on syytä huomata, että mukaan ei lasketa erääntyneitä laskuja tai vahvistettuja tilauksia; ratkaisevaa on vain, onko maksu saatu Maksuvalmius kuvaa vain tietyn ajanjakson kassasta- tai kassaanmaksuja Kumulatiivinen maksuvalmius on kaikkien tietyn ajanjakson maksuvalmiuksien summa aikavälin alusta, esimerkiksi: kumul. maksuvalmius (syyskuu) = maksuvalmius (tammikuu) + maksuvalmius (helmikuu) +... + + maksuvalmius (syyskuu) Epäsuora menetelmä Tavoite on sama kuin suorassa lähestymistavassa, perustuu taseen ja tuloslaskelman lukuihin: mutta laskentamenetelmä Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 14

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ f"l Gate 2 Growth Sample Company Ltd. Monthly Cash Flow (Indirect) Net Earnings Plus Depreciation Funds Generated = Investments in Working Capital Plus Increases In Payables Less Increases in Receivables Less Inventory Increases Raw Materials Less Inventory Increases Work In Process Less Inventory Increases Goods In Stock Investments in Working Capital = Operating Cash Flow Investments Less Investments in Land & Buildings Less Investments in Machinery & Equipment Less Financial Investments Less Investments in Intangible Assets Free Cash Flow = Esimerkkiyritys Oy Kuukausittainen kassavirta (välillinen) Nettotulos + Poistot Tulorahoitus = Sijoitukset käyttöpääomaan + Vieraan pääoman lisäys Oman pääoman lisäys Raaka aineiden varastonlisäys Keskeneräisten töiden varastonlisäys Tavaravaraston varastonlisäys Sijoitukset käyttöpääomaan = Liiketoiminnan kassavirta = Sijoitukset Sijoitukset maa alueisiin ja rakennuksiin Sijoitukset koneisiin ja kalustoon Rahoitussijoitukset Sijoitukset aineettomiin hyödykkeisiin Vapaa kassavirta = Näiden laskelmien tarkoituksena on selvittää, miten paljon ulkopuolista rahoitusta tarvitaan markkinoiden laajentamiseen, sijoitustoimintaan tai tuotannon ja maksunsaannln välisen aika /rahaviipeen hallitsemiseen. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 15

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ f 11! Ga te 2 Growth 2 Rahoitussuunnittelu Rahoitussuunnittelua koskevassa osiossa olisi vastattava seuraaviin kysymyksiin: Miten paljon yritys tarvitsee rahaa? Miten paljon yritys tekee voittoa? Mitkä ovat suunnittelun taustalla olevat oletukset? Voit käyttää esimerkiksi seuraavaa formaattia rahoituslaskelmissa: BP Budgeting Module. Tämä ladattava Excel tledosto (www.gate2growth.com) sisältää kaikki tilinpäätösten tärkeät osat yleisesti hyväksytyssä muodossa. Siinä on myös joitakin perusluonteisia toimintoja tiettyjen erien automaattisia laskelmia varten. Se ei kuitenkaan ole sellaisenaan käytettävä työkalu. Siinä ainoastaan esitetään yksinkertaistaen ne tulokset, joita rahoitussuunnittelusta on saatava. Ehdotamme myös, että rahoitussuunnittelu aloitetaan kuukausittain ja siihen kerätään myöhemmin vuotuiset luvut. Aloitetaan myyntiennusteesta. Tee myyntiennuste markkina analyysista ja noudattamastasi strategiasta peräisin olevien numeeristen oletusten perusteella. On ehkä hyvä luoda näille laskelmille erillinen taulukko ja linkittää se mallisi tuloslaskelmaan. Näin rahoitussuunnittelu on joustavaa ja voit testata nopeasti erilaisia skenaarioita. Siirry myyntiennusteen jälkeen tilinpäätösten seuraaviin kohtiin. Osa niistä voidaan laskea tai olettaa riippuvan muista kohdista. Esimerkiksi saamiset, varastot, raakaaineet, velat ja niin edelleen ovat usein verrannollisia myyntiin. Ne voidaan siksi laskea osuutena myynnin määrästä. Täsmällinen osuus määräytyy muun muassa tilanteen, yrityksen ja strategian mukaan. Muut luvut voidaan johtaa suoraan liiketoimintasuunnitelman aiemmista osista. Esimerkiksi henkilöstökulut perustuvat aiemmassa luvussa kuvattuun henkilöstösuunnitteluun. Jos kohdan laskeminen osoittautuu monimutkaiseksi, luo aputaulukko, joka sisältää laskelmien erittelyn tai ketjun. Oheista nämä taulukot liiketoimintasuunnitelman liitteiksi, koska ne sisältävät liiketoimintamalliasi koskevat numeeriset tiedot. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 16

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Ga te 2 Growth Muista, että tasapainoisen rahoitusmallin luominen tulevalle yrityksellesi vie paljon aikaa. Luomasi rahoitusmallin pitäisi olla yrityksen kehityksessä todennäköisin skenaario. Kokeile vaihtaa perusoletuksia ja luo kaksi lisämailla : optimistinen skenaario ja pessimistinen skenaario. Kun ne yhdistetään, saadaan seuraava kuva: Kumulatiiviset kassavirrat Paras skenaario m skenaario 1 2 3 4 5 vuotta Yrityksen kassavirran negatiiviset arvot kuvaavat liiketoimintasuunnitelmasi ajanjaksona tarvittavaa rahoituksen määrää. Esitä rahoitussuunnittelun kaikki tärkeät oletukset ja tulokset varsinaisessa liiketoimintasuunnitelmassa ja oheista kaikki tärkeät taulukot liitteiksi. O Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 17

Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Gate 2 Growth 3 Arvonmääritys 3.1 Miksi arvonmääritystä tarvitaan? Pääomasijoitukset vaikuttavat aina yrityksen omistusrakenteeseen. Toisin sanoen ne vaikuttavat siihen, mikä osuus yrityksestä sijoittajalla on sitten, kun hän on sijoittanut siihen X määrän rahaa. Asiaa voidaan havainnollistaa seuraavasti: 30 20 10 Yrityksen arvo ennen sijoitusta (Pre Money Valuation) Pääomasijoitus Yrityksen arvo sijoituksen jälkeen (Post Money Valuation) Jos tiedät tarvittavan sijoituksen määrän, sinun on tiedettävä yrityksesi arvo ennen sijoitusta, jotta voit määrittää sijoittajan hankkiman osuuden. Tätä kuvaa yksinkertainen kaava: SijoittajanOsuus = Sijoitus Arx'oEnnenSijoititsta + Sijoitus 100 Kaava voidaan kääntää seuraavaan muotoon: ArvoEnnenSijoitusta = Sijoitus 100 SijoittajanOsuus SijoittajanOsuus Jos siis sanot sijoittajalle, että annat hänelle kolmasosan yrityksestä 10 miljoonalla eurolla, sijoittaja tietää välittömästi, että määrität yrityksesi arvoksi 20 miljoonaa euroa ennen hänen sijoitustaan.

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ f 1 *! Gate 2 Growth 3.2 Arvonmääritysmeneteimät Yrityksen arvon määrittämiseen ei ole olemassa yhtä ainoaa tapaa. Siihen vaikuttavat useat tekijät: kehitysvaihe, taloustilanne, pörssimarkklnoiden tilanne, yrityksesi markkina asema, yrityksen toimialan tulevaisuudennäkymät, yritykseesi sijoittavien pääoman tarjoajien välinen kilpailu tai sen puuttuminen sekä se, miten todennäköisesti yrityksesi tarvitsee rahaa myöhemmässä vaiheessa saavuttaakseen tavoitteet. Aloittelevalla yrityksellä ei ole näyttöä taloudellisesta menestyksestä. Sillä on ainoastaan ennusteita, jotka perustuvat yrityksen johtoryhmän odotuksiin. Tällöin riskipääoman alkuarvo riippuu sellaisista laadullisista tekijöistä kuin sijoittajan tuotto odotukset, se, minkä osan yrityksestä johto on valmis antamaan sijoituksen vastineeksi, ja sijoittajan näkemys uuden konseptin, tuotteen tai palvelun mahdollisuuksista. "Yrityksen arvolla" tarkoitetaan yleensä sen oman pääoman markkina arvoa. Uudet yritykset eivät ole listautuneet pörssiin, joten niiden markkina arvo voidaan määrittää ainoastaan epäsuorasti. Uusien yritysten ja alkuvaiheen yritysten arvostuksessa sovelletaan yleensä joko vertailuun perustuvaa arvonmääritystä, kerrolnmenetelmää tai diskontatun vapaan kassavirran menetelmää. 3.3 Vertailuun perustuva arvonmääritys Etsi joukko yrityksiä, joilla on samantapaiset tuotteet, kasvusykli, asema arvoketjussa, markkinapeitto ja niin edelleen. Arvioi vertailukelpoisuus ja erot yritykseesi. Parhaan vertailukohdan löytämiseksi etsi tietoa sijoituksen määrästä ja sijoituksen jälkeisestä arvosta vertailuyrityksen kunkin sijoituskierroksen jälkeen. Jos löydät erittäin hyvän vertailukohdan eli yrityksen, jossa on jo toteutettu useita rahoitusklerroksia, voit olettaa, että yritykselläsi on sama arvo. 3.4 Arvonmääritys kertoimien avulla Yrityksen arvo voidaan määrittää myös jo perustettujen yritysten vertailukelpoisten arvojen avulla. Tämä menetelmä perustuu kertoimiin. Sinun on yksilöitävä vertailukelpoiset yritykset samalla tavoin kuin vertailuun perustuvassa arvonmäärityksessä. Määritä seuraavaksi sopivat kertoimet, joista on olemassa tietoja. Nämä määräytyvät useimmiten toimialan mukaan, ja sinun on selattava sijoitusra portteja tai Investointipankkien julkaisuja, jotta pystyt määrittämään sopivat kertoimet ja niiden arvot. Esimerkiksi telealalla peruskäyttäjien puheen ja tiedonsiirtopalvelujen tarjoajien arvo määritetään usein "asiakasmäärän" perusteella: tilaajamäärä kerrotaan kyseisen maan telealan kertoimella, jolloin saadaan telealan yrityksen likiarvo. Yleisimmin käytettyjä kertoimia on P/E luku eli voittokerroin. Siinä nettotulos kerrotaan sopivalla kertoimella. Laskelmasta saadaan yrityksen arvo potentiaalisen sijoittajan sijoitushorisontin lopussa eli irtautumisvaiheessa. Kun tämä arvo diskontataan, saadaan yrityksen käypä arvo. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 19

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ Gate 2 Growth Tämän menetelmän haittana on, että se on yleinen arvonmääritysväline vakiintuneille yrityksille, jotka ovat menestyneet kohtuullisesti. Toinen puute on, ettei menetelmää voida käyttää, jos nettotulos on irtautumisvaiheessa 0 tai negatiivinen. 3.5 Diskontatun vapaan kassavirran menetelmä Sijoittajan kannalta katsottuna yrityksen arvon ratkaisee pikemminkin se, minkä verran rahaa se voi tuottaa, kuin sen varat. Tässä menetelmässä kaikki tulevat vapaat kassavirrat diskontataan nykyhetken arvoon ja lasketaan yhteen. Tuloksena saadaan yrityksen "nettoarvo" tai oman pääoman ja velkakannan käypä arvo. Laskutoimitus on seuraava: Vaiheet Tulokset 1 000 (T) Johda kassavirrat tuloslaskelmasta ja taseesta Valitse suora tai epäsuora menetelmä @ Diskonttaa laskettu kassavirta sopivilla koroilla ( )Arvloi jatkuva arvo näin: CV = FCF (1 n-g) r-g jossa FCF on vapaa kassavirta viime ennustevuoden lopussa ja r on dlskonttokorko ja g on kassavirran vuotuinen kasvuvauhti tulevina kausina (esimerkissä g=0) Vuosi Kassavirrat ) Diskonttokorko, prosenttia Diskonttokerroi n Käypä arvo Yksikön arvo Velka Yrityksen arvo 20 Σ = 1 059 = 0 = 1 059 l I -1 500 0,83-1 250 2-400 0,69-278 3-150 0,58-87 4 380 0,48 183 5 1200 0.40 482 Jatkuva arvo 6 jne. 6000 0,33 2 009 Diskonttokorko voi olla kiistanalainen. Pääomasijoittajat käyttävät diskonttokorkona usein odottamaansa tuottoa. Se voi vaihdella 30 prosentista (MBO/MBI) 100 prosenttiin tai ylikin (siemen- tai aloltuspääoma). Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 20

G2G Rahoituslaskelmat ja arvonmäärityksen periaatteet Λ ΡΊ Gate 2 Growth Λ Gate 2 Growth Gate2Growth-aloitetta tuetaan Euroopan komission yritystoiminnan pääosaston innovaatiotoimintaa ja pk yrityksiä koskevassa ohjelmassa /h*ó**&%.. ν Λ Oikeudellinen huomautus: tässä julkaisussa esitetyt näkemykset ovat tekijöiden näkemyksiä, eivätkä ne välttämättä edusta Euroopan komission kantaa. Euroopan komissio tai kukaan komission puolesta toimiva henkilö ei ole vastuussa julkaisuun sisältyvien tietojen käyttämisestä. Euroopan yhteisöt, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. Gate2Growth, 2002. Kaikki oikeudet pidätetään. 21

Julkaisutoimisto Publications, eu.int