Markkinakatsaus 25. lokakuuta 2010 Brasilia yrittää jarruttaa valuuttansa vahvistumista Brasilian valtiovarainministeri Guido Mantega on ilmaissut huolensa globaalista valuuttasodasta, ja Brasilia onkin ryhtynyt toimiin valuuttansa realin vahvistumisen hillitsemiseksi ja maan kilpailukyvyn säilyttämiseksi. Kiinan aliarvostettu renminbi ja kehittyneiden markkinoiden historiallisen alhainen korkotaso vahingoittavat Brasilian vientiä, paitsi raaka-aineiden osalta. Aliarvostettu RMB tuottaa haasteita kehittyville markkinoille Brasilian valtiovarainministeri Guido Mantegan viimeaikaisista kommenteista huomaa, että pelot globaalista valuuttasodasta ovat nousseet finanssimarkkinoiden kuumimmaksi puheenaiheeksi. Kohu ympäröi erityisesti Kiinaa, jossa päättäjät ovat sitoutuneet korkeintaan asteittaiseen ja maltilliseen renbinbin vahvistumiseen. Vauhti on kuitenkin muiden maiden mielestä liian hidas, ja vahingoittaa näin ollen niiden vientiä. Kiinan pitäessä valuuttakurssiaan heikkona, ovat Kiinalaiset vientiyritykset kyenneet parantamaan markkina-asemiaan maailmanlaajuisesti. Sen sijaan muiden kehittyvien talouksien vientinäkymät ovat heikentyneet. Kuten Yhdysvaltain valtiovarainministeri Timothy Geithner huomautti, ei Kiinan valuutan heikkous ole haitallista ainoastaan kehittyneille talouksille vaan myös kehittyville maille, joissa paine tuntuu oman valuuttakurssin vahvistumisena maahan tulevien pääomavirtojen seurauksena. Kiina ei ole tähän suinkaan ainoa syyllinen, sillä kehittyneiden talouksien matala korkotaso on ollut myös vaikuttamassa pääomaliikkeisiin. Brasilian real (BRL) on vahvistunut merkittävästi taantuman jälkeen, ja maa onkin hyvä esimerkki tämänkaltaisen tilanteen seurauksista. Ei siten ihme, että Brasilia yritti rajoittaa valuutan vahvistumista nostamalla veroja maan velkamarkkinoille suuntautuville pääomavirroille. Onko Kiina hyväksi vai pahaksi Brasilialle? Aliarvostettu renminbi antaa Kiinan viennille lisää kilpailuetua matalien tuotantokustannuksien lisäksi. Tämä aiheuttaa vakavaa uhkaa yrityksille ympäri maailman; erityisesti niille, jotka taistelevat markkinaosuuksista kiinalaisten kilpailijoidensa kanssa. Tämä ei näytä kuitenkaan koskevan Brasilian vientiä, sillä OECD:n tutkimus osoittaa Kiinan ja Brasilian välisen kilpailun olevan vähäistä. Eräs selitys saattaa olla Brasilian kasvava raaka-ainevienti Kiinaan. Tämän mukaan Brasilialaisia tuotteita kysyvä Kiina on siis antanut valtavan sykähdyksen Brasilian viennille. Vientiartikkeleita ovat olleet mm. soijapavut, rautamalmi, teräs, soijaöljy ja puu. Näin voidaan perustella Kiinan kysynnän hyödyllisyyttä Brasilialle. Realin (BRL) merkittävä vahvistuminen merkitsee kuitenkin sitä, että muut kuin raaka-ainetuottajat häviävät markkinaosuuksia kiinalaisille yrityksille niin vientimarkkinoilla kuin myös kotimarkkinoilla. Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10 v bondikorot Valuutat 22.10.2010 + 3 kk +6 kk +12 kk 22.10.2010 + 3 kk +6 kk +12 kk 22.10.2010 + 3 kk +6 kk +12 kk USA 0,125 0,125 0,125 0,125 2,56 2,50 2,75 3,50 EURUSD 1,39 1,45 1,25 1,15 EMU 1,00 1,00 1,00 1,00 2,48 2,50 2,55 3,00 USDJPY 81,4 79 82 85 Japani 0,10 0,10 0,10 0,10 0,89 1,00 1,50 1,60 EURGBP 0,889 0,92 0,90 0,85 Ruotsi 0,75 1,25 1,75 2,25 2,78 2,75 3,00 3,40 Norja 2,00 2,00 2,25 2,50 3,37 3,50 3,55 3,50 EURSEK 9,23 8,90 8,90 8,90 Suomi 2,69 2,80 2,90 3,35 EURNOK 8,09 8,00 7,75 7,70 Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Kilpailukyky heikkenee Brasiliassa Brasilialle tulee olemaan haaste välttää tilanne, jossa sen muiden vientituotteiden kuin raaka-aineiden kilpailukyky ajetaan nurkkaan ja paikallinen tuotanto korvataan kiinalaisilla hyödykkeillä. Tätä voisi kutsua eräänlaiseksi tahattomaksi epäteollistumiseksi, jonka seurauksena kestävä kasvu on uhattuna. Brasilian kahdenvälinen kauppaa Kiinan kanssa on kasvanut tuntuvasti viimeisen kymmenen vuoden aikana. Vienti Kiinaan on kasvanut yhtäjaksoisesti, kun taas tuonti Kiinasta vähentyi kriisin aikana. Tätä selittää yhtäältä Kiinan jatkuva tarve raaka-ainetuontiin, joko tuotannon ylläpitämiseksi tai strategisiin tarkoituksiin, ja toisaalta tuontihyödykkeiden kysynnän lasku Brasiliassa. Näiden tekijöiden seurauksena Kiinan kauppa on ollut Brasilialle kriisin aikana ylijäämäistä. Lähde: Reuters Ecowin Raaka-ainehyödykkeet pelastuksena Myös Yhdysvaltojen rahapolitiikka vaikuttaa Maailmanlaajuisesta epätasapainosta ei voi syyttää pelkästään Kiinaa. Valuutan vahvistumispaineet Brasilian kaltaisille menestyville kehittyville maille ovat myös lopputulos historiallisen keveästä rahapolitiikasta kehittyneillä markkinoilla, erityisesti Yhdysvalloissa. Erittäin matala korkotaso USA:ssa ja runsas maailmanlaajuinen likviditeetti herättää sijoittajien mielenkiinnon korkeampituottoisiin markkinoihin, ja vahvistaa näiden valuuttoja. Suuri osa paineista selittyy lyhyen aikavälin pääomavirroista ennemmin kuin perusteellisesti parantuneista taloudellisista oloista. Tämän perusteella Brasilian realia voidaankin pitää pian yliarvostettuna. Sama johtopäätös voidaan vetää Brasiliaan kohdistuvista pääomavirroista ja massiivisesta ulkomaisten reservien kasautumisesta, joka on jatkunut yhä kriisin jälkeen. Lähde: Reuters Ecowin Pääomavirrat ovat vahvoja Vaarana on, että pitkään jatkuva valuuttakurssi en epätasapaino voi aiheuttaa menestyvillä kehittyvillä markkinoilla vientisektorin supistumisen siten, ettei maa kykene enää palauttamaan kauppasuhteitaan sen jälkeen kun spekulatiiviset virrat katoavat ja valuutta heikkenee. Käytännön toimet realin arvon hillitsemiseen Real on vahvistunut USA:n dollariin suhteen 36 prosenttia vuoden 2008 lopulta, ja siten vahingoittanut vientiä, mutta myös kotimaisten tuottajien kilpailua ulkomaisia tuontiyrityksiä vastaan. Kauppataseen ylijäämä kapeni 16,8 miljardiin dollariin syyskuussa, eli alimmilleen seitsemään vuoteen. Lähde: Reuters Ecowin Keskuspankki on rajoittanut valuutan vahvistumista väliintulollaan, ja toissa viikolla se otti käyttöön myös uuden keinon kaksinkertaistamalla ulkomaisille korkosijoituksille määrätyn veron kahdesta prosentista neljään. Toimenpiteen tarkoituksena on rajoittaa mielenkiintoa realeissa noteerattaviin korkosijoituksiin. Merkittäviä välittömiä 25. lokakuuta 2010 2
vaikutuksia valuuttakurssin arvoon toimilla ei vielä ainekaan ole ollut. Keskuspankin ohjauskorko päätettiin pitää ennallaan 10,75 prosentissa keskuspankin korkokokouksessa tällä viikolla. Neutraali ratkaisu oli markkinoiden odotusten mukainen, ja ennustamme uusien koronnostojen alkavan vuoden 2011 alussa. Kesällä korko on arviomme mukaan 12,5 prosentissa. Korkotaso Brasiliassa on jo eräs maailman korkeimmista. Runsas likviditeetti maailmalla ja historiallisen alhainen kehittyneiden markkinoiden korkotaso pitävät Brasilian edelleen mielenkiintoisena kohteena sijoittajille. Jämäkkä makrotaloudellinen kehitys edesauttaa pääoman virtaamista maahan muutekin, kuin korkosijoitusten kautta. Riskinä on, että vahvassa ylämäessä oleville osakemarkkinoille kasautuu yhä lisää nousupaineita kasvattamaan pörssikuplan vaaraa. Analyytikko Thomas Haugaard, +45 33418229, thje01@handelsbanken.dk Päätoimittaja Olli Hyytiäinen, +358 10 444 2403, olhy01@handelsbanken.se 3 25. lokakuuta 2010
Kalenteri: 25. 29.10.2010 CET Country Indicator Cons. fc Our fc Previous Mon, Oct 25 1:50 Japan Exports, Sep /9.6 /15.8 Imports, Sep /7.4 /17.9 11:00 EMU Industrial new orders, Aug 2.1/17.1-2.4/11.2 14:30 US Chicago Fed National Activity Index, Sep -0.53 16:00 Existing home sales, Sep 4.28mn 4.5mn 4.13mn Tue, Oct 26 8:00 Germany GfK index, Nov 5.1 4.9 9:30 Sweden Riksbank rate decision 1.0 1.0 0.75 Trade balance, Sep 5.0bn -2.8bn PPI, Sep 0.0/2.2-0.5/1.3 10:30 UK GDP Preliminary, Q3 0.4/2.4 1.2/1.7 11:00 Sweden Riksbank press conference 15:00 US Case/Shiller housing market index, Aug -0.5/2.1 /3.2 16:00 Consumer confidence, Oct 49.5 48.5 Richmond Fed composite, Oct -2.0 Wed, Oct 27 Germany CPI prel, Oct 0.1/1.3-0.1/1.3 HICP prel, Oct 0.1/1.3-0.2/1.3 9:30 Sweden Household lending, Sep /8.8 11:10 SNDO Nominal T-bond auction: 2.5bn: 1047 14:00 Norway Norges Bank rate decision 2.0 2.0 2.0 14:30 US Durable goods orders, Sep 2.0/ 0.5/ -1.5/ New orders ex. defence, Sep -1.4/ New orders ex. transports, Sep 0.5/ 1.7/ Non defense capital goods ex aircraft, Sep 1.0/ 5.1/ 15:00 Belgium GDP, Q3 0.9/ 16:00 US New home sales, Sep 0.3mn 0.3mn 0.288mn 16:30 EIA Weekly crude stocks 18:00 Midwest manufacturing, Sep 79.9 Thu, Oct 28 EU summit 9:15 Sweden Consumer confidence, Oct 28.0 28.0 28.4 Manufacturing confidence, Oct 10.0 10.0 3.0 Economic tendency survey 113.0 113.0 114.3 9:30 Retail sales, Sep 0.5/4.2 0.5/4.5 0.0/4.4 10:00 Norway Manufacturing confidence, Q3 7 5 Germany Unemployment rate sa, Oct 7.4 7.5 11:00 EMU Business climate, Oct 0.79 0.77 Consumer Inflation Expectations, Oct 10.0 14:30 US Initial jobless claims 453k 452k Fri, Oct 29 EU summit 1:01 UK GfK survey, Oct -22.0-20.0 09:00 Norway Registered unemployed, Oct 89,820 89,823 9:30 Sweden Labour cost, Aug 10:00 Norway Retail sales, incl. gas stations, Sep 0.5/ -0.9/ Retail sales, ex. gas stations, Sep 0.6/ 0.7/ -1.2/ 11:00 EMU Unemployment rate, Sep 10.1 HICP flash, Oct 1.8// 14:30 US GDP adv, Q3 2.2/ 1.5/ 1.7/ GDP adv deflator, Q3 1.9/ 2.0/ Core PCE deflator, Q3 1.1/ 1.0/ PCE deflator, Q3 1.2/ 0.0/ ISM-NY, Oct 470.6 Canada GDP, Aug -0.1/ -0.1/ Raw materials, Sep 2.2/5.0 15:45 Chicago PMI, Oct 58.0 60.4 15:55 University of Michigan final, Oct 68.0 67.9 16:30 ECRI weekly growth Figures are reported in percent month on month/year on year if not otherwise stated Lähde: Handelsbanken Capital Markets 25. lokakuuta 2010 4
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Equity & Credit Research Peter Karlsson +46 8 701 2151 Head of Equity and Credit Research peka15@handelsbanken.se Johan Rydh +46 8 701 4107 Head of Research Workflows and Administration Consumer Goods & Services Consumer Goods Rasmus Engberg +46 8 701 5116 Erik Sandstedt +46 8 701 3128 Peter Wallin +46 8 701 2534 Maria Wikström +358 10 444 2425 Robin Santavirta +358 10 444 2483 Media & Services Rasmus Engberg +46 8 701 5116 Maria Wikström +358 10 444 2425 Toumas Ratilainen +358 10 444 2406 Robin Santavirta +358 10 444 2483 Strategy Erik Nielsen, Head +46 8 701 3401 Joakim Skoglund +46 8 701 5057 Peter Karlsson +46 8 701 2151 Technical quantitative analysis Pontus Schröder +46 8 701 8366 Branch Network Sweden Martin Björsell, Head +46 8 701 8219 Charlotte Wadell +46 8 701 4225 Anne von Knorring-Outters +46 8 701 5315 Lars Vestberg +46 8 701 4113 Mikaela Strand +46 8 701 4359 Denmark Jon Abakka +45 33 41 8621 Healthcare Björn Olander +46 8 701 8155 Klaus Madsen +45 33 41 8289 Michael Novod +45 33 41 8618 Telecom & IT Telecom Operators Jan Dworsky +46 8 701 5055 Martin Nilsson +46 8 701 3337 Telecom Equipment Martin Nilsson +46 8 701 3337 Jan Dworsky +46 8 701 5055 IT Fredrik Agardh +46 8 701 2597 Stefan Wård +46 8 701 5118 Anita Huun +47 22 94 0806 Small Caps Carl Grapenfelt +46 8 701 3393 Elias Porse +46 8 701 3424 Jon Hyltner +46 8 701 1275 Knut Erik Løvstad +47 22 94 0921 Tom Skogman +358 10 444 2752 Fasial Kalim Ahmad +45 33 41 8612 Anders Tegeback +46 8 701 8458 Industrials Capital Goods Hampus Engellau +46 8 701 3576 Peder Frölén +46 8 701 1251 Tom Skogman +358 10 444 2752 Jon Hyltner +46 8 701 1275 Commercial & Software & Services Tom Skogman +358 10 444 2752 Anders Tegeback +46 8 701 8458 Transportation Dan Togo Jensen +45 33 41 8246 Christian W. Dyvik +47 22 94 0983 Energy Haakon Amundsen +47 22 94 0995 Anne Gjøen +47 22 94 0722 Knut-Erik Lövstad +47 22 94 0921 Daniel Råvik +47 24 05 5023 Marcela Kozak +47 24 05 5004 Utilities Karri Rinta +46 8 701 3636 Materials Fredrik Agardh +46 8 701 2597 Stefan Wård +46 8 701 5118 Anne Gjøen +47 22 94 0722 Karri Rinta +46 8 701 3636 Interest Rate Sensitive Banking & Insurance Matti Ahokas +358 10 444 2454 Jakob Brink +45 33 41 8515 Peter Grabe +46 8 701 1167 Odd Weidel +47 22 33 6915 Investment Companies Jaan Köll +46 8 701 3173 Real Estate & Construction Fasial Kalim Ahmad +45 33 41 8612 Toumas Ratilainen +358 10 444 2406 Albin Sandberg +46 8 701 8016 Equity Sales Per Elcar +46 8 701 1949 Global co-head of Equities Björn Lindén +44 207 57 88661 Global co-head of Equities Jan Correll +45 88 41 5706 Head of Equities, Copenhagen Juha Kolehmainen +358 10 444 2236 Head of Equities, Helsinki Ole Bernhard Haugnes +47 22 82 3009 Head of Equities, Oslo Angus McNeilage +44 207 57 88658 Head of Equities, London Joe Tracy +46 8 463 3601 Head of Equities, Continental Europe Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 33 41 8200 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC