Inflaatio voi yllättää Yhdysvalloissa

Transkriptio

1 Markkinakatsaus 15. huhtikuuta 2011 Inflaatio voi yllättää Yhdysvalloissa Yhdysvalloissa talouden kapasiteetin käyttöaste saattaa olla luultua korkeampi. Laaja finanssi- ja rahapoliittinen elvytys tällaisessa tilanteessa voi kiihdyttää inflaatiota sen sijaan, että se kasvattaisi tuotantoa, kuten poliitikot toivovat. Vapaana olevien resurssien arviointi on vaikeaa, ja väärien arvioiden seurauksena on ennenkin tehty politiikkavirheitä. Historia ei välttämättä toista itseään, mutta me pidämme inflaation kiihtymisen vaaraa nyt suurempana kuin yleisesti uskotaan. Markkinakatsaus jää pääsiäistauolle. Seuraava katsaus ilmestyy maanantaina 9. toukokuuta. Pohjainflaatio kiihtyy Näyttää siltä, että viime vuoden joulukuuhun saakka hidastunut pohjainflaatio on jälleen kiihtymässä. Tähän vaikuttaa osaltaan ruoan ja energian hintojen nousu, joka on siirtynyt osittain myös pohjainflaatioon. Se ei kuitenkaan ole ainoa selitys, sillä myös uusien autojen, reseptilääkkeiden, vapaa-ajan tuotteiden ja finanssipalveluiden hinnat ovat nousseet alkuvuonna. Myös heikentynyt dollari on tehnyt ulkomaanmatkailusta yhdysvaltalaisille kalliimpaa. Phillipsin käyrä on yleisin työkalu inflaatioanalyysissa. Sen mukaan pohjainflaatiota määrittävät inflaatioodotukset, kotimaisten resurssien hyödyntäminen sekä valuuttakurssi. Seuraavassa analyysissä kyseenalaistamme tämän inflaation ja valuuttakurssin yhteyden, sillä valuuttakurssi on perinteisesti ollut Yhdysvalloissa heikko. Inflaatio-odotukset Euroalueella ja Ruotsissa, missä keskuspankeilla on ollut selkeä inflaatiotavoite, ovat inflaatio-odotukset hyvin ankkuroitu. Jos keskuspankin on uskottavuus kunnossa, inflaatiolla on tapana palata sen pitkäaikaiseen keskiarvoon, joka vastaa inflaatiotavoitetta. Yhdysvalloissa keskuspankilla ei kuitenkaan ole selkeää inflaatiotavoitetta. Sen sijaan Federal Reserve on keskittynyt samanaikaisesti sekä täystyöllisyyden että hintavakauden tavoitteluun, minkä seurauksena inflaatiotavoite ei ole yhtä vahvasti ankkuroitu kuin Euroopassa. Tämän seurauksena inflaatio ei Yhdysvalloissa hakeudu automaattisesti kohti keskiarvoaan. Kun keskuspankki haluaa vakauttaa inflaation, sen täytyy toimia aggressiivisesti ja nostaa tai laskea korkoja nopeammin ja useammin kuin eurooppalaisten keskuspankkien, joiden toimia helpottaa inflaation hakeutuminen pidemmän ajan keskiarvoon. Tästä näkökulmasta onkin huolestuttavaa, että inflaatio-odotukset ovat vahvistuneet Yhdysvalloissa elokuusta lähtien. Resurssien hyödyntäminen Phillipsin käyrän tulkinnassa talouden resurssien käyttöaste on toinen inflaation määrittäjä. Tässä markkinakatsauksessa tarkastelemme resurssien käytön suhdetta suhdannetyöttömyyteen. Korkealla suhdannetyöttömyydellä on tapana painaa hintoja ja palkkoja alas kun taas matalalla suhdannetyöttömyydellä on hintoja ja palkkoja nostava vaikutus. Se osa työttömyydestä, joka ei ole suhdanne- tai kitkatyöttömyyttä, ei tavallisesti vaikuta hintoihin ja palkkoihin. Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10 v bondikorot Valuutat kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk USA 0,125 0,125 0,125 0,50 3,43 3,50 3,75 4,00 EURUSD 1,44 1,44 1,30 1,15 EM U 1,25 1,50 1,50 1,50 3,40 3,20 3,55 3,75 USDJPY 83, Japani 0,10 0,10 0,10 0,10 1,28 1,25 1,30 1,35 EURGBP 0,88 0,88 0,85 0,80 Ruotsi 1,50 2,00 2,25 2,75 3,34 3,55 3,95 4,20 Norja 2,00 2,25 2,25 2,75 3,84 3,75 4,15 4,40 EURSEK 8,96 8,70 8,90 8,90 Suo mi 3,84 3,50 3,90 4,10 EURNOK 7,80 7,80 7,80 7,60 Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Kitkatyöttömyydellä tarkoitetaan tavallista työpaikkojen vaihdon välissä tai työmarkkinoille tultaessa esiintyvää väliaikaista työttömyyttä. Rakenteellinen työttömyys sen sijaan aiheutuu siitä, etteivät työn kysyntä ja tarjonta kohtaa tietyillä toimialoilla. Hyvänä esimerkkinä Suomessa tästä on rakennemuutoksen kourissa kamppaileva metsä- ja paperiteollisuus. Rakenteellinen työttömyys onkin usein myös maantieteellisesti paikallinen ilmiö. Mitä nyt on tapahtumassa? Kuinka meidän pitäisi tulkita sitä, että pohjainflaation taso saavutti pohjan jo viime vuoden lopulla, vaikka työttömyys on edelleen kiihtynyt? Yksi tulkinta on, että suuret rakenteelliset muutokset taloudessa ovat lisänneet kitkatyöttömyyttä ja rakenteellista työttömyyttä jyrkästi, mutta suhdannetyöttömyys on nyt niin matala, että palkkojen laskupaineet ovat kadonneet. Tulkinnan mukaan tarvittaisiin laajaa työttömien uudelleenkouluttamista ennen kuin heidän taitonsa vastaisivat tarjolla olevien töiden vaatimustasoa. Koulutus valjastaa työvoimaa kuitenkin hitaasti. Myös maantieteelliset välimatkat tuovat oman haasteensa työllistymiseen, sillä asuntomarkkinoiden häiriöt hankaloittavat muuttoliikettä. käyttämällä identifioivia oletuksia. Voidaan esimerkiksi olettaa, että inflaatioon vaikuttaa vain suhdannetyöttömyys. Vapaana olevien resurssien estimointi on aiheuttanut politiikkavirheitä ennenkin. Suurin virhe tehtiin 1973 puhjenneen ensimmäisen öljykriisin yhteydessä, jolloin poliitikot eivät huomioineet laajoja rakenteellisia muutoksia ja merkittävää rakenteellista ongelmaa työmarkkinoilla. Taloutta elvytettiin siinä uskossa, että käyttämättömiä resursseja on riittävästi. Tuotannon kasvattamisen sijaan toimet saivat inflaation kiihtymään peräti 10 prosenttiin vuonna Emme usko, että historia toistaa itseään tällä kertaa samassa mittakaavassa, mutta tämänhetkiset inflaatio-odotukset voivat hyvinkin olla liian matalia. Työttömyys koulutusasteen mukaan Yhdysvalloissa Työttömyys toimialoittain Yhdysvalloissa Lähde: Reuters Ecowin Lähde: Reuters Ecowin Politiikkavirhe 70-luvun malliin? Hyvin matala suhdannetyöttömyys viittaa siihen, että talouden kapasiteetin hyödyntäminen on korkeampaa kuin poliitikot uskovat. Laaja raha- ja finanssipoliittinen elvytys tällaisessa tilanteessa kiihdyttäisi inflaatiota sen sijaan, että se lisäisi tuotantoa. Tällä hetkellä suurin osa päättäjistä näyttää olevan vakuuttuneita siitä, että suhdannetyöttömyys on riittävän korkea pysäyttääkseen inflaation kiihtymisen. Niin tai näin, on mahdotonta mitata kitka- ja rakennetyöttömyyttä tarkasti. Työttömyyden lajeja voi estimoida vain epäsuorasti, Työmarkkinoilla tasapainottomuutta Useat keskuspankin viranomaiset ovat varoitelleet työmarkkinoiden merkittävästä tasapainottomuudesta, mikä viittaa siihen, että pysyvä korkea työttömyys ei ehkä riitä estämään pohjainflaation kiihtymistä. Esimerkiksi rakennussektorilla on paljon käyttämättömiä resursseja. Massiivinen finanssi- ja rahapoliittinen elvytys kasvattaa ehkä vain maltillisesti tätä sektoria. Rakennussektori ei palaa kriisiä edeltävään kokoonsa, sillä buumia piti yllä pitkälti asuntokupla. Tällä hetkellä rakennusalan työttömyysaste on peräti 17,5 prosenttia, ja suurin näistä osa työttömistä tarvitsisi lisää koulutusta ennen kuin voisivat saada uutta työtä. Toisaalta tehdasteollisuuden 9,3 prosentin työttömyysaste indikoi vapaiden resurssien olemassaoloa, ja tätä tukee elvyttävä politiikka, varsinkin jos ala kykenee kehittymään vientivetoisemmaksi. Työttömyyden tulkinta aloittain indikoi, että suuri osa vapaana olevista resursseista on jumittunut niille aloille, jotka on pakotettu supistamaan toimintaansa, koska taloudelliset olosuhteet ovat muuttuneet kriisiä edeltävistä asuntokuplan ajoista. 15. huhtikuuta

3 Korkeasti koulutettuja niukasti? Toinen tapa analysoida työmarkkinoiden tasapainottomuutta on tarkastella työttömyyttä koulutustason mukaan. Korkeasti koulutettujen työttömyysaste on matala, vain 4,4 prosenttia, mikä kertoo siitä, että koulutetuista työntekijöistä voi tulla niukka voimavara. Tämä nostaa työn hintaa, mikäli Yhdysvallat aikoo kasvattaa teknisesti kehittyneiden investointihyödykkeiden vientiään. Siinä tapauksessa koulunsa kesken jättäneiden korkea työttömyys (13,7 prosenttia) ei auta tukahduttamaan korkeasti koulutettujen palkankorotuspaineita. Analyytikko Petter Lundvik, , [email protected] Päätoimittaja Olli Hyytiäinen, , [email protected] 8 november

4 Kalenteri: CET Country Indicator Cons. fc Our fc Previous Mon, Apr 18 16:00 EM U Consumer Confidence, Apr US NAHB Housing M arket Index, Apr Tue, Apr 19 7:00 Japan Confidence index, M ar :58 France PM I M anufacturing Flash, Apr PM I Services Flash, Apr PM I Composite Flash, Apr :28 Germany PM I M anufacturing Flash, Apr PM I Services Flash, Apr PM I Composite Flash, Apr :58 EM U PM I M anufacturing Flash, Apr PM I Services Flash, Apr PM I Composite Flash, Apr :30 US Housing starts, M ar 0.510mn 0.479mn Building permits, M ar 0.540mn 0.530mn Wed, Apr 20 1:50 Japan Trade balance total, M ar 54.1 Exports, M ar /-1.5 /9.0 Imports, M ar /6.0 /9.9 8:00 Germany PPI, M ar 0.8/ /6.4 9:30 Sweden Riksbank rate decision :30 UK Bank of England M PC minutes 11:00 Sweden Riksbank Press conference 11:10 SNDO T-bond auction: 2bn: :00 Belgium Consumer confidence index, Apr -2 16:00 US Existing home sales, M ar 5.00mn 4.88mn 16:30 EIA Weekly crude stocks Thu, Apr 21 Norway M arket holiday 9:30 UK Retail sales, M ar -0.5/ /1.3 10:00 Germany Ifo business Climate, Apr Ifo current conditions, Apr Ifo expectations, Apr :30 UK Public Sector net borrowing, M ar 18.4bn 10.28bn 14:30 US Initial jobless claims 393k 412k 16:00 Leading indicators, M ar Philadelphia Fed business activity, Apr :30 ECRI weekly and growth Fri, Apr 22 M arket holiday - Good Friday Figures are reported in percent month on month/year on year if not otherwise stated Lähde: Handelsbanken Capital Markets 15. huhtikuuta

5 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

6 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Torbjörn Iwarson Head of Commodities Patrik Meijer Head of Flow Rates Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Pär Jäderberg Head of Structured Finance Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategiest FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Yngve Welander London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC