Eurotalouksien välinen tasapaino järkkyy

Transkriptio

1 Markkinakatsaus 19. huhtikuuta 2010 Eurotalouksien välinen tasapaino järkkyy Kotimainen kysyntä on näyttänyt euroalueella synkältä, joten toivo elpymisestä nojaa pitkälti viennin varaan. Vientimahdollisuudet eroavat kuitenkin maittain runsaasti. Eräs ratkaisevimmista tekijöistä viennin kannalta on maan kilpailukyky euromaiden välisellä pelikentällä. Tällä kentällä menestyvät kilpailukykyiset vientimaat, jotka hyötyvät globaalista toipumisesta heikompia joukkuetovereitaan enemmän. Kreikan vaikea tilanne vaikuttaa alueen kehitykseen ja euron kurssiin. Tukipäätösten suhteen on edetty, mutta markkinat eivät ole vielä täysin vakuuttuneita ratkaisun toimivuudesta. Kustannuserot ruokkivat epätasapainoa Euroalue elää epätasapainon aikaa. Taloudelliset polttopisteet alueella kohdistuvat tällä hetkellä ehdottomasti Kreikkaan ja muihin velkaantuneisiin Etelä-Euroopan maihin. Toisaalta huomio kiinnittyy myös Saksaan, jolta on odotettu kapteenin vastuuta tilanteen ratkaisemiseksi. Eräs tapa kuvata euromaiden välistä kilpailukykyä on verrata työn yksikkökustannuksia maiden välillä. Työn yksikkökustannuksilla tarkoitetaan tuotoksen keskimääräistä kustannusta yksikköä kohden. Katsaus keskimääräisiin työn yksikkökustannuksiin vuosien välillä osoittaa suuria kilpailullisia eroja euromaiden välillä. Näkyvin ero tässä vertailussa on ns. PIIGS-maiden (Portugali, Irlanti, Italia, Kreikka, Espanja) ja Saksan välillä. Euroalueen toiseksi suurimman maan Ranskan tilanteessakaan ei ole kehumista, sillä se ei ole kyennyt pudottamaan työvoimakustannuksia länsinaapurinsa esimerkin mukaan. Työn yksikkökustannukset Lähde: Reuters Ecowin Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10 v bondikorot Valuutat kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk USA EURUSD EMU USDJPY Japani EURGBP Ruotsi Norja EURSEK Suomi EURNOK Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Syitä hintakilpailun eroihin Syyt euromaiden hintakilpailukykyyn vaihtelevat merkittävästi maiden välillä. Vastoin yleisiä uskomuksia on Kreikalla ja Irlannilla ollut euroalueen nopein työvoiman tuottavuuden kasvu 2000-luvulla. Tämä johtuu hyvin pitkälti ns. catch-up efektistä, eli siitä kuinka uutta teknologiaa käyttöön ottamalla kehittyvä maa saa kiinni kehittyneempiä maita, joiden tuottavuus on jo valmiiksi huippuluokkaa. Kehittyneissä maissa tuottavuuden kasvu luodaankin pitkälti vain uutta teknologiaa kehittämällä, sillä resurssit on allokoitu jo hyvin tehokkaasti. Joka tapauksessa, Kreikan ja Irlannin kohdalla työn yksikkökustannusten nousu on seurannut siitä, että palkat ovat nousseet tuottavuutta nopeammin. Italia sen sijaan on saanut pidettyä 2000-luvulla palkat kurissa, mutta suurena ongelmana on ollut työn tuottavuuden heikkeneminen. Espanjan tilanteen tekee vaikeaksi sekä tuottavuuden lasku, että kohonneet palkat. Katsaus Saksaan osoittaa, että tuottavuuden kasvu on siellä ollut hieman korkeampaa kuin euroalueella keskimäärin. Tätä merkittävämpi tekijä on kuitenkin ollut selvästi muita maita maltillisempi palkkojen nousu, joka on tehnyt liittovaltiosta euroalueen todellisen veturin. Kehityksen kulta-aikaa on ollut Wiedervereinigungin eli Länsi- ja Itä-Saksan yhdistymisen jälkeinen aika. Vielä joitakin vuosia yhdistymisen jälkeen palkkataso ja työn yksikkökustannukset ylittivät euroalueen keskiarvon, mutta 2000-luvulle tultaessa Saksa on ollut erittäin tehokas kilpailukykynsä palauttamisessa, ja pystynyt vielä kuromaan lisää eroa muihin. Kilpailukyky ja vaihtotase Ovatko kilpailukyvyn suuret erot euroalueella sitten nähtävissä kauppataseissa? Kyllä. Heikommat maat ovat kasanneet suuria alijäämiä viimeisen kymmenen vuoden aikana. Vaikka taloudellinen kriisi on paikannut maiden kilpailukyvyn eroja, ovat korjaukset olleet enemmänkin syklisiä, eli suhdannevaihteluihin liittyviä. Rakenteelliset erot sen sijaan tulevat jälleen esiin talouden lähtiessä kasvu-uralle. Niillä ei ole tekemistä suhdanteiden kanssa, sillä ne viittaavat kunkin maan omiin rakenteisiin. Suuria rakenteellisia eroja tullaankin jälleen näkemään, ellei Kreikan, Irlannin ja Espanjan kaltaisissa maissa tapahdu merkittävää paranemista. Varovaisia päätöksiä Kreikan tuesta Euroalueella on tällä hetkellä useita ongelmatalouksia, mutta vahvimmat huolet keskittyvät kaikkein vaikeimmin velkaantuneeseen Kreikkaan. Euroopan keskuspankin puheenjohtaja Jean-Claude Trichet on viimeaikoina yrittänyt rauhoitella markkinoita, joilla huoli Kreikan velkaongelman ratkaisun viivästymisestä on syventynyt. Trichetin mukaan euroalueen johtajat ovat erittäin sitoutuneita auttamaan kriisin ratkaisussa. Orastavaa valoa tunnelin päähän saatiinkin EMUpäättäjien puhelinkonferenssissa, jossa päätettiin Kreikan saavan avustuksia muilta jäsenmailta maksimissaan 30 miljardia euroa. Kreikka ei kuitenkaan ole apua vielä virallisesti pyytänyt, eivätkä avustustoimet ala ennen kuin tämä tapahtuu. Avun tarpeen ilmetessä lainananto tapahtuu kolmen vuoden periodilla ja noin viiden prosentin korolla, mikä alittaa tämänhetkisen markkinahinnan selvästi, muttei Kreikan kannalta vielä kovin merkittävästi. Referenssinä käytetään siis Kreikan valtionobligaatioita, joiden korko on tällä hetkellä 6-7 prosentin luokkaa. Myös kansainvälinen valuuttarahasto IMF on sitoutunut avustamaan Kreikkaa. Tuen määrästä ei ole kuitenkaan täyttä selvyyttä. On ollut puhetta, että euroalueen osuus lainapaketista olisi 2/3 ja IMF:n osuus 1/3. IMF:n mukanaolo avustusoperaatiossa on osaltaan nakertanut euroalueen uskottavuutta ratkaista itse sisäiset ongelmansa. Vaikea lähitulevaisuus osoittaakin varmasti unionin kyvyn pelata joukkuepeliä, jonka aakkoset näyttävät ainakin tällä hetkellä olevan hukassa. Markkinoiden luottamus on edelleen vähäistä, sillä esitetyt ratkaisut ovat olleet varsin niukkoja. Tätä heijastelevat myös Kreikan valtionobligaatiot, joiden riskilisät ovat korkeimmillaan vuoden 1998 jälkeen. Riskilisä kasvaa Kreikan valtionobligaatioissa Euromaiden vaihtotaseissa eroja Source: Reuters Ecowin Analyytikko Anna Råman, , anra10@handelsbanken.se Päätoimittaja Olli Hyytiäinen, , olhy01@handelsbanken.se Source: Reuters Ecowin 19. huhtikuuta

3 Kalenteri: CET Country Indicator Cons. fc Our fc Previous Mon, Apr 19 Greece IMF - Greek discussions 07:00 Japan Consumer confidende index, Mar :00 US Leading economic indicators, Mar 0.9/ 0.1/ Tue, Apr 20 08:00 Germany PPI, Mar 0.4/ / :30 Sweden Riksbank rate decision :00 EMU C/a nsa, Feb -16.7bn C/a SA, Feb -8.1bn Italy Industrial orders, Feb -2.8/1.1 10:30 UK CPI, Mar 0.3/ /3.0 11:00 Sweden Riksbank press conference Germany ZEW current, Apr ZEW expectations balance, Apr :00 Canada BoC rate decision 0.25 Wed, Apr 21 10:30 UK ILO unemployment rate, Feb Minutes from BoE MPC meeting April 8 11:10 Sweden SNDO T-bond auction: 1049: 3bn 16:30 US EIA weekly crude stocks Thu, Apr 22 01:50 Japan Exports, Mar /45.3 Imports, Mar /29.5 Trade balance total, Mar 651.0bn 08:45 France Business climate, Apr :58 PMI composite (flash), Apr 55.2 PMI manufacturing (flash), Apr PMI services (flash), Apr :28 Germany PMI manufacturing (flash), Apr PMI services (flash), Apr PMI composite (flash), Apr :58 EMU PMI composite (flash), Apr PMI manufacturing (flash), Apr PMI services (flash), Apr :00 Norway Norges Bank's bank lending survey, Q1 14:30 US Initial jobless claims 450k 484k PPI, Mar 0.3/ /4.4 PPI ex. food & energy, Mar 0.1/ /1.0 16:00 EMU Consumer Confidence, Apr US Existing home sales, Mar 5.21mn 5.2mn 5.02mn Home Price, Feb -0.6/-3.3 Fri, Apr 23 08:45 France Consumer spending, Mar 0.5/ / :00 Germany Ifo current, Apr Ifo expect, Apr Ifo index, Apr Italy Retail sales, Feb -0.5/ :30 UK GDP Preliminary, Q1 0.4/ :00 EMU Industrial orders, Feb 0.8/ /7.0 14:30 US New orders ex. defence, Mar 0.5/ 2.0/ New orders ex. transports, Mar 0.8/ 1.4/ Durable goods orders, Mar 0.4/ 0.5/ 0.9/ Non def capital goods ex aircraft, Mar 1.3/ 2.0/ 16:00 New homes sales, Mar 0.32mn 0.32mn 0.308mn Figures are reported in percent month on month/year on year if not otherwise stated Lähde: Handelsbanken Capital Markets 19. huhtikuuta

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB an d/or its affilia tes p rovide in vestment b anking a nd no n-investment b anking financial se rvices, in cluding co rporate b anking s ervices; and, secur ities adv ice to i ssuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be r estricted by law and p ersons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Ba nk s Ethi cal G uidelines for the H andelsbanken Gr oup, th e b oard an d al l e mployees o f the Ba nk must obs erve hi gh stan dards of ethics in carry ing out thei r responsibilities at the Bank, as well as oth er assignments. The Bank has also ado pted guidelines to ensure the integrity and in dependence of research analysts and th e research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be pai d out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to h andle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the B ank s ethical guidelines and g uidelines on con flicts of interests relating to anal ysts, please see the B ank s website the ba nk/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

5 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Torbjörn Iwarson Head of Commodities Warwick Salvage Head of rates Håkan Larsson Head of FX/Emerging Markets Marcus Cederberg Head of Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Patrik Meijer Head of liquid bonds John Arne Saetre Head of FICC Debt Capital Markets Tony Lindlöf Deputy Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Hans Julin Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan Anna Råman Swedish Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Helsinki Mika Rämänen London David Hotton Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Bente Haugan Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC