Öljyn hinta korreloi läheisesti valuuttakurssien

Transkriptio

1 Macro Research Öljyn hinta korreloi läheisesti valuuttakurssien kanssa Öljyn dollarimääräisen hinnan ja dollarin valuuttakurssin välillä on havaittavissa vahva korrelaatio, mutta tätä ei pidä tulkita seuraussuhteeksi eli kausaliteetiksi. Korrelaatio voi toimia molempiin suuntiin riippuen siitä, millainen shokki on kyseessä. Vuoden 2014 puolivälin jälkeinen öljyn hinnan lasku näyttäisi ensisijaisesti aiheutuneen öljyn maailmanlaajuisesta liikatarjonnasta. Arvioitaessa öljyn hinnan laskun vaikutusta talouden aktiviteettiin tulisi myös valuuttakurssit ottaa huomioon. Öljyn hinnan laskun syillä on merkitystä Öljyn hinnan lasku on hidastanut kuluttajahintainflaatiota ja parantanut kuluttajien ostovoimaa ylläpitäen kuitenkin samalla deflaatiohuolia. Öljyn hinnan laskun vaikutusten arviointi talouden aktiviteetille on huomattavasti monimutkaisempaa ja vaatii syvempää ymmärrystä öljyn hinnan laskun syistä. Mikäli hinnan lasku on aiheutunut heikosta globaalista kysynnästä, on se huolestuttava merkki taantumauhasta. Jos hinnan lasku sen sijaan kuvastaa lisääntynyttä öljyn globaalia tarjontaa, pitäisi laskun koitua kuluttajan hyödyksi. kulutukseen nähden. Yhdysvaltalaisen energia-alan viranomaisen, EIA:n, mukaan liikatarjonta todennäköisesti pysyy vallitsevana aina vuoteen 2017 asti. Yleisesti vuoden 2014 puolivälin jälkeen koetun jyrkän öljyn hinnan laskun syyksi arvioidaan öljyn lisääntynyt tarjonta. Yhdysvalloissa kasvanut liuskeöljyn tuotanto kilpaili öljynviejämaiden järjestön OPECin öljykartellia vastaan. Kartelli kaatui marraskuussa 2014 Saudi-Arabian ollessa haluton yksin kantamaan kustannuksia tuotannon vähentämisestä, jota öljyn hinnan säilyminen päälle 70 dollarin barrelihinnassa olisi vaatinut, varsinkin kun hyödyt hintavakaudesta olisivat kertyneet laajemmin muille maille. Vuoden 2014 puolivälistä asti öljyn hintaan onkin vaikuttanut globaali öljyn liikatarjonta Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10-v. valtion obligaation tuotot Valuuttakurssit Euroalue 0,05 0,05 0,05 0,05 0,31 0,60 0,60 0,60 EURUSD 1,11 1,05 1,00 0,90 USA 0,38 0,50 0,75 1,25 1,84 2,35 2,40 2,50 USDJPY 117,0 120,0 125,0 130,0 Ruotsi -0,35-0,35-0,35 0,00 0,78 0,90 0,90 1,10 EURGBP 0,77 0,77 0,78 0,78 Norja 0,75 0,50 0,25 0,00 1,41 1,50 1,35 1,10 EURSEK 9,44 9,20 9,00 8,50 Suomi 0,56 0,90 0,90 0,90 EURNOK 9,55 9,50 9,50 9,50 Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Olemme laajalti samaa mieltä siitä, että liikatarjonta on ollut keskeinen vaikuttava tekijä hinnan laskuun. On kuitenkin hyvä huomioida, että valuuttakurssit ovat vahvassa riippuvuussuhteessa öljyn hinnan kanssa ja siten ne tulee ottaa analyysiin mukaan arvioitaessa öljyn hinnan laskun vaikutusta talouden aktiviteettiin. Öljyn hinta paikallisessa valuutassa määrittää paljon vahvemmin öljyn paikallista kysyntää ja tarjontaa kuin öljyn hinta dollareissa. Muutokset öljyn dollarihinnassa vaikuttavat nettovientiin kaikissa maissa, jotka ovat joko öljyn nettotuojia tai nettoviejiä, mikä taas vaikuttaa maiden valuuttakursseihin. Siten voidaan odottaa vahvaa korrelaatiota eli riippuvuutta öljyn dollarihinnan ja valuuttakurssien välillä. globaalissa kokonaiskysyntä- vasemmalle öljyn käyrässä. Öljyn tuottajamaissa valuutan ulkoinen heikkeneminen dollariin nähden lisää öljyn hintaa paikallisessa valuutassa ja kasvattaa öljyn tuotantoa. Kun öljyn hinta dollareissa pysyy ennallaan, merkitsee se siirtymää oikealle tarjontakäyrällä. Tätä korrelaatiota ei tule kuitenkaan tulkita kausaliteetiksi eli öljyn dollarihinnan ja valuuttakurssin väliseksi syy-seuraussuhteeksi. Korrelaatio voi toimia molempiin suuntiin riippuen siitä, millaisia ulkoisia shokkeja tapahtuu. Joissakin tapauksissa suhde on luultavasti näennäinen, jolloin samat alla olevat tekijät vaikuttavat niin öljyn hintaan kuin valuuttakurssiin. Yksinkertainen empiirinen tilastollinen testi osoittaa, että öljyn hinta dollareissa ja laaja USA:n dollarin valuuttaindeksi vaikuttavat toinen toisiinsa (Granger kausaalisuus). Ulkoiset shokit valuuttakurssissa Miten ulkoiset valuuttakurssimuutokset vaikuttavat sitten dollarimääräiseen öljyn hintaan? Maakohtaiset rahapolitiikan toimenpiteet liikuttavat pääomia kansantalouden rajojen yli, mikä heijastuu luonnollisesti maan valuutan vaihtokurssiin dollaria vastaan. Öljyn tuojamaissa valuutan ulkoinen heikkeneminen dollariin nähden lisää öljyn hintaa paikallisessa valuutassa ja vähentää öljyn kulutusta. Kun öljyn hinta dollareissa pysyy ennallaan, merkitsee se siirtymää Siten sekä öljyn tuojamaissa että tuottajamaissa valuutan ulkoinen heikkeneminen dollariin nähden johtaa öljyn dollarihinnan laskuun. Kuitenkin globaali öljyn kulutus voi nousta tai laskea riippuen suhteellisista siirtymistä kokonaiskysyntä tai kokonaistarjontakäyrissä. Ulkoinen muutos öljyn tarjonnassa ja kysyntä Tarkastellaan seuraavaksi, miten ulkoiset muutokset öljyn dollarimääräisessä hinnassa vaikuttavat ulkomaiseen valuuttakurssiin suhteessa dollariin. Vallitseva korkea öljyn globaali liikatarjonta on painanut alas jyrkästi öljyn dollarihintaa. Matalammalla 2

3 öljyn dollarihinnalla on taipumus lisätä öljyn tuojamaissa nettovientiä ja vahvistaa paikallista valuuttaa dollariin nähden. Vastaavasti matalampi öljyn dollarihinta vähentää öljyn tuottajamaissa nettovientiä ja heikentää paikallista valuuttaa. Yhteenvetona todettakoon, että korrelaatio öljyn dollarihinnan ja laajan US dollarin valuuttaindeksin välillä riippuu niistä syistä, jotka öljyn dollarihintaa ja valuuttoja liikuttavat (dollarin valuuttaindeksi on määritetty niin, että indeksin nousu vastaa dollarin vahvistumista). Kaikissa valuuttakurssivetoisissa shokeissa, korrelaatio öljyn dollarihinnan ja laajan US dollarin valuuttaindeksin välillä on negatiivinen sekä öljyn tuoja- että tuottajamaille. Kuitenkin öljyn dollarihintashokeissa tämä korrelaatio on positiivinen öljyn tuojamaissa mutta negatiivinen öljyn tuottajamaissa. Vahva empiirinen suhde öljyn hinnan ja valuuttakurssien välillä Empiirinen tarkastelu öljyn dollarihinnan ja USA:n dollarin laajapohjaisen arvon (kauppapainotetulla valuuttaindeksillä mitattuna) välillä kertoo vahvasta yhteydestä. Tarkastelu osoittaa, että öljyn dollarihinta riippuu käänteisesti USA:n dollarin valuuttakurssi-indeksistä, toisin sanoen korrelaatio näiden kahden tekijän välillä on negatiivinen. Syy, miksi korrelaatio on negatiivinen, on seurausta siitä, että ulkoiset valuuttakurssishokit ja riippumattomat öljyn tarjonnan tai kysynnän muutokset, jotka vaikuttavat valuuttakurssiin öljyn tuottajamaissa, dominoivat vaikutuksiltaan. Sen sijaan valuuttakursseihin kohdistuva vaikutus riippumattomasta öljyn tarjonnan ja kysynnän siirtymisestä öljyn tuojamaissa on vähemmän merkittävä. Muodollisempi regressio vahvistaa vahvan riippuvuuden öljyn hinnan ja USD valuuttakurssi-indeksin välillä Riippuvuus on myös huomattavan vakaa. Vuosien aineistoon perustuva regressiomalli ennustaa tarkasti öljyn hinnan jyrkän laskun, joka alkoi vuoden 2014 puolivälissä, kun mallissa selittävänä muuttujana on USD valuuttakurssiindeksin todellinen kehittyminen. Myös USD valuuttaindeksi voidaan tarkasti estimoida, kun selittävänä tekijänä on öljyn hinnan todellinen kehitys. Riippuvuus on vahva, mutta ei ilmennä kuitenkaan kausaalisuutta. Prosentin nousu USD valuuttaindeksissä laskee regressiomallin mukaan öljyn hintaa 4,3 prosenttia. Toisaalta yhden prosentin lasku öljyn hinnassa vahvistaa USD valuuttaindeksiä 0,23 prosenttia. Sen sijaan öljyn globaalilla liikatarjonnalla on todennäköisesti kausaalinen vaikutus öljyn dollarihintaan. Yhden prosenttiyksikön lisäys globaalissa liikatarjonnassa alentaa regressiomallin mukaan öljyn dollarihintaa 5,6 prosentilla. Keskeiset implikaatiot USD valuuttaindeksi ja öljyn dollarihinta liikkuvat yhdenmukaisesti. Tulevaisuuden lopputulemaksi öljyn dollarihinnan ja valuuttakurssin osalta voidaan ennakoida seuraavaa: Vahvempi US dollari ja matalampi öljyn hinta, tai Muuttumaton USD ja muuttumaton öljyn hinta, tai Heikompi USD ja korkeampi öljyn hinta [Type text] [Type text] [Type text]

4 Vahva korrelaatio öljyn hinnan ja valuuttakurssien välillä tulisi myös ottaa huomioon arvioidessa öljyn hinnan laskun vaikutusta talouden aktiviteettiin. USA:ssa öljyn hinnan lasku kulkee samaa polkua vahvemman dollarin kanssa. Tämä rajoittaa mahdollisuutta hintojen nostamiselle niissä yhdysvaltalaisissa yhtiöissä, jotka ovat alttiina globaalille kilpailulle, ja kaventaa mahdollisuuksia vakaisiin tuottoihin. Analyysia voidaan tietysti soveltaa myös muihin maihin. Vahva riippuvuus öljyn hinnan ja valuuttakurssien välillä indikoi, että monissa maissa koettu öljyn hinnan laskun positiivinen vaikutus kuluttajille on osittain laimentunut heikomman paikallisen valuutan vuoksi. Öljyn hinnan lasku paikallisessa valuutassa on toisin sanoen pienempi kuin se on dollareissa. Öljyn tuotantoa on myös vahingoittanut öljyn dollarihinnan dramaattinen lasku ja tilanteesta kärsijät on helppo tunnistaa. Öljysektorin yhtiöissä ovat niin osakkeiden kuin velkakirjojen hinnat pudonneet jyrkästi, mikä ennakoi tulevia tappioita ja lisääntynyttä riskiä konkursseista. Investoinnit sektorilla ovat myös samalla pysähtyneet. Analyytikko Petter Lundvik, , pelu16@handelsbanken.se Päätoimittaja Janne Ronkanen, , jaro06@handelsbanken.se Toimittaja Tiina Helenius, , tiina.helenius@handelsbanken.fi 4

5 Kalenteri: Mon, Feb 8 Period Cons. Fc. Our fc. Previous 08:00 Germany Industrial Production, sa December 0.5/ -0.3 Tue, Feb 9 10:00 Norway Total Credit (C3) November / :00 Sweden Government proposal on amortization 08:00 Germany Imports December -0.5/ 1.5 Wed, Feb 10 08:00 Germany Exports December 0.5/ :00 Finland Industrial Production,sa December :45 France Industrial Production December -0.9 / :00 Denmark CPI January 0 / :00 Norway CPI Underlying January / / 3 10:00 Norway CPI January -0.4 / :30 UK Manufacturing Production, sa December 0.1/ / :03 Sweden to sell 3m bills 11:30 Germany to sell 2y notes Thu, Feb 11 13:00 US MBA Mortgage Applications, sa W5 / :00 UK RICS House Price Balance January :00 Sweden Unemployment Rate (PES) January :30 Sweden Repo rate decision 2/12/ :30 Sweden Average House Prices, (SCB) January 2.7M 11:00 Sweden Riksbank pressconference 11:03 Sweden to sell I/L bonds 12:00 US NFIB Small Business Optimism January Fri, Feb 12 14:30 US Initial jobless claim 00:00 Global Ecofin meeting in Brussels 08:00 Finland GDP Monthly Indicator December :00 Germany GDP, sa Q4 0.3/ / :00 Germany HICP preliminary January -1 / :00 Germany CPI preliminary January -0.8/ / :00 Spain HICP January -2.4 / :00 Sweden HOX, Flat prices January 0.2 / :00 Sweden HOX,House and flat prices total January -0.3 / :00 Sweden HOX, House prices January -0.6 / :00 Italy GDP Q4 0.2 / :00 Eurozone Industrial Production December 0.3/ :00 Eurozone GDP, sa, q-o-q Q4 0.3/ 0.3/ :00 Eurozone GDP, sa, y-o-y Q :00 Greece GDP Q4 4.9 / :30 US Retail Sales Advance January :00 US U. of Mich. Sentiment Lähde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Macro Research Jan Häggström Chief Economist Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research Knut Anton Mork Senior Economist, Norway and China Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC