Nokia. Nokia ja yritysjärjestelyspekulaatiot. Osta. 11. kesäkuuta Yhtiökommentti

Transkriptio

1 11. kesäkuuta 212 Nokia Nokia ja yritysjärjestelyspekulaatiot Osta Ennallaan Toimiala Teknologia Yhtiökommentti Nokian ympärillä liikkui perjantaina 2 yritysostospekulaatiota, joissa joko Samsungin tai Huawein arveltiin harkitsevan ostotarjousta Nokiasta. Molemmissa huhuissa tarjouksen oletettiin olevan noin 4 euroa osakkeelta. Arviomme mukaan Nokian osien arvon summa on noin 4 euroa, mikäli älypuhelinliiketoiminnalle ei lasketa mitään arvoa. Arviomme sisältää myös Nokian patenttien arvon, jonka arviomme olevan noin 1,5 euroa per osake. Arviomme perustuu kesällä 211 Nortelin patenteista maksettuun hintaan. Pidämme Samsungia epätodennäköisenä ostajaehdokkaana. Samsungilla on näkemyksemme mukaan vähiten voitettavaa ja kaupan myötä Samsungin markkinaosuus nousisi huomattavan suureksi verrattuna seuraavaksi suurimpaan toimittajaan. Garterin markkinaosuusarvioiden (Q1/212) perusteella Nokian ostossa Samsungin markkinaosuus nousisi 41%:iin kun seuraavaksi suurimman toimijan Applen markkinaosuus olisi 8%. Pidämme todennäköisempänä, että Samsungin olisi kiinnostunut NSN:stä ja pyrkivän mahdollisesti yritysostolla kasvattamaan osuuttaan verkkomarkkinoilla. Mielestämme näistä kahdesta spekulaatiosta Huawei tuntuisi perustellummalta vaihtoehdolta. Nokian myötä Huaweista tulisi maailman suurin matkapuhelinten valmistamistaja 23%:n markkinaosuudella (Samsung 21%). Nokian brandi on edelleen vahva Aasiassa ja Kiinassa, jotka ovat myös Huawein vahvoja markkina-alueita. Kaupassa Huawei saisi myös haltuunsa tärkeitä mobiiliteknologian patentteja. Huwein kohdalla on huomioitava poliittiset tekijät. Odotamme teknologiasektorin integraatiokehityksen jatkuvan pilviarkkitehtuurin yleistymisen myötä. Toimintaympäristön muutos ylläpitänee yritysjärjestelyspekulaatioita ja huhuja myös Nokian ympärillä. Tavoitehintamme Nokialle on 4 euroa ja suosituksemme on OSTA. Nokia Hinta ( )* 2,36 Tavoitehinta ( ) 4, Ylin (12kk) 5,19 Alin (12kk) 2,7 Markkina-arvo (M ) EV (M ) Indeksipaino (%) 8,17 Beta 1,14 Reuters Bloomberg Seuraava raportointipäivä *Hinta per NOK1V.HE NOK1V FH Equity Kurssikehitys 1kk 3kk 12kk Kurssi ( ) 2,47 3,83 4,3 Muutos (%) -4 % -38 % -45 % OMX Helsinki Cap (%) -9 % -17 % -25 % Lähde: Bloomberg, Pohjola Pankki 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 Nokia Oyj OMX Helsinki Cap Stoxx Europe 6 Teknologia M e 213e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) 24,2 % -,7 % -19,2 % 3,6 % -9, % -16,1 % 1,3 % Liikevoitto Liikevoitto (%) 17,6 % 13,9 % 8,5 % 7,5 % 4,7 %,1 % 7,3 % Tulos ennen veroja Tulos/osake 1,45 1,35,67,61,27 -,11,34 Osinko/osake,53,4,4,4,2,1,2 Osinkotuotto (%) 6,8 % 2,4 % 8,4 % 8,4 % 4,2 % 2,1 % 4,2 % EV/Sales,4 1,2,3,3,3,4,3 EV/EBITDA 2,1 7,7 3,1 2,8 4,8 2, 3,7 P/E 18,7 8,2 13,3 12,8 15,3-2,1 6,8 P/B 6,2 2,5 2,2 1, 1,1,7,7 ROE 38,7 % 24,2 % 3,7 % 1, % -1,7 % -18,7 % 14, % ROCE 55 % 19 % 3 % 12 % -12 % -18 % 16 % Omavaraisuusaste 46 % 42 % 41 % 41 % 38 % 36 % 38 % Gearing -5 % -7 % -21 % -35 % -33 % -28 % -35 % Lähde: Pohjola Pankki. Huom luvut EI-IFRS:n mukaisia Analyytikko Hannu Rauhala hannu.rauhala@pohjola.fi

2 Samsung Samsung on pystynyt rakentamaan rautapohjaisen vahvan ekosysteemin, jolla on mahdollisuuksia jopa haastaa Apple. Ohjelmistoekosysteemin puute nähdään vielä Samsungin heikkoutena, sillä nykyisin suurin osa hallitsevista ekosysteemeistä on muodostunut ohjelmistojen ympärille. Esimerkiksi Applen lähestymistapa on aina ollut ohjelmistokeskeinen vaikka yhtiö on ollut laitevalmistaja. Samsungin ekosysteemin vahvuus on sen ulottuminen useisiin kuluttajasegmentteihin ja vahva vertikaalinen integraatio. Samsung pystyy tukeutumaan strategiassaan omaan vahvaan komponenttituotantoon. Samsung on maailman suurimpia puolijohdevalmistajia ja yhtiöllä on omaa tuotantokapasiteettia toisin kuin esimerkiksi Qualcommilla. Samsung on maailman suurimpia näyttöjen valmistajia ja selkeä markkinajohtaja nykyisin kalliin hintaluokan laitteissa yleisesti käytettävissä AMOLED-näytoissä. Samsung toimittaa komponentteja myös kilpailijoilleen. Mm. Apple valmistuttaa omissa laitteissaan käytettäviä prosessoreilta Samsungilla. Nokian tuomat volyymit eivät olisi Samsungin kannalta kriittisiä. Samsungilla on toimialan suurimpia patenttisalkkuja ja yhtiön patentit ovat vielä suhteellisen uusia. Samsungin mobiilipatenttien lukumäärä on Nokian luokkaa ja suurin osa näistä patenteista on alle viisi vuotta vanhoja. Tämän myötä Samsungilla ei ole myöskään tarvetta harkita Nokian ostoa patenttien vuoksi. Samsungin kasvun painopiste tulee siirtymään enemmän yrityssegmenttiin. Samsung pystyy hyödyntämään omaa vahvaa kuluttajasegmentin asemaansa myös siirtymisessä yrityssegmentille. Myöskään tässä tavoitteessa Nokia ei tuo lisäarvoa Samsungille. Tästä näkökulmasta yhteistyö RIMin kanssa voisi olla houkuttelevampaa. Microsoftin näkökulmasta Samsung olisi unelmakumppani, johtuen Samsungin vahvasta rautaekosysteemistä. Samsung on useaan otteeseen todennut olevansa käyttöjärjestelmäneutraali. Fakta on kuitenkin, että yhtiö on saavuttanut vahvan aseman Android-ekosysteemissä ja on Googlen tärkein kumppani. Microsoftin kannalta Samsungin lähentyminen olisi enemmänkin toivottavaa, sillä Samsungin tavoitteet yrityssegmentissä ja vahvan Google-sidonnaisuuden vähentäminen olisivat Microsoftille strategisesti arvokkaita. Nokia ja Microsoft ovat olleet hyvin vaitonaisia sopimuksensa sisällöstä. Julkisuuteen on kerrottu että Nokia saa alustan käytöstä korvauksia ja Nokia maksaa Microsoftille rojaltimaksuja. Sopimus on myös määräaikainen. Samsungilla on myös Microsoftin kanssa kumppanuussopimus. Yrityskaupan myötä myös Nokian ja Microsoftin välisen sopimuksen velvoitteet ja oikeudet todennäköisesti siirtyisivät ostavalle yhtiölle, mikäli sopimuksessa ei ole erityisehtoja yrityskaupan varalle. Kauppa toisi täten Samsungin lähemmäksi Microsoftia, minkä vuoksi emme näe mitään syytä miksi Microsoft olisi kauppaa vastaan. PC-aikakautena Microsoft oli tiiviissä liitossa PC-maailman toisen suuren yrityksen Intelin kanssa ja dominoi segmenttiä "Wintel" strategiallaan, joten miksi Microsoft vastustaisi "Winsung" maailmaa? Huawei Lähtökohtaisesti Huaweilla on taustalla huomattava potentiaali, mutta yhtiön strateginen asema on heikko. Yhtiö on vahva Kiinan markkinoilla ja saanut vahvan osuuden verkkomarkkinoilla. Kuluttajasegmentissä yhtiön asema on vielä vaatimaton. Huawein oma teknologinen osaaminen ei jää jälkeen länsimaisista kilpailijoista. Nokian oston myötä Huawei saisi paljon kaipaamiaan strategisia assetteja. Kuluttajamarkkinoilla Nokian brandi on huomattavasti vahvempi kuin Huawein. Interbrandin tutkimuksissa kiinalaisia brandeja ei ole 1 parhaan joukossa. Vahva kuluttajabrandi ja -ekosysteemi nykyisin ovat keskeisiä tekijöitä yhtiöiden pyrkiessä yritysmarkkinoille. 2

3 Nokian ostolla Huaweista tulisi maailman suurin matkapuhelinten valmistaja ja yhtiö pystyisi hyödyntämään Nokian tuomia lisävolyymejä suuruuden ekonomia saavuttamisessa. Gartnerin markkinaosuusarvioiden perusteella Nokian ja Huawein yhteenlaskettu Q1/12-markkinaosuus olisi 23%, millä yhtiö ohittaisi Samsungin 21%:n markkinaosuuden. Eli nykyinen markkinatilanne säilyisi ennallaan ja markkinoilla olisi 2 suurta volyymitoimittajaa ja useita pienempiä yhtiöitä. Nokia toisi Huaweille myös globaalit jakelukanavat sekä laajat kontaktit operaattoreihin. Huawei pystyisi vahvistamaan asemaansa myös Intiassa, missä Nokialla on edelleen hyvä markkinaosuus erityisesti halvan hintaluokan puhelimissa. Nokian NSN-osuuden hallinnan saaminen mahdollistaisi mobiiliverkkomarkkinoilla Huawein nousun Ericssonin rinnalle. Samalla Huawei saisi nopeasti kasvatettua asemaansa palvelumarkkinoilla. Palveluliiketoiminta tulee pidemmällä tähtäyksellä yhtä tärkeämmäksi ansaintamalliksi myös verkkolaitevalmistajille. Vaikka Huawei on pysynyt voittamaan palvelusopimuksia mm. Euroopassa (Alcatel-Lucent / Sunrise), niin NSN hallinnan myötä yhtiö saisi kriittisen massan toimintaansa. Nuorena yhtiönä Huaweilla on kokoonsa suhteutettuna kilpailijoitaan vähemmän patentteja. Nokialla on mobiilipatentteja lähes viisikertainen määrä verrattuna Huaweihin. Tosin Huawein patentit ovat lähes 1%:sti alle 5 vuotta vanhoja. Kaupan myötä Huawei nousisi patenttien lukumäärällä mitattuna Ericssonin rinnalle. Näkemyksemme mukaan Nokian patenttisalkku houkuttanee laitevalmistajista erityisesti Huaweita, Huawein nousu Microsoftin tärkeimmäksi kumppaniksi voisi aiheuttaa myös Microsoftille mielenkiintoisia kysymyksiä. Huawein vahva kumppanuus vahvistaisi Microsoftin asemaan maailman suurimmilla älypuhelinmarkkinoilla Kiinassa, mutta toisaalta mitä seurauksia tiiviillä Huawei kumppanuudella olisi yhtiön kotimarkkinoilla USA:ssa? Huawein haasteena on politiikka. Huawei on useita kertoja yrittänyt päästä mm. USA.n markkinoille yritysostojen kautta. Esimerkiksi USA:n hallinto esti Huawein 3COM-kaupan vuonna 28 vedoten kansalliseen turvallisuuteen. Toisaalta kiinalainen Lenovo sai vuonna 25 hyväksynnän IBM:n PC-liiketoiminnan ostolle. Oletamme, että erityisesti NSN:n kohdalla poliittiset seikat voisivat nousta esiin ja tämän myötä laimentaisi Huawein kiinnostusta suuriin yritysjärjestelyihin. Amazon, Facebook, Microsoft Taustaa Mobiilimaailman rajua muutosta kuvaa myös aikaisemmat spekulaatiot, joissa Nokian mahdolliseksi ostajaksi on tarjottu Amazonia, Facebookia ja Facebookia. Molemmissa spekulaatioissa on mielestämme tiettyjä strategisia perusteita. Mobiilimaailman perinteiset strategiat ovat Applen menestyneet liiketoimintamallin vuoksi joutuneet kriittisen tarkastelun kohteeksi. Apple on osoittanut, että tiiviillä integraatiolla (päätelaitteet, palvelut ohjelmistot) pystytään luomaan erittäin kilpailukykyinen liiketoimintakonsepti. Myös Amazonin liiketoimintamallissa päätelaitteet on integroitu tiiviisti yhtiön palvelukonseptiin. Amazon on strategiallaan myös osittain kyseenalaistanut päätelaiteliiketoiminnan perinteistä ansaintalogiikkaa. Arvioiden mukaan Amazon myy tablettietokoneita omakustannehintaan ja päätelaitteisiin liittyvä ansainta syntyy palvelumyynnin kasvun kautta. Kiinalainen hakukoneyhtiö Baidu näyttää myös seuraavan Amazonin esimerkkiä ja tuovan Kiinan markkinoille yhtiön palveluihin kytkettyjä älypuhelimia, jotka on hinnoiteltu erittäin aggressiivisesti. Tästä seuraa vääjäämättä laajempi kysymys, että kuinka paljon päätelaitteen arvosta kuluttajalle tulee varsinaisesta laitteesta ja kuinka paljon niistä palveluista joita päätelaitteella käytetään. Mielestämme yksi keskeisistä tapahtumista matkapuhelinmarkkinoilla oli viime syksynä tehty Googlen Motorola kauppa, joka sai lopullisen sinetin vasta tämän vuoden toukokuussa. Kaupan motiivina on yleisesti pidetty Googlen tarvetta Motorolan patenteille nykyisessä patenttisodassa Microsoftia ja Applea vastaan. Mikäli patentit ovat olleet ainoa motiivi Googlelle, niin tässä 3

4 tapauksessa Google tulee luopumaan Motorolan puhelinliiketoiminnasta jollain aikavälillä. Toisaalta julkisuudessa on ollut epäilyjä siitä, että Googlen tavoitteena on siirtyä Applen kaltaiseen integroituun liiketoimintamalliin. Google on pyrkinyt määrätietoisesti poistamaan näitä huolia ja yhtiö on säännönmukaisesti tuonut esille että Android tulee säilymään kaikille avoimena käyttöjärjestelmänä. Google ekosysteemin kannalta kokoajan kasvavana huolena on ollut Android-käyttöjärjestelmän fragmentoituminen. Yhtiö on kertonut, että se tulee ottamaan määrätietoisemman otteen fragmentoitumiseen tulevissa käyttöjärjestelmäversiossa. Tämä on tulkittavissa niin, että valmistajien vapausasteet tulevat kaventumaan ja Google tuo entistä tarkemmat pelisäännöt Androidin käytölle. Kuinka nykyinen valtonainen laitekenttä saadaan entistä tiukempaan ohjaukseen? Pidämme yhtenä mahdollisena vaihtoehtona, että Google ottaisi laitevalmistajat tiukempaan ohjaukseen Motorolan patenttien tarjoaman patenttisuojan avulla. Eli ne laitteet, jotka noudattavat Googlen ohjeistusta kuuluvat Googlen "patenttisuojan" piiriin ja muut joutuvat hankkimaan patenttisuojan muulla tavalla esimerkiksi omilla patenteillaan. Graafinen esitys muokatuista Androidi-laitteista Lähde: OpenSignalMaps Amazon Amazon käyttää omissa laitteissaan Android-käyttöjärjestelmää, mutta yhtiö on räätälöinyt sitä omaan liiketoimintamalliinsa sopivaksi. Amazonin räätälöinti poikkeaa mm. laitevalmistajien tekemästä räätälöinnistä siten, että Amazon ei pelkästään muokkaa käyttöliittymää omannäköisekseen vaan muokkaa käyttöjärjestelmää siten, että se kilpailee Googlen liiketoimintastrategian kanssa. Mikäli Google ottaa tulevaisuudessa tiukemman otteen laitevalmistajiin, niin Nokian patenttisalkun osto voisi olla strategisesti perusteltua Amazonille. Myös Nokian puhelimien ja brandin avulla yhtiö voisi laajentaa omaan ekosysteemiään uusille markkinoille. Amazon on myös yksi merkittävä jakelukanava matkapuhelimille. Tosin tässäkin tapauksessa Nokian kokoisen puhelinliiketoiminnan mielekkyys Amazonille on hieman kyseenalaista. Amazon kilpailee myös Microsoftin Azure-pilvipalvelun kanssa, joten Amazon ei välttämättä ole kaikkein houkuttelevin kumppani Microsoftille. Facebook Facebookilla on potentiaalia tulla merkittäväksi kommunikaatioalustaksi. Yhtiön haasteena on riippuvuus muista ekosysteemeistä kuten Apple ja Google, joilla kummallakaan ei ole intressiä tai tarvetta kasvattaa Facebookin roolia. Goole + -palvelu kilpailee suoraan Facebookin kanssa. Myös Applella on osittain päällekkäisiä palveluja mutta ei niin suoraan kuin Googlella. Joka tapauksessa Facebook joutuu sopeutumaan näiden yhtiöiden käyttöjärjestelmästrategiaan ja 4

5 sen mukanaan tuomiin muutoksiin. Ratkaisuksi tähän ongelmaan on väläytetty Nokiaa. Nokian myötä Facebook pystyisi luomaan oman mobiilialustan ja Nokian voyymeillä ja brandilla yhtiö saisi myös hyvän kasvupotentiaalin alustalleen. Volyymien myötä Facebookilla olisi halutessaan mahdollisuus seurata ansaintamalleissa esimerkiksi Amazonia ja hankkia laitemyynnille katetta kasvavasta palveluliiketoiminnasta. Microsoftille Facebook olisi todennäköisesti myös hyväksyttävä kumppani. Microsoft on omistajana Facebookissa ja Microsoft tukee Facebookia patenteillaan (mm. AOL patentit). Facebookin ja Microsoftin välisen yhteistyön tiivistyminen loisi vahvan sosiaalisen median kytköksen Microsftin tuotteisiin ja mahdollisesti olisi myös tulevaisuudessa yksi jakelukanava Microsoftin palveluille. Facebookin kannalta Nokian osto olisi hyppy tuntemattomaan. Yhtiön liiketoimintamalli on vielä kehittymässä ja suuren mobiilielementin mukaan ottaminen ja erilainen liiketoimintakulttuuri voivat johtaa ennakoimattomaan lopputulokseen. Emme ole varmoja, että onko Facebook valmis ottamaan tämänkaltaisia suuria riskejä vielä tässä kehitysvaiheessa. Microsoft Microsoftin liiketoimintamalli perustuu edelleen lisenssien myyntiin vaikkakin yhtiö on rakentamassa tämän rinnalle Azure-pilvipalvelua. Pois lukien Xbox-pelikonsoli, Microsoftin strategiassa on selvä jako laitteiden ja ohjelmistojen välillä. Microsoftin haasteena on vaatimaton markkinaosuus uusissa kannettavissa päätelaitteissa (mm. tabletit, älypuhelimet). Nämä päätelaitteet ovat syömässä Microsoftin perinteistä markkinaa (kannettavat tietokoneet, PC:t). Kehityksestä ovat kommentoineet viimeisimmissä tulosraporteissaan mm. Dell ja HP. Microsoft laskee paljon uuden sukupolven Windows 8 käyttöjärjestelmän varaan. Useat valmistajat ovat ilmoittaneet tuovansa markkinoille loppuvuodesta uuteen käyttöjärjestelmän perustuvia tablet- ja ultrabook-tietokoneita. Nykyisessä tilanteessa olisi vaikea nähdä syitä, joiden perusteella Microsoft olisi valmis järkyttämään vasta rakenteilla olevaa uutta ekosysteemiään. Nokian osto myös edellyttäisi radikaalia muutosta nykyiseen strategiaan, mistä Microsoft ei ole missään vaiheessa viestinyt. Mikäli Microsoft harkitsisi nykyisen strategian muokkaamista, niin arviomme mukaan mobiilisektorilla pitäisi tapahtua suuria mullistuksia kuten esimerkiksi Google siirtyminen vertikaaliseen integraatioon tai mittava yritysjärjestely sektorissa, joka pakottaisi Microsoftin puolustuksellisiin toimiin. Yhteenveto patenteista Alla olevassa kuvassa on esitetty Chetan Sharma konsulttiyhtiön arvio eri yhtiöiden mobiilipatenttitilanteesta. Vasemmalla pystyaksellilla on kuvattu alle viisi vuotta vanhojen patenttien osuus. Vaaka-akselilla on esitetty mobiilipatenttien kokonaismäärä. Patentteja tarkasteltaessa on huomioitava, että mobiilipatentit ovat vain yksi osa-alue. Esimerkiksi Motorola (Google) käyttää Motorolan kuvanpakkaukseen liittyviä patentteja Microsoftia vastaan. Varsinaisesti näillä patenteilla ei ole tekemistä mobiiliteknologian kanssa. 5

6 Yhteenveto ekosysteemeistä Allaolevassa taulukossa on pyritty tiivistämään spekulaatioissa mainittujen ekosysteemien vahvuuksia ja heikkouksia. Odotamme integraation jatkuvan yritysten strategioiden kulkiessa kohti pilvipalveluja sekä kuluttaja- että yrityssegmentissä. Yhtiö Vahvuudet Heikkoudet Uhat Mahdoll. Google Apple Samsung Amazon FB RIM Microsoft - Android - Hakukonealusta - YouTube - Kuluttajabrandi - Vahva brandi - Integroitu tuotestrategia - Vertikaalisesti integroitu tuotanto - Brandi - Pantettisalkku - Johtava tuotehauissa - Vahva pilvitarjonta - Kilpailukyinen hinnoittelu halvoissa laitteissa - Sosiaalisen verkoston ohjelmisto - Kuluttajabrandi - Yritysbrandi - Turvallissuusertifioinnit - Patenttisalkku - Brandi - PC-markkinaosuus - Kyky hallinnoida laajaa laitekirjoa. - Patenttisalkku - Alusta fragmentointunut - Fragmentoituminen jatkuu ja rikkoo ekosysteemin - Android lisenssin alaiseksi. -Yhtiö yksin vastuussa jatkuvasti monimutkaistuvan ekosysteemin kehityksestä - Riippuvuus kolmannen osapuolen ohjelmistoista - Microsoftin ja Googlen malli osoittautuu tehokkaammaksi - Laitteiden osuuden väheneminen arvoketjussa - Patentit - Googlen toimenpiteet - Kilpailun kiristyminen palvelutarjonnassa - Mobiilistrategia - Patentit - Ekosysteemin asema heikkenee nopeasti - Riippuvuus yrityssegmentistä merkittävä - Menestys nopeasti kasvavissa mobiililaitteissa huono - Pilvipalvelut - Google, Apple ja MS (Mobiili) - Palveluliiketoiminta - YouTuben siirtäminen vahvemmin sisällöntuotantoon ja jakeluun - Laajentuminen yrityssegmentille Palveluliiketoiminta - Laaja laitekirjo nostaa yhtiön arvopositiota suhteessa ohjelmistovalmistajiin. - Aseman kasvu pilvipalveluissa. - Muodostuu keskeiseksi kommunikaatioalustaksi eri laiteympäristöissä - Android ja Apple - Liittoutuminen mm. Samsungin kanssa - Google, Apple pystyvät vahvistamaan asemaan yrisysegmentissä ilman, että MS kasvattaa asemaa kuluttajasegmentissä - Windowsista tulee 3 ekosysteemi ja nykyinen PC-osuus konvertoituu mobiilikäyttäjiksi - Palveluliiketoiminta 6

7 Nokia - osien arvon summa Puhelinliiketoiminnan arvostukseen sisältyvät myös patentit. Vuoden 212 arviossa Smart Phones liiketoiminnan arvostus on nolla, sillä liiketoiminnan kannattavuus on heikko ja lyhyen tähtäyksen näkymiin sisältyy merkittäviä epävarmuustekijöitä. Oletamme, että vuonna 213 liiketoiminnan strategiamuutos on saatu pääsääntöisesti vietyä kaikkine toimineen läpi. NSN:n kohdalla osien arvon summa -arviossa vuoden 212 kohdalla arvostus on laskettu selkeyden vuoksi nollaksi. Vuoden 212 osalta näkyvyys NSN:n kannattavuuskehitykseen on heikko. Odotamme, että yhtiön kannattavuus on saatu voitolliseksi ensi vuonna nykyisten säästötoimenpiteiden myötä. Nokian ja Siemensin välinen NSN:n osakkeita koskeva omistusehto päättyy ensi vuoden alussa. SOTP valuation 212e EV/EBIT(x) Valuation per share Smart phones 17,4 Mobile phones 7, ,3 Mobile total ,3 NSN* 9,3-8, Navteq 8, ,6 Net cash 1, ,1 Per share 4, SOTP valuation 213e EV/EBIT(x) Valuation Per share Smart phones 11, , Mobile phones 6, ,3 Mobile total ,3 NSN* 7, ,6 Navteq 7, ,6 Net cash 1, 4 4 1,2 Per share 5,7 Nokia's share of total 7

8 Lumia-puhelinten myynnin kehitys ja Nokian markkinaosuus älypuhelimissa % 4 16 % Smartphones (M) % 12 % 1 % 8 % 6 % 1 4 % 5 2 % % 4Q14e 3Q14e 2Q14e 1Q14e 4Q13e 3Q13e 2Q13e 1Q13e 4Q12e 3Q12e 2Q12e 1Q12 4Q11 Windows Symbian Market share (%) Lähde: Pohjola Pankki Tuotantokustannusten kehitys per puhelin Smart Devices (Eur) Mobile Phones (Eur) Smart Devices Mobile Phones Lähde: Pohjola Pankki 8

9 Nokia - Segmentit M 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12e 3Q12e 4Q12e Liikevaihto Devices & Services Smart Devices Mobile Phones NSN Location & Commerce Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (YoY) Devices & Services 7,9 % 3,2 % 3,7 % 3,9 % 6,4 % -19,6 % -24,8 % -29,5 % -4,1 % -2, % -14,3 % -8,2 % Smart Devices 4,9 % -32,9 % -39,3 % -37,5 % -27,5 % -14,6 % -27, % 62,4 % Mobile Phones 6,7 % -19,5 % -13,3 % -23, % -1, % -22,3 % -21,8 % 8, % NSN -9,1 % -5, % 6,6 % 9,3 % 16,7 % 19,8 % 16, % -3,7 % -7,1 % -11, % -9,8 % -3,1 % Location & Commerce 41, % 7,9 % 51,8 % 37,3 % 22,8 % -2,8 % -4,4 % -16,5 % 5,6 % 6,6 % 16,4 % 16,4 % Liikevaihdon kasvu (YoY) 2,7 %,9 % 4,7 % 5,5 % 9,2 % -7,3 % -12,6 % -2,9 % -29,3 % -16,1 % -12,3 % -6,3 % Liikevoitto Devices & Services Smart Devices Mobile Phones NSN Location & Commerce Liikevoitto Marginaali Devices & Services 12,1 % 9,5 % 1,5 % 11,3 % 9,8 % 6,7 % 4,1 % 4,9 % -3, % -4, %, % 6,4 % Smart Devices 9, % 7,3 % 8,6 % 11,6 % 5,3 % -9,2 % -8,7 % -7, % -18,3 % -2,7 % -14,1 %,2 % Mobile Phones 19,4 % 16,1 % 14,2 % 18,1 % 16,5 % 8,3 % 1,1 % 13,5 % 4,6 % 6,5 % 8, % 9,5 % NSN,6 % 1,7 % -3,9 % 3,7 %,1 % 1,1 %,2 % 4,6 % -5, % -2, %,8 % 2,9 % Location & Commerce 21,7 % 19,8 % 29,4 % 32,4 % 23,3 % 21,5 % 28,2 % 25, % 22, % 22,5 % 23, % 24, % Liikevoitto 8,6 % 6,6 % 6,2 % 8,6 % 6,2 % 4, % 2,5 % 4,8 % -3,5 % -2,8 %,5 % 5,1 % Tulos ennen veroja Tulos/osake,14,11,14,22,13,6,3,6 -,8 -,1 -,1,7 Lähde: Pohjola Pankki. Huom luvut EI IFRS:n mukaisia Nokia - Segmentit (Vuosi) M e 213e Liikevaihto Devices & Services Smart Devices Mobile Phones NSN Location & Commerce Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (YoY) Devices & Services 12 % -7 % -21 % 5 % -18 % -22 % 14 % Smart Devices -27 % -23 % 3 % Mobile Phones -13 % -21 % 2 % NSN 8 % 14 % -18 % 1 % 11 % -8 % 3 % Location & Commerce 47 % -32 % 85 % 49 % -3 % 11 % 13 % Liikevaihdon kasvu (YoY) 24 % -1 % -19 % 4 % -9 % -16 % 1 % Liikevoitto Devices & Services Smart Devices Mobile Phones NSN Location & Commerce Liikevoitto Marginaali Devices & Services 2,1 % 18,2 % 12,5 % 1,9 % 7, %,3 % 1,1 % Smart Devices 9,3 % -3,8 % -11,7 % 5,1 % Mobile Phones 17, % 12,4 % 7,2 % 13, % NSN -2,3 % 4,9 %,2 %,8 % 1,6 % -,6 % 4,7 % Location & Commerce 26,5 % 22,6 % 18, % 26,4 % 24,5 % 22,9 % 25,8 % Liikevoitto 17,6 % 13,9 % 8,5 % 7,5 % 4,7 %,1 % 7,3 % Tulos ennen veroja Tulos/osake 1,45 1,35,67,61,27 -,11,34 Lähde: Pohjola Pankki. Huom luvut EI IFRS:n mukaisia 9

10 Nokia - Tuloslaskelma M e 213e Liikevaihto Kustannukset yhteensä Käyttökate - raportoitu Poistot Liikevoitto - raportoitu Tulos ennen veroja Nettotulos Tulos/osake - raportoitu 1,45 1,35,67,61,27 -,11,34 Osinko/osake,53,4,4,4,2,1,2 Lähde: Pohjola Pankki. Huom luvut EI-IFRS:n mukaisia Tase M e 213e Vastaavaa: Liikearvo Muut aineettomat Aineelliset hyödykkeet Sijoitukset Vaihto-omaisuus Saamiset Raha-ja pankkisaamiset Yhteensä Vastattavaa: Osakepääoma Muu sidottu Vapaa pääoma Oma pääoma yhteensä Varaukset Pitk. korollinen vpo Pitk. koroton vpo Lyh. korollinen vpo Lyh. koroton vpo Yhteensä Lähde: Pohjola Pankki. Huom luvut IFRS:n mukaisia Kassavirta M e 213e Liikevoitto Verot Korkojen verosuoja NOPLAT* Poistot Operatiivinen kassavirta Saamiset Vaihto-omaisuus Lyh. koroton vpo Nettokäyttöpääoma NKP muutos ed.v Bruttoinvestoinnit Vapaa kassavirta Lähde: Pohjola Pankki. Huom luvut IFRS:n mukaisia 1

11 Nokia ESG-luvut Ympäristötunnusluvut Kasvihuonepäästöt Energia Ympäristö Epäsuorat kasvihuonepäästöt (t) Energian kulutus yhteensä (GWh) Veden kulutus (tuhatta m3) Suorat kasvihuonepäästöt Uusituva energia (GWh) Jätteitä (tonnia) 53,2 59,8 45,9 CO2/ Device, net, grams Uusiut. energ. osuus 28 % 29 % 32 % Jätteiden hyötykäyttö 91 % 94 % 96 % % % % 31 % 3 % 29 % 28 % 27 % % 95 % 94 % 93 % 92 % 91 % 9 % 89 % % % Epäsuorat kasvihuonepäästöt (t) Energian kulutus yhteensä (GWh) Veden kulutus (tuhatta m3) Suorat kasvihuonepäästöt Uusituva energia (GWh) Jätteitä (tonnia) CO2/ Device, net, grams Uusiut. energ. osuus Jätteiden hyötykäyttö *Pylväskaavio vasemmalla akselilla ja viivakaavio oikella akselilla Sosiaaliset tunnusluvut Työvoima Turvallisuus Yhteiskunta Työntekijöitä () Työntekijöitä tuotannossa () Palkat Keskim. koulutuskust. / työnt. (Eur) tapaturmataajuus,iir,49,32,53 Verot Naisia johdosta 13,8 % 14,5 % 15,2 % Osingot ,5 % 35, , % 14,5 % 14, % 13,5 % ,5,4,3,2, , % 29 21, Työntekijöitä () Keskim. koulutuskust. / työnt. (Eur) Naisia johdosta Työntekijöitä tuotannossa () tapaturmataajuus,iir Palkat Verot Osingot *Pylväskaavio vasemmalla akselilla ja viivakaavio oikella akselilla Muut tunnusluvut Hallitus Hallitus Yrityskäytännöt Naisten lukumäärä Hallituksen kokoukset (kpl) Maat, jossa sosiaalinen kehityshanke (kpl) Hallituksen koko Osallistumis-% 1 % 1 % 88 % Eettisen sijoittamisen indeksi Kyllä Kyllä kyllä Naisten osuus (%) 27 % 27 % 18 % Code of Conduct 85 % 98 % 98 % % 25 % 2 % 15 % 1 % 5 % % % 1 % 98 % 96 % 94 % 92 % 9 % 88 % 86 % 84 % 82 % 45 % 4 % 35 % 3 % 25 % 2 % 15 % 1 % 5 % % % 95 % 9 % 85 % 8 % 75 % Naisten lukumäärä Naisten osuus (%) Hallituksen koko Hallituksen kokoukset (kpl) Osallistumis-% Maat, jossa sosiaalinen kehityshanke (kpl) Code of Conduct Lähde: Pohjola Pankki, yhtiöt, *Pylväskaavio vasemmalla akselilla ja viivakaavio oikella akselilla 11

12 Lisätietoja Pohjola Pankki Oyj:stä ja sen tuottamista sijoitusanalyyseista: Pohjola Pankki Oyj on luottolaitostoiminnasta annetun lain mukainen toimiluvan omaava luottolaitos, jonka toimintaa valvoo Finanssivalvonta. Pohjola Pankki Oyj:n Pankki- ja sijoituspalvelutoimintaan kuuluvalla Pohjola Markets -liiketoiminta-alueella voidaan käydä omaan lukuun arvopaperikauppaa ja laskea liikkeeseen rahoitusvälineitä. Lisäksi liiketoiminta-alueella voidaan tarjota liikkeeseenlaskuun ja emissiontakaamiseen liittyviä palveluja ja rahoitusvälineitä koskevaa sijoitusneuvontaa sekä harjoittaa toisen lukuun arvopaperien myyntiä, ostoa ja välitystä. Asiakastoimeksiantoihin perustuvat liikkeeseenlaskuun liittyvät Corporate Finance -toiminnot on eriytetty sijoitustutkimukseen ja välitystoimintaan liittyvistä toiminnoista Finanssivalvonnan edellyttämällä tavalla sekä fyysisesti että operatiivisen toiminnan osalta erilliseen yhtiöön. Pohjola Pankki Oyj noudattaa sijoitustutkimuksen eturistiriitapolitiikkaa. Tämä Pohjola Pankki Oyj:n Pohjola Markets -liiketoiminta-alueen tuottama materiaali on puolueetonta ja riippumatonta sijoitustutkimusta. Materiaali on tarkoitettu vain yksityiseen käyttöön ja sen levittäminen ilman Pohjola Pankki Oyj:n kirjallista lupaa ei ole sallittua. Pohjola Pankki Oyj:n tuottamaa materiaalia ei tule pitää sijoitusneuvona, tarjouksena eikä kehotuksena yksittäisen sijoituksen toteuttamiseen. Raportit ja näiltä sivuilta saatava muu informaatio perustuvat julkisiin lähteisiin ja informaatioon, jota Pohjola Pankki Oyj pitää luotettavana. Tämä ei kuitenkaan sulje pois mahdollisuutta, että esitetyt tiedot eivät kaikilta osin olisi täydellisiä ja virheettömiä. Pohjola Pankki Oyj tai sen palveluksessa oleva henkilökunta eivät vastaa raporteista ja näiltä sivuilta saatavan muun informaation perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista, joita Pohjola Pankki Oyj:stä saadun informaation käytöstä mahdollisesti aiheutuu. Asiakas vastaa aina itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisesta tuloksesta. Pohjola Pankki Oyj antaa analyysin kohteena kulloinkin oleville osakkeille tavoitehinnan. Tavoitehinta kuvaa analyytikon näkemystä siitä, mitä analyytikko odottaa osakkeen kurssin olevan 12 kuukauden kuluttua tavoitehinnan asettamisesta. Tavoitehinnan perusteet ovat yhtiökohtaisia ja eri arvonmääritysmenetelmien käyttökelpoisuudessa voi esiintyä merkittäviä yhtiökohtaisia eroja. Pohjola Pankki Oyj käyttää tavoitehinnan arvioinnissa pääsääntöisesti seuraavia menetelmiä: kassavirta-analyysi (DCF = Discounted Cash Flow), vertailuryhmään pohjautuva analyysi, absoluuttiseen arvostukseen liittyvä analyysi, historiallisiin arvostuskertoimiin perustuva analyysi, osien arvon summa, liiketoiminnan näkymiin perustuva analyysi ja uutisvirtaan perustuva analyysi. Pohjola Pankki Oyj on siirtynyt heinäkuusta 211 alkaen viisiportaiseen suositusjärjestelmään: OSTA, LISÄÄ, PIDÄ, VÄHENNÄ ja MYY. Suosituksessa arvioidaan osakkeen tuottoa seuraavan 12 kuukauden aikana. Jos osakkeen odotetaan tuottavan yli 2% seuraavan 12 kuukauden aikana, osakkeen suositus on OSTA. Jos osakkeen odotetaan tuottavan 1 2% seuraavan 12 kuukauden aikana, suositus on LISÄÄ. Jos osakkeen odotetaan tuottavan 1% seuraavan 12 kuukauden aikana, suositus on PIDÄ. Jos osakkeen odotetaan tuottavan (-1) % seuraavan 12 kuukauden aikana, suositus on VÄHENNÄ. Jos osakkeen odotetaan tuottavan alle (-1%), suositus on MYY. Osakkeen odotettu tuotto on tavoitehinnan ja nykyisen osakekurssin välinen ero (%), sisältäen osingot. Pohjola Pankki Oyj:n tuottamia sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti neljä kertaa vuodessa yhtiöiden vuosineljännestulosten yhteydessä. Suosituksia ja tavoitehintoja on aina mahdollista muuttaa myös muina aikoina, jos siihen ilmenee aihetta. Suositusten ja tavoitehintojen päivittämistiheyttä ei ole rajattu. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Osakemarkkinoiden luonteen mukaisesti maltillisetkin yhtiön toiminnan tai toimintaympäristön muutokset tai osakemarkkinoiden yleiset vaihtelut voivat aiheuttaa tuntuvia kurssimuutoksia. Osakkeen arvon aiempi kehitys ei myöskään välttämättä ohjaa sen arvon tulevaa kehitystä. Kassavirtamallien yhteydessä esitetään numeerisesti tulosennusteiden herkkyys keskeisten oletusten muutoksille (herkkyysanalyysi). Osaketutkimuksen analyytikot ja näiden lähipiiri voivat omistaa osaketutkimuksen analysoimien yhtiöiden liikkeeseenlaskemia arvopapereita. Analyysin laatinut analyytikko, analyytikon edunvalvonnassa oleva vajaavaltainen tai näiden määräysvaltayhteisö omistaa analyysin kohteena olevan yrityksen liikkeeseenlaskemia arvopapereita, ei kuitenkaan yli 5 %:n osuutta liikkeeseenlaskijan osakepääomasta. Analyysia koskevia tietoja ei ole lähetetty analyysin kohteena olevan osakkeen liikkeeseenlaskijalle tarkastusta varten ennen analyysin julkistamista. Pohjola Pankki Oyj:llä tai sen kanssa samaan konserniin kuuluvalla yrityksellä ei ole yli 5 %:n omistusosuutta analyysin kohteena olevissa yhtiöissä. Pohjola Pankki Oyj toimii markkinatakaajana Panostaja Oyj:n osakkeessa. Pohjola Pankki Oyj tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhteisö ei toimi markkinatakaajana tai muuna likviditeetin tarjoajana muissa analyysin kohteena olevien liikkeeseenlaskijoiden arvopapereissa. Pohjola Pankki Oyj:n analyytikot voivat saada tulospalkkioita, jotka perustuvat Pohjola Pankki Oyj:n tai jonkun sen yksikön tai liiketoimintaalueen yhteenlaskettuun tulokseen. Analyytikoiden palkka ei ole suoraan riippuvainen yksittäisistä Pohjola Pankki Oyj:n tai sen kanssa samaan konserniin kuuluvien yritysten hoitamista investointipankkitoimintaan liittyvistä toimeksiannoista. Pohjola Pankki Oy:n eri liiketoiminnot pyrkivät aktiivisesti luomaan erilaisia toimeksiantosuhteita eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Pohjola Pankki Oyj:n tarjoamien palvelujen osalta. Pohjola Pankki Oyj tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhteisö on toiminut pääjärjestäjänä tai järjestäjänä seuraavissa analyysin kohteena olevan liikkeeseenlaskijan arvopapereita koskeneessa julkistetussa liikkeeseenlaskussa tai tarjouksessa tai osapuolena muussa liikkeeseenlaskijan kanssa tehdyssä investointipankkipalvelujen tarjoamiseen liittyvässä sopimuksessa analyysin julkistamishetkellä tai viimeisen 12 kuukauden aikana:* Aktia, Aspo, Cramo, Lemminkäinen, Metso, Neste Oil, Sampo, Sanoma ja Talvivaaran Kaivososakeyhtiö. 12

13 Nokia - Suositukset ja tavoitehinnat Suositus Tavoitehinta ( ) Kurssi ( ) Päivämäärä OSTA 4, 3, Suositus- ja tavoitehinnnan muutos PIDÄ 4,6 4, Suositus- ja tavoitehinnnan muutos LISÄÄ 5, 4, Suositusmuutos PIDÄ 5, 4, Suositusmuutos LISÄÄ 5, 4, Tavoitehinnan muutos LISÄÄ 5,5 4, Suositus- ja tavoitehinnnan muutos OSTA 7,2 6, Suositusmuutos LISÄÄ 7,2 7, Tavoitehinnan muutos LISÄÄ 8,5 6, Tavoitehinnan muutos LISÄÄ 1, 8, Suositusmuutos VÄHENNÄ 1, 9, Suositus- ja tavoitehinnnan muutos Pohjola Pankki Oyj:n suositusten jakauma kaikissa analysoiduissa osakkeissa ja niissä osakkeissa, joita koskevissa yllä mainituissa* investointipankkitoimintaan liittyvissä sopimuksissa Pohjola Pankki Oyj tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhteisö on ollut osapuolena: Suositusten jakauma ( ) Kaikki yhtiöt Investointipankkisuhteissa* Suositus Kpl % Kpl % OSTA 1 12 LISÄÄ PIDÄ VÄHENNÄ MYY Tekninen analyysi Poikkeuksena yllä kuvattuun sijoitustutkimukseen ja tavoitehintoihin Pohjola Pankki Oyj tuottaa myös teknistä analyysiä. Teknisen analyysin sijoitushorisontti on korostetun lyhyt (1-2 viikkoa) ja sen tarkoituksena on näin ollen tarjota sijoittajille vaihtuvia trading-ideoita. Teknisessä analyysissä käytetyt menetelmät perustuvat osakkeen tai indeksin kurssikehityksessä tai kaupankäynnissä tapahtuviin liikkeisiin. Tästä syystä tekniset trading-ideat voivat poiketa 12 kuukauden sijoitussuosituksistamme. Yleisimmin käytettyjä teknisen analyysin menetelmiämme ovat: trendien seuranta, liukuvat keskiarvot, ylimyyty/yliostettu indikaattori (RSI), kaupankäyntivolyymin kehitys, sekä historiallisen kehityksen tarjoamat tuki- ja vastustasot. Useimmiten tekninen suosituksemme perustuu näiden menetelmien pohjalta tehtyjen havaintojen yhteisvaikutelmaan. Teknisessä analyysissä Pohjola Pankki Oyj antaa osakkeille vain kahdenlaisia trading-ideoita: OSTA ja MYY. Jos osakkeen trading-idea on OSTA, tekninen analyysi indikoi osakkeen kurssin nousevan seuraavan 1-2 viikon aikana. Jos trading-idea on MYY, tekninen analyysi indikoi osakkeen kurssin laskevan seuraavan 1-2 viikon aikana. Teknisen analyysin perusteella Pohjola Pankki Oyj ei aseta osakkeelle tavoitehintaa. Tekniset trading-ideat voidaan sulkea seuraavassa teknisessä katsauksessa tai erillisessä kommentissa. Jos trading-ideaa ei kuitenkaan erikseen suljeta, vanhenee se 2 viikon kuluttua julkistamishetkestä ideoiden luonteen ja korostetun lyhyen sijoitushorisontin johdosta. Pohjola Pankki Oyj:n suositusten jakauma kaikissa teknisissä trading-ideoissa: Teknisten trading-ideoiden jakauma ( ) Kaikki yhtiöt Investointipankkisuhteissa* Suositus Kpl % Kpl % OSTA 2 1 MYY 2 1 Lisätietoja Pohjola Pankki Oyj:n analyyseista ja raporteista löytyy OP-verkkopalvelusta osaketutkimuksen sivuilta (Henkilöasiakkaat -> Säästöt ja sijoitukset -> Kurssit ja markkinat -> Tutkimus). 13

14 Yhteystiedot Osaketutkimus Myynti Henri Parkkinen Osaketutkimusjohtaja, strategia, metsä, energia Instituutiomyynti Pekka Spolander Seniorianalyytikko, investointitavara Ari Kiuru Hannu Rauhala Seniorianalyytikko, teknologia Tuomas Antila Jari Räisänen Seniorianalyytikko, perusmetalli, kauppa, kulutustavara Joakim Paul Jarkko Soikkeli Osakestrategi Ari Triumf Antti Saari Finanssi, kemia, strategia, tekninen analyysi Matias Rautionmaa Rakentaminen, kiinteistösijoitus Kansainvälinen myynti Kimmo Stenvall Operaattorit, media, ohjelmistot, terveydenhuolto Jaakko Paloheimo Mikko Aalto ETF Patrik Hedberg Niclas Catani Päivittäistavara, Small Cap Tomi Korpivaara Elina Helkiö Kääntäjä Jari Villenheimo Leila Tappola Kääntäjä Anu Virtanen Assistentti Osuuspankkimyynti Mikko Virkkunen Korko- ja valuuttatutkimus Pekka Kujala Jukka Ruotinen Korko- ja valuuttatutkimusjohtaja Lauri Mäkelä Kim Rellahan Senior adviser Juha Pomell Ilkka Saksa Yrityslaina-analyytikko Aleksi Ronkainen Malin Gardberg Valuutta- ja kehittyvien markkinoiden analyytikko Juha Ryynänen Johdannaisanalyytikko Pohjola Pankki Oyj Markets Teollisuuskatu 1B, PL Pohjola etunimi.sukunimi@pohjola.fi 14