ODIN Norge. Rahastokatsaus joulukuu 2017

ODIN Norge Rahastokatsaus joulukuu 2017

2 Rahaston salkkuyhtiöt

ODIN Norge joulukuu 2017 Rahaston hinnoittelu Rahasto hinnoitellaan 14,9 kertaa 12 kuukauden tulosennusteella. Rahaston osinkotuotto on 3,9 prosenttia. Salkkuyhtiöiden omapääoma per osake hinnoitellaan 1,8 kertaisesti. Rahaston sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 10,3 prosenttia. Vertailuindeksin hinnoittelu (Oslo Børs Fondindeks) Markkinat hinnoitellaan 16,5 kertaa 12 kuukauden tulos (P/E). Markkinoiden osinkotuotto on 3,8 prosenttia. Markkinoiden omapääoma per osake hinnoitellaan 1,7 kertaisesti. Indeksiyhtiöiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 9,8 prosenttia. 3

Vuosiraportti ODIN NORGE Vuosi 2017 Reaalitaloudella on tärkeä merkitys osakemarkkinoiden kannalta, ja viime vuosien hyvä kehitys jatkui myös vuonna 2017. Osakemarkkinoilla nousu on ollut tasaista koko vuoden ajan. Heilahteluja on ollut epätavallisen vähän. Oslon pörssin yhtiöiden tulokset ovat olleet hyvät, ja jopa paremmat kuin markkinoilla odotettiin vuoden alkaessa. Tulosten odotetaan kasvavan myös vuonna 2018. 2017 oli siis suhteellisen hyvä vuosi ODIN Norge -rahastolle. Rahaston tuotto oli 8,2 %, kun vertailuindeksi nousi 8,3%. Tämä on rohkaisevaa, erityisesti ottaen huomioon, että rahaston riski on alhaisempi kuin vertailuindeksin riski. Kun tarkastellaan eri yritysten kehitystä, näemme, että salkun yritysten tuotto on noin 10 % ja osinko 4 %. Tuotto-odotusten perusteella rahasto on hinnoiteltu suunnilleen samalla tavalla kuin viime vuonna, hieman korkeammalle kirjanpitoarvoon nähden. Makrotaloudellinen kehitys Maailmanlaajuinen kasvu on noussut vuoden 2017 aikana ja on nyt noin 3,6 prosenttia. Tulevan vuoden kasvuennusteet ovat nousseet hieman aikaisempiin arvioihin verrattuna. Norjan kauppakumppaneidemme osalta työttömyys on laskenut ja kasvuvauhdin odotetaan hidastuvan vähitellen tiukemman raha- ja talouspolitiikan seurauksena useissa maissa. Kansainvälisen talouden kehittymiseen liittyy tietysti epävarmuutta. Sekä kotitalouksien että yritysten luottamusindikaattoreiden korkea taso kertoo kasvusta. Geopoliittinen epävarmuus ja uudet protektionistiset toimet voivat toisaalta vaimentaa globaalia kasvua. Jo useita vuosia kestänyt heikko reaalitalouden kehitys ja alhainen hintojen ja lainojen kasvu on vaikuttanut historiallisen alhaiseen kansainväliseen korkotasoon. Tulevina vuosina korkojen uskotaan nousevan vähitellen. Norjassa korkotaso on historiallisen alhainen. Norjan keskuspankin ohjauskorko on pysynyt muuttumattomana 0,5 prosentissa viime vuoden maaliskuusta saakka.

Norjan kruunun kurssi heikkeni huomattavasti öljyn hinnan laskun vanavedessä, joka alkoi kesällä 2014. Vuonna 2016 korkea öljyn hinta ja kauppakumppaneiden välisen korkoeron kasvu vaikuttivat siihen, että kruunun kurssi vahvistui. Viime vuonna kehitys kääntyi huolimatta siitä, että öljyn hinta on noussut voimakkaasti, heikentyneet asuntomarkkinat ovat heikentäneet kruunun kurssia olennaisesti suhteessa euroon ja Yhdysvaltain dollariin. Öljyn hintakehitys Kesästä 2016 kesään 2017 öljyn hinta on heilahdellut noin 50 dollarissa tynnyriltä. Loppusyksyllä hinta nousi yli 60 dollariin tynnyriltä. Tähän voidaan löytää syitä OECD-maiden öljyvarastojen vähenemisestä. Lisäksi odotetaan, että tuotantoleikkauksia koskevaa sopimusta, jonka OPEC ja useat muut maat solmivat loppuvuodesta 2016, jatketaan maaliskuun 2018 jälkeen. Marraskuussa 2017 sopimusta jatkettiin vuoden 2018 loppuun. Yhdysvaltojen öljyntuotanto on noussut merkittävästi syksystä 2016 saakka. Aktiivisten öljynporausyhtiöiden määrä on kasvanut jälleen viime aikoina kesän tilapäisen pudotuksen jälkeen. Yhdysvaltojen öljyntuotannon kasvu tulee todennäköisesti vaikuttamaan eniten OPEC:n ulkopuoliseen tuotannon kasvuun vuonna 2018. Maailmantalouden kasvu vaikuttaa toisaalta niin, että maailmanlaajuinen öljynkulutus nousee edelleen. Poliittiset jännitteet, kuten Lähi-idässä, voivat myös vaikutta siihen, että öljyn hinta pysyy ylhäällä. Asuntomarkkinat Asuntojen hintojen ja velan määrän suuri nousu on lisännyt kotitalouksien haavoittuvuutta viime vuosina. Asuntojen hinnat nousivat voimakkaasti viime keväänä, jolloin kehitys kääntyi. Hinnat ovat nyt hieman alhaisemmat kuin vuosi sitten. Asuntojen hintakehityksessä on ollut suuria alueellisia eroja. Viime vuoden hinnankasvu oli erityisen voimakasta Oslossa, ja hinnat ovat myös laskeneet eniten pääkaupunkiseudulla tänä vuonna. Myymättömien asuntojen määrä on kasvanut merkittävästi viime kuukausina. Samalla valmistuvien asuntojen määrä tulee luultavasti nousemaan lisää viime vuosina aloitettujen rakennushankkeiden seurauksena. Väestönkasvun lasku tulee vaimentamaan asuntojen hintakasvua lähiaikoina. Tulevina vuosina työmarkkinoiden paraneminen ja suurempi tuloskasvu nostavat asuntojen hintoja, mutta korkojen nousuun vaikutus on päinvastainen.

Rahasto ODIN Norge koostuu 26 yrityksestä, joiden toiminta ovat hyvin erilaiset ja joilla on hyvä asema arvonkehityksen suhteen ajan kuluessa. Rahasto voidaan jakaa kolmeen osaan. Ensimmäisen ryhmän kuuluvat yritykset ovat norjalaisille kuluttajille suunnattuja yrityksiä. Niiden asema on vakaa ja markkinaosuus suuri omalla markkina-alueellaan. Toinen ryhmä koostuu maailmanlaajuisesti toimivista yrityksistä, joilla on hyvä kustannusasema houkuttelevilla raaka-ainemarkkinoilla. Nämä, kustannusjohtajien kärkeä ovat, Norsk Hydro, Yara, Lerøy, Marine Harvest ja Statoil. Öljyn, lannoitteiden ja alumiinin hinnannousu on nostanut näiden yritysten tuottoa. Kolmas ja viimeinen ryhmä koostuu yrityksistä, jotka ovat ainutlaatuisessa teknologisessa asemassa ja joiden kohderyhmänä ovat houkuttelevat pienet erityismarkkinat. Siihen kuuluvat esimerkiksi Tomra, Borregaard, Hexagon Composites ja Kongsberg Gruppen. Nämä ovat investoineet huomattavasti tutkimukseen ja kehitykseen ja niillä on ainutlaatuiset asemat markkinoillaan. Hexagon Composites ja Kongsberg konserni ovat myös osittain riippuvaisia öljymarkkinoista ja siten öljyn hintakehityksestä. Sama koskee Akastor- ja Subsea 7 -yhtiöitä. Ne ovat markkinajohtajia öljyntuotantoteknologian alalla.

Rahaston tuottoa nostaneet yhtiöt Rahaston tuottoa kasvattaneet yhtiöt Yara ja Norsk Hydro hyötyvät paljon lannoitteiden ja alumiinin nousseista hinnoista. Saasteiden vähentämiseksi Kiina on sulkenut hiilellä toimivia alumiini- ja lannoitetehtaita, jonka seurauksena tuotanto ja vienti on vähentynyt. Kysynnän kasvu, viennin väheneminen Kiinasta ja kapasiteetin hyödyntämisen kasvu ovat nostaneet hintoja ja kannattavuutta alumiini- ja lannoiteteollisuudessa. Norsk Hydro osti loput 50 prosenttia SAPA:sta Orklalta, mikä sopii hyvin Hydron strategiaan kehittyä integroiduksi alumiinivalmistajaksi ja mahdollistaa kasvun alumiinintuotannossa. Yrityskauppa lisää selvästi yhtiön kassavirtaa. Yara puolestaan on ryhtynyt toteuttamaan merkittävää kustannusten karsimisohjelmaa, joka jatkuu vuoteen 2020 saakka. Alalla on vielä jonkin verran ylikapasiteettia, mutta kysynnän kasvun myötä kapasiteetin hyödyntäminen ja hinnat todennäköisesti paranevat. Yaran tuotto-odotukset näyttävät hyviltä. Telenor kuuluu salkun merkittävin yrityksiin, ja sillä on ollut suuri vaikutus rahaston tuottoon vuonna 2017. Yritys on viime vuoden aikana vähentänyt kustannuksia ja investointeja sekä parantanut tuottoa ja kassavirtaa. Yrityksellä on hyvä markkina-asema ja se on tehnyt monia asianmukaisia ja tärkeitä toimenpiteitä tuoton ja markkina-asemansa parantamiseksi. Pankkisektori on vaikuttanut merkittävästi vuoden 2017 tuottoon. Vuoden aikana luottamus pankkeihin parani ja suurten luottotappioiden pelko hälveni. Pankit ovat yleisesti menestyneet hyvin. Tuotto on ollut hyvä, kustannukset ovat pysyneet alhaalla ja tappiot ovat vähäiset. Salkun pankkien oman pääoman tuotto on hyvä ja ne maksavat noin puolet tuloksesta osinkona, joten osinkotuotto on hyvä. Statoilin uusi hallitus on tehnyt tarvittavia toimenpiteitä, leikannut investointeja ja vähentänyt käyttökustannuksia huomattavasti. Yrityksen kannattavuus perustuu aikaisempaa alhaisempaan öljyn hintaan, ja yrityksen kassavirta on yleisesti ottaen hyvä. Kurssin nousua selittävät korkea öljyn hinta ja toiminnan parantuminen. Uskomme, että hyvä kehitys jatkuu myös vuonna 2018.

lisää rahaston tuotosta Tomra on laatuyritys, jolla on maailmanlaajuinen johtoasema pienillä erityismarkkinoillaan. Toimiva ja tehokas panttijärjestelmä on käytössä vain muutamissa maissa maailmassa. Uusien panttijärjestelmien käyttöönottomahdollisuudet uusilla alueilla ja uusissa maissa ovat hyvät, joten Tomra on houkutteleva pitkän tähtäimen investointikohde. Vuonna 2017 Australian Uudessa Etelä-Walesissa otettiin käyttöön uusi panttijärjestelmä, ja Tomra toimii järjestelmän toteuttajana yhteishankkeen kautta. Tomran toinen toimiala, kierrätys, on myös kiinnostava alue, jossa tuotto on hyvää ja kasvumahdollisuudet ovat merkittävät. Vähiten rahaston tuottoa kasvattaneet yhtiöt Vähiten rahaston tuottoa kasvattaneita yhtiöitä olivat Veidekke, Multiconsult ja XXL. Veidekken osakekurssi laski vuonna 2017. Yhtiöllä on toimintaa rakennus- ja urakointialalla, kiinteistötoiminnassa ja teollisuudessa. Tähän saakka yhtiön tuotto on ollut hyvä, mutta asuntojen rakentamisesta tulevan tuoton heikentymisen pelko on saanut osakekurssin laskemaan. Historiallisesti tarkasteltuna yhtiö on selviytynyt asuntoalan riskeistä hyvin. Yhtiö ei aloita asuntohankkeita, ennen kuin 50 % on myyty, mikä rajoittaa riskiä. Urakointialan ja teollisuuden kasvu on hyvää, ja riskitaso on ollut pitkään alhainen. Veidekken pääomatuotto on historiallisesti tarkasteltuna ollut hyvä ja pitkän tähtäimen sijoittajana uskomme, että Veidekkeen investoiminen tuottaa hyvin.

lisää rahaston tuotosta Multiconsult on konsultointiyritys, joka toimii rakennus- ja urakointialalla. Yritys on listattu pörssiin vuonna 2015, jolloin ODIN Norja osti yritystä. Yrityksen kannattavuus ja kasvu on historiallisesti tarkasteltuna ollut hyvää, mutta viime vuosina kannattavuus on ollut heikompaa. Yritys kertoo tämän johtuvan kilpailun lisääntymisestä ja palkkapaineista. Hintapaineet, palkkojen nousu ja laskutusasteen laskeminen ovat huono yhdistelmä kannattavuuden kannalta. Jos yritys onnistuu saamaan tähän muutosta, sen potentiaali on suuri. Urheiluvarusteketju XXL:n osakekurssi laski vuonna 2017. Huonoluminen talvi ja odotettua heikompi kehitys Ruotsissa ovat pääasialliset syyt kurssin laskuun. Kaupan alan yleiseen kannattavuuteen vaikuttavat haitallisesti hintojen läpinäkyvyyden kasvu ja kuluttajien siirtyminen verkkokauppaan. XXL on selviytynyt tilanteesta hyvin. XXL:llä on oma verkkokauppa, jonka kustannustaso on linjassa Amazonin kanssa. XXL on erittäin kustannustehokas suhteessa kilpailijoihin ja pyrkii ottamaan markkinaosuuksia. Yritys on avannut äskettäin myymälöitä Itävallassa ja sijoitus näyttää lupaavalta.

Salkkumuutoksia Olemme ottaneet vuoden 2017 aikana salkkuun kaksi uutta yritystä, jotka ovat Sparebanken Østlandet ja TGS. Olemme kasvattaneet positioita Telenorissa, Yarassa, Lerøyssa ja XXL:ssä. Positiot SR-pankissa, Subsea 7:ssä, Ateassa ja Tomrassa vähenivät hieman vuoden aikana. Sparebanken Østlandet Pankki on Norjan markkinajohtaja ja sillä on kasvumahdollisuuksia ydinalueen ulkopuolella SpareBank 1 Oslo Akershusin kaupan jälkeen. Sparebanken Hedmarkin ja Sparebanken 1 Oslo Akershusin yhdistäminen tarkoittaa kustannussynergiaa, jonka odotetaan toteutuvan vuodesta 2018 alkaen. Pankin lainananto sykliseen teollisuuteen on ollut rajoitettua ja asuntolainaa on ollut suhteellisen paljon. Luottotappioit ovat olleet alhaiset ja kannattavuus korkeaa. Odotamme tämän jatkuvan. Pankin pääomitustilanne on hyvä ja oman pääoman osuus on korkea. Odotamme osinkojen kasvavan jatkossa. TGS TGS-NOPEC myy geotieteellistä tietoa ja palveluita öljy- ja kaasuyhtiöille. Se tarjoaa maailmanlaajuisia seismisen tiedon kirjastoja. Öljy-yhtiöiden varannot hupenevat ja niiden tulee jatkossa investoida enemmän etsintään ja öljykenttien kehittämiseen tuotannon ylläpitämiseksi. TGS:n kevyt liiketoimintamalli mukautuu yhtiön investointisuunnitelmiin ja hyötyy käytössä olevasta suuresta aluskapasiteetista. Historiallisesti tarkasteltuna TGS on osoittanut erittäin hyvää kannattavuutta. Uskomme, että yhtiö jatkaa markkinoiden mahdollisuuksien hyödyntämistä ja osoittaa hyvää kannattavuutta myös tulevaisuudessa.

Lähitulevaisuuden näkymät Tavoitteenamme on saavuttaa hyvä riskipainotettu tuotto osuudenomistajillemme. Tämän saavuttamiseksi etsimme hyviä yhtiöitä, jotka tarjoavat hyvää tuottoa sijoitetulle pääomalle. Etusijan annamme yhtiöille, joilla on hyvät kilpailuasemat sekä hyvä tuloshistoria ja joilta voidaan odottaa hyviä tuloksia myös tulevaisuudessa. Rahastossa on keskitytty kotimaan kulutusalan yhtiöihin, teknologia-alan markkinajohtajiin ja yhtiöihin, joilla on vakaa asema raaka-aineteollisuudessa. Rahaston hajautus on hyvä. Salkun yhtiöillä on kokonaisuutena vähän velkaa ja yhtiöillä on mahdollisuus tehdä yritysostoja, jos hyviä ostomahdollisuuksia tarjoutuu. Mielestämme rahastolla on hyvät mahdollisuudet synnyttää hyvää tuottoa tulevaisuudessa. Vaikka yhtiön perusliiketoiminta tuloskehityksen, kassavirran ja sijoitetun pääoman tuoton kautta ohjaa osakekurssia, tiedämme, että ajoittain perusliiketoiminta ja osakekurssi voivat erota toisistaan huomattavasti. Meille aktiivisina rahastonhoitajina tämä merkitsee koko ajan hyviä tilaisuuksia poimia yksittäisiä yhtiöitä, joiden osakekurssi poikkeaa niiden hyvästä peruskehityksestä.

12 Key figures

Portfolio Return Last 5 years % (EUR) ODIN Norge C Index Historical Return % (EUR)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 2,50 8,20 7,65 9,62 6,84 0,55 14,07 Benchmark 3,02 8,27 7,82 8,25 6,54 2,55 10,34 Excess Return -0,52-0,07-0,17 1,37 0,31-1,99 3,73 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Annual returns last 10 years

Historical Return - All fund classes Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Norge A 2,57 9,37 8,82 10,94 8,15 1,80 15,48 ODIN Norge B 2,55 9,11 8,56 10,65 7,87 1,54 15,19 ODIN Norge C 2,50 8,20 7,65 9,62 6,84 0,55 14,07 Benchmark 3,02 8,27 7,82 8,25 6,54 2,55 10,34 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes ODIN Norge A 2017 9,36 2016 21,23 2015 3,47 2014 5,90 2013 1,86 2012 16,49 2011-27,94 2010 33,20 2009 80,15 2008-59,89 ODIN Norge B 9,11 21,25 2,89 5,63 1,61 16,19-28,12 32,87 79,70-59,99 ODIN Norge C 8,20 19,72 2,18 4,58 0,61 15,04-28,84 31,54 77,92-60,39 Benchmark 8,27 18,14 0,18-1,83 9,12 27,27-18,27 29,09 104,63-65,88

ODIN Norge - 29/12/2017 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Ekornes NOK Oslo 1 716 003 118,50 146 359 203 346 56 987 3,0 Schibsted NOK Oslo 538 459 234,60 57 817 126 322 68 506 1,8 Schibsted B NOK Oslo 60 000 218,00 12 660 13 080 420 0,2 XXL NOK Oslo 2 816 298 85,00 268 088 239 385-28 703 3,5 Total Consumer Discretionary 484 924 582 134 97 210 8,5 Lerøy Seafood Group NOK Oslo 2 378 873 43,98 102 757 104 623 1 865 1,5 Marine Harvest NOK Oslo 1 620 359 139,00 140 563 225 230 84 667 3,3 Total Consumer Staples 243 320 329 853 86 532 4,8 Akastor NOK Oslo 7 840 060 16,40 108 214 128 577 20 363 1,9 Statoil NOK Oslo 2 833 831 175,20 371 567 496 487 124 920 7,3 Subsea 7 NOK Oslo 2 121 613 123,00 222 144 260 958 38 815 3,8 TGS Nopec Geophysical NOK Oslo 483 818 194,20 88 804 93 957 5 154 1,4 Total Energy 790 729 979 980 189 252 14,3 DNB NOK Oslo 3 630 712 152,10 407 092 552 231 145 139 8,1 Gjensidige Forsikring NOK Oslo 1 300 972 154,90 138 800 201 521 62 720 2,9 Protector Forsikring NOK Oslo 1 031 201 90,00 63 516 92 808 29 292 1,4 Sparebank 1 SMN, Egenkapitalbevis NOK Oslo 3 726 686 82,25 155 575 306 520 150 945 4,5 Sparebank 1 SR-Bank NOK Oslo 3 506 393 87,00 172 582 305 056 132 475 4,5 Sparebank 1 Østlandet NOK Oslo 1 421 218 90,50 111 413 128 620 17 207 1,9 Total Financials 1 048 978 1 586 756 537 778 23,2 Hexagon Composites NOK Oslo 7 438 064 27,50 129 036 204 547 75 511 3,0 Kongsberg Gruppen NOK Oslo 1 861 224 151,00 160 825 281 045 120 219 4,1 Multiconsult NOK Oslo 1 064 380 74,00 86 178 78 764-7 414 1,2 Tomra Systems NOK Oslo 2 040 771 131,50 98 637 268 361 169 724 3,9 Veidekke NOK Oslo 1 813 836 92,75 111 485 168 233 56 749 2,5 Total Industrials 586 161 1 000 950 414 789 14,6 Atea NOK Oslo 2 447 458 115,50 169 697 282 681 112 985 4,1 Total Information Technology 169 697 282 681 112 985 4,1 Borregaard NOK Oslo 5 122 334 81,50 241 000 417 470 176 470 6,1 Norsk Hydro NOK Oslo 4 939 466 62,35 172 238 307 976 135 738 4,5 Yara International NOK Oslo 1 440 671 376,70 453 755 542 701 88 946 7,9 Total Materials 866 993 1 268 147 401 153 18,5 Olav Thon Eiendomsselskap NOK Oslo 1 028 186 163,00 110 092 167 594 57 502 2,4 Total Real Estate 110 092 167 594 57 502 2,4

Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Telenor NOK Oslo 2 755 402 175,90 393 431 484 675 91 244 7,1 Total Telecommunication Services 393 431 484 675 91 244 7,1 Total portfolio 4 694 326 6 682 771 1 988 445 97,6

Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE DNB ASA 8,1% Norway Banks 12,6 11,4 4,4 5,1 1,2 9,8 Yara International ASA 7,9% Norway Chemicals 23,9 16,5 2,4 2,9 1,3 5,6 Statoil ASA 7,2% Norway Oil Gas & Consumable Fuels 16,5 17,9 4,1 4,1 1,8 11,0 Telenor ASA 7,1% Norway Diversified Telecommunication 16,2 16,1 4,5 4,7 5,0 31,0 Borregaard ASA 6,1% Norway Chemicals 14,4 14,1 2,5 2,7 2,8 19,1 Norsk Hydro ASA 4,5% Norway Metals & Mining 16,9 14,4 2,3 2,5 1,5 8,7 SpareBank 1 SMN 4,5% Norway Banks 10,3 9,4 4,9 5,8 1,0 10,0 SpareBank 1 SR-Bank ASA 4,4% Norway Banks 11,0 10,1 4,6 5,5 1,1 10,3 Atea ASA 4,1% Norway IT Services 21,4 17,7 5,6 5,8 4,2 19,8 Kongsberg Gruppen ASA 4,1% Norway Aerospace & Defense 35,9 18,2 2,5 2,7 2,7 7,4 Topp 10 58,0% 15,8 14,0 3,7 4,1 1,7 10,9 ODIN Norge 17,4 14,9 3,6 3,9 1,8 10,3 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation - GICS Sectors

Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

Current holdings

Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

Contribution, year to date

Risk Statistics (3 Years), EUR Portfolio Index Active share 0,46 Sharpe ratio 1) 0,65 Standard Deviation 2) 14,00 0,53 15,11 Portfolio Alpha 1,83 Beta 0,90 Tracking error 3,53 Information ratio 0,33 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

Macro and Market

Pricing - Norwegian Equities (OSE Benchmark Index)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates activity growth above normal in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

Investments

AKASTOR Akas or is a spin-off from Aker Solution. The idea was to establish a separate company for all non-core holdings of Aker Solution. Akastor is now an oil-services investment company with a portfolio of industrial holdings. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 The company has a flexible mandate for active ownership and long-term value creation. Its mandate allows it to both buy and sell. The company has unlocked value through M&A and divestments the last couple of years. At the same time they have cut costs in their remaining holdings to enhance profitability and value. We expect the company to continue to opportunistically maximize shareholder value mainly through divestments. Decline in capital spending and a high focus on cutting costs among the oil and gas companies have had a negative impact on Akastors industrial holdings. The Aker group s proven deal-making track record will allow for swift decision making and flexibility. Akastor ASA Akastor ASA Norway Oslo All-Share TR Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) 4 576 Price 16,70 Price currency NOK Net debt (mill.) 2 252 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 6 828 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 44 413 42 804 21 155 15 458 5 140 4 242 4 334 EBIT (Operating Income - mill.) 3 064 2 295 156-631 -722-449 45 Net Income (reported - mill.) 2 249 997-1 398-2 564-2 017 210-160 Equity 11 823 13 214 9 378 7 386 5 580 5 303 5 240 Return on Equity (%) 19,0 % 7,5 % -14,9 % -34,7 % -36,1 % 4,0 % -3,0 % EPS 8,3 4,1 9,2-9,5-8,0-2,7-0,6 Book value per share 43,7 48,6 34,6 27,2 20,6 19,5 19,3 DPS 4,0 4,1 70,0 - - - - Price/Earnings 13,6 26,4 2,4-1,3-2,0 - - Price/Book Value 2,6 2,2 0,6 0,4 0,8 0,9 0,9 EV/EBIT 12,0 16,5 54,4 - - - 150,2 Dividend Yield (%) 3,5 % 3,8 % 324,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %

EKORNES ASA 250 Performance - last 5 years Ekornes is a global and leading furniture producer. The company s main products are chairs, sofas and mattresses. 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 The majority of Ekornes production is located in Norway. Norway is seen as a high-cost country, but a lot of the production is automized. Ekornes has struggled to grow the last ten years. Both the financial crises and the lack of exposure to growing regions, such as Asia, have contributed negatively. In addition, higher raw material costs and more intense competitive environment have affected margins negatively. We believe the future is somewhat brighter now, driven by improved markets, optimized operations and product development. Pricing is moderate and we appreciate the strong market posision and the solid balance sheet and high dividend yield. Weak NOK is supporting margins, but hedges delay this effect. Ekornes ASA Ekornes ASA Norway Oslo All-Share TR Consumer Discretionary /Household Durables Market Value (mill.) 4 280 Price 116,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 649 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 4 929 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 2 710 2 560 2 755 3 263 3 344 3 003 3 192 EBIT (Operating Income - mill.) 346 261 264 392 526 359 522 Net Income (reported - mill.) 335 48 160 184 320 245 378 Equity 1 705 1 567 1 360 1 339 1 654 990 1 138 Return on Equity (%) 19,7 % 3,1 % 11,8 % 13,8 % 19,4 % 24,7 % 33,3 % EPS 9,1 1,3 4,4 5,0 8,7 7,3 9,7 Book value per share 46,3 42,5 36,9 36,4 44,9 26,6 32,0 DPS 5,5 5,5 4,0 4,0 25,0 5,1 6,5 Price/Earnings 10,2 62,8 21,8 19,9 12,2 16,0 12,0 Price/Book Value 2,0 1,9 2,6 2,7 2,4 4,4 3,6 EV/EBIT 8,3 10,3 14,0 9,5 7,0 13,7 9,4 Dividend Yield (%) 5,9 % 6,7 % 4,2 % 4,0 % 23,5 % 4,4 % 5,6 %.

XXL Sport & Villmark ASA XXL is the largest and fastest growing sports retailer by revenue in the Nordic region. The company operates many large unit stores as well as an e-commerce platform in Norway, Sweden and Finland 160 140 120 100 80 60 40 20 Performance - last 5 years XXL has a consistent track record of rolling out new stores in the three Nordic countries, together with strong profitable growth. The managements' objective is to increase the number of stores over the next years as well as expanding its online presence. XXL is the market leader in Norway with a market share of 26%. Their market share in both Sweden and Finland is around 12%.. They have an e- commerce offering in Denmark and plan to open stores there as well. The company has just entered the Austrian market and they have a longer term expansion plan in the European countries Austria, Switzerland and southern part of Germany. We like the cost efficient integrated value chain and the strong and consistent corporate culture. We find the valuation decent given the attractive long term potential. 0 okt.15 okt.16 okt.17 XXL ASA XXL ASA Norway Oslo All-Share TR Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) 11 670 Price 84,25 Price currency NOK Net debt (mill.) 1 905 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 13 575 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 3 101 4 008 5 212 6 486 7 813 8 752 10 541 EBIT (Operating Income - mill.) 319 404 518 633 697 675 927 Net Income (reported - mill.) 61 125 262 427 516 513 720 Equity 1 048 1 173 3 219 3 366 3 608 3 829 4 271 Return on Equity (%) 5,9 % 10,7 % 8,1 % 12,7 % 14,3 % 13,4 % 16,9 % EPS 3,1 3,7 3,7 5,1 Book value per share 3,8 4,3 23,2 24,3 26,1 27,6 30,8 DPS 2,0 2,0 2,0 2,4 Price/Earnings 33,1 26,3 22,8 16,4 Price/Book Value 4,2 3,8 3,1 2,7 EV/EBIT 24,1 21,7 20,1 14,7 Dividend Yield (%) 2,0 % 2,0 % 2,4 % 2,8 %

SCHIBSTED ASA 300 Performance - last 5 years 250 Schibsted is a media company with two main business areas; newspapers and online classified. 200 150 100 50 Weak markets for ordinary newspapers, have led Schibsted to focus on cost-cuts and conversion to online. Schibsted owns Aftenposten, VG, several regional newspapers, Aftonbladet and Svenska Dagbladet. Schibsted also owns several leading online classified portals in several European countries, in addition to having strong positions in large and emerging countries such as Brazil and Malaysia. This is a winner-takes-it-all industry, where margins are exceptionally higher for the leaders. An agreement with South African Naspers have led to Schibsted to be part of a joint venture that have the number one positions in several emerging markets. Threats include other online portals such as Facebook and LinkedIn. 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Schibsted Asa Class A Schibsted Asa Class A Norway Oslo All-Share TR Consumer Discretionary /Media Market Value (mill.) 53 055 Price 232,90 Price currency NOK Net debt (mill.) 5 046 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 58 101 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 14 763 15 232 14 975 15 117 15 854 16 903 18 038 EBIT (Operating Income - mill.) 1 515 1 169 1 474 1 518 1 865 3 363 2 675 Net Income (reported - mill.) 185 1 536-180 1 263 465 2 233 1 668 Equity 5 864 7 325 6 560 10 776 10 235 12 116 13 351 Return on Equity (%) 3,2 % 21,0 % -2,7 % 11,7 % 4,5 % 18,4 % 12,5 % EPS 1,3 9,4-1,7 5,8 2,1 3,8 7,4 Book value per share 54,8 68,2 61,1 47,7 45,3 52,6 57,7 DPS 3,5 3,5 3,5 251,8 1,8 2,0 2,4 Price/Earnings 178,4 42,6-282,0 50,5 96,2 61,6 31,6 Price/Book Value 4,3 5,9 7,8 6,1 4,4 4,4 4,0 EV/EBIT 17,8 38,0 36,1 42,8 24,8 17,3 21,7 Dividend Yield (%) 1,5 % 0,9 % 0,7 % 86,2 % 0,9 % 0,9 % 1,0 %

Lerøy Seafood Group ASA 600 Performance - last 5 years 500 Lerøy Seafood Group ASA farms, harvests, distributes and sells seafood products. The products include salmon, trout and as well as different sorts of white fish. 400 300 200 100 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Lerøy is a well run company in an attractive industry. Limited supply and increased demand for salmon, improvements in sales, distribution, presentation and preservation of the products has increased profitability and demand considerably. With limited supply, profitability will continue to be high. Acquisition of Havfisk gives them stable access to white fish and can make them a preferred supplier. The acquisition of Havfisk is an opportunity to to develop the white fish market and to increase profitabity. Leroy Seafood Group ASA Leroy Seafood Group ASA Norway Oslo All-Share TR Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) 24 957 Price 41,89 Price currency NOK Net debt (mill.) 2 733 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 27 690 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 9 088 10 737 12 562 13 418 17 222 19 447 19 866 EBIT (Operating Income - mill.) 485 1 550 1 656 1 343 2 840 3 809 3 912 Net Income (reported - mill.) 481 1 733 1 056 1 180 3 224 2 440 2 850 Equity 5 315 6 755 7 262 7 886 12 540 15 117 16 347 Return on Equity (%) 9,0 % 25,7 % 14,5 % 15,0 % 25,7 % 16,1 % 17,4 % EPS 0,9 3,2 1,9 2,2 5,6 4,9 4,8 Book value per share 9,8 12,5 13,4 14,5 21,1 23,9 26,6 DPS 0,7 1,0 1,2 1,2 1,3 1,8 2,0 Price/Earnings 14,7 5,6 14,0 15,2 8,5 8,5 8,8 Price/Book Value 1,3 1,4 2,0 2,3 2,3 1,8 1,6 EV/EBIT 20,5 8,1 10,6 15,9 11,2 7,3 7,1 Dividend Yield (%) 5,4 % 5,6 % 4,4 % 3,6 % 2,7 % 4,2 % 4,8 %

MARINE HARVEST ASA Marine Harvest is one of the largest seafood companies in the world, and the world s largest producer of Atlantic salmon Performance - last 5 years 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Marine Harvest is a well run company in an attractive industry. The company controls the entire value chain, from feed production and farming to processing and smoking. Modest capasity growth and strong demand growth has led to a considerably increase in salmon prices. We believe demand for salmon will continue to be strong going forward. Marine Harvest has a strong market position. Increase in supply of salmon has had a negative effect on prices lately, profitability is good also at theese levels. Long term capital return has been very high oand we consider Marine Harvest to be an attractive investment. Marine Harvest ASA Marine Harvest ASA Norway Oslo All-Share TR Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) 66 173 Price 135,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 6 249 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 72 421 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 2 083 2 456 3 025 3 096 3 502 3 641 3 818 EBIT (Operating Income - mill.) 133 420 479 320 782 797 852 Net Income (reported - mill.) 55 310 87 159 540 590 673 Equity 1 584 1 952 1 621 1 891 2 068 2 506 2 561 Return on Equity (%) 3,5 % 15,9 % 5,4 % 8,4 % 26,1 % 23,5 % 26,3 % EPS 1,1 6,7 1,9 3,2 11,1 1,3 1,3 Book value per share 31,0 39,8 35,8 40,4 41,7 5,1 5,2 DPS - 3,5 8,3 5,2 8,6 1,3 1,3 Price/Earnings 46,5 11,0 55,0 37,1 14,0 10,4 10,5 Price/Book Value 1,7 1,9 2,9 3,0 3,7 2,7 2,6 EV/EBIT 25,8 11,1 15,4 23,9 12,6 9,1 8,5 Dividend Yield (%) 0,0 % 4,7 % 8,1 % 4,3 % 5,5 % 9,8 % 9,6 %

SUBSEA 7 Subsea 7 is one of the world s leading global contractors in seabed-to-surface engineering, construction and services to the oil industry. The company provides technical solutions to enable the delivery of complex projects in all water depths and challenging environments Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Subsea 7 S.A. Norway Oslo All-Share TR Subsea 7 S.A. Energy /Energy Equipment & Services The subsea construction market is characterized by few players and a high number of complex projects. Order intake is therefore lumpy and the industry is typically late cyclical. The company has reduced costs considerably and has managed to obtain descent profitability during the downturn. They are now receiving new orders, though activity level is lower than during the high price oil environment five years ago. Historically, earnings and return on capital have been good and good project execution is a prerequisite. Market Value (mill.) 40 004 Price 122,20 Price currency NOK Net debt (mill.) -7 366 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 32 639 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 6 297 6 297 6 870 4 758 3 567 3 982 3 875 EBIT (Operating Income - mill.) 756 572 949 874 821 659 294 Net Income (reported - mill.) 830 348-338 -17 436 467 229 Equity 6 325 6 552 5 587 5 377 5 583 5 911 6 013 Return on Equity (%) 13,1 % 5,3 % -6,0 % -0,3 % 7,8 % 7,9 % 3,8 % EPS 14,5 6,2-6,4-0,4 11,3 1,4 0,6 Book value per share 106,1 118,5 128,3 146,2 147,5 18,0 18,2 DPS 3,8 3,6 - - 5,0 0,6 0,6 Price/Earnings 9,1 18,7-12,0-156,0 9,7 10,6 24,2 Price/Book Value 1,2 1,0 0,6 0,4 0,7 0,8 0,8 EV/EBIT 11,6 13,3 4,2 2,3 3,8 5,9 13,3 Dividend Yield (%) 2,9 % 3,1 % 0,0 % 0,0 % 4,6 % 4,1 % 4,0 %

STATOIL ASA Statoil is an integrated oil and gas company with operations in some 40 countries. Production of oil and natural gas on the Norwegian Continental Shelf (NCS) is the backbone of its business. Statoil is the leading producer of crude oil and gas on the NCS. It is also the largest supplier of natural gas from the NCS to the Western European gas market. For the last two decades, Statoil has increased its activities in other countries and built up considerable petroleum reserves. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Statoil ASA Statoil ASA Performance - last 5 years Norway Oslo All-Share TR Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) 579 893 Price 174,50 Price currency NOK Net debt (mill.) 104 567 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 684 459 FX rate (NOK) 1,00 Statoil has during the last years reduced costs and investments considerably and reduced break even prices on their new projects. They have increased profitability and cash generation. High oil prices and focus on shareholder value will drive valuation going forward Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 121 249 105 329 96 233 57 642 45 688 59 350 61 795 EBIT (Operating Income - mill.) 33 383 24 521 18 190 7 037 1 768 12 202 12 455 Net Income (reported - mill.) 11 838 6 785 3 473-4 646-2 922 3 194 3 850 Equity 57 356 58 597 50 790 40 084 35 072 38 758 39 945 Return on Equity (%) 20,6 % 11,6 % 6,8 % -11,6 % -8,3 % 8,2 % 9,6 % EPS 21,7 12,5 6,9-11,8-7,6 1,3 1,2 Book value per share 100,4 111,8 119,8 111,7 93,4 11,8 12,1 DPS 6,8 7,0 7,2 7,3 7,3 0,9 0,9 Price/Earnings 6,4 11,7 19,0-10,5-20,7 16,0 16,9 Price/Book Value 1,4 1,3 1,1 1,1 1,7 1,8 1,7 EV/EBIT 2,5 3,6 4,4 9,0 44,6 6,7 6,6 Dividend Yield (%) 4,9 % 4,8 % 5,5 % 5,9 % 4,6 % 4,2 % 4,2 %

SPAREBANK 1 SR-Bank ASA SpareBank 1 SR is the leading financial institution in the Rogaland region, and one of six members of SpareBank 1 Alliansen 350 300 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 As the leading savingsbank in the region, the company offers all services, including investment banking and asset management. SpareBank 1 SR-Bank ASA SpareBank 1 SR-Bank ASA Norway Oslo All-Share TR Financials /Banks The bank has historically shown a healthy growth and solid return on equity based on good operations and limited loan losses. As the markets expectation for loan losses has come down, the share price have appreciated. The valuation is still attractive. The bank is well capitalized, and we expect a growing dividend going forward. Market Value (mill.) 22 890 Price 89,50 Price currency NOK Net debt (mill.) 91 553 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 114 443 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 7 002 7 622 7 575 7 260 7 378 5 287 5 480 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 3 142 3 283 Net Income (reported - mill.) 1 361 1 860 2 095 1 746 1 755 2 062 2 194 Equity 12 637 14 056 15 403 16 914 18 288 19 743 20 870 Return on Equity (%) 10,8 % 13,2 % 13,6 % 10,3 % 9,6 % 10,4 % 10,5 % EPS 5,3 7,3 8,2 6,8 6,9 7,9 8,6 Book value per share 49,5 55,0 60,3 66,1 71,5 77,2 81,6 DPS 1,5 1,6 2,0 1,5 2,3 4,0 4,8 Price/Earnings 7,0 8,3 6,4 5,8 8,8 11,3 10,4 Price/Book Value 0,8 1,1 0,9 0,6 0,8 1,2 1,1 EV/EBIT - - - - - 36,4 34,9 Dividend Yield (%) 4,0 % 2,7 % 3,8 % 3,8 % 3,7 % 4,5 % 5,4 %

SPAREBANK 1 SMN SpareBank 1 SMN is the leading financial institution in the Mid-Norway region, and one of six members of SpareBank 1 Alliansen. 350 300 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 The bank has historically shown a healthy growth and solid return on equity based on good operations and limited loan losses. The last years, interest margin has widened from low levels after the financial crisis, enabling the bank to show a rapid earnings growth. Pricing of the bank is relativly low and the bank has a small exposure to the oilservice segment. The bank is well capitalized, and we expect a growing dividend going forward. SpareBank 1 SMN SpareBank 1 SMN Norway Oslo All-Share TR Financials /Banks Market Value (mill.) 10 809 Price 83,25 Price currency NOK Net debt (mill.) 50 379 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 61 188 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 5 191 5 817 6 087 5 907 5 812 4 769 5 005 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 2 426 2 609 Net Income (reported - mill.) 1 052 1 360 1 772 1 411 1 602 1 644 1 810 Equity 9 975 11 175 12 452 13 586 14 874 16 486 17 468 Return on Equity (%) 10,5 % 12,2 % 14,2 % 10,4 % 10,8 % 10,0 % 10,4 % EPS 5,2 6,8 8,8 6,9 7,9 8,0 8,7 Book value per share 76,8 86,1 95,9 104,6 114,6 79,7 84,9 DPS 1,5 1,8 2,3 2,3 3,0 4,0 4,8 Price/Earnings 6,6 8,1 6,6 7,3 8,2 10,4 9,6 Price/Book Value 0,5 0,6 0,6 0,5 0,6 1,0 1,0 EV/EBIT - - - - - 25,2 23,5 Dividend Yield (%) 4,3 % 3,2 % 3,8 % 4,5 % 4,6 % 4,8 % 5,8 %

SpareBank 1 Østlandet 120 Performance - Since IPO in June 2017 115 Sparebanken Østlandet is Norway`s fourth largest savings bank and market leader in inland eastern Norway. The acquisition of SpareBank 1 Oslo Akershus provides increased growth opportunities outside the core region. 110 105 100 95 90 jun.17 jul.17 aug.17 sep.17 okt.17 nov.17 des.17 As the market leader in inland eastern Norway and growth opportunities outside the core region following the acquisition of SpareBank 1 Oslo Akershus, we find this an attractive investment. The merger means cost synergies, which is expected to materialize from 2018. With limited lending exposure to cyclical industries and a relatively high share of mortgages, loan losses has been low and profitability high. We expect this to continue. The bank is very well fundet with a high equity ratio, we expect a growing dividend going forward. Sparebank 1 Ostlandet Sparebank 1 Ostlandet Norway Oslo All-Share TR Financials /Banks Market Value (mill.) 9 485 Price 88,50 Price currency NOK Net debt (mill.) 26 462 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 35 947 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 2 545 2 993 2 880 3 660 3 420 3 676 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - 1 601 1 849 Net Income (reported - mill.) 704 1 038 930 1 095 1 190 1 396 Equity 6 704 7 624 8 718 11 660 12 960 13 686 Return on Equity (%) 10,5 % 13,6 % 10,7 % 9,4 % 9,2 % 10,2 % EPS 7,0 7,0 7,8 8,6 Book value per share 109,3 109,8 80,5 85,3 DPS 3,7 4,3 Price/Earnings 11,4 10,2 Price/Book Value 1,1 1,0 EV/EBIT 22,5 19,4 Dividend Yield (%) 4,2 % 4,9 %

DNB ASA 300 Performance - last 5 years 250 DNB is Norway's largest financial services group and one of the largest in the Nordic region. The company offers a full range of financial services, including loans, savings, advisory services, insurance and pension products for retail and corporate customers. 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 DNB ASA Norway Oslo All-Share TR DNB is Norways largest bank and has a dominant market position in Norway. Net interest margin has increased the last few years, together with the bank s strong investment bank division (DnB Markets), earnings have increased substantially. The bank navigated well through the financial crisis and through a periode with falling oil prices and deteriorated outlook for the oil- and gas sector. The bank has avoided large loan losses and we find the valuation attractive. The bank is well capitalized, and we expect a growing dividend going forward. DNB ASA Financials /Banks Market Value (mill.) 251 161 Price 154,20 Price currency NOK Net debt (mill.) 721 028 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 972 189 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 98 989 98 124 79 249 78 099 72 875 51 030 53 374 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 28 846 31 770 Net Income (reported - mill.) 13 561 17 522 20 639 24 439 18 652 19 745 21 421 Equity 128 035 142 227 158 723 181 726 190 471 199 282 206 654 Return on Equity (%) 10,6 % 12,3 % 13,0 % 13,4 % 9,8 % 9,9 % 10,4 % EPS 8,4 10,8 12,7 15,0 11,5 12,1 13,4 Book value per share 78,6 87,3 97,4 111,6 116,9 123,0 129,0 DPS 2,1 2,7 3,8 4,5 5,7 6,7 7,9 Price/Earnings 8,4 10,1 8,7 7,3 11,2 12,7 11,5 Price/Book Value 0,9 1,2 1,1 1,0 1,1 1,3 1,2 EV/EBIT - - - - - 33,7 30,6 Dividend Yield (%) 3,0 % 2,5 % 3,4 % 4,1 % 4,4 % 4,3 % 5,1 %

GJENSIDIGE FORSIKRING ASA 300 Performance - last 5 years 250 Gjensidige is a leading Nordic general insurance company. The company operates in several verticals and has a large market share in the private market. 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Combined ratio has the last couple of years been low, driven by low claims ratio, lower costs and diciplined competition in the market. We like the steady nature of general insurance companies, and find the quality of Gjensidige s operations to be solid. The company has a strong market position and is generating high returns. Gjensidige generates strong cash flow and pays nearly all its profits in dividend, making it a very attractive company from a yield perpective. Gjensidige Forsikring ASA Gjensidige Forsikring ASA Norway Oslo All-Share TR Financials /Insurance Market Value (mill.) 76 500 Price 153,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 24 003 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 100 503 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 22 442 22 234 25 095 26 477 27 654 23 499 24 376 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 5 883 5 518 Net Income (reported - mill.) 4 280 3 671 4 190 3 789 4 670 4 535 4 344 Equity 25 618 26 288 21 657 23 008 21 008 23 614 23 805 Return on Equity (%) 16,7 % 14,0 % 19,3 % 16,5 % 22,2 % 19,2 % 18,2 % EPS 8,6 7,3 8,4 7,6 9,3 9,0 8,6 Book value per share 51,2 52,6 43,3 46,0 42,0 46,9 47,5 DPS 6,9 16,8 9,9 8,4 10,8 8,9 8,8 Price/Earnings 9,3 15,8 14,6 18,7 14,7 17,0 17,8 Price/Book Value 1,5 2,2 2,8 3,1 3,3 3,3 3,2 EV/EBIT - - - - - 17,1 18,2 Dividend Yield (%) 8,6 % 14,5 % 8,1 % 5,9 % 7,9 % 5,8 % 5,8 %

PROTECTOR FORSIKRING ASA Protector was established in 2004, and listed in 2007. The company is a low cost insurance company, having a leading position within change of ownership, and is a challenger within public insurance in Norway, Sweden, Denmark and the UK. Performance - last 5 years 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Protector Forsikring ASA Norway Oslo All-Share TR Protector s business model is to solely distribute its products through insurance brokers. The major part of the company s revenues are generated in Norway, but an increasing share comes from Sweden, Denmark and the UK. The company has been able to increase gross written premiums, and has been able to pay an increasing dividend. We believe the high return on equity and growth profile will continue to contribute to value creation for shareholders. Protector Forsikring ASA Financials /Insurance Market Value (mill.) 7 732 Price 89,75 Price currency NOK Net debt (mill.) 975 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 8 708 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 1 315 1 541 2 109 2 395 2 894 4 191 4 968 EBIT (Operating Income - mill.) - - - - - 576 687 Net Income (reported - mill.) 199 287 383 464 453 440 532 Equity 583 777 991 2 013 2 268 2 521 3 076 Return on Equity (%) 34,1 % 36,9 % 38,6 % 23,1 % 20,0 % 17,4 % 17,3 % EPS 2,4 3,5 4,6 5,5 5,3 5,2 6,3 Book value per share 7,1 9,4 12,0 23,4 26,3 29,3 35,7 DPS 1,2 1,8 2,0 2,3 2,3 - - Price/Earnings 5,6 5,5 8,3 13,5 13,1 17,3 14,3 Price/Book Value 1,9 2,0 3,2 3,2 2,6 3,1 2,5 EV/EBIT - - - - - 15,1 12,7 Dividend Yield (%) 9,0 % 9,1 % 5,2 % 3,1 % 3,3 % 0,0 % 0,0 %

VEIDEKKE ASA Veidekke is a leading construction company in Scandianavia. The company is also one of the largest real-estate developers in Norway and Sweden. 400 350 300 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Veidekke is among the best long term performers on the Oslo Stock Exchange. Choosing the right projects, handling and calculating risk is important for a construction company, and Veidekke has through several years demonstrated their skills in this field. The outlook both in public and private sector looks good. Large infrastucture projects will be started in the coming years. The company generates high return on equity. We find the valuation attractive and believe the company has a strong position in a strong market. Veidekke ASA Veidekke ASA Norway Oslo All-Share TR Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) 11 766 Price 88,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 1 841 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 13 607 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 19 729 21 680 23 918 24 082 28 480 30 860 34 406 EBIT (Operating Income - mill.) 531 537 720 672 755 1 339 1 653 Net Income (reported - mill.) 448 544 843 765 887 1 032 1 335 Equity 2 269 2 404 2 673 3 073 3 286 3 773 4 411 Return on Equity (%) 19,7 % 22,6 % 31,5 % 24,9 % 27,0 % 27,4 % 30,3 % EPS 3,4 4,1 6,3 5,7 6,6 8,0 10,1 Book value per share 17,0 18,0 20,0 23,0 24,6 28,6 33,0 DPS 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 Price/Earnings 12,9 11,9 11,7 19,0 18,7 11,0 8,7 Price/Book Value 2,6 2,7 3,7 4,7 5,0 3,1 2,7 EV/EBIT 14,7 13,6 13,8 23,2 22,6 10,2 8,2 Dividend Yield (%) 5,7 % 6,1 % 4,7 % 3,7 % 3,6 % 5,7 % 6,3 %

HEXAGON COMPOSITES ASA Hexagon Composites engages in the manufacture and trade of storage containers and cylinders for oil and gas products. It operates through the High-Pressure Cylinders and Low-Pressure Cylinders The High- Pressure Cylinders CNG & CHG segment produces fuel containers for hydrogen compound, vehicles, and gas transportation. The Low-Pressure Cylinders LPG segment provides cylinders for propane and butane. Hexagon is a market leader in all its segments. Performance - last 5 years 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Hexagon Composites ASA Norway Oslo All-Share TR Hexagon Composites ASA Industrials /Machinery Market Value (mill.) 4 432 Price 26,60 Price currency NOK Net debt (mill.) 217 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 4 649 FX rate (NOK) 1,00 Hexagon is well positioned within all its segments, as well as for potential growth in the hydrogen fuel market. The largest growth prospects are in the High Pressure segment, and we believe the underlying drivers (CNG price stability, climate focus, product awareness) will drive growth, along with improved fuel switch economics. For the Low Pressure segment, we expect growth to be driven by Hexagon products taking market share from type-i products Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 1 033 1 280 1 651 1 444 1 221 1 440 1 667 EBIT (Operating Income - mill.) 32 147 257 45-26 111 207 Net Income (reported - mill.) 5 87 160 5 208 61 138 Equity 259 349 487 470 1 333 1 372 1 522 Return on Equity (%) 2,1 % 24,9 % 32,9 % 1,0 % 15,6 % 4,4 % 9,1 % EPS 0,0 0,7 1,2 0,0 1,4 0,4 1,2 Book value per share 1,9 2,6 3,7 3,6 8,1 8,3 9,2 DPS 0,2 0,3 0,6 #N/A #N/A 0,2 0,6 Price/Earnings 111,8 48,2 18,8 763,3 19,2 71,9 23,1 Price/Book Value 2,3 12,3 6,2 6,4 3,3 3,2 2,9 EV/EBIT 27,0 30,6 12,2 74,3-41,9 22,5 Dividend Yield (%) 3,4 % 1,0 % 2,7 % #N/A #N/A 0,7 % 2,2 %

MULTICONSULT ASA 160 140 120 Performance - since IPO june 2015 Multiconsult AS engages in the provision of construction and engineering services. It operates through the following business areas: Building and Properties; Industry; Oil and Gas; Transportation and Infrastructure; Energy; and Environment and Natural Resources. 100 80 60 40 20 0 jun.16 sep.16 des.16 mar.17 jun.17 sep.17 des.17 Multiconsult AS Norway Oslo All-Share TR Multiconsult has a strong market position in the consolidated Norwegian market. It has a strong history of value creation and have historically had margins and profitability above those of its peers. After the IPO results have been dissappointing. Overall the underlying market fundamentals are good. Increased billing ratio and profit focus would be value enhancing for the company. With relatively small adjustments, the company should be able to increase profitability. Multiconsult AS Industrials /Professional Services Market Value (mill.) 1 861 Price 69,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 180 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 2 041 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 1 850 2 042 2 266 2 555 2 968 2 993 3 475 EBIT (Operating Income - mill.) 123 228 212 226 182 143 200 Net Income (reported - mill.) 95 166 167 150 214 107 152 Equity 410 426 420 350 508 603 683 Return on Equity (%) 23,1 % 39,0 % 39,7 % 42,9 % 42,1 % 17,7 % 22,2 % EPS 63,5 5,7 8,2 4,0 5,6 Book value per share 38,6 40,2 39,6 13,3 19,3 22,3 24,8 DPS 3,0 2,6 2,4 Price/Earnings 12,8 17,3 12,3 Price/Book Value 5,4 3,1 2,8 EV/EBIT 14,4 14,3 10,2 Dividend Yield (%) 2,9 % 3,8 % 3,6 %

TOMRA SYSTEMS ASA 300 250 Performance - last 5 years Tomra has two core business areas; 1) the traditional reverse vending machines for cans/bottles (Collection Solutions), and 2) the sorting divisions, which has food, mining and waste as core areas (Sorting Solutions). 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 TOMRA Systems ASA Norway Oslo All-Share TR Tomra is the clear leader in Collection Solutions, with a market share around 70%. Growth is normally low single digit, but make jumps when new markets are introduced. Tomra is also the leader within Sorting Solutions. The market for solutions to sort waste, food and certain mining verticals is considered to be a mega-trend. Growth is double digit, and the long-term prospects are promising. Tomra has a strong market positions in markets that has promising prospects for further growth. TOMRA Systems ASA Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) 18 428 Price 124,50 Price currency NOK Net debt (mill.) 740 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 19 168 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 4 073 4 602 4 749 6 143 6 610 7 372 7 924 EBIT (Operating Income - mill.) 669 601 668 895 1 002 892 1 032 Net Income (reported - mill.) 440 386 422 608 704 604 715 Equity 2 283 2 741 3 244 3 945 4 192 4 504 4 940 Return on Equity (%) 19,3 % 14,1 % 13,0 % 15,4 % 16,8 % 13,4 % 14,5 % EPS 3,0 2,6 2,9 4,1 4,7 4,2 4,8 Book value per share 15,5 18,5 22,0 26,7 28,4 30,4 33,1 DPS 1,3 1,4 1,5 1,8 2,1 2,3 2,5 Price/Earnings 16,9 22,2 20,0 23,5 19,3 29,6 26,0 Price/Book Value 3,3 3,1 2,6 3,6 3,2 4,1 3,8 EV/EBIT 13,3 16,4 14,7 17,0 13,9 21,5 18,6 Dividend Yield (%) 2,5 % 2,4 % 2,5 % 1,8 % 2,3 % 1,8 % 2,0 %

KONGSBERG GRUPPEN ASA Kongsberg Gruppen is a global company operating within the oil & gas,- maritime, - and defence sectors worldwide. The company supplies high-technology systems and solutions. The company is well-known for its strong R&D capabilities and has proven asset-light model with strong returns on capital. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Kongsberg Gruppen ASA Norway Oslo All-Share TR Kongsberg Gruppen operates in markets with high barriers to entry and has strong niche positions in different product groups. Consequently the company has an outstanding track record in value creation. We think the company will continue its top-line growth based on strong competitive positions in attractive niches. Increased defence budgets among members of NATO will increase demand for Kongsberg s products. The risk to our investment case is falling capex among oil companies on the offshore/maritime side. Kongsberg Gruppen ASA Industrials /Aerospace & Defense Market Value (mill.) 18 240 Price 152,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 1 991 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 20 231 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 15 652 16 323 16 552 17 032 15 845 14 639 15 423 EBIT (Operating Income - mill.) 1 866 1 659 1 500 1 174 658 755 1 323 Net Income (reported - mill.) 1 325 1 228 873 747 653 496 991 Equity 6 263 6 649 6 253 6 086 6 691 6 953 7 487 Return on Equity (%) 21,2 % 18,5 % 14,0 % 12,3 % 9,8 % 7,1 % 13,2 % EPS 10,9 10,2 7,3 6,2 5,4 4,2 8,3 Book value per share 52,2 55,4 52,1 50,7 55,8 56,6 61,6 DPS 3,8 5,3 9,3 4,3 3,8 3,8 4,0 Price/Earnings 11,4 12,5 16,9 23,3 22,9 36,2 18,3 Price/Book Value 2,4 2,3 2,4 2,9 2,2 2,7 2,5 EV/EBIT 7,0 8,0 7,3 13,8 25,6 26,8 15,3 Dividend Yield (%) 3,0 % 4,1 % 7,5 % 2,9 % 3,0 % 2,5 % 2,6 %

Performance - last 5 years Atea ASA 350 300 250 Atea is the leading IT infrastructure reseller in the Nordics, with a turnover that is larger than the aggregate of the next 10 companies. In adition they offer the customers installation and services their IT-infrastructure. 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Atea ASA Norway Oslo All-Share TR Size is important in this industry for several reasons: 1) The geographical reach is higher, 2) The range of products to be offered is larger (customers appreciate the on-stop-show concept) 3) Discounts from subcontractors are larger, 4) The company can offer a pan-nordic service offering, 5) It is easier to grow through bolt-on acquisitions at low prices. Atea is rather resillient to changes in economic cycles, as the products are bread-and-butter for customers, a model which proved to be strong during the financial crisis. The resillient business combined with low interest rates and high dividend yield make the investment attractive in our view. Atea ASA Information Technology /IT Services Market Value (mill.) 12 480 Price 116,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 1 347 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 13 827 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 20 930 22 096 24 588 27 904 31 188 31 907 33 433 EBIT (Operating Income - mill.) 559 453 585 516 752 790 949 Net Income (reported - mill.) 506 339 429 393 512 569 676 Equity 3 835 3 533 3 549 3 480 3 200 2 899 3 053 Return on Equity (%) 13,2 % 9,6 % 12,1 % 11,3 % 16,0 % 19,6 % 22,1 % EPS 5,0 3,3 4,1 3,7 4,9 5,4 6,5 Book value per share 37,9 34,3 34,1 33,3 30,3 27,2 27,8 DPS 5,5 10,0 6,5 6,5 6,5 6,5 6,7 Price/Earnings 11,9 18,0 18,6 19,7 16,3 21,5 17,8 Price/Book Value 1,6 1,7 2,3 2,2 2,6 4,3 4,2 EV/EBIT 10,8 14,5 15,2 16,5 11,8 17,5 14,6 Dividend Yield (%) 9,2 % 16,7 % 8,4 % 8,8 % 8,2 % 5,6 % 5,8 %

des.12 feb.13 apr.13 jun.13 aug.13 okt.13 des.13 feb.14 apr.14 jun.14 aug.14 okt.14 des.14 feb.15 apr.15 jun.15 aug.15 okt.15 des.15 feb.16 apr.16 jun.16 aug.16 okt.16 des.16 feb.17 apr.17 jun.17 aug.17 okt.17 BORREGAARD ASA 500 Performance - last 5 years 400 Borregaard has one of the world's most advanced and sustainable biorefineries. By using natural, sustainable raw materials, Borregaard produces advanced and environmental friendly biochemicals and bioethanol that can replace oil-based products 300 200 100 0 Borregaard holds strong positions within ingredients and fine chemicals. The company produces a wide range of products, including ingredients for cement, ceramics, agricultural products as well as ingredients for cosmetics and the food industry.the company has a leading position in the lignin market and the specialty cellulose market. With limited supply growth and strong demand in additon new products from their R%D portfolio now entering the market, Borregaard is expected to experience increase in earnings going forward. A weak NOK has improved the results for Borregaard. We consider the valuation of Borregaard to be attractive. Borregaard ASA Borregaard ASA Norway Oslo All-Share TR Materials /Chemicals Market Value (mill.) 7 800 Price 78,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 647 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 8 447 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 3 894 3 941 3 848 4 075 4 391 4 606 4 831 EBIT (Operating Income - mill.) 491 443 395 414 683 760 820 Net Income (reported - mill.) 273 335 334 386 555 552 575 Equity 1 691 1 847 1 941 2 056 2 679 2 950 3 353 Return on Equity (%) 16,1 % 18,1 % 17,2 % 18,8 % 20,7 % 18,7 % 17,2 % EPS 2,8 3,4 3,4 3,9 5,6 5,6 5,8 Book value per share 16,9 18,7 19,6 20,7 26,9 29,6 33,1 DPS 1,0 1,1 1,3 1,5 3,5 2,0 2,2 Price/Earnings 7,5 8,9 16,5 12,8 15,2 13,8 13,5 Price/Book Value 1,2 1,6 2,8 2,4 3,1 2,6 2,4 EV/EBIT 6,0 8,5 15,7 13,5 12,9 11,1 10,3 Dividend Yield (%) 4,8 % 3,6 % 2,3 % 3,0 % 4,1 % 2,6 % 2,8 %

NORSK HYDRO ASA 300 Performance - last 5 years 250 Norsk Hydro ASA is an aluminum producer and produces aluminum products. It operates through the following business segments: Bauxite and Alumina, Primary Metal, Metal Markets, Rolled Products and Energy. 200 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Norsk Hydro ASA Norway Oslo All-Share TR Norsk Hydro is a low cost producer of aluminum. After several years with capacity increases, capacity utilization in the industry has improved resulting in higher aluminium prices. With capacity increases coming to an end, demand growth of 3-5 %, the market is fairly balanced. In China, environmental considerations and higher coal prices have led to reduced production and less exports. With a tighter market balance, we believe that profitability for cost-effective aluminum manufacturers will be good going forward. Norsk Hydro ASA Materials /Metals & Mining Market Value (mill.) 126 519 Price 61,15 Price currency NOK Net debt (mill.) -7 696 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 118 823 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 64 181 64 880 77 907 87 694 81 953 107 808 152 147 EBIT (Operating Income - mill.) 883 2 301 4 581 7 580 5 105 11 226 14 680 Net Income (reported - mill.) -705-1 110 797 2 020 6 388 7 563 8 828 Equity 68 009 69 981 74 030 74 170 81 906 87 120 93 129 Return on Equity (%) -1,0 % -1,6 % 1,1 % 2,7 % 7,8 % 8,7 % 9,5 % EPS -0,6-0,5 0,4 1,0 3,1 3,7 4,3 Book value per share 33,4 34,3 36,3 36,3 40,1 42,5 45,3 DPS 0,8 0,8 1,0 1,0 1,3 1,4 1,6 Price/Earnings -45,7-55,2 108,8 33,5 13,2 16,6 14,2 Price/Book Value 0,8 0,8 1,2 0,9 1,0 1,4 1,4 EV/EBIT 68,6 25,9 20,1 8,9 16,4 10,6 8,1 Dividend Yield (%) 2,7 % 2,8 % 2,4 % 3,0 % 3,0 % 2,3 % 2,6 %

YARA INTERNATIONAL ASA Yara is a leading global fertilizer company. The company has operations in more than 50 countries and offers the most compherhensive range of fertilizer products in the industry, including ammonia, nitrates, NPK and specialty fertilizers. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Yara International ASA Norway Oslo All-Share TR Fertilizers are important for optimising agricultural production. Demand for fertilizers is increasing annually by approximately 2%, twice the worlds population growth. There are many moving parts determining Yara s future earnings, such as weather, gas prices, fertilizer prices, Chinese tax-regime and environmental considerations, nitrate premiums etc. Historically the company has navigated impressively in this market. In addition to attractive market fundamentals the company are now undergoing a cost reduction program that will significantly improve earnings going forward. Yara International ASA Materials /Chemicals Market Value (mill.) 103 495 Price 378,80 Price currency NOK Net debt (mill.) 16 478 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 119 973 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 83 997 84 668 95 047 108 011 95 245 94 278 102 562 EBIT (Operating Income - mill.) 10 945 8 126 10 700 11 981 7 810 5 390 8 972 Net Income (reported - mill.) 10 602 5 748 7 625 8 083 6 360 4 389 6 434 Equity 48 246 53 621 63 765 73 890 74 444 76 419 79 897 Return on Equity (%) 22,0 % 10,7 % 12,0 % 10,9 % 8,5 % 5,7 % 8,1 % EPS 37,3 20,7 27,6 29,4 23,3 15,7 22,8 Book value per share 172,0 193,5 231,5 269,5 272,5 279,0 296,4 DPS 13,0 10,0 13,0 15,0 10,0 9,0 10,7 Price/Earnings 7,3 12,6 12,1 13,0 14,6 24,1 16,6 Price/Book Value 1,6 1,3 1,4 1,4 1,2 1,4 1,3 EV/EBIT 7,3 9,6 10,1 9,9 13,8 22,3 13,4 Dividend Yield (%) 4,7 % 3,8 % 3,9 % 3,9 % 2,9 % 2,4 % 2,8 %

OLAV THON EIENDOMSSELSKAP 250 Performance - last 5 years 200 Olav Thon Eiendomsselskap ASA engages in the ownership, acquisition, and development of real estate properties. Its property portfolio includes shopping centers and other commercial properties. They operates most of the largest shopping centers in Norway and they have also expanded to Sweden. 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Olav Thon Eiendomsselskap ASA Olav Thon Eiendomsselskap ASA Norway Oslo All-Share TR Real Estate /Real Estate Management & Development Although shopping from internet represent a challenging trend, we find the quality of the company s assets and the strong operating performance to be supportive for further growth. Olav Thon has a low financial leverage, enabeling the company to take advantage of opportunities to grow further. The current low interest rate scenario is favourable for realestate companies as borrowing cost is low. Low interest rate is also making real-estate an attractive asset class.valuation is attractive and we do not think it reflects the company s strong track-record and good prospects. Market Value (mill.) 17 138 Price 161,00 Price currency NOK Net debt (mill.) 21 301 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 38 439 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 2 946 3 055 3 020 3 273 3 585 3 629 3 760 EBIT (Operating Income - mill.) 1 777 1 888 1 791 1 909 2 107 2 472 2 490 Net Income (reported - mill.) 1 119 1 648 1 170 3 666 3 582 2 863 1 371 Equity 11 289 12 935 13 920 17 610 20 950 23 481 24 593 Return on Equity (%) 9,9 % 12,7 % 8,4 % 20,8 % 17,1 % 12,2 % 5,6 % EPS 10,5 16,1 11,0 34,4 34,0 11,9 12,2 Book value per share 106,1 121,5 130,8 165,4 197,0 220,4 230,9 DPS 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4 Price/Earnings 8,5 6,7 11,4 4,1 4,7 13,5 13,2 Price/Book Value 0,8 0,9 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7 EV/EBIT 13,1 13,8 16,7 17,5 18,2 15,5 15,4 Dividend Yield (%) 1,3 % 1,3 % 1,3 % 1,3 % 1,3 % 1,4 % 1,5 %

TGS-NOPEC TGS-NOPEC is engaged in the provision of geoscientific data products and services to oil and gas exploration companies. It offers global libraries that include seismic data, magnetic and gravity data, digital well logs, production data, and directional surveys. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 TGS-NOPEC Geophysical Company ASA Norway Oslo All-Share TR Oil companies' reserves are being reduced and they will have to invest more in exploration and field development going forward. TGS capital-light business model can adapt to the companies investment plans and take advantage of the large fleet capacity available. Historically, TGS has shown very good profitability. We believe they will continue to invest and exploit opportunities in the market with good profitability. TGS-NOPEC Geophysical Company ASA Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) 19 773 Price 193,20 Price currency NOK Net debt (mill.) -1 612 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 18 161 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 932 883 915 612 456 491 549 EBIT (Operating Income - mill.) 426 441 420 167 64 101 149 Net Income (reported - mill.) 284 269 216-28 28 58 108 Equity 1 168 1 293 1 339 1 198 1 169 1 171 1 210 Return on Equity (%) 24,4 % 20,8 % 16,1 % -2,4 % 2,4 % 5,0 % 8,9 % EPS 16,2 15,5 13,4-2,3 2,4 0,6 1,1 Book value per share 63,7 76,8 99,0 104,5 99,0 11,5 11,8 DPS 8,0 8,5 8,5-5,0 0,6 0,6 Price/Earnings 11,2 10,4 12,1-62,6 81,5 39,7 21,7 Price/Book Value 2,9 2,1 1,6 1,4 1,9 2,0 1,9 EV/EBIT 6,8 5,8 5,6 9,7 33,3 21,5 14,6 Dividend Yield (%) 4,4 % 5,3 % 5,3 % 0,0 % 2,6 % 2,6 % 2,7 %

TELENOR ASA 250 Performance - last 5 years 200 Telenor is a global leading telecom operator, with operations in 11 countries in Europe and Asia. The company is mainly focused on mobile operations, but also offers fixed line telephony in Norway, Sweden and Denmark as well as owning a broadcasting business in Norway 150 100 50 0 des.12 des.13 des.14 des.15 des.16 Telenor ASA Norway Oslo All-Share TR Telecom operators face challenges in mature markets due to price competition and pressure on networks. Telenor does however have substantial part of its operations in emerging markets such as Thailand, Bangladesh and Pakistan, which still offers upside potential through increased penetration and data usage.telenor, with top 3 positions in all markets should therefore be able to grow earnings going forward. We also like the company's increased focus on cost reductions and stricter investment requirements. Telenor ASA Telecommunication Services /Diversified Telecommunication Services Market Value (mill.) 266 058 Price 177,20 Price currency NOK Net debt (mill.) 44 128 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 310 186 FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 101 718 104 027 106 540 128 175 131 427 124 790 125 856 EBIT (Operating Income - mill.) 17 662 21 537 22 250 25 353 27 922 27 828 29 235 Net Income (reported - mill.) 10 067 8 748 9 177 3 414 2 832 13 062 15 958 Equity 73 355 73 365 63 755 58 466 50 879 53 188 57 225 Return on Equity (%) 13,7 % 11,9 % 14,4 % 5,8 % 5,6 % 24,6 % 27,9 % EPS 5,6 5,7 6,0 2,3 1,9 10,9 10,9 Book value per share 47,5 48,6 42,5 38,9 33,9 35,0 36,6 DPS 6,0 7,0 7,3 7,5 7,8 8,0 8,3 Price/Earnings 19,9 25,2 25,1 65,3 68,3 16,3 16,3 Price/Book Value 2,4 3,0 3,6 3,8 3,8 5,1 4,8 EV/EBIT 12,4 12,5 12,9 11,4 9,3 11,1 10,6 Dividend Yield (%) 5,3 % 4,8 % 4,8 % 5,1 % 6,0 % 4,5 % 4,7 %

About ODIN

Investment Objective Long term value creation

Investment Philosophy Performance - prospects - price

ODIN Norge C ODIN luo arvoa pitkäjänteisellä, aktiivisella ja vastuullisella varainhoidolla. Norjassa ODIN luo arvoa usein sijoituksilla energia-, merikuljetus-, kalateollisuusyrityksiin. Lisäksi finanssiala, teknologia ja perinteinen teollisuus ovat tärkeitä toimialoja. ODIN Norge C on osuuslaji ODIN Norge rahastossa, jossa minimimerkintäsumma on 500 euroa. ODIN Norge sijoittaa pääasiassa Oslon arvopaperipörssissä noteerattuihin osakkeisiin. Sijoituskohteet valitaan vapaasti Norjassa eri toimialoilta toimivista yrityksistä. Rahaston vertailuindeksi on Oslo Børs Fondsindeks. Tietoja rahastosta Perustamispäivä 26.6.1992 Vertailuindeksi OSEFX Oslo Børs Fondindeks Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 1,5 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR

Salkunhoitaja Vigdis M. Almestad on työskennellyt salkunhoitajana muun muassa Avanse Forvaltning A/S:lla ja Folktrygdefondetilla sekä sijoitusjohtajana Orkla ASA:lla. Hän on myös työskennellyt Norjan Valtionvarainministeriössä. Vigdis on valmistunut ekonomiksi Norjan Kauppakorkeakoulusta mistä hänellä on myös MBA ja auktorisoidun rahoitusanalyytikon tutkinto.

Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne