Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Makroennuste, tammikuu 2017 Politiikka keskiössä USA:ssa Trumpilla näytön paikka Euroalueen vuosi alkaa vahvoilla kasvunäkymillä Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Yhteenveto
Talousennuste lyhyesti Kasvua heikentävät riskit hallitsevat: (i) poliittinen epävarmuus, (ii) korkeat velkatasot ja pankkisektori, (iii) rajalliset keinot hallinnoida negatiivisia shokkeja Lisääntynyt optimismi kuitenkin merkitsee, että kasvu voi yllättää myös ylöspäin Trumpin politiikka tuottaa lyhytaikaisen positiivisen vaikutuksen USA:n talouteen, mutta Euroopalle vaikutukset jäävät vähäisiksi Vahva vuoden 2016 loppu merkitsee positiivista virettä Euroopan taloudelle vuoden 2017 alussa Matala tuottavuuden kasvu, työikäisen väestön kasvun hidastuminen ja heikko työmarkkinoiden kohtaanto jarruttavat kehittyneiden maiden talouskasvua Korot pysyvät suhteellisen matalalla ja inflaatio kiihtyy hitaasti Rahapolitiikka lähes tehotonta ja budjettirajoitteet hillitsevät finanssipolitiikan käyttöä 3
Teema
Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset Edelleen suuri epävarmuus Trumpin tulevasta politiikasta Kolme ensisijaista uudistusaluetta: i) infrastruktuuri-investoinnit, ii) verot ja iii) ulkomaankauppa ja siirtolaisuus Trump aloittaa niillä uudistuksilla, jotka kohtaavat vähiten vastustusta kongressin republikaanien keskuudessa (Obamacare, tiukemmat rajakontrollit, ja elinkeinoelämän ja finanssimarkkinoiden sääntelyn purkaminen) i. Infrastruktuuri-investointeja tehdään, mutta niiden suuruutta rajoittavat budjettirajoitteet ii. iii. Matalampi yritysverotus voi houkutella yrityksiä Yhdysvaltoihin niin, että verotulot eivät merkittävästi vähene Neuvottelut ulkomaankauppasopimuksesta Meksikon ja Kiinan aloitettaneen ajoissa, mutta tuontitulleja ei todennäköisesti aseteta ennen kuin muita keinoja on yritetty 5
Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset Trumpin uudistusten (ks. edeltävä sivu) odotetaan nostavan BKT:n kasvua 0,3 prosenttiyksiköllä ja lisäävän työllisten määrää 440 000:lla tänä vuonna Työmarkkinoilla on kuitenkin vain vähän vapaita resursseja ja työttömyys on lähellä pitkän ajan tasapainotasoa. Näin ollen vain rakenteelliset tekijät pitävät yllä työttömyyttä Resurssien korkea käyttöaste työmarkkinoilla on jo synnyttänyt palkkapaineita, ja palkkojen osuus yritysten kustannuksista on kasvussa. Voittomarginaalit ovat samalla kaventuneet Nykyisen kaltaisessa suhdannetilanteessa kysyntää lisäävät uudistukset johtavat normaalisiti talouden ylikuumentumiseen ja vähitellen uuteen laskusuhdanteeseen. Ennusteemme mukaan tämä tapahtuu vuoden 2018 lopussa 6
Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset Globalisaatio on lisännyt yritysten välistä kilpailua, minkä takia yrityksillä on vaikeampaa nostaa hintoja, vaikka niiden kustannukset nousevat USA:ssa tämä voidaan havainnollistaa dollarin vaihtokurssin ja inflaation yhteydellä (ks. kuva). Yritysten mahdollisuutta nostaa hintoja rajoittaa se, kuinka dollari kehittyy suhteessa muihin valuuttoihin. Dollarin heikentyessä on amerikkalaisilla yrityksillä helpompaa nostaa hintoja Pohjainflaatio kiihtyy Trumpin politiikan johdosta nopeammin kohti inflaatiotavoitetta Sen johdosta odotamme Fedin aikaistavan ohjauskoron nostojansa edellisestä ennusteestamme 7
Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Makrostrategia
Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Reaalitalous Tuottavuuden kasvu on trendinomaisesti laskenut Vähän investointeja finanssikriisin jälkeen Digitalisointi ei ole nostanut tuotannon arvoa yhtä paljon kuin se on hyödyttänyt kulutusta BKT:n kasvu vaimenee kehittyneissä talouksissa o Korkean resurssien käyttöasteen vuoksi on suhdanteella enää vain niukasti elpymisvaraa o Rakenteellinen kasvu on suhteellisen matalaa johtuen alhaisesta tuottavuudesta, työikäisen väestön kasvun hidastumisesta sekä huonosta työmarkkinoiden kohtaannosta 9
Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Työmarkkinat Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelmat pitävät työttömyyden korkealla tulevina vuosina Rakenteellinen työttömyys huomattavasti korkeampaa Euroopassa kuin USA:ssa Pohjoismaissa vähenevä työttömyys lisää hieman palkkojen nostopaineita Ruotsissa kahtiajakautunut työmarkkina Työmarkkinoiden heikommin työllistyvien ryhmät kasvavat Tästä syystä palkat nousevat, vaikka työttömyys lisääntyy 10
Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Inflaatio Lisääntyvä työmarkkinoiden kiristyminen kiihdyttää inflaatiota Myös raaka-ainehinnat kiihdyttävät inflaatiota USA:ssa inflaatio tasapainottuu lähelle inflaatiotavoitetta Euroopassa inflaatio kiihtyy vuoden 2017 aikana, mutta jää yhä inflaatiotavoitetta hitaammaksi Ruotsissa inflaatio kiihtyminen johtaa ohjauskoron nostoon huhtikuussa 2018 Norjassa inflaatio saavuttaa huippunsa heikon Norjan kruunun takia Suomessa ja Tanskassa inflaatio on hidasta 11
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Taloudet
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Maailma Investoinnit ovat olleet finanssikriisistä lähtien vähäisiä kehittyneissä talouksissa Kehittyvissä talouksissa investointiasteet vielä nousseet Heikko tuottavuuden kasvu, työikäisen väestön kasvun hidastuminen ja huono työmarkkinoiden kohtaanto vaimentavat kehittyneiden talouksien kasvua Kehittyvät taloudet saavat nostetta Brasilian ja Venäjän elpymisestä positiiviseen kasvuun Maailmantalouden kasvu pysyy siten vakaana 13
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat USA Trumpin tuleviin politiikkatoimiin kohdistuu edelleen suuri epävarmuus Taloussuhdanne on kuitenkin vahvistunut Työmarkkinatilanne on kireä Palkkojen nousu heikentää yritysten voittomarginaaleja Taloussuhdanne kääntyy heikompaan suuntaa vuoden 2018 lopulla Inflaation kiihtyminen saa Fedin nostamaan ohjauskorkoa, mutta kiihtyminen on maltillista ja siksi Fed nostaa korkoa tänä vuonna vain kaksi kertaa Dollari pysyy vakaana aina vuoden 2018 puolelle, mutta loppuvuodesta 2018 heikentyvä suhdanne taittaa dollarin heikentyvään suuntaan 14
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Euroalue Vuosi 2016 päättyi taloudessa vahvasti ja odotukset tälle vuodelle vahvistuivat Trumpin politiikasta ei synny merkittäviä vaikutuksia euroalueelle Rakenteelliset tekijät muodostuvat pullonkaulaksi vahvemmalle kasvulle Tuottavuuden kasvutrendi heikentynyt viimeisten 10 vuoden aikana Työikäisen väestön kasvun hidastuminen Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelma pitää työttömyyttä korkeana Inflaatio kiihtyy, muttei saavuta keskuspankin 2 prosentin tavoitetasoa EKP jatkaa elvyttävää politiikkaansa Obligaatio-ostot 60mrd per kk koko tämän vuoden Ohjauskorko nousee vuoden 2018 lopussa 15
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Iso-Britannia Brexit edelleen suuri epävarmuuden lähde Kovan Brexitin riski kasvanut Talouskasvu heikentyy 2017 aikana Korkeammat asuntolainakorot ja inflaatio heikentävät kuluttajan ostovoimaa, Britannia kulutusvetoinen talous (kulutus 65 %:a BKT:sta) Punnan voimakas heikentyminen ehkäisee osittain suhdannelaskua, kun se vahvistaa viennin kilpailukykyä ja vientiä Inflaatio kiihtyy tuntuvasti heikon punnan takia Englannin keskuspankki pitää koron ennallaan 16
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Suomi Suomen talous on alkanut elpyä pitkään jatkuneen heikon kasvuperiodin jälkeen Kasvu perustuu pääosin yksityiseen kulutukseen ja rakennusinvestointeihin Kulutusta tukee tänä vuonna lisääntynyt kotitalouksien luottamus, työmarkkinoiden kääntyminen parempaan suuntaan ja veronkevennykset Asuinrakentamista suosii kasvukeskusten vahva kysyntä Teollisuustuotanto on kääntynyt nousuun monen vaikean vuoden jälkeen Autoteollisuus ja laivavarustamot omaavat nyt vahvat tilauskirjat Odotettavissa viennin vahvistumista jatkossa Rakenteellisen työttömyyden arvioidaan olevan suurta ja työttömyyden odotetaan sen johdosta putoavan vain marginaalisesti ennustejakson aikana Inflaatio kiihtyy matalilta tasoilta, mutta ei saavuta EKP:n inflaatiotavoitetta 17
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Pohjoismaat Ruotsin kasvu oli huipussa vuonna 2015 ja heikkenee nyt vähitellen. Inflaatio kiihtyy asteittain kiristyvien työmarkkinoiden palkkapaineiden kasvun takia. Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran huhtikuussa 2018 Norjassa talousnäkymät ovat suhteellisen vakaat. Inflaatiopaineet ovat Norjassa osoittautuneet odotettua maltillisimmiksi ja Norjan keskuspankki laskikin joulukuussa inflaatioennustettaan palkkapaineiden ollessa odotettua vaimeammat. Uskomme keskuspankin pitävän koron ennallaan 0,5 prosentissa 2017-18 18
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Pohjoismaat Tanskan talouskasvu piristyi loppuvuodesta 2016, mutta kasvun rakenne ei näytä kovin tyydyttävältä, kun varastojen muutos ja julkiset menot vastasivat suurelta osin kasvusta. Investointien ja yksityisen kulutuksen kasvu hidastui. Kuluttajien luottamus on suhteellisen heikko ja emme siksi odota kulutuksen juurikaan vauhdittuvan tänä vuonna Resurssirajoitteet alkavat näkyä Tanskan taloudessa, investoinneissa olisi kysyntäpatoumaa, mutta epävarmuus tulevista globaaleista kysyntänäkymistä ja poliittisen riskin kasvu pitävät yritykset varovaisina 19
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Kiina Trump on iso uhka Kiinan viennille Riskinä on, että Trump asettaa tuontitulleja Kiinalle USA on tärkeämpi Kiinalle kuin Kiina USA:lle. 17 % Kiinan viennistä menee USA:han ja 10% USA:n viennistä menee Kiinaan Kiinalla on keinoja vastata Trumpin toimille Kiinan renmimbin heikentyminen, joka vahvistaisi Kiinan vientikilpailukykyä Jopa WTO-oikeus sallii vastatoimet, jos USA asettaa haitallisia tuontitulleja Ylikapasiteetti rasittaa raskasta teollisuutta Kokonaisuutena kasvu hidastuu välttäen kuitenkin äkkipudotuksen Korkeat velkatasot ovat Kiinan taloudelle suuri riski Yritysten velka-asteet ennätyskorkealla Myös kotitalouksien velka on nopeasti lisääntynyt 20
Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Kehittyvät markkinat Paremmat kasvunäkymät raaka-ainetuottajilla Venäjä ja Brasilia hyötyvät raaka-ainehintojen noususta tänä vuonna Raaka-aineiden nettotuojat sen sijaan kärsivät Trumpin kauppapolitiikka uhka kehittyville talouksille Intia käynyt korruption kimppuun voimakkaasti 86 %:a käteisestä otettu pois kierrosta (suurimmat setelit) Rahapolitiikka ekspansiivisempaa, millä yritetään vaimentaa seteliuudistuksen negatiivisia kasvuvaikutuksia Brasilian ja Venäjän taloudet ovat ohittaneet syklisen pohjansa ja palanneet kasvuun Yritysten investointihalukkuus elpyy Brasiliassa poliittisen turbulenssin laannuttua Öljyn hinnan nousu tukee sekä Venäjän julkisen talouden tasapainoa että talouskasvua 21
Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Sijoitusmarkkinat
Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Keskuspankit Fedin odotamme nostavan korkoa 2017 syyskuussa ja 2018 maaliskuussa. Finanssipolitiikan elvytys vahvistaa kasvua, mutta vähemmän kuin markkinat odottavat. Samalla inflaatio kiihtyy hiukan yli 2 prosenttiin. USA:n talous on ennusteemme mukaan uudessa laskusuhdanteessa vuoden 2018 lopussa ja siksi Fedin koronnostot jäävät keskuspankin mediaaniennustetta vähäisemmiksi EKP jatkaa obligaatio-ostojaan koko tämän vuoden ja ohjauskorko nousee vuoden 2018 lopussa Talouskasvu pysyy suhteellisen heikkona ja inflaatio hitaana, vasta 2018 lopussa inflaatio lähempänä tavoitetasoaan Ruotsin inflaatio kiihtyy asteittain kohti inflaatiotavoitetta, Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran huhtikuussa 2018 ja toisen kerran loppuvuodesta 2018 23
Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Korot Markkinakorot ovat nousseet Trumpin vaalivoiton jälkeen Mielestämme markkinoiden näkemys Trumpin talousvaikutuksista on aivan liian optimistinen ja siksi korot palaavat jonkin verran matalammiksi Ennustamme silti matalia markkinakorkoja länsimaihin Hidas tuottavuuden kasvu, korkea globaali säästämisylijäämä ja matala resurssien käyttö pitävät markkinakorot matalana, vaikka rahapolitiikka maltillisesti kiristyy USA:ssa Korot todennäköisesti nousevat korkeimmiksi USA:ssa Saksassa uskomme korkojen olevan matalimpia, koska EKP:n odotetaan ottavan käyttöön uusia elvytystoimia ja koska sijoittajat muualla euroalueella pitävät Saksan korkomarkkinaa turvasatamana Ruotsissa pitkät korot nousevat USA ja muun maailman perässä ja pysyvät USA:n ja Saksan tasojen välissä Suomessa pitkät korot seuraavat Saksaa ja korkoero Saksaan pysyy vakaana, kunnes EKP ryhtyy viestimään rahapolitiikan kiristymisestä vuonna 2018 24
Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Valuutat USD on vahvistunut euroon nähden USA:n presidentinvaalien jälkeen. Vahvistuminen on nyttemmin ottanut hieman takapakkia, mutta odotamme dollarin vahvistuvan euroa vastaan lähikuukausina hieman. Sen jälkeen kurssi liikkuu tason 1,05 ympärillä. Dollaria pitää vakaan tällä tasolla tulevat Fedin koronnostot ja poliittinen epävarmuus Euroopassa Odotamme dollarin pysyvän nykyisillä tasoillaan euroon nähden vuoden 2018 toiselle vuosipuoliskolle asti, jolloin USA:n talous alkaa osoittaa selviä merkkejä laskusuhdanteesta. Tämän takia USD heikentyy euroon nähden tasolle 1,10 vuoden 2018 lopussa Näemme Ruotsin kasvun olevan USA:ta vahvempaa tulevan vuoden aikana ja Riksbanken joutuu kiristämään rahapolitiikkaansa ennen EKP:tä. Uskomme, että Ruotsin kruunu vahvistuu dollariin ja euroon nähden ennusteperiodin aikana 25
Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Raaka-aineet OPEC teki täyskäännöksen ja rajoitti 12 uuden ystävämaan kesken tuotantoa saadakseen öljyn hinnan korkeammaksi. Venäjän rooli on keskeinen tässä politiikkamuutoksessa Matala öljyn hinta ei ole onnistunut karistamaan markkinoilta pois korkeamman kustannustason tuottajia OPEC yrittää saada Venäjän mukaan järjestöön nostaakseen kartellin markkinaosuuden 60 prosenttiin maailman öljytuotannosta Odotamme USA:n liuskeöljytuotannon kasvavan, mistä seuraa vastatuulta OPEC:n diilin onnistumiselle ensimmäisellä kvartaalilla OPECIN suurin haaste on viedä läpi tuotantoleikkaukset sovitusti Öljyn hintaennusteemme vuodelle 2017 on 60 dollaria barrelilta niin, että Q1:n aikana hinta on hieman matalampi kuin Q2:n, jolloin OPEC:n leikkaukset alkavat näkyä globaaleissa varastotasoissa 26
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat BKT 2015 2016E (2016 (2017 (2018 aiemmin) 2017E aiemmin) 2018E aiemmin) Suomi 0.2 1.3 1.0 1.0 1.0 0.8 0.8 Ruotsi 3.8 3.2 3.2 2.5 2.4 2.0 2.1 Norja 1.1 0.7 0.7 1.5 1.5 1.9 1.9 Tanska 1.6 1.0 0.6 0.7 0.5 0.7 0.5 Euroalue 1.9 1.6 1.5 1.3 1.1 1.2 1.3 USA 2.6 1.6 1.6 2.4 2.4 1.8 1.8 Iso-Britannia 2.2 2.1 2.1 1.4 1.3 1.1 1.1 Brasilia -3.8-3.5-3.3 0.6 0.7 2.3 2.3 Venäjä -3.7-0.6-0.8 1.1 1.1 1.5 1.5 Intia 7.2 7.5 7.5 7.6 7.7 7.6 7.7 Kiina 6.9 6.7 6.6 6.4 6.3 6.0 5.9 28
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Työttömyysaste 2015 2016E (2016 (2017 (2018 aiemmin) 2017E aiemmin) 2018E aiemmin) Suomi 9.4 8.8 8.8 8.5 8.5 8.4 8.4 Ruotsi 7.4 6.9 6.9 6.8 6.9 7.1 7.2 Norja 4.4 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 Tanska 6.2 6.2 6.1 6.5 6.3 6.6 6.5 Euroalue 10.9 10.1 10.2 9.8 10.1 9.8 9.9 USA 5.3 4.9 4.9 4.4 4.4 4.6 4.6 Iso-Britannia 5.4 4.9 4.9 5.3 5.3 5.5 5.5 29
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Inflaatio 2015 2016E (2016 (2017 (2018 aiemmin) 2017E aiemmin) 2018E aiemmin) Suomi -0.2 0.4 0.3 0.9 0.9 1.2 1.2 Ruotsi -0.1 1.0 1.0 1.4 1.4 2.2 2.1 Norja 2.1 3.6 3.6 2.1 2.1 1.2 1.2 Tanska 0.5 0.3 0.3 1.0 1.1 1.3 1.3 Euroalue 0.0 0.2 0.2 1.3 1.3 1.3 1.3 USA 1.4 1.7 1.7 2.0 2.0 2.1 2.1 Iso-Britannia 0.0 0.7 0.7 2.6 2.3 2.5 2.5 30
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Ohjauskorot Keskuspankkien ohjauskorot 25/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 2017 2018 Euroalue (talletuskorko) -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA (vaihteluvälin ka.) 0.625 0.625 0.625 0.875 0.875 1.125 Ruotsi -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Tanska -0.65-0.65-0.65-0.65-0.65-0.45 Iso-Britannia 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 31
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Pitkät korot 10 vuoden valtiolaina 25/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 2017 2018 Euroalue (Saksa) 0.40 0.25 0.25 0.25 0.35 0.50 USA 2.47 2.20 2.10 2.10 2.10 1.90 Suomi 0.54 0.40 0.40 0.40 0.55 0.80 Ruotsi 0.66 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.70 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Tanska 0.38 0.25 0.25 0.25 0.40 0.60 Iso-Britannia 1.38 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 32
BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Valuutat Valuutta 25/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 2017 2018 EUR/USD 1.08 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 EUR/SEK 9.51 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 8.95 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 EUR/GBP 0.86 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 EUR/CHF 1.07 1.07 1.07 1.07 1.07 1.09 GBP/USD 1.25 1.17 1.19 1.19 1.19 1.25 USD/JPY 113.29 110.00 110.00 110.00 110.00 105.00 USD/CNY 6.86 7.00 7.20 7.40 7.50 7.90 EUR/RUB 63.75 60.20 60.10 59.50 59.50 59.80 33
Handelsbankenin Makroennuste Handelsbanken julkaisee tämän Makroennusteen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 34
Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtana olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 36