YHTEENVETO PPO:n osuustodistuksen laskennallinen arvo eli tasesubstanssi (englanniksi net asset value, NAV) tämän arvoanalyysin perusteella on n. 1 240 euroa. Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden osuuksilla käydään tyypillisesti kauppaa alle niiden laskennallisen tasesubstanssin. Tämän osuuden hinnassa näkyvän ns. NAV-alennuksen katsotaan yleisesti riippuvan muun muassa sijoitusyhtiön omistuksista, hallinnoinnin kustannuksista (/lisäarvosta), omistusrakenteesta, veroista ja muista tekijöistä. Tyypilliset pörssilistattujen sijoitusyhtiöiden NAV-alennukset vaihtelevat 10-40% välillä. PPO:n tapauksessa markkinahintaa alentavana tekijänä on lisäksi huomioitava osuuskuntarakenne ja rajoitteet koskien osuuksien vaihdantamahdollisuutta ja kaupankäynnin likviditeettiä. Edellä todettuun perustuen näkemyksemme on, että Osuuskunta PPO:n osuuden hinnoittelussa on huomioitava yhteisvaikutukseltaan suuruusluokkaa 40-50% oleva alennus tasesubstanssista. Tällöin Osuuskunta PPO:n osuuden vastaava markkinahinta olisi saamiimme tietoihin ja arvioomme perustuen noin 620-745 euroa. OSUUSTODISTUKSELLE MAKSETUT OSUUSKOROT* 600,0 500,0 500 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0 28* 28* 25* 7 10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Korko per osuustodistus *Vertailukelpoinen osuuskorko per osuustodistus huomioiden vuonna 2011toteutettu rahastoanti, jossa annettiin kaksi varsinaista osuutta kutakin varsinaista sen hetkistä velvoiteosuutta kohden. Lähde: Osuuskunta PPO 1
150,0 100,0 50,0 0,0 ARVOANALYYSI 18.3.2015 OSUUSKUNTA PPO:N TASESUBSTANSSI (NAV) Arvokomponentti Arvo EURm Finanssisijoitukset 75 EURm Kiinteistösijoitukset 4 EURm 21 2 102 Listaamattomat sijoitukset 21 EURm 75 4 Nettokassa 2 EURm Osk. PPO yhteensä 102 EURm Osuustodistusten lkm.* 82 165 kpl Osuuden arvo 1 243 EUR * Lisäosuuksia ei ole huomioitu Finanssisijoitukset Kiinteistösijoitukset Listaamattomat sijoitukset Nettokassa Osuuskunta PPO:n arvo Lähde: Osuuskunta PPO, NAG analyysi LAADINTAPERIAATTEET Osuuskunta PPO:n kokonaistasesubstanssi muodostetaan seuraavien omistusten summana: o Finanssisijoitukset Varainhoitosalkut Suorat osake- ja yrityslainasijoitukset julkisesti noteerattuihin yhtiöihin Rahasto- ja muut likvidit sijoitukset o Kiinteistösijoitukset o Listaamattomat sijoitukset (lueteltu markkina-arvoltaan yli 0,5 M sijoitukset) Oulu-ICT Oy Teknoventure Oy Ikaalisten-Parkanon Puhelin Oy JPC-Studiot Oy o Nettokassa Finanssisijoitukset on noteerattu markkina-arvoihin per 31.12.2014. Kiinteistösijoitukset on arvostettu tasearvoilla Listaamattomat sijoitukset on arvostettu hankintahintaan tai sitä alempaan arvoon, mikäli hankintahinta ei vastaa osakkeiden käypää arvoa. Oulu-ICT Oy:n osakkeet on noteerattu vuoden 2014 viimeisellä Privanet-kauppapaikan hintanoteerauksella 3,06 euroa per osake. 2
Nettokassa perustuu Osuuskunta PPO:n ja PPO-Sijoitus Oy:n taseisiin. Nettokassa sisältää rahat ja pankkisaamiset, määräaikaiset talletustilit, muut saamiset sekä korolliset ja korottomat velat. Nettokassassa ei ole huomioitu konsernin sisäisiä velka- tai saamiseriä, koska ne tulevat huomioiduksi erillisarvostuksissa. Lisäksi nettokassassa on huomioitu laskennalliset verovelat vuoden aikana toteutuneista realisoinneista. Sen sijaan muita omaisuuserien mahdolliseen myyntiin liittyviä veroseuraamuksia ei ole huomioitu. Omaisuuserien yhteenlasketun käyvän arvon ja tasearvon erotus 31.12.2014 on noin 11 M. OSUUSKUNTA PPO:N AVAINTIEDOT JA -LUVUT Osuuskunta PPO:n tavoitteena on omistaja-arvon vakaa kasvattaminen ja toimintaedellytysten luominen jäsenille ja alueen elinkeinoelämälle. Strategisiin tavoitteisiin päästäkseen osuuskunta harjoittaa turvaavan tuoton mahdollistavaa sijoitus- ja kehitystoimintaa, joka perustuu hallituksen vahvistamaan ammattimaiseen sijoituspolitiikkaan. Osuuskunnalla on hallituksen vahvistama voitonjakopolitiikka: Tavoitteena on jakaa 70-80 % tilikauden tuloksesta osuuspääoman korkona jäsenille. Alueellisiin hankesijoituksiin hallitus on linjannut sijoitettavan 15 % varallisuudesta lähitulevaisuudessa. Sijoituskohteiden valinnassa painotetaan turvaavan tuoton ohella alueellista vaikuttavuutta. Lähde: Osuuskunta PPO:n www-sivut 3
Konsernituloslaskelma 2014 2013 2012 Liikevaihto 87,0 135,8 69,2 Käyttökate 8,7 8,0 13,6 Poistot ja arvonalentumiset -0,2-4,2-11,7 Liikevoitto 8,5 3,8 1,9 Rahoitustuotot ja -kulut 2,5-9,3 0,5 Tulos ennen veroja 11,0-5,5 2,4 Satunnaiset tuotot 0,0 0,0 0,0 Tuloverot -1,6-1,1-1,3 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,3 Tilikauden tulos 9,3-6,5 1,5 Konsernitase 2014 2013 2012 Aineettomat hyödykkeet 0,1 0,3 5,2 Aineelliset hyödykkeet 4,0 4,2 77,8 Sijoitukset 18,0 11,2 41,9 Pysyvät vastaavat 22,1 15,6 125,0 Vaihto-omaisuus 68,4 97,9 26,1 Saamiset 1,4 1,2 15,0 Rahoitusarvopaperit 7,2 18,8 5,6 Rahat ja pankkisaamiset 2,9 2,2 2,8 Vaihtuvat vastaavat 79,8 120,2 49,5 Vastaavaa yhteensä 101,9 135,8 174,5 Oma pääoma 94,8 126,6 134,5 Vähemmistöosuus 0,2 0,4 7,9 Konsernireservi 0,0 0,0 0,1 Korolliset vieras pääoma 2,0 4,0 13,9 Koroton vieras pääoma 4,8 4,8 18,1 Lähde: Osuuskunta PPO Vastattavaa yhteensä 101,9 135,8 174,5 OSUUSKUNTA PPO:N OSUUDEN HINTA Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden osuuksilla käydään tyypillisesti kauppaa alle niiden laskennallisen tasesubstanssiarvon (NAV). Tämän osuuden hinnassa näkyvän ns. NAValennuksen katsotaan yleisesti riippuvan muun muassa sijoitusyhtiön omistuksista, hallinnoinnin kustannuksista (/lisäarvosta), omistusrakenteesta, veroista ja muista tekijöistä. Tyypilliset listattujen sijoitusyhtiöiden NAV-alennukset vaihtelevat 10-40% välillä riippuen yhtiöstä ja tarkasteluajankohdasta. PPO:n tapauksessa markkinahintaa alentavana tekijänä on lisäksi huomioitava osuuskuntarakenne ja rajoitteet koskien osuuksien vaihdantamahdollisuutta ja kaupankäyntilikviditeettiä. Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden tasesubstanssialennukset (markkinahinta/tasesubstanssi -1) 4
Osuuskunta KPY* -44% Oulu ICT** -31% Norvestia*** -23% Investor**** -21% Industrivärden**** -14% Latour**** -14% Kinnevik**** -12% Lundbergs**** -11% 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 Tasesubstanssialennus Lähde: Yhtiöiden sähköiset julkaisut, Privanet, NAG-analyysi, Nordea Markets * Perustuu kesäkuun 2014 lopussa tehtyyn arvoanalyysiin **Perustuu toukokuussa 2014 tehtyyn arvoanalyysiin huomioiden arvonmäärityshetken jälkeen (26.6.2014) maksetun osingon 0,40 /osake *** Tilanne vuoden 2014 lopussa **** Perustuu helmikuun 2015 tilanteeseen 5
TÄRKEÄÄ TIETOA LUKIJALLE Tämän selvityksen tarkoituksena on antaa lukijalle yleistä tietoa Osuuskunta PPO:sta. Osuuskunta PPO tai sen hallintoelimet eivät ole tarkastaneet tai hyväksyneet tätä selvitystä. Tämä selvitys ei ole suositus ostaa tai myydä Osuuskunta PPO:n osuuksia. Sijoituspäätöksiä ei ole syytä perustaa pelkästään tähän selvitykseen. Kaikki arviot ja havainnot tässä selvityksessä on tehty sen laadintahetkellä käytettävissä olleen tiedon perusteella, joten ne saattavat muuttua ilman erillistä ilmoitusta. NAG Oy:llä ei ole mitään vastuuta mihinkään sijoitus-, osto-, myynti- tai muihin päätöksiin, joihin lukija ryhtyy tämän selvityksen perusteella. Missään olosuhteissa NAG Oy:lle ei voi syntyä vahingonkorvausvelvollisuutta mihinkään suoriin tai epäsuoriin vahinkoihin, jotka mahdollisesti syntyvät tämän selvityksen informaation perusteella. 6