Yritykset rahoitusmarkkinoiden informaatiotulvassa Vuosikertomuspäivä 10.5.2016 Professori Minna Martikainen Hanken School of Economics, Finland
1. Miksi raportoidaan?
Miksi raportoidaan?» KIPL, 3. luku, 2 (30.12.2015/1620)» Oikea ja riittävä kuva» Tilinpäätöksen ja toimintakertomuksen tulee antaa oikea ja riittävä kuva toiminnan tuloksesta ja taloudellisesta asemasta olennaisuusperiaatteen mukaisesti ottaen huomioon kirjanpitopitovelvollisen harjoittaman toiminnan laatu ja laajuus.
» Arvopaperimarkkinalaki, 14.12.2012/746, 1. Luku, 4 (23.10.2015/1278)» Riittävien tietojen tasapuolinen pitäminen saatavilla» Joka itse tai toimeksiannon nojalla tarjoaa arvopapereita tai hakee arvopaperin ottamista kaupankäynnin kohteeksi säännellylle markkinalle tai monenkeskiseen kaupankäyntijärjestelmään tai jolla on 3 9 tai 11 luvun nojalla tiedonantovelvollisuus sijoittajia kohtaan, on velvollinen pitämään sijoittajien saatavilla tasapuolisesti ja johdonmukaisesti riittävät tiedot seikoista, jotka ovat omiaan olennaisesti vaikuttamaan arvopaperin arvoon
2. Tilinpäätösinformaatio rahoitusmarkkinoilla
An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers 1968, Journal of Accounting Research by Ray Ball and Philip Brown
The Information Content of Annual Earnings Announcements 1968, Journal of Accounting Research by William H. Beaver
Valuation-based accounting research: Implications for financial reporting and opportunities for future research 2000, Accounting and Finance by Mary E. Barth
Mitä tämä tarkoittaa?
Mitä tämä tarkoittaa? ~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
COMPANY WHAT&EVER
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO INFORMAATIO
Tilinpäätösten Rooli
Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut Kannattavuus Vakavaraisuus Maksuvalmius
Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut Kannattavuus Tärkeä!! ROE, ROI, ROA Nettotuotto% Kokonaistulos% Rahoitustulos% Vakavaraisuus Maksuvalmius
Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut Kannattavuus Vakavaraisuus Maksuvalmius Quick Ratio (>1) Current Ratio (>2)
Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut Kannattavuus Vakavaraisuus Omavaraisuusaste% Suhteellinen velkaantuneisuus% Korolliset velat / Käyttökate% Maksuvalmius
Kannattavuuden determinantit ROE = Tulos / OPO määrä = {(Operatiivinen tulos / Operatiiviset varat) + Operat velat} Operatiivinen tulos ja tehokkuus Rahoituksen tehokkuus Myynnin tehokkuus Ja tuottavuus Muut operatiivisen Tehokkuuden Määrittävät tekijät Lähde, mukaillen Penman 2007
3. Epävarmuus ja riski rahoitusmarkkinoilla
~ Mitä enemmän epävarmuutta yrityksen tilasta ja tulevaisuudesta Sitä suurempi riski liittyy yrityksen julkistamaan informaatioon ja sitä kautta yrityksen tulevaisuuteen SIJOITUSMAAILMAN Korkea rahoituksen hinta AJATTELU, OMAT TOIMET Alhainen osakkeen hinta JA NÄIN LUEN.
Tutkimuksia» Capital Asset Pricing Model - Sharpe, Lintner (1956)» Yrityksen tuotto (hinta) on riskittöman korkokannan, ja yrityksen riskiä kuvaavan muuttujan funktio» Risk Reward relaatio» Modigliani & Miller Teoreemat I ja II (1969)» Cost of Capital / Pääoman kustannus» Yrityksellä on olemassa optimaalinen pääomarakenne jossa riski yksi muttujista» Ahimud ja Mendelson (1989)» Bid Ask spread ja yrityksen riski» Mitä riskisempi ja ei-likvidimpi yritys on sitä suurempi spread sitä suurempi rahan hinta
4. Yrityksen arvo
Miten Yrityksen Arvo Muodostuu?
Miten Yrityksen Arvo Muodostuu??? tuotteet Net profit1 re BVE0 Net profit 2 re P Equity value BVE0 2 1 r 1 r e BVE 1 0 e markkinat kannattavuus kustannukset Vastuullisuus Kasvu Riski sijoittajan tuottovaatimus... Yrityksen tasearvo
Miten Yrityksen Arvo Muodostuu??? tuotteet Net profit1 re BVE0 Net profit 2 re P Equity value BVE0 2 1 r 1 r e BVE 1 0 e markkinat kannattavuus kustannukset Vastuullisuus Kasvu Riski sijoittajan tuottovaatimus... Yrityksen tasearvo James Ohlsson, 1995
Tutkimuksia» Ball & Brown (1968)» Julkistetulla laskentatoimen informaatiolla ie tilinpäätösinformaatiolla on vaikutus yrityksen osakkeen arvoon» Fama & French (1974 ; 1998)» Yrityksen arvon ja kannattavuuden välinen yhteys, markkinoista ja yrityskoosta riippumatta» Villalonga & Amit (2006)» Yrityksen omistusrakenteella on yhteys yrityksen arvoon ja kannattavuuteen (perheyritykset)
Raportointi kriisissä - tappiot Minna Martikainen (1998). Accounting losses, investors growth expectations and the association between stock returns and accounting earnings.
5. Corporate Governance, Omistajuus ja CSR vakauttavana vastavoimana markkinoilla
~ Informaatioasymmetria = Yritysjohto tietää yrityksen tilasta eniten Yritysjohdon ja omistajien tavoitteet saattavat poiketa toisistaan = Omistajat eivät voi olla varman yritysjohdon toimista ja aktiivisuudesta (effort) SIJOITUSMAAILMAN AJATTELU, OMAT TOIMET JA NÄIN LUEN. = Agenttiongelma
Sijoittajat / Omistajat Yrityksen Oma Pääoma Pankki Vieras Pääoma YRITYSJOHTO INFORMAATIO ASYMMETRIA INFORMAATIO ASYMMETRIA
Tutkimuksia Corporate Governance
Corporate Governance and the Information Content of Insider Trades 2011, Journal of Accounting Research Jagolinzer & Larcker, Taylor
» The role of the general counsel (GC) in mitigating informed trading by corporate insiders.» Insider trading profits and the predictive ability of insider trades for future operating performance are generally higher when insiders trade within firm-imposed restricted trade windows.» However, when GC approval is required to execute a trade, insiders trading profits and the predictive ability of insider trades for future operating performance are substantively lower.» Thus, when given the authority, it appears the GC can effectively limit the extent to which corporate insiders use their private information to extract rents from shareholders.
Board s financial incentives, competence, and firm risk disclosure 2015, Journal of Applied Accounting Research Martikainen, Kinnunen, Miihkinen & Troberg
» Corporate governance-based determinants of risk disclosures among index-listed Finnish companies. The focus of the study is on explaining the board s monitoring role in relation to corporate managers.» The risk disclosures of these firms can be explained by financial incentives (wealth and compensation) and competence-related factors (attrition rate and education).» The results indicate that among the best disclosers, the narrative risk disclosures are, on average, on a high level, and variation in risk reporting is largely associated with board characteristics
Tutkimuksia Omistajuus
NUMBER OF OWNERS AND PRODUCTIVITY IN FAMILY- FIRMS 2016, working paper Martikainen, Nikkinen & Liljeblom
» The effects of multiple family members in family-owned SMEs. More precisely - whether firm productivity is driven by team performance or potential conflicts among family members.» We report on a negative effect on productivity if (1) the firm has a few owners (but more than one), if (2) the firm has two or three owners that are involved in the day-to-day business, or if (3) no family members are at all involved in the day-today business.» We further find that a non-family CEO or Chair can mitigate these negative effects.
Tutkimuksia - CSR» Dhaliwal, Li, Tsang, Yang (2011)» Corporate Social Responsibility muuttujan ja yrityksen pääoman hinnan välillä on käänteinen yhteys = laskee pääoman hintaa» I.e. Rahoitusmarkkinat tulkitsevat tämän vähentävän yrityksen riskiä» Godfrey, Merrill & Hansen (2009)» CSR voidaan osittäin nähdä vakuutuksen tyyppisenä ilmiönä osakkeen omistajien näkökulmasta
Tutkimuksia - CSR» Dhaliwal, Li, Tsang, Yang (2011)» Corporate Social Responsibility muuttujan ja yrityksen pääoman hinnan välillä on käänteinen yhteys = laskee pääoman hintaa» I.e. Rahoitusmarkkinat tulkitsevat tämän vähentävän yrityksen riskiä» Godfrey, Merrill & Hansen (2009)» CSR voidaan osittäin nähdä vakuutuksen tyyppisenä ilmiönä osakkeen omistajien näkökulmasta
6. Summing up
~ Tärkeää: Vertailtavuus yli vuosien! Kehitys yli vuosien (5 v aikajänne)! Kannattavuuden / Arvon determinantit Koko liiketoiminnan konkreettisella SIJOITUSMAAILMAN informoinnilla nyt ja tulevaisuudessa on AJATTELU, OMAT TOIMET iso merkitys! JA NÄIN LUEN.
~ Vastuu Yritysvastuu ~ Omistajuus pitkäjänteiset omistajat luovat kannattavuutta Konkretiaa tulevaisuuteen SIJOITUSMAAILMAN suunnaten AJATTELU, OMAT TOIMET JA NÄIN LUEN.
KIITOS!