SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK Bank of Finland Tilastotiedote Statistikmeddelande Statistical Bulletin Arvopaperisijoitukset Suomen maksutaseessa 26 Portföljinvesteringar i Finlands betalningsbalans Portfolio investment in Finland s balance of payments 11.5.27 verkkojulkaisu / nätversion / online Arvopaperisijoitukset, sijoituskanta Mrd. e Portföljinvesteringar, investeringsstock md euro Portfolio investment, stock EUR bn 3 25 2 15 1 5 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 Suomessa I Finland Inward Ulkomailla I utlandet Outward Vuoden 27 tiedot julkaistaan keväällä 28 Suomen Pankin kotisivuilla. Uppgifter om portföljinvesteringar 27 publiceras på Finlands banks webbplats våren 28. Data on portfolio investment in 27 will be published on the Bank of Finland website in spring 28. Suomen Pankin Finlands Banks statistikavdelning Statistics Department Rahoitusmarkkina- ja tilasto-osasto Finansmarknads- och statistikavdelningen Financial Markets and Statistics puh. 1 831 2371 tfn 1 831 2371 Phone +358 1 831 2371 tilastopiste puh. 1 831 29 statistiktjänst tfn 1 831 29 Statistics Desk Phone +358 1 831 29 http://www.suomenpankki.fi/fi/ http://www.finlandsbank.fi/se/ http://www.bof.fi/en/julkaisut/ julkaisut/tilastojulkaisut/index.htm julkaisut/tilastojulkaisut/index.htm tilastojulkaisut/index.htm
Arvopaperisijoitukset, nettopääomavirrat Mrd. e Portföljinvesteringar, nettokapitalflöden md euro Portfolio investment, net capital flows EUR bn 2 2 3 25 2 15 1 5 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 Suomeen I Finland Inward Suomesta I utlandet Outward Arvopaperisijoitusten korot ja osingot Mrd. e Dividender och räntor på portföljinvesteringar md euro Dividends and interest on portfolio investment EUR bn 8 7 6 5 4 3 2 1 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 Sijoitukset Suomeen Investeringar i Finland Inward Sijoitukset Suomesta Investeringar i utlandet Outward
ARVOPAPERISIJOITUKSET VUONNA 26 3 Suomen Pankin maksutasetilastoinnin mukaan pääoman nettovienti arvopaperisijoituksina oli ennätysmäiset 13.2 mrd. euroa vuonna 26: Ulkomailta Suomeen sijoitettiin nettomääräisesti 15.1 mrd. euroa ja Suomesta ulkomaille peräti 28.3 mrd. euroa, mikä on kaksinkertaisesti edellisvuoteen verrattuna. Vuoden 26 lopussa Suomesta ulkomaille tehtyjen arvopaperisijoitusten markkina-arvo oli 163.3 mrd. euroa ja ulkomailta Suomeen tehtyjen sijoitusten 219.6 mrd. euroa. Suomalaissijoittajien ulkomaisten arvopaperisijoitusten tuotot olivat 4.6 mrd. euroa ja ulkomaisten sijoittajien tuotot suomalaisista arvopapereista 7.1 mrd. euroa. Arvopaperisijoitukset Suomesta ulkomaille Sijoitusvirta ulkomaille ennätysmäisen vuolas Suomalaiset institutionaaliset sijoittajat kasvattivat edelleen ulkomaisia arvopaperisalkkujaan vuonna 26 1. Absoluuttisesti eniten kasvoivat joukkolainasijoitukset. Ne olivat nettomääräisesti 14.6 mrd. euroa. Instrumenttikohtaisen tarkastelun mukaan suhteellisesti vielä enemmän lisääntyivät sijoitukset ulkomaisiin sijoitusrahastoihin, joihin virtasi 11.7 mrd. euroa uutta pääomaa. Ulkomaisiin osakkeisiin pääomaa sijoitettiin vain.2 mrd. euroa. Ulkomaille sijoitetun arvopaperivarallisuuden määrä ylitti 16 mrd. euron rajan vuonna 26. Kaksi viidesosaa sijoituskannasta on työeläkelaitosten ja muiden sosiaaliturvarahastojen hallussa. Sijoitusrahastoilla on vajaa viidennes ja vakuutuslaitoksilla runsas kahdeksannes kokonaissijoituksista. Rahalaitosten, työeläkelaitosten ja vakuutusyhtiöiden sijoitussalkut painottuvat velkapapereihin, kun taas kotitalouksien ja sijoitusrahastojen sijoitusten pääpaino on osakkeissa ja rahastoosuuksissa. Arvopaperisijoitusten jakauma kohdemaittain on velkapapereiden osalta euroaluepainotteinen. Sijoitukset osakkeisiin ja rahasto-osuuksiin hajautuvat puolestaan tasaisemmin koko maailmaan. Joukkolainasijoituksissa keskeisimmät kohdemaat ovat Saksa, Ranska, Espanja ja Alankomaat, osakesijoituksissa puolestaan Ruotsi, Iso-Britannia ja Yhdysvallat. Sijoitukset ulkomaisiin sijoitusrahastoihin ovat kohdentuneet selvästi eniten luxemburgilaisiin mutta huomattavasti myös irlantilaisiin, yhdysvaltalaisiin, ruotsalaisiin, caymansaarelaisiin ja brittiläisiin rahastoihin. Suomalaissijoittajille 4.6 mrd. euroa osinkoja ja korkoja Ulkomaisista arvopaperisijoituksista saadut osinko- ja korkotuotot olivat 4.6 mrd. euroa. Valtaosa näistä tuloista oli peräisin joukkolainasijoituksista. Varsinaisten pääomakorvaustulojen lisäksi suomalaiset sijoittajat saivat markkinahintojen ja valuuttakurssien muutoksista johtuvia laskennallisia tuottoja noin 4.4 mrd. euroa. Suhteellisesti tarkastellen laskennallinen kurssivoitto oli osakesijoituksissa noin 14 % ja rahasto-osuussijoituksissa noin 8 %. Arvopaperisijoitukset ulkomailta Suomeen Nettopääomavirta suomalaisosakkeisiin ja -rahasto-osuuksiin jatkuu vakaana Suomen osakemarkkinoille ja rahasto-osuuksiin ulkomailta suuntautunut nettopääomavirta jatkui vuonna 26 edellisvuoden voimakkuudella. Ulkomaisten sijoittajien sijoitussalkun arvo kasvoi nettopääomavirran ja markkinahintojen muutosten myötä noin 15 %. OMX Helsinki -indeksi nousi vuonna 26 noin 17 %. Ulkomainen omistus arvo-osuusjärjestelmässä olevista suomalaisista yhtiöistä on Arvopaperikeskuksen tietojen mukaan noin puolet. Kansainvälisiltä velkapaperimarkkinoilta uutta rahoitusta runsaat 7 mrd. euroa suomalaisille rahalaitoksille ja 4 mrd. valtiolle Suomalaisten rahalaitosten velkapapereita myytiin ulkomaalaisille nettomääräisesti runsaan 7 mrd. euron arvosta. Luku on edellisvuoden luokkaa. Valtion velkapaperivelat ulkomaille lisääntyivät nettomääräisesti runsaat 4 mrd. Sen sijaan yritysten ulkomainen velkapaperivelka ei kasvanut. Valtaosa (noin 51 mrd. euroa) ulkomaalaisten hallussa olevista velkapapereista on valtion liikkeeseen laskemia. Rahalaitosten ulkomainen velkapaperivelka on noin 36 mrd. ja yritysten noin 14 mrd. euroa. Ulkomaille 7.1 mrd. euroa korkoja ja osinkoja Vuonna 26 ulkomaiset sijoittajat saivat 3.1 mrd. euroa suomalaisten yritysten suorittamia osinkotuloja ja sijoitusrahastojen maksamia tuottoja. Joukkolainaveloista maksettiin ulkomaille 3.2 mrd. euron korot. 1 Kansainvälisen valuuttarahaston ohjeiden mukaan maksutaseen arvopaperisijoituksiin tilastoidaan kaikki osakkeisiin, osuuksiin tai velkapapereihin tehdyt sijoitukset, joita ei lueta suoriin sijoituksiin tai keskuspankin valuuttavarantoon.
PORTFÖLJINVESTERINGAR 26 4 Enligt Finlands Banks betalningsbalansstatistik genererade portföljinvesteringarna 26 ett rekordartat nettoutflöde av kapital på 13.2 miljarder euro: de utländska nettoinvesteringarna i Finland utgjorde 15.1 miljarder euro medan nettoinvesteringarna i utlandet uppgick till hela 28.3 miljarder euro, vilket var dubbelt så mycket som föregående år. Vid slutet av 26 var marknadsvärdet av finländska värdepapperstillgångar i utlandet 163.3 miljarder euro och marknadsvärdet av utländska värdepapperstillgångar i Finland 219.6 miljarder euro. De finländska investerarnas avkastning av portföljinvesteringar i utlandet uppgick till 4.6 miljarder euro och de utländska investerarnas avkastning av portföljinvesteringar i Finland till 7.1 miljarder euro. Finländska portföljinvesteringar i utlandet Rekordartat utflöde av investeringskapital De finländska institutionella investerarnas utländska värdepapperstillgångar fortsatte att öka 26. 1 I absoluta tal var uppgången i masskuldebrev störst: nettoinvesteringarna i masskuldebrev uppgick till 14.6 miljarder euro. Relativt sett per instrument lockade dock de utländska investeringsfonderna till sig ännu mer nytt kapital, 11.7 miljarder euro, medan bara.2 miljarder euro investerades i utländska aktier. De finländska värdepapperstillgångarna i utlandet steg över 16 miljarder 26. Arbetspensionsanstalter och övriga socialskyddsfonder stod för två femtedelar av investeringsstocken. Placeringsfonderna innehade knappt en femtedel och försäkringsbolagen drygt en åttondel av den totala utländska portföljen. De monetära finansinstitutens, arbetspensionsanstalternas och försäkringsbolagens placeringar är inriktade på räntebärande värdepapper, medan tyngdpunkten i hushållens och placeringsfondernas portföljer ligger på aktier och fondandelar. Den geografiska fördelningen visar att investeringarna i räntebärande instrument fokuserades på euroområdet. Placeringarna i aktier och fondandelar hade däremot en jämnare global spridning. Tyskland, Frankrike, Spanien och Nederländerna var de viktigaste mottagarländerna för masskuldebrevsplaceringar och Sverige, Storbritannien och USA för aktieplaceringar. Placeringarna i utländska investeringsfonder inriktades främst på fonder i Luxemburg, men en betydande del även på fonder i Irland, USA och Sverige och samt på fonder på Caymanöarna och i Storbritannien. Dividender och räntor för 4.6 miljarder euro till finländska investerare Dividend- och ränteintäkterna på portföljinvesteringar i utlandet uppgick till 4.6 miljarder euro, största delen från placeringar i masskuldebrev. Utöver kapitalavkastning genererade investeringarna orealiserade intäkter på cirka 4.4 miljarder euro till följd av förändringar i marknadspriser och valutakurser. Relativt sett var den orealiserade kursvinsten omkring 14 % för aktieplaceringar och cirka 8 % för fondplaceringar. Utländska portföljinvesteringar i Finland Fortsatt stabilt intresse för finländska aktier och fondandelar Nettoinflödet av kapital till den finländska aktiemarknaden och till finländska fondandelar fortsatte lika starkt som året innan. Värdet av de utländska investerarnas totala portfölj ökade till följd av nettoinflödet och kursförändringar med omkring 15 %. Helsingforsbörsens index OMXH steg 26 med cirka 17 %. Det utländska innehavet av finländska aktier i Finlands värdeandelssystem var enligt Värdepapperscentralens uppgifter ungefär 5 %. På den internationella marknaden för räntepapper lånade MFI-sektorn upp drygt 7 miljarder euro och staten 4 miljarder euro Räntebärande värdepapper emitterade av finländska monetära finansinstitut nettosåldes till utlandet för drygt 7 miljarder euro. Beloppet var ungefär lika stort som året innan. Genom upplåningen ökade statens skulder med drygt 4 miljarder euro netto, medan de icke-finansiella företagens inte ökade. Merparten (cirka 51 miljarder euro) av de utländska investerarnas innehav av finländska räntebärande värdepapper bestod av statspapper. De monetära finansinstitutens skulder mot utlandet uppgick till cirka 36 miljarder euro och de ickefinansiella företagens till omkring 14 miljarder euro. Dividender och räntor för 7.1 miljarder euro till utländska investerare De utländska investerarnas avkastning av innehaven i finländska aktier och placeringsfonder uppgick 26 till 3.1 miljarder euro. Ränta på masskuldebrev betalades till utlandet för 3.2 miljarder euro. 1 Enligt Internationella valutafondens anvisningar omfattar portföljinvesteringar alla innehav av aktier, andelar eller räntebärande värdepapper som inte räknas till direktinvesteringar eller centralbankens valutareserver.
PORTFOLIO INVESTMENT IN 26 5 According to the Bank of Finland s balance of payment survey, there was a unprecedented net portfolio investment outflow of EUR 13.2 bn in 26: inward portfolio investment totalled EUR 15.1 bn on net while outward portfolio investment amounted to as much as EUR 28.3 on net, which is twice as much as in the previous year. At the end of 26, the stock of portfolio investment abroad amounted to EUR 163.3 bn at market value and corresponding investment in Finland to EUR 219.6 bn. Finnish investors returns on outward portfolio investment totalled EUR 4.6 bn and foreign investors return on inward portfolio investment EUR 7.1 bn. Outward portfolio investment Unprecedented outward investment Finnish institutional investors continued to increase their foreign portfolios in 26. 1 The largest increase in absolute terms, EUR 14.6 bn on net, was recorded for bond investment. However, new investments in mutual funds registered abroad accounted for the largest relative increase in outward investment, EUR 11.7 bn, whereas investments in foreign shares amounted to just EUR.2 bn. The stock of outward portfolio investment exceeded the EUR 16 bn limit in 26. Of the total stock at end-26, two fifths was accounted for by employment pension funds and other social security funds. Mutual funds held nearly one fifth and insurance institutions for slightly more than one eight of the total investment stock. Outward portfolio investment by monetary financial institutions, employment pension funds and insurance companies was concentrated to debt securities, whereas the main focus of household and mutual fund portfolio investment abroad was on equity holdings. The country distribution of outward portfolio investment in debt securities was heavily slanted towards the euro area. In contrast, the stock of outward investment in shares and mutual fund units had a more even global distribution. The major target countries for bond investments were Germany, France, Spain and the Netherlands, whereas Sweden, Great Britain and the USA were the major target countries for equity investments. The major target for mutual fund investments was Luxembourg while a substantial proportion was also concentrated in Ireland and the USA as well as in the Cayman Islands and the United Kingdom. EUR 4.6 bn worth of dividends and interest to Finnish investors Dividend and interest income on outward portfolio investment amounted to EUR 4.6 bn in 26. Most of this income was generated on bond investment. In addition to investment income as such, Finnish investors generated an imputed gain of approximately EUR 4.4 bn as a result of market price and exchange rate changes. In relative terms, imputed exchange rate gain accounted for about 14 % of the value of share assets and about 8% of the value of mutual fund assets. Inward portfolio investment Continued steady net investment in Finnish shares and mutual funds The net inflow of capital to the Finnish stock market and Finnish mutual fund shares continued at the same pace as in 25. The portfolio of foreign investors grew by about 15% due to the net inflow and changes in market prices. The OMX Helsinki Index rose by about 17%. According to the Finnish Central Securities Depository, foreign investors own approximately half of the Finnish companies registered in the Finnish book-entry system. In international bond markets more than EUR 7 bn worth of new financing was raised by Finnish MFIs and EUR 4 bn by the Finnish government Debt securities issued by Finnish monetary financial institutions were sold to foreign investors in the amount of slightly more than EUR 7 bn on net; about the same as in 25. The public sector's securities-based liabilities increased by just over EUR 4 bn on net, whereas the corresponding liabilities of the corporate sector did not grow. The majority (about EUR 51 bn) of foreign investors holdings of debt securities were in Finnish government bonds. Of the stock of outstanding debt securities held by foreign residents, the MFI and corporate sectors accounted for approximately EUR 36 bn and EUR 14 bn respectively. EUR 7.1 bn worth of dividends and interest to foreign investors In 26 foreign investors' returns on inward equity and mutual fund investment amounted to EUR 3.1 bn. Interest drawn on Finnish bonds totalled EUR 3.2 bn. 1 As per IMF instructions, portfolio investment in the balance of payments survey covers all investments in shares, participations and debt securities not classified as direct investments or central bank foreign currency reserves.
Arvopaperisijoitukset Suomesta ulkomaille ja ulkomailta Suomeen pääomatyypeittäin, milj. euroa 6 Portföljinvesteringar i utlandet och från utlandet, fördelning på kapitaltyp, miljoner euro Outward and inward portfolio investment by type of capital item, EUR million Sijoituskanta 26 Kurssien ja muiden Sijoituskanta Korot ja osingot Investeringsstock Nettopääomavirta arvostuserien muutos Investeringsstock Dividender och räntor Stock of Nettokapitalflöde Kurseffekt och övriga Stock of Dividends and interest investment Net capital flow värderingsposter investment 31.12.25 Exchange rate and 31.12.26 other valuation changes SIJOITUKSET SUOMESTA ULKOMAILLE. INVESTERINGAR I UTLANDET. OUTWARD Osakkeet. Aktier. Shares 33 222 172 4 673 38 67 94 Rahasto-osuudet. Fondandelar. Mutual fund shares 21 424 11 684 1 699 34 87 355 Joukkolainat. Masslån. Bonds 72 83 14 589-2 73 85 319 3 233 Rahamarkkinapaperit. Penningmarknadsinstrument. 3 186 1 86 91 5 137 98 Money market instruments YHTEENSÄ. TOTALT. TOTAL 13 635 28 35 4 39 163 33 4 59 SIJOITUKSET ULKOMAILTA SUOMEEN. INVESTERINGAR I FINLAND. INWARD Osakkeet ja rahasto-osuudet. Aktier och fondandelar. 11 68 4 21 11 464 117 345 3 81 Shares and mutual fund shares Joukkolainat. Masslån. Bonds 76 673 9 689-2 814 83 548 3 234 Rahamarkkinapaperit. Penningmarknadsinstrument. 16 892 1 167 654 18 713 754 Money market instruments YHTEENSÄ. TOTALT. TOTAL 195 246 15 57 9 33 219 66 7 69 Arvopaperisijoitukset Suomesta ulkomaille sektoreittain, sijoituskanta vuoden 26 lopussa milj. euroa Portföljinvesteringar i utlandet efter sektor vid slutet av 26, investeringsstock miljoner euro Stock of outward portfolio investment by sector at end of 26 EUR million 18 16 14 12 1 8 6 4 2 25 26 Työeläkelaitokset ja muut sosiaaliturvarahastot Arbetspensionanstalter och övriga socialskyddsfonder Employment pension funds and other social security funds Kotitaloudet ja voittoa tavoittelemattomat yhteisöt Hushåll och ideella organisationer Households and non-profit institutions Valtio Staten Central government Muut sektorit Övriga sektorer Other sectors Vakuutuslaitokset Försäkringsbolag Insurance companies Sijoitusrahastot Placeringsfonder Mutual funds Pankit Banker Banks
Arvopaperisijoitukset Suomesta ulkomaille maittain, sijoituskanta, milj. euroa 7 Portföljinvesteringar i utlandet ländervis, investeringsstock miljoner euro Stock of outward portfolio investment by country EUR million Osakkeet Rahasto-osuudet Joukkolainat Rahamarkkinapaperit Aktier Fondandelar Masslån Penningmarknadsinstrument Shares Mutual fund shares Bonds Money market instruments EUROOPPA. EUROPA. EUROPE 29 9 25 365 79 658 4 911 josta. varav. of which - EU25-maat. EU25-länder. EU25-countries 24 493 24 162 78 29 4 724 - Euromaat. Euroländer. Euro area countries 1 773 17 56 63 94 1 757 Alankomaat. Nederländerna. Netherlands 1 717 412 7 772 132 Belgia. Belgien. Belgium 394 46 1 867 56 Espanja. Spanien. Spain C C 8 136 144 Irlanti. Irland. Ireland 318 5 83 3 761 323 Iso-Britannia. Storbritannien. United Kingdom 5 134 2 678 5 113 449 Italia. Italien. Italy 798 79 5 269 97 Itävalta. Österrike. Austria 324 C 2 993 C Kreikka. Grekland. Greece 195 C 2 37 C Luxemburg. Luxemburg. Luxembourg 4 1 452 1 695 11 Norja. Norge. Norway 982 32 782 88 Portugali. Portugal. Portugal C C 587 8 Ranska. Frankrike. France 3 447 1 147 13 115 294 Ruotsi. Sverige. Sweden 7 16 3 565 5 966 1 973 Saksa. Tyskland. Germany 2 61 23 16 67 59 Sveitsi. Schweiz. Switzerland 1 726 17 151 91 Tanska. Danmark. Denmark 526 19 2 473 542 Venäjä. Ryssland. Russia 1 479 218 54 Viro. Estland. Estonia 187 158 95 2 Muut. Övriga. Other 1 187 56 1 12 14 POHJOIS-AMERIKKA. NORDAMERIKA. NORTH AMERICA 4 839 C 3 821 129 Kanada. Kanada. Canada 98 C 152 2 Yhdysvallat. Förenta staterna. United States 4 741 3 912 3 666 127 VÄLI- JA ETELÄ-AMERIKKA. CENTRAL- OCH SYDAMERIKA. CENTRAL AND SOUTH AMERICA 425 3 777 876 - Caymansaaret. Caymanöarna. Cayman Island 25 3 366 667 - Muut Väli- ja Etelä-Amerikan maat. Övriga Central- och 4 412 29 Sydamerika. Other Central and South American countries AASIA. ASIEN. ASIA 3 52 1 652 193 17 - Etelä-Korea. Sydkorea. South Korea 451 C 22 17 - Hongkong. Hongkong. Hong kong 373 61 C - Japani. Japan. Japan 1 463 1 413 21 - Muut Aasian maat. Övriga Asien. 1 233 C C Other Asian countries AFRIKKA. AFRIKA. AFRICA C C C MUUT MAAT JA KANSAINVÄLISET JÄRJESTÖT. C 88 C 8 ÖVRIGA LÄNDER OCH INTERNATIONELLA ORGA- NISATIONER. OTHER COUNTRIES AND INTER- NATIONAL ORGANISATIONS KAIKKI YHTEENSÄ. TOTALT. TOTAL 38 67 34 87 85 319 5 137 C = Luottamuksellinen. Konfidentiell. Confidential
Arvopaperisijoitukset ulkomaille maittain, sijoituskanta milj. euroa 8 Portföljinvesteringar i utlandet ländervis, investeringsstock miljoner euro Stock of outward portfolio investment by country, EUR million Osakkeet Aktier Shares Rahasto-osuudet Fondandelar Mutual fund shares Joukkolainat Masslån Bonds Rahamarkkinapaperit Penningmarknadsinstrument Money market paper 25 2 15 1 5 Saksa, Tyskland, Germany Ruotsi, Sverige, Sweden Ranska, Frankrike, France Yhdistynyt kuningaskunta, Storbritannien, United Kingdom Yhdysvallat, Förenta Staterna, United States Luxemburg, Luxembourg Alankomaat, Nederländerna, Netherlands Irlanti, Irland, Ireland Espanja, Spanien, Spain 1) 2) Italia, Italien, Italy Caymansaaret, Caymanöarna, Cayman Islands Tanska, Danmark, Denmark Itävalta, Österrike, Austria 2) 3) Japani, Japan Belgia, Belgien, Belgium Kreikka, Grekland, Greece 2) 3) Norja, Norge, Norway Sveitsi, Schweiz, Switzerland Portugali, Portugal 1) 2) Kanada, Canada 2) 1) pl. Osakkeet. utan Aktier. excl. Shares 2) pl. Rahasto-osuudet. utan Fondandelar. excl. Mutual fund shares 3) pl. Rahamarkkinapaperit. utan Penningmarknadsinstrument. excl. Money market instruments Arvopaperisijoitukset ulkomaille 1998-26, sijoituskanta milj. euroa Portföljinvesteringar i utlandet 1998-26, investeringsstock miljoner euro Stock of outward portfolio investment 1998-26, EUR million Eurooppa Europa Europe Väli- ja Etelä-Amerikka Central- och Sydamerika Central and South America 16 Pohjois-Amerikka Nordamerika North America Muut maat ja kansainväliset järjestöt Övriga länder och internationella organisationer Other countries and international organisations Aasia Asien Asia Afrikka. Afrika. Africa 14 12 1 8 6 4 2 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26