Keskuspankkien rahapolitiikka elvytysvoittoista

Transkriptio

1 Markkinakatsaus 6. syyskuuta 2010 Keskuspankkien rahapolitiikka elvytysvoittoista Vaatimaton talouskasvu ja huolet uudesta taantumasta ovat saaneet useimmat kehittyneiden markkinoiden keskuspankit harjoittamaan elvyttävää rahapolitiikkaa pitämällä korot matalana sekä lisäämällä pankkijärjestelmän likviditeettiä. Yhdysvalloissa keskuspankki on ilmaissut käyttävänsä talouskasvun turvaamiseen tarvittaessa kaikkia mahdollisia keinoja. EKP jatkaa varovaista linjaansa pitäen koron ennallaan ja Japanissa rahan määrää lisätään jenin arvonnousun taltuttamiseksi. Kehittyvillä markkinoilla hämmennystä aiheuttaa Kiina, jonka valuuttakurssipolitiikka on osoittautumassa hämäykseksi. Intia ja Itä- Aasian kehittyvät maat ovat tukevasti kiinni kasvussa. Fed pelkää uusiutuvaa taantumaa Yhdysvaltojen keskuspankissa Federal Reservessä ollaan yleisesti samoilla linjoilla St. Louisin Fedin johtajan, James Bullardin kanssa talouden tilasta. Bullard totesi hiljattain USA:n näkymien olevan synkkenemään päin, mutta edelleen positiiviset. Keskuspankki on kuitenkin epäsuorasti myöntänyt pelkonsa uudesta notkahduksesta päättämällä, ettei rahan tarjonnan lisäämistä pankkisysteemin reservejä kasvattamalla (engl. quantitative easing) vielä lopeteta. Uusi menetelmä on investoida uudelleen talletuksia valtion velkakirjoihin, jotta keskuspankin hallussa olevien arvopaperien määrä pysyisi nykyisellä tasollaan. Fedin johtaja Ben Bernanke totesi Jackson Holen konferenssissa, että keskuspankki tekee kaikkensa varmistaakseen talouden elpymisen jatkumisen. Paljon on puhuttu siitä, onko elvytyskeinoja enää jäljellä. Kyllä on, totesi Bernanke. Tarkkaa harkintaa keinojen käytössä tarvitaan, sillä niistä saatavan hyödyn pitäisi ainakin kattaa kustannukset ja riskit. Fedin signaaleja tulkittaessa pitää huomioida, onko BKT:n kasvu lähes potentiaalisella tasollaan sekä kasvavan työttömyyden riski. Uusi negatiivinen kierre työmarkkinoiden ja asuntomarkkinoiden välillä voisi ravistella kotitalouksien ja pankkien taseiden vakautta. Mitään mullistavaa ei tarvita uusiutuvan taantuman toteutumiseen. Hieman odotettua matalampi kasvu, yritystoiminnan ilmapiirin kääntyminen pessimistiseen suuntaan tai uudelleen heikkenevä työllisyyskehitys riittävät. Syyskuun alun työllisyysdata yllätti positiivisesti, mutta ei yksittäisenä uutisena vielä riitä vakuuttamaan markkinoita. Rima aggressiiviseen rahan tarjonnan lisäämiseen on korkealla ja toimeenpano riippuu lähiaikojen suhdannekehityksestä. Aggressiivinen rahan tarjonnan lisääminen olisi todennäköisesti markkinoille signaali Fedin uudesta lamapelosta. Jos talouskasvu kuitenkin heikkenee edelleen, Fed kokeilee erilaisia keinoja, joista tärkein on valtion velkakirjojen osto. Kongressin vastustuksesta huolimatta keskuspankki voi nykytilanteessa odottaa, että finanssipoliittinen elvytys taantumapelkojen selättämiseksi jatkuu. Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Keskuspankkikorot 10 v bondikorot Valuutat kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk kk +6 kk +12 kk USA 0,13 0,13 0,13 0,13 2,71 2,40 2,50 3,50 EURUSD 1,29 1,23 1,15 1,15 EMU 1,00 1,00 1,00 1,00 2,36 2,15 2,20 3,00 USDJPY 84, Japani 0,10 0,10 0,10 0,10 1,15 1,00 1,50 1,60 EURGBP 0,83 0,84 0,80 0,78 Ruotsi 0,50 1,00 1,25 1,75 2,50 2,25 2,35 2,95 Norja 2,00 2,00 2,25 2,50 3,32 3,00 2,95 3,45 EURSEK 9,32 9,30 9,40 9,25 Suomi 2,54 2,45 2,55 3,15 EURNOK 7,87 7,80 7,85 8,00 Lähde: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Työllisyys ja asuntojen hinnat Yhdysvalloissa Bank of England miettii seuraavaa siirtoaan Rahapoliittisen komitean jäsenet eivät vielä elokuun lopulla saaneet aikaan ratkaisua Englannin keskuspankin korkopolitiikan suunnasta. Andrew Sentence äänesti ainoana jäsenenä koronnoston puolesta, kun muut olivat valmiita toimimaan kumpaankin suuntaan riippuen inflaation kehityksestä. Uskomme BoE:n pitävän korkoa ennallaan ensi vuoden puolelle kunnes talouden elpyminen saavuttaa vankemman perustan. Lähde: Reuters Ecowin EKP jatkaa varovaisella linjalla Euroalueen inflaatio on kiihtynyt viime kesän jälkeen lähinnä energian hintojen nousun seurauksena. Kuluttajahintojen vuosimuutos on tällä hetkellä 1,7 prosenttia. Pohjainflaatio, joka ei huomioi ruoan ja energian hintojen muutoksia, on kuitenkin pysynyt matalampana, 1 prosentissa. Heikentynyt euro lisää hieman hintojen nousupaineita, jotka ovat kuitenkin edelleen varsin rajalliset. Resurssien vaatimaton hyödyntäminen saattaa hidastaa pohjainflaatiota entisestään tulevina vuosina. Reaalitalouden heikkous, hidas inflaatio ja rahoitussektorin hauraus huomioiden uskomme EKP:n pitävän ohjauskoron nykyisellä tasollaan yhdessä prosentissa ainakin vuoden 2012 ensimmäiseen neljännekseen saakka. Myös rahan tarjonnan suhteen tullaan näkemään keskuspankilta vain varovaisia ratkaisuja. Euroalueen inflaatio Riksbank jatkaa korkojen nostamista Ruotsin talouskasvu on ollut Euroopan terävintä kärkeä. Keskuspankki Riksbank on reagoinut hyviin talousuutisiin nostamalla repo-korkoaan kahdesti 25 pisteellä 0,75:een. Kasvu on ollut odotettua vahvempaa kuin ennusteissa on annettu ymmärtää. Myös työmarkkinoilta on kantautunut hyviä uutisia. Tämän vuoksi keskuspankin antama vihreä valo myös tuleville koronnostoille seuraavien kokouksien yhteydessä on perusteltu. Kasvu tulee kuitenkin tasaantumaan ensi vuoden puolella, inflaatiopaineet pysyvät matalina ja riski uuteen globaaliin taantumaan on vakava. Kotitalouksien velkataakka on kasvanut ja erittäin suuri osa lainoista on sidottu muuttuviin korkoihin. Tämä pakottaa Riksbankin lopulta hillitsemään koronnostoja vuonna 2012 ja sen jälkeen. Ennustamme repo-koron olevan 1,25 prosenttia tämän vuoden ja 2 prosenttia ensi vuoden lopulla. Bank of Japan päätti rahan lisäämisestä Japanin keskuspankki harkitsee muuttavansa rahapolitiikkaa yhä ekspansiivisemmaksi estääkseen jenin arvonnousun valuuttamarkkinoilla. Jenin kallistuminen muihin valuuttoihin nähden on paha takaisku Japanin vientiteollisuudelle ja vaatii siksi vastatoimia. Hätäkokouksessaan BoJ esitteli kuuden kuukauden aikajakson, jolloin se lisää rahan tarjontaa 30 triljoonaan jeniin nykyisestä 20 triljoonasta. Pankin mukaan vakavammat toimet tulevat kyseeseen vasta kun talouden uudesta taantumasta on näkyvillä selvempiä merkkejä. Uskomme keskuspankin pitävän ohjauskoron ennallaan ainakin vuoteen 2012 eli ennusteperiodimme loppuun saakka. Lähde: Reuters Ecowin Kiina aiheuttaa hämmennystä Hieman ennen kesäkuun G20-maiden kokousta Kiina ilmoitti muuttavansa valuuttakurssipolitiikkaansa joustavampaan suuntaan. Sen mukaan uusi linja vastaisi paremmin markkinoiden toiveisiin. Muutoksesta ei odotettukaan järisyttävää, mutta kahden kuukauden jälkeen renminbi (CNY) on vahvistunut dollariin (USD) verrattuna vain vaatimattomat 0,5 prosenttia. Muutos vaikuttaa itse asiassa yksittäiseltä hyvin pieneltä tason vaihdokselta sen sijaan, että se olisi jatkuvaa. Ei näytä ollenkaan siltä, että se vastaisi markkinoiden ja erityisesti Yhdysvaltojen toiveisiin. Emme odota 6. syyskuuta

3 merkittävää muutosta kurssissa myöskään tulevaisuudessa. Mahdollisuudet jopa renminbin heikkenemiseen ovat silti olemassa, jos Kiina esimerkiksi julistaa dollarin vahvistuneen liikaa globaalilla tasolla. Kesäkuun ilmoitus vaikuttaa yhä enemmän tekosyyltä, jonka varjolla Kiina pyrki välttämään kritiikin valuuttamanipuloinnista G20-kokouksessa. USA:n senaattorit eivät tätä kuitenkaan niele, ja jännite maiden välillä on vahvistumassa merkittävästi. Pelkomme on, että Kiinan hallitus on saanut liikaa itseluottamusta suoriutuessaan globaalista taantumasta muita paremmin ja nyt yliarvioi vahvuutensa markkinoilla. Mahdollinen konflikti voisi mennä pitkälle ja vahingoittaa kasvua sekä Kiinassa että maailmanlaajuisesti. Ennustamme, että yuan laskee nykyiseltä 6,80 dollarin tasoltaan 6,78:aan kolmessa kuukaudessa, 6,75:een kuudessa kuukaudessa ja 6,70:een 12 kuukaudessa. Kiinan valuuttakurssipolitiikka edistää vientiä korkotaso (10 vuoden valtion obligaation tuotto 8%) ja nousujohteiset osakemarkkinat houkuttelevat maahan ulkomaista pääomaa ja tasoittavat rupian heikentymispaineita. Näkemyksemme on, että rupia pysyttelee suunnilleen muuttumattomana dollariin verrattuna, mutta emme voi laskea pois mahdollisuutta merkittäviin kurssivaihteluihin. Kehittyvä Kaukoitä kasvaa Kiinan rinnalla Etelä-Koreassa BKT:n kasvu hidastui ulkomaisen kysynnän vaimentuessa vuoden toisella neljänneksellä. Korean tilannetta lievittää kuitenkin vahvimman vientimarkkinan eli Kiinan talouden kehitys. Korkea kotitalouksien velkaantuminen hidastaa muuten vauhdilla kasvavaa kotimaista kysyntää ja lisää keskuspankin pidättyvyyttä mahdollisiin koronnostoihin. Indonesiassa inflaatio kiihtyi heinäkuussa yli 4-6 prosentin tavoitehaarukan ja vauhdin uskotaan kiihtyvän hitaasti ruoan hinnannousun myötä. Keskuspankki piti viime kokouksessaan ohjauskoron 6,5 prosentissa, mutta seuraava siirto koronnosto tai likviditeetin säätö on luultavasti pian edessä. Thaimaan talous kasvaa vauhdilla huolimatta viimeaikaisista levottomuuksista. Vahvasti vientivetoisen maan talouden kehitystä on kiihdyttänyt myös kasvava kotitalouksien kulutus, jonka odotetaan kasvavan entisestään vuoden lopussa. Työttömyysaste on matala ja kuluttajahintojen odotetaan nousevan ensi vuonna. Viimeisin koronnosto nähtiin keskuspankilta elokuussa, jolloin keskuspankki nosti ohjauskorkoa 25 pisteellä 1,75 prosenttiin. Lisää on pankin mukaan luvassa, jos kasvu jatkuu vahvana. Lähde: Reuters Ecowin Intialla myös valuuttakurssitavoite Intian keskuspankki on yhdistänyt rahapolitiikassaan inflaatio- ja valuuttakurssitavoitteen. Korkealla inflaatiolla on taipumus laskea rupian (INR) arvoa. Pääomavirtojen vaimenemista ovat seurauksena maksutaseen ongelmat, jotka lisäävät paineita rupian heikkenemiselle entisestään. Suhteellisen korkea Analyytikot Petter Lundvik, , pelu16@handelsbanken.se Anna Råman, , anra10@handelsbanken.se Jan Häggström, , jaha05@handelsbanken.se Stefan Hörnell, , stho09@handelsbanken.se Helena Trygg, , hetr01@handelsbanken.se Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Tiina Helenius, , olhy01@handelsbanken.se Päätoimittaja Olli Hyytiäinen, , olhy01@handelsbanken.se 8 november

4 Kalenteri: CET Country Indicator Cons. fc Our fc Previous Mon, Sep 06 US, Canada Market holiday - Labour Day Norway Norges Bank's Gov speaks 09:00 EMU Ecofin meeting in Brussels 10:30 Sentix Index, Sep :00 Norway Expectation survey, Q3 Tue, Sep 07 00:01 UK BRC-KPMG retail sales, Aug 0.5 Japan BOJ rate, Sep :00 Norway Consumer confidence, Q Manufacturing production, Jul -2.5/ -0.8/ 3.3/ 12:00 Germany Industrial orders, Jul 0.5/ 3.2/ Wed, Sep 08 08:00 Germany Trade balance, Jul 12.9bn 12.3bn 08:45 France Trade balance, Jul -4.0bn bn 09:00 Spain Industrial output, Jul :30 Sweden GDP Revised, Q2 1.2/ /3.7 10:30 UK Manufacturing production, Jul 0.3/ /4.1 Industrial production, Jul 0.3/ /1.3 11:10 Sweden SNDO T-bill auction: 7.5bn: 96 days SNDO T-bill auction: 7.5bn 187 days 12:00 Germany Industrial production, Jul 1.0/ -0.6/ 15:00 Belgium Revised GDP, Q2 0.1/ Canada BoC rate decision :00 US Federal Reserves publishes Beige Book Thu, Sep 09 07:00 Japan Confidence index, Aug :00 Germany HICP final, Aug 0.0/ /1.2 CPI final, Aug 0.0/ /1.2 09:30 Sweden CPI, Aug 0.1/ /1.1 CPIF, Aug 0.0/ /1.7 10:00 Norway CPI ATE, Aug -0.4/ / /1.3 CPI, Aug -0.3/ / /1.9 10:30 UK Trade balance, Jul -7.45bn bn 11:10 Sweden SNDO inflation-linked bonds: 0.75bn: loan :00 UK BoE rate decision, Sep :30 US Initial jobless claims 470k 472k 17:00 EIA Weekly crude stocks Fri, Sep 10 01:50 Japan GDP Revised, Q2 0.4/ /0.4 09:30 Sweden New orders, Jul /15.5 Industrial production, Jul 0.7/ / :00 France IEA Monthly oil report 10:30 UK PPI Core, Jul 0.1/ /4.7 11:00 Italy GDP final, Q2 0.4/ /1.1 16:30 US ECRI Growth and ECRI weekly Figures are reported in percent month on month/year on year if not otherwise stated Lähde: Handelsbanken Capital Markets 6. syyskuuta

5 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB an d/or its affilia tes p rovide in vestment b anking a nd no n-investment b anking financial se rvices, in cluding co rporate b anking s ervices; and, secur ities adv ice to i ssuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be r estricted by law and p ersons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Ba nk s Ethi cal G uidelines for the H andelsbanken Gr oup, th e b oard an d al l e mployees o f the Ba nk must obs erve hi gh stan dards of ethics in carry ing out thei r responsibilities at the Bank, as well as oth er assignments. The Bank has also ado pted guidelines to ensure the integrity and in dependence of research analysts and th e research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be pai d out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to h andle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the B ank s ethical guidelines and g uidelines on con flicts of interests relating to anal ysts, please see the B ank s website the ba nk/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

6 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities John Arne Saetre Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Torbjörn Iwarson Head of Commodities Carl Cederschiöld Head of Regions & business development Patrik Meijer Head of Flow Rates Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anna Råman Eurozone Economy Stefan Hörnell Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Ida Wolden Bache Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Yngve Welander London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC