MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Price/EUR REVENIO GROUP Icare jälleen hyvässä vedossa Tarkistamme Revenio Groupin tavoitehintaa 16,2 euroon (aik. 16,5 EUR) ja toistamme osakkeen lisääsuosituksen. Mielestämme osakkeella ei ole vielä riittäviä positiivisia ajureita, jotta osta-suositus ja korkeampi arvostus olisivat perusteltuja. Odottelemme edelleen Icaren seuraavia piristysruiskeita uusista tuotteista ja myyntiluvista. Revenion arvostustaso (P/E 2015e 18x) on mielestämme edelleen kohtuullinen Icaren kasvunäkymiin ja -potentiaaliin nähden. Icare tekee vahvan tuloksen loppuvuonna Icare palasi Q3:lla hyvään 25 % kasvuun, mikä oli raportin tärkein viesti. Kannattavuutta rasittivat edelleen kasvupanostukset. Icare tulee tekemään erinomaisen tuloksen Q4:llä kausiluonteisesti vahvalla neljänneksellä. Teknologia & Palvelut -segmentin liikevaihto ja tulos olivat heikkoja, mutta näiden yhtiöiden kehityksellä ei ole Revenion arvonmuodostuksen kannalta oleellista merkitystä. Icarella hyvät edellytykset yli 20 % kasvuun 2015 Pidimme Icaren tämän vuoden ennusteet ennallaan ja ennakoimme ensi vuodelle 24 % kasvua (aik. 23 %). Icaren ensi vuoden kasvua kiihdyttävät muun muassa 1) Kiinan ja Brasilian todennäköiset myyntiluvat, 2) HOME-tuotteen myynti, 3) optikkosopimukset sekä 4) dollarin vahvistuminen. Kannattavuutta taas tukee volyymikasvu, antureiden uudet automatisoidut tuotantolinjat sekä dollarin vahvistuminen. Arvostustaso kohtuullinen Revenion arvostustaso on mielestämme yhä kohtuullinen Icaren kasvupotentiaaliin nähden. Ensi vuoden ennusteellamme osakkeen P/E on 18x ja vuoden 2016 ennusteella 14x. Osakkeessa on selvää nousupotentiaalia, mikäli Icare yltää lähivuosina ennustamaamme noin 20 % kasvua nopeampaan kasvuun. SUOSITUS LISÄÄ 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10/09 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 Revenio Group OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 13.96 Tavoitehinta, EUR 16.20 Edellinen suositusmuutos 05-Jun-14 Osakemäärä, 000 s 8 201 Laimennettu osakemäärä, 000 s 8 201 Markkina-arvo, MEUR 114 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi REG1V.HE Bloomberg koodi REG1V FH Seuraava tulosjulkistus Kotisivut http://www.reveniogroup.fi Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin +358503460321 OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR 2012 25 5 19.4% 2 0.03 13.7 1.2 5.7 6.0 0.06 2013 26 6 21.8% 4 0.41 30.3 3.7 17.4 16.9 0.30 2014e 25 6 23.8% 6 0.59 23.8 4.5 28.9 18.8 0.45 2015e 25 8 33.0% 8 0.80 17.5 4.2 14.2 12.8 0.60 2016e 30 11 35.2% 11 1.02 13.7 3.4 12.1 9.6 0.70 Markkina-arvo, MEUR 114 OPO / osake 2014E, EUR 1.9 CAGR EPS 2013-16, % 35.7 Nettovelka 2014E, MEUR -5 P/B 2014E 7.2 CAGR kasvu 2013-16, % 5.5 Yritysarvo, MEUR 110 Osinkotuotto 2014E, % 3.2 ROE 2014E, % 31.1 Taseen koko 2014E, MEUR 21 Veroaste 2014E, % 18.5 ROCE 2014E, % 34.1 Liikearvo 2014E, MEUR 4 Omavaraisuusaste 2014E, % 75.8 PEG, P/E 14/CAGR 0.8 1

Icare palasi odotetusti kasvu-uralle Icaren paluu normaalille vahvalle kasvu-uralle oli Revenion Q3-raportin tärkein viesti. Pidämme osakkeen suosituksen lisää-tasolla, sillä positiivisemman näkemyksen antaminen edellyttäisi seuraavia piristysruiskeita, joilla Icaren kasvua saadaan kiihdytettyä. Tällainen piristysruiske olisi etenkin HOME-mittarin FDA-lupa, jota joudutaan kuitenkin näillä näkymin odottamaan ennakoitua pidempään. Revenion osakkeen arvostus on joka tapauksessa kohtuullinen (2015 P/E 18x), vaikka suurta kasvuharppausta ei tapahtuisi. Revenion Terveysteknologia (Icare) kasvoi Q3:lla kiitettävät 25 %, kun ennusteissamme oli 22 % kasvu. Yhtiö palasi odotustemme mukaisesti normaalille kasvu-uralle ja Q2:lla nähty kasvun hidastuminen 11 %:iin oli väliaikaista. Yllättävää kasvussa oli anturimyynnin kasvun hidastuminen 20 %:iin (Q2:lla kasvu 35 %), mikä tarkoittaa laitemyynnin olleen siis anturimyyntiä vahvemmassa vedossa. Aiempina neljänneksinä anturimyynti on tyypillisesti kasvanut laitemyyntiä nopeammin, kun mittareiden käyttö on yleistynyt. Pitkällä aikavälillä odotamme edelleen kertakäyttöisten antureiden suhteellisen osuuden liikevaihdosta kasvavan selvästi, mikä tuo jatkuvuutta Icaren liikevaihtoon. Anturimyynti seuraa laitemyyntiä viiveellä. Terveysteknologian liikevoitto 1,3 MEUR jäi lievästi ennusteestamme 1,4 MEUR edelleen kasvaneiden kasvupanostusten takia. Revenion tuotekehityspanokset ovat tammi-syyskuussa nelinkertaistuneet edellisvuodesta 0,8 miljoonaan euroon. Nämä liittyvät arviomme mukaan etenkin Icaren uusiin tuotteisiin ja odotamme Icaren julkaisevan TA-01 perusmallin korvaavan tuotteen ensi vuonna. Teknologia & Palvelut -segmentin liikevaihto ja liiketulos olivat odotuksiamme heikompia johtuen näiden rajusti syklisten projektiluonteisten liiketoimintojen heikosta markkinatilanteesta. Liikevaihtoa painoi Midas Touch -liiketoiminnan myynti. Odotamme Revenion irtautuvan Boomerangerin ja Done Softwaren liiketoiminnoista. Icare palasi vahvaan 25 % kasvuun Q3:lla ja Q2:lla nähty hidastuminen jäi väliaikaiseksi Laitemyynti kasvoi Q3:lla anturimyyntiä nopeammin Terveysteknologian liikevoitto jäi hieman ennusteitamme kasvupanostusten kasvun johdosta Teknologia & Palvelut teki huonon tuloksen HOME-tuotteen FDA-lupaprosessi etenee hitaasti Revenion HOME-tuote on käsityksemme mukaan kerännyt paljon positiivista huomiota silmälääkäreiden keskuudessa. Laitteella on myyntilupa Euroopassa 32 maassa sekä Kanadassa ja Australiassa. Merkittävä kasvupiristys edellyttäisi kuitenkin FDA:n myyntilupaa tärkeimmällä markkinalla Yhdysvalloissa, mistä uudet hoitomenetelmät ja -käytännöt tyypillisesti leviävät muualle maailmaan. Uskomme kuitenkin, että HOMEa tullaan myymään ensi vuonna useita satoja laitteita myös ilman Yhdysvaltojen markkinan aukeamista. Jos Yhdysvallat aukeaa, puhuttaisiin todennäköisesti tuhansista laitteista. Prosessi uuden FDA-myyntiluvan jättämiseksi vie kuitenkin yhtiön mukaan ennakoitua enemmän aikaa. Potilasvirrat kliinisiä tutkimuksia varten ovat olleet liian pieniä, minkä takia yhtiö ei saa riittävää tilastoa kerättyä lupahakemuksen liitteeksi. Ongelmana käytännössä on löytää kliinisiin tutkimuksiin kaikista harvinaisimpia yksilöitä, joiden silmänpaine on poikkeuksellisen korkea. Pidämme nyt mahdollisena, ettei yhtiö ehdi jättämään uutta FDA-lupahakemusta tämän vuoden puolella. HOME-mittari kerännyt käsittääksemme paljon positiivista huomiota silmälääkäreiden keskuudessa Pidämme mahdollisena, että uutta FDAmyyntilupahakemusta ei ehditä jättämään tänä vuonna 2

Icarella edellytykset vahvaan kasvuun ensi vuonna Ennakoimme Revenion Terveysteknologian 2014 liikevaihdon olevan 16,0 MEUR ja liikevoiton 5,9 MEUR. Icare tulee tekemään erinomaisen tuloksen kausiluonteisesti vahvalla Q4:llä. Ennusteemme tälle vuodelle ovat pitkälti ennallaan lukuun ottamatta Midas Touchin myynnin vaikutuksia. Arvioimme uudessa 2015 ennusteessamme Icaren liikevaihdon kasvavan 19,9 miljoonaan euroon (aik. 19,6 MEUR) ja liikevoiton olevan 8,4 MEUR (ennallaan). Icaren liikevaihto on ensi vuonna lähes kolminkertaistunut vuodesta 2010. Ennusteemme lähivuosille ovat laskeneet Midas Touch Oy:n myynnistä sekä Teknologia & Palvelut -segmentin alentuneista ennusteista. Revenion osakkeen arvonmuodostuksen kannalta tällä ei ole oleellista merkitystä. 2014-2015 ennustemuutokset Arvioimme Icaren kasvavan ensi vuonna 19,9 miljoonaan euroon (aik. 19,6 MEUR) Midas Touchin myynti sekä Teknologia & Palvelut - segmentin alemmat ennusteet painoivat tulosennusteitamme Ennustemuutos FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto 28.0 24.6-12 % 32.1 25.1-22 % EBIT 6.4 5.9-9 % 8.9 8.3-7 % PTP 6.4 6.0-7 % 8.8 8.3-6 % EPS (oikaistu) 0.65 0.59-10 % 0.85 0.80-6 % DPS 0.50 0.45-10 % 0.60 0.60 0 % Lähde: Inderes estimates Olemme luottavaisia Icaren kyvystä jatkaa 20 % kasvua ensi vuonna. Ensi vuoden myyntiä kiihdyttäviä tekijöitä ovat arviomme mukaan 1) Kiinan ja Brasilian markkinoiden (todennäköiset) myyntiluvat, 2) HOME-tuotteen myynti, 3) uudet merkittävät sopimukset optikkoketjujen kanssa sekä 4) dollarin vahvistuminen. Käsityksemme mukaan Kiinan ja Brasilian markkinat edustavat useiden satojen laitteiden vuotuista myyntipotentiaalia (laitteiden keskimyyntihinnat jakelukanavaan arviomme mukaan noin 1700 EUR). Vastaavasti suurten optikkoliikkeiden kanssa tehtävät sopimukset voivat myös tarjota satojen laitteiden lisämyynnin, mikäli optikkoketju päättää hankkia laitteet koko myymäläverkolle. Yhtiö kertoi saaneensa tilaukset kahdelta merkittävältä kansainväliseltä optikkoketjulta Q3:lla. Icaren liikevoitto-% nousee arviomme mukaan ensi vuonna 41,7 %:iin (2014e: 36,6 %). Yhtiön kannattavuutta tukee antureiden uudet tehokkaammat ja automatisoidut tuotantolinjat, dollarin vahvistuminen sekä anturi- ja laitemyynnin volyymikasvu. Kannattavuutta rasittaa kiinteitä kuluja nostavat kasvupanostukset, mikä on heijastunut myös tänä vuonna selvästi Icaren kannattavuuteen. Icaren ensi vuoden kasvua tukevat 1) Kiina ja Brasilia, 2) HOME-tuote, 3) optikkosopimukset sekä 4) dollari Icaren kannattavuutta tukee antureiden uusi tuotantolinja, volyymikasvu sekä dollari 25.0 Icaren kehitys 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Liikevaihto Liikevoitto 3

KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2013 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto 6 6 6 7 26 6 7 5 7 25 25 30 Käyttökate 1 2 2 2 6 1 2 1 2 6 9 11 Käyttökate (%) 20.2 25.8 26.8 25.9 24.7 20.3 23.6 25.6 35.1 26.2 35.3 37.1 Liikevoitto (EBIT) 1 1 1 2 6 1 1 1 2 6 8 11 Liikevoitto (%) 17.4 23.0 23.4 23.3 21.8 18.7 21.2 22.3 32.6 23.8 33.0 35.2 Nettorahoituskulut 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 Voitto ennen veroja 2 1 1 2 4 1 1 1 2 6 8 11 Verot 0 0 0 0-1 0 0 0 0-1 -2-2 Veroaste (%) 29.6 30.2 26.3 8.5 38.2 13.3 6.9 33.1 21.0 18.5 21.0 21.0 Nettotulos 2 1 1 1 3 1 1 1 2 5 7 8 Osakekohtainen tulos (EPS) 0.25 0.13 0.13 0.19 0.41 0.13 0.16 0.10 0.20 0.59 0.80 1.02 EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) 0.25 0.13 0.13 0.19 0.41 0.13 0.16 0.10 0.20 0.59 0.80 1.02 Osinko per osake 0.00 0.00 0.00 0.00 0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 0.45 0.60 0.70 LIIKEVAIHTO, MEUR Terveysteknologia 3 3 3 4 13 4 4 4 5 16 20 25 Teknologia ja Palvelut 3 3 3 3 12 3 3 1 2 9 5 5 Yhteensä 6 6 6 7 26 6 7 5 7 25 25 30 LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Terveysteknologia 19.2 24.6 15.4 27.8 22.1 18.4 10.8 25.3 22.5 19.4 23.9 25.0 Teknologia ja Palvelut 3.1-1.9-17.6-33.3-14.4-20.3 1.9-57.1-50.0-30.3-39.0 3.0 Yhteensä 10.3 10.0-3.3-7.9 1.5-1.6 6.4-14.5-8.2-4.3 2.0 20.4 LIIKEVOITTO, MEUR Terveysteknologia 1 1 1 2 5 1 1 1 2 6 8 11 Teknologia ja Palvelut 0 0 0 0 1 0 1 0 0 1 1 1 Emoyhtiön kulut 0 0 0 0-1 0 0 0 0-1 -1-1 Yhteensä 1 1 1 2 6 1 1 1 2 6 8 11 LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Terveysteknologia 37.0 40.1 39.0 41.6 39.6 38.3 30.0 34.6 41.5 36.6 42.2 43.5 Teknologia ja Palvelut 6.0 11.0 14.0 5.8 9.1 0.5 17.3 0.7 15.0 9.4 12.0 12.0 Total 17.4 23.0 23.4 23.3 21.8 18.7 21.2 22.3 32.6 23.8 33.0 35.2 4

TULOSLASKELMA, MEUR 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Liikevaihto 30 29 22 25 26 25 25 30 Liikevaihdon kasvu (%) -33.6-1.7-27.0 17.7 1.5-4.3 2.0 20.4 Kulut -29-29 -17-20 -19-18 -16-19 Raportoitu käyttökate 0 1 4 6 6 6 9 11 Kertaluontoiset erät käyttökatteessa 0 0 0 0 0 0 0 0 Käyttökate (%) 1.6 1.8 19.4 22.5 24.7 26.2 35.3 37.1 Poistot -1-1 -1-1 -1-1 -1-1 EBITA -1-1 3 5 6 6 8 11 Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset 0 0 0 0 0 0 0 0 Raportoitu liikevoitto -1-1 3 5 6 6 8 11 Liikevoitto (%) -2.1-1.9 16.1 19.4 21.8 23.8 33.0 35.2 Nettorahoituskulut 0 0 0 2 1 0 0 0 Voitto ennen veroja -1-1 3 2 4 6 8 11 Kertaluontoiset erät 0 0 2-5 0-1 0 0 Verot 0 0-1 0-1 -1-2 -2 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 0 0 0 0 Nettotulos -1 0 4-3 3 3 7 8 TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus 5 3 3 3 4 4 4 4 Liikearvo 9 8 8 8 7 4 4 4 Varastot 2 1 1 1 1 1 1 1 Saatavat 4 7 7 6 6 6 5 5 Likvidit varat / käteinen 3 2 5 4 5 6 9 12 Taseen loppusumma 27 25 25 25 23 21 23 27 Vastattavaa Oma pääoma 16 14 16 15 15 16 19 22 Siirretyt verovelat 1 0 0 0 0 0 0 0 Korollinen velka 4 3 2 3 2 1 1 0 Lyhytaikaiset korottomat velat 6 7 4 5 5 4 4 5 Muut korottomat velat 0 0 3 2 1 0 0 0 Yhteensä vastattavaa 27 25 25 25 23 21 23 27 KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA 0 1 4 6 6 6 9 11 - Nettorahoituserät 0 0 0 2 1 0 0 0 - Verot 0 0-1 0-1 -1-2 -2 - Käyttöpääoman muutos 1 0 0 0 0-1 1 1 +/- Muut 0 0 2-5 0-2 0 0 = Liiketoiminnan kassavirta 2 0 5-2 3 3 8 9 - Investoinnit 0 2 0-1 -1 2-1 -1 - Yritysostot 0 0 0 0 0 0 0 0 + Yritysmyynnit 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta 2 2 5-3 3 5 7 8 +/- Korollisten velkojen muutos 1-1 -1 2-1 -1-1 0 +/- Annit / omien osakkeiden ostot 0 0 0 2 2 0 0 0 - Maksetut osingot -2-1 -2-2 -5-2 -4-5 +/- Lainasaatavien muutos 0 0 0 0 0 0 0 0 Kassavarojen muutos 1-1 2 0-1 1 3 3 5

AVAINLUKEMAT 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Markkina-arvo 23 37 31 97 114 114 114 Nettovelka (korollinen) 1-3 -1-2 -5-8 -12 Yritysarvo 24 33 29 95 110 106 102 Liikevaihto 29 22 25 26 25 25 30 Käyttökate 1 4 6 6 6 9 11 Liikevoitto -1 3 5 6 6 8 11 Voitto ennen veroja -1 3 2 4 6 8 11 Nettotulos 0 2 2 3 5 7 8 Substanssiarvo 14 16 15 15 16 19 22 ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto 0.8 1.6 1.2 3.7 4.5 4.2 3.4 EV / Käyttökate 43.8 8.0 5.2 14.9 17.1 12.0 9.1 EV / EBITA -42.2 9.6 6.0 16.9 18.8 12.8 9.6 EV / Liikevoitto -42.2 9.6 6.0 16.9 18.8 12.8 9.6 EV / Operatiivinen kassavirta 195.5 8.3 5.5 17.0 27.7 13.2 10.8 EV / Vapaa kassavirta 43.8 8.9 9.4 19.5 20.5 14.5 11.4 P/E -50.1 17.2 13.7 30.3 23.8 17.5 13.7 P/E (oikaistu kertaeristä) 21.0 17.2 13.7 30.3 23.8 17.5 13.7 P/B 1.6 2.3 2.1 6.5 7.2 6.1 5.1 P/S 0.8 1.7 1.2 3.8 4.7 4.6 3.8 P/Kassavirta 190.5 9.1 5.7 17.4 28.9 14.2 12.1 Tavoitehinnalla EV/EBIT 82.3 13.0 15.5 16.2 21.9 15.0 11.4 Tavoitehinnalla P/E -170.9 12.0 34.5 22.5 27.6 20.3 15.9 Tavoitehinnalla P/B 1.7 2.9 2.8 6.9 8.3 7.1 6.0 OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä 76 839 76 890 76 890 7 851 8 201 8 201 8 201 Osakemäärä (dilutoitu) 76 839 76 890 76 890 7 851 8 201 8 201 8 201 Osakekohtainen tulos (EPS) -0.01 0.03 0.03 0.41 0.59 0.80 1.02 EPS (oikaistu) 0.01 0.03 0.03 0.41 0.59 0.80 1.02 Kassavirtapohjainen EPS 0.01 0.05 0.04 0.62 0.65 0.89 1.09 Operatiivinen kassavirta / osake 0.00 0.05 0.07 0.71 0.48 0.98 1.16 Sijoitettu pääoma / osake 0.19 0.17 0.17 1.59 1.39 1.27 1.26 Substanssiarvo / osake 0.18 0.21 0.19 1.91 1.94 2.29 2.71 Substanssi ilman liikearvoa 0.08 0.11 0.09 1.02 1.42 1.77 2.19 Osinko / osake 0.02 0.02 0.06 0.30 0.45 0.60 0.70 Osinko / tulos, % -334.1 71.9 212.8 73.4 76.8 75.3 68.5 Osinkotuotto, % 6.7 4.2 15.5 2.4 3.2 4.3 5.0 PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % -3.1 14.0 14.4 21.6 31.1 37.6 40.8 Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % -3.1 19.9 14.4 25.6 34.1 45.3 51.1 TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % -5.8-0.9 3.6 2.5-8.7 2.1 3.4 Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% -72.7-14.3 112.5 235.1 97.2 95.4 177.4 Nettovelka / Käyttökate 1.3-0.8-0.2-0.4-0.7-1.0-1.1 Velka / Oma pääoma 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 Omavaraisuusaste 57.6 65.6 59.3 66.4 75.8 81.2 82.8 Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) 0.0-0.2-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5 Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) 423 248 240 209 220 220 220 Liikevaihto / työntekijä EUR 69 591 86 694 105 417 122 823 111 638 113 901 137 177 Liikevoitto / työntekijä, EUR -1 324 13 992 20 417 26 756 26 598 37 624 48 276 6

VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 13.96 Kassavirran nykyarvo 61 Pitkän ajan kasvu, % 3.0 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo 16.18 Terminaaliarvo 72 WACC, % 8.5 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 15.9 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 2.5 Maksimiarvo 17.6 Mark.eht. sijoitukset 5 Minimi WACC, % 8.0 Equity beta 0.90 Minimiarvo 15.0 Velka - Osingot -4 Maksimi WACC, % 9.0 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 54.0 Osakkeen arvo 133 Osakemäärä (milj.) 8.2 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali Liikevaihto 26 25 25 30 36 39 43 46 48 51 52 54 Liikevaihdon kasvu, % 1.5-4.3 2.0 20.4 18.6 10.0 8.0 8.0 5.0 5.0 3.0 3.0 Liikevoitto (EBIT) 6 6 8 11 13 14 15 14 14 10 10 11 Liikevoitto-% 21.8 23.8 33.0 35.2 36.5 35.0 35.0 30.0 30.0 20.0 20.0 20.0 + Poistot + arvonalennukset 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - Tuloverot 0-1 -2-2 -3-3 -3-3 -3-2 -2 - Käyttöpääoman muutos 0-1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 NWC / Liikevaihto, % 6.2 11.7 8.5 5.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 + Muutos muissa vastaavissa 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Investoinnit -1 2-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1 Investoinnit / Liikevaihto, % 2.5-8.7 2.1 3.4 3.1 2.7 2.5 3.0 2.7 2.7 2.6 2.6 - Muut erät 0-2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta (FCF) 5 4 8 8 10 10 11 10 11 8 8 151 = Diskontattu FCF (DFCF) 4 7 7 8 7 8 6 6 4 4 72 = DFCF min WACC 4 7 7 8 8 8 6 6 4 4 82 = DFCF max WACC 4 7 7 8 7 7 6 6 4 4 63 7

YRITYSKUVAUS: Revenio on suomalainen terveysteknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostavat silmänpainemittarit. Revenio on terveysteknologian uranuurtaja edistyksellisten silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä. Revenio-konsernin Terveysteknologiasegmentin muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia-segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare-tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio-konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut -segmentiksi. Revenio Teknologia ja Palvelut -segmentti keskittyy ensisijaisesti hyvään kannattavuuskehitykseen, orgaaniseen kasvuun ja tehokkuuteen. OMISTUSRAKENNE SHARES meur % Merivirta Jyri 988 221 13.796 12.1% Joensuun Kauppa Ja Kone Oy 459 256 6.411 5.6% Sijoitusrahasto Evli Suomi Osake 380 526 5.312 4.6% Gerako Oy 353 463 4.934 4.3% Eyemaker s Finland Oy 343 622 4.797 4.2% Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Etera 275 554 3.847 3.4% Alpisalo Mia Elisa 220 607 3.080 2.7% Sijoitusrahasto Danske Suomi kasvuosake 155 819 2.175 1.9% Salovaara Olli-Pekka 113 994 1.591 1.4% Kirkon Keskusrahasto 96 772 1.351 1.2% Ten largest 3 387 833 47.294 41% Residual 4 813 167 67.192 59% Total 8 201 000 114.486 100% RAPORTOINTIAJANKOHDAT - MUUT TAPAHTUMAT - YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Olli-Pekka Salovaara Äyritie 16 FI-01510 Vantaa Tel: SUOSITUSHISTORIA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi 22.4.2013 Osta 8.5 6.7 6.8.2013 Lisää 10.0 9.1 29.8.2013 Lisää 11.5 10.5 23.10.2013 Lisää 13.0 11.5 13.2.2014 Lisää 15.5 13.82 25.4.2014 Vähennä 16.5 16.71 6.6.2014 Lisää 16.5 15.14 5.8.2014 Lisää 16.5 14.81 Lisää 16.2 13.96 8

Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ 9