Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 46/2017 Ruotsissa pelätään asuntokuplaa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Ruotsissa pelätään asuntokuplaa Ruotsissa asuntojen hinnat ovat pitkän nousun jälkeen kääntyneet hienoiseen laskuun. Vielä on kuitenkin liian aikaista sanoa, onko kyse suuremmasta korjausliikkeestä, mutta pitkän ja tuntuvan nousun jälkeen on luonnollista, että asia synnyttää huolta. Asuntojen hinnat nousivat syyskuussa koko Ruotsissa lähes 7 prosenttia edellisvuoden syyskuusta, mutta hinnat laskivat kausitasoitettuna koko maan osalta 1,1 prosenttia edelliskuusta ja pysyivät muuttumattomana kolmen kuukauden takaiseen tasoon nähden. Asumisoikeusasunnoissa, joka on luonteeltaan varsin lähellä Suomen asunto-osakeyhtiötä, mutta jonka antamista vuokralle on rajoitettu, hinnat olivat 4,5 prosenttia vuoden takaista korkeammat. Kolmen kuukauden takaiseen tasoon verrattuna laskua oli kausikorjatusti 1,5 prosenttia. Tukholman alueella hintakorjaus alaspäin on ollut voimakkainta. Asumisoikeusasunnoissa hinnoissa nousua oli syyskuussa vuoden takaiseen enää 1,7 prosenttia ja kolmen kuukauden takaiseen tasoon nähden hinnat olivat laskeneet kausikorjatusti kuitenkin 2,5 prosenttia. 2
Ruotsissa pelätään asuntokuplaa Hintavertailu hieman pidemmälle kertoo, että vuodesta 2005 asumisoikeusasuntojen hinnat ovat Ruotsissa kaksinkertaistuneet. Tämä pätee enemmän ja vähemmän myös Tukholman alueeseen, jossa hinnat per neliö ovat tasoltaan lähtötilanteessa jo lähes kaksinkertaiset Ruotsin keskiarvoon nähden. Markkinoiden kuumeneminen ja sen seurauksena kotitalouksien velkaantuminen ovat kirvoittaneet varoituksia epäterveestä tilanteesta niin OECD:ltä, Kansainväliseltä valuuttarahastolta IMF:ltä kuin EU:n komissioltakin. Ruotsissakin on arvuuteltu jo vuosia, onko asuntomarkkinoilla kupla, ja jos on, koska se on puhkeamassa. Velkaantuminen on Ruotsissa kasvanut tuntuvasti 2000-luvun alusta alkaen eikä velkaantumiskehitys pysähtynyt finanssikriisiin, kuten sellaisissa maissa, joissa asuntojen hinnat korjasivat tuntuvasti alaspäin kriisin aikana. Kotitaloussektorin velka suhteessa käytettävissä oleviin tuloihin onkin kivunnut Ruotsissa yli tasojen, joissa Espanjassa, Iso- Britanniassa ja USA:ssa koettiin tuntuva asuntomarkkinan korjausliike alaspäin. 3
Ruotsissa pelätään asuntokuplaa Mitään eksaktia tasoa, jolla velka-aste on korjaantunut alaspäin ja kotitaloudet ovat ryhtyneet säästämään, ei ole. On kuitenkin selvää, että korkea velka-aste tekee taloudesta haavoittuvaisen ulkoisia shokkeja vastaan. Merkitystä on velkarasituksella, eli sillä paljonko tuloista menee korkoihin ja lyhennyksiin suhteessa tuloihin. Viimeisen kymmenen vuoden aikana korjausliikkeet nähneissä maissa tämä rasitusaste on vaihdellut USA:n noin 12 prosentin ja Tanskan yli 20 prosentin välillä. Espanjassa asuntojen hintakorjaus nähtiin v. 2008 jälkeen, kun velkarasitus oli noin 12 prosenttia tuloista. Syynä hintojen nousun taittumiseen on Ruotsissa pidetty kasvanutta asuntorakentamista, lainojen lyhennyssääntöjen kiristymistä sekä pelkoa korkovähennysoikeuden leikkauksesta ja korkojen noususta. Maanantaina 13.11. onkin jännittävä päivä, kun Ruotsin finanssivalvoja tekee päätöksen siitä, kiristetäänkö lyhennyssääntöjä edelleen suurten lainojen osalta ensi vuonna. Jos lyhennyssääntöjä kiristetään, vaikutukset todennäköisesti leikkaisivat lisää hintojen nousupaineita. 4
Ruotsissa pelätään asuntokuplaa Mitä vaikutusta Suomeen olisi asuntojen merkittävällä hintakorjauksella Ruotsissa? Tätä kysymystä pohditaan paljon Suomessa ja onkin huomion arvoista, että tällä hetkellä suomalaisten listattujen rakennustoimialan yhtiöiden osakekursseissa näkyy jonkin asteinen huoli Ruotsin kiinteistömarkkinan tilasta. Kuten aiemmin, on romahdusskenaario Ruotsille edelleen hypoteettinen ja toistaiseksi ongelmat ovat näkyneet pääasiassa kalliimmissa asunnoissa Tukholman seudulla. Ruotsin kiinteistömarkkinan merkittävä alaskorjaus heikentäisi kuitenkin Ruotsin talouskasvua laajapohjaisesti - kulutusta, tuontia muusta maailmasta, investointeja, työllisyyttä ja nostaisi rahoituksen riskilisiä lainojen reittauksien heikentymisen kautta. Keskuspankki ei katsoisi tällaista kehitystä sivusta, vaan keventäisi rahapolitiikkaa (Ruotsin korot pysyisivät tuntuvasti muuta maailmaa matalampana ja sen seurauksena Ruotsin kruunu todennäköisesti heikentyisi). Pahin vaihtoehto olisi se, että kiinteistömarkkinan romahdus heikentäisi ruotsalaispankkien vakavaraisuutta ja uhkaisi koko rahoitusjärjestelmän toimintaa. Vaikutuskanavat Suomeen rantautuisivat monen väylän kautta: Suomen vienti Ruotsiin kärsisi, koska Ruotsin talouskasvu heikentyisi ja kruunun heikentyminen heikentäisi Suomen viennin hintakilpailukykyä Ruotsissa Riskilisät todennäköisesti nousisivat myös Suomessa, joka mielletään osaksi pohjoismaista blokkia ja sitä kautta, että suurimmat pankit ovat yhteispohjoismaisia Ruotsissa syntyvät luottotappiot iskisivät myös suomalaiseen rahoituksen saatavuuteen suurten pohjoismaisten pankkien taseiden ja arvostuksen heikentymisen kautta (price-to-book heikentyisi, mikä iskee luotonantoon). Riskilisien nousu myös Suomessa nostaisi rahoituksen hintaa myös Suomessa sekä yksityisasiakkaiden että yritysten lainoissa, millä olisi kysyntävaikutuksensa. Investointien kasvu todennäköisesti kärsisi myös Suomessa. 5
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinasta talousaktiviteetin indikaattorit ja USA:sta inflaatio Kiina: teollisuustuotanto, vähittäismyynti ja kiinteät investoinnit (ti 14.11.) Euroalue: teollisuustuotanto, syyskuu (ti 14.11.) USA: inflaatio, pohjainflaatio ja vähittäismyynti, lokakuu (ke 15.11.) Kuluvalla viikolla saadaan yksittäisiä merkittäviä tilastoja niin Kiinasta, euroalueelta ja USA:sta, jotka valottavat globaalin talouden kasvuvireen vahvuutta sekä sitä, ovatko hintapaineet pysyneet yhä varsin maltillisina. Kiinan lokakuun talousaktiviteetin indikaattoreissa nähtäneen vielä syksyisen lomakauden aiheuttamia häiriöitä, kun Kiinassa lomajakso ajoittui viime vuonna syyskuulle, mutta tänä vuonna lokakuulle. Vähittäismyynti on tämän johdosta lokakuussa todennäköisesti hieman piristynyt, odotuksissa on 10,5 prosentin vuosikasvu. Teollisuustuotannon ja investointien kasvun odotamme sen sijaan hidastuneen. Euroalueen teollisuustuotanto kasvoi elokuussa odotuksia enemmän, 1,4 prosenttia edelliskuusta, lähinnä vahvan autotuotannon johdosta. Odotamme syyskuussa kuitenkin pienoista laskua edelliskuusta, mutta vuositasolla kasvu olisi yhä yli kolme prosenttia. USA:ssa inflaation odotetaan hieman hidastuneen lokakuussa 2,0 prosenttiin syyskuun 2,2 prosentista. Pohjainflaation odotetaan pysyneen ennallaan 1,7 prosentissa. 6
Kalenteri: 13.-17.11. Mon, Nov 13 Tue, Nov 14 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Sweden Unemployment Rate (PES) October 4 Press meeting on tightening of amortization 13:00 Sweden requirements 03:00 China Real Estate Transactions October 43.3 / -1.5 03:00 China Fixed Asset Investments October 7.3 7.2 / 7.4 03:00 China Industrial Production October 6.2 6.4 6.6 03:00 China Retail Sales y-o-y October 10.5 10.5 10.3 08:00 Finland GDP Monthly Indicator September 2.7 08:00 Finland CPI October 0.8 08:00 Finland HICP October 0.2 / 0.7 08:00 Germany GDP, sa Q3 0.6/2.3 0.6 / 2.1 08:00 Germany HICP preliminary October -0.1/1.5-0.1 / 1.5 08:00 Germany CPI preliminary October 0.0/1.6 0 / 1.6 08:00 Norway GDP Mainland, sa Q3 0.6 0.7 08:00 Norway GDP P/P, sa Q3 1.1 09:00 Sweden HOX, Flat prices October -1.9 / 4.5 09:00 Sweden HOX,House and flat prices total October -1.5 / 6.7 09:00 Sweden HOX, House prices October -1.3 / 8.1 09:30 Sweden HICP October 0.1 / 0.1 09:30 Sweden CPIF October 0.0/1.9 0.2 / 2.3 09:30 Sweden CPIF ex energy October 0.1/1.8 0 / 1.9 10:30 UK CPI October 0.2/3.2 0.3 / 3 10:30 UK CPI Core October /2.9 / 2.6 11:00 Eurozone Industrial Production September -0.6/3.3-0.6/3.2 1.4 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q3 2.5 2.5 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q3 0.6 0.6 0.6 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment November 26.7 11:00 Germany ZEW Economic Expectations November 18.1 17.6 11:00 Germany ZEW Current Situation November 88.0 87 11:00 Central Banks Yellen, Draghi, Kuroda and Carnet in ECB panel 12:00 US NFIB Small Business Optimism October 104.5 103 7
Kalenteri: 13.-17.11. CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Wed, Nov 15 00:50 Japan GDP, sa ar Q3 0.4 0.6 08:00 Finland Retail Trade ex auto September 2.7 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa August 4.3 4.3 14:30 US Empire Manufacturing November 24.9 30.2 14:30 US CPI, less food and energy October 0.2/1.7 0.1 / 1.7 14:30 US CPI October 0.1/2.0 0.5 / 2.2 14:30 US Retail Sales Advance October 0.1 1.6 Thu, Nov 16 09:30 Sweden Unemployment Rate, sa October 6.7 6.8 09:30 Sweden Unemployment Rate October 6.3 6.2 10:30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel October 0.1/-0.6-0.7 / 1.2 11:00 Eurozone HICP ex energy and food 0.1/1.4 11:00 Eurozone HICP 0.1/1.4 0.1/1.4 14:30 US Initial Jobless Claims W45 239K 14:30 US Philly Fed November 24.0 27.9 15:15 US Industrial Production, sa October 0.4 0.3 16:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market November 68 68 Fri, Nov 17 14:30 US Housing Starts October 1188K 1.1M 14:30 US Building Permits October 1242K 1.2M 14:30 US Building Permits October 1242K 1.2M Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 10.11.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,10 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,41 0,50 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,41 2,30 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,34 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,83 0,90 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,61 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,50 0,70 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat 10.11.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,17 1,15 1,13 1,13 1,14 1,20 1,25 USD/JPY 113,31 107,00 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,75 9,60 9,45 9,35 9,25 9,15 9,10 EUR/NOK 9,47 9,30 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,88 0,90 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,64 6,75 6,80 6,90 6,80 6,60 6,40 EUR/CNY 7,74 7,76 7,68 7,80 7,75 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 9
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12