Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 50/2017 Dollarin vahvistuminen jää maltilliseksi Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Dollarin vahvistuminen jää maltilliseksi Yhdysvaltain keskuspankki, Fed, tekee ensi keskiviikkona 13. joulukuuta vuoden viimeisen korkopäätöksensä. Fed on jo edennyt rahapolitiikan normalisoimisessa nostamalla ohjauskorkoaan neljästi viimeisen kahden vuoden aikana. Nyt markkinat odottavat lähes yksimielisesti koroista päättävältä avomarkkinakomitealta viidettä 0,25 %-yksikön koronnostoa. USA:n vahva taloustilanne tukee keskuspankin koronnostoja. USA:n BKT kasvoi kolmannella vuosineljänneksellä annualisoituna 3,3 prosenttia edellisestä neljänneksestä ja työmarkkinoilla on nähty jo pidempään suotuisaa kehitystä. Viime perjantain työmarkkinaraportin mukaan uusia maatalouden ulkopuolisia työpaikkoja kertyi marraskuussa 228 000. Työttömyysaste pysyi ennallaan 4,1 prosentissa ja keskituntipalkat kohosivat 2,5 prosenttia edellisvuodesta. Oikeastaan ainoat seikat, mitkä pohdituttavat Fedin avomarkkinakomitean jäseniä koronnostojen osalta on juuri yhä matalana pysyvä keskituntipalkkojen nousu sekä hidas inflaatio. Ensi keskiviikkona ennen korkopäätöstä julkistetaan marraskuun inflaatioluvut ja odotuksissa on kuluttajahintainflaation kiihtyminen 2,2 prosenttiin, mutta pohjainflaation pysyminen 1,8 prosentissa. 2
Dollarin vahvistuminen jää maltilliseksi Handelsbankenin EUR/USD -valuuttakurssiennusteemme on jo pidempään perustunut näkemykselle, että Fed nostaa korkoa joulukuun kokouksessaan ja sen mukaisesti odotuksissamme on ollut dollarin pieni vahvistuminen suhteessa euroon. Nyt kun korkomarkkinat ovat jo hinnoitelleet ensi keskiviikon koronnoston, ei dollari ole kuitenkaan juurikaan vahvistunut euroon nähden, vaan valuuttakurssi on viime ajat liikkunut 1,16-1,19 välillä. Lyhyellä aikavälillä dollarin kurssiin eniten vaikuttava tekijä on USA:ssa tuloillaan oleva päätös verouudistuksesta. Sen toteutuminen vaikuttaa varsin todennäköiseltä, kun republikaanien on enää sovitettava yhteen edustajainhuoneen ja senaatin erilaiset versiot kongressin yhteiseksi lakiehdotukseksi, mistä vielä lopuksi äänestetään. Valuuttamarkkinoilla mielenkiintoisinta onkin se, minkä muotoisena verouudistus lopulta toteutuu verrattuna aiempiin versioihin. Rahoitusmarkkinoilla suurin fokus on ollut yritysveroasteen leikkauksessa 35 prosentista ehdotuksen mukaiseen 20 prosenttiin. 3
Dollarin vahvistuminen jää maltilliseksi Yritysveroasteen lasku voi hyvin luoda pienen nousurallin USA:n arvopaperimarkkinoilla ja siten lisätä dollarin kysyntää. Arvioimme kuitenkin, että verouudistuksen toteutuminen on jo mittavin osin hinnoiteltu dollarikursseihin. Odotamme Fedin toteuttavan ensi vuonna kaksi 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa. Myös analyytikkoyhteisön odotus koronnostojen määrästä on viime aikoina lähestynyt ennustettamme. Toki markkinoilla esiintyy myös aggressiivisempia kolmen tai neljän koronnoston odotuksia. Tänä vuonna positiiviset uutiset euroalueen taloudesta ovat jatkuneet ja se on tukenut euroa suhteessa dollariin. Ennustamme kuitenkin dollarin hieman vahvistuvan ensi vuoden aikana Fedin koronnostojen myötä. Kun markkinoiden odotus on lähestynyt meidän koronnostoennustettamme, emme enää odota niin voimakasta dollarin vahvistumista, vaan uskomme dollarin vahvistuvan tasolle 1,15 vuoden kolmen ensimmäisen vuosineljänneksen aikana. Aiempi ennusteemme oli tasolla 1,13. Vuoden 2018 lopussa näemme jälleen euron hieman vahvistuvan ja EUR/USD -kurssin päätyvän vuoden 2018 lopussa tasolle 1,20. Handelsbankenin ennusteet Valuutat 8.12.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,18 1,17 1,15 1,15 1,15 1,20 1,25 Lähde: 4
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Fediltä odotetaan koronnostoa ja seurataan ennustemuutoksia Yhdysvaltain keskuspankki (Fed): korkopäätös (ke 13.12.) Suomen aikaa keskiviikkoiltana saadaan Yhdysvaltain keskuspankilta tämän vuoden viimeinen rahapolitiikkapäätös. Markkinoilla odotetaan yleisesti Fedin nostavan korkoa 0,25 prosenttiyksikköä 1,375 prosenttiin, eikä keskuspankilla ole mitään syytä yllättää ja olla toteuttamatta koronnostoa. Huomio keskittyykin Fedin odotuksiin tulevien vuosien koronnostoista. Voi olla, että avomarkkinakomitean yksittäiset jäsenet näkevät tarpeen nostaa ensi vuonna korkoja syyskuun mediaaniennusteena ollutta kolmea kertaa useamminkin. Lisäksi seurataan mielenkiinnolla Fedin päivitettyjä talouskasvu-, työttömyysaste- ja inflaatioennusteita. Fed todennäköisesti nostaa ensi vuoden talouskasvuennustetta. Muutoin pääjohtaja Janet Yellen todennäköisesti säilyttää myönteisen sävyn taloutta kommentoidessaan ja keskittyy yhä enemmän inflaatioon, joka on ollut yllättävän hidasta tänä vuonna. Tulevan koronnoston jälkeen Fediltä odotetaan seuraavaa koronnostoa aikaisintaan maaliskuussa 2018. Näin ollen ensi keskiviikon koronnosto on viimeinen merkittävä rahapoliittinen toimi pääjohtaja Yellenin kaudella. Helmikuussa pääjohtajana aloittaa Jerome Powell. 5
Viikon keskeiset tilastojulkaisut EKP:ltä ei odoteta muutoksia rahapolitiikan viestintään Euroopan keskuspankki (EKP): korkopäätös (to 14.12.) Ensi viikon päätapahtuma euroalueella on torstainen EKP:n kokous. Emme kuitenkaan odota rahapolitiikkatoimia tai merkittäviä muutoksia viestinnässä sen jälkeen, kun lokakuun kokouksessa päätettiin jatkaa arvopapereiden osto-ohjelmaa ainakin syyskuuhun 2018 asti. Pientä erimielisyyttä EKP:n neuvoston sisällä kuitenkin ilmenee, sillä määräelvytyksen jatkaminen ilman ennalta määrättyä päättymispäivää ei kerännyt täyttä yhteisymmärrystä eräiden jäsenten toivoessa osto-ohjelmalle määriteltävän kiinteän päättymispäivän. Euroalueen talouskehitys on jatkanut positiivisia yllätyksiään ja kasvuodotukset ovat nousseet jo yli EKP:n arvioiden. Ainoastaan inflaatio on yhä tavoitetasoa hitaampaa ja palkkojen nousu maltillista. Vaikka euroalueen talous näyttää nyt kukoistavan, ei EKP:llä ja pääjohtaja Mario Draghilla ole syytä riskeerata positiivista kehityskulkua viittaamalla tuleviin kiristystarpeisiin. Sen sijaan on yhä todennäköistä, että Draghi pitää ekspansiivista rahapolitiikkaa vielä tarpeellisena, jotta vahva euroalueen talouden vire saa jatkoa. 6
Kalenteri: 11.-15.12.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Dec 11 08:00 Denmark CPI November 0.1 / 1.5 08:00 Norway CPI Underlying November 0,0/1,2 /1,2 0.3 / 1.1 Tue, Dec 12 09:30 Sweden CPI November 0,1/1,8-0.1 / 1.7 09:30 Sweden CPIF November 0,1/1,9-0.1 / 1.8 09:30 Sweden CPIF ex energy November -0,1/1,7 0 / 1.8 10:30 UK CPI November 0,3/3,1 0.1 / 3 10:30 UK CPI Core November /2,7 / 2.6 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment December 30.9 11:00 Germany ZEW Economic Expectations December 17,2 18.7 11:00 Germany ZEW Current Situation December 88,5 88.8 12:00 US NFIB Small Business Optimism November 103.8 Wed, Dec 13 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa September 4,2 4.3 11:00 Eurozone Industrial Production October -0,3-0.6 13:00 US MBA Mortgage Applications, sa W50 / 4.7 14:30 US CPI, less food and energy November 0,2/1,8 0.2 / 1.8 14:30 US CPI November 0,4/2,2 0.1 / 2 20:00 US FOMC rate decision 12/13/2017 1,375 1.2 Thu, Dec 14 01:00 UK RICS House Price Balance November 1.3 03:00 China Fixed Asset Investments November / 6.9 03:00 China Industrial Production November 6,2 6.2 03:00 China Retail Sales y-o-y November 10,3 10 08:00 Finland CPI November 0.5 09:00 Sweden HOX, Flat prices November -2.8 / 0.6 09:00 Sweden HOX, House prices November -3.2 / 4.4 09:30 Germany Markit PMI Manufacturing December 62,1 62.5 09:30 Germany Markit PMI Composite December 57,2 57.3 09:30 Sweden Unemployment Rate, sa November 6,6 6.7 10:00 Eurozone Markit PMI Composite December 57,3 57.5 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing December 59,7 60.1 10:00 Eurozone Markit PMI Services December 55,9 56.2 10:30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel November 0,5/0,4 0.3 / -0.3 13:00 UK Bank of England decision 12/14/2017 0,5 0.5 13:45 Eurozone ECB Deposit rate 12/14/2017-0,4-0.4 14:30 US Retail Sales Advance November 0,3 0.2 15:45 US Markit PMI Manufacturing December 54 53.9 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 7
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 11.12.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,10 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,30 0,50 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,32 2,30 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,23 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,66 0,90 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,52 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,47 0,70 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat 11.12.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,18 1,17 1,15 1,15 1,15 1,20 1,25 USD/JPY 112,27 107,00 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,93 9,60 9,45 9,35 9,25 9,15 9,10 EUR/NOK 9,75 9,30 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,88 0,90 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,61 6,65 6,75 6,80 6,75 6,60 6,40 EUR/CNY 7,80 7,78 7,76 7,82 7,76 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 8
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 9
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 11