Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 10/2017 Yellen indikoi Fedin nostavan korkoa maaliskuussa Hollannin vaalit antavat suuntaa Ranskan vaaleille Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Yellen indikoi Fedin nostavan korkoa maaliskuussa Yhdysvaltain keskuspankki Fedin pääjohtaja puhui perjantaina 3. maaliskuuta Chicagossa. Puheessaan hän viesti vahvasti, että Fedin toteuttama äärimmäisen varovaisen rahapolitiikan aika on nyt ohi ja keskuspankki palaa perinteiseen, eteenpäin katsovaan rahapolitiikkaansa. Puhe on nähtävä tarkoituksellisena viestinä markkinoille tulevasta koronnostosta. Yellen antoi puheessaan vahvan signaalin siitä, että Fedin koroista päättävä avomarkkinakomitea on nostamassa ohjauskorkoaan ensi viikon korkokokouksessaan. Yellen mainitsi, että jos työllisyys ja inflaatio ovat kehittyneet komitean odotusten mukaisesti, koronnosto olisi tarpeellinen. Uskomme, että Yellenin ja aikaisemmin viikolla puhuneiden keskuspankkiireiden viesti on koordinoitu ja tarkoituksellinen ja näillä puheillaan avomarkkinakomitea haluaa ohjata markkinaodotuksia siihen suuntaan, että keskuspankki on toteuttamassa avomarkkinakomitean joulukuun korkouraennusteen kolmesta koronnostosta tänä vuonna. 2
Yellen indikoi Fedin nostavan korkoa maaliskuussa Puheessaan Yellen viesti tiukasti, ettei Fed ole myöhästynyt rahapolitiikan kiristämisessä nostettuaan ohjauskorkoa vain kaksi kertaa (joulukuussa 2015 ja 2016), vaikka USA:n finanssikriisin jälkeinen suuri lama päättyi jo lähes 8 vuotta sitten. Aika näyttää miten asian laita on, mutta pitkään jatkuneet ennätysmatalat korot ovat saattaneet kannustaa liialliseen riskinottamiseen ja synnyttää tilanteen, jossa useat yritykset ovat liiallisen riippuvaisia matalista koroista, jotka noustessaan osoittautuisivat ongelmaksi. Odotettua vahvemmat tilastot työmarkkinoilta ja inflaatiosta ovat todennäköisesti ratkaisevassa asemassa tässä Fedin politiikka- ja retoriikkakäänteessä. On luultavaa, että Trumpin vahvasti lupaama ekspansiivisempi liittovaltion budjetti on myös kalibroitu Yellenin ja Fedin uumoilemiin politiikkamuutoksiin, vaikka Yellen erikseen mainitsikin, ettei elvyttävämpi finanssipolitiikka ollut tekijänä hänen linjauksissaan. New Yorkin aluekeskuspankin johtaja Willian Dudley sanoi kuitenkin aikaisemmin tiistaina, että todennäköisesti finanssipolitiikka tulee olemaan elvyttävämpää ja että riskit Fedin talousennusteelle ovat kallistumassa odotettua vahvemman kasvun suuntaan. Näemme, että keskuspankin rahapolitiikan muutos perinteiseen linjaan olisi uskottavasti toteutettavissa maaliskuun koronnoston kautta. Muutamme siten Fedin koronnostoennustettamme kolmeen 0,25 prosenttiyksikön koronnostoon tänä vuonna ajoittuen maalis-, kesä- ja syyskuuhun. Sen lisäksi odotamme koronnostoa myös maaliskuussa 2018, mutta se jäisi viimeiseksi koronnostoksi USA:n nykyisen noususuhdanteen aikana. Pidämme USA:n talouden BKT-ennusteemme lähes ennallaan. Kun rahapolitiikkaa vaikuttaa reaalitalouteen noin 12 kuukauden viiveellä, voi tänä vuonna toteutettavien koronnostojen odottaa jarruttavan USA:n BKT:n kasvua ja työllisyyttä merkittävästi vasta vuoden 2018 aikana. Vaikka Yelleniltä saatiin vahva viesti kolmesta koronnostosta tänä vuonna, kohdistuu Yhdysvaltojen talouteen kuitenkin myös riskejä, mm. liittovaltion budjettiin liittyvän epävarmuuden takia sekä mahdollisten yllättävien rahoitusmarkkinoiden ja reaalitalouden shokkien kautta. Nämä toteutuessaan hillitsisivät luonnollisesti Fedin koronnostosuunnitelmia. 3
Hollannin vaalit antavat suuntaa Ranskan vaaleille Euroalueella on menossa merkittävien vaalien vuosi. Ensimmäisenä uuden parlamentin valitsevat hollantilaiset maaliskuun 15. päivän vaaleissa. Myöhemmin huhtitoukokuussa on vuorossa Ranskan presidentinvaalien 1. ja 2. kierros, kesäkuussa Ranskan kansalliskokouksen vaalit ja syyskuussa liittopäivävaalit Saksassa. Hollannin vaalit siis antavat ensitahdit vaalivuodelle. Mielipidetiedusteluja johtaa euroskeptinen Vapauspuolue, PVV, jonka johdossa on Geert Wilders. Vapauspuolueesta on näillä näkymin tulossa suurin puolue parlamentin alahuoneessa. Vaikka PVV:n kannatus on hieman pudonnut, osoittavat mittaukset puolueelle kuitenkin lähes 30 paikkaa 150 paikkaisessa parlamentin alahuoneessa. On hankala arvioida, miten luotettavasti mielipidetiedustelut mittaavat tällä kertaa todellista kannatusta. Vaaleihin on rekisteröitynyt ennätykselliset 28 puoluetta, joten äänet tulevat jakautumaan enemmän kuin aiemmissa vaaleissa. Lisäksi epävarmojen äänestäjien osuus on yhä merkittävä. Euroopan vaaleja v. 2017 Maaliskuun 15. Hollannin parlamenttivaalit Huhtikuun 23. Ranskan presidentinvaalit 1. kierros Toukokuun 7. Ranskan presidentinvaalien mahdollinen 2. kierros Kesäkuun 11. ja 18. Ranskan kansalliskokouksen vaalit Syyskuun 24. Saksan liittopäivävaalit 4
Hollannin vaalit antavat suuntaa Ranskan vaaleille Vapauspuolueen kannatuksen pieneen laskuun alkuvuoden aikana on todennäköisesti vaikuttanut maahanmuuttokriisin hienoinen hellittäminen Euroopassa sekä Hollannin talouden varsin hyvä vire. Viime vuosina on ollut havaittavissa selvä korrelaatio PVV:n kannatuksen ja maahanmuuttokriisin vakavuuden välillä. Tunnelma Hollannissa on vaalien alla hyvin hermostunut, ja maahanmuuttovastainen Wilders on turvallisuussyistä lopettanut jo kokonaan julkisen kampanjointinsa. Vaikka PVV nousisi suurimmaksi puolueeksi, ei se todennäköisesti kykenisi muodostamaan maahan hallitusta. Muut valtapuolueet ovat irtisanoutuneet ainakin ennen vaaleja hallitusyhteistyöstä PVV:n kanssa. Vaaleissa on mukana myös muutama muu euroskeptinen puolue, mutta niiden kannatus yhdessä PVV:n kanssa ei ole yltämässä riittävään paikkamäärään hallituksen muodostamiseksi. Myös yleinen kansalaisten mielipide ei ole EU-vastaisen PVV:tä puolella, kun euron kannatus on Hollannissa yhä korkealla ja vain noin 20 prosenttia äänestäjistä uskoo, että maa menestyisi paremmin EU:n ulkopuolella. 5
Hollannin vaalit antavat suuntaa Ranskan vaaleille Hollannin poliittinen ympäristö pysynee tuloksesta riippumatta epävarmana ja hajaantuneena. Todennäköisin vaihtoehto on suuri koalitiohallitus neljän tai viiden puolueen kesken, mutta sellaisen muodostaminen voi kestää pitkään. Vuonna 2010 suuren koalitiohallituksen muodostaminen kesti neljä kuukautta. Lisäksi euroskeptisten edustajien määrä noussee parlamentissa, joten tuen löytyminen esimerkiksi uusille Kreikan velkahelpotuspaketeille voi vaikeutua. Mutta Hollannin vaalit voivat olla merkitykselliset myös Ranskan vaaleille. Jos populistipuolueiden kannatus nousisi Hollannissa ennakoitua suuremmaksi, saattaisi Marine Le Pen saada tuloksesta lisänostetta omalle kampanjalleen Ranskan presidentinvaaleissa. Toistaiseksi Hollannin vaalit eivät ole hermostuttaneet juurikaan sijoitusmarkkinoita ja Hollannin valtiolainojen korkoero suhteessa Saksaan on pysynyt pienenä. Suurempi korkoeron leveneminen suhteessa Saksaan on nähty Ranskan valtiolainoissa. Ranskan vaalien merkitys koko Euroopan tulevaisuudelle onkin aivan eri luokkaa, ja ymmärrettävästi myös markkinat ovat kiinnittäneet Ranskaan suurempaa mielenkiintoa. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut EKP:n kokouksesta voi odottaa tyytyväisyyden ilmauksia EKP: korkopäätös (torstai 9.3.) EKP kokoontuu vuoden toiseen korkokokoukseen torstaina. Euroalueen talouden aktiviteetti on luottamusbarometrien mukaan viime kuukausina selvästi piristynyt ja inflaatio kiihtyi helmikuussa jo 2 prosenttiin, vaikkakin energian ja ruoan hinnoista puhdistettu pohjainflaatio pysyi ainoastaan 0,9 prosentissa. Kokouksen osalta suurin mielenkiinto kohdistuukin siihen, viestiikö keskuspankki kirkastuneiden talousnäkymien johdosta jonkinasteisista ohjeistusmuutoksista. Emme odota EKP:n tekevän kokouksessa muutoksia ohjauskorkoihin tai arvopapereiden osto-ohjelmaan. Euroalueen viimeaikainen talouskehitys herättänee tyytyväisyyttä EKP:n päättäjien keskuudessa. Viime korkokokouksessaan EKP:n johtokunta näki globaalien epävarmuuksien painottavan tulevia riskejä negatiiviseen suuntaan, mutta nyt EKP saattaa ottaa hieman neutraalimman kannan. Emme odota EKP:n nostavan BKT:n kasvuennusteitaan, mutta inflaatioennusteiden nostaminen tämä vuoden osalta on varsin mahdollista. 7
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Perjantaina USA:n helmikuun työllisyystilastot USA: työttömyysaste, maatalouden ulkopuoliset uudet työpaikat ja keskituntipalkat (perjantai 10.3.) Helmikuun työmarkkinatilastoilla on merkitystä Fedin ensi viikon korkokokouksen osalta. Maatalouden ulkopuoliset työpaikat kasvoivat tammikuussa 227 tuhannella, mikä oli korkein kasvu sitten viime vuoden syyskuun. Markkinakonsensus odottaa helmikuussa 185 tuhannen työntekijän lisäystä, mutta me arvioimme työllisyyden kasvavan hieman enemmän 190 tuhannella. Vahvempaa kasvua tukevat muun muassa NFIBpienyritysten työllisyyssuunnitelmat, jotka nousivat korkeimmille tasoilleen vuosikymmeneen. Työttömyysasteen odotamme laskevan 4,7 prosenttiin (tammikuussa 4,8 %). Keskituntipalkkojen vuosinousuksi odotamme 2,6 prosenttia (tammikuussa 2,5 %). 8
Kalenteri: 6.-10.3.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Tue, Mar 7 08:00 Norway Industrial Production Manufacturing, sa January 0.7 1.1 08:00 Norway Industrial Production, sa January -2.7 10:00 Norway Region Survey: Output next 6 months January 0.8 0.7 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q4 1.7 1.7 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q4 0.4 0.4 Wed, Mar 8 08:00 Germany Industrial Production, sa January 2.7-3 11:00 Sweden SEK 1.5 Bln 2025 (1058) 11:00 Sweden SEK 1.0 Bln 2026 (1059) 14:15 US ADP Employment change February 185K 246K Thu, Mar 9 01:00 UK RICS House Price Balance February 24 24.9 13:45 Eurozone ECB Policy Rate 3/9/2017 0 0 13:45 Eurozone ECB Lending Rate 3/9/2017 0.25 0.2 13:45 Eurozone ECB Deposit rate 3/9/2017-0.4-0.4 Fri, Mar 10 08:00 Norway CPI Underlying February 1.7-0.5 / 2.1 08:00 Norway CPI February -0.1 / 2.8 09:00 Denmark CPI February 0 / 0.9 09:00 Denmark HICP February -0.1 / 0.7 10:30 UK Manufacturing Production, sa January -0.7 / 2.9 2 / 4 10:30 UK Industrial Production, sa January -0.5 / 3.1 1 / 4.3 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls February 185K 227K 14:30 US Unemployment rate February 4.7 4.8 14:30 US Change in Private Payrolls February 183K 237K 14:30 US Average hourly earnings February 0.3/2.8 0.1 / 2.5 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 06/03/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.63 0.88 1.13 1.38 1.38 1.63 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.35 0.30 0.25 0.25 0.25 0.50 USA 2.49 2.50 2.50 2.40 2.25 2.00 UK 1.12 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.68 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.78 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.45 0.50 0.45 0.45 0.50 0.80 Valuutat 06/03/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.06 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 114.5 110.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.54 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 8.94 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 58.4 56.0 55.0 54.5 54.5 53.0 EUR/RUB 61.7 57.7 57.8 57.2 57.2 58.3 EUR/GBP 0.86 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 10
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13