Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 15/2017 Katsauksia USA:n, euroalueen ja Kiinan talouksiin Markkinakatsaus ilmestyy seuraavan kerran 24. huhtikuuta. Toivotamme lukijoillemme hyvää pääsiäistä! Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
USA:n noususuhdanne vetelee pian viimeisiään Nostamme tässä markkinakatsauksessa esiin viime viikolla julkaistun talousennusteemme keskeisimpiä teemoja Yhdysvaltojen, euroalueen ja Kiinan talouksista Maailmantaloudessa on näkynyt selvästi kasvun piristymistä viime syksystä lähtien. Kasvuun positiivisesti vaikuttaneita tekijöitä ovat olleet länsimaiden keskuspankkielvytys, Kiinan talouspolitiikka sekä raaka-ainemarkkinoiden ja erityisesti öljyn hinnan nousu. Näemme näiden tekijöiden alkavan kuitenkin pikku hiljaa hiipumaan, minkä johdosta globaali noususuhdanne on asteittain kypsymässä ja lähestymässä käännepistettään. Erityisesti tämä pätee Yhdysvaltoihin. Taantumaan talouden vie kasvanut niukkuus tuotannontekijöistä. Työttömyysaste on Yhdysvalloissa jo tällä hetkellä historiallisesti matala, ja palkkojen nousu, kohoavat korot sekä vahva USA:n dollari rajoittavat ennen pitkää yritysvoittoja, minkä seurauksena yritykset vetäytyvät investoinneista ja lopulta irtisanovat työntekijöitään kannattavuutensa varmistamiseksi. Tämä laukaisee talouden taantumakierteen. Vaikka Yhdysvaltojen tämän hetkinen suhdannetilanne on edelleen suhteellisen vakaa, odotamme USA:n työttömyysasteen saavuttavan pohjansa noin vuoden päästä ja kääntyvän sen jälkeen uuteen nousuun. Sen mukaisesti talouskasvu hidastuu ennusteessamme vuoden 2018 toisella puoliskolla ja vuonna 2019 USA ajautuu virallisesti taantumaan. 2
USA:n noususuhdanne vetelee pian viimeisiään Seuraava Yhdysvaltojen laskusuhdanne saattaa hyvinkin olla edellisiin taantumiin nähden suhteellisen lievä. Toisaalta, kun huomioidaan harjoitetun rahapolitiikan seurauksena talouteen syntynyt massiivinen likviditeettiylijäämä, on vaikeaa edeltä käsin nähdä, millaisia tasapainottomuuksia talouteen on syntynyt ja millaisia hinnoitteluvirheitä nousevat korot kenties paljastavat. Presidentti Trump tuskin onnistuu muuttamaan Yhdysvaltojen tulevaa suhdannepolkua. Näyttää todennäköiseltä, että Trumpin verouudistus ja infrastruktuuripanostukset ovat jäämässä vaikutuksiltaan odotettua vaatimattomammaksi ja ne myös viivästyvät ajallisesti aiempiin arvioihin nähden. Lyhytaikaisia kasvuvaikutuksia voidaan toki nähdä kohdistuen pääosin vuoteen 2018. Sen mukaisesti olemme hieman laskeneet Yhdysvaltojen tämän vuoden BKT-ennustetta 2,0 prosenttiin ja vastaavasti hieman nostaneet vuoden 2018 kasvuennustetta 2,1 prosenttiin. Vuonna 2019 Yhdysvallat kohtaa taantuman ja BKT supistuu kolme vuosineljännestä peräkkäin. Koko vuoden 2019 BKT:n kasvu jää vaivaiseen 0,3 prosenttiin. Odotamme keskuspankki Fedin nostavan ohjauskorkoaan vielä kolme kertaa nykyisen suhdannenousun aikana. Koronnostot ajoittuisivat tämän vuoden kesä- ja syyskuuhun sekä vuoden 2018 maaliskuuhun. Ennusteemme mukaan ohjauskorko on silloin saavuttanut tason 1,625 prosenttia. Sen jälkeen merkit talouden hiipumisesta pitävät Fedin asemissaan vuoden 2019 alkupuolelle asti, jolloin keskuspankki alkaa reagoida koronlaskuilla pelkoihin talouden jyrkästä hidastumisesta. Fed laskee ohjauskorkoa vuoden 2019 aikana yhteensä 0,75 prosenttiyksiköllä. 3
Euroalueella elpyminen hiipuu ja inflaatio kiihtyy vain maltillisesti Euroalueella talouden aktiviteetti kohosi vuoden 2016 lopussa suhteellisen korkealle tasolle. Hyvä vire on jatkunut alkuvuonna 2017 talouden luottamusbarometrien kohotessa lähelle kuuden vuoden huipputasoa ja vahvempaa elpymistä on vauhdittanut myös hieman odotettua nopeampi työttömyyden lasku. Ensimmäiset merkit kotimaisen kysynnän taantumisesta ovat kuitenkin jo ilmassa. Näkemyksemme on yhä, että euroalueen kasvu jää maltillisemmaksi tänä vuonna, kun yksityisen kulutuksen kasvu vaimenee. Suhdanne on kypsymässä, ja rahapolitiikasta ei ole luvassa lisää piristysruisketta. Lyhyellä aikavälillä näemme riskien kohdistuvan ennen kaikkea poliittisiin kysymyksiin. Euroalueen inflaatio kiihtyi talvikuukausina hieman odotettua enemmän ja saavutti helmikuussa 2 prosentin tason. Kiihtymisen taustalla on kuitenkin ollut energiahintojen väliaikaiseksi jäävä pohjavaikutus. Maaliskuussa inflaatio hidastuikin jo 1,5 prosenttiin. Energian ja ruoan hinnoista puhdistettu pohjainflaatio on pysynyt vakaana, mutta saattaa tänä vuonna hieman kiihtyä mm. sopimuspalkkojen noustessa maltillisesti. 4
Euroalueella elpyminen hiipuu ja inflaatio kiihtyy vain maltillisesti Euroopan keskuspankin (EKP) avokätinen määräelvytys on edelleen keskeinen kasvua tukeva tekijä. Kun euroalueen näkymät ovat kohenneet, uskomme EKP:n olevan halukas pienentämään arvopapereiden osto-ohjelmaansa heti, kun olosuhteet sen sallivat. Näemmekin mahdollisena, että EKP luopuu koronlaskuihin perustuvasta lisäelvytyslinjastaan, mutta emme usko varsinaiseen rahapolitiikan kiristämiseen vielä tänä vuonna. Odotamme EKP:n ilmoittavan osto-ohjelman asteittaisesta vähentämisestä tämän vuoden lopussa niin, että se tulisi voimaan vuoden 2018 alkupuolella. Määräelvytysohjelma lakkaisi kokonaan vuoden 2018 puolivälissä. Odotamme EKP:n laskevan talletuskorkoa yhteensä 20 korkopisteellä vuoden 2018 toisen puoliskon aikana. Koska talouden elpyminen kuitenkin hiipuu lähivuosina, on Handelsbanken: BKT-ennusteet Prosenttimuutos 2016 2017E 2018E 2019E Ruotsi 3,1 2,5 1,9 1,7 Norja, (Manner-Norja) 0,8 1,6 1,9 2,0 Suomi 1,4 1,8 1,3 0,9 Tanska 1,3 1,4 1,0 0,5 EMU 1,7 1,5 1,2 1,1 USA 1,6 2,0 2,1 0,3 Iso-Britannia 1,8 1,9 1,2 1,4 Alankomaat 2,1 2,0 1,7 0,9 Japani 1,1 1,2 0,7 0,1 Brasilia -3,6 0,3 2,2 1,9 Venäjä -0,2 1,1 1,5 2,0 Intia 7,5 7,3 7,5 7,5 Kiina 6,7 6,4 6,1 5,8 Puola 2,8 3,0 3,2 3,0 Lähde: Handelsbanken Capital M arkets aikaikkuna, jonka sisällä EKP voi halutessaan karsia elvytystä, sulkeutumassa jo vuoden 2018 jälkipuoliskolla. Siten on myös mahdollista, että EKP ei välttämättä astu lainkaan koronnostojen tielle, eikä siten ehtisi juurikaan normalisoida elvyttävää rahapolitiikkaa nykyisen suhdannenousun aikana. 5
Kiinan kasvu hidastuu edelleen kontrolloidusti Kiinassa viranomaiset ovat tähän asti onnistuneet ohjaamaan suhdannettaan ilman talouskasvun romahtamista. Kasvu on hidastunut asteittain ja hallitusti. Tämän vuoden virallista BKT:n kasvutavoitetta on hieman laskettu 6,5 prosenttiin, ja odotamme asteittaisen kasvun hidastumisen jatkuvan vuosina 2018-19. Vuonna 2016 alkanut Kiinan minisuhdannenousu on jatkunut tämän vuoden ensimmäisten kuukausien aikana, mikä näkyy myös Handelsbankenin Kiina-makroindeksissä. Kasvu perustuu paljolti kiinteistömarkkinoiden vauhdittumiseen, jossa asuntojen hintojen, myyntimäärien ja rakennusaktiviteetin nousu on ollut ripeää. Kiinan viranomaiset ovat viime aikoina kuitenkin muuttaneet talouspolitiikan linjaansa kiristämällä luotonannon sääntelyä sekä nostamalla korkoja, joilla liikepankit voivat lainata keskuspankilta. Nämä toimet todennäköisesti ennen pitkää viilentävät ylikuumenneita kiinteistömarkkinoita. Tästä huolimatta on viranomaisilla kuitenkin hyvät olosuhteet saavuttaa virallinen kasvutavoitteensa. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinan BKT:n kasvu Q1:llä sekä USA:n inflaatio Kiina: BKT:n kasvu, 4. vuosineljännes ja kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit, vähittäiskauppa, teollisuustuotanto ja kiinteät investoinnit, joulukuulta (maanantai 17. huhtikuuta) USA: inflaatio maaliskuulta (perjantai 14. huhtikuuta) Viikon aikana saamme vähänlaisesti ykkössarjan tilastoja. Nostamme pääsiäismaanantaille yltävässä kalenterissa esiin Kiinan talouden aktiviteetista kertovat indikaattorit ja BKT:n kasvun Q1:llä sekä USA:n inflaatiolukemat maaliskuulta. Kiinan talouden viime syksystä jatkunut kasvupyrähdys on ollut odotettua pitkäaikaisempi. Kiinan viranomaiset ovat kuitenkin jo ryhtyneet toimeen hillitäkseen ylikuumentuneita kiinteistömarkkinoita. Viikon päästä maanantaina julkaistavista tilastoista nähdään, ovatko talouspolitiikan kiristystoimet jo ehtineet näkyä reaalitalouden mittareissa. Markkinakonsensus odottaa kasvuvauhdin yhä pitäneen pintansa maaliskuussa. 7
Kalenteri: 10.-17.4.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Apr 10 08:00 Finland Industrial Production,sa February -0.8 / 1.4 08:00 Norway CPI Underlying March 0.3/1.7 0.5 / 1.6 08:00 Norway CPI March 0.3/2.6 0.4 / 2.5 08:00 Sweden Unemployment Rate (PES) March 4 09:00 Denmark CPI March 0.1/1.0 0.8 / 1 09:00 Denmark HICP March 0.7 / 0.9 Tue, Apr 11 09:30 Sweden CPI March 0.2/1.5 0.7 / 1.8 09:30 Sweden CPIF March 0.1/1.7 0.7 / 2 10:30 UK CPI March 0.3/2.2 0.7 / 2.3 10:30 UK CPI Core March /1.9 / 2 11:00 Eurozone Industrial Production February 0.1 0.9 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment April 25.6 11:00 Germany ZEW Economic Expectations April 13.0 12.8 11:00 Germany ZEW Current Situation April 77.3 12:00 US NFIB Small Business Optimism March 104.8 105.3 Wed, Apr 12 03:30 China CPI y-o-y March 1.0 / 0.8 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa January 4.7 4.7 Thu, Apr 13 01:00 UK RICS House Price Balance March 22 24.2 08:00 Finland CPI March 0.5 / 1.2 08:00 Finland GDP Monthly Indicator February 2.4 08:00 Germany HICP preliminary March 0.1/1.5 0.1 / 1.5 08:00 Germany CPI preliminary March 0.2/1.6 0.2 / 1.6 09:00 Sweden HOX, House prices March 1.2 / 8.8 16:00 US U. of Mich. Sentiment 97.0 96.9 Fri, Apr 14 14:30 US CPI, less food and energy March 0.2/2.3 0.2 / 2.2 14:30 US CPI March 0.0/2.6 0.1 / 2.8 14:30 US Retail Sales Advance March 0.0 0.1 Mon, Apr 17 04:00 China Fixed Asset Investments March 8.8 / 8.9 04:00 China Industrial Production March 6.3 6.3 04:00 China Retail Sales March 9.7 / 10.9 04:00 China GDP q-o-q Q1 1.5 1.7 04:00 China GDP yoy/ytd Q1 6.8 6.8 04:00 China Retail Sales y-o-y March 9.7 10.9 14:30 US Empire Manufacturing April 15.5 16.4 16:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market April 70 71 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.20-0.20 USA, Fed 0.88 1.13 1.38 1.38 1.63 1.63 0.88 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 0.50 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.25 0.50 0.60 0.65 0.75 0.80 0.70 USA 2.35 2.40 2.30 2.25 2.10 2.00 1.70 UK 1.13 1.30 1.30 1.35 1.40 1.50 1.50 Ruotsi 0.56 0.70 0.75 0.80 0.85 0.95 0.85 Norja 1.62 1.70 1.70 1.80 1.80 1.90 1.90 Suomi 0.43 0.65 0.75 0.85 1.00 1.10 1.00 Valuutat Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1.07 1.03 1.05 1.07 1.10 1.15 1.25 USD/JPY 110.5 108.0 107.0 106.0 105.0 100.0 92.0 EUR/SEK 9.59 9.30 9.30 9.25 9.20 9.15 9.15 EUR/NOK 9.17 9.10 9.10 9.00 8.90 8.75 8.60 USD/RUB 56.3 59.5 59.0 58.0 57.0 56.0 55.0 EUR/RUB 60.0 61.3 62.0 62.1 62.7 64.4 68.8 EUR/GBP 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 9
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12