Markkinakatsaus. Viikko 44/2017. EKP:n exitin onnistunut ensiaskel EKP pakottaa Riksbankenin odottamaan

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 44/2017 EKP:n exitin onnistunut ensiaskel EKP pakottaa Riksbankenin odottamaan Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

EKP:n exitin onnistunut ensiaskel Euroopan keskuspankki (EKP) kertoi viime torstaina päätöksensä arvopapereiden osto-ohjelmasta, ja markkinoiden odotusten mukaisesti keskuspankki päätti jatkaa osto-ohjelmaa ainakin syyskuuhun 2018 asti. Keskuspankin tekemät kuukausittaiset arvopapereiden netto-ostot kuitenkin puolittuvat nykyisestä 60 miljardin tasostaan 30 miljardiin euroon tammikuusta 2018 lähtien. Elvyttävä rahapolitiikka siis jatkuu, eikä päätöksellä puolittaa arvopaperiostot tammikuusta alkaen ole ollut sanottavan suuria negatiivisia vaikutuksia pitkiin korkoihin tai euron arvoon (euro ei vahvistunut, vaan päinvastoin, eivätkä korot nousseet). Keskuspankki haluaa pitää kaikki vaihtoehdot avoimina tulevien toimiensa osalta, kun he ilmoittivat olevansa yhä valmiita lisäämään arvopaperiostojen kokoa tai kestoa, mikäli talouden olosuhteet sitä vaativat. Tämä pitkälti selittää korko- ja valuuttamarkkinoiden reaktion korkopäätökseen. Korkokommentissa toistettiin myös yhä se, että EKP pitää korot nykytasoillaan pidennetyn ajan ja vielä pitkään arvopapereiden osto-ohjelman päättymisen jälkeen. EKP halusi selvästi välttää ilmoituksensa aiheuttavan rahoitusolosuhteiden tiukentumisen pitäessään ohjelmansa voimassa rajoittamattomana ja määräämättömän ajan. Samaan asiaan viittaa EKP:n aikomus jatkaa erääntyvien arvopapereiden uudelleensijoittamista varsinaisten nettoostojen päättymisen jälkeen. Näiden ostojen arvioidaan olevan keskimäärin 15 miljardia euroa vuonna 2018. Lisäksi EKP tarjoaa edelleen pankeille perusrahoitusoperaatioissaan ja kolmen kuukauden pidempiaikaisissa rahoitusoperaatioissaan rahoitusta kiinteäkorkoisina huutokauppoina, joissa tehdyt tarjoukset hyväksytään täysimääräisesti. Tätä jatketaan vähintään vuoden 2019 loppuun. 2

EKP:n exitin onnistunut ensiaskel Pääjohtaja Mario Draghi kertoi kokouksen jälkeisessä lehdistötilaisuudessa, että arvopaperiostojen jatkamiselle on tarve yhä vahvemman ja laaja-alaisemman talouskasvun saavuttamiseksi sekä inflaatiopaineiden kiihdyttämiseksi. Draghi osoitti tyytyväisyyttään viime aikojen positiiviseen talousdataan. Euroalueen kohentunut taloustilanne kulminoitui siihen, että Draghi käytti astetta lievempää ilmaisua kuvaamaan tulevaa elvytyksen tarvetta. Lehdistötilaisuuden mielenkiintoisin anti saatiin kysymyksiä ja vastauksia osiossa, jossa Draghi kertoi, ettei keskuspankin määräelvytysohjelma tulevaisuudessa tule loppumaan yhtäkkiä. Tämä viittaa vahvasti siihen, ettei EKP suunnittele lopettavansa ostoohjelmaansa vielä syyskuussakaan. Ainakaan keskuspankki ei halua tässä vaiheessa antaa markkinoille sellaista kuvaa. Kokouksen päätökset määräelvytyksen jatkamisesta pienemmillä kuukausittaisilla netto-ostoilla olivat lähestulkoon markkinoiden odotusten mukaisia, mutta kuitenkin hieman odotuksia elvyttävämpiä, mistä syystä päätösten jälkeen euro heikentyi ja pitkät korot hienoisesti laskivat. 3

EKP:n exitin onnistunut ensiaskel Kokouksen tärkeimpiä tietoja oli arvopaperiostojen jatkuminen ainakin syyskuuhun 2018 asti. Odotimme EKP:ltä päätöksiä, jotka olisivat mahdollistaneet osto-ohjelman aikaisemman lopettamisen. Kun elvytyksen jatkaminen ilmoitetun mukaisesti ei saanut neuvostossa yksimielistä kannatusta (arviolta 4 jäsentä neuvoston 25 jäsenestä vastustivat), niin näyttäisikin siltä, että EKP:n neuvostossa on pieni vähemmistö, joka puoltaa määräelvytyksen nopeampaa lopettamista. Tätä näkemystä puoltavissa lienee etenkin saksalaisia edustajia. On myös huomioitava, että EKP näkee negatiivisen talletuskoron epätavanomaisena toimenpiteenä ja viime vuosina toteutetut elvytystoimet olivat ainoastaan vastaus poikkeuksellisiin taloutta kohtaaviin haasteisiin, jotka eivät enää ole yhtä merkittäviä. Kokouksen päätösten seurauksena lykkäämme ennustettamme EKP:n ensimmäisestä 0,1 prosenttiyksikön talletuskoron nostosta syyskuulta 2018 joulukuulle 2018. Arvioimme kuitenkin, että euroalueen inflaatio voi ensi vuoden aikana kiihtyä EKP:n arvioita enemmän. EKP näkee inflaation hidastuvan ensi vuonna 1,2 prosenttiin tämän vuoden 1,5 prosentista. Lisäksi mahdollinen laaja-alaisempi rahapolitiikan kiristäminen keskeisissä keskuspankeissa voisi tehdä myös EKP:n osalta rahapolitiikan kiristämisen vähemmän haitalliseksi talousalueen rahoitusolosuhteille. 4

EKP pakottaa Riksbankenin odottamaan Ruotsin keskuspankin (Riksbanken) viimeviikkoinen korkopäätös oli täysin odotusten mukainen ei korkomuutoksia tai uutisia arvopapereiden osto-ohjelmasta. EKP:n päätös jatkaa määräelvytystään ainakin syyskuulle 2018 asti luo kuitenkin jatkossa paineita myös Riksbankenille. Todennäköisyys sille, että myös Riksbanken pidentäisi omaa arvopapereiden osto-ohjelmaansa on nyt suurempi. Emme kuitenkaan odota Riksbankenin pidentävän ostoohjelmaansa joulukuun kokouksessa. Sen sijaan näemme keskuspankin pyrkivän ohjaamaan korkokäyrää, joka voi olla Riksbankenille tehokkaampikin ase kuin taseen kasvattaminen. Jotta Ruotsin kruunu ei EKP:n toimien johdosta vahvistuisi liikaa, arvioimme Riksbankenin suurella todennäköisyydellä viestivän joulukuun kokouksessa koronnoston lykkäämisestä myöhäisemmäksi. Tästä syystä lykkäämme omaa Riksbankenin koronnostoennustettamme heinäkuulta 2018 syyskuulle 2018. 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Tilastojen ja tapahtumien osalta edessä vilkas viikko Kuluvalla viikolla saadaan runsaasti tärkeitä talouden tilastoja niin USA:sta kuin euroalueelta. Näiden lisäksi kolme keskeistä keskuspankkia Yhdysvaltain, Japanin ja Englannin keskuspankit pitävät omat korkokokouksensa. Yhdysvalloista julkaistaan ISM-ostopäällikköindeksit (ke ja pe), yksityisen kulutuksen hintaindeksi (ma) sekä perjantaina lokakuun työmarkkinaraportti. Kaikki nämä tilastot ovat keskeisiä kertomaan talouden resurssien kireydestä USA:ssa ja antavat suuntaan keskuspankki Fedin tuleville toimille. Teollisuuden ISM:n odotetaan markkinoilla hieman laskevan lukemaan 59,0. Työmarkkinaraportista odotetaan työllisten osalta selvää muutosta parempaan hurrikaanien häiritsemien syyskuun lukujen jälkeen. Työttömyysaste odotetaan pysyvän 4,2 prosentissa ja palkkojen nousun tulleen hieman alas syyskuusta 2,7 prosenttiin. Fedin kokouksesta odotetaan lähinnä indikaatioita siitä, onko keskuspankki valmistautumassa koronnostoon seuraavassa joulukuun kokouksessa. Mielenkiinnolla odotetaan myös presidentti Trumpin päätöstä Fedin seuraavasta pääjohtajasta. Päätöstä odotetaan ennen Trumpin 3. marraskuuta alkavaa Kiinan matkaa. Markkinoilla pidetään suosikkeina uudeksi pääjohtajaksi Jerome Powellia sekä John Tayloria. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta mm. BKT:n kasvuluvut Q3:lta Euroalue: Q3 BKT, kuluttajahintainflaatio lokakuulta sekä syyskuun työttömyysaste (ti 31.10.) Tiistaina saadaan ennakkotiedot euroalueen BKT:n kasvusta kolmannella vuosineljänneksellä. Odotamme kasvun pysyneen vahvana, mutta hieman kuitenkin hidastuneen 0,6 prosenttiin edellisestä neljänneksestä (Q2:lla 0,7 prosenttia). Etenkin investointien kasvupotentiaali on maltillisempi Q3:lla erittäin vahvan Q2:n jälkeen. Myös nettoviennin kasvuvaikutus jäänee heikommaksi kolmannella vuosineljänneksellä. Lokakuun kuluttajahinnoista saadaan tiistaina ennakkoluvut. Odotamme vuosi-inflaation aavistuksen hidastuneen 1,4 prosenttiin syyskuun 1,5 prosentista pääasiassa volatiilien energiakomponenttien johdosta. Energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotamme pysyneen ennallaan 1,1 prosentissa. Tiistaina saadaan myös syyskuun työttömyysaste euroalueelta. Odotamme työttömyysasteen laskevan 9,0 prosenttiin syyskuun 9,1 prosentista. 7

Kalenteri: 30.10.-3.11.2017 Mon, Oct 30 Tue, Oct 31 Wed, Nov 1 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa September 0.6-0.6 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator October 0 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator October 7.0 6.6 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator October 1.41 1.3 11:00 Eurozone Service Confidence Indicator October 15.0 15.3 11:00 Eurozone Economic Confidence October 113.3 113 14:00 Germany CPI preliminary October 0.1/1.7 0.1 / 1.8 14:30 US PCE Deflator September 0.4 0.2 / 1.4 14:30 US PCE Core September 0.1 0.1 / 1 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index October 21.0 21.3 01:05 UK Consumer Confidence October -9 02:00 China PMI Manufacturing October 52.1 52.4 04:00 Japan BoJ Policy Rate 10/31/2017-0.1-0.1 08:00 Norway Credit Indicator Growth September 5.6 5.6 11:00 Eurozone CPI Flash estimate October /1.4 0.4 / 1.5 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa September 9.0 9.1 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q3 2.4 2.3 11:00 Eurozone HICP Flash y-o-y October / 1.5 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q3 0.5 0.7 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller August 0.3 / 5.9 15:45 US Chicago ISM October 60.0 65.2 16:00 US Consumer Confidence October 121.0 119.8 01:30 Japan Markit PMI Manufacturing October 52.5 02:45 China Caixin PMI Manufacturing October 51.0 51 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa October 63.7 10:30 UK Markit PMI Manufacturing October 55.9 55.9 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa October 60.3 14:15 US ADP Employment change October 190K 135.4K 14:45 US Markit PMI Manufacturing October 54.5 16:00 US ISM manufacturing October 59.1 60.8 20:00 US FOMC rate decision 11/1/2017 1.25 1.25 1.2 8

Kalenteri: 30.10.-3.11.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Thu, Nov 2 08:00 Denmark Unemployment September 4.4 08:00 Denmark Unemployment, LFS 5.7 09:55 Germany Markit PMI Manufacturing October 60.5 60.5 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing October 58.6 58.6 10:00 Germany Unemployment Rate, sa October 5.6 5.6 10:25 Norway Norges Bank Governor Olsen speaks 13:00 UK Bank of England decision 11/2/2017 0.5 0.25 0.2 14:30 US Initial Jobless Claims W43 233K 16:00 World Markit PMI Manufacturing October 53.2 Fri, Nov 3 02:45 China Caixin PMI Composite October 51.4 08:30 Sweden PMI Services October 63.8 09:00 Norway PMI manufacturing, sa October 52.5 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) October 2.5 2.5 10:30 UK Markit PMI Composite October 54.1 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls October 310K -33K 14:30 US Unemployment rate October 4.2 4.2 14:30 US Change in Private Payrolls October 285K -40K 14:30 US Average hourly earnings October 0.2/2.7 0.5 / 2.9 15:45 US ISM New York October 49.7 16:00 US Durable Goods Orders September 2.2 / 8.3 16:00 US ISM Non-Manufacturing October 58.0 59.8 16:00 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air September 0.7 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 30.10.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,10 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,25 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,39 0,50 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,43 2,30 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,35 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,81 0,90 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,69 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,56 0,70 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat 30.10.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,16 1,15 1,13 1,13 1,14 1,20 1,25 USD/JPY 113,83 107,00 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,71 9,30 9,20 9,20 9,16 9,10 9,10 EUR/NOK 9,49 9,30 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,88 0,90 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,65 6,75 6,80 6,90 6,80 6,60 6,40 EUR/CNY 7,70 7,76 7,68 7,80 7,75 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 10

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13