Monikeskustutkimuksen tulokset ohjaavat osaketta lähiaikoina

Tuloskommentti Monikeskustutkimuksen tulokset ohjaavat osaketta lähiaikoina Terveysteknologiayhtiö Nexstimin H1-tulos oli hyvin pitkälti odotustemme mukainen, emmekä ole tehneet sen jälkeen ennusteisiimme merkittäviä muutoksia. Toistamme näkemyksemme, jonka mukaan positiivinen tulos Q3:n aikana julkaistavista monikeskustutkimuksen välietapeista pienentäisi selvästi yhtiön riskiprofiilia, herättäisi markkinoiden mielenkiinnon NBT-laitteiston potentiaaliin ja antaisi tätä kautta tukea osakekurssille. Toistamme näin lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 5,8 euroa). Perustelemme suositustamme seuraavasti: Emme tehneet ennusteisiimme merkittäviä muutoksia H1-raportti osui lähelle ennusteitamme, joten emme nähneet tarvetta tehdä merkittäviä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Liikevaihto H1:llä kasvoi 55 % vertailukaudesta ja oli 0,64 MEUR (H1 14: 0,41 MEUR), kun odotimme 0,60 MEUR:n liikevaihtoa. Liiketappio oli 4,9 MEUR (H1 14: -3,1 MEUR), kun odotimme 4,25 MEUR:n liiketappiota. Yhtiö myös toisti ohjeistuksen, jonka mukaan NBS-laitteistojen myynnistä kertyvän liikevaihdon odotetaan kasvavan vuoden 2015 aikana ja liiketuloksen odotetaan olevan positiivinen aikaisintaan H2 17. Vuoden 2015 liikevaihtoennusteemme on 3,3 MEUR (2014: 2,2 MEUR) ja liikevoittoennusteemme -8,0 MEUR (2014: -7,8 MEUR). Nykyinen tuloksentekokyky on markkina-arvon kannalta toissijaista Nexstimin markkina-arvon kannalta nykyinen tuloksentekokyky on toissijaista, sillä yhtiön suurin potentiaali liittyy aivohalvauksen kuntoutukseen tarkoitettuun NBTlaitteistoon, jonka kliiniset tutkimukset ovat tällä hetkellä käynnissä Yhdysvalloissa. Yhtiö ilmoitti kliinisen III-vaiheen monikeskustutkimuksen etenevän suunnitelmien mukaisesti ja ensimmäisen välianalyysin arvioidaan ajoittuvan Q3:lle. Seuraava välianalyysi julkaistaan Q1 16 aikana ja lopullisten tulosten odotetaan valmistuvan 2016 loppuun mennessä. Tutkimuksen tavoitteena on todistaa NBT-laitteistolla annetun hoidon tehokkuus aivohalvauskuntoutuksessa, saada johtavien asiantuntijoiden tuki ja FDA:n myynti- ja markkinointilupa Yhdysvaltojen markkinoille. FDA-luvan saaminen on kriittinen askel yhtiössä piilevän potentiaalin realisoitumiseksi ja tämän takia osakkeen lähivuosien suuntaa tulevat ohjaamaan enemmän välietapeista julkaistavat kliiniset analyysit, kuin yksittäiset tulosraportit. Lisäpääoman tarve on ajankohtaista arviomme mukaan vuonna 2016 Nexstimin liiketoiminta tulee olemaan monikeskustutkimuksen ajan selvästi tappiollista ja yhtiö tulee tekemään arviomme mukaan H2 15 ja H1 16 aikana yhteensä hieman yli 7 MEUR:n liiketappion. Tämä tarkoittaa sitä, että yhtiön oma pääoma ja kassavarat on syöty ennen kuin lopulliset tulokset monikeskustutkimuksesta julkaistaan. Nexstim tulee siis tarvitsemaan huomattavan määrän lisää pääomaa jo ensi vuonna. Yhtiö on ilmoittanut olevansa aktiivisesti yhteydessä sijoittajiin ja uskomme rahoitusta löytyvän helposti, jos monikeskustutkimuksen ensimmäisen välietapin tulokset osoittavat tutkimuksen edistyvän positiivisesti. Analyytikko Petri Kajaani +358 50 527 8680 petri.kajaani@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 5,80 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 Eilisen päätös 7,00 EUR 2,0 11/14 5/15 Nexstim OMXHCAP 6,48 EUR 12 kk vaihteluväli 4,8-7 EUR Potentiaali 8,0 % Ohjeistus Perustuen liiketoiminnan ennusteensa ja tekemäänsä herkkyysanalyysiin yhtiön johto odottaa NBS-laitteistojen myynnistä kertyvän liikevaihdon kasvavan tilikauden 2015 aikana ja liiketuloksen olevan positiivinen aikaisintaan tilikauden 2017 jälkipuoliskolla. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 2013 1,9-4,4-237,0 % -4,5-1,42 0,00 1,7-0,7-0,7 0,0 2014 2,2-7,8-352,9 % -10,4-1,46 0,00 16,2-4,8-4,6-4,2 0,0 % 2015e 3,2-8,0-246,8 % -7,7-1,08 0,00 14,2-6,0-5,8-6,0 0,0 % 2016e 4,2-6,5-152,6 % -6,9-0,97 0,00 12,6-8,6-8,2-6,7 0,0 % 2017e 6,8-2,5-37,0 % -3,2-0,45 0,00 8,4-24,9-22,7-14,4 0,0 % Markkina-arvo, MEUR 46 OPO / osake 2015e, EUR 0,13 CAGR EPS, 2014-2017, % -32 % Nettovelka 2015e, MEUR 0 P/B 2015e 51,6 CAGR kasvu, 2014-2017, % 46 % Yritysarvo (EV), MEUR 46 Nettovelkaisuusaste 2015e, % -8,7 % ROE 2015e, % -162,2 % Taseen koko 2015e, MEUR 10 Omavaraisuusaste 2015e, % 9,3 % ROCE 2015e, % -82,1 % 1

Toteuma vrt. Ennusteet Ennusteemme osuivat melko lähelle toteutuneita lukuja H1-raportti osui melko lähelle ennusteitamme, joten emme nähneet tarvetta tehdä merkittäviä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 55 % ja oli 0,64 MEUR; kun odotimme 0,60 MEUR:n liikevaihtoa. Liiketappio oli 0,49 MEUR, kun odotimme 4,25 MEUR:n liiketappiota. Koko vuoden ennusteemme on liikevaihdon osalta 3,2 MEUR ja liikevoiton osalta -8,0 MEUR. Ennustetaulukko Q2'14 Q2'15 Q2'15e Q2'15e Konsensus Erotus (%) 2015e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 0,41 0,64 0,60 7 % 3,2 Käyttökate -3,10-4,76-4,07 17 % -7,7 Liikevoitto (oikaistu) -3,10-4,93-4,25 16 % -8,0 Liikevoitto -3,10-4,93-4,25 16 % -8,0 Tulos ennen veroja -5,13-4,55-4,30 6 % -7,7 EPS (oikaistu) -0,72-0,64-0,60 6 % -1,1 Liikevaihdon kasvu-% -17,1 % 55,4 % 44,8 % 10,6 %-yks. 46,9 % Liikevoitto-% (oikaistu) -750,0 % -766,0 % -709,2 % -56,8 %-yks. -247 % Ennustemuutokset Pidimme ennustemuutokset melko vähäisinä Alla olevasta taulukosta näkyy, että olemme pitäneet ennustemuutokset lähivuosien osalta melko vähäisinä. Mielestämme Nexstimin sijoituscase etenee hyvin yhtiön aiemmin indikoimaan suuntaan, emmekä näe tarpeelliseksi muuttaa näkemystämme lähivuosien tuloskehityksestä. Uskomme yhtiön olevan monikeskustutkimuksen ajan selvästi tappiollinen, mutta liikevaihdon NBT-laitteistojen kysynnän kasvu ajaa liikevaihdon positiivista kehittymistä tällä välin. Ennustemuutokset 2015e 2015e Muutos 2016e 2016e Muutos 2017e 2017e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 3,20 3,25 1 % 4,18 4,24 1 % 6,75 6,85 1 % Käyttökate -6,85-7,69 12 % -6,37-6,22-2 % -2,54-2,30-9 % Liikevoitto ilman kertaeriä -7,21-8,02 11 % -6,61-6,48-2 % -2,76-2,53-8 % Liikevoitto -7,21-8,02 11 % -6,61-6,48-2 % -2,76-2,53-8 % Tulos ennen veroja -7,31-7,69 5 % -7,01-6,90-2 % -3,43-3,22-6 % EPS (ilman kertaeriä) -1,02-1,08 5 % -0,98-0,97-2 % -0,48-0,45-6 % Osakekohtainen osinko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2

Arvostuskertoimet Verrokeista on vaikea hakea tukea arvostukselle Nexstim kuuluu lääkintälaitteita medical equipment valmistavien yhtiöiden joukkoon. Yhtiön toimialalla ei ole varsinaisia listattuja kilpailijoita, jotka tekevät samaa tuotetta kuin Nexstim ja hyvin moni ns. samantyyppisistä yrityksistä on pieniä alkuvaiheessa olevia tappiollisia start-upeja. Monilla näistä yhtiöistä puuttuu analyytikkoseuranta kokonaan, eikä niillä sen takia ole luotettavia ennusteita. Tappiollinen tulos myös vaikeuttaa verrokkiryhmän arvostuskertoimien vertailua keskenään. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö EUR MEUR MEUR 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e QUANTEL 2,52 20 35 11,9 9,9 5,3 4,7 0,6 0,6 11,0 7,9 0,8 AAP IMPLANTATE 2,05 62 59 296,6 59,3 20,7 13,7 1,8 1,6 168,3 40,4 0,2 0,5 1,3 GERATHERM MEDICAL AG 12,01 60 49 12,6 10,7 2,3 2,1 28,8 24,6 3,0 3,4 2,9 CO.DON AG 2,40 34 29 5,5 4,3 15,3 TOUMAZ LTD 0,04 63 46 5,1 0,9 0,6 14,4 REX BIONICS PLC 0,66 12 6 4,3 0,6 IMPLANET 2,47 26 28 3,5 2,1 VEXIM SA 10,70 67 67 22,5 33,5 4,1 51,5 6,3 Nexstim (Inderes) 6,48 46 46-5,8-8,2-6,0-8,6 14,2 12,6-6,0-6,7 0,0 0,0 51,6 Keskiarvo 154,3 30,6 12,9 13,5 2,6 1,6 69,4 27,8 7,1 1,9 4,8 Mediaani 154,3 22,5 12,6 10,7 2,3 1,1 28,8 24,6 3,0 1,9 2,5 Erotus-% vrt. mediaani -104 % -137 % -148 % -180 % 521 % 1054 % -121 % -127 % -100 % -100 % 1959 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B Kaksi huolenaihetta Yhdysvallat ja rahoitustilanne huolestuttavat H1-raportissa oli mielestämme kaksi huolestuttavaa asiaa. Ensimmäinen koski Yhdysvalloissa nähtyjä viivästymisiä NBSlaitteiden myynnissä, joka johtui yhtiön mukaan asiakkaiden lykkääntyneistä investointipäätöksistä. Yhtiö totesi myyntimahdollisuuksien jatkuvan vahvana H2 15 aikana, mutta viivästymiset voivat vaikuttaa vuoden 2015 myynnin kasvuun. Odotamme H2-liikevaihdon kasvavan 2,6 MEUR:oon vertailukauden 1,8 MEUR:sta. Toinen asia oli yhtiön kassa, joka oli kesäkuun lopussa enää 6,1 MEUR (Q4 14: 11,5 MEUR). Yhtiö antoi ymmärtää, että johtuen alhaisemmasta NBS-myynnistä Yhdysvalloissa ja hieman aiempaa arvioitua suuremmista monikeskustutkimuksen kustannuksista, nykyiset kassavarat ja myynnin kassavirta on arvioitu riittävän enää kahden ensimmäisen välianalyysin (Q3 15 ja Q1 16) ja esikaupallistamisen osalta. Tämä indikoi, että yhtiön kassa hupenee arvioitua nopeammin, sillä vielä listautumisen jälkeen yhtiö arvioi kassavarojen riittävän monikeskustutkimuksen loppuun viemiseen. 3

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 2013 H1'14 H2'14 2014 H1'15 H2'15 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 1,9 0,4 1,8 2,2 0,6 2,6 3,2 4,2 6,8 Division 1 1,9 0,4 1,8 2,2 0,6 2,6 3,2 4,2 6,8 Käyttökate -4,2-3,1-4,3-7,4-4,8-2,9-7,7-6,2-2,3 Poistot ja arvonalennukset -0,2 0,0-0,4-0,4-0,2-0,2-0,3-0,3-0,2 Liikevoitto ilman kertaeriä -4,4-3,1-4,7-7,8-4,9-3,1-8,0-6,5-2,5 Liikevoitto -4,4-3,1-4,7-7,8-4,9-3,1-8,0-6,5-2,5 Division 1-4,4-3,1-4,7-7,8-4,9-3,1-8,0-6,5-2,5 Nettorahoituskulut -0,1-2,0-0,6-2,6-0,1-0,1-0,1-0,4-0,7 Tulos ennen veroja -4,5-5,1-5,3-10,4-4,6-3,1-7,7-6,9-3,2 Verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettotulos -4,5-5,1-5,3-10,4-4,6-3,1-7,7-6,9-3,2 EPS (oikaistu) -1,42-0,72-0,75-1,46-0,64-0,44-1,08-0,97-0,45 Tunnusluvut 2013 H1'14 H2'14 2014 H1'15 H2'15 2015e 2016e 2017e Liikevaihdon kasvu-% -41,3 % -17,1 % 31,0 % 18,1 % 55,4 % 45,0 % 46,9 % 30,7 % 61,4 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 69,5 % 22,0 % 148,3 % 75,9 % 58,7 % -34,2 % 2,8 % -19,2 % -60,9 % Käyttökate-% -224,4 % -750,0 % -240,4 % -335,8 % -739,7 % -112,4 % -236,7 % -146,5 % -33,6 % Oikaistu liikevoitto-% -237,0 % -750,0 % -261,4 % -352,9 % -766,0 % -118,6 % -246,8 % -152,6 % -37,0 % Nettotulos-% -241,3 % -1238,8 % -296,0 % -472,6 % -708,2 % -120,5 % -236,9 % -162,6 % -47,0 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 3,0 0% 0,0 2,5-100% -200% -1,0 2,0-300% -2,0 1,5-400% -500% -3,0 1,0-600% -4,0 0,5-700% -800% -5,0 0,0 H1'14 H2'14 H1'15 H2'15-900% -6,0 H1 H2 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 2014 2015 4

Arvostus Arvostustaso 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Osakekurssi 6,15 6,48 6,48 6,48 Markkina-arvo 44 46 46 46 Yritysarvo (EV) 36 46 53 57 P/E (oik.) neg. neg. neg. neg. P/Kassavirta -5,7-5,6-6,9-13,5 P/B 5,1 51,6-7,7-5,0 P/S 19,8 14,2 10,9 6,7 EV/Liikevaihto 16,2 14,2 12,6 8,4 EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. EV/EBIT neg. neg. neg. neg. Osinko/tulos (%) 0 % 0 % 0 % 0 % Osinkotuotto-% 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % P/B EV/Liikevaihto 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e P/B Mediaani 2010-2014 EV/Liikevaihto Mediaani 2010-2014 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevoiton kehitys Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys 0 4-2 -4 4 3 3-6 2-8 -10 2 1 1-12 H2'12 H1'13 H2'13 H1'14 H2'14 H1'15 H2'15 0 H2'12 H1'13 H2'13 H1'14 H2'14 H1'15 H2'15 Liiketulos (rullaava 12 kk) Liikevaihto (rullaava 12 kk) 5

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 2012 2013 2014 2015e 2016e Vastattavaa (MEUR) 2012 2013 2014 2015e 2016e Pysyvät vastaavat 0 0 1 1 1 Oma pääoma 0-2 9 1-6 Liikearvo 0 0 0 0 0 Osakepääoma 29 29 0 0 0 Aineettomat oikeudet 0 0 1 1 1 Kertyneet voittovarat 0-33 -10-17 -24 Käyttöomaisuus 0 0 0 1 1 Omat osakkeet -28 0 0 0 0 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 0 0 0 0 0 Uudelleenarvostusrahasto 0 0 0 0 0 Muut sijoitukset 0 0 0 0 0 Muu oma pääoma 0 2 18 18 18 Muut pitkäaikaiset varat 0 0 0 0 0 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 0 Laskennalliset verosaamiset 0 0 0 0 0 Pitkäaikaiset velat 2 4 3 6 8 Vaihtuvat vastaavat 3 3 13 8 4 Laskennalliset verovelat 0 0 0 0 0 Varastot 0 0 0 0 0 Varaukset 0 0 0 0 0 Muut lyhytaikaiset varat 0 0 0 0 0 Lainat rahoituslaitoksilta 2 3 3 5 8 Myyntisaamiset 1 1 1 2 2 Vaihtovelkakirjalainat 1 2 1 1 1 Likvidit varat 2 1 11 6 2 Muut pitkäaikaiset velat 0 0 0 0 0 Taseen loppusumma 4 3 14 10 6 Lyhytaikaiset velat 1 1 2 3 4 Lainat rahoituslaitoksilta 0 0 0 1 1 Lyhytaikaiset korottomat velat 0 1 1 2 2 Muut lyhytaikaiset velat 1 0 0 0 0 Taseen loppusumma 4 3 14 10 6 100% 50% 0% -50% -100% -150% Taseen avainlukujen kehitys 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e Liikevoitto -7,8-8,0-6,5-2,5-0,9 1,5 5,1 11,1 14,9 18,0 21,6 + Kokonaispoistot 0,4 0,3 0,3 0,2 0,4 0,5 0,7 0,9 1,1 1,2 1,3 - Maksetut verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - verot rahoituskuluista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + verot rahoitustuotoista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Käyttöpääoman muutos 0,7 0,0 0,0-0,2-0,8-0,7-2,1-1,8-1,3-1,0-1,6 Operatiivinen kassavirta -6,8-7,7-6,2-2,5-1,3 1,3 3,7 10,2 14,7 18,2 21,3 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Bruttoninvestoinnit -0,9-0,6-0,5-1,0-1,1-1,3-1,5-1,8-1,4-2,0-2,1 Vapaa operatiivinen kassavirta -7,6-8,3-6,7-3,4-2,4 0,0 2,2 8,4 13,3 16,2 19,3 +/- Muut 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vapaa kassavirta -7,6-8,3-6,7-3,4-2,4 0,0 2,2 8,4 13,3 16,2 19,3 0,0 Diskontattu vapaa kassavirta -7,9-5,4-2,4-1,4 0,0 0,9 3,0 4,0 4,2 4,2 4,2 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 37,7 45,6 51,0 53,4 54,8 54,8 53,9 50,9 46,9 42,7 38,5 Velaton arvo DCF 37,7 - Korolliset velat -3,4 + Rahavarat 11,5 Rahavirran jakauma eri vuosille -Vähemmistöosuus 0,0 -Osinko/pääomapalautus 0,0 Oman pääoman arvo DCF 45,8 TERM Oman pääoman arvo DCF per osake 6,42 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 20,0 % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 15,0 % Vieraan pääoman kustannus 7,0 % Yrityksen Beta 1,00 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 12,20 % Riskitön korko 3,0 % Oman pääoman kustannus 20,0 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 17,8 % 2020e-2024e 2015e-2019e -20-10 0 10 20 2015e-2019e 2020e-2024e TERM 6

Tiivistelmä Tuloslaskelma 2012 2013 2014 2015e 2016e Osakekohtaiset luvut 2012 2013 2014 2015e 2016e Liikevaihto 3,2 1,9 2,2 3,2 4,2 EPS -1,42-1,46-1,08-0,97 EBITDA -2,3-4,2-7,4-7,7-6,2 EPS oikaistu -1,42-1,46-1,08-0,97 EBITDA-marginaali (%) -72,4-224,4-335,8-236,7-146,5 Operat. kassavirta per osake -1,24-0,95-1,08-0,87 EBIT -2,6-4,4-7,8-8,0-6,5 Tasearvo per osake -0,75 1,20 0,13-0,84 Voitto ennen veroja -2,7-4,5-10,4-7,7-6,9 Osinko per osake 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettovoitto -2,7-4,5-10,4-7,7-6,9 Voitonjako, % 0 0 0 0 0 Kertaluontoiset erät 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Osinkotuotto, % 0,0 0,0 0,0 Tase 2012 2013 2014 2015e 2016e Tunnusluvut 2012 2013 2014 2015e 2016e Taseen loppusumma 4,0 3,0 14,0 9,7 5,8 P/E 0,0 0,0 neg. neg. neg. Oma pääoma 0,3-2,4 8,6 0,9-6,0 P/B 0,0 0,0 5,1 51,6 neg. Liikearvo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 P/Liikevaihto 0,0 19,8 14,2 10,9 Korolliset velat 2,1 2,6 2,9 5,9 8,7 P/CF 0,0 neg. neg. neg. EV/Liikevaihto 0,2 1,7 16,2 14,2 12,6 Kassavirta 2012 2013 2014 2015e 2016e EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. neg. EBITDA -2,3-4,2-7,4-7,7-6,2 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. Nettokäyttöpääoman muutos -0,6 0,2 0,7 0,0 0,0 Operatiivinen kassavirta -2,9-4,0-6,8-7,7-6,2 Vapaa kassavirta -3,5-4,2-7,6-8,3-6,7 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nexstim on lääkintälaitteita kehittävä yhtiö, joka pyrkii parantamaan aivohalvauspotilaiden kuntoutusta kallon ulkopuolisella aivostimulaatiolla. Yhtiön liikeavaihto vuonna 2014 oli 2,2 MEUR ja yhtiön henkilöstö oli 31. Svenska Handelsbanken AB (publ), Branch Operation 29,6 in Finland % The Finnish National Fund for Research and Development 21,1 % Sitra Nordea Bank Finland Plc 15,7 % Clearstream Banking S.A. 8,8 % Lundbeckfond Invest A/S 4,7 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 4.5.2015 Lisää 5,80 5,11 25.8.2015 Lisää 7,00 6,48 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.