Markkinakatsaus. Viikko 17/2017. Markkinat huojentuivat Ranskan vaalituloksesta

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 17/2017 Markkinat huojentuivat Ranskan vaalituloksesta Markkinakatsaus ilmestyy seuraavan kerran 8. toukokuuta. Toivotamme lukijoillemme hauskaa vappua! Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Markkinat huojentuivat Ranskan vaalituloksesta Ranskan presidentinvaalien 1. kierroksella eniten ääniä saivat keskustalainen, En Marche! liikkeen Emmanuel Macron ja äärioikeistolainen, Kansallisen rintaman Marine Le Pen. He kohtaavat vaalien toisella kierroksella 7. toukokuuta. Vaalit olivat ennakkoarvioiden mukaisesti erittäin tasaiset, kun neljän kärkiehdokkaan ääniosuudet olivat 19,6-23,8 prosentin haarukassa. Muutenkin voidaan todeta mielipidetiedustelujen pitäneen tällä kertaa varsin hyvin paikkansa. Emmanuel Macron on selkeä suosikki voittamaan vaalien toisella kierroksella. Hänen johtomarginaali Le Peniin on viimeisimmissä mielipidetiedusteluissa noin 20 prosenttiyksikköä. Markkinat odottavat yleisesti uudistusmielisen Macronin voittoa vaalien toisella kierroksella. Tämän seurauksena Ranskan 10- vuoden valtiolainan korkoero on supistunut selvästi suhteessa Saksaan ja oli maanantaiaamuna 0,53 prosenttiyksikköä. Ennen vaaleja korkoero oli korkeimmillaan viiteen vuoteen yli 0,7 prosenttiyksikössä. Myös euro on hieman vahvistunut vaalien jälkeen, kun ennen vaalien 1. kierrosta riskinä kajastanut Ranskan EU- ja euroeron uhan katsotaan toistaiseksi väistyneen. Markkinat ovat ottaneet vaalituloksen vastaan helpottuneina. Pahimmat uhkakuvat ovat väistyneet, ja ennakolta ainoa todella markkinoita pelästyttänyt tulos olisi ollut Le Penin ja Mélenchonin yltäminen toiselle kierroksella. 2

Markkinat huojentuivat Ranskan vaalituloksesta Ranskan talous tarvitsee kuitenkin kipeästi uudistuksia. Maan talouden haasteina pidetään erityisesti liiallista sääntelyä, kireää varallisuusverotusta, joka ajaa pääomia maasta ulos sekä joustamattomia työmarkkinoita. Vaikka Ranskakin on viime vuosina päässyt suhdannenousuun mukaan, on maan talouskasvu jäänyt 2010-luvulla jälkeen muihin eurooppalaisiin verrokkimaihin verrattuna. Myös työttömyys on pysynyt lähes ennallaan kuluneena vuosikymmenenä ja työttömyysaste jo ylittää koko euroalueen keskiarvon. Pääsyynä tähän on puutteellinen talouden kilpailukyky. Ranskan talous ei kuitenkaan kärsinyt finanssi- ja velkakriisistä yhtä pahoin kuin monet muut Euroopan ja OECD:n maat. Siten maassa ei myöskään toteutettu niitä välttämättömiä uudistuksia, joita esimerkiksi Espanja toteutti. Ranskan ongelmana on yhä liian suuri julkinen hallinto. Julkiset menot suhteessa BKT:hen ovat itse asiassa kasvaneet finanssikriisin jälkeen. Nämä menot rahoitetaan pitkälti yritysverotuksella ja 33 prosentin yhteisöveroaste onkin korkein koko EU:ssa. Tämä vaikeuttaa yritysten kilpailukykyä, mikä näkyy maan globaalin vientimarkkinaosuuden laskuna pitkällä aikavälillä. 3

Markkinat huojentuivat Ranskan vaalituloksesta Jotta yritykset saisivat helpotusta korkeaan verotaakkaan, on maassa tärkeää vähentää julkisen talouden velkaa ja alijäämää. Ranskan budjettivaje on finanssikriisin jälkeen ollut jatkuvasti yli 3 prosenttia BKT:stä. Myös julkisen velan osuus BKT:stä on euroalueen keskiarvon yläpuolella noin 96 prosentissa. Ranskassa on myös mittava työsuhdeturva. Toisaalta maan väestökehitysnäkymät ovat kuitenkin Saksaa suosiollisemmat, mutta joustamattomat työmarkkinat ovat kaventaneet työmarkkinoiden kasvupotentiaalia. Ranskassa tulisi siis toteuttaa monia uudistuksia, kuten supistaa valtion menoja, pienentää yritysten verotaakkaa ja toteuttaa joustoja työmarkkinoilla. Useimmat kansalaiset haluavat jälleen nähdä Ranskan jälleen kukoistavan ja näkevät, ettei nykymenolla tätä saavuteta. 4

Markkinat huojentuivat Ranskan vaalituloksesta Emmanuel Macronilla on halua toteuttaa uudistusohjelmaa, joka voisi saattaa Ranskan talouden takaisin raiteillensa. Uudistusten tie tulee kuitenkin olemaan kivulias. Ja mikäli Macron valitaan toisella kierroksella Ranskan uudeksi presidentiksi, on hänen seuraava haasteensa saada tukea uudistuksille maan parlamentilta kesäkuun vaalien jälkeen. Marine Le Pen on puolestaan välttämättömiä uudistuksia ja eurooppalaista integraatiota vastaan. Le Pen on ajanut vaalikampanjaansa populistisemmalla asialistalla, joka todennäköisesti vahvistaisi entisestään valtion menoja ja siirtäisi maassa tarvittavia työmarkkinauudistuksia. Ensimmäisen kierroksen vaalituloksen ja mielipidetiedusteluiden perusteella näyttää siltä, että reformisti Emmanuel Macronista tulee Ranskan seuraava presidentti. Hän johtaa vaalien toisen kierroksen mielipidetiedusteluissa selvästi Le Penniä, ja nyt näyttää siltä, että vaatisi jotain odottamatonta, jotta tilanne muuksi muuttuisi. Samaa voidaan lukea myös sijoitusmarkkinoiden reaktioista 1. kierroksen jälkeen. 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Keskuspankit valokeilassa Euroopan, Ruotsin ja Japanin keskuspankkien korkopäätökset (to 27.4.), Yhdysvaltojen keskuspankki (ke 3.5.) Kuluvan viikon torstaina saadaan useita keskuspankkien korkopäätöksiä. Euroalueella kiinnostaa Euroopan keskuspankin, EKP:n ajatukset rahapolitiikan suuntaviivoista. Emme odota muutoksia nykylinjaan, vaan EKP todennäköisesti aloittaa viestimään elvytystoimien karsimisesta vasta loppuvuoden aikana. Myöskään Ruotsin keskuspankin korkokokouksesta ei odoteta politiikkamuutoksia. Riksbanken ei uskalla liiaksi poiketa EKP:n linjasta, koska se saattaisi johtaa liialliseen kruunun vahvistumiseen. Keskuspankki jatkanee siis vielä hetken odottavalla kannalla ennen kuin aloittaa rahapolitiikan kiristämisen, jonka odotamme tapahtuvan vuoden 2018 alussa. Ensi torstaina saadaan myös Japanin keskuspankin korkopäätös. Pääjohtaja Kuroda on viestinyt kokouksena alla, että keskuspankki jatkaa elvyttävää rahapolitiikkaa vielä jonkin aikaa. Keskuspankkikokoukset huipentuvat vapun jälkeen keskiviikkona Yhdysvaltojen keskuspankki Fedin korkokokoukseen. Tässä seurataan erityisesti, kuinka keskuspankki viestii tulevien koronnostojen urasta ja saadaanko muutoksia aiempiin arvioihin. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta ja euroalueelta paljon tilastoja kahden viikon aikana USA: BKT:n kasvu, v. 2017 1. vuosineljännes (pe 28.4), kuluttajaluottamusbarometrit huhtikuulta: Conference Board (ti 25.4) & University of Michigan (pe 28.4), ISM-ostojohtajien indeksit (ma 1.5 & ke 3.5.), työmarkkinaraportti (pe 5.5.) Euroalue: inflaatio (pe 28.4.) ja työttömyysaste huhtikuulta (ti 2.5.), BKT (ke 3.5.) USA:sta ja euroalueelta saadaan seuraavan kahden viikon aikana runsaasti mielenkiintoisia taloustilastoja. Perjantaina USA:ssa katseet kohdistuvat perjantaina julkaistavaan BKT:n kasvulukuun vuoden ensimmäisellä neljänneksellä. Odotuksissa on kasvun hidastuminen annualisoituna vuosivauhtina 1,1 prosenttiin edelliskvartaalin 2,1 prosentista. Euroalueelta saadaan ennakkotiedot huhtikuun inflaatiosta. USA:n kuluttajaluottamusbarometreistä seurataan, vieläkö luottamus jatkaa vahvistumistaan. Conference Boardin kuluttajaluottamus kohosi yllättävästi maaliskuussa saavuttaen korkeimman tasonsa sitten joulukuun 2000. Markkinat odottavat hienoista laskua molemmissa kuluttajaluottamusbarometreissa. Vappuviikolla on luvassa USA:ssa yritysten ISMluottamusbarometrit sekä perjantaina 5. toukokuuta markkinoilla tarkasti seurattava huhtikuun työmarkkinaraportti. Euroalueelta saamme huhtikuun työttömyysasteen ja BKT:n kasvulukuja. 7

Kalenteri: 24.-28.4.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Apr 24 10:00 Germany IFO - Business Climate April 112.3 112.3 10:00 Germany IFO - Expectations April 106.0 105.7 10:00 Germany IFO - Current Assessment April 119.0 119.3 14:30 US Chicago Fed National Activity Index March 0.3 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index April 17.5 16.9 Tue, Apr 25 09:00 Denmark Retail Sales March 0 09:30 Sweden Unemployment Rate, sa March 6.8 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller February 0.7/5.73 0.9 / 5.7 16:00 US Consumer Confidence April 123.7 125.6 16:00 US New Home Sales March 588K 592K 16:00 US Richmond Fed Man. Activity Index April 17 22 Wed, Apr 26 08:00 Finland Retail Trade ex auto March 1 08:45 France Consumer Confidence (INSEE) April 99.9 09:00 Sweden Economic Tendency Survey April 109.2 09:00 Sweden Consumer Confidence (CCI) April 102.6 09:00 Sweden Manufacturing Confidence April 112.7 Thu, Apr 27 05:00 Japan BoJ Policy Rate 4/27/2017-0.1-0.1 08:00 Finland Consumer Confidence April 22.9 08:00 Finland Unemployment Rate March 9.2 08:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey April 9.9 9.8 08:00 Norway Unemployment Rate (LFS) February 4.2 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator April -1 09:30 Sweden Export March -1.6 / 7.4 09:30 Sweden Import March -1 / 7.2 09:30 Sweden Repo rate decision 5/3/2017-0.5-0.5 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator April 1.2 1.2 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator April 0.81 0.8 11:00 Eurozone Economic Confidence April 108.1 107.9 13:45 Eurozone ECB Policy Rate 3/1/2017 0.0 0 14:00 Germany HICP preliminary April -0.2/1.8 0.1 / 1.5 14:00 Germany CPI preliminary April -0.1/1.9 0.2 / 1.6 14:30 US Durable Goods Orders March 1.5 1.8 / 5.3 14:30 US Initial Jobless Claims W16 244K 14:30 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air March 1 16:00 US Pending Home Sales, sa March -0.5 5.5 Fri, Apr 28 01:05 UK Consumer Confidence April -7-6 07:30 France GDP Q1 0.4/ 0.4 / 1.1 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa March 1 08:00 Norway Household goods consumption March -5.2 / -2.3 08:45 France HICP April 0.7 / 1.4 09:00 Denmark Unemployment March 4.3 09:00 Denmark Unemployment, LFS 6.4 09:30 Sweden Retail Sales, sa March 0.2 09:30 Sweden Retail Sales March / 2.8 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) April 2.9 10:30 UK GDP January 0.4/2.2 0.7 / 1.9 11:00 Eurozone HICP Flash y-o-y April 1.7 / 1.5 14:30 US GDP annualized, Q1 1.2 2.1 14:30 US Personal Consumption Q1 0.9 / 3.1 15:45 US Chicago ISM April 56.9 57.7 16:00 US U. of Mich. Sentiment 98.4 98 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 24.4.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 USA, Fed 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,24 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70 USA 2,23 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70 UK 1,10 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50 Ruotsi 0,54 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85 Norja 1,59 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,38 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00 Valuutat 24.4.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,07 1,03 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25 USD/JPY 109,1 108,0 107,0 106,0 105,0 100,0 92,0 EUR/SEK 9,65 9,30 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,28 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 56,5 59,5 59,0 58,0 57,0 56,0 55,0 EUR/RUB 60,4 61,3 62,0 62,1 62,7 64,4 68,8 EUR/GBP 0,84 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 9

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12