Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 36/2017 Pohjois-Korean kriisi nostanut markkinavolatiliteettia vain maltillisesti Odotettua heikompi USA:n työllisyysraportti ei lykkää Fedin rahapolitiikan kiristyssuunnitelmia Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Pohjois-Korean kriisi nostanut markkinavolatiliteettia vain maltillisesti Maailman sijoitusmarkkinoilla on viime aikoina näkynyt huoli Pohjois-Korean kriisin laajentumisesta entistä vakavammaksi selkkaukseksi. Markkinoiden hermostuneisuus on vaihdellut päivittäin sitä mukaan, kun on saatu uutisia Pohjois-Korean toteuttamista ohjuskokeista ja presidentti Trumpin sanallisista vastauhkauksista niihin. Pohjois-Korean sunnuntaina tekemä ydinkoe on jälleen nostanut markkinahuolet koholle. Huolestuttavat uutiset sekä uhat tilanteen mahdollisesta eskaloitumisesta ovat ajaneet sijoittajia pienissä määrin pois riskipitoisimmista kohteista, kuten osakkeet, ja varoja on siirtynyt turvasatamina pidettyihin kohteisiin, kuten kulta tai valtiolainat. Paniikkireaktioilta on kuitenkin toistaiseksi vältytty. Vaikka markkinoiden hermoistuneisuuden mittarina pidetty volatiliteetti-indeksi (VIX) on noussut viime viikkoina, on se yhä historiallisesti varsin maltillisella tasolla. Myöskään lähimarkkinoilla Etelä-Koreassa tai Japanissa ei ole koettu suuria markkinaheilahduksia. Sijoitusmarkkinat eivät siten ole vielä uskoneet, että tilanne kärjistyisi varsinaiseksi aseelliseksi yhteenotoksi. Aseellisen konfliktin uhkaa on ainakin toistaiseksi pidetty maltillisena, koska molemmilla puolilla panokset ovat hyvin suuret ja toimet peruuttamattomat; uhrien ja kärsimyksen määrä olisi todennäköisesti erittäin suuri. Yhdysvallat näyttääkin nyt ensisijaisesti pyrkivän taloudellisesti eristämään Pohjois- Korean. 2
Pohjois-Korean kriisi nostanut markkinavolatiliteettia vain maltillisesti Pohjois-Korea nousi kunnolla markkinoiden huolenaiheeksi heinäkuun alussa maan testattua Hwasong-14 -ohjustaan. Kullan hinta ollut siitä lähtien jatkuvassa nousussa ja se on nyt noin 100 dollaria unssilta korkeammalla kuin heinäkuun alussa. Myös valtiolainojen korot ovat hieman laskeneet sijoittajien siirtäessä varojaan niihin. Osakemarkkinoilla on nähty päiväkohtaista heiluntaa, mutta esimerkiksi Etelä-Korean KOSPI ja Japanin Nikkei -osakeindeksit ovat laskeneet vain maltillisesti. Myös Etelä-Korean valuutta won on vuoden alkuun verrattuna yhä selvästi vahvempi Yhdysvaltojen dollaria vastaan. Pientä siirtymää turvallisempina pidettyihin sijoituskohteisiin on siis nähty, mutta toistaiseksi markkinareaktiot ovat pysyneet varsin maltillisina. Koska tilanteen rauhoittuminen neuvottelujen kautta näyttää hankalalta, pysynee markkinoiden volatiliteetti koholla myös jatkossa. 3
Odotettua heikompi USA:n työllisyysraportti ei lykkää Fedin rahapolitiikan kiristyssuunnitelmia Perjantaina julkaistiin mielenkiinnolla odotetut USA:n työllisyystilastot elokuulta. Inflaation ohella myös työmarkkinatilanne kerää keskuspankki Fedin huomion, kun he kokoontuvat 19.- 20. syyskuuta päättämään rahapolitiikan linjastaan. Elokuun työllisyysraportti jäi kuitenkin hieman odotettua vaisummaksi. Maatalouden ulkopuolisia työpaikkoja syntyi elokuussa 156 000, kun odotuksissa oli 180 000 työpaikan lisäys. On kuitenkin mahdollista, että elokuun lukua tarkistetaan jälkikäteen ylöspäin. Heinäkuussa syntyneiden uusien työpaikkojen määrää tarkistettiin alaspäin 189 000 työpaikkaan aiemmasta 209 000 työpaikasta. USA:n työttömyysaste nousi elokuussa 0,1 prosenttiyksiköllä 4,4 prosenttiin. Keskituntipalkat nousivat elokuussa 0,1 prosenttia edelliskuusta, eli samaa vauhtia kuin tarkistettujen lukujen mukaan heinäkuussa. Keskituntipalkat kohosivat edellisvuodesta 2,5 prosenttia. Vaikka USA:ssa voidaan puhua jo kireästä työmarkkinatilanteesta, ei se ole toistaiseksi kunnolla välittynyt palkkainflaatioon. 4
Odotettua heikompi USA:n työllisyysraportti ei lykkää Fedin rahapolitiikan kiristyssuunnitelmia Vaikka elokuun työllisyysraportti jäi odotettua vaisummaksi, oli se mielestämme kuitenkin riittävän hyvä tukemaan odotuksiamme Fedin rahapolitiikan kiristämisestä syksyn aikana. Odotamme, että Fed ilmoittaa 20. syyskuuta taseensa pienentämisen aloittamisesta, ja nostaa sen jälkeen joulukuun kokouksessaan ohjauskorkoaan 0,25 prosenttiyksiköllä. Kesäkuun kokouksessa Fed julkaisi taseensa pienentämissuunnitelman yksityiskohtaisesti, mutta jätti vielä silloin aloitusajankohdan avoimeksi. Jatkossa markkinoiden epävarmuus todennäköisesti kuitenkin kasvaa, kun taseen pienentämistahti kiihtyy ja talousympäristö mahdollisesti muuttuu nykyistä vähemmän suosiollisemmaksi. Tilaa Fedin rahapolitiikan normalisoinnille antaa myös nykyinen vankka talouskasvu. Yhdysvaltojen talous kasvoi tarkistettujen tietojen mukaan annualisoituna 3,0 prosenttia vuoden toisella vuosineljänneksellä. Hyvä talouden vire näyttää jatkuvan myös kolmannella neljänneksellä. Sen osoitti muun muassa perjantaina julkaistu teollisuuden ISM-luottamusbarometri, joka kohosi heinäkuussa korkeimmilleen sitten huhtikuun 2011 lukemaan 58,8. Emme usko taseen pienentämisellä olevan merkittäviä vaikutuksia markkinakorkoihin, koska taseen pienentämissuunnitelma on markkinoiden tiedossa ja sen mukaan tase pienenee alkuun varsin maltillisesti. 5
Viikon keskeiset tilastojulkaisut EKP todennäköisesti aloittaa keskustelut määräelvytyksen vähentämisestä Euroalue: EKP:n kokous (to 7.9.) Tulevan viikon kohokohta on torstain Euroopan keskuspankin (EKP) korkokokous. Emme odota EKP:ltä vielä konkreettista ilmoitusta määräelvytysohjelmansa asteittaisesta vähentämisestä, vaan vahvistuksen siitä, että keskustelu asiasta on keskuspankin piirissä alkanut. Viime kokouksessaan EKP viesti, että asia otetaan esille syksyllä aikaisessa vaiheessa. Varsinaisen määräelvytysohjelman vähentämisstrategian odotamme julkaistavan EKP:n joulukuun kokouksessa. Kauppapainotetusti euro on vahvistunut kesän aikana noin 7 prosenttia viime keväästä ja jatkanut vahvistumistaan myös EKP:n edellisen, heinäkuussa pidetyn kokouksen jälkeen. Pääjohtaja Draghi todennäköisesti osoittaa torstaina lehdistötilaisuudessa huolestumisensa tästä vahvistumisesta. Keskuspankki julkistaa kokouksessaan myös uusimmat talouskasvu- ja inflaatioennusteensa. Emme odota niihin merkittäviä muutoksia, kun euroalueen talouden kasvuvauhti näyttää vahvalta ja inflaatio on kehittynyt likipitäen EKP:n odottamalla tavalla. 6
Kalenteri: 4.-8.9.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Sep 4 10:30 World EC, Economic Sentiment, Sentix September 26.0 27.7 15:45 US ISM New York August 62.8 Tue, Sep 5 03:45 China Caixin PMI Composite August 51.9 08:30 Sweden PMI Services August 59 09:55 Germany Markit PMI Composite August 55.7 55.7 10:00 Eurozone Markit PMI Composite August 55.8 55.8 10:00 Eurozone Markit PMI Services August 54.9 54.9 10:30 UK Markit PMI Composite August 54.1 10:30 UK Markit PMI Services August 53.8 11:00 Eurozone Retail Sales, sa July -0.3/2.0 0.5 / 2.8 11:15 Norway House prices August / 4.8 16:00 US Durable Goods Orders July -6.8 / 4.1 16:00 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air July 1 Wed, Sep 6 09:30 Sweden Service Production, sa July 0.2 / 3.5 09:30 Sweden Industrial Production July /6.5 / 8.5 16:00 US ISM Non-Manufacturing August 53.9 17:00 World Markit PMI Composite August 53.5 17:00 World Markit PMI Services August 53.7 17:00 World Markit PMI Services August 53.7 Thu, Sep 7 04:00 China China foreign reserves USD August 3.1B 08:00 Germany Industrial Production, sa July 0.5-1.1 08:00 Norway Industrial Production Manufacturing, sa July 0.1 0.7-0.6 08:00 Norway Credit Indicator Growth July 5.4 5.9 5.7 09:00 Denmark Industrial Production, sa July -1.9 / 3.1 09:30 Sweden Repo rate decision 9/8/2017-0.5 09:30 UK Houseprices, Halifax August 0.4 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q2 2.2 2.2 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q2 0.6 0.6 13:45 Eurozone ECB Policy Rate 9/7/2017 0.0 0.0 0 14:30 US Initial Jobless Claims W35 236K Fri, Sep 8 08:00 Finland Industrial Production,sa July -1.2 / 1 08:00 Germany Imports July 3.1-4.5 08:00 Germany Exports July 1.3-2.8 10:30 UK Manufacturing Production, sa July 0 / 0.6 10:30 UK Industrial Production, sa July 0.6 / 0.3 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 7
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 4.9.2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,13 1,38 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,36 0,50 0,60 0,70 0,80 0,70 0,60 USA 2,15 2,20 2,15 2,10 2,00 1,90 1,70 UK 1,06 1,25 1,30 1,35 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,81 0,60 0,75 0,80 0,90 0,90 0,80 Norja 1,60 1,60 1,70 1,70 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,59 0,65 0,75 0,90 1,10 1,05 0,90 Valuutat 4.9.2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,19 1,16 1,15 1,18 1,20 1,25 1,25 USD/JPY 110,2 107,0 105,0 103,0 100,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,48 9,40 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,26 9,20 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,5 59,0 58,0 57,0 58,0 59,0 61,0 EUR/RUB 68,3 68,4 66,7 67,3 69,6 73,8 76,3 EUR/GBP 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 USD/CNY 6,56 6,70 6,75 6,65 6,60 6,40 6,40 EUR/CNY 7,79 7,77 7,76 7,85 7,92 8,00 8,00 Lähde: Handelsbanken 8
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 9
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 11