Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 37/2017 Johtopäätökset EKP:n viime viikon korkokokouksesta Jälleen merkkejä Kiinan kasvun hidastumisesta Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Johtopäätökset EKP:n viime viikon korkokokouksesta Euroopan keskuspankki (EKP) piti viime torstaina korkokokouksensa. Ennakko-odotusten mukaisesti EKP ei tehnyt muutoksia rahapolitiikan välineisiin. EKP ei myöskään muuttanut eteenpäin suuntautuvia ohjeistuksiaan korkotasoista, joiden keskuspankki viestii pysyvän nykyisellä tasollaan pidennetyn ajan sekä paljon kauemmin kuin keskuspankin arvopaperiostot nettomääräisenä jatkuvat. Keskuspankki jälleen toisti jo aiemmista tiedotteistaan tutun maininnan, että se on valmis lisäämään osto-ohjelmansa kokoa ja kestoa, jos euroalueen talouden näkymät tai rahoitusolosuhteet heikentyvät. Euron vahvistuminen näkyi myös EKP:n päivitetyissä inflaatioennusteissa, joita laskettiin 0,1 prosenttiyksiköllä vuosille 2018 (1,2%) ja 2019 (1,5%), ja syyksi ennustemuutoksille ilmoitettiin juuri tämä vahvistunut euro. Kuluvalle vuodelle keskuspankki odottaa yhä 1,5 prosentin inflaatiota. Suurin mielenkiinto kohdistuikin lehdistötilaisuuteen ja uutisiin mahdollisista keskusteluista EKP:n piirissä arvopaperiostojen vähentämisestä, pääjohtaja Draghin kommentteihin vahvistuneesta eurosta sekä EKP:n päivitetyistä talouskasvu- ja inflaatioennusteista. Draghi viestitti, että määräelvytyksen vähentämisestä tehdään todennäköisesti päätöksiä lokakuun kokouksessa. Draghi ilmaisi myös huolensa vahvistuneesta eurosta, ja näki euron heilunnan epävarmuustekijänä, joka vaatii seurantaa. 2
Johtopäätökset EKP:n viime viikon korkokokouksesta Toisaalta euroalueen talouden osalta keskuspankin näkymät muuttuivat entistä positiivisemmaksi, kun EKP nosti kuluvan vuoden BKT:n kasvuennustettaan 2,2 prosenttiin aiemmasta 1,9 prosentista. Sen sijaan ennusteet vuosille 2018 (1,8 %) ja 2019 (1,7 %) pysyivät muuttumattomina. EKP näyttää edistyvän suunnitelmissaan vähentää elvytystoimiaan, mutta vahvistunut euro muodostaa pieniä esteitä tälle tielle. Odotamme silti, että EKP ottaa vähitellen askelia kohti kireämpää rahapolitiikkaa. Kokouksen viesti vahvisti odotuksemme, että lokakuun kokouksessa saadaan ilmoitus vuoden loppuun asti kestävän määräelvytysohjelman pidentämisestä ensi vuoden alkupuolelle sekä myös yksityiskohtaiset tiedot kuukausittaisten ostojen vähennyssuunnitelmista. Odotamme EKP:n vähentävän kuukausiostojaan vuoden 2018 alusta alkaen, ja jatkovähennyksistä ilmoitettaneen ennemminkin vaiheittain kuin ennalta määritettyä uraa pitkin. Odotamme keskuspankkikorkojen pysyvän ennallaan pitkälle vuoteen 2018. 3
Jälleen merkkejä Kiinan kasvun hidastumisesta Kiinassa talouden aktiviteetti osoittaa jälleen pieniä hiipumisen merkkejä. Näin kertoo Handelsbankenin Kiina makroindeksi, joka pyrkii mittaamaan Kiinan talouden todellista kasvuvauhtia. On väitetty, että viralliset BKT-luvut ottavat liikaa huomioon niin sanottua vanhoja, teollisuuteen nojaavia talouden sektoreita. Lisäksi paikallisviranomaisilla on monia houkuttimia ylittää viralliset kasvuennusteet, mikä aiheuttaa vääristymiä virallisiin kasvulukemiin. Näiden syiden vuoksi käytämmekin Kiinan talouden todellisen kasvuvauhdin seuraamiseen makroindeksiämme, joka koostuu viidestä virallisesti julkaistavasta talouden indikaattorista, jotka kattavat niin uuden, palveluvetoisen kuin myös vanhan talouden sektorit. Makroindeksimme osoittaakin nyt, että Kiinan talouskasvu on jälleen selvästi virallista BKT-kasvulukemaa hitaampaa. Indeksissä mukana olevista indikaattoreista myös kiinteistöjen myynnin kasvu sekä matkustajaliikenne ovat laskeneet viime aikoina. Sen sijaan niin sähköntuotanto kuin autojen myynnin kasvu kiihtyivät, ja ne osaltaan hillitsivät indeksin jyrkempää pudotusta heinäkuussa. Kokonaisuudessaan indeksimme putosikin heinäkuussa siten vain vähän. Emme tästä eteenpäin enää tasoittele Kiina-indeksiämme, sillä raakadata antaa heilunnastaan huolimatta paremmin tietoa taloutta kohtaavista muutoksista. Ylitulkintaa kuukausittaisista vaihteluista tulee kuitenkin välttää. Makroindeksiämme painaa alas erityisesti kiinteistösektorin investointien kasvun hiipuminen, mikä heijastaa Kiinan rakentamisen aktiviteetin laskua. Tässä näkyy Kiinan viranomaisten toimet, joilla he pyrkivät hillitsemään asuntojen hinnannousua. 4
Jälleen merkkejä Kiinan kasvun hidastumisesta Kiinassa alkaa 18. lokakuuta kommunistisen puolueen 19. kansankongressi, jossa valitaan Kiinan uusi johto sekä asetetaan tulevat linjaukset seuraavaksi viisivuotiskaudeksi. Johtopaikkojen osalta pidetään varmana, että niin presidentti Xi Jinping kuin pääministeri Li Keqiang jatkavat viroissaan, mutta muut politbyroon pysyvän komitean viisi paikkaa todennäköisesti vaihtuvat ikäsäädöksiin perustuen. Odotamme Kiinan kasvulukujen jatkossa laskevan hitaasti mutta varmasti. On hyvin mahdollista, että myös viralliset BKTluvut kääntyvät osoittamaan kasvun heikentymistä kansankokouksen jälkeen. Markkinoilla on odotuksia, että Kiina pitää kasvulukunsa tavoitetasolla tai jopa sen yli kansankokoukseen asti, vaikka se vaatisikin varastotasojen pitämistä korkealla. Tämä on osaltaan ruokkinut Kiinavetoista raaka-ainesykliä varsinkin perusmetalleissa tämän vuoden aikana. Lisätietoa Kiinan talouden aktiviteetista saamme tulevana keskiviikkona, kun julkaistaan tilastot elokuun teollisuustuotannosta, kiinteistä investoineista ja vähittäismyynnistä (ks. viikon keskeiset tilastojulkaisut). 5
Jälleen merkkejä Kiinan kasvun hidastumisesta Kiinan valuutta juan on vahvistunut kesän aikana merkittävästi dollariin nähden. Alkuvuodesta USD/CNY oli tasolla 6,90, mutta juan on vahvistunut viimeisen kahden ja puolen kuukauden aikana tasolle 6,50. Se on ollut nopein vahvistuminen vuoden 2008 alusta lähtien. Kiinan viranomaiset pystyvät edelleen hallinnoimaan juanin valuuttakurssia niin valuuttainterventioiden kuin pääomarajoitteiden avulla. Toukokuussa he lisäsivät juanin päivittäisen arvon määrittelyyn myös niin sanotun vastasyklisen elementin, joka antoi Kiinan keskuspankille entistä enemmän harkintavaltaa asettaessaan juanin päivittäistä viitearvoa. Juanin vahvistumisen johdosta tarkistamme USD/CNYennustettamme. Odotamme juanin lähikuukausina hieman heikentyvän dollariin nähden ja USD/CNY-kurssin saavuttavan loppuvuoteen mennessä tason 6,75, mutta sen jälkeen odotamme juanin vahvistuvan tasolle 6,40 vuosiksi 2018-19. Odotamme juanin tulevina kuukausina aavistuksen vahvistuvan euroa vastaan ja EUR/CNY -valuuttakurssin päätyvän tasoon 7,76 vuoden lopussa. Vuoden 2018 lopussa odotamme juanin jälleen heikentyvän tasolle 8,00. Handelsbankenin CNY-ennusteita Valuutat 8.9.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 USD/CNY 6,49 6,75 6,65 6,60 6,50 6,40 6,40 EUR/CNY 7,80 7,76 7,85 7,92 7,93 8,00 8,00 Lähde: Handelsbanken 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Vieläkö USA:n inflaatio yllättää odotettua hitaampana? USA: kuluttajahintainflaatio ja pohjainflaatio, elokuu (to 14.9.) USA: kuluttajaluottamus, syyskuu (pe 15.9.) USA: teollisuustuotanto & vähittäismyynti, elokuu (pe 15.9.) USA:n tilastojulkistuksista suurimman huomion saa torstain kuluttajahintainflaatio, joka on viimeisinä 4-5 kuukautena hidastunut odotettua enemmän. Tämä on herättänyt epäilyjä keskuspankki Fedin tarpeesta kiristää rahapolitiikkaa. Markkinoilla odotetaan vuosi-inflaation kiihtyneen elokuussa 1,8 prosenttiin. Energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotetaan hidastuneen seitsemättä kuukautta peräkkäin 1,6 prosenttiin. Kotitalouksien ja markkinoiden inflaatio-odotukset ovat kehittyneet tasaisesti viime kuukausina, kun taas palkkainflaatio on ollut yllättävän hidasta. Dollarin heikentymisen pitäisi kuitenkin asteittain tukea inflaatio kiihtymistä jatkossa. Kuluttajaluottamuksen odotetaan hieman heikentyneen, kun bensiinin hinta on pysynyt korkealla ja myös hurrikaanit aiheuttavat huolta. USA:n teollisuustuotannon odotetaan kasvaneen vain 0,1 prosenttia edelliskuukaudesta. Markkinat odottavat myös vähittäismyynnin kasvuvauhdin heikentyneen elokuussa. 7
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinan talouden aktiviteetti elokuulta Kiina: kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit, vähittäiskauppa, teollisuustuotanto ja kiinteät investoinnit, elokuulta (ke 13.9.) Kiinan talouden aktiviteetin indikaattorit julkaistaan keskiviikkoaamuna. Arvioimme, että Kiinan talouskasvu asteittain hidastuu jatkossa, kun Kiinan viranomaiset ovat pyrkineet hillitsemään asuntojen hintojen liiallista nousua ja siten myös asuntorakentamista. Ja rakentaminen on tärkeä liikkeellepaneva voima koko Kiinan kasvulle. Mutta elokuulta on kuitenkin odotettavissa ristiriitaisia tilastoja. Odotamme asuntomarkkinoiden hillitsemistoimien heijastuvan kiinteiden investointien kasvun hidastumiseen elokuussa. Teollisuustuotannon kasvuvauhdin odotamme hieman voimistuneen elokuussa pitkälti raaka-aineiden tuotannon piristämänä. Vähittäismyynnin kasvun odotamme pysyneen ennallaan edelliskuun tasolla. 8
Kalenteri: 11.-15.9.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Sep 11 00:00 Norway General election 08:00 Norway CPI August 0.3 / 1.5 08:00 Sweden Unemployment Rate (PES) August 4 09:00 Denmark HICP August 1 / 1.5 Tue, Sep 12 09:00 Denmark Unemployment July 4.3 4.3 09:30 Sweden CPI August /2.1-0.3/2.1 0.5 / 2.2 09:30 Sweden CPIF August /2.2-0.2/2.2 0.6 / 2.4 10:30 UK CPI August 0.5/2.8-0.1 / 2.6 10:30 UK CPI Core August /2.5 / 2.5 12:00 US NFIB Small Business Optimism August 105.0 105.2 Wed, Sep 13 08:00 Germany HICP preliminary August 0.2/1.8 0.2 / 1.8 08:00 Germany CPI preliminary August 0.1/1.8 0.1 / 1.8 09:30 Sweden GDP Q2 /3.9 1.7 / 3.9 11:00 Eurozone Industrial Production July -0.6 Thu, Sep 14 01:00 UK RICS House Price Balance August 0 1 04:00 China Fixed Asset Investments August 8.2 / 8.3 04:00 China Industrial Production August 6.6 6.4 04:00 China Retail Sales y-o-y August 10.5 10.4 09:00 Sweden HOX, House prices August -0.5 / 9.7 09:30 Sweden Unemployment Rate, sa August 6.7 7.1 13:00 UK Bank of England decision 9/14/2017 0.25 0.25 0.2 14:30 US Initial Jobless Claims W36 298K 14:30 US CPI, less food and energy August 0.2/1.6 0.1 / 1.7 14:30 US CPI August 0.3/1.8 0.1 / 1.7 Fri, Sep 15 08:00 Finland GDP Monthly Indicator July -0.5 14:30 US Empire Manufacturing September 19.0 25.2 14:30 US Retail Sales Advance August 0.1 0.6 15:15 US Industrial Production, sa August 0.1 0.2 16:00 US U. of Mich. Sentiment 96.5 96.8 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 11.9.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,30-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,25-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,31 0,60 0,70 0,80 0,80 0,70 0,60 USA 2,06 2,15 2,10 2,00 1,95 1,90 1,70 UK 1,00 1,30 1,35 1,45 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,72 0,75 0,80 0,90 0,90 0,90 0,80 Norja 1,52 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,50 0,75 0,90 1,05 1,10 1,00 0,90 Valuutat 11.9.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,20 1,15 1,18 1,20 1,22 1,25 1,25 USD/JPY 107,9 105,0 103,0 100,0 98,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,56 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 9,15 EUR/NOK 9,31 9,10 9,00 8,90 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,3 57,0 56,0 57,0 58,0 59,0 61,0 EUR/RUB 68,9 65,6 66,1 68,4 70,8 73,8 76,3 EUR/GBP 0,91 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 USD/CNY 6,49 6,75 6,65 6,60 6,50 6,40 6,40 EUR/CNY 7,80 7,76 7,85 7,92 7,93 8,00 8,00 Lähde: Handelsbanken 10
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13