Markkinakatsaus. Viikko 40/2017. USA:n verolakiuudistuksen tiellä vielä monta mutkaa

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 40/2017 USA:n verolakiuudistuksen tiellä vielä monta mutkaa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

USA:n verolakiuudistuksen tiellä vielä monta mutkaa Yhdysvalloissa verouudistus otti viime keskiviikkona pienen askeleen eteenpäin, kun presidentti Trumpin hallinto esitteli alustavat suunnitelmat maan verolakien uudistamiseksi. Julkistettu suunnitelma on kuitenkin yhä hyvin yleisluonteinen ja useista kohdista puuttuvat tarkentavat yksityiskohdat. Republikaanien kunnianhimoisena tavoitteena on kuitenkin saada verouudistus hyväksyttyä vielä tämän vuoden puolella. Rahoitusmarkkinoilla usko Trumpin hallinnon kykyyn saada aikaan merkittäviä lakiuudistuksia on tämä vuonna jatkuvasti hiipunut. Hyvin muistissa oleva esimerkki on terveydenhuoltouudistuksen kariutuminen, kun enemmistön maan senaatissa omaavilta republikaaneilta ei löytynyt riittävää tukea Trumpin ajamille muutoksille. Sama uhka vaanii myös verouudistusta. Keskeisiksi kysymyksiksi ovat jäämässä, uskotaanko pelkän talouskasvun kompensoivan veroleikkausten aiheuttaman valtion tulojen vähentymisen, kuten Trumpin hallinto asiaa vahvasti markkinoi, vai seuraako uudistuksesta liittovaltion alijäämän kasvu, joka tulee rahoittaa joko lisävelalla tai menoleikkauksilla. 2

USA:n verolakiuudistuksen tiellä vielä monta mutkaa Presidentti Trump itse kehui tuttuun tyyliinsä verouudistusta suurimmaksi USA:n historiassa. Ehdotus nähdäänkin merkittävimpänä verouudistuksena sitten presidentti Reaganin vuoden 1986 uudistuksen. Uuden verolain keskeisimpänä muutoksina olisivat yritysveroasteen leikkaaminen nykyisestä 35 prosentista 20 prosenttiin. Yrityksillä olisi myös mahdollisuus kertaluontoisesti kotiuttaa alemmalla veroprosentilla ulkomaisia voittojaan takaisin USA:han. Kyseeseen tuleva veroprosenttia ei kuitenkaan vielä julkistettu. Palkansaajien tuloverotukseen jäisi nykyisten seitsemän sijaan enää kolme eri veroluokkaa: 12, 25 ja 35 prosenttia. On yhä mahdollista, että uudistuksessa toteutetaan myös neljäs veroluokka kaikkein eniten tienaaville. Nykyisin ylin veroprosentti on 39,6 ja alin 10 prosenttia. Kompensoidakseen alimman veroprosentin korotusta 12 prosenttiin, nostettaisiin tuloverovähennys lähes kaksinkertaiseksi 12 000 dollariin henkilöltä. Pienyrityksille, kuten henkilöyhtiöille kohdistuisi jatkossa 25 prosentin vero. Lisäksi monia veroja ja myös vähennysoikeuksia poistettaisiin. 3

USA:n verolakiuudistuksen tiellä vielä monta mutkaa Ehdotus ei kuitenkaan sisältänyt mitään laskelmaa siitä, kuinka verohuojennukset rahoitettaisiin ilman valtion budjettivajeen kasvattamista. Committee for Responsible Federal Budget - tutkimuslaitos (CRBC) arvioi heti ehdotuksen julkitulon jälkeen, että veroleikkausten nettokustannusvaikutus liittovaltion budjettiin olisi noin 2 200 miljardia dollaria seuraavan 10 vuoden aikana. Heilläkin vaikutusarviointia hankaloittaa kuitenkin yksityiskohtien puute. Sen sijaan republikaanit väittävät, että veroleikkaukset maksaisivat itsensä täysimääräisesti takaisin nopeamman talouskasvun myötä. Trumpin talouspoliittinen neuvonantaja Gary Cohn vakuutteli esityksen julkistamisen jälkeen, että koko veroleikkaus voidaan maksaa nopeutuvan talouskasvun kautta. Mutta monet pitävät sen toteutumista mahdottomana ja näkevät todennäköisemmäksi, että lopulta uudistuksesta seuraisi USA:n budjettialijäämän merkittävä kasvu. Nykyisin Yhdysvaltojen liittovaltion velka on noin 20 000 miljardia dollaria vastaten noin 80 prosenttia BKT:stä. CRBC on tehnyt laskelmia, että veroleikkausten toteutuessa nykyisen ehdotuksen mukaisena velkaosuus nousisi yli 100 prosenttiin BKT:stä vuoteen 2027 mennessä. Koko julkisen sektorin velka ylittää jo nyt 100 prosenttia BKT:stä. Epäilyksiä on herännyt myös se, lisäisikö yritysten ulkomailta hankittujen voittojen kotiuttaminen USA:n maaperällä toteutettavia investointeja sillä tavoin, kuten Trumpin hallinto uskoo. Aiemmat näytöt muista maista tukevat sitä näkemystä, että yritykset näissä tilanteissa ennemminkin lisäävät osingonmaksuaan. 4

USA:n verolakiuudistuksen tiellä vielä monta mutkaa Republikaanit pyrkivät saamaan verolait hyväksyttäväksi kongressissa jo tämän vuoden puolella. Lakien hyväksymisen tiellä on kuitenkin vielä monta estettä. Demokraatit vastustavat esitystä ja republikaanienkin joukossa on myös omaa vastarintaa näköpiirissä siintävää liittovaltion velan kasvua vastaan. Trumpin hallinnolla onkin suuri työ käännyttää nämä epäilevät republikaaniedustajat kannattamaan näkemystä, jossa uudistuksen myötä nopeutuva talouskasvu kompensoisi veroleikkausten aiheuttamat liittovaltion tulojen menetykset kokonaisuudessaan. Markkinoilla reakoitiin uutisiin dollarin pienellä vahvistumisella sekä pitkien korkojen nousuna. USA:n 10 vuotisen valtiolainan korko nousi päivän aikana 2,24 prosentista 2,31 prosenttiin. Myös osakemarkkinat saivat tukea ehdotuksesta. Se näkyi selvimmin pienempien yhtiöiden Russell 2000 -osakeindeksissä. Uutiset verouudistuksen eteenpäinmenosta herättivät jälleen sijoitusmarkkinoilla toiveita Yhdysvaltojen talouskasvun kiihtymisestä. Samalla alkoi spekulointi, joutuisiko keskuspankki Federal Reserve nopeuttamaan rahapolitiikan kiristystahtiaan. Mutta yleisesti nousi esiin myös huoli liittovaltion velan kasvusta tulevaisuudessa. 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta työmarkkinaraportti ja ostopäälliköiden luottamus USA: ISM-ostopäällikköindeksit (ma 2.10. ja ke 4.10.) USA: työmarkkinaraportti (pe 6.10.) USA:ssa viikon keskeisimmät tilastot ovat ISM-ostopäälliköiden indeksit sekä perjantain työmarkkinaraportti. Maanantaina saadaan teollisuuden ISM-indeksi syyskuulta. Odotamme hienoista laskua elokuun lukemasta 58,8. Elokuussa barometri nousi korkeimmilleen sitten vuoden 2011. Syyskuun lasku on odotettavissa hurrikaanien vaikutusten laskiessa luottamusta. Myös dollari heikentyvä trendi on päättynyt ja syyskuussa valuutta hieman vahvistui. Palvelusektorin ISM saadaan keskiviikkona ja sen odotetaan pysyneen lähes ennallaan, pitkälti yhä korkealla olevan kuluttajaluottamuksen myötä. Perjantain työmarkkinaraportissa tullaan todennäköisesti näkemään selvemmin hurrikaanien aiheuttamat väliaikaiset vaikutukset. Näin ollen pitkälle meneviä johtopäätöksiä ei työmarkkinaraportista voida tehdä. Uusien maatalouden ulkopuolisten työpaikkojen määrä voi jäädä jopa reilusti alle 100 000 työpaikan. Työttömyysasteen odotetaan pysyneen ennallaan 4,4 prosentissa ja keskituntipalkkojen vuosikasvun kiihtyneen 2,6 prosenttiin elokuun 2,5 prosentista. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueen työttömyysaste ja vähittäismyynnin luvut elokuulta Euroalue: työttömyysaste (ma 2.10.) Euroalue: vähittäismyynti (ke 4.10.) Euroalueelta saadaan maanantaina elokuun työttömyysaste. Työttömyys on euroalueella laskenut myös kesän aikana, vaikkakin hieman alkuvuotta hitaammin. Odotamme työllisyyden kasvuvauhdin yhä hidastuneen elokuussa ja euroalueen kausitasoitetun työttömyysasteen pysyneen ennallaan 9,1 prosentissa kolmatta kuukautta peräkkäin. Siten työttömyysasteen kaksi ja puoli vuotta kestänyt selvä laskutrendi saattaisi väliaikaisesti pysähtyä. Odotusta tukevat Espanjan ja Ranskan työttömyyden kääntyminen jopa nousuun viimeisimmissä tilastoissa. Keskiviikkona saadaan elokuun vähittäismyyntiluvut, joista odotetaan selvästi edellistä kuukautta parempaa kehitystä, jolloin vähittäismyynti jopa laski 0,3 prosenttia edellisestä kuukaudesta. Vuositasolla vähittäismyynnin kasvuprosentti on kuitenkin tukevasti positiivinen, elokuun osalta markkinaodotus on 2,6 prosentin kasvu. Viikon aikana seurataan myös torstaina julkaistavan Euroopan keskuspankin syyskuun kokouksen pöytäkirjan mahdollisesti valaisemia tarkempia tietoja kokouksessa käydyistä keskusteluista. 7

Kalenteri: 2.-6.10.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Oct 2 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa September 54.7 09:00 Norway PMI manufacturing, sa September 55.7 09:55 Germany Markit PMI Manufacturing September 60.6 60.6 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing September 58.2 58.2 10:30 UK Markit PMI Manufacturing September 56.2 56.9 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa September 61.1 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa August 9.0 9.1 15:45 US Markit PMI Manufacturing September 53 16:00 US ISM manufacturing September 57.5 58.8 17:00 World Markit PMI Manufacturing September 53.1 Tue, Oct 3 01:50 Japan Tankan Large Enterprices Manufacturing Q3 18 17 11:30 Sweden Riksbank s Ingves speaks 15:45 US ISM New York September 56.6 Wed, Oct 4 08:30 Sweden PMI Services September 55.4 09:55 Germany Markit PMI Composite September 57.8 57.8 10:00 Eurozone Markit PMI Composite September 56.7 10:30 UK Markit PMI Composite September 54 10:30 UK Markit PMI Services September 53.1 53.2 11:00 Eurozone Retail Sales, sa August 0.3/2.6-0.3 / 2.4 11:15 Norway House prices September / 3.1 14:15 US ADP Employment change September 138K 237K 16:00 US ISM Non-Manufacturing September 55.1 55.3 17:00 World Markit PMI Composite September 53.9 17:00 World Markit PMI Services September 54.1 Thu, Oct 5 09:30 Sweden Service Production, sa August 1.5 / 3.9 09:30 Sweden Industrial Production August /10.0 / 5.3 16:00 US Durable Goods Orders August 1.7 / 5.1 16:00 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air August 0.7 Fri, Oct 6 08:00 Germany Factory orders, sa August 0.7/4.7-0.7 / 4.9 08:00 Norway Industrial Production Manufacturing, sa August -0.7 1.9 09:00 Denmark Industrial Production, sa August -1.6 / -3.1 09:30 UK Houseprices, Halifax September 1.1 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls September 75K 156K 14:30 US Unemployment rate September 4.4 4.4 14:30 US Change in Private Payrolls September 53K 165K 14:30 US Average hourly earnings September 0.3/2.6 0.1 / 2.5 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 29.9.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,30-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,25-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,46 0,60 0,70 0,80 0,80 0,70 0,60 USA 2,32 2,15 2,10 2,00 1,95 1,90 1,70 UK 1,36 1,30 1,35 1,45 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,91 0,75 0,80 0,90 0,90 0,90 0,80 Norja 1,64 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,61 0,75 0,90 1,05 1,10 1,00 0,90 Valuutat 29.9.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,18 1,15 1,18 1,20 1,22 1,25 1,25 USD/JPY 112,6 105,0 103,0 100,0 98,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,57 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 9,15 EUR/NOK 9,41 9,10 9,00 8,90 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,6 57,0 56,0 57,0 58,0 59,0 61,0 EUR/RUB 68,3 65,6 66,1 68,4 70,8 73,8 76,3 EUR/GBP 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 USD/CNY 6,65 6,75 6,65 6,60 6,50 6,40 6,40 Lähde: Handelsbanken 9

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12