Rahoitusinnovaatiot kuntien teknisellä sektorilla Oma ja vieras pääoma infrastruktuuri-investoinneissa 12.5.2010 Tampereen yliopisto Jari Kankaanpää 6/4/2010 Jari Kankaanpää 1
Mitä tiedetään investoinnin tuottovaatimuksen määrittämisestä rahoitusteorian perusteella? 1. Tuottovaatimuksen tulee perustua investoinnin rahoituksessa käytettävän pääoman keskimääräisiin kustannuksiin. 2. Pääomalla on aina olemassa vaihtoehtoiskustannus. 3. Rahoitettavan näkökulmasta katsoen puhutaan pääoman kustannuksesta ja rahoittajan(sijoittajan) näkökulmasta tuottovaatimuksesta. Se mikä on sijoittajalle tuottovaatimus on rahoitettavalle annetun pääoman kustannus (= Inv. laskelmissa käytettävä korko). 4. Oman ja vieraan pääoman sijoittajat asettavat sijoituksilleen erilaiset tuottovaatimukset sijoitusten erilaisen riskin vuoksi. Koko pääoman tuottovaatimus lasketaan pääomaerien painotettuna keskiarvona. 6/4/2010 Jari Kankaanpää 2
Mitä tiedetään tuottovaatimuksen määrittämisestä julkisissa hankinnoissa? 1. Minimituottovaatimus: tuottoa on saatava vähintään yhtä paljon kuin vaihtoehtoisista, vähiten tuottavista hankkeista. 2. Lainakorko: tuottoa on saatava vähintään lainasta maksettavan koron verran. 3. Laskentakorko: Käytetään tuottovaatimuksena VM:n suosittelemaa reaalikorkoa 6 % johon lisätään vuotuinen inflaatio Jos vuotuinen inflaatiovauhti on esim. 1,5 %, niin laskelmissa käytettävä nimelliskorkoon tällöin 6 % + 1,5 % = 7,5 %. HUOM! VM:n suosittama laskentakorko soveltuu käytettäväksi vain lyhytaikaisiin, 10 20 vuoden investointeihin (Mirala, 1984). 6/4/2010 Jari Kankaanpää 3
Infrastruktuuri-investointien erityispiirteitä Pitkäikäisiä, 30-80v. Laskentakoron 6 % käyttö ei ole tällöin suositeltavaa => koron oltava matalampi. Hyödyt siirtyvät yleensä myös seuraaville sukupolville. Laskentakoron tulisi olla matala (ks. Mirala 1984). 6/4/2010 Jari Kankaanpää 4
Oma ja vieras pääoma rahoitusmuotoina Keskeisimmät erot OMA PÄÄOMA VIERAS PÄÄOMA Etuoikeusasema konkurssissa Maksetaan viimeisenä Maksetaan ennen omaa pääomaa Velvollisuus maksaa tuottoa Ei ole Sopimusoikeudellinen velvollisuus Tuotto ja riski Korkea riski Pieni riski ja korkea tuotto-odotus ja pieni tuotto-odotus Äänioikeus Kyllä Ei Pääoman palautus Ei yleensä palauteta Lainasopimuksen mukaan 6/4/2010 Jari Kankaanpää 5
Oma pääoma Tuottovaatimuksen määrittäminen on huomattavasti haasteellisempaa, kuin vieraan pääoman. Perustuu enemmän tai vähemmän epämääräisiin tulevaisuuden tuotto-odotuksiin. Sijoitus tehdään ilman määräaikaa ja (mahdollinen) korvaus tulee osinkoina/voitto-osuuksina tai sijoituksen arvonnousuna. Sijoittajan näkökulmasta riski on huomattavasti korkeampi kuin vieraan pääoman sijoituksessa. Tuottovaatimus on paljon korkeampi kuin vieraan pääoman tuottovaatimus. 6/4/2010 Jari Kankaanpää 6
pankin taseen kautta suoraan markkinoilta Vieras pääoma Velkainstrumentit 1. Joukkovelkakirjalainat (pitkäaikainen rahoitus): - yrityslainat, valtionobligaatiot, kuntaobligaatiot 2. Rahamarkkinainstrumentit (eli lyhytaikaiset markkinat, joilla tarkoitetaan enintään) vuodenpituisia sopimuksia: -esim. kuntatodistukset, pankkien sijoitustodistukset, yritystodistukset. 6/4/2010 Jari Kankaanpää 7
Luottoriski Luottoa myöntäessään rahoittaja hinnoittelee luototettavan luottotappioriskin Kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla yritysten lainojen marginaalit riippuvat yrityksen luottokelpoisuusluokituksista, eli reittauksesta. Huono reittaus tarkoittaa käytännössä suurempaa riskiä rahoituskriisille. 6/4/2010 Jari Kankaanpää 8
Pitkä- ja lyhytaikaiset luokituskoodit Moody s lyhyt S&P lyhyt Aaa AAA Aa P-1, P-2, P-3 AA A-1+, A-1, A-2 & A-3 A A Investment grade Baa BBB Ba BB B, C B B Caa CCC Ca CC C C D D + 1,2,3 + plus/miinus-merkit High yield 6/4/2010 Jari Kankaanpää 9
Eräitä luottoluokituksia Suomen valtio: Sekä Moody s että Standard & Poor s ovat vahvistaneet Suomen valtion velalle parhaan mahdollisen luokituksen. Pitkäaikaisen velan osalta ne ovat Aaa (Moody s) ja AAA (Standard & Poor s). Lyhytaikainen : Moody s P 1, Standard&Poor s A - 1+. Suomen kuntarahoitus: Kuntarahoituksen sekä pitkäaikaisen että lyhytaikaisen varainhankinnan luottoluokitukset ovat korkeimmat mahdolliset: eli Aaa ja AAA. Myös yhtiön lyhytaikaisen varainhankinnan luottoluokituksiksi on vahvistettu korkeimmat mahdolliset eli P1 ja A-1+. Nokia Oyj: Nokian luottoluokitukset vuoden 2009 lopussa olivat: Lyhytaikainen: Standard & Poor s A 1 ja Moody s P 1. Pitkäaikainen: Standard & Poor s A ja Moody s A2. 6/4/2010 Jari Kankaanpää 10
Yhteenveto Investointilaskelmissa käytettävä korko = investoinnin tuottovaatimus = pääoman keskimääräinen kustannus. Infrastruktuuri-investoinnit ovat vaikutusajaltaan hyvin pitkiä (jopa 80 vuotta), mikä jo sinällään puoltaa hyvin matalan tuottovaatimuksen käyttöä. Infrastruktuuri-investointien hyödyt siirtyvät myös seuraaville sukupolville, joten tästäkin syystä laskelmissa käytettävän tuottovaatimuksen tulisi olla matala. Hyvän luottokelpoisuuden myötä rahoitusmarkkinoilta on mahdollista saada pääomaa edullisesti, mikä tukee sitä, että keskimääräinen pääoman kustannus jäisi kohtuulliselle tasolle. 6/4/2010 Jari Kankaanpää 11