Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 12/2017 Fedillä optimistinen arvio tulevista koronnostoista OPECin tuotantorajoitussopu menettänyt tehoaan Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Fedillä optimistinen arvio tulevista koronnostoista Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) päätti viime viikon kokouksessaan nostaa ohjauskorkoaan 0,25 prosenttiyksiköllä. Koronnosto oli täysin markkinaodotusten mukainen, varsinkin kun pääjohtaja Yellen oli etukäteen vihjaillut koronnostosta. Markkinoiden mielenkiinto kohdistuikin Fedin koroista päättävän avomarkkinakomitean (FOMC) arvioihin tulevista koronnostoista. FOMC arvioi tälle vuodelle yhteensä kolmea koronnostoa, joista viime viikon nosto oli siis ensimmäinen. Nyt tehtyä koronnostoa perusteltiin vakaalla talouden kasvulla ja vahvalla työmarkkinakehityksellä. Lisäksi Fed odottaa inflaation kiihtyvän keskuspankin kahden prosentin tavoitteeseen ensi vuonna. Kokouksen jälkeisestä lausunnosta saatiin myös viittauksia halukkuudesta antaa inflaation hetkellisesti kiihtyä tavoitevauhtia nopeammaksi. Koronnostopäätös ei kuitenkaan ollut täysin yksimielinen, sillä Minneapoliksen aluepankin johtaja Neel Kashkari äänesti nostoa vastaan. Fedin edellinen koronnosto toteutettiin vain kolme kuukautta sitten joulukuussa 2016. 2
Fedillä optimistinen arvio tulevista koronnostoista Avomarkkinakomitean jäsenten mediaaniarvio tulevista koronnostoista ei muuttunut. FOMC ennustaa kolmea nostoa tälle vuodelle, kolmea koronnostoa ensi vuodelle ja kolme-neljä nostoa vuodelle 2019. Vuoden 2019 lopussa keskuspankin ohjauskorko olisi heidän arvioiden mukaan 3,0 prosenttia. Me odotamme avomarkkinakomitean tavoin tänä vuonna kolmea koronnostoa, joista jäljellä olevat ajoittuisivat kesäja syyskuulle. Vuonna 2018 odotamme Fediltä vain yhtä nostoa, joka toteutuisi maaliskuussa. Näemme tämän jäävän myös viimeiseksi koronnostoksi nykyisessä suhdannenousussa. Näemme korkean riskin USA:n talouden kasvuperiodin päättymiselle vuoden 2018 lopussa ja sen ehkäisevän Fediltä koronnostojen jatkamisen vuoden 2018 ensimmäisen vuosineljänneksen jälkeen. Me arvioimme Fedin koronnostomahdollisuudet vuosina 2018-2019 kuitenkin paljon pienemmiksi kuin FOMC:n jäsenet arvioivat. Fed ymmärrettävästi haluaa normalisoida rahapolitiikkaa korkoja nostamalla ja tasetta pienentämällä, jotta sillä olisi jälleen kiristysvaraa USA:n talouden kohdatessa uuden taantuman. 3
OPECin tuotantorajoitussopu menettänyt tehoaan Öljynviejämaiden järjestö OPEC päätti viime marraskuussa yhdessä kymmenen Opecin ulkopuolisen maan kanssa (joista merkittävin Venäjä) rajoittaa öljyn tuotantoa. Rajoitusten tavoitteena oli vähentää globaaleja öljyvarastoja ja tukea siten korkeampaa öljyn hintaa. Sopu tuotannon rajoituksista nostikin öljyn hintaa talvikuukausien ajaksi. Saudi-Arabialla on kuitenkin muitakin syitä tavoitella korkeampaa öljyn hintaa tuotannon rajoitussovun avulla. Maa on valmistelemassa valtio-omisteisen Aramco -öljy-yhtiön pörssilistausta, ja tuotannonrajoitusten jatkamisella maa saattaa haluta varmistaa listautumisen onnistumisen. Markkinat odottavat listausta vuoden 2018 alkupuolella. Viimeisen kahden viikon aikana öljyn hinta on kuitenkin palautunut tasolle, joka nähtiin viimeksi marraskuun lopussa. Hinnanlasku on seurausta USA:n liuskeöljyn tuottajien lisääntyneestä aktiviteetista, mikä haastaa öljymarkkinoiden kysyntä/tarjonta -tasapainon. OPEC ei siis enää saa korkeamman hinnan muodossa tavoittelemaansa kompensaatiota tuotannon rajoittamisesta. Se luo ongelmia etenkin järjestön heikoimmille jäsenmaille, jotka kamppailevat budjetin alijäämien ja niukkojen kassavarantojen kanssa. OPEC kokoontuu 25. toukokuuta Wieniin päättämään tuotannon rajoitussopimuksen jatkosta. Saudi-Arabian öljyministeri Al-Falihin mukaan öljyvarastot eivät ole vähentyneet Opecin odottamalla tavalla, ja markkinat tulkitsivat sen tukena leikkausten jatkumiselle. 4
OPECin tuotantorajoitussopu menettänyt tehoaan Mielestämme OPECin tuotannonrajoitusten jatkumisella toukokuussa ei kuitenkaan olisi toivottua vaikutusta öljyn hintaan, koska USA:n liuskeöljyn tuotantomäärät kasvavat nykyhinnoilla hyvin nopeasti, mikä pitää kokonaistarjonnan korkealla. Viimeisen kolmen kuukauden aikana liuskeöljyn tuotanto on ylittänyt kaikkein optimistisimmankin skenaariomme. OPEC on toteuttanut odotetun mukaisesti tuotannon leikkaamisen, mutta liuskeöljyn tuottajat ovat korvanneet järjestön leikkausten vaikutukset hyvin nopeasti. Odotamme, että öljyn nykyhinnoilla USA:n liuskeöljyn tuotanto yhä kasvaa. Tuotannon ns. breakeven-taso eli kannattavuusraja kulkee arviomme mukaan keskimäärin 40 dollarissa, ja matalimmillaan 35 dollarissa barrelilta. Teknologian parantumisen myötä tuottavuus poraustornia kohden on jopa kymmenkertaistunut vuodesta 2010 ja jatkaa yhä kasvuaan. 5
OPECin tuotantorajoitussopu menettänyt tehoaan Liuskeöljyn suuren tuotantomäärän johdosta muutamme koko vuoden öljyn hintaennustettamme 60 dollarista 40 dollariin barrelilta. Näkemyksemme mukaan öljyn hinnan pitäisi sukeltaa takaisin alle 30 dollarin, jotta investoinnit liuskeöljyn tuotantoon hiipuisivat ja markkina tasapainottuisi. Yritykset muokata markkinahintaa pois tasapainosta epäonnistuvat aina, jos markkinoilla ei ole vain muutamaa merkittävää tarjoajaa eli ns. oligopolia. OPEC on tänä päivänä kaukana oligopolista, vaikka sillä on Venäjän yhteistyön myötä paljon tuotantopohjaa järjestön ulkopuoleltakin. Tuottajamaiden kartelli saattaisi toimia tehokkaasti kysyntäperusteisessa järjestelmässä, mutta öljyn hinnan käänne laskusuuntaan perustuu tarjonnan kasvuun ja sitä vastaan on hankala taktisesti kamppailla menettämättä markkinaosuuksia. Analyytikko: Martin Jansson, +46 870 12343, nija03@handelsbanken.se 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta kuluttajaluottamus ja ostopäällikköindeksit Euroalue: kuluttajaluottamus, maaliskuu (23.3.), ostopäällikköindeksi (Markit PMI), maaliskuu (24.3.) Luottamusbarometrit ovat viime aikoina euroalueellakin jatkaneet vahvassa vedossa. Loppuviikolla saatavat kuluttajaluottamus ja ostopäälliköiden indeksit kertovat, vieläkö sama kehitys jatkuu. Me odotamme barometrien olevan jo huipuissaan. Ennustamme kuluttajien luottamuksen pysyvän ennallaan -6,2:ssa eli selvästi pitkän ajan keskiarvon yläpuolella. Korkeammat energian hinnat painavat luottamusta, mutta tukea saadaan koko ajan lisääntyvästä työllisyydestä ja osakkeiden hintojen noususta. Euroalueen ostopäällikköindeksin (yhdistetty PMI) odotamme hieman laskevan (odotus 55,2, ed. 56,0). Hienoista käännettä laskuun ennakoi muun muassa vähittäismyynnin heikentyminen. Teollisuuden luottamus pysynee korkealla, mutta siinäkin odotuksissamme on pieni heikentyminen energian hintojen nousun johdosta sekä euron aiemmasta heikentymisestä saadun tuen hiipumisen takia. Myös todellinen teollisuustuotannon kasvu on jäänyt heikommaksi kuin mitä luottamusbarometrit ovat ennustaneet. 7
Kalenteri: 20.-24.3.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Mar 20 13:30 US Chicago Fed National Activity Index February 0 Tue, Mar 21 08:00 Finland Unemployment Rate February 9.2 10:30 UK CPI February -0.5 / 1.9 10:30 UK CPI Core February / 1.6 Wed, Mar 22 08:00 Norway Unemployment Rate (LFS) January 4.5 4.4 09:00 Denmark Retail Sales February 0.5 13:00 Norway Norges Bank Governor Olsen speaks 15:00 US Existing Home Sales February 5.58M 5.7M Thu, Mar 23 08:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey March 10 09:00 Denmark Consumer Confidence March 4.8 10:30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel February -0.3 / 1.5 13:00 US Fed s Yellen speaks 15:00 US New Home Sales February 560K 555K 16:00 Eurozone Consumer Confidence advance March -6.2 Fri, Mar 24 01:30 Japan Markit PMI Manufacturing March 53.5 08:00 Finland Retail Trade ex auto February 2.4 09:00 France Markit PMI Manufacturing March 52.2 09:30 Germany Markit PMI Manufacturing March 56.8 10:00 Eurozone Markit PMI Composite March 55.2 56 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing March 55.4 10:00 Eurozone Markit PMI Services March 55.5 14:30 US Durable Goods Orders February 1.0/ 2 / -0.5 14:30 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air February -0.4 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 20.3.2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30 USA, Fed 0,88 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,43 0,30 0,25 0,25 0,25 0,50 USA 2,50 2,50 2,50 2,40 2,25 2,00 UK 1,24 1,20 1,20 1,20 1,20 1,30 Ruotsi 0,75 0,65 0,70 0,75 0,80 0,90 Norja 1,73 1,60 1,60 1,60 1,60 1,70 Suomi 0,55 0,50 0,45 0,45 0,50 0,80 Valuutat 20.3.2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1,07 1,03 1,03 1,05 1,05 1,10 USD/JPY 112,7 112,0 110,0 110,0 110,0 105,0 EUR/SEK 9,49 9,55 9,40 9,30 9,20 9,00 EUR/NOK 9,10 9,00 8,90 8,90 8,75 8,75 USD/RUB 57,2 56,0 55,0 54,5 54,5 53,0 EUR/RUB 61,4 57,7 56,7 57,2 57,2 58,3 EUR/GBP 0,87 0,86 0,86 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 9
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12