Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 13/2017 Miksi USA:n dollari on heikentynyt maaliskuussa Riksbanken luopunee määräelvytyksestä kesäkuussa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Miksi USA:n dollari on heikentynyt maaliskuussa Yhdysvaltain keskuspankin Fedin maaliskuun 15. päivän koronnoston jälkeen USA:n dollariin on kohdistunut heikentymispaineita. Ylipäätään vuoden alusta dollari on ollut vuoroin niin heikentymis- kuin vahvistumismoodissa. Kolme keskeistä tekijää on ohjannut dollarin arvoa: odotukset Fedin rahapolitiikan kiristyksen ajoituksesta ja intensiteetistä, odotukset Trumpin finanssipolitiikan talous- ja sijoitusmarkkinavaikutuksista ja kolmanneksi odotukset Trumpin hallinnon mahdollisuuksista saada poliittinen ohjelmansa läpi kongressissa. Dollarin eurokurssissa tekijänä on ollut luonnollisesti myös odotukset Euroopan keskuspankin rahapolitiikan näkymistä. Fedin 15.3. korkokokouksen koronnosto oli pääjohtaja Janet Yellenin ja muutaman muun keskeisen Fedin keskuspankkiirin suulla hyvin pohjustettu jo reilu viikko ennen itse nostoa. Noston jälkeen dollari on heikentynyt niin euroa vastaan kuin kauppapainotetusti keskeisiä valuuttoja vastaan. 2
Miksi USA:n dollari on heikentynyt maaliskuussa Keskeisin syy tähän on ollut se, että Janet Yellen ja Fed ohjasivat markkinat odottamaan hyvin maltillista nostouraa jatkossa. Markkinoiden tulkinta on ollut se, että Fed ajattelee 2 prosentin inflaatiotavoitteen saavuttamisen varmistamisen symmetrisesti: kun inflaatio sai olla pitkään alle tavoitetason, saa inflaatio vauhti ylittää vastaavasti 2 prosentin vauhdin ilman, että Fedin olisi nopeasti kiristettävä korkoruuvia. Tähän viittasi mm. se, ettei keskuspankin oma ohjauskoron ennusteura ns. dot plot muuttunut koronnoston jälkeen. Tämä Fedin pehmeä ja maltillinen viesti sai amerikkalaiset pitkät korot laskemaan. Vastaavasti euroalueella EKP oli juuri pääjohtaja Dragin johdolla julistanut deflaatiotaistelun voitetuksi, mikä markkinoilla tarkoitti odotuksia, ettei EKP:lta enää odotettaisi uusia innovatiivisia elvytyskeinoja, vaan EKPelvytys jatkuisi vuoden loppuun entisillä ilmoitetuilla uralla seuraavan vaiheen ollessa taseen kasvattamisen hidastaminen ja jossain vaiheessa päättäminen. Vaikka Draghi eksplisiittisesti sanoi, että uudet elvytyspanostukset ovat tarvittaessa mahdollisia, eurosuhdanteen ja inflaation vahvistuminen vaikkakin mahdollisesti väliaikaisesti ovat muuttaneet markkinoiden käsityksen EKP-rahapolitiikasta myös symmetriseksi: elvytyksen vähentäminen on tulevaisuudessa yhtälailla mahdollista. 3
Miksi USA:n dollari on heikentynyt maaliskuussa Trumpin valinnan jälkeen sijoitusmarkkinoilla oltiin euforian kaltaisessa tilassa, kun maailman suurimmalle taloudelle valittiin yritysmyönteinen presidentti ja kongressi. Sittemmin Trumpin protektionistinen agenda on herättänyt huolta maailmantalouden kasvumahdollisuuksista. Merkille on pantu, että kehittyneiden maiden G20 kokouksen päätöslauselmasta puuttui yhteinen julistus sitoutumisesta protektionististen kaupanrajoitusten vastustamiseen. USA:n jyrkentynyt kanta tässä kysymyksessä on synnyttänyt pelkoja kauppasodan alkamisesta. Päätöslauselmassa ei kuitenkaan muutettu valuuttakursseja koskevaa osaa, vaan se säilyi entisellään eli G20 maat lausuvat pidättäytyvän kilpailullisista devalvaatioista. Markkinoilla tulkitaan kenties kuitenkin niin, että USA:n intressinä on heikko oma valuutta. Jo aikaisemmin vuoden alussa Trump kommentoi tämän suuntaisesti. Trumpin hallinnon ensimmäinen koettelemus kongressissa on ollut Obaman terveydenhuoltouudistuksen ns. Obamacare:n korvaaminen uudella republikaanien lainsäädännöllä. Trumpin terveydenhuoltolakiuudistus ei saanut riittävää hyväksyntää kongressin republikaaneilta sen ollessa fiskaalikonservatiiveille liian antelias ja vastaavasti maltillisille liberaaleimmille republikaaneille liian jyrkkä, koska siinä noin 24 miljoonaa amerikkalaista olisi menettänyt terveysvakuutussuojansa kongressin budjettitoimiston juuri julkistettujen laskelmien mukaan. 4
Miksi USA:n dollari on heikentynyt maaliskuussa Markkinoiden kannalla oleellistä tässä jupakassa on se, ettei Trumpin hallinto voi luottaa lakiesitystensä varmaan läpimenoon kongressissa. Toiseksi jumittuminen tässä terveydenhuolto-lakipaketissa todennäköisesti myöhäistää Trumpin verolakipaketin ja infrainvestointien viemistä kongressin päätettäväksi. Myös näiden esitysten osalta epävarmuus läpimenosta on kasvanut, mikä taas asettaa kyseenalaiseksi Trumpin lupaukset vahvemmasta talouskasvusta. Jos talouskasvu jää heikommaksi kuin markkinoiden odotukset, ei korkojenkaan tarvitse nousta niin paljon ja nopeasti, mikä taas on heijastunut dollarin arvoon heikentävästi ja saanut sen lisäksi myös osakemarkkinat hermostumaan. Kasvuvaikutukset toteutuvat kenties vasta vuoden 2018 puolella. Kombinaatio, jossa Fed on vähemmän huolissaan inflaatiosta, tarkoittaa, että korkoruuvia voidaan kiristää aiemmin odotettua maltillisemmin, ja jossa Trumpin talouspolitiikka on ainakin tänä vuonna jäämässä vähemmän elvyttäväksi, on pienentänyt korkoeroja Yhdysvaltojen ja muun maailman välillä. Tämä on häivyttänyt dollarin vahvistumispaineita. Yhteenvetona voi sanoa, ettei kaikki näytä menevän Trumpin hallinnolta kuin Strömsössä tämä saa sijoittajat tarkastelemaan Trumpien antamia lupauksia kriittisemmässä ja kenties realistisemmassa valossa. Ja ennen kaikkea kompurointi viivästyttää Trumpin kasvua elvyttävien talousvaikutusten välittymistä reaalitalouteen. 5
Riksbanken luopunee määräelvytyksestä kesäkuussa Ruotsin keskuspankki, Riksbanken, on seurannut Euroopan keskuspankin (EKP) elvyttävän rahapolitiikan linjaa. Vaikka Ruotsin talous on parin viime vuoden aikana kasvanut huomattavasti euroaluetta nopeammin, on Riksbanken pitänyt ohjauskorkonsa negatiivisena. Lisäksi keskuspankki on toteuttanut omaa määräelvytysohjelmaansa, jonka mukaisesti se on kesäkuun loppuun mennessä ostanut valtiolainoja 275 miljardin kruunun arvosta. Määräelvytysohjelman loppu kuitenkin häämöttää kesäkuun lopussa. Riksbankenin seuraava rahapolitiikan kokous - ja ainoa ennen määräelvytysohjelman loppua - pidetään 27. huhtikuuta ja näyttää vahvasti siltä, ettei kokouksessa päätetä jatkaa määräelvytysohjelmaa. Kun EKP jatkaa omalla määräelvytyksellään taseensa kasvattamista vuoden loppuun asti, merkitsisi Riksbankenin määräelvytyksen lopetus tosiasiassa rahapolitiikan kiristymistä suhteessa euroalueeseen. Mielestämme tätä ei ole vielä täysin hinnoiteltu EURSEK-valuuttakurssiin. 6
Riksbanken luopunee määräelvytyksestä kesäkuussa Kun Riksbanken viime joulukuussa päätti kasvattaa ostoohjelmaansa vuoden 2017 ensimmäisellä vuosipuoliskolla yhteensä 30 miljardilla kruunulla, ei päätös ollut yksimielinen. Johtokunnan kuudesta jäsenestä kaksi äänesti osto-ohjelman kasvattamista vastaan, ja kolmas jäsen ehdotti, että puolet laajennusmäärästä olisi ollut riittävä. Ruotsissa inflaatio on kiihtynyt vuoden alussa markkinoiden odotuksia enemmän ja Ruotsin makrotalouden tilastot ovat pysyneet vahvoina. Näin ollen on hyvin vaikea kuvitella, että kukaan johtokunnan jäsenistä olisi kevään edetessä muuttanut kantaansa elvytystä suosivampaan suuntaan. Ennen huhtikuun lopun korkokokousta julkistetaan vielä useita taloustilastoja, joista rahapolitiikan kannalta on kiinnostavin maaliskuun inflaatiolukema. Riksbanken on siis mitä ilmeisimmin lopettamassa arvopapereiden osto-ohjelmansa kesäkuun lopussa. Se ei ole mielestämme vielä täysin hinnoiteltu markkinoilla ja muutamme tämän sen johdosta toisen vuosineljänneksen lopun EURSEKvaluuttakurssiennusteemme 9,30:een aiemmasta 9,40:stä. On mahdollista, että johtokunnassa kovaa linjaa vetäneet Per Jansson ja pääjohtaja Stefan Ingves yhä epäilevät taseen kasvattamisen lopettamista. Myös EKP näyttää valmistautuvan lisäelvyttämistä luopumiseen, ja markkinat ovatkin alkaneet jopa hinnoitella EKP:n koronnostoa tapahtuvaksi suunnilleen samanaikaisesti Riksbankenin kanssa vuonna 2018. 7
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueen kuluttajahintainflaatio on nähnyt huippunsa Euroalue: kuluttajahintainflaatio, maaliskuu (31.3.) Perjantaina saadaan tuoretta tietoa euroalueen inflaatiosta. Kuluttajahintainflaatio on kiihtynyt muutaman viime kuukauden aikana pääosin energiahintojen nousun vauhdittamana, ja helmikuussa saavutettiin jo 2,0 prosentin inflaatiolukema. Se on monin paikoin jo aloittanut spekulaation EKP:n elvyttävän rahapolitiikan lopettamisesta. Odotamme inflaation hidastuneen maaliskuussa 1,7 prosenttiin. Hidastuminen olisi seurausta energiahintojen merkittävän positiivisen pohjavaikutuksen vaimentumisesta maaliskuussa eli energian hintojen vuosimuutos nopeasti vaimenee. Lisäksi öljyn hinnan lasku maaliskuun aikana jouduttaa tätä vaikutusta. Myös ruoan inflaatio on kiihtynyt viime kuukausina, mutta odotamme tämän hintavaikutuksen maaliskuussa hieman maltistuvan. Uskomme ruoan ja energian hinnoista puhdistetun pohjainflaation hitaasti kiihtyvän tulevina kuukausina, mitä indikoivat myös yritysten hintabarometrit kuten ECFIN. Odotamme pohjainflaation kiihtyvän maaliskuussa 1,0 prosenttiin helmikuun 0,9 prosentista. 8
Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta saadaan kaksi eri kuluttajaluottamusbarometria USA: Conference Board kuluttajaluottamus maaliskuulta (tiistai 28.3) ja University of Michigan kuluttajaluottamus maaliskuulta (perjantai 31.3.) Yhdysvalloissa on kuluttajaluottamus kivunnut kevään aikana korkeimmalle tasolla yli 15 vuoteen. Erityisesti luottamus presidentti Trumpin taloutta vahvistaviin toimiin on siivittänyt kuluttajaluottamusbarometreja. Viikon aikana saamme kaksi merkittävää kuluttajaluottamusindikaattoria, jotka kertovat, jatkuuko tämä vahva usko myös maaliskuussa. Viime perjantainen terveydenhuoltouudistuksen lykkääntyminen saattaa tosin jatkossa heikentää tätä luottamusta, mutta maaliskuun barometreihin se ei ole vielä ennättänyt vaikuttaa. Odotamme Conference Board -kuluttajaluottamuksen lievästi laskevan helmikuusta, jolloin luottamusbarometri oli korkeimmalla tasollaan sitten vuoden 2001. Luottamusta vaimentanee hieman inflaation kiihtyminen sekä sen seurauksena USA:ssa nähdyt korkeammat korot, jotka syövät kuluttajien ostovoimaa. 9
Kalenteri: 27.-31.3.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Mar 27 08:00 Finland Consumer Confidence March 20.8 09:30 Sweden Household Lending February / 7.1 10:00 Germany IFO - Business Climate March 110.8 111 10:00 Germany IFO - Expectations March 104.3 104 10:00 Germany IFO - Current Assessment March 117.9 118.4 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index March 21.0 24.5 Tue, Mar 28 08:00 Finland House Prices February -0.5 / -0.9 09:05 Sweden Riksbank Governor Ingves speaks 09:30 Sweden Retail Sales, sa February 0.6/ 1.3 09:30 Sweden Retail Sales February /2.7 / 2.2 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller January 0.8/5.6 0.9 / 5.6 16:00 US Consumer Confidence March 113.4 114.8 16:00 US Richmond Fed Man. Activity Index March 14 17 Wed, Mar 29 09:00 Sweden Economic Tendency Survey March 110.0 111.6 09:00 Sweden Consumer Confidence (CCI) March 104.3 104.5 09:00 Sweden Manufacturing Confidence March 114.1 117.7 11:35 Sweden Riksbank Floden speaks 16:00 US Pending Home Sales, sa February 2.5-2.8 Thu, Mar 30 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa February 0.2 1.4 08:00 Norway Household goods consumption February -23 / 0.8 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator March -2 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator March 1.1 1.3 11:00 Eurozone Economic Confidence March 108.1 108 12:45 Norway Norges Bank Deputy Governor speaks 14:00 Germany HICP preliminary March 0.7 / 2.2 14:00 Germany CPI preliminary March 0.4/1.8 0.6 / 2.2 14:30 US GDP annualized, Q4 2.0 1.9 14:30 US Initial Jobless Claims W12 258K Fri, Mar 31 01:05 UK Consumer Confidence March -7-6 01:50 Japan CPI February /0.3 0.1 / 0.5 08:00 Norway Credit Indicator Growth February 5.1 5.1 08:00 Norway Credit Indicator Growth, Households February 6.5 08:00 Germany Retail Sales Feb 0.5/-1.2 09:00 Denmark GDP Q4 0.2 09:00 Denmark Unemployment February 4.2 09:00 Denmark Unemployment, LFS 6.2 10:00 Germany Unemployment Rate, sa March 5.9 5.9 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) March 3.1 3.1 10:30 UK GDP October 0.7/2.0 0.7 / 2 11:00 Eurozone HICP Flash y-o-y March /1.8 1.7 / 2 14:30 US PCE Deflator February 0.1/2.1 0.4 / 1.9 14:30 US PCE Core February 0.2/1.7 0.3 / 1.7 15:45 US Chicago ISM March 56.8 57.4 16:00 US U. of Mich. Sentiment 97.8 97.6 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 10
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 27/03/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.88 0.88 1.13 1.38 1.38 1.63 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.42 0.30 0.25 0.25 0.25 0.50 USA 2.41 2.50 2.50 2.40 2.25 2.00 UK 1.15 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.68 0.65 0.70 0.75 0.80 0.90 Norja 1.76 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.52 0.50 0.45 0.45 0.50 0.80 Valuutat 27/03/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.08 1.08 1.03 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 111.1 112.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.51 9.55 9.30 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 9.15 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 57.4 56.0 55.0 54.5 54.5 53.0 EUR/RUB 61.9 60.5 56.7 57.2 57.2 58.3 EUR/GBP 0.86 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 11
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 12
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 14