Markkinakatsaus. Viikko 22/2017. Öljyn hinta kääntyi laskuun OPEC-päätöksen myötä

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 22/2017 Öljyn hinta kääntyi laskuun OPEC-päätöksen myötä Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Öljyn hinta kääntyi laskuun OPEC-päätöksen myötä Öljyntuottajajärjestö OPEC päätti viime torstaina Wienissä jatkaa öljytuotannon rajoittamista yhdeksällä kuukaudella maaliskuuhun 2018 asti. Sopimuksessa on mukana myös muutamia järjestön ulkopuolisia maita, Venäjä niistä merkittävimpänä. Markkinoilla rajoitussopimusta pidettiin liian vähäisenä ja öljyn hinta laski melkein viisi prosenttia. Kokouksen jälkeisessä lehdistötilaisuudessa ei juurikaan keskitytty sopimuksen yksityiskohtiin, vaan tilaisuudessa pyrittiin ennemminkin luomaan vaikutelma vahvasta liittoumasta kahden maailman suurimman raakaöljyn tuottajan, Saudi-Arabian ja Venäjän kesken. OPEC aloitti öljytuotannon rajoittamisen vuoden 2017 alussa vähentääkseen globaalia liikatuotantoa. Tuotannon vähentämisellä 1,8 miljoonalla barrelilla päivässä pyrittiin supistamaan öljyvarastot normaalille, viiden vuoden keskiarvotuotannon tasolle. On jo selvää, että tätä tavoitetta ei saavuteta kesäkuun loppuun mennessä. Nyt tavoite pyritään saavuttamaan tuotannon rajoitussopimuksen yhdeksän kuukauden jatkolla. Mutta ensireaktiot sopimuksesta ovat tiivistetysti liian paljon puhetta, liian pienet tuotannon leikkaukset. 2

Öljyn hinta kääntyi laskuun OPEC-päätöksen myötä Tuotannon leikkaus on vain murto-osa monista aiemmista leikkauksista, jotka OPEC toteutti kysynnän heikennyttyä vuoden 1998 Aasian kriisin, vuoden 2001 IT-kuplan ja vuoden 2008 finanssikriisin yhteydessä. Tällä kertaa alhainen öljyn hinta kuitenkin johtuu kasvavasta tarjonnasta, mikä hankaloittaa kartellin päämäärien toteutumista. Mielestämme OPECin tulisi tehdä mittavammat tuotannon leikkaukset, mikäli se todella haluaa ajaa öljyn hintaa korkeammaksi. Mutta nyt näyttää ilmeiseltä, että maat eivät ole valmiita maksamaan leikkauksista aiheutuvia kustannuksia. Epäilemme, että Venäjä ei kuitenkaan halua laskea öljytuotannon markkinaosuuksiaan pelkästään Saudi-Arabian havitteleman Aramcon onnistuneen listautumisen turvaamiseksi. Mutta Venäjän motivaationa rajoitussopimukselle toimii valtion budjetti, joka pysyy tasapainossa öljyn hinnan ollessa noin 53 dollaria barrelilta. Saudi-Arabia suunnittelee valtio-omisteisen öljy-yhtiö Aramcon myyntiä ja se tällä hetkellä pitkälti muodostaa Saudi-Arabian öljypolitiikan perustan. He tavoittelevat tuotannon vähentämisellä korkeampaa öljyn hintaa ja menestyksekästä Aramcon listautumista. Saudi-Arabian öljyministeri Al-Falih teki Wienin kokouksen tiivistä yhteistyötä venäläisen kollegansa Novakin kanssa ja muille maille ei jäänyt muuta vaihtoehtoa kuin osallistua lähes valmiiksi sovittuun sopimukseen. 3

Öljyn hinta kääntyi laskuun OPEC-päätöksen myötä Venäjä on osoittanut vain vähäistä kiinnostusta aktiivisiin leikkauksiin, kun se rajoittaa omaa tuotantoaan lokakuun 2016 tuotantomäärästä, jolloin Venäjän tuotanto oli erittäin korkealla tasolla. Venäjän öljyn tuotanto on yhä 1,6 prosenttia korkeampi kuin vuonna 2016. Venäjän öljytuotannon huippusesonki ajoittuu vuoden toiselle vuosipuoliskolle. Jotta Venäjä silloin toteuttaisi sopimuksen mukaisia leikkauksia, vaatisi se maalta erittäin vahvaa sitoutumista. Venäjä on onnistunut lisäämään markkinaosuuttaan Kiinassa ja voi hyvin olla, että nyt ei ole oikea aika luopua markkinaosuuksista, sillä kilpailu lisääntyy jatkossa kaikilla markkinoilla. Mielestämme OPECin ja joidenkin muiden keskeisten tuottajamaiden sopimus öljytuotannon rajoitusten jatkamisesta yhdeksällä kuukaudella ilman lupausta lisäleikkauksista ei tue sopimuksen päämäärien toteutumista. Näemme öljyn hinnan liikkuvan noin 50 dollarissa barrelilta sopimuskauden aikana. Uskomme kuitenkin, että markkinat alkavat lopulta toisen vuosipuoliskon aikana testaamaan sopimuksen kestävyyttä. Mikäli öljyvarastot pysyvät myös jatkossa korkealla tasolla, voi öljyn hinta hyvinkin valua kohti 40 dollaria. Analyytikko: Martin Jansson, +46 870 12343, nija03@handelsbanken.se Öljyn korkeampi hinta ovat kääntänyt Yhdysvaltojen tuotannon selvään nousuun, mikä on puolestaan heikentänyt OPECin sopimuksen hintavaikutuksia. Yhdysvaltojen liuskeöljytuotanto kasvaa tällä hetkellä samaan tapaan kuin ennen öljyn hinnan romahdusta vuonna 2014 ja tuotanto on nyt suurempi kuin vuonna 2014. Alhaisen öljyn hinnan aikakausi on alentanut tuotannon ns. breakeven-tasoa ja tarjonnut vankan pohjan USA:n tulevalle tuotannon kasvattamiselle. 4

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueen inflaatio ja työttömyysaste Euroalue: inflaatio toukokuulta ja huhtikuun työttömyysaste (ke 31.5.) Euroalueen mielenkiintoisimmat taloustilastot saadaan keskiviikkona, jolloin julkaistaan ensitiedot toukokuun inflaatiosta sekä huhtikuun työttömyysaste. Euroalueen inflaatio on kevään aikana kiihtynyt lähes kahteen prosenttiin mm. öljyn hintavaikutuksen johdosta. Huhtikuussa inflaation kiihtymistä 1,9 prosenttiin edesauttoi myös pääsiäisen ajoittuminen tänä vuonna huhtikuuhun. Markkinoiden konsensus odottaa inflaation hidastuneen toukokuussa 1,5 prosenttiin. Myös globaalilla tasolla on nähty inflaatiossa hienoista hidastumista aivan viime aikoina. Markkinakonsensus odottaa ruoan ja energian hinnoista puhdistetun pohjainflaation hidastuvan toukokuussa 1,0 prosenttiin huhtikuun 1,2 prosentista. Euroalueen työttömyysaste jatkanee hidasta laskuaan. Odotuksissa on työttömyysasteen lasku 0,1 prosenttiyksiköllä 9,4 prosenttiin. Työttömyyden lasku tukevoittaa yhdessä luottamusbarometrien kanssa euroalueen talouskasvunäkymiä. 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:ssa työmarkkinaraportti merkittävimpänä tilastojulkaisuna USA: Conference Board kuluttajaluottamus (ti 30.5) USA: teollisuuden ISM-ostojohtajien indeksi toukokuulta (to 1.6.) USA: työmarkkinaraportti (pe 2.6.) USA:sta saadaan viikon aikana runsaasti mielenkiintoista taloustilastoja. Tärkeimpänä perjantain työmarkkinaraportti, jolla on vaikutuksia myös odotuksissa olevaan Fedin koronnostoon kesäkuun puolivälissä. Markkinoiden konsensus odottaa Conference Boardin kuluttajaluottamuksen hieman hiipuneen toukokuussa 119,9:ään. Jo huhtikuussa luottamus kääntyi pieneen laskuun sen jälkeen kun maaliskuussa saavutettiin korkein taso 17 vuoteen. Markkinoiden konsensus odottaa teollisuuden ISM-ostojohtajien indeksin hieman heikentyneen 54,6:een (huhtikuussa 54,8), mutta barometri olisi siten edelleen vahvalla tasolla indikoiden piristyvää talouskasvua. Huhtikuussa työllisyyden kasvu oli odotettua parempi ja maatalouden ulkopuoliset työpaikat lisääntyivät 211 000:lla. Markkinaodotuksena on työpaikkojen lisääntyminen toukokuussa 176 000 työntekijällä. Työttömyysasteen odotetaan pysyvän ennallaan 4,4 prosentissa ja keskipalkkojen nousuksi 2,7 prosenttia vuositasolla. 6

Kalenteri: 29.5.-2.6.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, May 29 08:00 Finland Consumer Confidence May 21.5 08:00 Finland House Prices April 0.6 / 1.4 09:30 Sweden Household Lending April / 7.2 Tue, May 30 01:50 Japan Retail Sales April / 2.1 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa April 0.3 0.1 0.1 08:00 Norway Household goods consumption April 12.4 / 3.9 08:45 France GDP Q1 0.3/0.8 0.3 / 0.8 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator May 1 09:30 Sweden GDP Q1 1.0/3.0 0.8/2.7 1 / 2.3 09:30 Sweden Retail Sales, sa April 0.5/ 1.0/ -0.4 09:30 Sweden Retail Sales April /2.8 /3.0 / 1.9 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator May 1.1 11:00 Eurozone Service Confidence Indicator May 14.2 14.2 11:00 Eurozone Economic Confidence May 110.1 109.6 14:00 Germany HICP preliminary May -0.1/1.5 0 / 2 14:30 US PCE Deflator April 0.2/1.7-0.2 / 1.8 14:30 US PCE Core April 0.1/1.5-0.1 / 1.5 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller March 0.8/ 0.7 / 5.8 16:00 US Consumer Confidence May 119.9 120.3 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index May 15.0 16.8 Wed, May 31 01:05 UK Consumer Confidence May -7 01:50 Japan Industrial Production, sa April 4.1-1.9 03:00 China PMI Manufacturing May 51.0 51.2 08:00 Germany Retail Sales April /2.0 / 2.9 08:00 Norway Credit Indicator Growth April 5.3 5.3 08:00 Norway Credit Indicator Growth, Households April 6.8 09:00 Denmark GDP Q1 0.5 10:00 Germany Unemployment Rate, sa May 5.8 5.8 11:00 Eurozone CPI Flash estimate /1.5 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa April 9.4 9.5 15:45 US Chicago ISM May 57.0 58.3 16:00 US Pending Home Sales, sa April 1.0-0.8 20:00 US Fed releases Beige book Thu, Jun 1 03:45 China Caixin PMI Manufacturing May 50.2 50.3 08:00 Finland GDP, sa Q1 0.1 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa May 62.5 62.5 09:00 Norway PMI manufacturing, sa May 55.0 54.7 09:55 Germany Markit PMI Manufacturing May 59.4 59.4 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing May 57.0 57 10:30 UK Markit PMI Manufacturing May 56.1 57.3 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa May 46.4 14:15 US ADP Employment change May 180K 177.3K 16:00 US ISM manufacturing May 54.6 54.8 17:00 World Markit PMI Manufacturing May 52.8 Fri, Jun 2 09:00 Denmark Unemployment April 4.3 09:00 Denmark Unemployment, LFS 6.2 09:00 Sweden Riksbank s Ingves speaks 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) May 2.7 2.6 2.8 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls May 176K 211K 14:30 US Unemployment rate May 4.4 4.4 14:30 US Change in Private Payrolls May 171K 194K 14:30 US Average hourly earnings May 0.3/2.7 0.3 / 2.5 15:45 US ISM New York May 55.8 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 7

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 29.5.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 USA, Fed 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,33 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70 USA 2,25 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70 UK 1,09 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50 Ruotsi 0,50 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85 Norja 1,54 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,60 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00 Valuutat 29.5.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,12 1,07 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25 USD/JPY 111,2 108,0 107,0 106,0 105,0 100,0 92,0 EUR/SEK 9,72 9,30 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,38 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 56,9 59,5 59,0 58,0 57,0 56,0 55,0 EUR/RUB 63,6 63,7 62,0 62,1 62,7 64,4 68,8 EUR/GBP 0,87 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 8

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 9

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 11