Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 11/2017 USA:n kovat kasvuodotukset arveluttavat jo korkosijoittajia Italian pankkien murheet yhä ratkaisematta Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
USA:n kovat kasvuodotukset arveluttavat jo korkosijoittajia Osakemarkkinat ovat jatkaneet vuoden ensimmäisinä kuukausina nousutunnelmissa etenkin Yhdysvalloissa, mutta pääosin myös muualla maailmassa. Makrotalouden puolella kurssinousua ovat osaltaan tukeneet talouden kasvuodotusten piristyminen, mikä näkyy vahvoina luottamusbarometreinä, sekä USA:ssa odotukset presidentti Trumpin lupaamista elvytyksistä, veronkevennyksistä ja sääntelyn purkamisesta. Osakemarkkinoilla on paljon ladattu näiden odotusten toteutumiseen. Sen sijaan USA:n korkomarkkinoilla ovat pitkät korot pysyneet alkuvuonna lähes paikoillaan. USA:ssa 10 ja 30 vuoden valtiolainojen korot nousivat viime kesästä vuoden 2016 loppuun asti vahvan maailmantalouden vireen ja inflaatio-odotusten nousun myötä, mutta sen jälkeen USA:n pitkien valtiolainojen korot ovat kulkeneet vakaammassa putkessa. Korkosijoittajat ovat alkaneet kyseenalaistamaan Trumpin lupaamien toimien kaikkein positiivisimpia kasvuvaikutuksia USA:n talouteen kuluvana vuonna. Markkinat odottavatkin Trumpilta kuumeisesti konkretiaa lupausten päälle. 2
USA:n kovat kasvuodotukset arveluttavat jo korkosijoittajia Keskuspankit ohjaavat rahapolitiikallaan lyhyiden korkojen tasoa, mutta rahapolitiikalla on merkitystä myös markkinoiden kysynnän ja tarjonnan mukaan määräytyviin pitkiin korkoihin. Ne heijastavat odotuksia tulevista lyhyiden korkojen tasosta. Keskuspankeilla on siis oma roolinsa myös pitkien korkojen määräytymiseen. Korkosijoittajat ovat perinteisesti huomioineet tarkemmin markkinoiden mahdolliset riskitekijät. Aika näyttää, jatkuuko markkinanousu optimististen osakemarkkinoiden mukaisesti vai osuuko hieman varovaisempien korkomarkkinoiden näkemys makrotaloudesta kohdilleen. Korkomarkkinat odottavat Yhdysvaltojen keskuspankki Fediltä ohjauskoron nostoa 0,25 prosenttiyksiköllä ensi torstaina. Markkinoiden koronnosto-odotukset sinetöi lopullisesti viime perjantain vahvat USA:n työllisyystilastot. Uusia maatalouden ulkopuolisia työpaikkoja syntyi helmikuussa 235 tuhatta, kun konsensusodotus oli 200 tuhatta, ja työttömyysaste laski odotetusti helmikuussa 4,7 prosenttiin tammikuun 4,8 prosentista. Tänä vuonna markkinat odottavat Fediltä yhteensä kolmea 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa, ja ne osaltaan hillitsisivät inflaatio-odotuksia ja talouskasvua. 3
Italian pankkien murheet yhä ratkaisematta Italian pankit ovat ajautuneet suuriin vaikeuksiin huonojen luottojensa kanssa. Ongelmiin on haettu ratkaisua niin markkinavoimien kuin Italian valtion avulla, mutta tilanne on yhä avoinna. Vuodenvaihteessa markkinoiden keskipisteenä oli suurimpiin vaikeuksiin joutuneen Monte dei Paschi di Siena (MPS) -pankin pelastusyritykset. Italian hallitus on myöntynyt pääomittamaan pankkia 6,6 miljardilla eurolla ja markkinoilta haettaisiin vielä lisäpääomia. Pankkiongelmien lisäksi myös Italian julkinen talous on joutunut Euroopan komission pihteihin uusiin ennätyksiin kohonneen velkamääränsä johdosta. Kysymys on myös reilun kilpailun käsitteestä ja MPS:n erityiskohtelu nostaisi todennäköisesti vastalauseita muissa eurooppalaisissa pankeissa. Pattitilanne on jatkunut jo muutaman kuukauden ja voi olla, että lopullisen vastauksen saaminen venyy toukokuulle. Vuoden alusta lähtien Italian pankkien pelastussuunnitelmaa on palloteltu edestakaisin Euroopan keskuspankin ja EU:n välillä. MPS-pankkiin ei vielä päde ne ehdot, jotka sallisivat EU-sääntöjen mukaan valtiolta ns. ennaltaehkäisevän pääomittamisen. 4
Italian pankkien murheet yhä ratkaisematta MPS ei ole ainoa ongelmissa oleva italialainen pankki, vaan maassa on useita muita pieniä ja keskisuuria pankkeja odottamassa ratkaisua MPS:n pelastussuunnitelmaan. Myös Italian suurin pankki UniCredit teki huonojen luottojen johdosta 12,2 miljardin euron alaskirjaukset vuoden 2016 viimeisellä neljänneksellä. UniCredit onnistui kuitenkin saada osakeantinsa kokonaisuudessaan merkityksi ja keräsi markkinoilta lisäpääomia 13 miljardin euron edestä. Pankilla on kuitenkin taseessaan edelleen suuri määrä huonoja lainoja. Italian pankkisektorin osakeindeksi on hieman noussut viime kesän jälkeen, mutta kurssit ovat edelleen keskimäärin 30 prosenttia matalammalla kuin vuoden 2016 alussa. Markkinoilla on pelko EU:n sääntöjen vaatiman sijoittajavastuun toteutumisesta. MPS-pankin ratkaisu näyttää, toteutuuko sijoittajavastuu, vai joustetaanko EU:n säännöissä jälleen kerran. 5
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Yhdysvaltojen keskuspankilta odotettavissa koronnosto Federal reserve (Fed): korkopäätös (keskiviikko 15.3.) Keskiviikkoiltana saadaan Fedin korkopäätös, jonka osalta markkinat odottavat varsin yksimielisesti 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa. Sekä Fedin pääjohtaja Janet Yellen että muutamat keskuspankin muut päättäjät ovat kokouksen alla viestineet koronnostosta, ja markkinat ovat tämän jo hinnoitelleet. On erittäin epätodennäköistä, että Fedin koroista päättävä avomarkkinakomitea pettäisi nämä odotukset olemalla nostamatta korkoa. Koronnoston puolesta puhuvat myös USA:n talouskehitys ja etenkin työllisyyden vahva kohentuminen ja inflaation kiihtyminen. Viime perjantaina saatiin hyvin vahvat työllisyystilastot, jotka viimeistään sinetöivät koronnosto-odotukset. Kun koronnosto on laajasti odotuksissa, niin uutta tietoa hakevien mielenkiinto kohdistuu Fedin koroista päättävän avomarkkinakomitean jäsenten korko-odotuksista vuosien 2017 ja 2018 osalta. Joulukuussa jäsenet enteilivät mediaaniarvioissaan kolmea 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa kuluvalle vuodelle, ja on mielenkiintoista seurata, saadaanko näihin arvioihin nyt päivitystä. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Hollannin vaalit Hollannin parlamenttivaalit (keskiviikko 15.3.) Euroalueella viikon kiinnostavin tapaus on keskiviikon parlamenttivaalit Hollannissa. Mielipidemittausten kärjessä on kauan ollut populistinen Vapauspuolue (PVV), jonka johdossa on EU- ja maahanmuuttokriittinen Geert Wilders. Vapauspuolueen kannatus on vaalien lähestyessä kuitenkin hieman pienentynyt ja pääministeri Rutten VVD-puolue on noussut mielipidemittauksissa rinnalle. Vapauspuolue voi kuitenkin yhä nousta vaaleissa suurimmaksi puolueeksi. On epätodennäköistä, että Vapauspuolue nousisi kuitenkaan hallitusvaltaan, koska muut valtapuolueet ovat ainakin ennen vaaleja suhteutuneet kielteisesti hallitusyhteistyöhön Vapauspuolueen kanssa. Todennäköisemmältä näyttää 4-5 puolueen hallituskoalitio ilman Vapauspuoluetta. Populistien valtaan nousua Hollannissa ehkäisee myös valtaväestön selvä EU- ja euromyönteisyys. Keskiviikkona nähdään, onko viime päivien sanallinen nokittelu Hollannin ja Turkin välillä vaikuttanut vaalitulokseen. 7
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinan talouden aktiviteetin tilastot alkuvuodelta Kiina: teollisuustuotanto, vähittäismyynti ja kiinteät investoinnit (tiistai 14.3.) Tiistaiaamuna julkaistaan Kiinasta teollisuustuotanto, vähittäismyynti ja kiinteät investoinnit tammi-helmikuulta. Kiinan uuden vuoden johdosta vuoden kahden ensimmäisen kuukauden tilastot julkaistaan yhdessä. Tilastot antavat kuvan, onko viime vuoden loppupuoliskon ns. Kiinan minisykli yhä jatkunut. Odotamme teollisuustuotannon olleen hieman kasvussa vuosimuutoksen ollessa 6,1 prosenttia. Piristynyttä kehitystä ennakoivat teollisuuden vahvistuneet ostopäällikköindeksit helmikuussa. Vähittäismyynnin kasvun odotamme hieman hidastuneen, mutta vuosikasvun yhä yltäneen 10,7 prosenttiin. Autojen myynti on jo vähentynyt, kun autojen veroetu päättyi Kiinassa vuodenvaihteessa. Kiinteiden investointien kasvun odotamme hidastuneen 7,8 prosenttiin, kun kiinteistöjen rakentamista on viime aikoina pyritty ylikuumenemisriskin vuoksi viranomaistoimin hieman jarruttamaan. 8
Kalenteri: 13.-17.3.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Mar 13 08:00 Sweden Unemployment Rate (PES) February 4.1 12:00 Sweden Riksbank s af Jochnick speaks Tue, Mar 14 03:00 China Real Estate Transactions February 38.9 / 11.8 03:00 China Construction Investment February 5.4 03:00 China Fixed Asset Investments February 8.2 / 8.1 03:00 China Industrial Production February 6.2 6.1 6 03:00 China Retail Sales y-o-y February 10.6 10.7 10.9 08:00 Finland CPI February -0.6 / 0.9 08:00 Germany HICP preliminary February 0.7/2.2 0.7 / 2.2 08:00 Germany CPI preliminary February 0.6/2.2 0.6 / 2.2 09:00 Sweden HOX, Flat prices February 2 / 7.9 09:00 Sweden HOX,House and flat prices total February 3.2 / 8.6 09:00 Sweden HOX, House prices February 4 / 9 09:30 Sweden CPIF February 0.6/1.9 0.6/1.9-0.7 / 1.6 09:30 Sweden CPI February 0.6/1.7 0.6/1.6-0.7 / 1.4 10:00 Sweden Riksbank s Ingves and Ohlsson speaks 11:00 Eurozone Industrial Production January 1.7-1.6 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment March 17.1 11:00 Germany ZEW Economic Expectations March 12.0 10.4 11:00 Germany ZEW Current Situation March 78.1 76.4 11:00 US NFIB Small Business Optimism February 106.0 105.9 14:45 Sweden Riksbank s Jansson speaks Wed, Mar 15 08:00 Finland Retail Trade ex auto January 2 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa December 4.8 4.8 13:30 US Empire Manufacturing March 15.0 18.7 13:30 US CPI, less food and energy February 0.2/2.2 0.3 / 2.3 13:30 US CPI February 0.0/2.7 0.6 / 2.5 13:30 US Retail Sales Advance February -0.1 0.4 15:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market March 65 65 19:00 US FOMC target rate, upper band 3/15/2017 1.00 0.8 19:00 US FOMC target rate, lower band 3/15/2017 0.75 0.5 Thu, Mar 16 04:00 Japan BoJ Policy Rate 3/16/2017-0.1 08:00 Finland GDP Monthly Indicator January 1 09:30 Sweden Unemployment Rate, sa February 6.8 6.8 6.8 09:30 Sweden Unemployment Rate February 7.4 7.4 7.3 10:00 Norway Norway Policy Rate decision 3/17/2017 0.5 0.5 0.5 11:00 Eurozone HICP ex energy and food February /0.9 0.4 / 0.9 12:50 Sweden Riksbank s Ohlsson speaks 13:00 UK Bank of England decision 3/16/2017 0.25 0.2 13:30 US Initial Jobless Claims W10 243K 13:30 US Housing Starts February 1255K 1.2M 13:30 US Building Permits February 1253K 1.3M 13:30 US Philly Fed March 28.0 43.3 Fri, Mar 17 14:15 US Industrial Production, sa February 0.2-0.3 15:00 US U. of Mich. Sentiment 97.0 96.3 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 13.3.2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30 USA, Fed 0,63 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,48 0,30 0,25 0,25 0,25 0,50 USA 2,57 2,50 2,50 2,40 2,25 2,00 UK 1,23 1,20 1,20 1,20 1,20 1,30 Ruotsi 0,77 0,65 0,70 0,75 0,80 0,90 Norja 1,78 1,60 1,60 1,60 1,60 1,70 Suomi 0,60 0,50 0,45 0,45 0,50 0,80 Valuutat 13.3.2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1,07 1,03 1,03 1,05 1,05 1,10 USD/JPY 114,8 112,0 110,0 110,0 110,0 105,0 EUR/SEK 9,61 9,55 9,40 9,30 9,20 9,00 EUR/NOK 9,18 9,00 8,90 8,90 8,75 8,75 USD/RUB 59,0 56,0 55,0 54,5 54,5 53,0 EUR/RUB 63,0 57,7 56,7 57,2 57,2 58,3 EUR/GBP 0,88 0,86 0,86 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13