Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 8/2017 Ranskan Le Pen aiheuttaa jo pieniä korkoväristyksiä Fed normalisoi korkotason ennen taseensa pienentämistä Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Ranskan Le Pen aiheuttaa jo pieniä korkoväristyksiä Ranskan presidentinvaalien äärioikeiston ehdokkaan Marine Le Penin radikaali ohjelma Ranskan tulevaisuudelle ja ehdokkaan hienoinen nousu kannatuskyselyissä on hermostuttanut euroalueen korkomarkkinoita viime viikkoina. Ranskan valtion lainan korkoero suhteessa vastaavaan Saksan lainaan on leventynyt korkeimmalle tasolleen sitten vuoden 2012. Lienee niin, että Ranskan presidentin vaalit muodostavat loppuviimeiseksi tämän vuoden keskeisimmän poliittisen riskin Euroopassa. Sijoittajien silmissä piilee todennäköisesti pelko siitä, että Le Penin valinta olisi pieni mahdollisuus sille, että maailma saisi kokea sijoittajaguru Gavyn Davisin sanoin kolmannen populismin yllätyksen tänä vuonna. Brexitin ja Trumpin jälkeen kannatuskyselyihin suhtaudutaan kasvaneen tyytymättömyyden aikana luultavasti suurella skeptisyydellä. Le Penin valinta presidentiksi on epätodennäköinen, ja riski ennen vaalia mielletään selvästi pienemmäksi kuin Brexitin mahdollisuus ja Trumpin voitto ennen kyseisiä äänestyksiä. Brexit ja Trump eivät aiheuttaneet negatiivisia markkinareaktioita, vaan päinvastoin markkinat vahvistuivat. Le Penin valinta olisi kuitenkin markkinoille aivan eri asia kuin Brexit ja Trump. Le Penin valinta toisi todennäköiseksi takaisin keskustelun euroalueen hajoamisesta. 2
Ranskan Le Pen aiheuttaa jo pieniä korkoväristyksiä Le Penin valinta Ranskan presidentiksi on hyvin epätodennäköistä. Vaalin ensimmäisen kierroksen osalta Le Pen johtaa mielipidetiedusteluissa, mutta 60-65 prosenttia ranskalaisista valitsisi tiedustelujen mukaan kenet tahansa muista ehdokkaista toisella kierroksella äänestettäessä. Miksi sitten nähdyn kaltaiset reaktiot korkomarkkinoilla viime viikkoina? Le Penin valinta presidentiksi nostaisi todennäköisesti vääjäämättä pöydälle euron yhtenäisyyden, ja sijoitusmarkkinoiden olisi hinnoiteltava tämä riski. Siksi pienetkin nousut ja laskut Le Penin kannatuksessa mielipidekyselyissä heiluttavat nyt keväällä korkomarkkinoita. Le Pen on niin sanotusti pieni riski, mutta jonka toteutumisella olisi massiiviset negatiiviset vaikutukset niin reaalitalouteen kuin rahoitusmarkkinoihin Euroopassa ja todennäköisesti koko maailmassa. Jos nyt ihmeen kautta Le Pen tulisi valituksi presidentiksi toisella kierroksella 7. toukokuuta, olisi olemassa riski, että voiton siivittämänä Le Penin puolue National Front saavuttaisi enemmistön 18. kesäkuuta pidettävissä kansalliskokouksen (Ranskan kaksikamarisen parlamentin alahuone) vaaleissa. Ainoastaan enemmistöäänten turvin Le Pen voisi määrätä kansanäänestyksen EU-jäsenyydestä ja kuulumisesta rahaliittoon. 3
Fed normalisoi korkotason ennen taseensa pienentämistä Yhdysvaltojen talous on vahvistunut jo lähelle ylikuumentumista. Kun inflaatiokin (KHI) kiihtyi tammikuussa 2,5 prosenttiin, ovat markkinoiden odotukset Yhdysvaltojen keskuspankin Fedin aggressiivisemmasta koronnostourasta vahvistuneet. Viime kuukausina Fedin avomarkkinakomitean (FOMC) jäsenistä mm. Patrick Harker ja Lael Brainard ovat spekuloineet myös mahdollisuudella aikaistaa keskuspankin taseen pienentämistä, koska pelkona on, että mittava tase liiallisesti vahvistaa inflaatiopaineita. Mikäli Fed koronnostojen lisäksi pienentäisi myös tasettaan, olisi sillä todennäköisesti merkittävät negatiiviset vaikutukset sijoitusmarkkinoille likviditeetin ehtymisen kautta. Fed lopetti viimeisimmän tasetta kasvattavan määräelvytyspakettinsa, eli ns. QE3:n, lokakuussa 2014. Tase on kuitenkin pysynyt viime vuodet muuttumattomana, koska Fed on sijoittanut erääntyvien joukkovelkakirjojen pääomat uusiin korkopapereihin. Viime vuonna nämä uudelleensijoitukset olivat arvoltaan yli 200 miljardia dollaria. Fedin tase on kooltaan noin 4500 miljardia dollaria. Tasetta paisutettiin nykyiseen kokoonsa finanssikriisin jälkeen, kun Fed aloitti mittavat elvytystoimet talouden nostamiseksi syvästä laskusuhdanteesta. Fedin tase koostuu niin valtiolainoista kuin asuntolainavakuudellisista arvopapereista. 4
Fed normalisoi korkotason ennen taseensa pienentämistä Keskuspankin virallisena kantana on ollut, että avomarkkinakomitea normalisoi ohjauskorkonsa noin 1,5 prosentin tasolle ennen kuin aloittaa taseensa pienentämisen. Tätä ei odoteta tapahtuvan ennen vuotta 2018. Vahvistusta asiaan saatiin myös viime viikolla Fedin pääjohtaja Janet Yellenin kuulemisessa kongressin edessä. Yellen kertoi, että Fed keskittyy ohjauskorkonsa nostoon, koska Fed haluaa saavuttaa ohjauskorolle riittävän korkean tason, jotta keskuspankilla olisi tarvittaessa tilaa jälleen elvyttää korkoja laskemalla USA:n talouden mahdollisesti ajautuessa taantumaan. Vasta korkotason normalisoinnin jälkeen keskuspankilla olisi Yellenin mukaan mahdollisuus pienentää tasettaan. Yellen torjui myös useiden muiden FOMC:n jäsenten kannanotot taseen pienentämisen käyttämisestä aktiivisena rahapolitiikan välineenä. Pidemmän aikavälin tavoitteena Yellen kuitenkin pitää taseen pienentämistä huomattavasti nykyisestä. Lisäksi Fed haluaa taseen koostuvan silloin ainoastaan valtiolainosta. 5
Fed normalisoi korkotason ennen taseensa pienentämistä Fed ei siten näytä halukkaalta taseensa pienentämiseen vielä tämän vuoden aikana, ja keskuspankki haluaa myös välttää niitä ei-toivottuja markkinareaktioita, joita ennenaikainen ilmoitus taseen pienentämisestä epäilemättä aiheuttaisi. Yellenin puhe kongressissa on kuitenkin jo rauhoittanut markkinoiden huolia asiasta. Yellenin mukaan keskuspankin avomarkkinakomitea keskustelee omasta strategiastaan taseen koon suhteen, ja pyrkii sen jälkeen viestimään asiasta sijoittajille epävarmuuden poistamiseksi. Fedin tämän vuoden kokouksissa odotukset rahapolitiikan kiristämisestä kohdistuvatkin jatkossa ainoastaan ohjauskorkojen käyttämiseen rahapolitiikan välineenä. Lisäksi ohjauskorkoihin suuntautuu vain ja ainoastaan nostoodotuksia. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta kuluttajaluottamus ja ostopäällikköindeksit Euroalue: kuluttajaluottamus, helmikuu (maanantai 20.2.), ostopäällikköindeksi (Markit PMI), helmikuu (tiistai 21.2.) Alkuviikolla julkaistavat euroalueen barometrit kertovat, onko viime syksystä lähtien nähty luottamuksen vahvistuminen yhä jatkunut. Odotamme luottamuksen pysyneen korkealla, mutta laskeneen hieman tammikuusta niin kuluttajien kuin yritysten kohdalla. Odotamme kuluttajaluottamukseen hienoista laskua (odotus -5,6, edellinen -4,9) energian hintojen ja pitkien korkojen nousun myötä. Euroalueen ostopäällikköindeksin (yhdistetty PMI) odotamme laskevan hieman helmikuussa (odotus 54,0, ed. 54,4). Luottamusta tukevat osakehintojen nousu ja työttömyyden lasku euroalueella. Näemme kuitenkin EU:n poliittisen epävarmuuden lisääntyneen ja vaikuttavan luottamukseen heikentävästi. Mielestämme teollisuuden luottamus on jo hyvin optimistinen (tammikuussa 55,2), kun huomioidaan energiahintojen nousu ja kauppapainotetusta eurosta saadun tuen hiipuminen. Myös palvelujen PMI:n odotamme aavistuksen heikentyvän. 7
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Fedin viimeisimmän kokouksen pöytäkirja julki Yhdysvalloista viikon mielenkiintoisinta antia on keskiviikkona julkaistava keskuspankki Fedin avomarkkinakomitean 31.1.-1.2. pitämän kokouksen pöytäkirja. Kokouksessa avomarkkinakomitea päätti yksimielisesti pitää korot ennallaan. Tämän kokouksen pöytäkirjoista voi mahdollisesti löytyä merkkejä koronnostoihin valmistautumisesta, varsinkin kun USA:n talouden indikaattorit osoittavat jatkuvasti vahvistuvaa kehitystä. Avomarkkinakomitean jäsenet arvioivat joulukuussa kolmea 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa tämän vuoden aikana. Fed on toistaiseksi viestinyt markkinoille, että he haluavat saada tarkemman kuvan presidentti Trumpin lupaamista finanssipolitiikan toimista ja niiden vaikutuksista kokonaiskysyntään ja dollariin, ennen kuin nostavat ohjauskorkoa seuraavan kerran. Lisäksi viikon aikana pitävät puheita useat avomarkkinakomitean jäsenet (mm. Kashkari, Harker, Williams ja Powell). 8
Kalenteri: 20.-24.2.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Feb 20 08:00 Finland CPI January 0.2 / 1 09:00 Denmark Consumer Confidence February 4.5 12:00 Sweden Riksbank s Skingsley speaks 16:00 Eurozone Consumer Confidence advance February -4.9 Tue, Feb 21 01:30 Japan Markit PMI Manufacturing February 52.7 08:00 Finland Unemployment Rate January 7.9 09:00 France Markit PMI Composite February 53.8 54.1 09:00 Sweden Riksbank s Governor Ingves speaks 09:30 Germany Markit PMI Manufacturing February 56.1 56.4 09:30 Germany Markit PMI Composite February 54.9 54.8 10:00 Eurozone Markit PMI Composite February 54.3 54.0 54.4 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing February 55.0 55.2 10:00 Eurozone Markit PMI Services February 53.7 53.7 Wed, Feb 22 02:30 China Building 70 Cities Price Index January 136.7 08:00 Norway Unemployment Rate (LFS) December 4.7 4.7 4.7 09:30 Sweden National debt office borrowing forecast 10:00 Germany IFO - Business Climate February 109.7 109.8 10:00 Germany IFO - Expectations February 103.0 103.2 10:00 Germany IFO - Current Assessment February 116.7 116.9 10:30 UK GDP October 0.6/2.2 0.6 / 2.2 11:00 Eurozone HICP January /0.9-1.7 / 0.9 11:00 Eurozone HICP ex energy and food Flash y-o-y January / 0.9 11:00 Eurozone CPI 16:00 US Existing Home Sales January 5.55M 5.5M 20:00 US FOMC meeting minutes Thu, Feb 23 08:00 Germany GDP, sa Q4 0.4/ 0.4 / 1.8 08:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey February 10.2 10.2 08:00 Norway Oil and gas investment survey 14:30 US Chicago Fed National Activity Index January 0.1 Fri, Feb 24 08:00 Finland Retail Trade ex auto January -0.7 09:00 Denmark Retail Sales December -1.7 09:00 Sweden Economic Tendency Survey February 111.1 112 09:00 Sweden Consumer Confidence (CCI) February 104.1 104.5 104.6 09:00 Sweden Manufacturing Confidence February 117.4 116.4 119.1 16:00 US New Home Sales January 575K 536K 16:00 US U. of Mich. Sentiment 96.0 95.7 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 20/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.63 0.63 0.63 0.88 0.88 1.13 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.31 0.25 0.25 0.25 0.35 0.50 USA 2.44 2.20 2.10 2.10 2.10 1.90 UK 1.21 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.67 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.78 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.56 0.40 0.40 0.40 0.55 0.80 Valuutat 20/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.06 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 112.9 110.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.46 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 8.86 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 58.2 58.4 57.2 56.7 56.7 54.4 EUR/RUB 61.9 60.2 60.1 59.5 59.5 59.8 EUR/GBP 0.85 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 10
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13