Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 6/2017 EKP katsoo läpi sormien, kun inflaatio kiihtyy väliaikaisesti Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
EKP katsoo läpi sormien, kun inflaatio kiihtyy väliaikaisesti Euroalueen talouden kasvunäkymät ovat tuntuvasti parantuneet viime syksystä lähtien. Optimismi taloutta kohtaan on korkealla niin kuluttajilla kuin yritysten parissa, ja myös viime viikolla julkaistut BKT- ja työttömyystilastot osoittavat kasvutrendin vahvistuneen. Kun inflaatiokin kiihtyi tammikuussa jo lähelle Euroopan keskuspankin (EKP) hieman alle kahden prosentin inflaatiotavoitetta, hätäisimmät ehtivät jo vaativat Euroopan keskuspankilta muutoksia elvytyslinjaansa. Pidämme tällaista spekulaatiota kuitenkin ennenaikaisena. Vuosi 2016 päättyi siis varsin suotuisissa taloustunnelmissa ja sama kehitys näyttää jatkuvan vuoden 2017 alkupuolella. Vuoden edetessä odotamme kuitenkin talouskasvun hieman hiipuvan tämänhetkisestä vauhdistaan. 2
EKP katsoo läpi sormien, kun inflaatio kiihtyy väliaikaisesti Euroalueen kuluttajahintainflaatio kiihtyi tammikuussa selvästi odotettua enemmän 1,8 prosenttiin joulukuun 1,1 prosentista. On kuitenkin hyvä huomioida, että kokonaisinflaation kiihtymistä on vauhdittanut erityisesti energian hintojen nousu, jonka taustalla on ns. öljyn hinnan pohjavaikutus. Brent-öljyn hinta oli tammikuussa 75 prosenttia korkeampi kuin vuoden 2016 tammikuussa, ja se vaikuttaa tällä hetkellä huomattavasti kokonaisinflaatioon. Kyseinen pohjavaikutus kiihdyttänee kokonaisinflaatiota myös helmikuussa, mutta vaikutus pienenee kevään edetessä, mikäli öljyn hinta pysyy nykytasoillaan. Vaikka kokonaisinflaatio siis kiihtyi tammikuussa korkeimmilleen sitten vuoden 2013 alun, on talouden pohjainflaatio yhä hidasta. Energian ja ruoan hinnoista puhdistettu pohjainflaatio on euroalueella pysynyt lähes vakaana alle 1 prosentissa. On mahdollista, että pohjainflaatiokin hieman kiihtyy tulevina kuukausina energian hinnan heijastusvaikutusten vuoksi. 3
EKP katsoo läpi sormien, kun inflaatio kiihtyy väliaikaisesti EKP:n elvytyspolitiikka oli viime vuonna tärkeä rooli talouskasvun ylläpitämisessä. Euroalueen BKT kasvoi viime vuoden viimeisellä neljänneksellä yhä vakaasti 0,5 prosenttia edellisestä neljänneksestä. Vuotuinen talouskasvu oli loka-joulukuussa 1,8 prosenttia. Kun euroalueen jäsenmaiden finanssipolitiikkaan ei ole odotettavissa merkittäviä muutoksia, pysyy EKP:n elvyttävän rahapolitiikan tuki tärkeänä myös kuluvan vuoden kasvulle. Tilastoista voikin hakea tukea ajatukselle, että EKP ottaisi jo tänä vuonna harkintaan vähemmän elvyttävän rahapolitiikan. Emme kuitenkaan näe merkkejä siitä, että pohjainflaatio kiihtyisi kestävästi lähelle kahta prosenttia. EKP todennäköisesti haluaa nähdä myös pohjainflaation kiihtymisen ennen kuin harkitsee rahapolitiikan linjan kiristämistä. Kuluttajahintainflaatioon on odotettavissa vielä lähikuukausina kiihtymistä ja kasvun hyvä vire jatkunee vuoden 2017 alkupuolella. Tämän myötä spekulaatio EKP:n rahapolitiikan kiristämisestä kerää kannatusta, ja näin tapahtuu varsinkin Saksassa, jossa taloustilanne on paljon muuta euroaluetta suotuisampi. 4
EKP katsoo läpi sormien, kun inflaatio kiihtyy väliaikaisesti Vuoden 2017 alun talousnäkymiä on yksityisen kulutuksen lisäksi kirkastanut teollisuuden aktiviteetin parantuminen. Potentiaali yhä suotuisamman kehityksen jatkumiselle on kuitenkin rajoitettua, koska arvioimme euron heikentymisen jo pääosin tapahtuneen, eikä valuutta tarjoa siten teollisuudelle enää merkittävää myötätuulta. Kasvun elpymisperiodi veto voi kuitenkin jäädä lyhyeksi, sillä loppujen lopuksi suuria muutoksia kysynnässä ei ole tapahtunut, ja toisaalta kiihtyvä kuluttajahintainflaatio syö kotitalouksien ostovoimaa tänä vuonna. Euroalueen talouden riskinä on lisäksi haastava poliittinen ympäristö, joka voi helposti rusentaa talouden eri osapuolien kohentuneen luottamuksen. Positiivinen trendi on johtanut lisääntyneeseen spekulaatioon siitä, että euroalue on päätymässä suotuisan reflaation ajanjaksoon. Lisääntyneen kulutuksen myötä työttömyys yhä vähenisi (tammikuun työttömyysaste oli 9,6 prosenttia), ja lisätukea saataisiin euroalueen matalasta korkotasosta. 5
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta teollisuustuotantolukuja Euroalueella saadaan useista maista joulukuun teollisuustuotantotilastot: Saksa (7.2.), Ranska, Iso- Britannia ja Suomi (10.2.). Viikko jää kokonaisuudessaan suhteellisen vaisuksi tilastojulkaisujen osalta, sillä merkittävimmät ja kaikkein todennäköisimmin markkinoita heiluttavat tilastojulkaisut puuttuvat kokonaan. Teollisuuden piirissä ovat luottamusbarometrit nousseet vahvasti ja viikon aikana julkaistavista teollisuustuotantoluvuista haetaan vahvistusta myös pysyvämmälle tuotannon määrän käänteelle. Markkinakonsensus odottaa Saksan teollisuustuotannon kasvaneen joulukuussa 0,4 prosenttia marraskuusta, eli samaa vauhtia marraskuun kasvun kanssa. Euron heikentyminen viime vuoden viimeisellä vuosineljänneksellä on todennäköisesti lisännyt teollisuuden aktiviteettia vuoden lopussa. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Jatkaako USA:n kuluttajaluottamus yhä vahvistumista? USA: kuluttajaluottamus (U. of Michigan Sentiment) helmikuulta (10.2.) Yhdysvaltojen talouskasvu on ollut viime ajat ollut vahvasti yksityisen kulutuksen varassa. Kuluttajaluottamus on ollut melko tasaisessa nousussa koko finanssikriisin jälkeisen ajan ja saavutti tammikuussa korkeimman tason 13 vuoteen. Mielenkiinto kohdistuu siihen, pysyykö kuluttajaluottamus vahvana myös uuden presidentin Donald Trumpin virkakauden alussa. Positiivinen osakemarkkinoiden ilmapiiri tukee luottamusta, mutta toisaalta nousevat bensiinin hinnat todennäköisesti heikentävät luottamusta. Markkinat odottavat helmikuun kuluttajaluottamuksen hieman laskevan (odotus 97.7, edellinen 98.5). Saamme viikon aikana kuulla myös muutamien Fedin jäsenten puheita, mutta niistä ei odoteta paljoakaan uutta informaatiota tulevan rahapolitiikan suhteen viime viikon Fedin korkokokouksen jälkimainingeissa. 7
Kalenteri: 6.-10.2.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Feb 6 02:45 China Caixin PMI Composite January 53.5 08:00 Germany Factory orders, sa December -2.5 / 3.3 08:00 Norway Industrial Production Manufacturing, sa December 0.0/ -0.1 08:00 Norway Industrial Production, sa December 0.5 22:30 US Fed s Harker speaks Tue, Feb 7 02:00 China China foreign reserves USD January 3008B 3B 06:00 Japan Leading Index CI December 105.5 102.8 08:00 Germany Industrial Production, sa December 0.4 09:00 Denmark Industrial Production, sa December 4.6 / 11.4 09:30 UK Houseprices, Halifax January 1.7 12:00 US NFIB Small Business Optimism January 105.8 Wed, Feb 8 13:00 Sweden OECD publish economic survey of Sweden Thu, Feb 9 01:00 UK RICS House Price Balance January 24 08:00 Norway GDP Mainland, sa Q4 0.2 0.2 08:00 Norway GDP P/P, sa Q4-0.5 09:30 Sweden Average House Prices, (SCB) January 2.9M 15:10 US Fed s Bullard speaks 19:10 US Fed s Evans speaks Fri, Feb 10 08:00 Finland Industrial Production,sa December 0 08:00 Norway CPI Underlying January /2.4-0.4 / 2.5 08:00 Norway CPI January -0.5 / 3.5 09:00 Denmark CPI January 0 / 0.5 09:00 Denmark HICP January 0.1 / 0.3 10:30 UK Manufacturing Production, sa December 1.3 / 1.2 10:30 UK Industrial Production, sa December 2 / 1.9 16:00 US U. of Mich. Sentiment 97.7 98.5 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 06/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.63 0.63 0.63 0.88 0.88 1.13 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.45 0.25 0.25 0.25 0.35 0.50 USA 2.49 2.20 2.10 2.10 2.10 1.90 UK 1.35 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.70 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.80 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.61 0.40 0.40 0.40 0.55 0.80 Valuutat 06/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.08 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 112.4 110.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.44 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 8.85 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 58.9 58.4 57.2 56.7 56.7 54.4 EUR/RUB 63.6 60.2 60.1 59.5 59.5 59.8 EUR/GBP 0.86 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 9
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12