Markkinakatsaus. Viikko 4/2017. Rajavero voisi olla USA:n kompromissiratkaisu Kiina, Trump ja valuutta juan uusi kohtalonyhteys?

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 4/2017 Rajavero voisi olla USA:n kompromissiratkaisu Kiina, Trump ja valuutta juan uusi kohtalonyhteys? Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Rajavero voisi olla USA:n kompromissiratkaisu Republikaanienemmistöinen kongressi on yhdessä presidentti Trumpin kanssa muokkaamassa USA:n kauppaja veropolitiikkaa amerikkalaista valmistusta suosivaan, protektionistiseen suuntaan. Trump on puhunut suorista tuontitulleista sekä yritysveroasteen laskusta nykyisestä 35 prosentista jopa 15 prosenttiin. Republikaanipuolue on puolestaan Paul Ryanin johdolla ajanut niin sanottua rajaveroa (border adjustment tax), jossa korostuu USA:an kohdistuvan tuonnin verottaminen. Toteutuu veromuutos tavalla tai toisella, voi se merkitä mittavaa uhkaa maailmankaupalle. Rajaveron myötä USA:ssa valmistettuja ja vientiin suuntautuvia tuotteita tai palveluita ei enää verotettaisi, mutta tuontiin kohdistuisi yritysvero, joka republikaanien ehdotuksen mukaan olisi 20 prosenttia. Nykyinen verotus on perustunut yritysten globaaleihin tuottoihin, jossa vienti on lisännyt yrityksen verotettavaa tuloa, mutta tuonti on vähentänyt sitä. Uusi rajavero merkitsisi siten täyskäännöstä vientiä ja amerikkalaista tuotantoa suosivaan suuntaan. Uudessa mallissa USA:n vienti muualle maailmaan halpenisi ja tuonti USA:han kallistuisi, kun tuontikustannuksiin kohdistuisi rajaverosta saman suuruinen hintojen nousupaine. Jos tuontiyritykset siirtäisivät nousevat kustannukset hintoihin, johtaisi se todennäköisesti inflaation merkittävään kiihtymiseen USA:ssa. Tai vaihtoehtoisesti tuontiyritysten verojen jälkeiset tuotot supistuisivat. 2

Rajavero voisi olla USA:n kompromissiratkaisu USA:lla on suuri kauppataseen alijäämä tuonnin ollessa selvästi vientiä suurempaa. Uusi rajavero todennäköisesti edistäisi viennin määrää ja siten kauppataseen alijäämä supistuisi, vaikka kauppakumppanimaat reagoisivatkin siihen omilla USA:n vientiä rajoittavilla toimilla. Näin kauppataseen vaje supistuisi. Myös dollariin kohdistuisi entistä enemmän vahvistumispaineita ja se osaltaan vaimentaisi edellä mainittua kauppatasevaikutusta. Kansainvälisen kaupan osalta rajaveron vaikutukset olisivat kokonaisuudessaan negatiivisia, ja pitää huomioida, että se on mahdollisesti myös WTO:n sääntöjen vastainen. Näyttää ilmeiseltä, että republikaanit ajavat yritysverotuksen muuttamista protektionistiseen suuntaan. Rajavero voisi olla sopiva kompromissiratkaisu, jolla mahdollisesti kyettäisiin välttämään kauppasuhteiden romahtaminen Kiinan kanssa, mihin suorat tuontitullit voivat johtaa. Vaikka Trump on kutsunut rajaveroa liian monimutkaiseksi, saattaa se kuitenkin lopulta muodostua toteuttamiskelpoisemmaksi ratkaisuksi amerikkalaisen valmistuksen suojaamiseen kuin suorat tuontitullit. 3

Kiina, Trump ja valuutta juan uusi kohtalonyhteys? Kiinan keskeisenä tavoitteena tänä vuonna on ylläpitää talouden vakautta ja sitä kautta myös koko yhteiskunnan vakautta ennen loka-marraskuuta pidettävää ja joka viides vuosi järjestettävää puoluekokousta. Tällä hetkellä Kiinan talouskasvu ja sen lähinäkymät tukevat investointivetoisen elvytyksen jäljiltä tavoitteen saavuttamista. Onkin todennäköistä, että talouskasvun uhatessa painua liian heikoksi Kiina on valmis elvyttämään kasvua silläkin uhalla, että maan velkaongelmat vain paisuvat. Merkittävä ulkoa tuleva talousshokki saattaisikin olla tekijä, joka sotkisi Kiinan johdon suunnitelmat. Vaikka maailmantalouden kasvuolosuhteet ovat tällä hetkellä pitkään aikaan otollisimmat Kiinan kasvulle (ks. edellisen viikon markkinakatsauksen teema Globaalit kasvuolosuhteet vahvistuneet ), on selvää, että Trumpin protektionistinen liike veropolitiikassa, ns. rajaveron (border adjustment tax) tai tuntuvien tariffien asettaminen tuonnille, olisi negatiivinen asia maailman suurimmalle vientimaalle Kiinalle. Lienee selvää, että Kiinan valuutalla olisi keskeinen rooli sopeutumisessa tällaiseen politiikkamuutokseen. 4

Kiina, Trump ja valuutta juan uusi kohtalonyhteys? Kiinalle tällainen USA:n rajavero olisi ongelma, jos sen takia pääoman nettomääräinen ulosvirtaus Kiinasta kiihtyisi entisestään nykyisestä. Kiinalaisille yrityksille ja varakkaille yksityishenkilöille tällainen uhka voisi luoda kimmokkeen viedä pääomia pois Kiinasta, eli vaihtaa juanit dollarivarallisuudeksi. Tämä tarkoittaisi merkittävää juan-talletusten supistumista, ja juanin heikentymistä. Se kiristäisi kiinalaispankkien varainhankintaa ja jälleenrahoitusta, äärimmäisenä lopputuloksena järjestelmän vakaus olisi vaakalaudalla eikä Kiinan keskuspankilla olisi ehkä muuta vaihtoehtoa, kuin tuoda takaisin pääomaliikkeiden tiukempi säännöstely. Tätä on viime vuoden pääomien ulosvirtauksen takia jo tehtykin. Kiinassa maan velkaantuminen tapahtuu liikepankkien kautta. Velka-aste on noussut tasaisesti ja velan kasvun kestävyyttä on kyseenalaistettu. Liikepankit eivät voi luoda uutta rahaa itselleen, mistä syystä niiden luotonannon määrää rajoittaa niiden rahoituksen saatavuus. Talletukset ovat erittäin keskeinen erä pankkien ottolainauksessa ja talletuspako vaarantaisi pankkijärjestelmässä olevien heikkolaatuisten lainojen uudelleenrahoitusta. Iso osa yrityssektorin uusista lainoista on itse asiassa vanhojen lainojen jälleen rahoitusta. 5

Kiina, Trump ja valuutta juan uusi kohtalonyhteys? Tällainen velkaantuminen liikepankkien kautta muistuttaa Aasian kriisimaiden tilannetta 1990-luvun lopussa sekä USA:n ja Etelä-Euroopan tilannetta 2000-luvulla. Luottojen suhde talletuksiin on vuoden 2016 lopussa Kiinassa noin 98 prosenttia, suhde on laskenut vuoden 2015 alun 110 prosentista. Talletusten joukkopako Kiinasta ei ole todennäköistä ilman rajua dollarin vahvistumista, jonka takana olisi oltava dramaattinen muutos USA:n kauppapolitiikassa. Tämä tuskin on kenenkään etu ja siksi kyseessä onkin riskiskenaario. Joka tapauksessa tuntuva vahvistumisodotus USA:n dollarissa lisäisi todennäköistä painetta pääomien ulosviennille Kiinasta ja vaatisi viranomaisilta järeämpiä toimia pääomapaon estämiseksi. Kiina joutuisi ehkä ottamaan harppauksia taaksepäin valuutan vaihdettavuudessa ja pääomataseensa avaamisessa. Vaikka valuuttavaranto on yhä noin 3 biljoonaa dollaria, niin Kiina ei loputtomiin voisi antaa sen supistua juania puolustaessaan. Johtopäätös: Kiinan valuutan raju ulosvirtaus kiristäisi kotimaisia rahoitusolosuhteita kotimaisten korkojen nousun kautta. Tämä uhkaisi talouskasvua pankkisysteemin luotonannon romahduksen välityksellä. Tätä keskuspankki ei voisi katsoa sivusta. Luottamus Kiinaan sijoituskohteena kuitenkin heikkenisi. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Saavatko kasvunäkymät yhä tukea luottamusbarometreistä? Euroalue: kuluttajaluottamus, tammikuu (maanantai 23.1.), ostopäällikköindeksi (Markitin Composite PMI), tammikuu (tiistai 24.1.) USA: teollisuuden ostopäällikköindeksi (Markit) tammikuu (tiistai 24.1.) Viikon luottamusbarometrit kertovat, onko viime aikojen optimismi kasvunäkymien piristymisestä tukevalla pohjalla. Syksystä alkaen on luottamus maailmantalouden kasvuun vahvistunut sekä kuluttajilla että yritysten keskuudessa. Odotamme euroalueen kuluttajaluottamuksen hieman tammikuussa heikentyvän lukemaan -6,0 (edellinen -5,1). Luottamuksen lasku olisi toteutuessaan ensimmäinen viimeiseen kuuteen kuukauteen. Euroalueen ostopäällikköindeksiin odotamme hienoista laskua (odotus 54,1, ed. 54,4). Joulukuussa optimismi kohosi korkeimmilleen sitten vuoden 2011. Markkinat odottavat myös USA:n teollisuuden PMI:n tammikuussa hieman pehmenevän (od. 54, ed. 54,3). Keskiviikkona Saksan Ifoindeksi kertoo, onko Saksan liike-elämän luottamus yhä nousussa. 7

Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA: Onko BKT:n kasvu yhä yksityisen kulutuksen varassa? USA: 4. vuosineljänneksen BKT:n kasvu ja BKT:n osatekijät (perjantai 27.1.) USA:n talouskasvu on pari viime vuotta ollut pääosin yksityisen kulutuksen varassa. Perjantaina julkistettavissa BKT-luvuissa kohdistuu erityinen mielenkiinto siihen, joko investoinnit ovat kääntyneet vahvistuvalle uralle. Investointien piristyminen antaisi tukea odotuksille työmarkkinoiden kohentumisesta myös jatkossa. Lisätietoa yritysten investointinäkymistä saadaan perjantaina julkaistavasta kestokulutushyödykkeiden uusista tilauksista. Kannattaa myös seurata, onko vahvistunut dollari heikentänyt nettovientiä. Markkinoiden konsensusodotus USA:n BKT:n kasvuksi vuoden 2016 4:nnellä vuosineljänneksellä on 2,1 prosenttia (annualisoitu muutos edellisestä neljänneksestä), Odotuksissa on siten hieman hitaampaa kasvua kuin oli yllättävän vahvalla kolmannella vuosineljänneksellä (3,5%) 8

Kalenteri: 23.-27.1.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Jan 23 09:00 Denmark Consumer Confidence January -0.3 16:00 Eurozone Consumer Confidence advance January -6.0-5.1 Tue, Jan 24 01:30 Japan Markit PMI Manufacturing January 52.4 08:00 Finland Unemployment Rate December 8.1 09:00 France Markit PMI Manufacturing January 53.5 09:30 Germany Markit PMI Manufacturing January 55.6 09:30 Germany Markit PMI Composite January 55.2 10:00 Eurozone Markit PMI Composite January 54.1 54.4 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing January 54.9 15:45 US Markit PMI Manufacturing January 54.3 16:00 US Existing Home Sales December 5.6M Wed, Jan 25 10:00 Germany IFO - Business Climate January 111 10:00 Germany IFO - Expectations January 105.6 10:00 Germany IFO - Current Assessment January 116.6 13:00 Sweden The Riksbank Governor Ingves speaks Thu, Jan 26 08:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey January 9.9 08:00 Norway Unemployment Rate (LFS) November 4.8 4.8 09:30 Sweden Unemployment Rate, sa December 6.8 6.8 09:30 Sweden Unemployment Rate December 6.2 6.2 10:30 UK GDP October 0.6 / 2.2 14:30 US Chicago Fed National Activity Index December -0.3 15:45 US Markit PMI Services flash January 50.4 16:00 US New Home Sales December 592K Fri, Jan 27 00:30 Japan CPI Core December 0 / 0.1 08:00 Finland House Prices December -1.1 / -0.1 08:00 Finland Retail Trade ex auto January 3.3 09:00 Sweden Economic Tendency Survey January 109.6 113.8 09:00 Sweden Consumer Confidence (CCI) January 103.6 103.2 09:00 Sweden Manufacturing Confidence January 112.4 121.1 09:30 Sweden Retail Sales, sa December 0.7 0.9 09:30 Sweden Household Lending December / 7.1 09:30 Sweden Retail Sales December /4.2 / 3.7 14:30 US Durable Goods Orders December -4.5 / -1.6 14:30 US GDP annualized, Q4 3.5 14:30 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air December 0.2 16:00 US U. of Mich. Sentiment 98.1 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 23/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.63 0.63 0.63 0.88 0.88 1.13 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.40 0.25 0.25 0.25 0.35 0.50 USA 2.46 2.20 2.10 2.10 2.10 1.90 UK 1.43 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.70 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.70 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.55 0.25 0.25 0.25 0.40 0.70 Valuutat 23/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.07 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 115.1 110.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.52 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 8.99 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 59.9 62.9 61.7 61.1 61.1 58.6 EUR/RUB 64.0 64.8 64.8 64.2 64.2 64.5 EUR/GBP 0.87 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 10

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13