Ruotsin laajentuminen etenee hyvin Nostamme Nixun tavoitehintaa 6,2 euroon (aik. 5,8 EUR) ja toistamme osakkeen lisääsuosituksen. Nixu on vahvassa kasvu- ja investointivaiheessa, minkä takia huomiomme on yhtiön kasvunopeudessa ja strategian etenemisessä. Kuluvan vuoden aikana yhtiö on edennyt molemmilla rintamilla hyvin. Viimeisin Ruotsin yrityskauppa vaikuttaa hyvin strategiaan yhteensopivalta ja maltillisesti hinnoitellulta. Nixulta ei kannata odottaa vahvaa tuloskuntoa lyhyellä aikavälillä, mutta Nixun ja kyberpalvelumarkkinoiden pitkän aikavälin kasvunäkymään nähden pidämme osakkeen arvostusta nyt houkuttelevana. Ruotsissa tehty tänä vuonna kaksi pientä yrityskauppaa Nixu kertoi viime kuun lopussa ostavansa ruotsalaisen tietoturvakonsultointiin erikoistuneen Safeside Solutionsin. Kohdeyhtiön liikevaihto 215 oli noin 2,4 MEUR ja yhtiö on kannattava. Nixu maksoi yhtiöstä 1,75 MEUR käteisenä ja,48 MEUR omina osakkeina. Kauppahinta vastaa kyberpalveluyhtiölle hyvin maltillista alle 1x - liikevaihtokerrointa. Samalla Nixu kertoi keväällä Ruotsissa tehdyn Europointyrityskaupan edenneen hyvin. Nixu on tehnyt nyt Ruotsissa kaksi pienehköä yrityskauppaa, jotka molemmat vaikuttavat hyvin maltillisesti hinnoitelluilta (liikevaihtokerroin alle 1x) ja sopivat yhtiön kansainvälistymisstrategiaan. Samalla yhtiö on osoittanut vääräksi epäilymme, joiden mukaan kyberpalvelumarkkinoilla ei olisi enää ostettavia kohteita tarjolla ainakaan järkevillä ostohinnoilla. Nixu on löytänyt ilmeisen hyviä kohteita pienistä kyberpalveluyhtiöistä, jotka eivät ole kiinnostavia kohteita suurimmille toimijoille, jotka myös etsivät ostettavaa kyberpalvelumarkkinalta. Ruotsin fragmentoitunut markkina tarjoaa hyviä kasvumahdollisuuksia Toisin kuin Suomessa, Ruotsin markkina on hyvin fragmentoitunut kyberpalveluiden osalta. Lisäksi Ruotsin markkinan kysyntätilanne on Suomea vahvempi. Nixu nousee jo nyt yhdeksi Ruotsin merkittävimmistä toimijoista noin 3 hengen tiimillä. Markkinan fragmentoituneisuus tarjoaa Nixulle hyviä mahdollisuuksia kasvaa orgaanisesti ja yritysostoin. Safesiden ja Europointin asiakaskunnat tarjoavat myös hyvän perustan myydä Nixun muita palveluita Ruotsin markkinalle. Odotamme yhtiön laajentavan Suomessa tuotettavia CDC-valvomopalveluita (Cyber Defence Center) nopeasti myös ruotsalaisiin asiakkaisiin, jolloin skaalautuvuutta saavutetaan maan rajojen yli. Arviomme mukaan yhtiön liikevaihto Ruotsissa nousee noin 5 MEUR:n tasolle ensi vuonna. Arvostusta pitää katsoa investointivaiheen ylitse Ennusteillamme Nixun EV/Liikevaihto -kerroin on ensi vuodelle 1,1x, mikä on hyvin lähellä perinteisten IT-palveluyhtiöiden arvostustasoa ja räikeästi alle kyberpalvelusektorin yrityskauppojen arvostustasojen. Vuoden 218 ennusteellamme (EBITDA 13,4 %) osakkeen P/E painuu 1x tasolle ja EV/EBIT 7x tasolle. Muistutamme yhtiön tehneen tämän tason kannattavuutta vielä 214, eli ennen kuin kasvuinvestointeja alettiin kiihdyttää. Osakkeen arvostus on hyvin houkutteleva, jos yhtiötä katsoo nykyisen investointivaiheen ylitse. Analyytikko Mikael Rautanen +358 5 346 321 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 5,8 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 Eilisen päätös NIXU Yhtiöpäivitys 6,2 EUR 3, 12/14 6/15 12/15 6/16 Nixu Lähde: Bloomberg 5,48 EUR 12 kk vaihteluväli 4,17-5,88 EUR Potentiaali 13,1 % Ohjeistus Liikevaihto kasvaa vuonna 216. Keskipitkän aikavälin tavoitteena on yli 15 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu ja yli 1 % käyttökatetaso. Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Käyttökate EBITDAmarginaali Tulos ennen EPS Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBITDA) veroja (PTP) (oik.) osake Liikevaihto EBITDA EBIT (oik.) tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 214 17, 2,3 13,3 % 1,3,28,8 1,2 9,3 9,5 15,2 1,9 % 215 18, 2,1 11,5 % 1,1,24,9 1,5 13, 13,6 2,6 1,8 % 216e 22,3 1,3 5,9 %,1,13,1 1,5 25,4 27,9 4,9 1,8 % 217e 28,7 2,8 9,9 % 1,1,34,15 1,1 11,4 11,8 16,1 2,7 % 218e 32,7 4,4 13,4 % 2,5,53,22,9 7, 7,2 1,4 4, % Markkina-arvo, MEUR 35 OPO / osake 216e, EUR 1,38 CAGR EPS, 215-218, % 34 % Nettovelka 216e, MEUR -1 P/B 216e 4,1 CAGR kasvu, 215-218, % 22 % Yritysarvo (EV), MEUR 33 Nettovelkaisuusaste 216e, % -17,4 % ROE 216e, % -1,9 % Taseen koko 216e, MEUR 16 Omavaraisuusaste 216e, % 54,3 % ROCE 216e, % 1,9 % 1
Yhtiöpäivitys Ennustemuutokset Olemme nostaneet Nixun lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 1 %:lla Safeside-yrityskaupan myötä. Ennusteessamme Nixu kasvaa tänä vuonna 24 % ja ensi vuonna 28 %. Pidämme kannattavuusodotukset melko varovaisina, sillä yhtiö on edelleen investointivaiheessa. Nixu ei aktivoi kehityspanostuksiaan taseeseen, minkä takia kasvuinvestoinnit näkyvät suoraan tuloksessa. Yhtiö investoi erityisesti omaan teknologia-alustaan, kyberpalvelukeskukseen ja kansainvälistymiseen. Pidämme näitä investointeja järkevinä huomioiden kyberpalvelumarkkinoiden kasvumahdollisuudet. Arvioimme Nixun tekevän noin 1 %:n käyttökatteen ensi vuonna (216e: 6 %) ja käyttökate-%:n nousevan noin 15 %:n tasolle vuonna 219 erityisesti uusien skaalautuvien palveluliiketoimintojen myynnin kasvaessa. Ennustemuutokset 216e 216e Muutos 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 21,9 22,3 2 % 25,6 28,7 12 % 29,5 32,7 11 % Käyttökate 1,4 1,3-5 % 2,9 2,8-1 % 4,1 4,4 7 % Liikevoitto ilman kertaeriä 1,3 1,2-5 % 2,8 2,8-1 % 3,9 4,2 8 % Liikevoitto,3,2-24 % 1,6 1,2-25 % 2,9 2,6-11 % Tulos ennen veroja,2,1-33 % 1,5 1,1-26 % 2,8 2,5-11 % EPS (ilman kertaeriä),14,13-6 %,35,34-4 %,51,53 4 % Osakekohtainen osinko,1,1 %,16,15-6 %,2,22 1 % 2
Yhtiöpäivitys Arvostuskertoimet Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo Yhtiö MEUR MEUR 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e Innofactor 1,14 38 5 1,4 7,5,8,7 1,4 9,5 Affecto 2,66 6 64 7,3 5,6 6,4 5,,6,5 1,2 8,1 6,8 7,9 Bouvet 125,5 141 146 12,4 11,7 1,8 1,1 1, 1, 18,5 17,3 5,2 5,3 Digia 3,19 67 8 11,9 9,2 9, 7,7,9,8 13,1 11,9 2,6 3, Enea 85,5 14 123 1,2 11, 8,7 9,5 2,5 1,8 15,3 14,1 5,1 5,5 HiQ International 57,5 315 32 13,3 12,3 12,7 11,7 1,8 1,7 18,5 17,3 5,4 5,8 Siili Solutions 7,92 55 52 11,4 8,1 1,1 7,5 1,,8 17,2 12,6 3,5 4,4 Solteq 1,62 29 46 5,9 9,1 14,9 11,9,7,7 14,7 11,6 2, 2,5 Tieto Oyj 24,6 1823 1966 12,4 11,6 9,4 8,9 1,3 1,3 15,6 14,7 5,1 5,4 KnowIT 78, 149 171 9, 8,2 8, 7,5,7,7 11,6 11,2 5,1 5,1 NCC Group 198,9 624 64 13,9 15,2 12,5 11,9 2,7 2,3 17,8 17,8,, Nixu (Inderes) 5,48 35 33 27,9 11,8 25,4 11,4 1,5 1,1 4,9 16,1 1,8 2,7 Keskiarvo 1,8 1,2 1,3 9, 1,3 1,1 14,8 13,3 4,1 4,5 Mediaani 11,6 1,1 1,1 8,9 1,,8 15,3 12,6 5,1 5,2 Erotus-% vrt. mediaani 139 % 17 % 151 % 28 % 58 % 35 % 168 % 28 % -64 % -47 % Lähde: Bloomberg / Inderes EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% 3
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloslaskelma (MEUR) 211 212 213 214H1* 214H2* 214* 215H1 215H2 215 216H1 216H2e 216e 217e 218e Liikevaihto 13,4 13,5 12, 8,2 8,7 17, 8,8 9,2 18, 1,1 12,2 22,3 28,7 32,7 Liiketoiminnan muut tuotot,,2,2,2,1,3,1,1,2,4,3,7 - - Materiaalit ja palvelut -1,1-1,2 -,8 -,7 -,6-1,3 -,7 -,7-1,4 -,8-1, -1,8 - - Henkilöstökulut -8,1-8,7-8,4-5,3-5,6-1,9-5,7-5,6-11,2-7,4-7,7-15,1 - - Liiketoiminnan muut kulut -2,4-2,7-2,5-1,5-1,3-2,8-1,7-1,8-3,6-2,3-2,5-4,8 - - EBITDA 1,8,9,6,9 1,3 2,3,8 1,2 2,1,1 1,2 1,3 2,8 4,4 Poistot -,1 -,1 -,1,, -,1, -,1 -,1 -,1, -,1 -,1 -,2 Liikearvopoistot,,, -,4 -,4 -,8 -,4 -,4 -,8 -,5 -,5-1, -1,6-1,6 EBIT 1,8,8,5,5,9 1,4,4,8 1,2 -,4,6,2 1,2 2,6 Rahoitustuotot ja -kulut,,, -,1, -,1 -,1 -,1 -,1, -,1 -,1 -,1 -,1 Tulos ennen veroja 1,8,8,5,4 1, 1,3,3,7 1,1 -,5,6,1 1,1 2,5 Tuloverot -,6 -,2 -,1 -,1 -,3 -,5 -,2 -,2 -,4 -,1 -,2 -,3 -,5 -,8 Vähemmistöosuus,,,,,,,,,,,,,, Nettotulos 1,2,6,3,2,7,9,2,5,7 -,5,4 -,2,6 1,7 Liikearvopoistot,,, -,39 -,39 -,78 -,39 -,39 -,77 -,47 -,52 -,99-1,58-1,64 EBIT (oikaistu) 1,76,84,47,89 1,31 2,2,78 1,18 1,97,3 1,16 1,2 2,75 4,22 EPS (oikaistu),9,18,28,9,15,24 -,1,14,13,34,53 Avainluvut 211 212 213 214H1* 214H2* 214* 215H1 215H2 215 216H1 216H2e 216e 217e 218e Liikevaihdon kasvu y-o-y-% 24,7 %,4 % -1,9 % 26,8 % 58,8 % 41,5 % 7,6 % 4,8 % 6,2 % 14,6 % 32,8 % 23,9 % 28,4 % 14, % Materiaalit ja palvelut-% -8 % -9 % -6 % -8 % -7 % -8 % -8 % -8 % -8 % -8 % -8 % -8 % - - EBITDA-% 14 % 7 % 5 % 11 % 15 % 13 % 9 % 14 % 11 % 1 % 1 % 6 % 9,9 % 13,4 % EBIT-% 13 % 6 % 4 % 6 % 11 % 8 % 4 % 9 % 7 % -4 % 5 % 1 % 4,1 % 7,9 % EBIT-% oikaistu 13 % 6 % 4 % 11 % 15 % 13 % 9 % 13 % 11 % % 1 % 5 % 9,6 % 12,9 % Henkilöstökulut -% -61 % -65 % -7 % -65 % -63 % -64 % -64 % -61 % -62 % -72 % -64 % -68 % Poistot -% -1 % % -1 % % % % -1 % -1 % -1 % -1 % % -1 % Liiketoiminnan muut kulut -% -18 % -2 % -21 % -18 % -15 % -17 % -2 % -2 % -2 % -22 % -21 % -21 % Henkilöstö keskimäärin 16 123 118 142 146 144 159 159 159 178 218 198 Henkilöstökulut per henkilö TEUR -76,5-71,1-71, -37,6-38, -75,6-35,8-34,9-7,7-41,4-35,5-76,3 *Pro-forma luvut Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 14 14% 1, 12 12%,8 1 8 6 4 2 1% 8% 6% 4% 2%,6,4,2, -,2 -,4 H1'15 H2'15 H1'16 H2'16e % -,6 H1 H2 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 215 216e 4
Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216e 217e 218e Osakekurssi 4,21 4,91 5,48 5,48 5,48 Markkina-arvo 26 3 35 35 35 Yritysarvo (EV) 21 27 33 33 31 P/ E (oik.) 15,2 2,6 4,9 16,1 1,4 P/ E 28,2 43,7 neg. 59,2 2,2 P/ Kassavirta -41,3-29,3-14,6 22, 11,6 P/ B 3,3 3,8 4,1 4,1 3,8 P/ S 1,5 1,7 1,6 1,2 1,1 EV/ Liikevaihto 1,2 1,5 1,5 1,1,9 EV/ EBITDA 9,3 13, 25,4 11,4 7, EV/ EBIT 9,5 13,6 27,9 11,8 7,2 Osinko/ tulos (%) 53,6 % 8,1 % -41,6 % 162, % 81, % Osinkotuotto-% 1,9 % 1,8 % 1,8 % 2,7 % 4, % P/E (oikaistu) EV/EBIT 45 4 35 3 25 3 25 2 2 15 15 1 5 1 5 212 213 214 215 216e 217e 218e 212 213 214 215 216e 217e 218e P/E (oik.) Mediaani 214-215 EV/EBIT Mediaani 214-215 EV/Liikevaihto EV/EBITDA 1,6 3 1,4 1,2 1 25 2,8 15,6,4,2 1 5 212 213 214 215 216e 217e 218e 212 213 214 215 216e 217e 218e EV/Liikevaihto Mediaani 214-215 EV/EBITDA Mediaani 214-215 5
Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 213 214 215 216e 217e Vastattavaa (MEUR) 213 214 215 216e 217e Pysyvät vastaavat 4 3 5 4 Oma pääoma 4 8 8 9 8 Liikearvo Osakepääoma Aineettomat oikeudet 4 3 5 4 Kertyneet voittovarat 3 2 2 2 2 Käyttöomaisuus Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma 5 5 7 7 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat 3 3 2 2 Vaihtuvat vastaavat 5 13 12 1 12 Laskennalliset verovelat Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 3 3 2 2 Myyntisaamiset 3 5 5 6 8 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 2 9 7 4 4 Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma 6 17 15 16 16 Lyhytaikaiset velat 2 6 4 5 6 Lainat rahoituslaitoksilta 1 1 1 Lyhytaikaiset korottomat velat 2 6 4 5 6 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 6 17 15 16 16 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 212 213 214 215 216e 217e 218e % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 215 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e TERM Liikevoitto 1,2,2 1,2 2,6 4,5 4,8 5, 4,8 4, 3,2 3,3 + Kokonaispoistot,9 1,1 1,7 1,8 1,,5,3,3,2,2,2 - Maksetut verot -,4 -,3 -,5 -,8-1, -1, -1, -1, -,8 -,6 -,7 - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos -2,4 -,1 -,6 -,5 -,3 -,2 -,2 -,1 -,1 -,1 -,1 Operatiivinen kassavirta -,7,9 1,7 3,1 4,1 4,1 4,2 4, 3,4 2,7 2,8 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -,3-3,3 -,2 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,3 -,3 -,3 Vapaa operatiivinen kassavirta -1, -2,4 1,6 3, 4, 4, 4, 3,8 3,1 2,5 2,5 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta -1, -2,4 1,6 3, 4, 4, 4, 3,8 3,1 2,5 2,5 41,5 Diskontattu vapaa kassavirta -2,4 1,5 2,6 3,1 2,9 2,7 2,4 1,8 1,3 1,2 2,1 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 37,2 39,5 38,1 35,5 32,4 29,5 26,8 24,4 22,7 21,4 2,1 Velaton arvo DCF 37,2 - Korolliset velat -3,5 + Rahavarat 6,6 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -,6 Oman pääoman arvo DCF 39,8 216e-22e 21% Oman pääoman arvo DCF per osake 6,24 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 2, % Vieraan pääoman kustannus 5, % Yrityksen Beta,9 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 2, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9,3 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8,2 % 221e-225e TERM 25% 216e-22e 221e-225e TERM 54% 6
Tiivistelmä Tuloslaskelma 213 214 215 216e 217e Osakekohtaiset luvut 213 214 215 216e 217e Liikevaihto 12, 17, 18, 22,3 28,7 EPS,28,15,11 -,3,9 EBITDA,6 2,3 2,1 1,3 2,8 EPS oikaistu,28,28,24,13,34 EBITDA-marginaali (%) 4,6 13,3 11,5 5,9 9,9 Operat. kassavirta per osake,57,61 -,11,15,27 EBIT,5 1,4 1,2,2 1,2 Tasearvo per osake 2,95 1,27 1,3 1,38 1,33 Voitto ennen veroja,5 1,3 1,1,1 1,1 Osinko per osake,75,8,9,1,15 Nettovoitto,3,9,7 -,2,6 Voitonjako, % 271 54 8-42 162 Kertaluontoiset erät, -,8 -,8-1, -1,6 Osinkotuotto, % 13,7 1,9 1,8 1,8 2,7 Tase 213 214 215 216e 217e Tunnusluvut 213 214 215 216e 217e Taseen loppusumma 5,7 17,3 15,1 15,7 16,3 P/E 19,8 28,2 43,7 neg. 59,2 Oma pääoma 3,5 7,8 7,9 8,5 8,5 P/B 1,9 3,3 3,8 4,1 4,1 Liikearvo,,,,, P/Liikevaihto,5 1,5 1,7 1,6 1,2 Korolliset velat, 4, 3,5 2,5 1,9 P/CF 9,6 6,9 neg. 36,9 2,1 EV/Liikevaihto,4 1,2 1,5 1,5 1,1 Kassavirta 213 214 215 216e 217e EV/EBITDA 7,9 9,3 13, 25,4 11,4 EBITDA,6 2,3 2,1 1,3 2,8 EV/EBIT 9,4 14,7 22,5 158,8 27,7 Nettokäyttöpääoman muutos,2 1,9-2,4 -,1 -,6 Operatiivinen kassavirta,7 3,7 -,7,9 1,7 Vapaa kassavirta,4 -,6-1, -2,4 1,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nixu on vuonna 1988 perustettu kyberturvallisuuspalveluihin erikoistunut GYLFE BO PETER 11,7 % asiantuntijayritys. Nixun keskeisenä kilpailuetuna on erikoistuminen ERIKOISSIJOITUSRAHASTO VISIO ALLOCATOR 4,7 % kyberturvallisuuspalveluihin, vahva brändi ja asema Suomessa sekä kattava KESKINÄINEN TYÖELÄKEVAKUUTUSYHTIÖ VARMA 4,3 % palveluvalikoima kyberturvallisuuspalveluissa. Nixu-konserni työllistää lähes 2 TAALERITEHDAS MIKRO MARKKA 4,1 % asiantuntijaa. TENENDUM OY 4,1 % Nixu on yhtiön johdon käsityksen mukaan suurin pohjoismainen kyberturvallisuuspalveluiden tarjoaja kyberturvallisuusasiantuntijoiden lukumäärällä mitattuna. Lisäksi yhtiö tarjoaa laaja-alaisimmin eri palveluita organisaatioiden kyberturvallisuustarpeisiin. Asiakassegmentit Nixu jaottelee tietohallintoon, digitaaliseen liiketoimintaan ja teolliseen internetiin. Palveluitaan Nixu toimittaa neljällä eri toimitusmallilla: toteutusprojektit, neuvonantopalvelut, jatkuvat palvelut ja lisenssimyynti. Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 8.12.214 Lisää 4,5 4,17 27.2.215 Osta 4,9 4,18 2.4.215 Lisää 5,1 4,65 17.8.215 Lisää 5,1 4,7 15.1.215 Lisää 5, 4,42 17.12.215 Lisää 5, 4,49 18.2.216 Lisää 5,4 4,78 13.4.216 Lisää 5,4 4,95 17.8.216 Lisää 5,6 5,23 11.1.216 Lisää 5,8 5,4 Lisää 6,2 5,48 7
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.