Markkinakatsaus. Viikko 5/2017. Fed pysyy varovaisena. Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit Tiina Helenius Janne Ronkanen

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 5/2017 Fed pysyy varovaisena Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit Tiina Helenius Janne Ronkanen

Fed pysyy varovaisena Edellisvuoden joulukuussa Yhdysvaltain keskuspankin koroista päättävä elin, avomarkkinakomitea (FOMC) päätti nostaa ohjauskorkoaan 0,25 prosenttiyksiköllä. Nosto oli hyvin markkinoilla odotettu ja hinnoiteltu. Ehkä vielä tärkeämpää kuin itse koronnosto oli se, että FOMC:n jäsenet nostivat henkilökohtaisia ennusteitaan tulevasta ohjauskoron tasosta. Näiden ennusteiden mediaani viittaa kolmeen 0,25 prosenttiyksikön koronnostoon tänä vuonna, ensi vuonna ja vuonna 2019, kun edellisessä ennusteessa syyskuussa indikoitiin kahta nostoa tälle vuodelle ja kolmea vuosille 2018 ja 2019. Jäsenten mediaaniennusteet BKT:n kasvulle ja työttömyydelle nousivat joulukuussa vain marginaalisesti ja pohjainflaatioennuste (inflaatio ilman ruuan ja energian hintaa) pysyi muuttumattomana edellisestä syyskuun ennusteesta. Tällä hetkellä rahoitusmarkkinat hinnoittelevat myös kolmea nostoa tälle vuodelle, ensimmäistä kertaa pitkään aikaan markkinoiden odotukset ovat yhtenevät Fedin ennusteen kanssa seuraavan 12 kuukauden korkouralle. 2

Fed pysyy varovaisena Miksi Yhdysvaltain keskuspankki Fed muutti ennustettaan korkourastaan ilman, että se vastaavasti liikutti BKT-, työttömyys- ja inflaatioennusteitaan? Joulukuun korkokokouksen lehdistötilaisuudessa Fedin pääjohtaja Janet Yellen kertoi koroista päättävän Fedin avomarkkinakomitean (FOMC) haluavan odottaa, että epävarmuus Trumpin finanssipolitiikan toimista hälvenee, ennen kuin se on valmis muuttamaan reaalitalouden ennusteitaan. Tulkitsemme tätä niin, että monet FOMC:n jäsenet halusivat viestiä nopeammasta rahapolitiikan kiristyksestä, sillä he luultavasti uskovat Fedin myöhästyneen tuntuvasti kiristystoimissaan. He lienevät huolissaan siitä, että normaalia matalammat korot synnyttävät rahoitusmarkkinoilla liiallista riskinottamista ja uhkaavat ennen pitkää markkinoiden vakautta. Janet Yellen ohjaa käytännössä rahapolitiikan formulointia. FOMC:n äänestävät jäsenet koostuvat johtokunnan seitsemästä jäsenestä (2 paikkaa avoimena tällä hetkellä) muukaan lukien Yellen itse, Fedin New Yorkin aluepankin pääjohtajasta sekä neljästä muusta Fedin aluepankin pääjohtajasta, jotka ovat äänestysvuorossa vuoden kerrallaan. 3

Fed pysyy varovaisena Johtokunnan jäsenet äänestävät aina kuten pääjohtaja Yellen, kun taas aluepankkien pääjohtajat äänestävät Yellenistä poikkeavasti ollessaan hänen kanssa eri mieltä. Käytännössä Yellenillä on aina kannattamalleen politiikalleen vakaa enemmistö takanaan niin kauan, kun äänestyskäyttäytyminen johtokunnan osalta pysyy muuttumattomana. Uskomme, että Janet Yellen on vähemmän huolissaan inflaatiosta kuin FOMC:n mediaanijäsen. Fed pysynee siten entisessä strategiassaan ja välttää kiristämästä rahapolitiikkaansa niin, että se vaarantaisi talouskasvun. Fed katsonee siis läpi Trumpin talouspolitiikan tuoman kasvubuumin ja sitä seuraavan jarrutuksen episodit. Ennustamme, että Fed nostaa korkoa 0,25 prosenttiyksiköllä tämän vuoden syyskuussa ja maaliskuussa 2018. Tähän koronnostot ennusteessamme päättyvät, sillä odotamme USA:n talouden heikentyvän vuoden 2018 loppupuoliskolla. 4

Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:n tilastot & FOMC markkinaviikon tärkein anti Viikon tärkein tapahtuma on Yhdysvaltojen keskuspankin koroista päättävän avomarkkinakomitean kokous (ke 1.2.). Vaikka kokouksessa ei korkoliikettä suurella todennäköisyydellä nähdä, on kokouksen yhteydessä julkaistavalla lausunnolla paljon painoarvoa, kun talouskasvusekä inflaatio-odotukset ovat Yhdysvalloissa vahvistuneet. Miten inflaatioriskiä korostava Fed tällä hetkellä on? Tämä määrittää pitkälti sen miten markkinat hinnoittelevat rahapolitiikan kiristyksen tänä vuonna, kun vuoden alussa ollaan tilanteessa, jossa koronnosto-odotukset ovat Fedin jäsenten ja markkinoiden kesken pitkästä aikaa yhtenevät. Lisäksi USA:ssa julkaistaan Fedin suosikki-inflaatiomittari yksityisen kulutuksen hintadeflaattori ilman ruuan ja energian hintoja joulukuulta (ma 30.1.), Conference Boardin kuluttajien luottamusindeksi (31.1.), työvoimakustannusten nousua kuvaava työvoimakustannusindeksi Q4:ltä (31.1.), tammikuulta ostojohtajien ISM-suhdannetiedustelut teollisuudesta (1.2.) ja palvelusektorilta (3.2.) sekä työmarkkinaraportti (3.2.). Kaikki tämä tärkeydeltään ehdotonta ykkösluokkaa oleva data piirtää kuvan siitä, miten vahvoissa kantimissa talouden aktiviteetti vuoden alussa on. Tämä data ohjaa vahvasti kasvu-, korko- ja inflaatio-odotuksia alkuvuonna. 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta tietoja inflaatiosta ja kasvusta Euroalueella tärkeimmät tilastojulkaisut ovat harmonisoitu kuluttajahintaindeksi tammikuulta (31.1.) ja Q4 BKT-luvut (31.1). Odotamme inflaation kiihtyvän 1,5 prosenttiin joulukuun 1,1 prosentista. Tuntuva hyppäys inflaatiossa on pääosin seurausta energiasta tulevasta pohjavaikutuksesta eli siitä, että vuodentakainen energian hintataso oli erittäin matala. Energian hinnannousu on tärkein inflaation käyttövoima tällä hetkellä, kun kotimainen resurssien käyttö eurotalouksissa pl. Saksa ei riitä synnyttämään merkittäviä inflatorisia paineita tästä kertoo mm. edelleen korkea työttömyys ja hyvin maltillinen palkkojen nousu, josta seurauksena hidas palveluinflaatio. Odotamme euroalueen BKT:n kasvaneen 0,5 prosenttia edellisestä kvartaalista, eli kymmenyksen nopeammin kuin Q3:lla. Vahvistuneet barometrit ja teollisuustuotantoluvut loppuvuodelta viittaavat hienoiseen kasvun vahvistumiseen. Kotimainen kysyntä lienee edelleen kasvun moottori, kun nettoviennistä tuskin on odotettavissa positiivista kasvukontribuutiota. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinan barometrit kertonevat minisyklin huipun olevan ohi Markkinakonsensus odottaa Kiinan teollisuuden ostojohtajien barometrien tammikuulta osoittavan, että Kiinan talouden minisuhdanne on ohittanut huippunsa. Julkaistavat ostojohtajien barometrit virallinen (1.2.) ja Markit Caixin (3.2.) laskevat ennusteessamme hieman joulukuulta, mihin viittaa esimerkiksi teollisuusyritysten voittojen kasvun hidastuminen edellisvuoden lopussa. Odotamme Kiinan talouskasvun alkavan pian hidastua, kun sen keskeisin käyttövoima, vahva nousu kiinteistömarkkinoilla, alkaa heikentyä. Toistaiseksi kiinteistömarkkina on rauhoittunut asteittain, mutta suunta on selkeä viranomaisten puututtua hintojen nousuun buumialueilla. Kasvua hidastaa myös energiatehokkaiden autojen myynnin verotukien pienentyminen. 7

Kalenteri: 30.1.-3.2.2017 Mon, Jan 30 Tue, Jan 31 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Norway Industrial Confidence Q4-2 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa December -0.1 0 08:00 Norway Household goods consumption December 8 / 3.8 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator January -2 09:00 Spain GDP Q4 0.7/3.0 0.7 / 3.2 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator January 0.1 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator January 0.8 11:00 Eurozone Economic Confidence January 107.8 14:00 Germany HICP preliminary January 1 / 1.7 14:00 Germany CPI preliminary January -0.6/2.0 0.7 / 1.7 14:30 US PCE Deflator December 0.3/ 0 / 1.4 14:30 US PCE Core December 0.1/1.7 0 / 1.5 16:00 US Pending Home Sales, sa December 1.3-2.5 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index January 15.5 01:05 UK Consumer Confidence January -8-7 04:00 Japan BoJ Policy Rate 1/31/2017-0.1-0.1 07:30 France GDP Q4 0.4/1.2 0.2 / 1 08:00 Norway Credit Indicator Growth December 4.8 4.8 08:00 Norway Credit Indicator Growth, Households December 6.1 08:00 Sweden Riksbank s af Jochnick speaks 09:00 Denmark Unemployment December 4.2 09:00 Denmark Unemployment, LFS 6.5 10:00 Germany Unemployment Rate, sa January 6.0 6 11:00 Eurozone CPI Flash estimate /1.5 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa December 9.8 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q4 /1.7 1.8 11:00 Eurozone HICP Flash y-o-y January /1.5 / 1.1 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q4 0.4/ 0.5 0.4 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller November 0.6/5.0 0.6 / 5.1 15:45 US Chicago ISM January 55.0 53.9 16:00 US Consumer Confidence January 113.7 8

Kalenteri: 30.1.-3.2.2017 Wed, Feb 1 Thu, Feb 2 Fri, Feb 3 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 01:30 Japan Markit PMI Manufacturing January 52.8 02:00 China PMI Manufacturing January 51.2 51.2 51.4 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa January 60.1 09:00 Norway PMI manufacturing, sa January 51.4 09:55 Germany Markit PMI Manufacturing January 56.5 56.5 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing January 55.1 55.1 10:30 UK Markit PMI Manufacturing January 55.9 56.1 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa January 64.3 16:00 US ISM manufacturing January 55.0 54.5 17:00 World Markit PMI Manufacturing January 52.7 20:00 US FOMC target rate, upper band 2/1/2017 0.75 0.8 20:00 US FOMC target rate, lower band 2/1/2017 0.50 0.5 13:00 UK Bank of England decision 2/2/2017 0.25 0.2 14:30 US Initial Jobless Claims W4 259K 15:45 US ISM New York January 63.8 08:30 Sweden PMI Services January 59.9 09:30 Sweden Industrial Production, sa December 0.5/ 1.2 09:30 Sweden Service Production, sa December 0.4 / 3.7 09:30 Sweden Industrial Production December /3.0 / 0.1 09:55 Germany Markit PMI Composite January 54.7 54.7 10:00 Eurozone Markit PMI Composite January 54.3 54.3 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) January 2.9 2.8 10:30 UK Markit PMI Composite January 56.1 56.7 11:00 Eurozone Retail Sales, sa December 0.3/ -0.4 / 2.2 11:15 Norway House prices January / 12.8 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls January 168K 156K 14:30 US Unemployment rate January 4.7 4.7 14:30 US Change in Private Payrolls January 163K 144K 14:30 US Average hourly earnings January 0.3/2.8 0.4 / 2.9 16:00 US ISM Non-Manufacturing January 57.0 56.6 17:00 World Markit PMI Composite January 53.4 17:00 World Markit PMI Services January 53.3 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 30.1.2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30 USA, Fed 0,63 0,63 0,63 0,88 0,88 1,13 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,40 0,25 0,25 0,25 0,35 0,50 USA 2,47 2,20 2,10 2,10 2,10 1,90 UK 1,38 1,20 1,20 1,20 1,20 1,30 Ruotsi 0,66 0,55 0,60 0,65 0,75 0,90 Norja 1,70 1,60 1,60 1,60 1,60 1,70 Suomi 0,54 0,40 0,40 0,40 0,55 0,80 Valuutat 30.1.2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1,08 1,03 1,05 1,05 1,05 1,10 USD/JPY 113,3 110,0 110,0 110,0 110,0 105,0 EUR/SEK 9,51 9,55 9,40 9,30 9,20 9,00 EUR/NOK 8,95 9,00 8,90 8,90 8,75 8,75 USD/RUB 59,3 58,4 57,2 56,7 56,7 54,4 EUR/RUB 63,7 60,2 60,1 59,5 59,5 59,8 EUR/GBP 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist+46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13