Toiminnan jatkuvuus turvattiin, mutta rahoitusjärjestely luo painetta osakkeelle

Toiminnan jatkuvuus turvattiin, mutta rahoitusjärjestely luo painetta osakkeelle Päivitämme Nexstimin tavoitehinnan,4 euroon (aik.,8 euroa) ja tarkistamme suosituksen vähennä-tasolle. Osake on laskenut vuoden alusta yli 9 %, mikä on johtunut kovilla tulevaisuudenodotuksilla ladatun NBT-monikeskustutkimuksen odottamattomasta negatiivisesta lopputulemasta. Elokuussa varmistunut rahoitusjärjestely turvaa nyt yhtiön liiketoiminnan jatkuvuuden, mutta liudentaa osakemäärää merkittävästi ja antaa Bracknor Investmentille hyvän takaportin Nexstimin valtaamiseen. Pidämme tilannetta nykyisten omistajien kannalta negatiivisena ja näemme osakkeessa edelleen laskupainetta. NBT-laitteiston läpimurtotutkimuksen odotuksiin tuli keväällä särö Analyytikko Petri Kajaani +358 5 57 868 petri.kajaani@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Myy NEXSTIM 5.9.6 Yhtiöpäivitys Nexstimin osake on laskenut vuoden alusta yli 9 %, mikä johtuu pääosin NBTlaitteistoon (Navigated Brain Therapy) kohdistuneiden suurten tulevaisuudenodotusten murentumisesta. Yhtiö keskeytti keväällä lupaavan monikeskustutkimuksen, sillä asiantuntijaryhmän lausunnon perusteella aktiiviterapiaa saavan ryhmän ja lumeryhmän välillä ei havaittu riittävän suurta eroa. Osakekurssiin oli ladattu suuret odotukset laitteen läpimurrosta ja suuresta markkinapotentiaalista, mutta negatiivisen yllätyksen jälkeen katse kääntyi nykyisen liiketoiminnan tappiollisuuteen ja vaikeaan rahoitustilanteeseen. Nexstim on tehnyt perustamisesta lähtien joka vuosi tappiota ja vuoden 4 listautumisannissa kerätyt 5 MEUR:n varat sekä viime talven suunnatussa annissa kerätyt 5 MEUR:n varat on poltettu noin kahdessa vuodessa. Kuluvan vuoden liikevaihdon ennustamme olevan, MEUR (5:,5 MEUR) ja nettotuloksen -7,6 MEUR (5: -9,8 MEUR). Tulos pysyy ennusteissamme vielä monta vuotta tappiollisena, joten yhtiön piti keväällä nähdyn yllätyksen jälkeen alkaa nopeasti kartoittaa uutta rahoitusta vaikeassa tilanteessa. Rahoitusjärjestely turvaa toiminnan, mutta dilutoi osakemäärää merkittävästi Ylimääräinen yhtiökokous hyväksyi 8.8. rahoitusjärjestelyn, jossa Bracknor ja Sitra turvaavat toistaiseksi kasvu- ja käyttöpääoman rahoituksen. Järjestelyyn kuuluu,5 MEUR:n suunnattu anti, 5 MEUR:n vaihtovelkakirjalaina, 6,5 MEUR:n stand by equity facility-sopimukset ja warrantteja. Järjestely poisti pöydältä pahimman skenaarion, mikä oli kassan loppuminen syksyllä, joten se oli tältä osin positiivista. Yhtiön hakiessa toiminnalleen rahoittajaa selkä seinää vasten, ehdot olivat kuitenkin muita omistajia kohtaan hyvin epäsuotuisat ja järjestely avaa varsinkin Bracknorille hyvän mahdollisuuden Nexstimin valtaamiseen. Bracknor ja Sitra saavat vaihtovelkakirja- ja standy by equity facility-sopimusten perusteella merkitä uusia osakkeita 5 %:n alennuksella, minkä takia vanhojen omistajien osuus tulee liudentumaan merkittävästi. Molemmilla on myös tämän lisäksi warranttisopimusten nojalla mahdollisuus kasvattaa omistustaan tästä lisää. Bracknor tulee aluksi rahoittamaan Nexstimiä noin kuukauden välein 5 euron vvk-lainoilla, mikä vastaa kutakuinkin yhtiön nykyistä burn-ratea. Näiden konvertoimisen ajankohdan yhtiö saa melko joustavasti päättää. Osakekurssi tulee arviomme mukaan pysymään paineessa, kun järjestely on käynnissä ja pidämme osaketta tällä hetkellä jopa hieman todellisuudesta irtaantuneena. Mitä alemmaksi osakekurssi laskee, sitä enemmän Bracknor hyötyy velkakirjojen konvertoimisessa käytetyssä muuntosuhteessa ja sitä isomman suhteellisen omistusosuuden se saa Nexstimistä. Osaketta ajavatkin nyt arviomme mukaan enemmänkin spekulatiiviset tekijät kuin Nexstimin teknologia-alustan, IP-salkun ja liiketoiminnan arvo. Avainluvut Tavoitehinta Edellinen:,8 Eilisen päätös,4 EUR 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3,,,, /4 5/5 /5 5/6,45 EUR kk vaihteluväli,443-7,7 EUR Potentiaali -, % Ohjeistus Nexstim Lähde: Bloomberg Yhtiö odottaa liikevaihdon pienenevän tilikaudesta 5 (5:,5 MEUR) ja tilikauden 6 tapion ennakoidaan jäävän pienemmäksi kuin tilikaudella 5 (5: -9,8 MEUR). Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Ennallaan Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 4, -7,8-35,9 % -,4 -,46, 6, -4,8-4,6-4,, % 5,5 -,4-4, % -9,8 -,3, 9, -4,8-4,6-5,3, % 6e, -6,6-98,8 % -7,6 -,95, 6,5 -,7 -,6 -,, % 7e,7-4, -53, % -4, -,43, 7, -5,7-5,5 -,, % 8e 3, -3,7-6,3 % -3,7 -,39, 7, -8, -7,4 -,, % Markkina-arvo, MEUR 4 OPO / osake 6e, EUR -,5 CAGR EPS, 5-8, % -3 % Nettovelka 6e, MEUR 4 P/B 6e -3,8 CAGR kasvu, 5-8, % 8 % Yritysarvo (EV), MEUR Nettovelkaisuusaste 6e, % -98,6 % ROE 6e, % 73 % Taseen koko 6e, MEUR 4 Omavaraisuusaste 6e, % -95,5 % ROCE 6e, % -8 %

5.9.6 Yhtiöpäivitys FDA-lupahakemus Jos lupa irtoaa, on osakkeessa reilusti nousuvaraa Vaikka Nexstimin NBT-laitteiston monikeskustutkimus ei saavuttanut alkuperäistä tavoitettaan, jätti yhtiö silti keräämillään tiedoilla FDA-lupahakemuksen, josta odotamme alustavaa vastausta syyskuun aikana. Pidämme hyvin epätodennäköisenä, että FDA tulee myöntämää myynti- ja markkinointilupaa Yhdysvaltoihin tällä jätetyllä hakemuksella ja uskomme FDA:n vaativan yhtiöltä lisää tutkimuksia/täydennyksiä hakemukseen, joka vaatii jälleen lisää aikaa ja rahaa. Nexstimillä itsellään on kuitenkin vielä selkeä toivonkipinä, että FDA-lupa voisi jätetyllä hakemuksella irrota ja vastaavista tilanteista löytyy myös tapauksia, joissa lupa on myönnetty. Jos FDA-lupa irtoaa tai sen irtoaminen näyttää onnistuvan pienellä lisätutkimuksella/päivityksellä, on Nexstimin markkina-arvossa reilusti nousuvaraa nykyiseltä 5 MEUR:n tasolta. Pidämme tätä mahdollisuutta kuitenkin erittäin pienenä. Nexstimin kehittämällä teknologialla on edelleen mahdollisuus luoda kaupallista menestystä, mutta monikeskustutkimuksen epäonnistuminen oli suuri kolaus yhtiön uskottavuuteen. Se viivästyttää myös huomattavasti ennakoitua aikataulua, mikä antaa kilpailijoille aikaa kehittää vastaavia sovelluksia ja ottaa kiinni yhtiön teknologista etumatkaa nostaen yhtiöön sijoittamisen riskiä. Siirrymme suosituksessamme nyt neutraalimmalle kannalle, kunnes FDA-lupahakemuksen alustava vastaus tulee. Arvioimme tämän jälkeen yhtiön pidemmän aikavälin tilannetta uuden tiedon valossa. FDA-lupahakemuksen päivitys julkaistiin 5.9. Tähän päivitykseen liittyvä tiivistelmä julkaistiin torstaina 5.9. aamukatsauksessamme, ja samaan aikaan Nexstim tiedotti lisätietoja FDA-lupahakemuksestaan. Lupahakemukseen liittyvän-tiedotetta ei ole näin otettu huomioon aamukatsauksen kommentissamme, mutta sen sisältö oli seuraava: Nexstim ilmoitti keskustelleensa 4.9. FDA:n kanssa monikeskustutkimuksen turvallisuus- ja tehokkuustuloksista ja sopinut lupahakemuksen seuraavista vaiheista. Keskustelujen perusteella Nexstim toteaa, että FDA:lla ei ole huolta laitteen turvallisuuden suhteen. Samassa keskustelussa Nexstim on sopinut yhdessä FDA:n kanssa, että se suunnittelee uuden rajoitetun kokoisen tutkimuksen. Tämä tieto oli pitkälti odotustemme mukainen ja arvioimme ennen tätä yhtiön joutuvan tekemään lisätutkimuksia/täydennyksiä hakemukseen. Perusarviomme oli, ettei hakemus mene läpi kesällä jätetyssä muodossaan. Uudessa tutkimuksessa tullaan käyttämään erilaista lumeverrokkiryhmää kuin viimeisimmässä kolmannen vaiheen monikeskustutkimuksessa. Lumeverrokkiryhmä suunnitellaan ja hyväksytään FDA:n antamien ohjeiden mukaisesti. Tämä on tärkeä asia, sillä edellinen monikeskustutkimus kaatui juuri siihen, että lumeverrokkiryhmä oli saanut myös jonkinasteista stimulaatiota, joka oli (tahattomasti) sekoittanut tuloksia ja vaikeuttanut eron löytymistä oikeaa terapiaa saavan ryhmän ja lumeverrokkiryhmän välillä. Nexstim arvioi, että FDA hyväksyy rajoitetun kokoisen tutkimuksen suunnitelman ja uuden lumeverrokkiryhmän vuoden 7 alkupuoliskon aikana. Yhtiöllä on rahoitussuunnitelma valmiina jatkotutkimusta varten ja se on FDA:n ohjeistuksen mukainen. Nykyisten kassavarojen sekä myynnin avulla sekä Bracknorin ja Sitran kanssa solmitun rahoitusjärjestelyn avulla, yhdistettynä yhtiön viime aikaiseen strategiseen organisaatiomuutokseen, yhtiön rahoituksen arvioidaan olevan turvattu tilikauden 8 alkuun asti.

5.9.6 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 4 Q'5 Q'5 Q3'5 Q4'5 5 Q'6 Q'6 Q3'6e Q4'6e 6e 7e 8e Liikevaihto,,,6,,9,5,,9,,3,,7 3, Division,,,6,,9,5,,9,,3,,7 3, Käyttökate -7,4, -4,8, -5, -,, -3,9, -,3-6,3-3,9-3,4 Poistot ja arvonalennukset -,4, -,, -, -,4, -,, -, -,3 -, -,3 Liikevoitto ilman kertaeriä -7,8, -4,9, -5,4 -,4, -4,, -,5-6,6-4, -3,7 Liikevoitto -7,8, -4,9, -5,4 -,4, -4,, -,5-6,6-4, -3,7 Division -7,8, -4,9, -5,4 -,4, -4,, -,5-6,6-4, -3,7 Nettorahoituskulut -,6,,4,,,5, -, -, -, -,,, Tulos ennen veroja -,4, -4,6, -5,3-9,8, -4, -, -,6-6,7-4, -3,7 Verot,,,,,,,,,,,,, Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos -,4, -4,6, -5,3-9,8, -4, -, -,6-6,7-4, -3,7 EPS (oikaistu) -,46, -,57, -,66 -,3, -,53 -, -,7 -,83 -,43 -,39 EPS (raportoitu) -3,8, -,64, -,74 -,3, -,53 -, -,3 -,83 -,43 -,39 Tunnusluvut 4 Q'5 Q'5 Q3'5 Q4'5 5 Q'6 Q'6 Q3'6e Q4'6e 6e 7e 8e Liikevaihdon kasvu-% 8, %, % 55,4 %, % 4,9 % 4,4 %, % 38,8 %, % -3, % -,5 %, %, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 75,9 % 58,7 % 5,9 % 33, % -6,5 % -54, % -36,3 % -38,5 % -8,9 % Käyttökate-% -335,8 %, % -739,7 %, % -77,3 % -395, %, % -44,8 %, % -77, % -84, % -47,7 % -6,8 % Oikaistu liikevoitto-% -35,9 % -766, % -88,8 % -4, % -46,8 % -89,3 % -98,8 % -53, % -6,3 % Nettotulos-% -47,6 % -78, % -8,4 % -389,3 % -473,3 % -95, % -77,7 % -53, % -6,3 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain % -% -% -3% -4% -5% -6% -7% -8%, -, -, -3, -4, -5, Q'5 Q'5 Q3'5 Q4'5 Q'6 Q'6 Q3'6e Q4'6e -9% -6, Q Q Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 5 6e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Division 3

5.9.6 Arvostus Arvostustaso 4 5 6e 7e 8e Osakekurssi 6,5 6,46,45,45,45 Markkina-arvo 44 5 4 4 4 Yritysarvo (EV) 36 48 5 3 P/E (oik.) neg. neg. neg. neg. neg. P/ E neg. neg. neg. neg. neg. P/ Kassavirta -5,7 -, -, -6,8 -, P/ B 5, 4,6-3,8 -,7 -, P/ S 9,8,5,9,6,3 EV/ Liikevaihto 6, 9, 6,5 7, 7, EV/ EBITDA neg. neg. neg. neg. neg. EV/ EBIT neg. neg. neg. neg. neg. Osinko/tulos (%), %, %, %, %, % Osinkotuotto-%, %, %, %, %, % Tulostrendi (rullaava kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 4, %, % 4 3 3-5, % -, % -5, % -, % -5, % - -4-6 -8-5, % -, % -5, % -, % -3, % - -5, % - -3, % Liikevaihto (rullaava kk) Liiketulos-% (rullaava kk) Liiketulos (rullaava kk) Liiketulos-% (rullaava kk) 4

5.9.6 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 3 4 5 6e 7e Vastattavaa (MEUR) 3 4 5 6e 7e Pysyvät vastaavat,5,,,8,3 Oma pääoma -,4 8,6 3,5-4, -9, Liikearvo,,,,, Osakepääoma 8,6,,,, Aineettomat oikeudet,4,5,6,4,5 Kertyneet voittovarat -3,8-9,8 -, -7,8-3,9 Käyttöomaisuus,,4,3,4,9 Omat osakkeet,,,,, Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,,,, Uudelleenarvostusrahasto,,,,, Muut sijoitukset,,,,, Muu oma pääoma,8 8,3 3,6 3,6 3,6 Muut pitkäaikaiset varat,,,,, Vähemmistöosuus,,,,, Laskennalliset verosaamiset,,,,, Pitkäaikaiset velat 4, 3,5 3, 4,6,6 Vaihtuvat vastaavat,6 3, 8, 3,3 3,7 Laskennalliset verovelat,,,,, Varastot,3,,4,4,4 Varaukset,,,,, Muut lyhytaikaiset varat,,,,, Lainat rahoituslaitoksilta,6,9,7 4,, Myyntisaamiset,,3,9,9,9 Vaihtovelkakirjalainat,5,5,5,5,5 Likvidit varat,,5 6,9,5,8 Muut pitkäaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 3, 4, 9, 4,3 5, Lyhytaikaiset velat,,9,4 3,8 3,8 Lainat rahoituslaitoksilta,,,,, Lyhytaikaiset korottomat velat,7,4,,, Muut lyhytaikaiset velat,5,5,3,3,3 Taseen loppusumma 3, 4, 9, 4,3 5, % 5% % -5% -% -5% -% -5% -3% Taseen avainlukujen kehitys 3 4 5 6e 7e 8e 5% % 5% % 5% % -5% -% -5% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 5 6e 7e 8e 9e e e e 3e 4e 5e 6e Liikevoitto -,4-6,6-4, -3,7 -,6 -,9 -, -,,6,7,7 + Kokonaispoistot,4,3,,3,5,7,8,,,3,4 - Maksetut verot,,,,,,,,,,, - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos,7, -, -, -, -,4 -, -, -, -, -, Operatiivinen kassavirta -9,3-7, -4, -3,5 -,3 -,6 -, -,3,7,8, + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -,4 -, -,6 -,8 -, -, -,4 -,4 -,5 -,5 -,5 Vapaa operatiivinen kassavirta -9,7-7,6-4,6-4,3-3,3-3,8 -,6 -,7,,3,4 +/- Muut 5,, 4,,,,,,,,, Vapaa kassavirta -4,7-7,6 -,6-4,3-3,3-3,8 -,6 -,7,,3,4, Diskontattu vapaa kassavirta -6,7 -,5-3, -, -, -, -,7,,,,8 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta -7,3 -,6-6,6-3,6 -,6,4,6,,,, Velaton arvo DCF -7,3 - Korolliset velat -3, + Rahavarat 6,9 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus, Oman pääoman arvo DCF -3,6 6e-e 98% Oman pääoman arvo DCF per osake -,7 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 5, % Vieraan pääoman kustannus 5,5 % Yrityksen Beta, Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 6,6 % e-5e 6e -4% 6% 6e-e e-5e 6e 5

5.9.6 Tiivistelmä Tuloslaskelma 3 4 5 6e 7e Osakekohtaiset luvut 3 4 5 6e 7e Liikevaihto,9,,5,,7 EPS -,4 -,46 -,3 -,95 -,43 EBITDA -4, -7,4 -, -6,3-3,9 EPS oikaistu -,4 -,46 -,3 -,95 -,43 EBITDA-marginaali (%) -4,4-335,8-395, -84, -47,7 Operat. kassavirta per osake -,4 -,95 -,6 -,9 -,4 EBIT -4,4-7,8 -,4-6,6-4, Tasearvo per osake -,75,,44 -,5 -,5 Voitto ennen veroja -4,5 -,4-9,8-7,6-4, Osinko per osake,,,,, Nettovoitto -4,5 -,4-9,8-7,6-4, Voitonjako, % Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, %,,,, Tase 3 4 5 6e 7e Tunnusluvut 3 4 5 6e 7e Taseen loppusumma 3, 4, 9, 4,3 5, P/E, neg. neg. neg. neg. Oma pääoma -,4 8,6 3,5-4, -9, P/B, 5, 4,6 neg. neg. Liikearvo,,,,, P/Liikevaihto, 9,8,5,9,6 Korolliset velat,6,9,7 5,, P/CF, neg. neg. neg. neg. EV/Liikevaihto,7 6, 9, 6,5 7, Kassavirta 3 4 5 6e 7e EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. neg. EBITDA -4, -7,4 -, -6,3-3,9 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. Nettokäyttöpääoman muutos,,7,7, -, Operatiivinen kassavirta -4, -6,8-9,3-7, -4, Vapaa kassavirta -4, -7,6-4,7-7,6 -,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nexstim on lääkintälaitteita kehittävä yhtiö, joka pyrkii parantamaan Svenska Handelsbanken AB (julk), Suomen sivukont 6,5 % aivohalvauspotilaiden kuntoutusta kallon ulkopuolisella aivostimulaatiolla. Yhtiön Suomen itsenäisyyden juhlarahasto Sitra 9,7 % liikevaihto vuonna 5 oli,5 MEUR ja liiketulos -,4 MEUR. Konsernissa työskentelee Nordea Pankki Suomi Oyj 5, % noin 3 henkilöä. Clearstream Banking S.A. 8, % Danske Bank Oyj 5,7 % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 3,9 % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 4.5.5 Lisää 5,8 5, 5.8.5 Lisää 7, 6,48 8.9.5 Osta 8, 6,5..5 Osta 7,7 6,5 8..6 Myy 3, 5,69.3.6 Myy,,99.4.6 Myy,3,95 7.6.6 Myy,8,9 5.9.6 Vähennä,4,47 6

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan -kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara -kk tavoitehintaan Osta >5 % Lisää 5-5 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöityinä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.