Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 3/2017 Päätoimittaja: Ekonomistit: Janne Ronkanen Tiina Helenius Janne Ronkanen
Globaalit kasvuodotukset vahvistuneet Erinäiset talouskasvua viitoittavat suhdannebarometrit ja aktiviteettia kuvaavat BKT-nowcast it keskeisissä suurissa kehittyneistä talouksista vahvistuivat entisestään vuoden 2016 lopussa. Käänne parempaan suuntaan tapahtui jo aikaisemmin vuoden puolivälin lähettyvillä. Heikoin hetki suhdanneodotusten osalta edellisvuonna oli maaliskuu 2016, jolloin yleisesti esiintyi pelkoja maailmantalouden taantumisesta. Vahvistuneet kasvuodotukset ovat nostaneet osakekursseja, mutta voimistaneet myös samalla inflaatio-odotuksia, mikä on näkynyt pitkien markkinakorkojen nousuna. Yhdysvaltojen presidentinvaalien lopputulos on entisestään ruokkinut kasvuoptimismia. Saattaa hyvinkin käydä niin, että yleisesti tämän vuoden ja kenties ensikin vuoden kasvuennusteita joudutaan vuoden alussa nostamaan, mikäli taloustilastot pysyvät vähintään vahvistuneilla tasoillaan. Tällä olisi todennäköisimmin positiivinen vaikutus riskipitoisten sijoitusten hintoihin. BKT-nowcast maailmantaloudesta* Lähde: Fulcrum Monthly Report Card, Jan 2017 *BKT-nowcast it indikoivat tilastollisen menetelmien avulla laajaa tilasto-otosta hyväksikäyttäen taloudellista aktiviteettia tällä hetkellä. 2
Globaalit kasvuodotukset vahvistuneet Positiivista maailmantalouden kasvun vauhdittumisessa edellisvuoden alun jälkeen on se, että sekä kehittyneet että kehittyvät taloudet ovat siinä mukana. Noin kaksi kolmasosaa globaalin kasvun vahvistumisesta huhtikuun 2016 pohjasta on peräisin kehittyvistä talouksista. Kehittyvän maailman kasvun elpyminen on iso asia koko maailmantalouden kasvulle, ja tässä Brasilian ja Venäjän taantumien päättymisellä ja Kiinan kasvun elpymisellä on suuri rooli. Avoin kysymys tällä hetkellä on, missä määrin vahvistuneet kasvu- ja inflaatioodotukset ovat ylimitoitettuja, eli onko kasvu kestävää pidemmälle kuin muutaman vuosineljänneksen päähän. Osakemarkkinat eivät ole toistaiseksi säikähtäneet korkojen nousua, mutta on selvää, että tasapainoilu rahoituskustannusten nousun ja liikevoittojen kasvuodotusten välillä on käynnistynyt. Niin kauan kun talouskasvu on riittävän vahvaa eikä inflaatio uhkaa kiihtyä liikaa, kasvuodotukset dominoivat ja riskin ottaminen sijoituksissa saa nostetta. 3
Inflaatio-odotusten nousu ylireagointia? Markkinoiden inflaatio-odotukset ovat reippaasti nousseet viime kesänä alkaneen raaka-ainehintojen nousun myötä, ja lisävauhtia inflaatio-odotusten kiihtymiselle antoi Trumpin valinta USA:n presidentiksi. Pitkät korot ovat reagoineet muutoksiin. Kun viime vuodet on kamppailtu pääosin deflaatiovaaraa vastaan, ravistelisi hintapaineiden suunnanmuutos merkittävällä tavalla sijoitusmarkkinoita. Raaka-ainehintojen lisäksi toinen tärkeä kustannusinflaation lähde on palkkojen nousu. Palkat ovat USA:ssa vähitellen nousseet ja ovat jo selvästi yli Euroopassa havaitun palkkojen nousun. Kokonaisuudessaan työvoimakustannusten nousuvauhti ei ole vielä historiallisesti dramaattisen nopeaa missään, ja normaalisti vie aikaa ennen kuin palkkapaineet kumuloituvat kiristyvilläkin työmarkkinoilla. 4
Inflaatio-odotusten nousu ylireagointia? Inflaation kiihtymistä USA:ssa jarruttaa vahvistunut dollari, mikä laskee tuontihintoja. Odotukset USA:n merkittävästä finanssipoliittisesta elvytyksestä voivat aiheuttaa liiallisia inflaatio-odotuksia, mikäli talouden kokonaiskysyntä ei lopulta kasvakaan arvioidun mukaisesti, ja jos tulevat veronkevennykset painottuvat hyvätuloisille, joiden kulutusalttius on matala. Euroopassa puolestaan resurssien käyttö ei ole vielä sellaisella tasolla, että se veisi inflaation keskuspankin 2 prosentin tavoitteeseen kestävästi. Esimerkiksi palveluinflaatio, joka saa käyttövoimansa kotimaisesta työvoimaresurssin niukkuudesta, matelee tasaisesti noin prosentin vauhdissa. EKP joutuu näin ollen jatkamaan vuoden 2015 maaliskuussa aloittamaansa määräelvytysohjelmaansa ainakin tämän vuoden loppuun. 5
Inflaatio-odotusten nousu ylireagointia? Kustannuspaineet ovat kuitenkin USA:ssa ja Japanissa selvästi heränneet. Euroalue ei ole vielä samassa tilanteessa. Kaikille kehittyneille talouksille pätee se, että heikko tuottavuuden kasvu, heikko työntekijöiden neuvotteluvoima ja kansainvälinen kilpailu kuitenkin rajoittavat yritysten mahdollisuuksia siirtää kohonneet kustannukset lopputuotteidensa hintoihin. Se heikentää inflaation ja työvoimakustannusten nousun perinteistä yhteyttä. Inflaatiota ajaa jatkossakin raaka-ainehintojen nousu ja valuutan heikentyminen. Raaka-aineinflaatio syö kotitalouksien ostovoimaa ja saattaa muuttaa suhteellisia hintoja, eli bensiinilaskun kallistuminen saattaa rajoittaa muiden vähemmän välttämättömien hyödykkeiden kysyntää ja sitä kautta niiden hintojen nousua. Deflatorisessa maailmassa mieluummin toivotaan ns. hyvää inflaatiota, eli palkkojen nousun aiheuttamaa inflaatiota, joka vahvistaisi kysyntää ja työllisyyttä. Olisi iso muutos, mikäli finanssikriisin jälkeisestä deflatorisesta ympäristöstä siirryttäisiin inflatoriseen ympäristöön. Ei myöskään ole toivottavaa, että inflaation kiihtyminen perustuu ns. huonoon inflaatioon, eli raaka-ainehintojen nousun aiheuttamaan kustannusinflaatioon, koska se saattaa rajoittaa kotitalouksien kulutusta muissa hyödykeryhmissä. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut EKP:n korkokokous: mielenkiinto lehdistötilaisuudessa, ei luvassa merkittäviä uutisia EKP: korkopäätös (torstai 19. tammikuuta) EKP kokoontuu vuoden ensimmäiseen korkokokoukseen torstaina. Vaikka emme tällä kertaa odotakaan merkittäviä uutisia, antaa pääjohtaja Draghin lehdistötilaisuus mielenkiintoista lisätietoa keskuspankin näkemyksistä talouskehityksestä. EKP on todennäköisesti tyytyväinen viime aikojen talousbarometrien piristymiseen ja inflaation kiihtymiseen kolmen vuoden huippuunsa vuoden 2016 lopulla. Erityisesti Saksasta on viime aikoina kuultu vaatimuksia EKP:n rahapolitiikan kiristämisestä. EKP tuskin kiinnittää näihin suurempaa huomiota, varsinkin kun joulukuun kokouksen päätös määräelvytyksen jatkamisesta vuoden 2017 loppuun asti otettiin markkinoilla laajalti vastaan osoituksena lisäelvytyksenä. Tosiasiassa EKP kuitenkin ilmoitti vähentävänsä kuukausittaisia arvopaperi-ostojaan huhtikuusta lähtien. 7
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiina: virallinen BKT:n kasvuvauhti pysynee vakaana Kiina: BKT:n kasvu, 4. vuosineljännes ja kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit, vähittäiskauppa, teollisuustuotanto ja kiinteät investoinnit, joulukuulta (perjantai 20. tammikuuta) Perjantaina saadaan tietoja Kiinan talouden kehittymisestä vuoden 2016 lopulla. Varsinkin talouden indikaattorit ovat viime kuukausina piristyneet ja kertoneet talouden toimeliaisuuden piristymisestä. Kiinan lukuja seurataan mielenkiinnolla, koska Kiina yhtenä suurimpana taloutena vaikuttaa merkittävästi koko maailmantalouden kasvuun. Markkinoiden konsensus odottaa neljännen vuosineljänneksen BKT:n vuosikasvuksi 6,7 prosenttia, joka olisi tukevasti virallisen 6,5-7 prosentin tavoitteen mukainen. Odotamme vähittäismyynnin kasvun heikentyneen joulukuussa, mutta vähemmän kuin analyytikkokunta odottaa. Odotamme myös kiinteiden investointien kasvuvauhdin heikentyneen ylikuumentuneen kiinteistömarkkinan jarrutustoimien myötä. 8
Kalenteri: 16.-20.1.2017 CET Country Indicator Period Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Jan 16 05:30 Japan Industrial Production, sa November 1.5 05:30 Japan Retail Sales November / 1.7 08:00 Norway Export December 4.2 / 0.8 09:00 Sweden HOX, Flat prices December 0.0 09:00 Sweden HOX,House and flat prices total December 0.1 / 8 09:00 Sweden HOX, House prices December 0.3 / 8.6 Tue, Jan 17 10:30 UK CPI December 0.2 / 1.1 10:30 UK CPI Core December / 1.4 11:00 Eurozone ZEW Economic Sentiment January 18.1 11:00 Germany ZEW Economic Expectations January 13.8 11:00 Germany ZEW Current Situation January 63.5 14:30 US Empire Manufacturing January 7.3 9 Wed, Jan 18 08:00 Germany HICP preliminary December 1 / 1.7 08:00 Germany CPI preliminary December 0.7 / 1.7 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa October 4.8 11:00 Eurozone HICP December 0.4 / 0.9 14:30 US CPI, less food and energy December 0.2/2.1 0.2 / 2.1 14:30 US CPI December 0.3/2.1 0.2 / 1.7 15:15 US Industrial Production, sa December 0.7-0.4 16:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market January 70 16:50 Norway Norges Bank Governor Olsen speaks Thu, Jan 19 10:30 UK RICS House Price Balance December 29.7 13:45 Eurozone ECB Policy Rate 1/19/2017 0 0 13:45 Eurozone ECB Lending Rate 1/19/2017 0.2 0.2 13:45 Eurozone ECB Deposit rate 1/19/2017-0.4-0.4 Fri, Jan 20 03:00 China Construction Investment December 5.2 03:00 China Fixed Asset Investments December 8.3 / 8.3 03:00 China Industrial Production December 6.1 6.2 03:00 China GDP q-o-q Q4 1.7 1.8 03:00 China GDP yoy/ytd Q4 6.7 6.7 6.7 03:00 China Retail Sales y-o-y December 10.7 10.8 09:00 Denmark Retail Sales December 0.5 10:30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel December 0.2 / 5.9 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 12/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.63 0.63 0.63 0.88 0.88 1.13 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.28 0.10 0.10 0.10 0.20 0.40 USA 2.38 2.20 2.10 2.10 2.10 1.90 UK 1.35 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.58 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.64 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.46 0.25 0.25 0.25 0.40 0.70 Valuutat 12/01/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.06 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 115.4 110.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.58 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 9.09 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 60.1 62.9 61.7 61.1 61.1 58.6 EUR/RUB 63.6 64.8 64.8 64.2 64.2 64.5 EUR/GBP 0.87 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 10
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Contact information Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist+46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13