Tilanne näyttää muiden kuin Bracknorin kannalta hyvin synkältä Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,20 euroon (aik. 0,40 euroa). Kesällä varmistunut rahoitusjärjestely turvaa liiketoiminnan jatkuvuuden toistaiseksi, mikä on yhtiön kannalta positiivista. Rahoitusjärjestely on kuitenkin Bracknorin kannalta niin nerokas, että jos Nexstim onnistuu aikanaan läpimurtoon kehittämänsä teknologia-alustan kanssa, tulee Bracknor keräämään hyödyt itselleen. Tilanne näyttää mielestämme muiden sijoittajien kannalta tällä hetkellä hyvin synkältä. Epäonnistunut monikeskustutkimus viivästyttää yhtiön FDA-lupahakemusta Nexstimin sijoittajatarina kääntyi päälaelleen keväällä 2016, kun lupaava aivohalvauskuntoutukseen tähtäävä NBT-monikeskustutkimus keskeytettiin, kun tulokset eivät olleet tutkimuksen alkuperäisen tavoitteen mukaiset. Osakkeeseen oli ladattu suuret odotukset läpimurtoteknologian kaupallistamisesta, mutta epäonnistuneen tutkimuksen jälkeen katse kääntyi raskaasti tappiolliseen liiketoimintaan ja tiukkaan rahoitustilanteeseen. Yhtiö jätti silti keräämällään aineistolla FDA-lupahakemuksen, joka ei mennyt sellaisenaan läpi, vaan FDA vaati täydentävää tutkimusta. Pidämme mahdollisena, että optimiskenaariossa yhtiö saa tutkimusaineiston kerättyä ja analysoitua uutta hakemusta varten aikaisintaan H2 18 ja tämä tulisi maksamaan yhtiölle muutaman miljoonan euron. Tämä on paljon suhteutettuna Nexstimin nykyiseen noin 4 MEUR:n markkina-arvoon ja siihen, että odotamme yhtiön tekevän vuosien 2017-2018 aikana noin 3 MEUR:n liikevaihdolla 4 MEUR:n liiketappion/vuosi. Uusi rahoitusjärjestely on epäedullinen muita omistajia kuin Bracknoria kohtaa Nexstim tiedotti kesällä sopineensa rahoitusjärjestelyn Bracknorin ja Sitran kanssa, johon kuuluu mm. Bracknorin 5 MEUR:n vaihtovelkakirjalaina, 5 MEUR:n equity facilitysopimus ja warrantteja. Sitra sitoutui järjestelyyn myös 1,5 MEUR:n equity facilitysopimuksella, 0,5 MEUR:n suunnatulla annilla ja warranteilla. Bracknor ja Sitra saavat merkitä uusia osakkeita erittäin houkuttelevilla ehdoilla ja mielestämme järjestely on muita omistajia kohtaan epäedullinen. Bracknor pystyy merkitsemään jatkuvasti 15 %:n alennuksella uusia osakkeita ja omilla toimillaan painamaan kurssia alaspäin ja hyötymään tästä edullisemman muuntosuhteen kautta. Pelkästään syys-lokakuussa abracknor vaihtoi velkakirjoja osakkeiksi noin 2,5 miljoonaa kappaletta, mikä vastasi noin 20 % Nexstimin lokakuun lopun osakemäärästä. Bracknor merkitsi osakkeita keskimäärin 15 %:n alennuksella muunnospäivän päätöskurssiin nähden liudentaen vanhojen osakkeenomistajien omistusta yhtiössä selvästi. Näemme osakkeessa edelleen laskupainetta rahoitusjärjestelyn ollessa käynnissä Nexstim tiedotti eilen antavansa Bracknorille 1,38 miljoonaa osaketta 0,33 MEUR:n merkintähintaan equity facility-sopimuksessa sovitulla annilla (20 % alennus tiistain päätöskurssiin). Yhtiön hallitus päätti myös antaa yhtiölle maksutta 1,5 miljoonaa uutta osaketta. Osakemäärä on nyt lähes kaksinkertaistunut kesän jälkeen, kun yhtiökokous päätti hyväksyä rahoitusjärjestelyn ja nykyisestä yhteensä 15 miljoonasta osakkeesta Bracknorille on suunnattu laskelmiemme mukaan noin 4,5 miljoonaa kappaletta eli hieman alle 30 % kaikista nykyisistä osakkeista. Käynnissä oleva rahoitusjärjestely tulee liudentamaan jatkossakin osakkeiden kokonaismäärää ja siten vanhojen omistajien osuutta yhtiössä. Pidämme osakkeen nykykurssia liian korkeana ja näemme siinä laskupainetta järjestelyn ollessa käynnissä. Uusi tavoitehintamme heijastelee viimeisen päivityksemme jälkeen noin 60 % kasvanutta osakkeiden lukumäärää. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja (PTP) Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ Liikevaihto Analyytikko Petri Kajaani +358 50 527 8680 petri.kajaani@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen:,40 Eilisen päätös NEXSTIM Yhtiöpäivitys 0,20 EUR 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 11/14 5/15 11/15 5/16 0,26 EUR 12 kk vaihteluväli 0,25-7,7 EUR Potentiaali -23,1 % Ohjeistus Nexstim Lähde: Bloomberg Yhtiö odottaa liikevaihdon vuonna 2016 kasvavan ja tuloksen olevan tappiollinen. Ohjeistusmuutos: EV/ EBITDA EV/ EBIT OMXHCAP Ennallaan MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 2014 2,2-7,8-352,9 % -10,4-1,46 0,00 16,2-4,8-4,6-4,2 0,0 % 2015 2,5-10,4-410,2 % -9,8-1,23 0,00 19,0-4,8-4,6-5,3 0,0 % 2016e 2,2-6,6-298,8 % -6,9-0,46 0,00 3,1-1,1-1,1-0,6 0,0 % 2017e 2,7-4,1-153,1 % -4,5-0,30 0,00 4,5-3,1-2,9-0,9 0,0 % 2018e 3,2-3,7-116,3 % -4,4-0,29 0,00 5,3-5,0-4,6-0,9 0,0 % P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto Markkina-arvo, MEUR 4 OPO / osake 2016e, EUR -0,22 CAGR EPS, 2015-2018, % -38 % Nettovelka 2016e, MEUR 3 P/B 2016e -1,2 CAGR kasvu, 2015-2018, % 8 % Yritysarvo (EV), MEUR 7 Nettovelkaisuusaste 2016e, % -90,8 % ROE 2016e, % -7786 % Taseen koko 2016e, MEUR 3 Omavaraisuusaste 2016e, % -103,9 % ROCE 2016e, % -174 % 1
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 2014 H1'15 H2'15 2015 H1'6 H2'16 2016e 2017e 2018e Liikevaihto 2,2 0,6 1,9 2,5 0,9 1,3 2,2 2,7 3,2 Käyttökate -7,4-4,8-5,2-10,0-3,9-2,3-6,3-3,9-3,4 Poistot ja arvonalennukset -0,4-0,2-0,2-0,4-0,2-0,2-0,3-0,1-0,3 Liikevoitto ilman kertaeriä -7,8-4,9-5,4-10,4-4,1-2,5-6,6-4,1-3,7 Liikevoitto -7,8-4,9-5,4-10,4-4,1-2,5-6,6-4,1-3,7 Nettorahoituskulut -2,6 0,4 0,2 0,5-0,1-0,1-0,3-0,4-0,7 Tulos ennen veroja -10,4-4,6-5,3-9,8-4,2-2,6-6,9-4,5-4,4 Verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettotulos -10,4-4,6-5,3-9,8-4,2-2,6-6,9-4,5-4,4 EPS (oikaistu) -1,46-0,57-0,66-1,23-0,28-0,17-0,46-0,30-0,29 EPS (raportoitu) -3,28-0,64-0,74-1,23-0,53-0,32-0,46-0,30-0,29 Tunnusluvut 2014 H1'15 H2'15 2015 H1'6 H2'16 2016e 2017e 2018e Liikevaihdon kasvu-% 18,1 % 55,4 % 4,9 % 14,4 % 38,8 % -30,0 % -12,5 % 20,0 % 20,0 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 75,9 % 58,7 % 15,9 % 33,0 % -16,5 % -54,1 % -36,3 % -38,5 % -8,9 % Käyttökate-% -335,8 % -739,7 % -277,3 % -395,0 % -441,8 % -177,1 % -284,0 % -147,7 % -106,8 % Oikaistu liikevoitto-% -352,9 % -766,0 % -288,8 % -410,2 % -460,8 % -189,3 % -298,8 % -153,1 % -116,3 % Nettotulos-% -472,6 % -708,2 % -280,4 % -389,3 % -473,3 % -195,0 % -312,4 % -168,0 % -138,2 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 2,0 0% 0,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2-100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% -800% -1,0-2,0-3,0-4,0-5,0 0,0 H1'15 H2'15 H1'6 H2'16-900% -6,0 H1 H2 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 2015 2016e 2
Arvostus Arvostustaso 2015 2016e 2017e 2018e Osakekurssi 6,46 0,26 0,26 0,26 Markkina-arvo 52 4 4 4 Yritysarvo (EV) 48 7 12 17 P/E (oik.) neg. neg. neg. neg. P/E neg. neg. neg. neg. P/Kassavirta -11,0-1,6-6,2-0,9 P/B 14,6-1,2-0,5-0,3 P/S 20,5 1,8 1,5 1,2 EV/Liikevaihto 19,0 3,1 4,5 5,3 EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. EV/EBIT neg. neg. neg. neg. Osinko/tulos (%) 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Osinkotuotto-% 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 4 0,0 % 0 0,0 % 4 3 3-50,0 % -100,0 % -2-4 -50,0 % -100,0 % 2 2 1 1-150,0 % -200,0 % -250,0 % -6-8 -150,0 % -200,0 % 0-300,0 % -10-250,0 % -12-300,0 % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 3
Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 2013 2014 2015 2016e 2017e Vastattavaa (MEUR) 2013 2014 2015 2016e 2017e Pysyvät vastaavat 0,5 1,0 1,0 0,8 1,3 Oma pääoma -2,4 8,6 3,5-3,4-7,8 Liikearvo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Osakepääoma 28,6 0,1 0,1 0,1 0,1 Aineettomat oikeudet 0,4 0,5 0,6 0,4 0,5 Kertyneet voittovarat -32,8-9,8-20,1-27,0-31,5 Käyttöomaisuus 0,1 0,4 0,3 0,4 0,9 Omat osakkeet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Uudelleenarvostusrahasto 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Muut sijoitukset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Muu oma pääoma 1,8 18,3 23,6 23,6 23,6 Muut pitkäaikaiset varat 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vähemmistöosuus 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Laskennalliset verosaamiset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pitkäaikaiset velat 4,2 3,5 3,2 3,2 8,5 Vaihtuvat vastaavat 2,6 13,0 8,2 2,4 2,7 Laskennalliset verovelat 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Varastot 0,3 0,2 0,4 0,4 0,4 Varaukset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Muut lyhytaikaiset varat 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Lainat rahoituslaitoksilta 2,6 2,9 2,7 2,7 7,9 Myyntisaamiset 1,2 1,3 0,9 0,9 0,9 Vaihtovelkakirjalainat 1,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Likvidit varat 1,0 11,5 6,9 1,1 1,3 Muut pitkäaikaiset velat 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 Taseen loppusumma 3,0 14,0 9,2 3,2 4,0 Lyhytaikaiset velat 1,2 1,9 2,4 3,4 3,4 Lainat rahoituslaitoksilta 0,0 0,0 0,0 1,0 1,0 Lyhytaikaiset korottomat velat 0,7 1,4 1,1 1,1 1,1 Muut lyhytaikaiset velat 0,5 0,5 1,3 1,3 1,3 Taseen loppusumma 3,0 14,0 9,2 3,2 4,0 Taseen avainlukujen kehitys 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e Liikevoitto -10,4-6,6-4,1-3,7-2,6-2,9-2,0-1,2 0,6 0,7 0,7 + Kokonaispoistot 0,4 0,3 0,1 0,3 0,5 0,7 0,8 1,0 1,2 1,3 1,4 - Maksetut verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - verot rahoituskuluista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + verot rahoitustuotoista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Käyttöpääoman muutos 0,7 0,0-0,1-0,1-0,1-0,4-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 Operatiivinen kassavirta -9,3-6,2-4,0-3,5-2,3-2,6-1,2-0,3 1,7 1,8 2,0 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Bruttoninvestoinnit -0,4-0,2-0,6-0,8-1,0-1,2-1,4-1,4-1,5-1,5-1,5 Vapaa operatiivinen kassavirta -9,7-6,4-4,6-4,3-3,3-3,8-2,6-1,7 0,2 0,3 0,4 +/- Muut 5,0 4,0 4,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vapaa kassavirta -4,7-2,4-0,6-4,3-3,3-3,8-2,6-1,7 0,2 0,3 0,4 0,0 Diskontattu vapaa kassavirta 1,6-0,5-3,1-2,0-2,0-1,2-0,7 0,1 0,1 0,1 0,9 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta -9,6-7,2-6,7-3,6-1,6 0,4 1,6 2,3 2,2 2,1 2,0 Velaton arvo DCF -9,6 - Korolliset velat -3,2 + Rahavarat 6,9 -Vähemmistöosuus 0,0 -Osinko/pääomapalautus 0,0 Oman pääoman arvo DCF -5,9 Oman pääoman arvo DCF per osake -0,40 2016e-2020e Rahavirran jakauma jaksoittain 89% Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 20,0 % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 15,0 % Vieraan pääoman kustannus 5,5 % Yrityksen Beta 1,00 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 11,00 % Riskitön korko 3,0 % Oman pääoman kustannus 18,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 16,6 % 2021e-2025e -13% 2026e 24% 2016e-2020e 2021e-2025e 2026e 4
Tiivistelmä Tuloslaskelma 2013 2014 2015 2016e 2017e Osakekohtaiset luvut 2013 2014 2015 2016e 2017e Liikevaihto 1,9 2,2 2,5 2,2 2,7 EPS -1,42-1,46-1,23-0,46-0,30 EBITDA -4,2-7,4-10,0-6,3-3,9 EPS oikaistu -1,42-1,46-1,23-0,46-0,30 EBITDA-marginaali (%) -224,4-335,8-395,0-284,0-147,7 Operat. kassavirta per osake -1,24-0,95-1,16-0,42-0,27 EBIT -4,4-7,8-10,4-6,6-4,1 Tasearvo per osake -0,75 1,20 0,44-0,22-0,52 Voitto ennen veroja -4,5-10,4-9,8-6,9-4,5 Osinko per osake 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettovoitto -4,5-10,4-9,8-6,9-4,5 Voitonjako, % 0 0 0 0 0 Kertaluontoiset erät 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Osinkotuotto, % 0,0 0,0 0,0 0,0 Tase 2013 2014 2015 2016e 2017e Tunnusluvut 2013 2014 2015 2016e 2017e Taseen loppusumma 3,0 14,0 9,2 3,2 4,0 P/E 0,0 neg. neg. neg. neg. Oma pääoma -2,4 8,6 3,5-3,4-7,8 P/B 0,0 5,1 14,6 neg. neg. Liikearvo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 P/Liikevaihto 0,0 19,8 20,5 1,8 1,5 Korolliset velat 2,6 2,9 2,7 3,7 8,9 P/CF 0,0 neg. neg. neg. neg. EV/Liikevaihto 1,7 16,2 19,0 3,1 4,5 Kassavirta 2013 2014 2015 2016e 2017e EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. neg. EBITDA -4,2-7,4-10,0-6,3-3,9 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. Nettokäyttöpääoman muutos 0,2 0,7 0,7 0,0-0,1 Operatiivinen kassavirta -4,0-6,8-9,3-6,2-4,0 Vapaa kassavirta -4,2-7,6-4,7-2,4-0,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nexstim on lääkintälaitteita kehittävä yhtiö, joka pyrkii parantamaan aivohalvauspotilaiden Nordea Bank Finland Plc 26,3 % kuntoutusta kallon ulkopuolisella aivostimulaatiolla. Yhtiön liikevaihto vuonna 2015 oli 2,5 MEUR The Finnish National Fund for Research and Developme 18,6 % ja liiketulos -10,4 MEUR. Konsernissa työskentelee noin 30 henkilöä. Svenska Handelsbanken AB (publ), Branch Operation in 16,6 % Nexstim Oyj 10,0 % Clearstream Banking S.A. 5,2 % Ilmarinen Mutual Pension Insurance Company 2,5 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 4.5.2015 Lisää 5,80 5,11 25.8.2015 Lisää 7,00 6,48 28.9.2015 Osta 8,00 6,50 22.12.2015 Osta 7,70 6,50 28.2.2016 Myy 3,00 5,69 1.3.2016 Myy 1,00 1,99 1.4.2016 Myy 1,30 1,95 7.6.2016 Myy 0,80 0,91 15.9.2016 Vähennä 0,40 0,47 Vähennä 0,20 0,26 5
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöityinä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.