Tuotto/riski-suhde houkuttelee yhä Toistamme Sotkamo Silverin tavoitehintamme 4,00 kruunua ja osta-suosituksemme Q3-raportin jälkeen. Osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme edelleen houkutteleva nykyisellä hopean hinnalla ja vallitsevilla valuuttakursseilla. Kvartaalituloksella ei käytännön merkitystä osakkeen kannalta Yhtiön kulut olivat Q3:lla hieman odotuksiamme suuremmat, mutta EUR/SEKvaluuttakurssin vahvistumisesta johtuneet selvästi positiiviset ei-kassavaikutteiset rahoitustuotot nostivat nettotuloksen poikkeuksellisesti positiiviseksi. Kvartaalituloksella ei yhtiölle kuitenkaan ollut merkitystä vaan huomio raportissa keskittyi Sotkamon Hopeakaivosprojektin etenemiseen. Odotamme yhä rahoitusratkaisun varmistumista lähiaikoina Sotkamo Silverillä oli Q3:n lopussa kassassa noin 163 MSEK, mikä oli hieman odotuksiamme matalampi taso johtuen kesän osakeannin arvioitamme korkeimmista kuluista. Kun huomioidaan muut varmistuneet rahoitusratkaisun komponentit, yhtiöltä puuttuu arviomme mukaan noin 80-90 MSEK tuotannon aloittamiseen vaadittavasta noin 330 MSEK:n pääomasta. Yhtiö toisti Q3-raportissa arvionsa, jonka mukaan puuttuva osa rahoituksesta on katettavissa esimerkiksi erilaisilla velkainstrumenteilla, streaming-rahoituksella ja/tai toimittajarahoituksella. Lisäksi yhtiö väläytti mahdollisuutta hakea velkapohjaista rahoitusta nykyisiltä omistajiltaan, mihin suhtaudumme alustavasti positiivisesti. Konkreettista kerrottavaa rahoituspaketin etenemisestä Sotkamo Silverillä ei kuitenkaan ollut ja arviomme mukaan kohtuuhintaisen velkarahoituksen saatavuus tämän tyyppiseen hankkeeseen on yhä haastavaa, vaikka Sotkamo Silver voi sijoittaa hankkeeseen myös suhteellisen paljon omaa pääomaa. Arviomme mukaan yhtiöllä on kuitenkin yhä kaikki edellytykset saada rahoituspaketti kasaan Q4:n aikana tai viimeistään alkuvuodesta, minkä myötä kaivostoiminta Hopeakaivoksella voisi alkaa vuoden 2018 alussa. Viivästymiset tästä aikataulusta olisivat mielestämme negatiivinen signaali ja ne nostaisivat osakkeen riskipreemiota. Muilta osin kaivoksella käynnissä olevat valmistelevat infrarakennustyöt vaikuttavat raportin perusteella edenneen suunnitelmien mukaan. Analyytikko SOTKAMO SILVER 17.11.2016 Yhtiöpäivitys Antti Viljakainen +358 44 591 2216 antti.viljakainen@inderes.fi Suositus Osta Edellinen: Osta Tavoitehinta Edellinen: 4,00 SEK 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 4,00 SEK Sotkamo Silver (SEK) Lähde: Bloomberg Eilisen Bloomberg päätös 3,12 SEK 12 kk vaihteluväli 2,22-7,35 SEK Potentiaali 28,2 % Tuotto/riski-suhde houkuttelee hopean hinnan laskusta huolimatta Sotkamo Silverin Hopeakaivoksen keskeisistä markkinaparametreista hopean hinta on laskenut loppukesän ja syksyn aikana noin 15 % tasolle 17 USD/unssi. Tätä on kompensoinut osittain noin 5 % tasolle 1,07 heikentynyt EUR/USD. Nykyisellä hopean hinnalla ja EUR/USD-valuuttakurssilla Hopeakaivoksen 11 vuoden tuotantoon perustuva kassavirtamallimme antaa osakkeelle selvästi nykyistä osakekurssia korkeamman arvon diskonttauskorkojen korkeista turvamarginaaleista huolimatta. Siten pidämme Sotkamo Silverin tuotto/riski-suhdetta edelleen houkuttelevana ja toistamme positiivisen suosituksemme osakkeelle. Arvioimme osakkeessa piilevän potentiaalin realisoituvan osittain seuraavan vuoden tähtäimellä, kunhan yhtiö saa lähiaikoina rahoituspaketin kasaan ja pystyy viemään Hopeakaivoksen tuotantoon nykyisen aikataulun puitteissa. Kaivoksen arvioitu liikevaihtojakauma Hopea Kulta Lyijy Sinkki Avainluvut Lähde: Inderes Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MSEK MSEK % MSEK SEK SEK (x) (x) (x) (x) % 2014 0-9 - -5-0,28 0,00 - neg neg neg 0,0 % 2015 0-8 - -12-0,56 0,00 - neg neg neg 0,0 % 2016e 0-12 - -7-0,07 0,00 - neg neg neg 0,0 % 2017e 0-30 - -30-0,29 0,00 - neg neg neg 0,0 % 2018e 276 72 26,1 % 62 0,48 0,14 1,7 4,0 6,4 6,5 4,6 % Markkina-arvo, MEUR 322 OPO / osake 2016e, SEK 2,76 CAGR EPS, 2015-2018, % -195 % Nettovelka 2016e, MSEK -149 P/B 2016e 1,1 CAGR kasvu, 2015-2018, % 4003 % Yritysarvo (EV), MEUR 173 Nettovelkaisuusaste 2016e, % -52,2 % ROE 2016e, % -3,5 % Taseen koko 2016e, MSEK 349 Omavaraisuusaste 2016e, % 81,6 % ROCE 2016e, % -5,0 % 1
SOTKAMO SILVER 17.11.2016 Hopeakaivosprojekti eteni Q3:lla odotetusti isoilta linjoiltaan Tuloksessa lievää heiluntaa Q3:lla Yhtiön kulut olivat Q3:lla hieman odotuksiamme suuremmat, mikä painoi Q3:n tappion odotuksiamme suuremmaksi. Tämä johtui etenkin viime kvartaaleja korkeammista liiketoiminnan ulkoisista kuluista, joista arviomme mukaan osa liittyy kaivoksen käynnistämisen valmisteluun. Sen sijaan EUR/SEKvaluuttakurssin vahvistumisesta johtuneet selvästi positiiviset eikassavaikutteiset rahoitustuotot (osakeannin jälkeinen kassa on euroissa ja se käännetään osavuosikatsauksessa raportointivaluuttaan eli kruunuun) nostivat nettotuloksen poikkeuksellisesti positiiviseksi. Näin ollen EUR/SEKvaluuttakurssin muutos tulee heiluttamaan rahoituseriä myös lähikvartaaleilla. Kvartaalituloksella ei kuitenkaan ollut osakkeelle käytännössä merkitystä, kun huomioidaan Sotkamo Silverin luonne kehitysyhtiönä, jolla ei ole vielä liikevaihtoa. Rahoitusratkaisusta ei vielä olennaista uutta kerrottavaa Huomio raportissa keskittyi Sotkamon Hopeakaivoshankkeen etenemiseen. Sotkamo Silverillä oli Q3:n lopussa kassassa noin 163 MSEK, joka oli hieman odotuksiamme matalampi taso, mikä johtui kesän osakeannin arviotamme korkeimmista kuluista (kulut 10 % annin koosta eli noin 18-19 MSEK). Kun huomioidaan muut varmistuneet rahoitusratkaisun komponentit eli noin 14 MSEK:n ABB:n toimittajarahoitus ja 60 MSEK:n TEKES-laina, yhtiöltä puuttuu arviomme mukaan noin 80-90 MSEK (ilman mahdollista investointitukea, joka voisi olla 10-20 MSEK) tuotannon aloittamiseen vielä vaadittavasta noin 320-330 MSEK:n pääomasta. Konkreettista kerrottavaa rahoituspaketin etenemisestä Sotkamo Silverillä ei kuitenkaan ollut. Yhtiö toisti Q3-raportissa arvionsa, jonka mukaan puuttuva osa rahoituksesta on katettavissa esimerkiksi erilaisilla velkainstrumenteilla, streaming-rahoituksella (tuotannon myynti kiinteään hintaan etumaksua vastaan) ja/tai toimittajarahoituksella. Haasteena on kuitenkin velkapohjaisten rahoitusratkaisujen korkea hinta, sillä pankit vaativat nykyisessäkin nollakorkoympäristössä Sotkamo Silverin kaltaiselta riskipitoiselta hankkeelta selvästi kaksinumeroista korkotuottoa johtuen nykyisistä kireistä vakavaraisuussäännöksistä, vaikka yhtiöllä on kesän osakeannin jälkeen suhteellisen suuri oman pääoman osuus hankkeessa. Lisäksi yhtiö väläytti Q3-raportissa mahdollisuutta hakea velkapohjaista rahoitusta nykyisiltä omistajiltaan, mihin suhtaudumme alustavasti positiivisesti, sillä tämän tyyppisen rahoituksen hinta voisi olla Sotkamo Silverille muita velkainstrumentteja edullisempaa, vaikka korko olisi toki korkean suhteessa yleiseen rahan hintaan. Rahoitusratkaisun viimeistelyyn liittyvistä haasteista huolimatta yhtiöllä on arviomme mukaan kuitenkin yhä kaikki edellytykset saada rahoituspaketti kasaan Q4:n aikana tai viimeistään alkuvuodesta, minkä jälkeen yhtiö tulee arviomme mukaan tekemään heti lopullisen investointipäätöksen kaivoksesta. Tällä aikataululla kaivostoiminta Hopeakaivoksella voisi alkaa vuoden 2018 alussa. Viivästymiset tästä aikataulusta johtuen rahoituspakettiin liittyvistä ongelmista olisivat mielestämme negatiivinen signaali ja ne nostaisivat osakkeen riskipreemiota. Toisaalta rahoituspaketin ja tuotannon alun varmistuminen nykyisen aikataulun mukaisesti laskisivat yhtiöön liittyvää epävarmuutta, mikä painaisi näkemyksemme mukaan osakkeen tällä hetkellä korkeaa riskipreemiota. Kaivoksella käynnissä olevat valmistelevat infrarakennustyöt vaikuttavat Q3-raportin perusteella edenneen suunnitelmien mukaan. Näiden töiden laajuus on arviomme mukaan 10 MSEK:n luokassa ja yhtiö saa ne päätökseen todennäköisesti viimeistään heti ensi vuoden alussa. Lisäksi yhtiö rekrytoi Q3:n aikana päägeologin ja muut avainhenkilörekrytoinnit ovat arviomme mukaan käynnissä. Näin ollen kaivoksen valmistelutyöt vaikuttavat edenneen muilta osin yhtiön suunnitelmien mukaan. Ennustetaulukko Q3'15 Q3'16 Q3'16e Q3'16e Konsensus 2016e MSEK / SEK Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Inderes Liikevaihto 0,0 0,0 0,0 0,0 Käyttökate -1,8-3,9-2,7-12,4 Liikevoitto -1,8-3,9-2,7-12,5 Tulos ennen veroja -0,3 0,4-2,7-7,3 EPS (oikaistu) -0,01 0,00-0,03-0,07 Lähde: Inderes 2
SOTKAMO SILVER 17.11.2016 Tuottopotentiaali riittää riskien vastineeksi Hopean hinta on ollut paineessa syksyn aikana Hopean hinta on syksyn aikana laskukäyrällä, sillä hinta on painunut elokuuna alun 20 USD/unssi tasolta noin 15 % tämänhetkiselle tasolle 17 USD/unssi. Arviomme mukaan tämä on johtunut pääosin Yhdysvaltojen keskuspankin joulukuun koronnosto-odotusten vahvistumisesta, mikä on nostanut markkinakorkoja ja tehnyt hopeasta vähemmän houkuttelevan sijoituskohteen suhteessa matalan riskin korkopapereihin. Hopean hinta on seuraillut viime viikkoina kullan hintaa, sillä hintasuhde on pysynyt hieman yli tason 72:1, mikä on hieman päälle historiallisen tason 60-50:1. Toisaalta USA:n dollari on vahvistunut suhteessa muihin valuuttoihin (esim. EUR/USD on heikentynyt noin 5 % tasolle 1,07 syksyn aikana) niin ikään koronnosto-odotuksien vahvistumisesta johtuen, mikä kompensoi hopean hinnan laskun vaikutusta Sotkamo Silverin kaltaisille yhtiöille (valtaosa hopean tuottajista), joiden tuotantokustannukset ovat muissa valuutoissa kuin dollarissa. Sotkamo Silverille olennaista on hopean hinta ja valuuttakurssit kaivoksen tuotantovaiheessa. Keskipitkällä tähtäimellä hopeaa tukevat mielestämme kohtuulliset ajurit eli kiristymään päin oleva kysyntä/tarjonta-tasapaino, historiallista korkeampi kullan ja hopean hintasuhde ja kasvavat tuotantokustannukset. Lyhyellä tähtäimellä USA:n keskuspankin korkopolitiikan kehitys sekä maailman talouteen ja politiikkaan liittyvä epävarmuus voivat kuitenkin heiluttaa hopean hintaa. Tuotto/riski positiivinen nykyiselläkin hopean hinnalla Emme kuitenkaan perusta näkemystämme yhtiöstä hopean hinnan nousun varaan vaan olemme päivittäneet 11 vuoden tuotantoon ja toteuttavuusselvityksessä arvioituihin tuotantokustannuksiin perustuvan kassavirtamallimme nykyisille metallien hinnoille ja valuuttakursseille (EUR/USD, EUR/SEK). Diskonttauskorkoihin emme ole tehneet muutoksia vaan olemme säilyttäneet koroissa korkeahkot turvamarginaalit johtuen yhtiön edelleen korkeasta riskiprofiilista. Korostamme kuitenkin, että markkinariskipreemioissa on laskuvaraa, kunhan tuotannon alkuajankohta varmistuu ja yhtiöllä on näyttää kovaa tuotantodataa kaivoksen suorituskyvystä. Näihin oletuksiin perustuva kassavirtamallimme antaa Sotkamo Silverille selvästi nykyistä osakekurssia korkeamman arvon, vaikka edelliseen päivitykseen nähden mallin antama arvo on toki laskenut vajaat 20 % pääosin hopean ja kullan hinnan laskea heijastellen. Näin ollen suosittelemme sijoittajille edelleen ostojen jatkamista Sotkamo Silverissä, sillä osakkeen vahva tuottopotentiaali riittää kattamaan pieneen kehitysyhtiöön liittyvät korkeat riskit ja tuotto/riski-suhde jää selvästi positiiviseksi. Odotamme tämän potentiaalin realisoituvan osittain seuraavan vuoden aikana, kun yhtiö saa vietyä kaivoksen kohti tuotantovaihetta aikataulussa. Täyteen potentiaaliin, mitä kassavirtamallimme arvo ei siis kohollaan olevien diskonttauskorkojen takia heijastele, ennustamme osakkeen kuitenkin nousevan vasta tuotantovaiheessa, kun riskipreemiot ovat normalisoituneet. Lisäksi muistutamme, että tavoitehintamme tai nykyinen osakekurssi eivät anna mitään arvoa Sotkamo Silverin muille projekteille (Mo i Ranan ja Tampereen malminetsintäprojektit), joten houkuttelevan tuotto/riski-suhteen tarjoavan Hopeakaivoksen lisäksi Sotkamo Silveriin sijoittamalla sijoittaja saa ilmaisen option myös näihin projekteihin. Kassavirtalaskelma (MSEK) 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e Liikevoitto -12,5-30,0 72,1 79,0 88,3 87,1 88,6 103,4 139,4 135,5 137,8 146,0 178,2 0,0 + Kokonaispoistot 0,1 0,0 41,5 43,1 46,6 46,4 45,2 41,9 39,6 38,7 36,4 36,3 31,0 0,0 - Maksetut verot 0,3 0,0-12,4-14,0-16,6-16,7-17,2-20,1-27,4-26,6-27,1-28,7-35,4 0,0 - verot rahoituskuluista 0,0 0,0-2,1-1,8-1,1-0,7-0,6-0,6-0,6-0,6-0,6-0,6-0,3 0,0 + verot rahoitustuotoista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 - Käyttöpääoman muutos 0,0 0,0-33,2-0,8-1,1 0,0 0,1-2,3-3,0 0,0 0,0 0,0 40,7 0,0 Operatiivinen kassavirta -12,1-30,0 66,1 105,4 116,2 116,1 116,3 122,3 148,1 147,1 146,6 153,1 184,3 0,0 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-0,3 0,0 - Bruttoninvestoinnit 0,4-290,4-23,1-42,6-19,6-16,3-5,7 0,0-13,0-10,6-10,6 0,0 121,3-0,3 Vapaa operatiivinen kassavirta -11,7-320,4 43,0 62,9 96,6 99,8 110,6 122,3 135,1 136,5 136,0 153,1 305,4-0,3 +/- Muut 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-48,7 0,0 Vapaa kassavirta -11,7-320,4 43,0 62,9 96,6 99,8 110,6 122,3 135,1 136,5 136,0 153,1 256,7-0,3 Diskontattu vapaa kassavirta -11,5-284,1 34,3 45,0 62,1 57,7 57,4 57,0 48,0 42,7 37,4 37,1 54,7-0,1 Velaton arvo DCF 237,7 - Korolliset velat -25,0 + Rahavarat 225,7 -Vähemmistöosuus 0,0 237,7 249,2 533,3 499,1 454,1 392,0 334,3 276,9 219,8 171,8 129,2 91,7 54,7-0,1 -Osinko/pääomapalautus 0,0 Rahavirran jakaum Oman pääoman arvo DCF 438,4 2016e-202018e-20 Oman pääoman arvo DCF per osake 4,25-124% 2016e-2017e ##### 313,52 2016e- 2024e- -1,243 1,319 Pääoman kustannus (WACC) 2023e 2028e 1 Vero-% (WACC) 20,0 % 20,0 % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 15,0 % 15,0 % Vieraan pääoman kustannus 5,0 % 5,0 % Yrityksen Beta 1,50 1,50 Markkinoiden riskipreemio 8,00 % 10,00 % Likviditeettipreemio 0,00 % 0,00 % Riskitön korko 0,6 % 0,6 % Oman pääoman kustannus 12,6 % 15,6 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 11,3 % 13,9 % Rahavirran jakauma jaksoittain 2018e-2023e 2024e-2028e 92% 2016e-2017e 2018e-2023e 2024e-2028e 132% 3
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 2014 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 2015 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e 2016e 2017e 2018e Liikevaihto 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 276,3 Käyttökate -8,8-2,9-0,9-1,8-2,7-8,3-2,7-2,6-3,9-3,2-12,4-30,0 113,7 Poistot ja arvonalennukset -0,5 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1 0,0-41,5 Liikevoitto ilman kertaeriä -9,3-2,9-1,0-1,8-2,7-8,4-2,7-2,6-3,9-3,2-12,5-30,0 72,1 Liikevoitto -9,3-2,9-1,0-1,8-2,7-8,4-2,7-2,6-3,9-3,2-12,5-30,0 72,1 Sotkamo Silver -9,3-2,9-1,0-1,8-2,7-8,4-2,7-2,6-3,9-3,2-12,5-30,0 72,1 Nettorahoituskulut 3,9-1,7-0,7 1,5-2,4-3,2 0,1 0,8 4,3 0,0 5,2 0,0-10,3 Tulos ennen veroja -5,4-4,6-1,6-0,3-5,2-11,7-2,7-1,8 0,4-3,2-7,3-30,0 61,8 Verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-12,4 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettotulos -5,4-4,6-1,6-0,3-5,2-11,7-2,7-1,8 0,4-3,2-7,3-30,0 49,5 EPS (oikaistu) -0,28-0,24-0,08-0,01-0,25-0,56-0,13-0,09 0,00-0,03-0,07-0,29 0,48 EPS (raportoitu) -0,28-0,24-0,08-0,01-0,25-0,56-0,13-0,09 0,00-0,03-0,07-0,29 0,48 Tase Tase Vastaavaa (MEUR) 2013 2014 2015 2016e 2017e Vastattavaa (MEUR) 2013 2014 2015 2016e 2017e Pysyvät vastaavat 111 125 137 136 426 Oma pääoma 108 137 125 285 255 Liikearvo 0 0 0 0 0 Osakepääoma 108 142 142 309 309 Aineettomat oikeudet 49 49 49 49 49 Kertyneet voittovarat 0 0-12 -19-49 Käyttöomaisuus 61 75 87 87 378 Omat osakkeet 0 0 0 0 0 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 0 0 0 0 0 Uudelleenarvostusrahasto 0 0 0 0 0 Muut sijoitukset 1 0 0 0 0 Muu oma pääoma 0-5 -5-5 -5 Muut pitkäaikaiset varat 0 0 0 0 0 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 0 Laskennalliset verosaamiset 0 0 0 0 0 Pitkäaikaiset velat 7 7 20 52 138 Vaihtuvat vastaavat 12 22 13 213 0 Laskennalliset verovelat 0 0 0 0 0 Varastot 0 0 0 0 0 Varaukset 0 0 0 0 0 Muut lyhytaikaiset varat 1 0 0 0 0 Lainat rahoituslaitoksilta 7 7 20 51 137 Myyntisaamiset 0 0 0 0 0 Vaihtovelkakirjalainat 0 0 0 0 0 Likvidit varat 11 21 13 213 0 Muut pitkäaikaiset velat 0 0 0 0 0 Taseen loppusumma 122 146 150 349 427 Lyhytaikaiset velat 7 3 5 13 34 Lainat rahoituslaitoksilta 7 3 5 13 34 Lyhytaikaiset korottomat velat 0 0 0 0 0 Muut lyhytaikaiset velat 0 0 0 0 0 Taseen loppusumma 122 146 150 349 427 100% 80% 60% 40% 20% 0% Taseen avainlukujen kehitys 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Lähde: Inderes Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.)
Yhtiökuvaus, omistajarakenne ja suositushistoria Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Sotkamo Silver kehittää hopea- kulta- ja sinkkiesiintymiä Pohjoismaissa. Yhtiöllä on Suomen Teollisuussijoitus Oyj 9,7 % pitkälle viety Hopeakaivos -projekti Sotkamon kunnassa Itä-Suomessa. Hankeelle on Ilmarinen Keskinäinen eläkevakuutusyhtiö 9,7 % valmistunut lopullinen toteutettavuusselvitys/kannattavuusselvitys ja valmistelee Nordic Option Oy 4,0 % parhaillaan hankerahoitusta Hopeakaivos hankkeelle. Sotkamo Silverin pääkonttori Timo Lindborg 3,3 % sijaitsee Tukholmassa, Ruotsissa. Oulussa on paikallistoimisto ja Sotkamossa on Swiss Life Luxemburg SA 3,1 % kenttätoimisto. Lombard International Life Assurance S.A 2,6 % Suositushistoria, viimeiset 12 kuukautta Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 12.9.2016 Osta 4,00 SEK 3,00 SEK 17.11.2016 Osta 4,00 SEK 3,12 SEK
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta.