Finland Kohtalainen alkuvuosi Revenion perjantaina julkaisema tulos oli Icaren osalta täysin odotustemme mukainen, mutta Teknologia ja - palvelut segmentissä kannattavuus jäi hieman odotuksista. Kokonaisuudessaan vuoden 2013 ennusteemme säilyivät kuitenkin karkeasti ennallaan, emmekä näe tarvetta tehdä muutoksia 8,5 euron tavoitehintaamme. Icare kasvoi 19 % Terveysteknologia (Icare) jatkoi vakaata kasvuaan ja liikevaihto 3,1 MEUR vastasi ennustettamme. Segmentin liikevoitto- % heikkeni odotustemme mukaisesti 37 %:iin ( alkuvuonna tehnyt panostuksia kasvuun (kuten rekrytointeja myyntiin sekä panostuksia USA:n FDA- lupaprosessiin). Kokonaisuudessaan Icaren kasvu näyttää jatkuvan vakaana. Yhtiö korosti kasvua etenkin Pohjois- Amerikan, Venäjän, Kaukoidän ja Saksan markkinoilla. Kiina ja latinalainen Etelä- Amerikka ovat yhtiön tulevia panostusalueita, koska niiden markkinapotentiaali on vielä pitkälti hyödyntämätön. Lisäksi yhtiö painotti anturi- myynnin sekä eläinten silmänpainemittareiden hyvää kasvua. Muiden liiketoimintojen kannattavuus jäi odotuksista Teknologia ja Palvelut - segmentissä liikevaihto 4,0 MEUR ylitti ennusteemme 3,7 MEUR, mutta liikevoittoprosentti 6 % jäi lähes puoleen ennusteestamme. Neljännes oli liikevaihdollisesti kohtuullinen kaikille yhtiöille, mutta kannattavuudeltaan normaalia heikompi. Erityisesti Boomeranger kasvaa nyt vahvan tilauskannan ansiosta, mutta ensimmäisen neljänneksen tulokseen tämä ei vielä heijastunut. Näkemyksemme säilyy ennallaan Pidämme ennallaan arviomme, jonka mukaan Icaren arvo yksin on korkeampi kuin Revenion nykyinen markkina- arvo (53 MEUR). Icare kasvaa erittäin kannattavasti patenttisuojan sekä merkittävien kilpailuetujensa ansiosta. Lisäksi yhtiössä on potentiaalia merkittävään kasvuharppaukseen, mikäli glaukooman seulontaan perustuva markkina lähtee kasvuun ja tuotteet laajenevat uusiin käyttäjäryhmiin. KEY FIGURES RATING BUY Price/EUR 8 7 6 5 4 3 2 1 0 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 Revenio Group OMXH 25 Share price, EUR (last close) 6.71 Target price, EUR 8.50 Latest change in recommendation 17- May- 11 7 739 7 739 Market cap, meur 52 Free float, % Reuters code REG1V.HE Bloomberg code REG1V FH Next interim report 29- Jul- 13 Web site http://www.reveniogroup.fi Analyst Mikael Rautanen E- mail mikael.rautanen@inderes.com Telephone +358503460321 BUY ACCUMULATE REDUCE SELL Sales EBIT EBIT Ptx profit EPS P/E EV/Sales P/CF EV/EBIT DPS meur meur % meur EUR (x) (x) (x) (x) EUR 2011 22 3 16.1% 3 0.03 17.2 1.6 9.1 9.6 0.02 2012 25 5 19.4% 5 0.06 6.7 1.2 5.7 6.0 0.02 2013e 29 6 20.2% 6 0.63 10.6 1.5 6.0 7.5 0.40 2014e 33 7 22.2% 7 0.68 9.9 1.3 8.2 5.7 0.50 2015e 36 9 24.9% 9 0.83 8.1 1.1 6.9 4.3 0.60 Market cap, meur 52 BV per share 2013E, EUR 2.3 CAGR EPS 2012-15, % 140.9 Net debt 2013E, meur - 8 Price/book 2013E 2.9 CAGR sales 2012-15, % 12.9 Enterprise value, meur 44 Dividend yield 2013E, % 6.0 ROE 2013E, % 29.8 Total assets 2013E, meur 26 Tax rate 2013E, % 14.8 ROCE 2013E, % 30.9 Goodwill 2013E, meur 8 Equity ratio 2013E, % 69.1 PEG, P/E 13/CAGR 0.8
Finland INTERIM FIGURES meur 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2012 2013Q1 2013Q2e 2013Q3e 2013Q4e 2013e 2014e 2015e Net sales 6 6 6 8 25 7 7 7 8 29 33 36 EBITDA 1 1 2 2 6 1 2 2 2 7 8 10 EBITDA margin (%) 23.4 20.7 25.3 21.0 22.5 18.9 23.7 22.6 24.9 22.6 24.6 27.4 EBIT 1 1 1 1 5 1 1 1 2 6 7 9 EBIT margin (%) 20.0 17.2 22.0 18.4 19.4 16.4 21.1 19.9 22.8 20.2 22.2 24.9 Net financial items 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Pre- tax profit 1 1 1 1 5 1 1 1 2 6 7 9 Tax 0 0 0 0 0 0 0 0 0-1 - 2-2 Tax rate (%) 3.6 4.2 15.6-7.2 3.8 26.0 12.0 12.0 12.0 14.8 22.0 24.5 Net profit 1 1 1 1 5 1 1 1 2 5 6 7 EPS 0.01 0.01 0.01 0.02 0.06 0.11 0.16 0.15 0.21 0.63 0.68 0.83 EPS adjusted (diluted no. of shares) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.06 0.11 0.16 0.15 0.21 0.63 0.68 0.83 Dividend per share 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.40 0.50 0.60 SALES, meur Terveysteknologia 3 3 3 3 11 3 3 3 4 13 16 19 Teknologia ja Palvelut 3 3 3 5 14 4 4 4 5 16 17 17 Total 6 6 6 8 25 7 7 7 8 29 33 36 SALES GROWTH, Y/Y % Terveysteknologia 13.0 18.2 36.8 23.1 22.2 19.2 20.8 19.2 18.8 19.5 21.0 20.0 Teknologia ja Palvelut - 3.0-5.9 21.4 50.0 14.4 23.4 18.8 11.8 2.2 12.9 4.0 3.0 Total 3.6 3.6 27.7 37.5 17.7 21.6 19.7 15.0 9.1 15.8 11.6 11.3 EBIT, meur Terveysteknologia 1 1 1 1 4 1 1 1 1 5 6 8 Teknologia ja Palvelut 0 0 1 0 1 0 0 0 1 2 2 2 Emoyhtiön kulut 0 0 0 0-1 0 0 0 0-1 - 1-1 Total 1 1 1 1 5 1 1 1 2 6 7 9 EBIT margin, % Terveysteknologia 46.2 38.5 38.5 36.9 39.8 37.0 38.0 38.0 39.0 38.1 37.0 40.0 Teknologia ja Palvelut 9.4 6.3 14.7 10.7 10.3 6.0 13.0 11.0 15.0 11.4 13.5 13.5 Total 20.0 17.2 22.0 18.4 19.4 16.4 21.1 19.9 22.8 20.2 22.2 24.9 R
INCOME STATEMENT, meur 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Sales 45 30 29 22 25 29 33 36 Sales growth (%) 82.7-33.6-1.7-27.0 17.7 15.8 11.6 11.3 Costs - 40-29 - 29-17 - 20-23 - 25-26 Reported EBITDA 5 0 1 4 6 7 8 10 Extraordinary items in EBITDA 0 0 0 0 0 0 0 0 EBITDA margin (%) 11.3 1.6 1.8 19.4 22.5 22.6 24.6 27.4 Depreciation - 1-1 - 1-1 - 1-1 - 1-1 EBITA 4-1 - 1 3 5 6 7 9 Goodwill amortization / writedown 0 0 0 0 0 0 0 0 Reported EBIT 4-1 - 1 3 5 6 7 9 EBIT margin (%) 8.2-2.1-1.9 16.1 19.4 20.2 22.2 24.9 Net financials 0 0 0 0 0 0 0 0 Pre- tax profit 4-1 - 1 3 5 6 7 9 Extraordinary items 0 0 0 2-5 0 0 0 Taxes - 1 0 0-1 0-1 - 2-2 Minority shares 0 0 0 0 0 0 0 0 Net profit 3-1 0 4 0 5 6 7 BALANCE SHEET, meur Assets Fixed assets 6 5 3 3 3 3 3 3 Goodwill 9 9 8 8 8 8 8 8 Inventory 2 2 1 1 1 1 1 1 Receivables 6 4 7 7 6 3 3 4 Liquid funds 2 3 2 5 4 10 11 13 Total assets 29 27 25 25 25 26 28 30 Liabilities Equity 18 16 14 16 15 18 21 23 Deferred taxes 1 1 0 0 0 0 0 0 Interest bearing debt 3 4 3 2 3 2 1 0 Non- interest bearing current liabilities 7 6 7 4 5 6 6 7 Other interest free debt 0 0 0 3 2 0 0 0 Total liabilities 29 27 25 25 25 26 28 30 CASH FLOW, meur + EBITDA 5 0 1 4 6 7 8 10 - Net financial items 0 0 0 0 0 0 0 0 - Taxes - 1 0 0-1 0-1 - 2-2 - Increase in Net Working Capital - 2 1 0 0 0 3 0 0 +/- Other 0 0 0 2-5 0 0 0 = Cash flow from operations 2 2 0 5 0 8 7 8 - Capex 2 0 2 0-1 - 1-1 - 1 - Acquisitions 0 0 0 0 0 0 0 0 + Divestments 0 0 0 0 0 0 0 0 = Net cash flow 4 2 2 5-1 8 6 7 +/- Change in interest- bearing debt - 1 1-1 - 1 2-1 - 1-1 +/- New issues/buybacks 0 0 0 0 0 0 0 0 - Paid dividend - 3-2 - 1-2 - 2-2 - 3-4 +/- Change in loan receivables - 2 0 0 0 0 0 0 0 Change in cash - 2 1-1 2 0 5 1 2
KEY FIGURES 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e M- cap 27 23 37 31 52 52 52 Net debt 1 1-3 - 1-8 - 10-13 Enterprise value 28 24 33 29 44 41 39 Sales 30 29 22 25 29 33 36 EBITDA 0 1 4 6 7 8 10 EBIT - 1-1 3 5 6 7 9 Pre- tax - 1-1 3 5 6 7 9 Earnings - 1 0 2 5 5 6 7 Book value 16 14 16 15 18 21 23 Valuation multiples EV/sales 0.9 0.8 1.6 1.2 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 59.3 43.8 8.0 5.2 6.7 5.1 3.9 EV/EBITA - 44.2-42.2 9.6 6.0 7.5 5.7 4.3 EV/EBIT - 44.2-42.2 9.6 6.0 7.5 5.7 4.3 EV/operating cash flow 16.9 213.6 8.3 5.4 5.1 6.2 4.8 EV/cash earnings 131.5 43.8 8.9 5.4 7.5 6.4 4.9 P/E - 32.4-50.1 17.2 6.7 10.6 9.9 8.1 P/E (adj.) - 36.3 21.0 17.2 6.7 10.6 9.9 8.1 P/B 1.7 1.6 2.3 2.1 2.9 2.5 2.2 P/sales 0.9 0.8 1.7 1.2 1.8 1.7 1.5 P/CF 16.3 208.2 9.1 5.7 6.0 8.2 6.9 Target EV/EBIT 0.1 82.3 13.0 15.5 9.8 8.2 6.3 Target P/E 0.0-170.9 12.0 34.5 13.5 12.5 10.3 Target P/B 0.0 1.7 2.9 2.8 3.6 3.4 3.0 Per share measures Number of shares 76 839 76 839 76 890 76 890 7 739 8 239 8 239 Number of shares (diluted) 76 839 76 839 76 890 76 890 7 739 8 239 8 239 EPS - 0.01-0.01 0.03 0.06 0.63 0.68 0.83 EPS (adj.) - 0.01 0.01 0.03 0.06 0.63 0.68 0.83 Cash EPS 0.00 0.01 0.05 0.07 0.76 0.79 0.95 Operating cash flow per share 0.02 0.00 0.05 0.07 1.11 0.82 0.97 Capital employed per share 0.22 0.19 0.17 0.17 1.33 1.24 1.22 Book value per share 0.20 0.18 0.21 0.19 2.33 2.49 2.82 Book value excl. goodwill 0.09 0.08 0.11 0.09 1.28 1.51 1.84 Dividend per share 0.01 0.02 0.02 0.02 0.40 0.50 0.60 Dividend payout ratio, % - 92.6-334.1 71.9 33.7 63.4 73.8 72.4 Dividend yield, % 2.9 6.7 4.2 5.0 6.0 7.5 8.9 Efficiency measures ROE - 5.0-3.1 14.0 29.3 29.8 28.9 31.2 ROCE - 3.1-3.1 19.9 27.4 30.9 34.8 40.7 Financial ratios Capex/sales, % 0.0-5.8-0.9 3.6 2.0 2.9 3.0 Capex/depreciation excl. goodwill,% 27.3-72.7-14.3 112.5 83.3 117.8 119.7 Net debt/ebitda, book- weighted 2.3 1.3-0.8-0.2-1.2-1.3-1.3 Debt/equity, market- weighted 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 Equity ratio, book- weighted 59.1 57.6 65.6 59.3 69.1 74.0 76.6 Gearing 0.1 0.0-0.2-0.1-0.4-0.5-0.6 Number of employees, average 423 423 248 240 240 240 240 Sales per employee, EUR 70 827 69 591 86 694 105 417 122 042 136 231 151 580 EBIT per employee, EUR - 1 489-1 324 13 992 20 417 24 622 30 209 37 780
VALUATION RESULTS BASE CASE DETAILS VALUATION ASSUMPTIONS ASSUMPTIONS FOR WACC Current share price 6.71 PV of Free Cash Flow 40 Long- term growth, % 2.5 Risk- free interest rate, % 4.00 DCF share value 8.45 PV of Horizon value 26 WACC, % 8.6 Market risk premium, % 4.8 Share price potential, % 25.9 Unconsolidated equity 0 Spread, % 0.5 Debt risk premium, % 2.5 Maximum value 9.0 Marketable securities 4 Minimum WACC, % 8.1 Equity beta coefficient 0.95 Minimum value 8.0 Debt - dividend - 5 Maximum WACC, % 9.1 Target debt ratio, % 20 Horizon value, % 39.4 Value of stock 65 Nr of shares, Mn 7.7 Effective tax rate, % 25 DCF valuation, meur 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Horizon Net sales 25 29 33 36 40 44 46 48 50 52 53 55 Sales growth, % 17.7 15.8 11.6 11.3 10.3 9.0 5.0 5.0 4.0 4.0 2.5 2.5 Operating income (EBIT) 5 6 7 9 10 11 7 5 5 4 5 5 EBIT margin, % 19.4 20.2 22.2 24.9 25.4 24.0 16.0 10.0 10.0 8.5 8.5 8.5 + Depreciation+amort. 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - Income taxes 0-1 - 1-2 - 2-3 - 2-1 - 1-1 - 1 - Change in NWC 0 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 NWC / Sales, % 4.3-5.0-5.0-5.0-5.0-5.0-5.0-5.0-5.0-5.0-5.0 + Change in other liabs 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Capital Expenditure - 1-1 - 1-1 - 1-1 - 1-1 - 1-2 - 2-2 Investments / Sales, % 3.6 2.0 2.9 3.0 3.1 3.1 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 - Other items - 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = Unlevered Free CF (FCF) 0 8 6 7 8 8 6 4 4 3 3 57 = Discounted FCF (DFCF) 7 5 6 6 5 3 2 2 2 2 26 = DFCF min WACC 7 5 6 6 5 4 2 2 2 2 29 = DFCF max WACC 7 5 5 6 5 3 2 2 2 1 23
COMPANY DESCRIPTION: Revenio on suomalainen terveysteknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostavat silmänpainemittarit. Revenio on terveysteknologian uranuurtaja edistyksellisten silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä. Revenio- konsernin Terveysteknologia- segmentin muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia- segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare- tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio- konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut - segmentiksi. Segmentin liiketoiminnoille on yhteistä globaalit markkinat ja oman alansa kärkeä edustavat teknologia tuotteet ja - palvelut. Tämän segmentin liiketoiminnat ovat hyvin johdettuja ja omalla alallaan erittäin kannattavia. Ne tuottavat konsernille positiivista kassavirtaa, jolla voidaan rahoittaa esimerkiksi Terveysteknologia- segmentin yritysjärjestelyitä. Revenio Teknologia ja Palvelut - segmentti keskittyy ensisijaisesti hyvään kannattavuuskehitykseen, orgaaniseen kasvuun ja tehokkuuteen. OWNERSHIP STRUCTURE JUL 31, 2012 SHARES meur % Merivirta Jyri 1 429 388 9.591 18.5% Eyemaker s Finland Oy 787 054 5.281 10.2% Etera Mutual Pension Insurance Company 352 123 2.363 4.6% Sijoitusrahasto Evli Suomi Osake 309 559 2.077 4.0% Alpisalo Mia Elisa 296 403 1.989 3.8% Kiesvaara Tuomo 102 928 0.691 1.3% AJP Holding Oy 100 607 0.675 1.3% Keskinäinen Vakuutusyhtiö Fennia 90 546 0.608 1.2% Salovaara Olli- Pekka 83 581 0.561 1.1% Siik Rauni Marjut 66 555 0.447 0.9% Ten largest 3 618 744 24.282 47% Residual 4 120 229 27.647 53% Total 7 738 973 51.929 100% EARNINGS CALENDAR July 29, 2013 October 22, 2013 Q2 report Q3 report OTHER EVENTS March 21, 2013 AGM COMPANY MISCELLANEOUS CEO: Olli- Pekka Salovaara CFO: Pekka Raatikainen Äyritie 16 FI- 01510 Vantaa Tel:
Disclaimer ed from information, but Inderes cannot guarantee that the information represented is flawless. Possible contentions, estimates or forecasts a information source of the report is information published by the target company unless otherwise mentioned. Inderes uses its own database for the financial figures tables presented in the report unless otherwise mentioned. Historical figures are based on Inderes or their employees shall not be held responsible for investment decisions made by based on this report or other damages (both direct and indirect damages) what usage of this report might have caused. The information presented in this report might change rapidly. Inderes does not commit to inform for the possible changes in the information / contention of the report. This report has been produced for information purposes and the report should not be taken as an investment advice, offer or request to buy or sell a particular asset. The client should also understand that the historical development is not a guarantee of the future. When making investment decisions, client must base their decisions on their own research and their own estimates on the factors affecting the value of the investment object and also to consider their own financial goals, financial status and when necessary they shall use advisor. Customer is always responsible for their own investment decisions and the possible causes of them. The recommendations and target pri However, it is possible to change recommendation and / or target price at any time it is necessary. The amount of changes in recommendations or target prices is not limited. Recommendations of Inderes are divided in the following categories and given based on the estimated upside potential of the share in the next 6 months. Note that possible dividends are also included in the potential. Recommendation Upside potential* Buy > 15 % Accumulate 5-15 % Reduce - 5-5 % Sell < - 5 % * Potential regarding to 6 month target price No one is allowed to modify this report, copy it or to distribute it with third parties without written agreement from Inderes. Any parts of this report shall not be distributed or delivered in USA, Canada or Japan or to residents of any these countries mentioned above. There also might be restrictions in legislations in other countries about distributing this information and person who might be under these restrictions shall consider the possible restrictions. More information about research disclaimers can be found at /research- disclaimer