Kasvutarina ennallaan - arvostus haastava

3.7.5 Yhtiöpäivitys Kasvutarina ennallaan - arvostus haastava Toistamme osakkeelle,5 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Q-raportti oli odotetusti tulosmielessä heikko, mutta tarjouskannan kasvun ja jälleenmyyntikanavan ripeän laajentumisen perusteella olemme edelleen luottavaisia lähivuosille ennustamamme voimakkaan tuloskasvun suhteen. Osakkeen arvostus on kuitenkin lyhyellä tähtäimellä haastava ja jäämme odottamaan yhtiön palaamista vahvemmalle kasvu-uralle ja merkkejä Suomen kysyntätilanteen epävarmuuden hälvenemisestä. Q-tulos jäi odotetusti heikoksi tulosvaroituksen jälkeen QPR:n liikevaihto otti 3 % takapakkia Q:lla, kun yhtiö ei saanut aikaan ohjelmistolisenssien myynnin puolella kovin merkittävää kasvua ja jatkuvien ylläpito- ja ohjelmistovuokrasopimusten liikevaihto laski Q:n tapaan hieman vertailukaudesta. Konsultointipalveluissa Q:lla nähty vahva kasvu ei myöskään saanut jatkoa, koska mm. julkishallinnon asiakkaat siirsivät tilauksia vaalien yli. Liikevoitto laski Q:lla 9 % vertailukaudesta, mikä johtui liikevaihdon laskun lisäksi yli % kasvaneella kulumassalla. Kulujen kasvua kiihdytti ohjelmistojen kansainvälisen myyntikanavan kasvuun ja uusien ohjelmistotuotteiden kehitykseen tehdyt panostukset. QPR toisti Q-raportilla odotetusti kesäkuun tulosvaroituksen yhteydessä annetun ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 5 liikevaihdon ennakoidaan kasvavan ja liikevoiton laskevan vuoteen 4 verrattuna. Liikevoitto-%:n yhtiö ennakoi olevan noin 6- %. Jälleenmyyntikanavan laajentuminen ja tarjouskannan kehitys lupaavat hyvää Q-raportti tarjosi kasvun suhteen useita positiivisia merkkejä. QPR kertoi solmineensa alkuvuonna 3 uutta jälleenmyyntisopimusta, mikä tarkoittaa arviomme mukaan yli 5 %:n kasvua jakeluverkostoon. Eritoten vahvan kasvupotentiaalin omaavalle ProcessAnalyser-ohjelmistoratkaisulle on saatu uusia jakelijoita. Jakelupartneruuden ylösajo ottaa QPR:n tapauksessa keskimääräistä enemmän aikaa, mutta odotamme uusilla jakelijoilla olevan positiivinen vaikutus kasvuun viimeistään ensi vuonna. Lisäksi QPR:n tarjouskannan kehitys jatkui alkuvuonna raportin perusteella positiivisena sekä kappalemääräisesti että tilausten keskikoon suhteen, jonka vuoksi QPR ennakoi parantuvaa kysyntää vuoden loppua kohden mentäessä. Ennustamme QPR:lle edelleen vahvaa tuloskasvua lähivuosina Laskimme Q-raportin perusteella 5-7 tulosennusteitamme noin 5-6 %, mutta näemme QPR:lla edelleen tuoteportfolion ja kysynnän puolesta hyvät edellytykset vahvaan tuloskasvuun lähivuosina. Tuloskasvua ajaa mallissamme eritoten jakelutien laajentumisesta vauhtia saava ohjelmistomyynti, mutta odotamme myös konsultointiin edelleen vahvaa kasvua. Riskit kasvun suhteen liittyvät mm. jakelukanavan laajentumiseen ja keväällä saadun merkittävän ohjelmistosopimuksen toteutumiseen. Arvostustaso on 6-ennusteilla haastava, mutta paluu kasvu-uralle korjaisi asian Päivitetyillä ennusteillamme QPR:n vuoden 5 P/E- kerroin on 4x, EV/EBIT-kerroin 8,5x ja osinkotuotto 3,5 %:n. Vastaavat vuoden 6 kertoimet ovat 3x, 9x ja 4,9 %. QPR:n osake on lähiajan kertoimien valossa kallis ja tulospohjainen arvostus alkaa tukea osaketta vasta kun kasvu alkaa jälleen kiihtyä lähelle yhtiön tavoitetasoa (5 % vuodessa). Odotamme tämän tapahtuvan loppuvuoden aikana. Analyytikko Petri Aho +358 5 34 986 petri.aho@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen:,5 Eilisen päätös,5 EUR,,9,7,5,3,,9,7,5 7/ /3 7/3 /4 7/4 /5 7/5 QPR Software OMXHCAP,4 EUR kk vaihteluväli,955-,96 EUR Potentiaali 5,6 % Ohjeistus QPR arvioi liikevaihdon kasvavan vuonna 5 vuoteen 4 verrattuna, mutta kannattavuus jää korkeammasta kustannustasosta johtuen edellisvuotta heikommaksi. Liikevoittomarginaalin yhtiö arvio olevan noin 6- % liikevaihdosta. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ Liikevaihto EV/ EBITDA MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 3 8,7,6 6,7 %,6,4,4, 7,6 6,8,5 4,3 % 4 9,5,,5 %,,7,5, 5,8 9,8 3,6 5, % 5e,,8 8, %,9,6,5,5 9, 8,5 4, 3,5 % 6e,8,6 3,6 %,6,,7,3 6, 9,4 3,3 4,9 % 7e 3,6, 5,3 %,,4,9, 4,7 6,9, 6,3 % EV/ EBIT P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto Markkina-arvo, MEUR 7, OPO / osake 5e, EUR,8 CAGR EPS, 4-7, % 3 % Nettovelka 5e, MEUR -,4 P/B 5e 5, CAGR kasvu, 4-7, % 3 % Yritysarvo (EV), MEUR 5,6 Nettovelkaisuusaste 5e, % -4, % ROE 5e, %,8 % Taseen koko 5e, MEUR 9,4 Omavaraisuusaste 5e, % 34,9 % ROCE 5e, % 5,6 %

3.7.5 Toteuma vrt. Ennusteet Liikevaihto kehittyi hieman odotuksia heikommin QPR:n liikevaihto laski Q:lla noin 3 %,4 MEUR:oon ja jäi siten,5 MEUR ennusteemme alle. Liikevaihdon laskun pääajurina toimivat jatkuvat ohjelmistopalvelut (ylläpito ja vuokraus), joiden liikevaihto laski yhteensä 8,5 % vertailukaudesta alittaen selvästi ennusteemme (+, %). Myös lisenssimyynnin (+8 %) ja konsultoinnin (+ %) kasvuluvut jäivät selvästi alkuvuotta vaisummaksi. Hidasta ohjelmistomyynnin kokonaiskasvua selitti mm. ) että jaksolle ei osunut merkittäviä uusia ohjelmistotoimituksia, ) useiden toiminnankehityshankkeiden toteutus siirtyi tai hidastui, sekä 3) muutaman merkittävän ohjelmistojen ylläpitopalvelu- ja ohjelmistovuokraussopimuksen aiemmin tapahtunut päättyminen. Konsultoinnin puolella kysyntää heikensi lisäksi mm. julkishallinnon asiakkaiden tilausten siirtyminen yli vaalien. Kannattavuus heikkeni selvästi vertailukaudesta Toisen neljänneksen kannattavuuskehitys oli tulosvaroituksen jälkeen odotetusti heikkoa ja QPR:n liikevoitto laski 9 % vertailukaudesta,3 MEUR:oon. Myös liikevoitto oli siten ennusteisiimme nähden pieni pettymys. Liikevaihdon laskun lisäksi kannattavuutta heikensi Q:lla yhtiön kulumassan yli %:n kasvu vertailukauteen nähden. Kulujen kasvua kiihdytti kansainvälisen myyntikanavan kasvuun ja uusien ohjelmisto-tuotteiden kehitykseen tehdyt panostukset, jotka nostivat erityisesti henkilöstökuluja. Ennustetaulukko Q'4 Q'5 Q'5e Q'5e Konsensus Erotus (%) 5e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto,47,4,55-6 %,3 Käyttökate,5,4,8-3 %,69 Liikevoitto,34,3,8-59 %,84 Tulos ennen veroja,33,,8-8 %,85 EPS (oikaistu),,, -49 %,6 Liikevaihdon kasvu-% 5,7 % -,7 % 3, % -5,8 %-yks. 7, % Liikevoitto-% (oikaistu) 3,9 %,3 % 3, % -,7 %-yks. 8, % Ennustemuutokset Ennustamme yhä vahvaa tuloskasvua lähivuosille Laskimme Q-raportin perusteella 5-7 tulosennusteita noin 5-6 %. Odotamme nyt kuluvalle vuodelle, MEUR liikevaihtoa (aik.,5 MEUR) ja,84 MEUR liikevoittoa (aik.,89 MEUR). Vastaavat ennusteemme vuodelle 6 ovat,8 MEUR (aik.,4 MEUR) ja,6 MEUR (aik.,7 MEUR). Potentiaalisina, mutta kohtuullisen epätodennäköisinä riskitekijöinä lähivuosien tuloskasvuennusteillemme näemme mm. kansainvälisen jakelukanavan laajentamiseen tehtävien panostusten epäonnistumisen sekä Helsingin kaupungin kanssa keväällä tehdyn merkittävän ohjelmistovuokrasopimuksen mahdollisen peruuntumisen kilpailijan valituksen seurauksena. Voimakasta tuloskasvua ajaa mallissamme eritoten jakelutien laajentumisesta vauhtia saava ohjelmistomyynti, mutta odotamme myös konsultoinnin kasvun kiihtyvän selvästi Q:n tasolta. Ennustemuutokset 5e 5e Muutos 6e 6e Muutos 7e 7e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto,46,3 - %,38,8-5 % 4,4 3,6-4 % Käyttökate,73,694 - %,57,46-4 % 3,3 3,8-5 % Liikevoitto,89,84-5 %,7,6-6 %,,8-6 % Tulos ennen veroja,9,85-7 %,7,6-6 %,,8-6 % EPS (ilman kertaeriä),6,59-5 %,, -6 %,5,4-6 % Osakekohtainen osinko,5,5 %,7,7 %,9,9 %

3.7.5 Arvostuskertoimet 5-tuloskertoimet haastavia Päivitetyillä ennusteillamme QPR:n vuoden 5 P/E- kerroin on 4x, EV/EBIT-kerroin 8,5x ja osinkotuotto 3,5 %:n. Ensi vuonna tuloskasvun voimistuessa kertoimet painuvat kohtalaiselle tasolle (P/E 3x ja EV/EBIT 9x), mutta tämä edellyttää varsin voimakkaan tuloskasvun toteutumista. Odotamme merkkejä tästä loppuvuoden aikana. Ensi vuoden arvostustaso linjassa verrokkeihin QPR:n vuoden 5 arvostuskertoimet ylittävät nyt Q:n tulospettymyksen vuoksi selvästi vertailuryhmän arvostustason. Ensi vuodelle ennustamme tuloskasvun myötä ero vertailuryhmään kuitenkin kapenee ja QPR:n tuloskertoimet laskevat lähelle vertailuyhtiöiden keskiarvoja. 6 P/Ekertoimilla katsottuna osake on hinnoiteltu edelleen % vertailuryhmän keskiarvoa korkeammalle, mitä selittää osiltaan QPR:n vertailuryhmään nähden korkea nettokassa. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö EUR MEUR MEUR 5e 6e 5e 6e 5e 6e 5e 6e Acando,5 54,7 8,7 7, 7, Affecto 3,4 74 75 6,7 5,8,6,6 8,6 7,5 5,8 Axway Software,7 467 47,9 9,6,6,4 3,9,,,4 Digia 4,5 94 5 4,5 9,7,, 8,5,,4,6 Enea 9,47 54 43 3,,,8,6 7,4 5,5 4,9 5,4 HIQ 4,66 49 9,7,5,4,4 6, 4,6 6,5 6,8 Innofactor,86 8 36,7 8,7,8,7,, 3,5,3 Know IT 5,87 8 33 9,5 6,5,6,5, 7, 7, 7, Microfocus 9,57 444 5496 5, 3,9 4,9 4,9 5,4 4,3,7,9 Microstrategy 85,3 3 73 5,6 3,9 3,5 3,3 6,7 4,8 Open text Corp. 34,4 495 596 9, 3, 3,,,5,3 Software AG 7,33 55 5,3 9,7,5,4 3,8 3,,,3 Solteq,65 5 6 8,3 3,9,5,4 5,4 7,,8,4 Tieto 3,6 747 76,5,,, 5, 4, 5,5 5,8 QPR Software (Inderes),4 7 6 8,5 9,4,5,3 4, 3,3 3,5 4,9 Keskiarvo,4 9,6,9,8 4,7,3 4, 4,3 Mediaani,5 9,7,4,4 4,5, 3,5,9 Erotus-% vrt. mediaani 6 % -4 % 6 % -6 % 65 % % % 69 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. 3

3.7.5 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 3 Q'4 Q'4 Q3'4 Q4'4 4 Q'5 Q'5 Q3'5e Q4'5e 5e 6e 7e Liikevaihto 8,7,,5,,7 9,5,5,4, 3,,,8 3,6 Ohjelmistolisenssit,,3,4,3,5,5,4,4,3,7,7,, Ohjelmistojen ylläpitopalvelut 3,,8,8,8,8 3,,7,7,7,8 3, 3,, Ohjelmistojen vuokrat,7,4,5,5,5,9,4,4,5,5,9,4, Konsultointi 3,,7,8,6,9 3,,,8,7, 3,6 4,, Käyttökate,3,3,5,4,6,9,5,,,8,7,5 3, Poistot ja arvonalennukset -,7,,,, -,,,,, -, -, -, Liikevoitto ilman kertaeriä,6,,3,,4,,3,,,5,8,6, Liikevoitto,6,,3,,4,,3,,,5,8,6, Konserni,6,,3,,4,,3,,,5,8,6, Nettorahoituskulut,,,,,,,,,,,,, Tulos ennen veroja,6,,3,,4,,3,,,5,9,6, Verot,,, -, -, -,,,, -, -, -,3 -,4 Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos,5,,3,,3,9,,,,4,7,3,7 EPS (oikaistu),4,,,,3,7,,,,4,6,,4 Tunnusluvut 3 Q'4 Q'4 Q3'4 Q4'4 4 Q'5 Q'5 Q3'5e Q4'5e 5e 6e 7e Liikevaihdon kasvu-% -6,8 % 6,7 % 5,7 %,5 % 6, % 9,8 % 3,7 % -,7 %,9 % 4,5 % 7, % 5,5 % 5, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -33,9 % -445, % 55, % 33,5 % 9, % 89,4 % 4, % -9,7 % -96,6 % 3,4 % -3, % 9, % 3, % Käyttökate-% 4,8 % 3,7 %, %,4 %,9 % 9,5 % 8, %, %, % 5, % 6,6 %,8 %,6 % Oikaistu liikevoitto-% 6,7 % 4,8 % 3,9 %,5 % 5,5 %,5 %,3 %,3 %,3 % 7,7 % 8, % 3,6 % 5,3 % Nettotulos-% 6, % 4, %,7 % 7,7 %,7 % 9,3 % 9, %,4 %,5 % 4,3 % 6,9 %,8 %,3 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 4 3 3 % 8% 6% 4% % % 8% 6% 4% %,6,5,4,3,, Q'4 Q'4 Q3'4 Q4'4 Q'5 Q'5 Q3'5e Q4'5e %, Q Q Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 4 5 Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Ohjelmistolisenssit Ohjelmistojen ylläpitopalvelut Ohjelmistojen vuokrat Konsultointi Konserni 4

3.7.5 Arvostus Arvostustaso 3 4 5e 6e 7e Osakekurssi,9,88,99,93,,4,4,4 Markkina-arvo,3,,3,, 7, 7, 7, Yritysarvo (EV),4,5, 9,7,8 5,6 5, 4,4 P/E (oik.),5,4 8,3,5 3,6 4, 3,3, P/Kassavirta, -48,7 9,3 7,5 4,7 7,4 4,3,7 P/B 4, 3,7 4, 3,5 3,8 5, 4,3 3,5 P/S,6,5,3,3,3,7,4,3 EV/Liikevaihto,5,4,,,,5,3, EV/EBITDA 8, 7,9 7, 7,6 5,8 9, 6, 4,7 EV/EBIT 3,8 3,9,8 6,8 9,8 8,5 9,4 6,9 Osinko/tulos (%) 7 % 73 % 74 % 93 % 67 % 85 % 66 % 65 % Osinkotuotto-% 3,3 % 3,4 % 4, % 4,3 % 5, % 3,5 % 4,9 % 6,3 % P/E EV/EBITDA 3 5 5 5 3 4 5e 6e 7e 9 8 7 6 5 4 3 3 4 5e 6e 7e P/E (oik.) Mediaani -4 EV/EBITDA Mediaani -4 EV/Liikevaihto Osinkotuotto-%,8,6,4,,,8,6,4,, 3 4 5e 6e 7e 7, % 6, % 5, % 4, % 3, %, %, %, % 3 4 5e 6e 7e EV/Liikevaihto Mediaani -4 Osinkotuotto-% Mediaani -4 Tulostrendi (rullaava kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 4, % 4, %, %, % 8 6 4, % 8, % 6, % 4, %, % 8, % 6, % 4, %, %, %, %, % Liikevaihto (rullaava kk) Liiketulos-% (rullaava kk) Liiketulos (rullaava kk) Liiketulos-% (rullaava kk) 5

3.7.5 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 3 4 5e 6e Vastattavaa (MEUR) 3 4 5e 6e Pysyvät vastaavat,4,5,7,9 3, Oma pääoma 3, 3, 3, 3,3 4, Liikearvo,5,5,5,5,5 Osakepääoma,4,4,4,4,4 Aineettomat oikeudet,6,8,8,9, Kertyneet voittovarat,,5,5,6 3,3 Käyttöomaisuus,,,3,4,4 Omat osakkeet, -,4 -,4 -,4 -,4 Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,,,, Uudelleenarvostusrahasto,,,,, Muut sijoitukset,,,,, Muu oma pääoma -,4 -, -, -, -, Muut pitkäaikaiset varat,,,,, Vähemmistöosuus,,,,, Laskennalliset verosaamiset,,,,, Pitkäaikaiset velat,3,,,, Vaihtuvat vastaavat 4,5 6, 6, 6,5 7,9 Laskennalliset verovelat,,,,, Varastot,,,,, Varaukset,,,,, Muut lyhytaikaiset varat,,,,, Lainat rahoituslaitoksilta,,,,, Myyntisaamiset 3, 4,6 4,8 5, 5,9 Vaihtovelkakirjalainat,,,,, Likvidit varat,4,4,3,4,9 Muut pitkäaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 6,9 8,5 8,9 9,4, Lyhytaikaiset velat 3,7 5,3 5,6 6, 7, Lainat rahoituslaitoksilta,,,,, Lyhytaikaiset korottomat velat 3,5 5,3 5,6 6, 7, Muut lyhytaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 6,9 8,5 8,9 9,4, Taseen avainlukujen kehitys 5% 4% 3% % % % 3 4 5e 6e 7e % -% -% -3% -4% -5% -6% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 4 5e 6e 7e 8e 9e e e e 3e 4e TERM Liikevoitto,,8,6,,,,,,,3,3 + Kokonaispoistot,8,9,9,,,3,4,5,6,6,6 - Maksetut verot -, -, -,3 -,4 -,4 -,4 -,4 -,4 -,4 -,5 -,5 - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos,,,3,,,,,,,, Operatiivinen kassavirta,8,6,4,8 3, 3, 3, 3,3 3,4 3,5 3,6 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -,9 -, -, -,4 -,5 -,6 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 Vapaa operatiivinen kassavirta,8,6,,4,5,6,5,6,7,8,8 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta,8,6,,4,5,6,5,6,7,8,8 8, Diskontattu vapaa kassavirta,6,,,,,,,9,9,8,7 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta,3,7,7 9,5 8,4 7,3 6,3 5,4 4,4 3,5,7 Velaton arvo DCF,3 - Korolliset velat, + Rahavarat,3 -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -,6 Oman pääoman arvo DCF 3, Oman pääoman arvo DCF per osake,93 Rahavirran jakauma eri vuosille Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E), % Vieraan pääoman kustannus 6, % Yrityksen Beta, Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8,8 % 5e-9e e-4e TERM 6

3.7.5 Tiivistelmä Tuloslaskelma 3 4 5e 6e Osakekohtaiset luvut 3 4 5e 6e Liikevaihto 9,3 8,7 9,5,,8 EPS,5,4,7,6, EBITDA,6,3,9,7,5 EPS oikaistu,5,4,7,6, EBITDA-marginaali (%) 6,7 4,8 9,5 6,6,8 Operat. kassavirta per osake,5,3,5,3, EBIT,9,6,,8,6 Tasearvo per osake,4,7,7,8,33 Voitto ennen veroja,8,6,,9,6 Osinko per osake,4,4,5,5,7 Nettovoitto,7,5,9,7,3 Voitonjako, % 74 93 67 85 66 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, % 4, 4,3 5, 3,5 4,9 Tase 3 4 5e 6e Tunnusluvut 3 4 5e 6e Taseen loppusumma 6,9 8,5 8,9 9,4, P/E 8,3,5 3,6 4, 3,3 Oma pääoma 3, 3, 3, 3,3 4, P/B 4, 3,5 3,8 5, 4,3 Liikearvo,5,5,5,5,5 P/Liikevaihto,3,3,3,7,4 Korolliset velat,3,,,, P/CF 6,6 7, 6,9,5 7, EV/Liikevaihto,,,,5,3 Kassavirta 3 4 5e 6e EV/EBITDA 7, 7,6 5,8 9, 6, EBITDA,6,3,9,7,5 EV/EBIT,8 6,8 9,8 8,5 9,4 Nettokäyttöpääoman muutos,5,4,,,3 Operatiivinen kassavirta,9,6,8,6,4 Vapaa kassavirta,3,6,8,6, Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista QPR Software on erikoistunut yksityisen ja julkisen sektorin organisaatioiden toiminnan Pelkonen Jouko Antero 3,7 % kehittämiseen. Yhtiön missio on auttaa asiakkaita tulemaan ketteriksi ja tehokkaiksi Ulkomarkkinat Oy 3,3 % toiminnassaan. QPR tarjoaa ohjelmistoja ja asiantuntijapalveluja kokonaisarkkitehtuurin Leskinen Vesa-Pekka,7 % kehittämisessä, prosessien mallintamisessa ja analysoinnissa sekä suorituskyvyn mittaamisessa. AC Invest OY, % Yhtiöllä on yli 5 asiakasta yli 5 maassa ja osake noteerataan NASDAQ OMX Helsingissä. Junkkonen Kari Juhani 4, % Suositushistoria, viimeiset kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 9.5.4 Lisää,5,94.8.4 Lisää,, 3..4 Lisää,, 9..5 Osta,55,35 7.4.5 Vähennä,65,73 3.4.5 Vähennä,9,97 9.6.5 Vähennä,5,45 3.7.5 Vähennä,5,4 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan -kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara -kk tavoitehintaan Osta >5 % Lisää 5-5 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.