H1-kasvu pettymys, iso kuva ennallaan



Samankaltaiset tiedostot
Kasvukäänne saa vahvistusta

Nexstim antoi kauan odotettuja lisätietoja NBTtutkimukseen

Vahva startti vuoteen 2017

NIXU :54 Yhtiöpäivitys. Hollannin pieni yrityskauppa istuu hyvin strategiaan. Analyytikko. Suositus Vähennä

NIXU :24 Yhtiöpäivitys. Pysymme tarinan kyydissä, vaikka arvostus kiristää. Lisää. Analyytikko. Suositus

Vahva tuloskasvu jatkuu

Tulosvaroitus ei muuta isoa kuvaa

Ruotsin laajentuminen etenee hyvin

NIXU Information Technology - Finland

Arvostus on ainoa ongelma

Pidämme tarjouksen läpimenoa hyvin todennäköisenä

Ensimmäisen välietapin tulokset antavat tukea osakkeelle

Yhtiön tervehtyminen jatkuu

Markkinat ja arvostus kuumenevat

Siirrymme tarkkailuasemiin

Markkinatilanne on suotuisa

Yhtiöllä vaikuttaa olevan vakavia ongelmia

Monikeskustutkimuksen tulokset ohjaavat osaketta lähiaikoina

Yhtiö etenee vakaasti oikeaan suuntaan

Nousuvara supistunut osakekurssin kohottua

Tase ja kassavirta etusijalla

Tuloskäänteen vahvistuminen tukee arvostusta

Osakkeessa on jälleen ostopaikka

Kasvu jatkuu vahvana. SUOMEN HOIVATILAT klo Yhtiöpäivitys. Analyytikko. Suositus Lisää

Odotettua vaisumpi alku vuodelle

Kasvutarina ennallaan - arvostus haastava

Tuottopotentiaali ei riitä riskien vastineeksi

Positiivinen tulosvaroitus ei heijastunut osakekurssiin täysimääräisenä

Tuotto/riski-suhde on yhä riittävä

Loppuvuoden tilausvirta oli ohut, mutta laadukas

NIXU :38 Yhtiöpäivitys. Markkinan fundamentit puoltavat yhä osakkeen kyydissä pysymistä. Analyytikko. Suositus Lisää

Tuloskasvu vahvistuu odotetusti

Positiivinen tulosvaroitus oli jo ennusteissa

Nostamme suosituksemme osta-tasolle

EPS (oik.) Osinko/ osake. EV/ EBITDA MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) %

Osakkeen hinnoittelu pielessä

TIKKURILA :03 Yhtiöpäivitys

Q2-tulos jää selkeästi odotuksia heikommaksi

Osake on tällä hetkellä oikein hinnoiteltu

Tuotto-odotus heikkenee ja epävarmuus kasvaa

Pitkän aikavälin kasvutarina pysyy ennallaan

Korkeampi arvostustaso vaatii lisää kasvua

Paluu kyberkasvuun 2016

Tilanne näyttää muiden kuin Bracknorin kannalta hyvin synkältä

(oikaistu) MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Laskemme ennusteitamme tulosvaroituksen myötä

Lisärahoitukselle on akuutti tarve

Vahva alkuvuosi nosti ohjeistusta

Kasvu jatkuu, mutta ei riitä arvostuksen tueksi

Arvostus on jo varovaisen houkutteleva

Nixu. Yhtiöpäivitys 27/11/2018

Selkein aliarvostus on purkautunut

Vahva tuloskasvu houkuttelee

Siirrymme nopean kurssilaskun jälkeen takaisin positiiviselle puolelle

Nixu. Yhtiöpäivitys 30/1/2019

Orgaaninen kasvu kiihtyi

Apple-sopimus voi tuoda tulosylityksen

Strategia etenee vauhdilla

Vahva alku vuodelle 2017

Tilanne näyttää erittäin haastavalta

Arvostus on noussut perustellulle tasolle

Numerot tukevat edelleen tarinaa

Odotusten mukainen H2-raportti, nykyinen rahoitus riittää FDA-lupaprosessiin asti

Kurssilasku ylimitoitettua

Intian verouudistus ei anna pitkäaikaista huolta

Emme kiirehdi vielä ostoihin

Tulos/ osake. Osinko/ osake

Aika vetää henkeä kurssirallin jälkeen

Panostukset vientiin tuottavat tulosta

jäävät syklin pohjavuosiksi

Paineet loppuvuoteen kasvavat

Odottele maltilla tarjousprosessia

TAALERI :12 Yhtiöpäivitys. Osake on halpa suhteessa kohonneisiin tulosennusteisiin. Analyytikko. Suositus Osta

Odotettua tuloskasvua

Tuottopotentiaali jää ohueksi

Tulosvaroitus vahvisti vahvan tuloskehityksen

Hyvää tulosta, mutta haastava arvostus

Apple-sopu nostaa tulosta ja poistaa epävarmuutta

Luottamusta herättävä kvartaali

Arvostustaso edelleen kireä

Rahoitusjärjestely onnistui odotettua paremmin

Nykyisen kasvuvauhdin ylläpitäminen vaatii pääomaa

Hyvää osinkoa myös jatkossa

Yhtiö on jälleen verrokkejaan halvempi

Arvostus ei kestä tulospettymyksiä

Tulos ennen veroja. Osinko / osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Vielä kannattaa pysytellä kyydissä

Tuloskasvu ei hyydy. TALENOM :18 Yhtiöpäivitys. Analyytikko. Suositus Lisää

Nixu. Yhtiöpäivitys 1/3/2019

Tarina etenee odotuksien mukaisesti

Erinomainen lähtö vuoteen

Tulos ennen veroja. Osinko / osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Pakka selkeytyy ja fokus parantuu

Kalmar-pettymys ei muuta näkemystämme

Osake on hinnoiteltu neutraalisti lähivuosien tulosnäkymiin nähden

Tuotto-odotus on jälleen houkutteleva

MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Vahva kasvu jatkuu, tulos pettymys

Kova tulosloikka monen tekijän summana

Transkriptio:

Yhtiöpäivitys H1-kasvu pettymys, iso kuva ennallaan Toistamme Nixun 5,1 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen, vaikka yhtiön H1-kasvu ja kannattavuus jäivät ennusteitamme heikommaksi. Laskeneista ennusteitamme huolimatta Nixulle voidaan hyväksyä aiempaa korkeammat arvostuskertoimet, johtuen kyberturvamarkkinan kasvupotentiaalista sekä toimialan konsolidaation myötä kohonneista arvostustasoista. Nixu on selvästi suurin toimija Suomen kyberturvamarkkinassa, minkä ansiosta yhtiö on hyvin asemoitunut voimakkaasti kasvavalla markkinalla. Liikevaihdossa tapahtui jarrutus Q:lla Nixun H1-liikevaihto kasvoi % ja oli, MEUR, mikä jäi selvästi 9, MEUR:n ennusteestamme. Huhtikuussa julkaistujen Q1-liikevaihtolukujen perusteella yhtiön liikevaihto kehittyi ennusteemme mukaisesti, mutta liikevaihdossa oli tapahtunut selkeä jarrutus Q:lla. Yhtiön mukaan tämä johtui kahteen merkittävään asiakkaaseen liittyvistä hankkeiden päättymisistä tai hankintojen lykkääntymisistä. Ennustettamme alemmasta myynnistä johtuen myös tulos jäi odotuksia heikommaksi. Käyttökate oli, MEUR ja 9, % liikevaihdosta (H1 15 pro-forma,9 MEUR ja 11, %), kun ennusteemme olivat 1,3 MEUR ja 13, %. Tulosta rasitti yli, MEUR:lla kasvuhankkeisiin liittyvät kuluerät, joten ilman näitä kuluja käyttökate-% olisi ollut 1 % tuntumassa. Yhtiön mukaan strategiset kasvuhankkeet etenivät suunnitellusti. Liikevaihto-ohjeistusta viilattiin, laskimme ennusteita Hieman viilatussa ohjeistuksessa yhtiö arvioi 15 liikevaihdon olevan 1,-19,5 MEUR (aiemmin: 1,-, MEUR). Arvioimme nyt vuoden 15 liikevaihdon olevan 1,7 MEUR (aik. 19, MEUR) ja käyttökatteen, MEUR (aik.,5 MEUR). Laskimme lähivuosien ennusteitamme noin %:lla. Nixu tulee tekemään lähivuosina hyvää kannattavuutta, mutta kannattavuus nouse täyteen potentiaaliin, sillä yhtiön on otettava kyberturvamarkkinan kasvumahdollisuus haltuun ja tämä vaatii etupainotteisia kuluja kasvattavia investointeja. Toimialan konsolidaatio käy kuumana Kiinnitämme Nixussa erityistä huomiota toimialan konsolidaatioon. Käytännössä kaikki yhtiön merkittävät kyberturvaan erikoistuneet kilpailijat on ostettu pois viimeisen vuoden aikana (Panorama Partners, Trusteq ja nsense). Konsolidaation myötä kohonneet arvostustasot tulevat arviomme mukaan vaikeuttamaan Nixun omaa yritysostostrategiaa, minkä johdosta uskomme yhtiön strategian painopisteen siirtyvän hieman enemmän orgaaniseen kasvuun. Toisaalta toimialan konsolidaatiokehitys vahvistaa Nixun asemaa suurimpana kyberturvaan erikoistuneena toimijana Suomessa ja samalla se tekee Nixusta itsestään entistä potentiaalisemman yritysostokohteen. Analyytikko Mikael Rautanen +35 5 3 31 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 5,1 5,5 5,,5, 3,5 Edellinen päätös 5,1 EUR 3, 1/1 /15 Nixu OMXHCAP, EUR 1 kk vaihteluväli,1-,9 EUR Potentiaali 1,9 % Katso yhtiön toimitusjohtajan videohaastattelu: Osakkeessa ei vielä kyberhinnoittelua Nixun osaketta hinnoitellaan lievällä preemiolla perinteisiin IT-palveluyhtiöihin nähden, mutta hinnoittelussa ei ole nähtävissä vielä selkeää kyber-lisää. Osakkeen oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 9x tälle ja ensi vuodelle, kun vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 11,5x ja x. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen EPS Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (oik.) osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 13 1,,5 3,9 %,5,,75,3, 7, 1, 1,3 % 1 17, 1,, % 1,3,, 1, 9,3 9,5 15, 1,9 % 15e 1,7 1,1 5,9 % 1,,3,11 1,3 1, 13,,, % 1e 1, 1,9 9, % 1,,35,15 1,1,,7 13,3 3,3 % 17e,, 9,7 %,3,1,17,9,9 7, 11, 3,7 % Markkina-arvo, MEUR OPO / osake 15e, EUR 1,9 CAGR EPS, 1-17, % 3 % Nettovelka 15e, MEUR - P/B 15e 3, CAGR kasvu, 1-17, % 13 % Yritysarvo (EV), MEUR Nettovelkaisuusaste 15e, % -7,1 % ROE 15e, % 7,9 % Taseen koko 15e, MEUR 15 Omavaraisuusaste 15e, % 51, % ROCE 15e, % 9, % 1

H1-luvut jäivät ennusteista Q1 oli vielä hyvä, mutta kasvu hidastui Q:lla Nixun H1-liikevaihto kasvoi % ja oli, MEUR, mikä jäi selvästi 9, MEUR:n ennusteestamme. Huhtikuussa julkaistujen Q1- liikevaihtolukujen perusteella yhtiön liikevaihto kehittyi ennusteemme mukaisesti, mutta liikevaihdossa oli tapahtunut selkeä jarrutus Q:lla. Yhtiön mukaan tämä johtui merkittävän asiakkaan hankkeiden viivästymisestä sekä toisen merkittävän asiakkaan suuren hankkeen päättymisestä. Tämä heijastelee vielä kooltaan pienehkön Nixun riippuvuutta yksittäisistä merkittävistä asiakkaista. Kasvun hidastuminen oli yllättävää erityisesti siksi, että vielä H 1:llä Nixu ylsi peräti yli 3 %:n orgaaniseen kasvuun. Tulos jäi ennusteista odotuksia heikomman liikevaihdon takia Ennustettamme alemmasta myynnistä johtuen myös tulos jäi odotuksia heikommaksi. Käyttökate oli, MEUR ja 9, % liikevaihdosta, kun vertailukaudella (pro-forma) luvut olivat,9 MEUR ja 11, %. Ennusteemme käyttökatteelle oli 1,3 MEUR ja 13, %. Tulosta rasitti yli, MEUR:lla uusiin kasvuhankkeisiin liittyvät kuluerät, joten ilman näitä kuluja käyttökate-% olisi ollut 1 % tuntumassa. FAS-kirjanpidon mukaiset liikearvopoistot rasittavat Nixun raportoitua tulosta, minkä johdosta osakkeessa tulee vertailukelpoisuuden vuoksi seurata liikearvopoistoista oikaistuja lukuja. Liikearvopoistoista oikaistu EPS oli,9 EUR, kun ennusteemme oli,1 EUR. Yhtiö etenee strategisissa hankkeissaan Nixun strategiset kasvupanostuksen liittyvät skaalautuvien palvelumallien kehitystyöhön, kyberuhkaosaamisen kehittämiseen sekä kansainväliseen laajentumiseen. Yhtiön mukaan strategiset hankkeet etenivät alkuvuonna suunnitellusti. Yhtiö kertoi tuloksen yhteydessä käynnistävänsä uuden Cyber Defense Center -palvelun, joka tuottaa digitaalisen ympäristön reaaliaikaista valvontaa ja tietomurtojen tutkintaa. Nixun muista kasvuhankkeista yhtiö vihjasi kertovansa melko pian. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö tulee ottamaan ensimmäiset askeleensa kansainvälistymiseen seuraavan 1 kuukauden aikana. Panorama Partners integroitu onnistuneesti Yhtiön mukaan integraatioprosessi Panorama Partnersin kanssa sujui onnistuneesti alkuvuoden aikana, eikä avainhenkilöitä menetetty. Panorama-yrityskauppaa voidaan pitää erittäin onnistuneena, sillä Nixu maksoi yhtiön strategian kannalta tärkeästä yrityskaupasta hyvin kohtuullisen arvostuksen (EV/EBITDA 5,x, EV/Liikevaihto 1x). Kyberturvasektorilta tuskin löytää näillä arvostustasoilla enää tänä päivänä ostettavaa. Ennustetaulukko H1'1* H1'15 H1'15e H1'15e Konsensus Erotus (%) 15e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto,, 9, - % 1,7 Käyttökate,9, 1,3-3 %, Liikevoitto (oikaistu),9, 1,3-39 % 1,9 Liikevoitto,5,,9-5 % 1,1 Tulos ennen veroja,,3, -59 % 1, EPS (oikaistu),9,9,1 - %,3 Liikevaihdon kasvu-%, % 7,7 % 1,7 % -9 %-yks. 1,5 % Liikevoitto-% (oikaistu) 1, %, % 13,3 % -,5 %-yks. 1, % *Pro-forma -luvut. Liikevaihto ja liikevoitto-% 1 1 H1'1 H'1 H1'15 H'15e 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 1 = Pro-forma

Tulosennusteemme laskivat hieman Liikevaihto-ohjeistukseen tarkennus Nixu tarkensi ohjeistustaan vuodelle 15. Yhtiö arvioi nyt liikevaihdon olevan 1-19,5 MEUR (aiemmin: 1,-, MEUR). Yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitteena on edelleen yli 15 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu ja yli 1 % käyttökatetaso. Arvioimme nyt vuoden 15 liikevaihdon olevan 1,7 MEUR (aik. 19, MEUR) ja käyttökatteen, MEUR (aik.,5 MEUR). Laskimme lähivuosien ennusteitamme noin %:lla. Kasvupanostukset rajoittavat kannattavuutta NIXU Nixun kannattavuus ei tule arviomme mukaan nousemaan täyteen potentiaaliin lähivuosina, sillä yhtiön on otettava kyberturvamarkkinan kasvumahdollisuus nyt haltuun ja tämä vaatii etupainotteisia kuluja kasvattavia investointeja. Yhtiön pitäisi tästä huolimatta yltää kohtalaiseen kannattavuustasoon, sillä kyberturvan vahvan kysynnän ja liiketoiminnan korkean asiantuntijatason pitäisi mahdollistaa preemiohinnoittelu perinteisiin IT-palveluyhtiöihin nähden, jotka keskimäärin hieman alle 1 %:n käyttökatetasoille (listatut verrokit). Arvioimme Nixun yltävän lähivuosina noin 15 %:n orgaaniseen kasvuun sekä noin 13 %:n käyttökatteeseen. Ennustemuutokset 15e 15e Muutos 1e 1e Muutos 17e 17e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 19, 1,7 - %,5 1, - % 5,5, - % Käyttökate,5, - % 3,, -5 % 3, 3,3-5 % Liikevoitto ilman kertaeriä, 1,9-3 %,9,7-5 % 3, 3, -5 % Liikevoitto 1,7 1,1-33 %,1 1,9 - %,5, - % Tulos ennen veroja 1,5 1, -3 %, 1, -7 %,,3-7 % EPS (ilman kertaeriä),3,3 - %,37,35 - %,3,1-5 % Osakekohtainen osinko,1,11 - %,15,15 %,17,17 % Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys 3 5 15 1 5 11 1 13 1 15e 1e 17e 1, % 1, % 1, % 1, %, %, %, %, %, % Liikevaihto Käyttökate-% 1 = Pro-forma 3

Arvostus Toimialan konsolidaatio voi vaikuttaa myös Nixun strategiaan Kiinnitämme Nixussa erityistä huomiota toimialan voimakkaaseen konsolidaatioon. Käytännössä kaikki yhtiön merkittävät kyberturvaan erikoistuneet kilpailijat on ostettu pois viimeisen vuoden aikana (Nixu osti Panorama Partnersin, KPMG osti Trusteqin ja F-Secure nsensen). Myös Suomessa toimiva globaali IT-jätti CGI on ilmoittanut etsivänsä yritysostokohteita kyberturvamarkkinalta ja yhtiön toimitusjohtaja kertoi uutistoimisto Reutersille heinäkuussa CGI:n kartoittaneen 5 potentiaalista ostokohdetta alalta. Kun suuret ostajat ovat liikkeellä, on sektorin arvostustasoissa nousupainetta (kuten nsense-kauppa osoitti). Tämä tulee arviomme mukaan vaikeuttamaan Nixun omaa yritysostostrategiaa, sillä Nixun ei kannata maksaa yritysostokohteista selvästi omia kertoimiaan korkeampia hintoja. Siten uskomme yhtiön strategian painopisteen siirtyvän hieman enemmän orgaaniseen kasvuun sekä potentiaalisten ostokohteiden olevan hyvin pieniä kyberturva-taloja, jotka eivät ole suurimmille toimijoille kiinnostavia. Toimialan konsolidaatiokehitys toisaalta myös vahvistaa Nixun asemaa suurimpana kyberturvaan erikoistuneena boutiquetalona Suomessa ja samalla se tekee Nixusta itsestään entistä potentiaalisemman yritysostokohteen. Tämä nostaa Nixun osakkeelle hyväksyttävää arvostustasoa. Nixun arvostus vielä kohtalainen kasvunäkymän valossa Nixun osaketta hinnoitellaan lievällä preemiolla perinteisiin ITpalveluyhtiöihin nähden, mutta hinnoittelussa ei ole nähtävissä vielä selkeää kyber-lisää. Osakkeen oikaistut EV/EBITkertoimet ovat 13x ja 9x tälle ja ensi vuodelle, kun vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 11,5x ja x. Tämän vuoden P/E on korkeahko x laskeneista ennusteista johtuen, mutta ensi vuoden ennusteella (EBITDA 13 %) P/E painuu kohtalaiselle 13x tasolle. Nixua hinnoitellaan noin 1,3x EV/Liikevaihto -kertoimella, kun F-Secure maksoi Nixua pienemmästä kilpailijasta nsensestä noin,5x EV/Liikevaihto - kertoimen. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Yhtiö EUR MEUR MEUR 15e 1e 15e 1e 15e 1e 15e 1e Innofactor,9 37 11,9,7,1,,,7 1,3 1, Affecto 3,3 71 7 7,,,3 5,,,,5 7, Cybercom Group,3 3,1, 5,,7,3,3 1,, Digia,5 13 113 15, 1,5 11,1, 1,1,9,3 13, Enea 9,7 1 19 11, 1,9 1, 9,,5,3 15,7 1, HiQ International,79 3 1,3 11,1 11,7 1, 1,5 1, 17, 15,5 Siili Solutions 17,59 39 37 7,9,3 7,,,,7 1,5 11, Solteq 1, 5 17, 7,5 11,9 5,9 1,1, 15,5 7,1 Tieto Oyj,1 19 1713 11, 1, 9, 7,9 1, 1,1 1,7 13,7 KnowIT 55, 17 13 9,,5,9 5,7, 11, 7,1 Nixu (Inderes), 13,,7 1,, 1,3 1,1, 13,3 Keskiarvo 11,3,5, 7,1 1,1 1, 13,7 1, Mediaani 11,5,1,5,3,9, 13, 1, Erotus-% vrt. mediaani 1 % 7 % % 33 % 37 % 37 % % 3 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloslaskelma (MEUR) 1 11 1 13H1 13H 13 1H1* 1H* 1* 15H1e 15He 15e 1e 17e Liikevaihto 1,7 13, 13,,9 5,5 11,99,,7 1,97,5 9,9 1,75 1,5,3 Liiketoiminnan muut tuotot,,3,15,1,11,,,11,31,1,7,17 - - Materiaalit ja palvelut -,3-1,13-1, -,5 -, -,7 -,9 -, -1,3 -,9 -,77-1, - - Henkilöstökulut -,7 -,11 -,7 -,5-3,1 -,3-5,3-5,55-1,9-5,9 -, -1,15 - - Liiketoiminnan muut kulut -,19 -,35 -,7-1,37-1,15 -,51-1, -1,3 -, -1,75-1, -3,35 - - EBITDA 1, 1,,9,1,,5,9 1,3,,3 1,1 1,97,1 3, Poistot -,7 -,7 -,5 -, -,5 -,9 -,3 -,3 -, -,5 -,5 -,9 -,1 -, Liikearvopoistot,,,,,, -,39 -,39 -,7 -,39 -,39 -,77 -,7 -,3 EBIT,93 1,7,,1,37,7,5,9 1,,,71 1,1 1,9,3 Rahoitustuotot ja -kulut -,1 -,1,, -,1 -,1 -,11, -,9 -, -, -,1 -,11 -,1 Tulos ennen veroja,9 1,75,,1,3,,39 1,1 1,3,33,5,9 1,3,7 Tuloverot,1 -,59 -, -, -,9 -,13 -,15 -,31 -, -,15 -,1 -,3 -,5 -,59 Vähemmistöosuus, -,1,,,,,,3,3,,,,, Nettotulos,93 1,15,,,7,33,,73,91,1,, 1,33 1, Liikearvopoistot,,,,,, -,39 -,39 -,7 -,39 -,39 -,77 -,7 -,3 EBIT (oikaistu),93 1,7,,1,37,7,9 1,31,,7 1,9 1,,7 3, Avainluvut 1 11 1 13H1 13H 13 1H1* 1H* 1* 15H1e 15He 15e 1e 17e Liikevaihdon kasvu y-o-y-% -,7 %, % - - -1,9 %, % 5, % 1,5 % 7, % 13, % 1,5 % 15, % 13, % Materiaalit ja palvelut-% - % - % -9 % - % - % - % - % -7 % - % - % - % - % - - EBITDA-% 9,3 % 13,7 %, %,1 % 7, %, % 11, % 15,3 % 13,3 % 9, % 11,5 % 1,5 % 13, % 13,5 % EBIT-%,7 % 13, %,3 % 1,5 %,7 % 3,9 %, % 1, %, %,5 % 7,1 % 5,9 % 9, % 9,7 % EBIT-% oikaistu,7 % 13, %,3 % 1,5 %,7 % 3,9 % 1, % 15, % 13, %, % 11, % 1, % 1, % 13,1 % Henkilöstökulut -% -,9 % -,5 % -,9 % -7, % -9,3 % -9,9 % -,9 % -3,5 % -, % -,3 % -5,3 % -, % Poistot -% -,7 % -,5 % -, % -, % -,9 % -,7 % -, % -,3 % -,3 % -,5 % -,5 % -,5 % Liiketoiminnan muut kulut -% -,3 % -17,5 % -,3 % -1,1 % -, % -1, % -1, % -15,1 % -1,5 % -19,7 % -1, % -17, % Henkilöstö keskimäärin 9 1 13 - - 11 1 1 1 159 17 15 Henkilöstökulut per henkilö TEUR -7,5-7,5-71,1 - - -71, -37, -3, -75, -35, -3, -73,9 *Pro-forma luvut Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys puolivuosittain 1 1 1% 1% 1% 1, 1, 1% 1% %,, % % %,, H1'1 H'1 H1'15 H'15e %, H1 H Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 1 15 5

Arvostus Arvostustaso 1 11 1 13 1 15e 1e 17e Osakekurssi - - - -,1,,, Markkina-arvo - - - - Yritysarvo (EV) - - - - 1 3 P/E (oik.) 15,, 13,3 11, P/Kassavirta -1,3-57, 17,7 13,3 P/B 3,3 3, 3,3 3, P/S 1,5 1,5 1,3 1, EV/Liikevaihto 1, 1,3 1,1,9 EV/EBITDA 9,3 1,,,9 EV/EBIT (oikaistu) 9,5 13,,7 7, Osinko/tulos (%) 5 % 1 % 9 % % Osinkotuotto-% 1,9 %, % 3,3 % 3,7 % P/E EV/EBITDA 5 1 15 1 1 1 5 13 1 15e 1e 17e 13 1 15e 1e 17e P/E (oik.) Mediaani 1-17 EV/EBITDA Mediaani 1-17 EV/Liikevaihto EV/EBIT 1, 1 1, 1 1 1,,,, 13 1 15e 1e 17e 13 1 15e 1e 17e EV/Liikevaihto Mediaani 1-17 EV/EBIT (oikaistu) Mediaani 1-17

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 1 13 1 15e 1e Vastattavaa (MEUR) 1 13 1 15e 1e Pysyvät vastaavat,1,3 3, 3,,5 Oma pääoma 3,5 3,5 7,7 7,9,5 Liikearvo,,,,, Osakepääoma,1,1,1,1,1 Aineettomat oikeudet,, 3,7 3,1, Kertyneet voittovarat 3, 3,,, 3, Käyttöomaisuus,1,1,1,1,1 Omat osakkeet,,,,, Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,,,, Uudelleenarvostusrahasto,,,,, Muut sijoitukset,,,,, Muu oma pääoma,, 5, 5, 5, Muut pitkäaikaiset varat,,,,, Vähemmistöosuus,,,,, Laskennalliset verosaamiset,,,,, Pitkäaikaiset velat,, 3,5 3,, Vaihtuvat vastaavat 5,7 5, 13,5 1, 13, Laskennalliset verovelat,,,,, Varastot,,,,, Varaukset,,,,, Muut lyhytaikaiset varat,,,,, Lainat rahoituslaitoksilta,, 3,5 3,, Myyntisaamiset 3,7 3,,7 5,1, Vaihtovelkakirjalainat,,,,, Likvidit varat,,1, 7,1 7, Muut pitkäaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 5, 5,7 17,3 15, 1,1 Lyhytaikaiset velat,3,1,1,5,9 Lainat rahoituslaitoksilta,,,5,, Lyhytaikaiset korottomat velat,3,1 5,5,1,5 Muut lyhytaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 5, 5,7 17,3 15, 1,1 Taseen avainlukujen kehitys 7% % 5% % 3% % 1% % 11 1 13 1 15e 1e 17e Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) % -1% -% -3% -% -5% -% -7% DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 15e 1e 17e 1e 19e e 1e e 3e e TERM Liikevoitto 1,1 1,9,, 3,3 3,5 3,,,,5 + Kokonaispoistot,9,9,9,7,,3,,,, - Maksetut verot -, -,5 -, -, -,7 -,7 -, -, -,5 -,5 - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos -1, -, -, -, -, -, -, -,1 -,1 -,1 Operatiivinen kassavirta -, 1,7,,,,9 3,1 3,3,1,1 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -,3 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -, -, -, Vapaa operatiivinen kassavirta -,5 1,,1,5,, 3, 3, 1, 1,9 +/- Muut,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta -,5 1,,1,5,, 3, 3, 1, 1,9 3, Diskontattu vapaa kassavirta -,5 1, 1, 1,9 1,9 1,9 1,9 1,7 1,,9 1, Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 3,1 3, 31, 9, 7,5 5, 3,7 1,,1 19,1 1, Velaton arvo DCF 3,1 - Korolliset velat -, + Rahavarat, Rahavirran jakauma eri vuosille -Vähemmistöosuus -,1 -Osinko/pääomapalautus -,5 Oman pääoman arvo DCF 3, Oman pääoman arvo DCF per osake 5,95 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E), % Vieraan pääoman kustannus 5, % Yrityksen Beta,9 Markkinoiden riski-preemio,75 % Likviditeettipreemio 1,5 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus, % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7, % 15e-19e e-e TERM 7

Tiivistelmä Tuloslaskelma 1 13 1 15e 1e Osakekohtaiset luvut 1 13 1 15e 1e Liikevaihto 13,5 1, 17, 1,7 1, EPS,5,,15,1, EBITDA,9,,3,, EPS oikaistu,5,,,3,35 EBITDA-marginaali (%),, 13,3 1,5 13, Operat. kassavirta per osake,33,57,1 -,3, EBIT,,5 1, 1,1 1,9 Tasearvo per osake,9,95 1,7 1,9 1, Voitto ennen veroja,,5 1,3 1, 1, Osinko per osake,5,75,,11,15 Nettovoitto,,3,9, 1,3 Voitonjako, % 71 5 1 9 Kertaluontoiset erät,, -, -, -, Osinkotuotto, % 1,3 1,9, 3,3 Tase 1 13 1 15e 1e Tunnusluvut 1 13 1 15e 1e Taseen loppusumma 5, 5,7 17,3 15, 1,1 P/E 1,, 5,3 1,1 Oma pääoma 3,5 3,5 7, 7,9, P/B 1, 3,3 3, 3,3 Liikearvo,,,,, P/Liikevaihto,5 1,5 1,5 1,3 Korolliset velat,,, 3, 3, P/CF,1,9 neg. 1, EV/Liikevaihto,3 1, 1,3 1,1 Kassavirta 1 13 1 15e 1e EV/EBITDA, 9,3 1,, EBITDA,9,,3,, EV/EBIT 7, 1,7, 1, Nettokäyttöpääoman muutos -,3, 1,9-1, -, Operatiivinen kassavirta,,7 3,7 -, 1,7 Vapaa kassavirta,3, -, -,5 1, Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nixu on vuonna 19 perustettu kyberturvallisuuspalveluihin erikoistunut GYLFE BO PETER 11,7 % asiantuntijayritys. Nixun keskeisenä kilpailuetuna on erikoistuminen ERIKOISSIJOITUSRAHASTO VISIO ALLOCATOR 5,5 % kyberturvallisuuspalveluihin, vahva brändi ja asema Suomessa sekä kattava KESKINÄINEN TYÖELÄKEVAKUUTUSYHTIÖ VARMA,3 % palveluvalikoima kyberturvallisuuspalveluissa. Nixu-konserni työllistää lokakuussa 1 TENENDUM OY,1 % tehdyn Panorama Partners -yrityskaupan jälkeen yli 15 asiantuntijaa. TAALERITEHDAS MIKRO MARKKA 3, % Nixu on yhtiön johdon käsityksen mukaan suurin pohjoismainen kyberturvallisuuspalveluiden tarjoaja kyberturvallisuusasiantuntijoiden lukumäärällä mitattuna. Lisäksi yhtiö tarjoaa laaja-alaisimmin eri palveluita organisaatioiden kyberturvallisuustarpeisiin. Asiakassegmentit Nixu jaottelee tietohallintoon, digitaaliseen liiketoimintaan ja teolliseen internetiin. Palveluitaan Nixu toimittaa neljällä eri toimitusmallilla: toteutusprojektit (1 % liikevaihdosta 13), neuvonantopalvelut ( %), jatkuvat palvelut (15 %) ja lisenssimyynti ( %). Suositushistoria, viimeiset 1 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi.1.1 Lisää,5,17 7..15 Osta,9,1..15 Lisää 5,1,5 Lisää 5,1,7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 1-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 1-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.