Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 48/2017 Saksassa vahva pyrkimys välttää uudet vaalit Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Saksassa vahva pyrkimys välttää uudet vaalit Saksan hallitustunnustelut ja varsinaiset neuvottelut ovat vielä pahasti keskeneräiset kaksi kuukautta liittopäivävaalien jälkeen. Tunnustelut ns. Jamaika-koalition muodostamiseksi kristillisdemokraattien (CDU) ja sen baijerilaisen sisarpuolueen Kristillissosiaalisen unionin (CSU) sekä Vapaiden demokraattien (FDP) ja Vihreiden kanssa kariutuivat viikko sitten, kun FDP irtautui neuvotteluista. Saksan liittopresidentti Frank- Walter Steinmeier on sen jälkeen vedonnut voimakkaasti eri puolueisiin hallitusneuvottelujen uudelleenkäynnistämiseksi. Paineet ovat kohdistuneetkin erityisesti sosiaalidemokraatteihin (SPD), jonka jäsen myös Steinmeier oli ennen liittopresidentin virkaa. Mediatietojen mukaan Steinmeier on järjestämässä tällä viikolla yhteistapaamisen CDU:n Angela Merkelin, CSU:n Horst Seehoferin ja SPD:n Martin Schulzin kesken. Tavoitteena on saman suuren koalition muodostaminen, joka oli Saksassa hallitusvastuussa edelliset neljä vuotta, tai sitten CDU:n/CSU:n (oikeistounioni) johtama vähemmistöhallitus, jota SPD tukisi oppositiosta käsin. Tällä hetkellä virkaatekevä liittokansleri Merkel on kuitenkin itse aiemmin maininnut haluttomuutensa vähemmistöhallituksen johtamiseen. Myös neljä vuotta sitten kesti pitkään eli lähes kolme kuukautta vaalien jälkeen ennen kuin oikeusunionin ja SPD:n hallitus astui virkaan. Tällä kertaa myös Ala-Saksin osavaltiovaalit 15. lokakuuta siirsivät vielä entisestään hallitustunnustelujen alkua. Näyttääkin ilmeiseltä, että hallituksen muodostaminen kestää tällä kertaa kauemmin. Ja yhä on se mahdollisuus olemassa, että Saksa ajautuisi uusiin vaaleihin, vaikkakaan se ei todennäköisesti juurikaan muuttaisi nykyisiä asetelmia puolueiden kesken, kun mielipidemittaukset osoittavat puoluekannatusten olevan hyvin lähellä syyskuun vaalitulosta. Uusiin vaaleihin edettäisiin monimutkaisen prosessin kautta, jossa liittopresidentille jäisi viime vaiheessa päätös joko hyväksyä liittokansleri vähemmistöhallituksen muodostajaksi tai päättää uusien vaalien järjestämisestä. 2
Saksassa vahva pyrkimys välttää uudet vaalit Varsinainen syy tahmeisiin hallitusneuvotteluihin oli liittopäivävaalien tulos itsessään. Ensimmäistä kertaa liittopäiville nousi maahanmuuttokriittinen Vaihtoehto Saksalle puolue (AfD), joka nousi samantien kolmanneksi suurimmaksi puolueeksi 12,6 prosentin kannatuksellaan. Puolueen suosio söi muiden kannatusta siinä määrin, että sodanjälkeisen Saksan historiassa aiemmin nähtyjä perinteisiä hallituskoalitioita ei pystytty enää muodostamaan sen jälkeen kun SPD oli heti vaalituloksen jälkeen ilmoittanut jättäytyvänsä oppositioon. Sosiaalidemokraatit kokivat vaaleissa sodanjälkeisen historian huonoimman vaalituloksen, vaikka he viime keväänä nostivatkin puolueen johtoon suositun europarlamentaarikon Martin Schulzin. 300 250 200 150 100 50 0 Saksan liittopäivävaalit 2017, paikkamäärä Ainoaksi varteenotettavaksi vaihtoehdoksi enemmistöhallituksen muodostamiseksi jäikin ns. Jamaika-koalitio. Ja nyt tiedetään, että erimielisyydet näiden puolueiden kesken olivat nähtävästi useissa asiakysymyksissä liian suuria. 3
Saksassa vahva pyrkimys välttää uudet vaalit Sijoitusmarkkinoilla Saksan kariutuneet hallitusneuvottelut eivät ole toistaiseksi aiheuttaneet merkittäviä reaktioita. FDP:n ilmoitus neuvotteluista vetäytymisestä heikensi hetkellisesti euroa, mutta esimerkiksi pörssikurssit nousivat edellisen viikon aikana myös Saksassa. Markkinareaktioiden taustalla vaikuttaakin enemmän niin Saksan kuin koko euroalueen erittäin pirteä talouden vire. Saksan talous kasvoi vuoden kolmannella neljänneksellä 2,8 prosenttia edellisvuodesta. Talousnäkymät ovat myös poikkeuksellisen valoisat esimerkiksi Saksan liike-elämän IFO-luottamusbarometri on marraskuussa ennätyskorkealla ja luottamus on vahvaa myös teollisuuden ja kuluttajien parissa. Markkinoilla on selvästi uskoa siihen, että Saksaan saadaan muodostettua maltillinen hallitus. Mikäli kuitenkin Saksa saisi heikon vähemmistöhallituksen tai ajauduttaisiin uusiin vaaleihin, jotka järjestettäisiin 60 päivän kuluessa niiden ilmoittamisesta, tulisi se epäilemättä lisäämään epävarmuutta niin Saksassa kuin koko euroalueella. 4
Saksassa vahva pyrkimys välttää uudet vaalit Saksaa ja Merkeliä on pidetty vakaina euroalueen ankkureina, joihin on vaikeissa kysymyksissä totuttu luottamaan. Myös Ranskan presidentti Macron toivonee voivansa viedä läpi euroalueen uudistusehdotuksiaan yhdessä Merkelin kanssa. Pitää myös huomioida, että ensi toukokuussa odottavat parlamenttivaalit Italiassa, jossa eurokriittisten puolueiden kannatus on paljon vankempaa kuin muissa euromaissa. Mikäli myös Saksassa mentäisiin keväällä uusiin vaaleihin, näkyisivät vaikutukset taloudessa todennäköisesti luottamusbarometrin heikentymisen kautta. Tähän skenaarioon on kuitenkin vielä matkaa, ja todennäköisimmältä vaihtoehdolta näyttää, että Saksaan muodostetaan hallitus syyskuisen vaalituloksen ja liittopäivien paikkamäärien perusteella. Poliittisilla päättäjillä näyttää olevan todellinen pyrkimys hallituksen muodostamiseen ja uudet vaalit halutaan tosissaan välttää. 5
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta työttömyysaste ja inflaatio Euroalue: työttömyysaste lokakuulta & inflaatio marraskuulta (to 30.11.) Torstaina saadaan euroalueelta niin työttömyys- kuin inflaatiolukuja. Syyskuussa työttömyys laski hieman yllättäen 8,9 prosenttiin, mikä muutti olettamaa, että euroalueella työttömyysasteen lasku oli pysähtynyt kesäkaudella. Syksyn aikana on nähty, että työmarkkinatilanne yhä kohenee, ja Saksan sekä Espanjan jo julkistetut tilastot tukevat tätä näkemystä. Tästä huolimatta odotamme koko euroalueen työttömyysasteen pysyneen lokakuussa ennallaan 8,9 prosentissa. Marraskuun inflaatioluvuista seurataan mielenkiinnolla, joko hintapaineita alkaa hieman enemmän muodostua. Lokakuussa kuluttajahintainflaatio hidastui 1,4 prosenttiin ja energian ja ruoan hinnoista puhdistettu pohjainflaatio 0,9 prosenttiin. Marraskuussa on odotettavissa pientä inflaation kiihtymistä energian hintojen nousun sekä joukkovelkakirjamarkkinoilta sekä yrityksiltä havaittujen inflaatio-odotusten nousun myötä. Myös työmarkkinoilla on merkkejä siitä, että tiukentuvien työmarkkinoiden pitäisi jatkossa nostaa palkkoja. Odotamme kuluttajahintainflaation kiihtyneen 1,6 prosenttiin ja pohjainflaation 1,0 prosenttiin marraskuussa. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta useita mielenkiintoisia tilastoja sekä Kiinan PMI:t Viikon keskeisin USA-tilasto on perjantaina 1.12. julkaistava teollisuuden ostojohtajien ISM-indeksi. Teollisuusyritysten luottamusta kuvaava indeksi on erittäin vahvalla tasolla ja kävi syyskuussa jo yli 60 pisteen lukemassa. Marraskuussa odotamme indeksin pysyvän lähes lokakuun tasolla noin 58 pisteen lukemissa. USA:ssa alueelliset teollisuuden luottamusbarometrit ennakoivat pientä laskua myös ISM-indeksiin. Myös hurrikaanien aiheuttama aktiviteetin nousu jo hieman hiipuu. Conference Boardin kuluttajaluottamus (to 30.11.) nousi USA:ssa lokakuussa korkeimmalle tasolleen sitten vuoden 2000 positiivisten työmarkkinanäkymien johdosta. Marraskuussa odotuksissa on pientä laskua. Torstaina saadaan myös keskuspankki Fedin tarkasti seuraama inflaatiomittari, yksityisen kulutuksen hintadeflaattori (PCE, to 30.11.), minkä odotetaan osoittavan inflaation pientä kiihtymistä lokakuussa. Analyytikkoyhteisö odottaa Kiinan teollisuuden ostopäällikköindeksien (to 30.11. & pe 1.12.) pysyvän ennallaan. Kiinan kasvu näyttää hidastumisen merkkejä, kun viranomaiset ovat puuttuneet kiinteistömarkkinoiden ylikuumentumiseen, ilmansaasteongelmaan sekä velkaantumiseen. Toisaalta teollisuusyritysten tuotot ovat hyvällä tasolla hintojen nousun tukemana. 7
Kalenteri: 27.11.-1.12.2017 Mon, Nov 27 Tue, Nov 28 Wed, Nov 29 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Finland Consumer Confidence November 23.1 09:30 Sweden Household Lending October / 7.6 16:00 US New Home Sales October 624K 667K 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index November 24 27.6 08:00 Finland House Prices October -0.5 / 0.6 09:30 Sweden Retail Sales October /3.9 / 4.6 13:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey November 10.7 10.7 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller October 0.3/6.0 0.5 / 6 16:00 US Consumer Confidence November 123.5 125.9 16:00 US Richmond Fed Man. Activity Index November 14 12 08:00 Denmark Industrial Confidence Indicator November 6 2 09:00 Sweden Economic Tendency Survey November 112 113.3 09:00 Sweden Consumer Confidence (CCI) November 103 105.3 09:00 Sweden Manufacturing Confidence November 119 121.1 09:30 Sweden GDP Q3 0.7/3.5 0.6/3.1 1.3 / 3 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator November 8.6 7.9 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator November 1.55 1.4 11:00 Eurozone Economic Confidence November 114.5 114 14:00 Germany HICP preliminary November 0.2/1.7-0.1 / 1.5 14:00 Germany CPI preliminary November 0.3/1.7 0 / 1.6 14:30 US GDP annualized, Q3 3.2 3 16:00 US Pending Home Sales, sa October 1.1 0 16:00 US Fed s Yellen appears before Congress 20:00 US Fed to release Beige Book Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8
Kalenteri: 27.11.-1.12.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Thu, Nov 30 01:05 UK Consumer Confidence November -11-10 02:00 China PMI Manufacturing November 51.5 51.6 08:00 Denmark GDP Q3-0.2-0.3 08:00 Denmark Unemployment, LFS 5.7 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa October 0.8-0.8 08:00 Norway Credit Indicator Growth October 5.8 5.8 10:00 Germany Unemployment Rate, sa November 5.6 5.6 11:00 Eurozone CPI Flash estimate November /1.6 /1.6 0.1 / 1.4 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa October 8.9 8.9 8.9 14:30 US Initial Jobless Claims W46 239K 14:30 US PCE Deflator October 0.1/1.6 0.4 / 1.6 14:30 US PCE Core October 0.2/1.4 0.1 / 1.1 15:45 US Chicago ISM November 62 66.2 Fri, Dec 1 02:45 China Caixin PMI Manufacturing November 51.0 51 08:00 Finland GDP, sa Q3 1.1 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa November 59.3 09:00 Norway PMI manufacturing, sa November 54.5 09:55 Germany Markit PMI Manufacturing November 62.5 62.5 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing November 60 60 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) November 2.4 2.4 10:30 UK Markit PMI Manufacturing November 56.5 56.3 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa November 59.9 16:00 US ISM manufacturing November 58.3 58.7 17:00 World Markit PMI Manufacturing November 53.5 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 24.11.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,10 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,36 0,50 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,35 2,30 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,25 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,70 0,90 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,57 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,52 0,70 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat 24.11.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,19 1,15 1,13 1,13 1,14 1,20 1,25 USD/JPY 111,51 107,00 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,88 9,60 9,45 9,35 9,25 9,15 9,10 EUR/NOK 9,70 9,30 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,89 0,90 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,60 6,75 6,80 6,90 6,80 6,60 6,40 EUR/CNY 7,88 7,76 7,68 7,80 7,75 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 10
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13