Markkinakatsaus. Viikko 9/2017. Kehittyvien markkinoiden toivo lepää status quossa

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 9/2017 Kehittyvien markkinoiden toivo lepää status quossa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Kehittyvien markkinoiden toivo lepää status quossa Viime syksynä alkanut maailmantalouden näkymien piristyminen on ollut varsin suotuisaa kehittyvien talouksien sijoitusmarkkinoille. Osakkeet ovat pääosin kallistuneet, pitkät korot laskeneet ja useiden valuuttojenkin kohdalla on nähty vahvistumista Yhdysvaltain dollariin nähden. Perinteisesti kehittyvät markkinat varsin vientivetoisina talouksina hyötyvät maailmantalouden aktiviteetin piristymisestä. Erityisesti Kiinan kasvun piristyminen viime syksystä lähtien on vahvasti tukenut myös muiden kehittyvien markkinoiden kasvua. Kiinan hetkellisen kasvusykäyksen myötä ovat useiden raaka-aineiden hinnat, erityisesti metallien hinnat, olleet tukevassa nousussa. Se on suosinut monia raakaaineiden tuottajamaita. Vaikka toistaiseksi markkinoilla on optimistinen näkemys positiivisen kehityksen jatkumisesta kehittyvillä markkinoilla, maailmantalouden horisontissa siintää kuitenkin myös uhkakuvia, jotka toteutuessaan voivat kääntää suunnan kehittyvien talouksien sijoitusmarkkinoilla. 2

Kehittyvien markkinoiden toivo lepää status quossa Kiina on muutaman viime kuukauden aikana muuttanut talouspolitiikkansa linjaa kiristävään suuntaan. Se on reagoinut suurimmissa kaupungeissa koettuun kiinteistömarkkinoiden ylikuumentumiseen, yritysvelan kasvuun huolestuttavalle tasolle ja pääomien ulosvirtaamiseen Kiinasta. Toimina ovat olleet muun muassa rahapolitiikan kiristäminen ja pääomaliikkeiden rajoittaminen. Toimien johdosta voi Kiinan rakentamisen ripeä kasvu hidastua ja sen myötä perusmetallien kysyntä todennäköisesti hiipuisi. Perusmetallien hintojen lasku muodostaisi puolestaan heikentymispaineita raaka-aineista riippuvaisten talouksien valuutoille. Riskinä on, että Kiinan talouskasvun odotettua voimakkaampi hidastuminen vaimentaisi maailmantalouden kasvuodotuksia, ja siitä kärsisi varsinkin globaalista likviditeetistä riippuvaiset kehittyvät markkinat. 3

Kehittyvien markkinoiden toivo lepää status quossa Donald Trumpin valinta Yhdysvaltojen presidentiksi kohotti entisestään optimismia talouden toimijoiden parissa. Trumpin protektionistiset linjat muodostavat kuitenkin myös uhkakuvan maailmantaloudelle, vaikka toistaiseksi markkinat ovat jättäneet ne ilman suurempaa huomiota. Markkinoiden kanta Trumpiin voi kuitenkin osoittautua liian optimistiseksi, jos hän alkaa toteuttamaan vaalilupauksiensa mukaisia uudistuksia vero- ja kauppapolitiikkaansa. Ja ne voivat hyvin toteutua. Siitä saatiin viime viikolla muistutus Trumpin päästrategilta Steven Bannonilta, kun hän kertoi Trumpin aikomuksesta toteuttaa kaikki vaalilupauksensa. Kiina ja muut Aasian taloudet ovat olleet globalisaation ja vapaakaupan voittajia. Näin ollen Trumpin protektionistiset puheet herättävät maissa huolta. Myös USA:n mahdolliset uudet yritysveromuutokset - kuten rajavero ja mahdolliset valuuttamanipulointisyytökset iskisivät maailmankauppaan, varsinkin, kun huomioidaan mahdolliset muiden maiden vastatoimet. 4

Kehittyvien markkinoiden toivo lepää status quossa Sopeutuminen uuteen tilanteeseen voisi hyvin tapahtua valuuttojen kautta. Valuutan heikentymistä ei kuitenkaan kaivattaisi monissa suuren ulkomaisen velan omaavissa kehittyvissä talouksissa. Velasta iso osuus on dollarimääräistä velkaa. Tilannetta ei helpota se, että markkinat odottavat Yhdysvaltojen keskuspankilta Fediltä useita koronnostoja tämän vuoden aikana, ja korkeammat korot USA:ssa vahvistaisivat dollaria kehittyvien maiden valuuttoihin nähden. Yhdysvaltojen dollarin likviditeetin supistuminen kiristäisi kehittyvien markkinoiden rahoitusolosuhteita ja olisi siten ongelmallista kehittyvien maiden ulkomaan velan hoitokustannuksille. Kehittyvin markkinoiden näkymille on erittäin tärkeää maailmantalouden nykyisen kasvuvireen jatkuminen. Toisaalta positiivisen markkinakehityksen jatkuminen kehittyvissä talouksissa lepää myös sen toivon varassa, että maailmankauppa välttyy protektionistiselta aallolta. 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Odotamme euroalueen inflaation kiihtyvän vielä helmikuussa Euroalueella tärkeimmät tilastojulkaisut ovat kuluttajahintaindeksi helmikuulta ja työttömyysaste tammikuulta (2.3) Odotamme inflaation kiihtyvän vain hieman 1,9 prosenttiin tammikuun 1,8 prosentista. Kiihtyminen olisi yhä seurausta selvästi viime vuotta korkeammasta öljyn hinnasta. Odotamme tämän inflaatiota kiihdyttävän, ns. öljyn hinnan pohjavaikutuksen kuitenkin vaimentuvan seuraavan neljän kuukauden aikana. Koska kokonaisinflaation kiihtymiseen vaikuttaa tällä hetkellä voimakkaasti energian hinnan nousu, tulisi huomiota kohdistaa ruoan ja energian hinnoista puhdistettuun pohjainflaatioon. Pohjainflaatiossa öljyn hinnan kerrannaisvaikutukset ovat toistaiseksi olleet rajoitettuja. Odotamme pohjainflaation kiihtyvän helmikuussa 1,0 prosenttiin tammikuun 0,9 prosentista. Torstaina julkaistaan euroalueen työttömyysaste tammikuulta. Joulukuussa työttömyysaste oli 9,6 prosenttia ja odotamme sen pysyneen tammikuussa ennallaan. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Ovatko Kiinan ostopäällikköindeksit jo käyneet huipussaan? Kiinasta teollisuuden ostopäällikköindeksit helmikuulta, Markit ja virallinen (1.3) Markkinakonsensus odottaa hienoista laskua molemmista teollisuuden ostopäällikköindekseistä (PMI). Markit teollisuuden PMI:n odotetaan laskevan lukemaan 50,7 tammikuun 51,0:sta ja virallisen teollisuuden PMI:n lukemaan 51,1 tammikuun 51,3:sta. Näemme kuitenkin mahdollisena, että luottamuksen lasku on vielä suurempaa. Toteutuessaan se olisi merkki siitä, että Kiinan talouden minisykli on käynyt huipussaan ja talouskasvu alkaa pian vähitellen hidastumaan. Kiinan talouskasvun piristyminen vuoden 2016 loppupuoliskolla aiheutui pääosin kiinteistömarkkinoiden voimakkaasta kasvusta. Viranomaisten toimien myötä kiinteistöjen hintakupla on suurimmissa kaupungeissa alkanut nyt kuitenkin hellittämään. Kiinasta ei saada helmikuussa tilastotietoja muista talouden aktiviteetin mittareista, kun niiden julkaisua viivästytetään maaliskuulle. Tällä halutaan välttää tilastojen vääristyminen helmikuun alussa vietetyn Kiinan uuden vuoden johdosta. 7

Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta saadaan luottamusbarometreja ja Trumpin puhe Monilla viikon aikana USA:ssa julkaistavilla keskeisillä tilastoilla on merkitystä arvioidessa keskuspankki Fedin tulevaa rahapolitiikkaa. Viikolla saadaan helmikuun ISM-ostopäällikköindeksit. Odotamme keskiviikkona julkaistavan teollisuuden ISM:n laskevan hienoisesti 55,8:aan tammikuun 56,0:sta. Perjantaina julkaistavan palvelujen ISM-indeksin odotamme pysyvän lähes ennallaan tammikuun 56,5:ssä, kun vähittäismyynti on jatkanut melko tasaista kasvua vuoden alussa. Tiistaina julkaistaan Conference Board -kuluttajaluottamusindeksi, joka on yllättänyt positiivisesti viimeisen 3 kuukauden aikana. Kuluttajien optimismi on nyt korkeinta 15 vuoteen. Luottamusta tukevat yhä pörssin vahva kehitys ja asuntolainojen hintojen nousu. Toisaalta bensan hinta ja asuntolainojen korot ovat nousseet rajoittaen luottamuksen kasvua. Viikon mielenkiintoista antia on myös presidentti Donald Trumpin puhe kongressille tiistaina. Häneltä kaivataan jo kovasti konkretiaa finanssipolitiikan suunnitelmista ja kauppapolitiikasta. 8

Kalenteri: 27.2.-3.3.2017 Mon, Feb 27 Tue, Feb 28 Wed, Mar 1 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Finland Consumer Confidence February 21 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator February -2-4 09:30 Germany Markit PMI Manufacturing February 57.0 57 09:30 Germany Markit PMI Composite February 56.1 56.1 09:30 Sweden Household Lending January / 7.1 10:00 Eurozone Markit PMI Composite February 56.0 56 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing February 55.5 55.5 10:00 Eurozone Markit PMI Services February 55.6 55.6 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator February 1.0 0.8 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator February 0.79 0.8 11:00 Eurozone Service Confidence Indicator February 13.2 12.9 11:00 Eurozone Economic Confidence February 108.0 107.9 14:30 US Durable Goods Orders January 1.6/ -0.5 / 1.7 14:30 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air January 1 16:00 US Pending Home Sales, sa January 0.9 1.6 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index February 20.0 22.1 01:05 UK Consumer Confidence February -6-5 08:00 Finland House Prices January -0.7 / -0.6 08:00 Norway Credit Indicator Growth January 4.8 4.8 08:00 Norway Credit Indicator Growth, Households January 6.4 09:00 Denmark GDP Q4 0.4/1.8 0.2 0.4 09:30 Sweden GDP Q4 0.8/2.3 1.6/3.0 0.5 / 2.8 09:30 Sweden Retail Sales, sa January 1.4/ 2.7/ -2.9 09:30 Sweden Retail Sales January /2.3 /3.1 / 0.6 14:30 US GDP annualized, Q4 2.1 1.9 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller December 0.7/5.3 0.9 / 5.3 15:45 US Chicago ISM February 53.0 50.3 16:00 US Consumer Confidence February 111.0 111.8 16:00 US Richmond Fed Man. Activity Index February 10.0 12 02:00 China PMI Manufacturing February 51.2 51.3 02:45 China Caixin PMI Manufacturing February 50.8 51 08:00 Finland GDP, sa Q4 0.4 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa February 62 09:00 Norway PMI manufacturing, sa February 51.8 51.4 09:30 Sweden Riksbank publishes minutes from February meeting 10:00 Germany Unemployment Rate, sa February 5.9 5.9 10:30 UK Markit PMI Manufacturing February 55.6 55.9 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa February 59.9 14:00 Germany HICP preliminary February -0.8 / 1.9 14:00 Germany CPI preliminary February 0.6/2.1-0.6 / 1.9 14:30 US PCE Deflator January 0.5/2.0 0.2 / 1.6 14:30 US PCE Core January 0.3/1.8 0.1 / 1.5 15:45 US Markit PMI Manufacturing February 54.3 16:00 US ISM manufacturing February 56.0 56 17:00 World Markit PMI Manufacturing February 52.7 20:00 US Fed release Beige Book 9

Kalenteri: 27.2.-3.3.2017 Thu, Mar 2 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa January 1.1 1.8-2.1 08:00 Norway Household goods consumption January 17.6 / -0.8 11:00 Eurozone CPI Flash estimate /1.9 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa January 9.6 9.6 11:00 Eurozone HICP Flash y-o-y February 1.9 / 1.8 11:15 Norway Central Bank Governor Olsen speaks 15:45 US ISM New York February 57.7 Fri, Mar 3 00:00 China Political and National people s congress March 03-10 00:30 Japan CPI Core January 0.0 0 / -0.1 00:30 Japan CPI January /0.4-0.2 / 0.3 02:45 China Caixin PMI Composite February 52.2 09:00 Denmark Unemployment January 4.3 4.3 4.3 09:00 Denmark Unemployment, LFS 6.2 6.2 09:30 Sweden Industrial Production, sa January 2.1/ 2.0/ -1.8 09:30 Sweden Service Production, sa January 1.2 / 3.9 09:30 Sweden Industrial Production January /1.5 /2.7 / -0.9 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) February 3.1 3.1 3.2 10:30 UK Markit PMI Composite February 55.6 55.5 11:00 Eurozone Retail Sales, sa January 0.3/1.5-0.3 / 1.4 11:15 Norway House prices February / 12.4 15:45 US Markit PMI Services Biz Act February 53.9 16:00 US ISM Non-Manufacturing February 56.4 56.5 17:00 World Markit PMI Composite February 53.9 17:00 World Markit PMI Services February 53.9 19:00 US Fed Governor Yellen speaks Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 10

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 27/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 Euroalue, EKP -0.40-0.40-0.40-0.40-0.40-0.30 USA, Fed 0.63 0.63 0.63 0.88 0.88 1.13 UK, BoE 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 Ruotsi, Riksbanken -0.50-0.50-0.50-0.50-0.50 0.00 Norja, Norges Bank 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0.23 0.30 0.25 0.25 0.25 0.50 USA 2.40 2.30 2.10 2.10 2.10 1.90 UK 1.15 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30 Ruotsi 0.59 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 Norja 1.70 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70 Suomi 0.46 0.50 0.45 0.45 0.50 0.80 Valuutat 27/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 End 2017 End 2018 EUR/USD 1.06 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10 USD/JPY 112.6 110.0 110.0 110.0 110.0 105.0 EUR/SEK 9.51 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00 EUR/NOK 8.82 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75 USD/RUB 57.6 56.0 55.0 54.5 54.5 53.0 EUR/RUB 61.0 57.7 57.8 57.2 57.2 58.3 EUR/GBP 0.84 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88 Lähde: Handelsbanken 11

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 12

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 14