MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Price/EUR QPR SOFTWARE Kasvu kiihtyy Nostamme QPR Softwaren tavoitehinnan 1,55 euroon (aik. 1,12 euroa) ja suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) yhtiön perjantaina julkistaman erittäin vahvan Q4-raportin jälkeen. QPR Softwaren liikevaihdon kasvu kiihtyi Q4:lla yli yhtiön vuosille 2014-2016 asettaman 15 %:n keskimääräisen kasvutavoitteen. Skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta yhtiön kasvu heijastuu vivulla kannattavuuteen, minkä ansiosta Q4:n käyttökate nousi merkittävästi vertailukaudesta. Näemme yhtiöllä edelleen hyvät edellytykset selvään tuloksen ja osinkovirran kasvuun lähivuosina, minkä vuoksi myös arvostustasossa on alkuvuoden kurssinoususta huolimatta selvää nousuvaraa. SUOSITUS 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 OSTA Erinomainen Q4-raportti QPR Softwaren liikevaihdon kasvu kiihtyi Q4:lla yli yhtiön vuosille 2014-2016 asettaman 15 %:n keskimääräisen kasvutavoitteen. Skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta yhtiön kasvu heijastui vivulla kannattavuuteen, minkä ansiosta Q4- käyttökate nousi 56 % vertailukaudesta. Ennustamme nopeampaa kasvua lähivuosille QPR ohjeisti odotetun konservatiivisesti liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan vuodesta 2014. Kiihtyvän kasvun ja suhteellisen kiinteänä pysyvän kulurakenteen myötä ennustamme aiempaa nyt aiempaa vahvempaa tuloskasvua lähivuosille. Ennusteessamme QPR:n osakekohtainen tulos kasvaa tänä vuonna 37 % 0,102 euroon ja ensi vuonna 24 % 0,125 euroon. Arvostus maltillinen ja riski-/tuottoprofiili houkutteleva QPR:n arvostustaso on FY 15 ja FY 16 EV/EBITDA-kertoimilla 6x ja 5x maltillinen sekä absoluuttisesti että vertailuryhmään suhteutettuna. Maltilliset tuloskertoimet, yli 4 %:n osinkotuotto ja merkittävä jatkuvien tuottojen osuus liikevaihdosta) tekevät QPR:n osakkeen riski-/tuottoprofiilista mielestämme houkuttelevan. 0,6 02/10 02/11 02/12 02/13 02/14 02/15 QPR Software OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 1.35 Tavoitehinta, EUR 1.55 Edellinen suositusmuutos 09-02-15 Osakemäärä, 000 s 11 988 Laimennettu osakemäärä, 000 s 11 988 Markkina-arvo, MEUR 16 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi QPR1V.HE Bloomberg koodi QPR1V FH Seuraava tulosjulkistus 23-04-15 Kotisivut http://www.qpr.fi Analyytikko Petri Aho Sähköposti petri.aho@inderes.com Puhelin +358 50 3402986 OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR 2013 8,7 0,6 6.7% 0,6 0,043 21.5 1.1 7.0 16.8 0.04 2014 9,5 1,1 11.5% 1,1 0,074 13.6 1.1 6.9 9.8 0.05 2015e 10,8 1,5 14.0% 1,5 0,102 13.3 1.3 7.5 9.3 0.07 2016e 12,2 1,9 15.3% 1,9 0,125 10.8 1.1 6.1 7.2 0.09 2017e 13,4 2,0 14.8% 2,0 0,133 10.2 1.0 5.9 6.6 0.11 Markkina-arvo, MEUR 16,2 OPO / osake 2015E, EUR 0.3 CAGR EPS 2014-17, % 21.4 Nettovelka 2015E, MEUR -2,1 P/B 2015E 3.9 CAGR kasvu 2014-17, % 12.0 Yritysarvo, MEUR 14,1 Osinkotuotto 2015E, % 5.2 ROE 2015E, % 33.0 Taseen koko 2015E, MEUR 11 Veroaste 2015E, % 20.0 ROCE 2015E, % 41.3 Liikearvo 2015E, MEUR 0,5 Omavaraisuusaste 2015E, % 39.4 PEG, P/E 15/CAGR 1.3 1

Kasvu kiihtyy, nostamme suositusta Nostamme QPR Softwaren tavoitehinnan 1,55 euroon (aik. 1,12 euroa) ja suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) yhtiön perjantaina julkistaman erittäin vahvan Q4-raportin jälkeen. QPR Softwaren liikevaihdon kasvu kiihtyi Q4:lla yli yhtiön vuosille 2014-2016 asettaman 15 %:n keskimääräisen kasvutavoitteen. Skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta yhtiön kasvu heijastuu vivulla kannattavuuteen, minkä ansiosta Q4:n käyttökate nousi merkittävästi vertailukaudesta. Näemme yhtiöllä edelleen hyvät edellytykset selvään tuloksen ja osinkovirran kasvuun lähivuosina, minkä vuoksi myös arvostustasossa on alkuvuoden kurssinoususta huolimatta selvää nousuvaraa. Nostamme QPR Softwaren tavoitehinnan 1,55 euroon (aik. 1,12 euroa) ja suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) yhtiön perjantaina julkistaman erittäin vahvan Q4- raportin jälkeen.. Erinomainen Q4-raportti QPR:n liikevaihto kasvoi 16 % Q4:lla 2,7 MEUR:on, mikä ylitti selvästi 9 %:n ja 2,5 MEUR:n tasolla olleet ennusteemme. Jatkuvien palveluiden (Ohjelmistojen vuokraus ja ylläpitopalvelut) liikevaihdon kasvu oli 8 % ja linjassa ennusteemme kanssa. Ohjelmistojen lisenssimyynti jatkoi uusien tuotteiden vetämänä vahvaa kasvuaan ja nousi Q4:lla 54 % vertailukaudesta ja 42 % vuonna 2014, mikä ylitti selvästi Q4:lle ennustamamme 25 %:n kasvun. Myös konsultointipalveluiden myynnin kasvu kiihtyi loppuvuonna selvästi odotuksiamme enemmän ja oli Q4:lla 12 %, kun odotimme vain 5 %:n kasvua. Kannattavuuskehitys oli Q4:lla myös erinomaista, sillä ohjelmistomyyntiin painottuva kasvu ja konsultointihenkilöstön käyttöasteiden paranemisen ansiosta yhtiön kulut kasvoivat selvästi liikevaihdon kasvua hitaammin. QPR:n käyttökate oli Q4:lla 0,61 MEUR, jossa oli kasvua 56 % vertailukaudesta. Q4:n käyttökatemarginaali oli 22,9 % (Q4 14: 16,9 %), mikä ylitti myös selvästi ennusteemme (19,8 %). Osakekohtainen tulos kasvoi hyvän kannattavuuskehityksen myötä 50 % vertailukaudesta 0,028 euroon. Liiketoiminnan rahavirta parantui vertailukaudesta vain 9 %, johtuen vertailukauden poikkeuksellisesta laskutusrytmistä. Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:lla 0,445 MEUR (Q4 13: 0,410 MEUR) ja vuonna 2014 1,62 MEUR, eli 0,135 euroa osakkeelta. Yhtiön osinkoehdotus oli odotuksiemme mukainen, 0,05 euroa osakkeelta. QPR Softwaren liikevaihdon kasvu kiihtyi Q4:lla yli yhtiön vuosille 2014-2016 asettaman 15 %:n keskimääräisen kasvutavoitteen. Skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta yhtiön kasvu heijastui vivulla kannattavuuteen, minkä ansiosta Q4- käyttökate nousi 56 % vertailukaudesta. Ennustamme nopeutuvaa kasvua lähivuosille QPR ohjeisti odotuksiemme mukaisesti liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan vuonna 2015. Emme näe koruttoman ohjeistuksen olevan merkki epävarmoista kasvunäkymistä, vaan pikemminkin konservatiivinen tapa huomioida lisenssimyynnin ja konsultointiprojektien ajoituksiin tyypillisesti liittyvää liikevaihdon kasvun heiluntaa. Ennustamme nyt QPR:n liikevaihdon kasvun kiihtyvän kuluvana vuonna noin 14 %:in (aik. 9 %), eli lähelle yhtiön 15 %:n tavoitetasoa. Vuodelle 2016 ennustamme noin 13 %:n kasvua (aik. 9 %). Kasvuennusteemme ajureina on 1) noin 10 jakelijalla (10-15 %:lla) vuosittain laajentuvan kv-jakelukanavan luoma lisenssi- ja ohjelmistovuokrauksen myynnin kasvu, 2) ohjelmistokannan laajentumisen myötä kasvava ylläpito- ja vuokrauspalveluiden myynti, sekä 3) konsultointipalveluiden vahvistuva kasvu. Emme näe yhtiön kiinteissä kuluissa merkittävää nousupainetta lähivuosille, joten kiihtyvä kasvu nostaa myös käyttökatemarginaaliennusteitamme. Ennustamme QPR:n käyttökate-marginaalin olevan kuluvana vuonna 21,6 % (aik. 19,6 %) ja 22,7 % vuonna 2016 (aik. 19,6 %). Ennusteillamme osakekohtainen tulos kasvaa tänä vuonna 37 % 0,102 euroon ja ensi vuonna 24 % 0,125 euroon. Vahvan kassavirran ja kasvavan nettokassan myötä ennustamme osingon kasvavan vuodelta 2015 0,07 euroon ja vuodelta 2016 0,09 euroon. QPR ohjeisti odotetun konservatiivisesti liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan vuodesta 2014. Kiihtyvän kasvun ja suhteellisen kiinteänä pysyvän kulurakenteen myötä ennustamme aiempaa nyt aiempaa vahvempaa tuloskasvua lähivuosille. 2

2015-16 ennustemuutokset Ennustemuutokset 2015e 2015e Muutos 2016e 2016e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto 10,3 10,8 6 % 11,2 12,2 9 % EBITDA 2,0 2,3 17 % 2,2 2,8 27 % PTP 1,3 1,5 21 % 1,4 1,9 31 % EPS (ilman kertaeriä) 0,08 0,10 21 % 0,10 0,13 31 % DPS 0,06 0,07 17 % 0,07 0,09 29 % Lähde: Inderes ennusteet Arvostus maltillinen ja riski-/tuottoprofiili houkutteleva Päivitetyillä ennusteillamme QPR:n EV/EBITDA on kuluvalle vuodelle 6x ja vuodelle 2016 5x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat 13x ja 11x. Päivitetyn tavoitehintamme 1,55 euroa pohjalta lasketuilla EV/EBITDA-kertoimilla QPR:n arvostustaso olisi edelleen noin 30 % eurooppalaisista IT-yhtiöistä koostuvan vertailuryhmän alapuolella. Maltilliset tuloskertoimet, yli 4 %:n osinkotuotto ja merkittävä jatkuvien tuottojen osuus liikevaihdosta (yli 50 %) tekevät QPR:n osakkeen riski-/tuottoprofiilista mielestämme houkuttelevan. Merkittävimpinä, joskin tällä hetkellä pieninä riskeinä suosituksellemme näemme jakelukanavan laajentamisen epäonnistumisen ja/tai ohjelmistotuotteiden kilpailukyvyn nopean heikentymisen. QPR:n arvostustaso on maltillinen sekä absoluuttisesti että vertailuryhmään suhteutettuna. Yhtiö Markkina-arvo P/E EV/EBITDA Osinkotuotto-% MEUR 2015 2016 2015 2016 2015 TIETO OYJ * 1708 13,8 13,2 9,2 7,7 4,7 SOFTWARE AG 2059 12,7 12,2 8,9 8,4 2,1 ACANDO AB 150 16,0 10,7 12,8 7,0 7,5 INDUST & FINANCIAL SYSTEM-B 657 24,4 21,5 10,3 9,6 2,1 KNOW IT AB 105 15,2 10,7 9,1 7,9 7,4 INNOFACTOR OYJ * 28 12,4 9,0 6,4 5,4 2,3 HIQ INTERNATIONAL AB 255 17,2 15,6 11,8 10,8 6,0 DIGIA OYJ 68 13,4 8,5 2,5 2,2 3,3 AFFECTO OYJ 71 12,0 7,9 7,6 6,1 8,4 Keskiarvo 15,2 12,1 8,7 7,2 4,9 QPR SOFTWARE OYJ * 16,4 13,3 10,8 6,0 4,8 5,2 Erotus-% -13 % -11 % -31 % -34 % 7 % * Inderesin ennusteet 3

KVARTAALILUVUT MEUR 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2014 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 2,22 2,47 2,17 2,69 9,54 2,54 2,84 2,43 3,02 10,84 12,22 13,41 Käyttökate 0,30 0,50 0,44 0,61 1,86 0,46 0,65 0,53 0,70 2,34 2,79 3,03 Käyttökate (%) 13,7 % 20,1 % 20,4 % 22,9 % 19.5 18,3 % 22,9 % 21,7 % 23,2 % 21.6 22.9 22.6 Liikevoitto (EBIT) 0,11 0,34 0,23 0,42 1,10 0,26 0,45 0,33 0,48 1,52 1,87 1,99 Liikevoitto (%) 4,8 % 13,9 % 10,5 % 15,5 % 11.5 10,4 % 15,8 % 13,4 % 16,0 % 14.0 15.3 14.8 Nettorahoituskulut 0,0 0,0 0,0 0,0 0 0,0 0,0 0,0 0,0 0 0 0 Voitto ennen veroja 0,10 0,33 0,22 0,41 1,07 0,26 0,45 0,33 0,48 1,52 1,87 1,99 Verot 0,0 0,0-0,1-0,1-0,18-0,1-0,1-0,1-0,1-0,30-0,37-0,40 Veroaste (%) -10 % -13 % -25 % -16 % 16.4-20 % -20 % -20 % -20 % 20.0 20.0 20.0 Nettotulos 0,09 0,29 0,17 0,34 0,89 0,21 0,36 0,26 0,39 1,22 1,50 1,59 Osakekohtainen tulos (EPS) 0.01 0.02 0.01 0.03 0.07 0.02 0.03 0.02 0.03 0.10 0.13 0.13 EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) 0.01 0.02 0.01 0.03 0.07 0.02 0.03 0.02 0.03 0.10 0.13 0.13 Osinko per osake 0.00 0.00 0.00 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.07 0.09 0.11 LIIKEVAIHTO, MEUR Ohjelmistolisenssit 0,30 0,38 0,28 0,51 1,47 0,42 0,53 0,39 0,67 2,01 2,41 Ohjelmistojen ylläpitopalvelut 0,76 0,79 0,76 0,78 3,09 0,80 0,81 0,80 0,81 3,23 3,36 Ohjelmistojen vuokrat 0,44 0,48 0,49 0,49 1,90 0,51 0,54 0,55 0,56 2,16 2,60 Konsultointi 0,71 0,82 0,64 0,91 3,08 0,81 0,95 0,70 0,98 3,44 3,86 Konserni 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13,41 Yhteensä 2,22 2,47 2,17 2,69 9,54 2,54 2,84 2,43 3,02 10,84 12,22 13,41 LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Ohjelmistolisenssit 51.5 11.4 70.6 54.2 42.2 40.0 39.6 40.0 30.0 36.4 20.0 Ohjelmistojen ylläpitopalvelut -0.9 3.9 2.1 4.4 2.4 5.0 3.1 5.0 4.6 4.4 4.0 Ohjelmistojen vuokrat 13.8 17.5 13.2 14.7 14.8 15.0 14.2 12.0 14.2 13.8 20.0 Konsultointi -1.4-0.7 2.9 12.1 3.4 13.6 15.7 9.4 8.3 11.7 12.2 Yhteensä 6.7 5.7 10.5 16.2 9.8 14.5 15.1 12.4 12.5 13.6 12.8 9.7 LIIKEVOITTO, MEUR Konserni 0,11 0,34 0,23 0,42 1,10 0,26 0,45 0,33 0,48 1,52 1,87 1,99 Yhteensä 0,11 0,34 0,23 0,42 1,10 0,26 0,45 0,33 0,48 1,52 1,87 1,99 LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Konserni Yhteensä 4.8 13.9 10.5 15.5 11.5 10.4 15.8 13.4 16.0 14.0 15.3 14.8 4

TULOSLASKELMA, MEUR 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 6,9 7,5 9,3 8,7 9,5 10,8 12,2 13,4 Liikevaihdon kasvu (%) 4.8 8.7 23.6-6.8 9.8 13.6 12.8 9.7 Kulut -6-6 -8-7 -8-8 -9-10 Raportoitu käyttökate 6,9 7,5 9,3 8,7 9,5 10,8 12,2 13,4 Kertaluontoiset erät käyttökatteessa 0 0 0 0 0 0 0 0 Käyttökate (%) 18.5 17.6 16.7 14.8 19.5 21.6 22.9 22.6 Poistot -1-1 -1-1 -1-1 -1-1 EBITA 0,8 0,8 0,9 0,6 1,1 1,5 1,9 2,0 Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset 0 0 0 0 0 0 0 0 Raportoitu liikevoitto 0,8 0,8 0,9 0,6 1,1 1,5 1,9 2,0 Liikevoitto (%) 10.9 10.0 9.4 6.7 11.5 14.0 15.3 14.8 Nettorahoituskulut 0 0 0 0 0 0 0 0 Voitto ennen veroja 0,71 0,71 0,83 0,55 1,07 1,52 1,87 1,99 Kertaluontoiset erät 0 0 0 0 0 0 0 0 Verot -0,2-0,2-0,2 0,0-0,2-0,3-0,4-0,4 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 0 0 0 0 Nettotulos 0,5 0,5 0,7 0,5 0,9 1,2 1,5 1,6 TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus 2 2 2 2 2 3 3 3 Liikearvo 0 1 1 1 1 1 1 1 Varastot 0 0 0 0 0 0 0 0 Saatavat 4 4 3 5 5 5 6 7 Likvidit varat / käteinen 2 1 1 1 1 2 3 3 Taseen loppusumma 7 8 7 9 9 11 12 13 Vastattavaa Oma pääoma 3 3 3 3 3 4 5 5 Siirretyt verovelat 0 0 0 0 0 0 0 0 Korollinen velka 1 1 0 0 0 0 0 0 Lyhytaikaiset korottomat velat 4 4 3 5 6 6 7 8 Muut korottomat velat 0 0 0 0 0 0 0 0 Yhteensä vastattavaa 7 8 7 9 9 11 12 13 KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA 1 1 2 1 2 2 3 3 - Nettorahoituserät 0 0 0 0 0 0 0 0 - Verot 0 0 0 0 0 0 0 0 - Käyttöpääoman muutos 0 0 1 0 0 0 0 0 +/- Muut 0 0 0 0 0 0 0 0 = Liiketoiminnan kassavirta 1 1 2 2 2 3 3 3 - Investoinnit 0-1 -1-1 -1-1 -1-1 - Yritysostot 0 0 0 0 0 0 0 0 + Yritysmyynnit 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta 1-1 1 1 1 1 1 1 +/- Korollisten velkojen muutos 0 0 0 0 0 0 0 0 +/- Annit / omien osakkeiden ostot 0 0 0 0 0 0 0 0 - Maksetut osingot 0 0 0 0 0-1 -1-1 +/- Lainasaatavien muutos 0 0 0 0 0 0 0 0 Kassavarojen muutos 0-1 0 0 0 1 1 0 5

ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto 1.4 1.2 1.1 1.1 1.3 1.1 1.0 EV / Käyttökate 7.9 7.2 7.6 5.8 6.0 4.8 4.3 EV / EBITA 13.9 12.8 16.8 9.8 9.3 7.2 6.6 EV / Liikevoitto 13.9 12.8 16.8 9.8 9.3 7.2 6.6 EV / Operatiivinen kassavirta 8.3 6.0 6.1 6.1 6.5 5.1 4.8 EV / Vapaa kassavirta 7.6 8.5 8.3 6.7 6.9 5.6 5.0 P/E 21.4 18.3 21.5 13.6 13.3 10.8 10.2 P/E (oikaistu kertaeristä) 21.4 18.3 21.5 13.6 13.3 10.8 10.2 P/B 3.7 4.1 3.5 3.8 3.9 3.3 3.0 P/S 1.5 1.3 1.3 1.3 1.5 1.3 1.2 P/Kassavirta 8.7 6.6 7.0 6.9 7.5 6.1 5.9 Tavoitehinnalla EV/EBIT 10.6-1.3-1.8 11.9-1.4-1.4-1.5 Tavoitehinnalla P/E 15.8 0.0 0.0 16.1 0.0 0.0 0.0 Tavoitehinnalla P/B 3.0 0.0 0.0 4.2 0.0 0.0 0.0 OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä 12 444 12 444 12 025 11 988 11 988 11 988 11 988 Osakemäärä (dilutoitu) 12 444 12 444 12 025 11 988 11 988 11 988 11 988 Osakekohtainen tulos (EPS) 0.04 0.05 0.04 0.07 0.10 0.13 0.13 EPS (oikaistu) 0.04 0.05 0.04 0.07 0.10 0.13 0.13 Kassavirtapohjainen EPS 0.11 0.11 0.10 0.13 0.17 0.20 0.22 Operatiivinen kassavirta / osake 0.10 0.15 0.13 0.15 0.18 0.22 0.23 Sijoitettu pääoma / osake 0.20 0.15 0.15 0.16 0.18 0.18 0.19 Substanssiarvo / osake 0.24 0.24 0.27 0.27 0.35 0.40 0.45 Substanssi ilman liikearvoa 0.20 0.20 0.22 0.22 0.31 0.36 0.40 Osinko / osake 0.03 0.04 0.04 0.05 0.07 0.09 0.11 Osinko / tulos, % 72.9 74.0 92.5 67.3 68.9 72.0 82.9 Osinkotuotto, % 3.4 4.0 4.3 3.7 5.2 6.7 8.1 PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % 18.0 22.6 16.8 27.8 33.0 33.2 31.2 Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % 21.5 25.5 17.8 34.3 41.3 41.6 39.1 TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % 19.1 6.0 10.4 9.8 10.9 10.1 9.8 Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% 164.7 79.7 128.3 123.5 143.9 134.6 126.2 Nettovelka / Käyttökate -0.3-0.7-1.1-0.7-0.9-1.0-1.0 Velka / Oma pääoma 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Omavaraisuusaste 38.3 42.9 37.4 36.1 39.4 39.7 39.9 Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) -0.2-0.4-0.4-0.4-0.5-0.5-0.6 Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) 72 78 79 79 88 96 92 Liikevaihto / työntekijä EUR 104 708 119 487 109 975 120 772 123 145 127 300 145 750 Liikevoitto / työntekijä, EUR 10 486 11 205 7 316 13 861 17 294 19 524 21 621 6

VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 1.35 Kassavirran nykyarvo 9 Pitkän ajan kasvu, % 2.0 Riskitön korko, % 3.00 DCF-arvo 1.59 Terminaaliarvo 9 WACC, % 8.8 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 17.4 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 3.0 Maksimiarvo 1.7 Mark.eht. sijoitukset 1 Minimi WACC, % 8.3 Equity beta 1.00 Minimiarvo 1.5 Velka - Osingot 0 Maksimi WACC, % 9.3 Tavoiteltu velka-aste, % 0 Terminaaliarvo, % 49.7 Osakkeen arvo 19 Osakemäärä (milj.) 12.0 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Terminaali Liikevaihto 10 11 12 13 15 15 16 16 16 17 17 17 Liikevaihdon kasvu, % 9.8 13.6 12.8 9.7 9.0 4.4 3.1 2.3 2.3 2.0 2.0 2.0 Liikevoitto (EBIT) 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Liikevoitto-% 11.5 14.0 15.3 14.8 14.0 11.8 11.1 10.5 10.4 10.0 10.0 10.0 + Poistot + arvonalennukset 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - Tuloverot 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Käyttöpääoman muutos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 NWC / Liikevaihto, % -9.0-9.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0 + Muutos muissa vastaavissa 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Investoinnit -1-1 -1-1 -1-1 -1-2 -2-2 -2-2 Investoinnit / Liikevaihto, % 9.8 10.9 10.1 9.8 10.0 9.5 9.4 9.4 9.3 9.2 9.2 9.2 - Muut erät 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta (FCF) 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 20 = Diskontattu FCF (DFCF) 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 = DFCF min WACC 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 10 = DFCF max WACC 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 8 7

YRITYSKUVAUS: QPR Software on erikoistunut yksityisen ja julkisen sektorin organisaatioiden toiminnan kehittämiseen. Missiomme on auttaa asiakkaitamme tulemaan ketteriksi ja tehokkaiksi toiminnassaan. Tarjoamme ohjelmistoja ja asiantuntijapalveluja kokonaisarkkitehtuurin kehittämisessä, prosessien mallintamisessa ja analysoinnissa sekä suorituskyvyn mittaamisessa. Yhtiöllä on yli 1500 asiakasta yli 50 maassa ja osake noteerataan NASDAQ OMX Helsinki Oy:n päälistalla (kaupankäyntitunnus: QPR1V). OMISTUSRAKENNE SHARES meur % Pelkonen Jouko Antero 1 601 577 2.162 13.4% Ulkomarkkinat Oy 1 596 782 2.156 13.3% Leskinen Vesa-Pekka 1 277 905 1.725 10.7% AC Invest Oy 1 199 984 1.620 10.0% Junkkonen Kari Juhani 492 701 0.665 4.1% QPR Software Oyj 439 954 0.594 3.7% Piekkola Asko 304 491 0.411 2.5% Jaakkola Jari 237 360 0.320 2.0% Leskinen Veli-Mikko 224 173 0.303 1.9% Erikoissijoitusrahasto EQ Pikkujättiläiset 200 197 0.270 1.7% Ten largest 7 575 125 10.226 63% Residual 4 412 729 5.957 37% Total 11 987 854 16.184 100% RAPORTOINTIAJANKOHDAT Huhtikuu 23, 2015 Heinäkuu 30, 2015 Lokakuu 22, 2015 Q1 report Q2 report Q3 report MUUT TAPAHTUMAT Maaliskuu 12, 2015 AGM YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Jari Jaakkola, CEO QPR Software Oyj, Huopalahdentie 24, 00350 Helsinki CFO: Tel: +358 (0)290 001 150 IR: SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi 19.5.2014 Lisää 1,05 0,94 1.8.2014 Lisää 1,10 1,00 30.10.2014 Lisää 1,12 1,00 9.2.2014 Osta 1,55 1,35 8

Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ 9