Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 9/2019 Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta Sopimukseton Brexit olisi kova isku brittitaloudelle Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta Yhdysvaltojen käsitys perinteisestä Yhdysvaltojen ja EU:n välisistä suhteista on viime aikoina muuttunut. Trumpin hallinto ei enää näe, että suhde Eurooppaan on jotenkin erityinen. USA:n hallinto näkee, että USA on toisen maailmansodan päättymisen jälkeen antanut Euroopalle turvallisuustakuita, mikä on hyödyttänyt Eurooppaa. Nyt on eurooppalaisten aika maksaa takaisin. USA:n hallinto myös katsoo, että sodan jälkeen hyväksytyt kansainvälistä kauppaa koskevat säännöt eivät ole enää ajankohtaisia nykytilanteessa. Kansainvälisen kaupan sääntöjä pidetään epäoikeudenmukaisena USA:lle, Yhdysvaltoja jopa käytetään hyväksi, ja siitä syystä nykyhallinto haluaa muodostaa kahdenvälisiä kauppasuhteita, jotka ovat USA:lle suosiollisempia. Tästä nousee Yhdysvaltojen vastenmielisyys WTO:n nykyiseen järjestelmään. Virallisena linjana WTO:n uudistamisen kannatus, mutta käytännössä USA on lamauttanut WTO:n, kun se ei ole hyväksynyt uusien tuomareiden nimityksiä. Painopisteenä USA:n kauppapolitiikassa on nyt kahdenkeskiset sopimukset. USA:n nykyisen hallinnon edustajien retoriikka EU:ta kohtaan voidaan kuvata ankaraksi ja jopa vihamieliseksi. 2
Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta Kun katsotaan, miten Trump yrittänyt sopia kiintiöiden käyttöönotosta kaupankäynnissä Kanadan ja Meksikon kanssa, on EU:n neuvottelijoille tullut entistä selvemmäksi, että USA:n strategiana siirtää autoteollisuus pois Latinalaisesta Amerikasta, Aasiasta ja Euroopasta ja tuoda se Yhdysvaltoihin. Suuret saksalaiset autonvalmistajat kokoavat ajoneuvoja Yhdysvalloissa ja Meksikossa, mutta monia korkean lisäarvon komponentteja valmistetaan edelleen saksalaisissa tehtaissa. Tässä yhteydessä viitataan Yhdysvaltain, Meksikon ja Kanadan väliseen uuteen kauppasopimukseen (USMCA), jossa Yhdysvallat pakotti naapureitaan hyväksymään kiintiöt omalle autojen viennilleen Yhdysvaltoihin. Presidentti Trump ja Euroopan komission puheenjohtaja Jean- Claude Juncker pääsivät välirauhaan kaupankiistoissaan heinäkuussa 2018, ja siitä lähtien, kun molemmat osapuolet ovat esittäneet neuvottelutavoitteita suunnitteilla olevaan EU:n ja USA:n väliseen kauppasopimukseen. Toistaiseksi edistystä on tapahtunut vain niukasti. EU on torjunut vaatimukset keskustella amerikkalaisten maataloustuotteiden markkinoille pääsyn lisäämisestä, ja USA ei ole puolestaan halunnut hyväksyä eurooppalaisten pyrkimystä vähentää autotulleja. Mahdolliset autotullit iskisivät kovaa Eurooppaan. Suuret autoviejät, kuten Saksa, Espanja ja Tšekin tasavalta pelkäävät, että Washingtonin kauppaneuvottelijat ottavat käyttöön uuden pistepohjaisen järjestelmän autokiintiöissä, mikä palkitsisi ulkomaisia autonvalmistajia siitä, että he tekevät enemmän autonosia Yhdysvaltain maaperällä. 3
Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta Tämä on juuri nyt asemointi Washingtonissa, ja monien mielipide on, että Yhdysvallat ei tule perääntymään vaatimuksissaan sisällyttää maatalous uuteen kauppasopimukseen, koska tämä on tärkeä Yhdysvaltain kongressille ja erityisesti Trumpin kannalta tärkeimmille osavaltioille. Yleinen tunnelma Washingtonissa näyttää olevan se, että Yhdysvaltojen ja EU:n väliset kauppaneuvottelut eivät etene mihinkään ja että edessä on hyvin pitkä ja vaikea prosessi. Tuloksena voi olla neuvottelujen pidentäminen, mutta lopulta Yhdysvallat haluaa tuloksia. Yhdysvallat, maailman suurin rikas kuluttajamarkkina, on valmis käyttämään valtaansa. Mahtailusta huolimatta USA:n hallinto on toistaiseksi tyytynyt vähempään aikaansaaduissa sopimuksissa. Näin voisi tapahtua myös EU:n kanssa. Vaikka neuvottelut voivat olla tiukkoja, niin emme usko Euroopan autoteollisuuden kohtaavan merkittäviä tullimuutoksia. Mikäli käy toisin, olisi se huomattava isku talouskasvulle Euroopassa. 4
Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta On varsin selvää, että Washingtonissa on nyt yksi aihe, joka on kaiken yläpuolella: Yhdysvaltojen välttämätön tarve taistella Kiinan taloudellisen hegemonian kasvua vastaan. Washingtonissa näyttää vallitsevan hysteerinen pelko siitä, että Kiina pääsee 5G-teknologian valtamahdiksi Huawein avulla, joka nähdään osaksi Kiinan valtakoneistoa. Lisäksi Yhdysvaltojen tarpeella ottaa mittaa Kiinasta on kummankin puolueen tuki kongressissa. Myös liike-elämä haluaa nähdä todellisen muutoksen Kiinan käyttäytymisessä ja menettelyissä. Painopisteenä Kiinan kysymyksessä ovat teollis- ja tekijänoikeudet, kiinalaisten yritysten suosiminen, kun kilpaillaan ulkomaisten yritysten kanssa, valtionyhtiöiden tuet, pakollinen teknologiansiirto yhteisyrityksissä ja väitetyt tietovarkaudet. Toisessa neuvottelulinjassa keskitytään rakenteelliseen muutokseen Kiinan ja Yhdysvaltojen välisissä suhteissa. Tässä ytimessä on ajatus, että Kiina on saanut nykyisen merkittävän asemansa maailmanmarkkinoilla laittomilla keinoilla. Kauppasotaa tärkeämpi konflikti onkin teknologiasota, mikä näkyy esimerkiksi Huawei-tapauksessa. Tässä USA:lla on yhteinen näkökanta Euroopan kanssa, ja on selvää, että USA:n hallinto haluaa tässä kysymyksessä tehdä yhteistyötä EU:n kanssa. Yhdysvaltojen ja Kiinan neuvotteluissa on kaksi rinnakkaista neuvottelulinjaa. Toinen liittyy todelliseen kaupankäyntiin, kuten siihen, että Kiina ostaa enemmän Yhdysvalloista soijapapuja, naudanlihaa, nesteytettyä maakaasua jne. Kiinan USA:n tuonnin lisäämisellä tähdätään siis USA:n kauppavajeen pienentämiseen Kiinan kanssa. 5
Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta 5G on USA:n hallinnolle niin tärkeä ja arkaluonteinen asia, ettei asiassa nähdä olevan varaa minkäänlaisiin virheisiin. USA:n näkemyksen mukaan EU ei ole myöskään tehnyt tarpeeksi estääkseen Kiinan teknologiavarkauksia suorien ulkomaisten sijoitustensa kautta. USA suhtautuu erittäin kielteisesti siihen, jos jokin EU-maa käyttää Huaweita 5G-ratkaisuissaan. USA:n hallinnossa monet haluavat pakottaa Kiinan muuttamaan käytäntöjään, eikä vain sitä, vaan myös rikkoa Kiinan ympärille rakentuneita tuotanto- ja toimitusketjuja, vaikkakin ne eivät todennäköisesti tuo työpaikkoja takaisin USA:han. Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä vallitsee teknologinen vastakkainasettelu, mistä todennäköisesti tulee pidempiaikainen konflikti, sillä kumpikaan maa ei ole valmis perääntymään. Kiina ei luovuta pyrkimyksiään tulla teknologiseksi ja sotilaalliseksi supervallaksi, eikä Yhdysvallat hyväksy Kiinan nousua sellaiseksi. Maailmantalouden ennusteemme ei perustu kauppasodan eskaloitumiseen tullien noston kautta, mutta tilanne on tällä hetkellä hyvin ennalta-arvaamaton. USA:n ja Kiinan välisen kauppasodan eskaloituminen on kuitenkin yksi keskeisistä riskeistä, mikä kohdistuu nykyiseen globaaliin ennusteeseemme. 6
Havaintoja USA:n kauppapolitiikasta Voiko USA:n nykyinen, aggressiivinen "Amerikka ensin" - asenne jatkua myös Trumpin presidenttiyden jälkeen? Entä voisiko USA:n talouden mahdollinen taantuma tai osakemarkkinoiden romahtaminen muuttaa asennetta? Vastaus on varma kyllä ensimmäiseen kysymykseen ja ei toiseen. Republikaanipuolue on kongressin vaalien jälkeen siirtynyt enemmän Trumpin linjoille, kun kongressista poistui monia perinteisesti maltillisia republikaaneja. Niinpä nykyisen linjan kannatus on tarpeeksi vahvaa kestääkseen myös presidenttivaihdoksen. Trumpilla on erittäin korkea (noin 90 prosenttia) kannatus republikaanien keskuudessa. Jotkut ajattelevat, että osakemarkkinoiden romahtaminen, talouden laskusuhdanne tai keskeisten osavaltioiden vaatimukset, jos Trumpin politiikat haittaisivat niitä, voisivat pakottaa Trumpin perääntymään äärimmäisimmistä vaatimuksistaan kauppaneuvotteluissa. On kuitenkin virhe, jos EU ajattelee Trumpin politiikan katoavan hänen presidenttikauden päättyessä. Trumpin mahdollisuudet tulla valituksi uudelleen ovat pienentyneet, mutta ei voida sulkea pois sitä vaihtoehtoa, että hänet valitaan uudelleen. 7
Sopimukseton Brexit olisi kova isku brittitaloudelle Brexitin kannalta on edessä jälleen mielenkiintoinen viikko. Pääministeri May kävi viime viikolla jälleen keskusteluja EU:n Junckerin kanssa ja ensi viikolla Iso-Britannian parlamentti pääsee May n mukaan jälleen äänestämään sopimuksesta. Arvioimme todennäköisimmäksi skenaarioksi edelleen sen, että brexit siirtyy eteenpäin. Tällaisesta vaihtoehdosta on nyt myös mediassa spekuloitu. Irtautuminen ilman sopimusta on puolestaan vähiten todennäköinen tulos, mutta siihenkin varautuminen on jo alkanut. Mitä seurauksia tällaisella sopimuksettomalla erolla, kovalla brexitillä olisi brittitaloudelle? Kaupan esteet, kuten korkeammat tullit haittaisivat ulkomaankauppaa samalla kun lisääntynyt epävarmuus ja tuontihintojen nousu heikentäisivät kotimaista kysyntää. Punnan kurssi heikentyisi, mikä vaimentaisi kielteisiä vaikutuksia vientiä harjoittavissa yrityksissä, mutta vastaavasti tuontihinnat nousisivat tullien lisäksi myös valuuttakurssivaikutuksen vuoksi. Inflaatio puolestaan kiihtyisi voimakkaasti korkeampien tullien ja heikomman valuutan vuoksi. "Kova brexit" tarkoittaa Iso-Britannian irtautumista EU:sta ilman uutta sopimusta. Aikaraja erolle on 29. maaliskuuta, mutta sopimukseton ero voi tapahtua myös myöhemmin mahdollisten uusien vaalien tai uuden kansanäänestyksen jälkeen, vaikka tällaisen kehityskulun todennäköisyys on varsin pieni. Arvioimme kovan brexitin todennäköisyydeksi 5-10 prosenttia. Sopimuksettoman brexitin myötä siirryttäisiin noudattamaan Maailman kauppajärjestö WTO:n sääntöjä Iso-Britannian ja EU:n välisessä kaupassa. Näemme tämän toteutuessa taantuman hyvin mahdolliseksi Iso-Britanniassa. 8
Sopimukseton Brexit olisi kova isku brittitaloudelle Kaiken kaikkiaan arvioimme, että Iso-Britannian BKT voisi kovan brexitin myötä olla lyhyellä aikavälillä noin 4 prosenttia pienempi ja työttömyysaste vajaa 2 prosenttiyksikköä korkeampi verrattuna pääskenaarioomme. Odotamme kuitenkin, että Englannin keskuspankki jättäisi ohjauskorkonsa ennalleen kompromissina reaalitalouden vakauttamisen (puhuu matalamman koron puolesta) ja inflaation taltuttamisen välillä (puhuu korkeamman koron puolesta). Talouskasvun hidastuminen, työperäisen maahanmuuton väheneminen ja rahoitusolosuhteiden kiristyminen johtaisivat todennäköisesti asuntojen ja kiinteistöjen hintojen jyrkkään laskuun. Kansainvälinen valuuttarahasto, OECD sekä NIESR, Britannian riippumaton talouden tutkimuslaitos, arvioivat, että sopimukseton brexit johtaisi pitkällä aikavälillä noin 5-8 prosenttia heikompaan BKT:hen verrattuna siihen, ettei brexitiä tapahtuisi, ja noin 2-5 prosenttia pienempään BKT:hen verrattuna pehmeään brexitiin. Englannin keskuspankki uskoo, että pahimmassa tapauksessa BKT voisi laskea 8 prosenttia verrattuna pääskenaarioon ja että keskuspankki nostaisi voimakkaasti korkoa hillitäkseen inflaatiopaineita. Pitkällä aikavälillä arvioimme, että Iso-Britannian BKT-ura jäisi matalamman tuottavuuden ja vähentyneen maahanmuuton takia noin 3 prosenttia matalammaksi sopimuksettoman EUeron vaihtoehdossa verrattuna pääskenaarioomme eli pehmeään brexitiin. 9
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueen inflaation odotetaan hieman kiihtyneen helmikuussa Euroalue: inflaatio, helmikuu (pe 1.3.) Euroalue: työttömyysaste, tammikuu (pe 1.3.) Euroalueen inflaation odotetaan kiihtyneen hieman helmikuussa vuoden alusta kestäneen energiahintojen nousun myötä. Nyt öljyn hinta on jo likipitäen vuoden takaisella tasolla. Odotamme vuosiinflaation kiihtyneen 1,8 prosenttiin tammikuun 1,6 prosentista. Iso merkitys kuluttajahintojen nousulle on kuitenkin viime vuoden helmikuussa kuluttajakoriin mukana tulleen puhtaan teknologian hintamuutos. Odotamme energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation kiihtyneen 1,2 prosenttiin palkkojen nousun tukemana. Ennen perjantaina julkaistavia koko euroalueen inflaatiolukuja saadaan torstaina jo vastaavat luvut Saksasta. Myös euroalueen työttömyysaste tammikuulta julkaistaan perjantaina. Työttömyysaste on laskenut trendinomaisesti vuodesta 2013 lähtien, mutta viime kuukausina on nähty pientä tasaantumista. Monet ennakoivat indikaattorit enteilevät euroalueen työttömyysasteen jo olevan lähellä nykysuhdanteen pohjia. Odotamme työttömyysasteen pysyneen tammikuussa ennallaan 7,9 prosentissa. Tätä ennakoivat myös jo julkistetut Saksan ja Espanjan työttömyysluvut. 10
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinan teollisuuden ostopäällikköindeksit jo vakaantuvat? Euroalue: yleinen talousluottamus, ESI, helmikuu (ke 27.2.) Kiina: teollisuuden PMI-ostopäällikköindeksit, helmikuu (to 28.2. & pe 1.3.) Odotamme euroalueen yleistä talousluottamusta kuvaavan ESIindeksin pysyneen helmikuussa ennallaan viime kuukausien laskun jälkeen. ESI-indeksissä 20 prosentin painolla mukana oleva kuluttajaluottamus jo osoitti pientä elpymistä helmikuussa. Sen sijaan euroalueen teollisuuden luottamus osoittautui yhä heikoksi ja Saksan liike-elämän Ifo-indeksi tuotti jälleen pettymyksen. Kiinan teollisuuden ostopäällikköindekseistä seurataan mahdollisia merkkejä Kiinan elvytystoimien vaikutuksesta. Ensimmäinen merkki niiden vaikutuksesta Kiinan talouteen oli luotonannon kääntyminen kasvuun tammikuussa. Kiinan uuden vuoden ajoittumisen johdosta teollisuustuotannon, kiinteiden investointien ja vähittäismyynnin tilastot tammi-helmikuulta julkaistaan yhdessä maaliskuun puolivälissä. Alkuvuodelta ei Kiinan taloudesta siten ole vielä julkaistu muita merkittäviä tilastoja. Tammikuussa yksityisen Markitin teollisuusluottamus heikentyi selvästi alle 50 lukeman. Odotamme sen pysyneen helmikuussa lähes ennallaan. Viralliseen PMI-indeksiin odotamme pientä laskua. 11
Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta saadaan vihdoin Q4 2018 BKT-luvut USA: teollisuuden ISM-ostopäällikköindeksi, helmikuu (pe 1.3.) USA: BKT:n kasvu, Q4 2018 (to 28.2.) USA:ssa politiikan rintamalla huomio kohdistuu presidentti Trumpin ja Pohjois-Korean Kimin tapaamiseen Vietnamissa sekä syyttäjä Robert Muellerin odotettuun Venäjä-tutkinnan raportin luovutukseen. Lisäksi keskuspankki Fedin pääjohtaja Jerome Powell on kongressin kuultavana. Tilastopuolella suurimman huomion saavat BKT-luvut torstaina ja teollisuuden ISM-indeksi perjantaina. Odotamme teollisuuden luottamukseen pienoista laskua helmikuussa, mitä indikoivat myös alueelliset indeksit. Teollisuuden ISM-ostopäällikköindeksi laski huomattavasti joulukuussa ja näyttäisi nyt jäävän pysyvämmin näille matalammille tasoilleen, kun globaali heikentyvä kasvu ja vahvempi dollari heijastuvat luottamukseen myös USA:ssa. Kauan kestäneen USA:n hallinnon osittaisen sulkemisen johdosta USA:n BKT:n kasvulukemat viime vuoden viimeiseltä neljännekseltä julkaistaan vasta tällä viikolla. Annualisoidun vuosikasvun odotetaan hidastuneen Q3:n 3,4 prosentista noin 2,5 prosenttiin Q4:llä. Kasvu olisi siten ollut USA:ssa vielä vuoden lopussa varsin vahvaa euroalueeseen verrattuna. 12
Kalenteri: 25.2.-1.3.2019 13
Kalenteri: 25.2.-1.3.2019 14
Kalenteri: 25.2.-1.3.2019 15
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 22.2.2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 End 2019 End 2020 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,40 USA, Fed 2,38 2,38 2,63 2,63 2,63 2,13 UK, BoE 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Ruotsi, Riksbanken -0,25-0,25-0,25 0,00 0,00 0,00 Norja, Norges Bank 0,75 1,00 1,00 1,25 1,25 1,25 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,09 0,30 0,45 0,60 0,55 0,20 USA 2,66 2,80 3,00 2,85 2,70 2,25 UK 1,15 1,60 1,60 1,60 1,60 1,50 Ruotsi 0,35 0,55 0,60 0,70 0,70 0,55 Norja 1,70 1,60 1,70 1,70 1,70 1,60 Suomi 0,37 0,60 0,70 0,85 0,85 0,45 Valuutat 22.2.2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 End 2019 End 2020 EUR/USD 1,13 1,13 1,15 1,19 1,20 1,25 USD/JPY 110,74 108,00 106,00 103,00 100,00 100,00 EUR/SEK 10,60 10,40 10,20 10,10 10,00 9,70 EUR/NOK 9,76 9,60 9,50 9,40 9,30 9,30 EUR/GBP 0,87 0,88 0,90 0,91 0,92 0,92 USD/CNY 6,71 6,90 6,80 6,70 6,60 6,30 Lähde: Handelsbanken 16
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 17
Tutkimuksen vastuuvapauslauseke Varoitus riskistä Kaikkiin sijoituksiin liittyy riskejä. Sijoittajia kehotetaan tekemään oma päätöksensä siitä, kuinka tarkoituksenmukaista on sijoittaa tässä raportissa viitattuihin arvopapereihin. Päätöksen tulee perustua sijoittajien omiin sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilaan ja riskinsietokykyyn. Rahoitusvälineen aiempi tuotto ei takaa tulevia tuottoja. Rahoitusvälineiden arvo voi nousta tai laskea, eikä kaiken sijoitetun pääoman takaisin saaminen ole varmaa. Tutkimuksen vastuuvapauslausekkeet, joka on Svenska Handelsbanken AB (publ):n (jäljempänä SHB ) yksikkö, vastaa tutkimusraporttien laatimisesta. SHB:n valvova viranomainen on Ruotsissa Ruotsin Finanssivalvonta, jonka lisäksi paikallinen viranomainen Norjassa Norjan Finanssivalvonta, Suomessa Suomen Finanssivalvonta ja Tanskassa Tanskan Finanssivalvonta voi antaa paikallisia ohjeita. Kaikki tutkimusraportit laaditaan kauppaja tilastopalveluiden sekä muiden SHB:n luotettavina pitämien tietojen pohjalta. SHB ei ole erikseen tarkistanut tietoja eikä takaa, että sellaiset tiedot ovat tosia, tarkkoja tai täydellisiä. SHB tai mikään sen tytäryhtiöistä tai kukaan sen toimihenkilöistä, johtajista tai työntekijöistä ei ole missään tilanteessa korvausvelvollinen kenellekään henkilölle mistään välittömistä tai välillisistä vahingoista, jotka aiheutuvat tutkimusraporttien sisältämien tietojen käytöstä, mukaan lukien muun muassa tuottojen menetys vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys SHB:n tutkimusraporttien sisältämät näkemykset ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden mielipiteitä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka tutkimusraportissa mainitaan. SHB laatii tutkimusraportit vain tiedottavassa tarkoituksessa. Tutkimusraporttien sisältämää tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai yksilöitynä sijoitusneuvona eikä sellaisia raportteja tai mielipiteitä saa pitää investointien tai strategisten päätösten tekemisen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehotus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Aiempi tuotto ei välttämättä toistu eikä sitä tule pitää merkkinä tulevista tuotoista. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto saattaa laskea tai nousta ja sijoittajat saattavat menettää kaiken alun perin sijoittamansa pääoman. Sijoittajille ei anneta takuuta voiton tekemisestä sijoituksilla, ja he voivat menettää rahaa. Vaihtokurssien vuoksi ulkomaille tehtyjen investointien arvo ja niistä saatava tuotto voi nousta tai laskea. Tätä tutkimustuotetta päivitetään säännöllisesti. Mitään SHB:n tutkimusraporttien osaa ei saa jäljentää tai jakaa kenellekään muulle henkilölle ilman SHB:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Laki saattaa rajoittaa tämän asiakirjan jakamista tietyillä lainkäyttöalueilla. Henkilöt, joiden haltuun tämä asiakirja tulee, tulisi ottaa selvää sellaisista rajoituksista ja noudattaa niitä. Raportti ei kata oikeudellisia tai verotuksellisia näkökohtia, jotka liittyvät osakkeita liikkeelle laskevan tahon suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkaemissioihin.
Huomaa seuraavat tärkeät tutkimusta koskevat tiedonannot: SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti tutkimusraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin.. SHB ja/tai sen tytäryhtiöt saattavat tarjota investointipankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate finance palveluita ja arvopaperineuvontaa mille tahansa tutkimuksessamme mainitulle yritykselle. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB tai sen tytäryhtiöt, niiden asiakkaat, toimihenkilöt, johtajat tai työntekijät saattavat omistaa tai niillä saattaa olla positiot tutkimusraporteissa mainituissa arvopapereissa. Yhdessä rahoitusvälineisiin liittyvien palveluiden kanssa pankki saattaa tietyissä olosuhteissa saada tai maksaa kannustimia, ts. palkkioita ja provisioita muilta osapuolilta kuin asiakkaalta tai vastaanottaa sellaisia näiltä tahoilta. Kannustimet voivat olla sekä rahallisia että ei-rahallisia etuja. Jos kolmannelle osapuolelle maksetaan kannustimia tai siltä saadaan kannustimia, maksun tulee pyrkiä parantamaan palvelun laatua, eikä maksu saa estää pankkia turvaamasta asiakkaan etuja. Asiakkaalle on ilmoitettava tällaisesta pankin saamasta korvauksesta. Kun pankki tarjoaa sijoitustutkimusta, pankki saa vähäisiä ei-rahallisia etuja. Vähäiset ei-rahalliset edut koostuvat seuraavista: Yleisluontoinen tieto tai asiakirja rahoitusvälineestä tai sijoituspalvelusta. Kolmannen osapuolen, joka on liikkeelle laskija, tuottama kirjallinen materiaali uuden annin markkinoimiseksi. Osallistuminen tiettyyn rahoitusvälineeseen tai sijoituspalveluun liittyviin konferensseihin ja seminaareihin Vieraanvaraisuus kohtuulliseen määrään asti. Pankilla on käytössään tutkimusta koskeva ohjeistus, jonka tarkoitus on varmistaa tutkimusanalyytikoiden ja tutkimusosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikoita tai pankkia sekä ratkaista sellaiset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvin osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaansa pankki on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietosulkuja ) tutkimusosaston ja pankin muiden osastojen välillä. Lisäksi pankin organisaatiorakenteessa tutkimusosasto pidetään erillään corporate finance-osastosta ja muista samanlaisten vastuualueiden osastoista. Tutkimusta koskeva ohjeistus sisältää sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Handelsbanken konsernin eettisen ohjeistuksen mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien työntekijöiden on noudatettava korkeita eettisiä periaatteita omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan. Katso pankin eettinen ohjeistus osoitteessa www.handelsbanken.com ja valitse About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy for ethical standards in the Handelsbanken Group. Handelsbankenilla on nollatoleranssi lahjontaa ja korruptiota kohtaan. Se on määritetty pankin lahjontaa ja korruptiota koskevassa konsernin periaatteissa. Lahjontakielto sisältää myös työntekijän perheelle, ystäville, kumppaneille tai tuttaville tarkoitettujen lahjusten pyytämisen, järjestämisen tai hyväksymisen. Katso pankin korruption vastainen periaate pankin verkkosivuilta osoitteesta www.handelsbanken.com ja napsauta About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy against corruption in the Handelsbanken Group.
Jakaminen Yhdistyneessä kuningaskunnassa SHB jakaa tutkimusraportteja Yhdistyneessä kuningaskunnassa. SHB toimii Ruotsin Finanssivalvonnan (Finansinspektionen) ja Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen (Prudential Regulation Authority) antaman luvan puitteissa ja Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan (Financial Conduct Authority) ja rahoitusvakauden valvontaviranomaisen rajoitetun sääntelyn alaisena. Tiedot Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen valtuutuksen ja sääntelyn laajuudesta ja Finanssivalvonnan sääntelyn laajuudesta ovat saatavana pyynnöstä. Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevien asiakkaiden tulee huomata, että sijoitusliiketoiminnalle laaditun Yhdistyneen kuningaskunnan rahoituspalveluiden korvausjärjestelmän (Financial Services Compensation Scheme) tai Finanssivalvonnan säännöt, jotka on laadittu yksityisasiakkaiden suojaamiseksi Yhdistyneessä kuningaskunnassa vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) mukaan, eivät koske tätä tutkimusraporttia ja sen mukaisesti kyseinen järjestelmä ei suojaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevia asiakkaita. Tätä asiakirjaa saa jakaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa vain henkilöille, jotka ovat valtuutettuja tai vapautettuja henkilöitä vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) (tai sen nojalla annetun määräyksen) merkityksessä tai (i) henkilöille, joilla on ammattimaista kokemusta vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act (Financial Promotion)) vuoden 2005 määräyksen (Order 2005) ( Määräys ) artiklan 19(5) piiriin kuuluvista investoinneista, (ii) Määräyksen artiklan 49(2)(a) (d) piiriin kuuluville yhteisöille, joilla on korkea varallisuusasema, tai (iii) henkilöille, jotka ovat Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan Conduct of Business Sourcebookin luvun 3 mukaisia ammattimaisia asiakkaita (kaikkia sellaisia henkilöitä kutsutaan yhteisnimityksellä Asiaankuuluvat henkilöt ). Jakaminen Yhdysvalloissa Tärkeitä kolmannen osapuolen tutkimusilmoituksia: SHB:n tutkimus ei ole globaalisti tuotteistettu tutkimus, ja kaikille SHB:n tutkimuksen vastaanottajille kerrotaan, että Yhdysvalloissa SHB:n tutkimusta jakaa Handelsbanken Markets Securities, Inc. ( HMSI ), joka on SHB:n tytäryhtiö. HMSI ei tuota tutkimusta eikä työllistä tutkimusanalyytikoita. SHB:n tutkimus ja SHB:n tutkimusanalyytikot ja työntekijät eivät ole FINRAn tutkimusanalyytikkosääntöjen alaisia. Nämä säännöt on tarkoitettu ehkäisemään eturistiriitoja muun muassa kieltämällä tiettyjä korvauskäytäntöjä, rajoittamalla analyytikoiden käymää kauppaa ja rajoittamalla viestintää tutkimusraportin kohteena olevien yritysten kanssa. SHB:lla ei ole kytköstä, liiketoimintaa tai sopimussuhdetta HMSI:n kanssa, joka todennäköisesti antaisi tietoa SHB:n tutkimusraporttien sisällöstä. SHB tekee kaikki tutkimussisältöä koskevat päätökset ilman HMSI:n panosta. SHB:n tutkimusraportit on tarkoitettu jaettavaksi Yhdysvalloissa ainoastaan suurille yhdysvaltalaisille institutionaalisille sijoittajille vuoden 1934 arvopaperimarkkinalain (Securities Exchange Act) säännössä 15a-6 (Rule 15a-6) määritetyllä tavalla. Jokainen suuri yhdysvaltalainen suursijoittaja, joka saa kopion tutkimusraportista, ilmaisee ja hyväksyy vastaanottamalla tutkimusraportin kopion, ettei se jaa tai toimita tutkimusraportteja kenellekään muulle henkilölle. Kaikki yhdysvaltalaiset henkilöt, jotka saavat SHB:n tutkimusraportteja ja haluavat suorittaa transaktioita tutkimusraporteissa käsitellyillä osakkeilla, tulee soittaa tai kirjoittaa HMSI:lle. HMSI on FINRAn jäsen; puhelinnumero +1-212-326-5153.
Yhteystiedot Macro Research Lena Fahlen Head of Macro Research +46 8 701 83 29 Christina Nyman Chief Economist +46 8 701 51 58 Web Editor Terese Loon +46 8 701 28 72 Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist +46 8 701 18 59 Johan Löf Senior Economist, Sweden +46 8 701 50 93 Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US +46 8 701 8378 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Economist, Finland +358 10 444 2403 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Thomas Grandin Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 83 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Lars Henriksson Strategist FX +46 8 463 45 18 Kiran Sakira Strategist FX +46 8 701 46 14 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Björn Torsteinsrud +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Tolga Kulahcigil +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758