Markkinakatsaus. Viikko 35/2017. Kesällä nähty raaka-ainehintojen nousutrendi on hauras

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 35/2017 Kesällä nähty raaka-ainehintojen nousutrendi on hauras Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Kesällä nähty raaka-ainehintojen nousutrendi on hauras Raaka-ainemarkkinoilla koettiin kesällä paluu takaisin nousevien hintojen trendille. Raaka-aineiden hintoja ovat nostaneet useiden eri riskitekijöiden nouseminen markkinoiden huolenaiheeksi kesän aikana, Yhdysvaltojen dollarin heikentyminen sekä Kiinan oman raaka-ainetuotannon lisäleikkaukset. Mielestämme hintojen nousutrendi on kuitenkin yhä hauras. Raakaöljyn hintakehitys ei ole pitkään aikaan ollut kauan niin tasaista kuin viimeisen viimeisten 12 kuukauden aikana, jolloin öljyn hinta on liikkunut kapeassa vaihteluvälissä. Brent-öljyn hinta on vaihdellut tänä aikana 13 dollarin sisällä. Siihen nähden kesällä koettu hinnan elpyminen on kuitenkin ollut varsin voimakasta hinnan noustessa yli 15 prosenttia kesäkuun pohjilta. 2

Kesällä nähty raaka-ainehintojen nousutrendi on hauras Yhdysvaltojen kesään ajoittuva vilkkain autoilukausi on yllättänyt vahvuudellaan, varsinkin kun verrataan sitä keväällä USA:sta saatuihin heikompiin kulutustilastoihin. Kulutushyödykkeiden kysyntä ovat perinteisesti ollut hyvä ennakoiva indikaattori kesän polttoaineen kysynnälle. Tänä vuonna autoilukausi on kuitenkin laskenut polttoainevarastoja, ja ne ovat nyt viime vuotta alhaisemmalla tasolla. Emme kuitenkaan muuta öljyn hinnan ennustettamme, joka on 40 dollaria barrelilta vuoden 2017 lopussa. Arvioimme USA:n tuotannon jatkavan kasvuaan ja autoilukauden kysyntä on luonnollisesti kausiluonteista. Venezuelan tuottaman öljyn hintaan kohdistuu siten kaksi merkittävää riskiä, joista ensimmäinen on Yhdysvaltojen täysimääräiset vientisanktiot. Mielestämme korvaava tuonti muista maista olisi kalliimpaa, mutta tämä mahdollinen ongelma olisi Venezuelalle ratkaistavissa. Länsi-Afrikassa on runsaasti saatavilla kevyttä raakaöljyä sen jälkeen, kun USA vähensi tuontia oman liuskeöljytuotantonsa myötä. Toinen Venezuelaan kohdistuva riski on maan talouden romahtaminen. On vaikea kuvitella öljytyöntekijöiden jatkavan töissään, jos palkat jouduttaisiin jäädyttämään. Raaka-ainemarkkinoiden merkittävin riskitekijä on kesällä ollut Venezuela. Mikäli Venezuelan öljytuotanto ajautuisi romahdukseen, ei yksikään muista OPEC-jäsenmaista pystyisi sitä korvaamaan. Venezuelan tuottama raskas raakaöljy on sopiva heikko kohta, jota Trumpin hallinto voisi tarvittaessa hyödyntää. Jotta Venezuela saa tuotetta markkinoille, täytyy sen tuoda maahan kevyttä raakaöljyä ja sekoittaa sitä kotimaiseen tuotantoonsa. 3

Kesällä nähty raaka-ainehintojen nousutrendi on hauras Öljynviejämaiden järjestö OPEC kohtaa muitakin haasteita. Ecuador oli ensimmäinen jäsenmaa, joka virallisesti irtaantui järjestön tuotannonrajoitussopimuksesta. Maa aloitti öljyn tuotannon lisäämisen ja viennin kasvattamisen saavuttaakseen julkisen talouden rahoitustarpeensa. Ecuadoriin OPEC:in tuotannonrajoitussopimuksessa kohdistuva vähennysosuus, 26000 barrelia päivässä, oli toki koko järjestön rajoitusten mittakaavassa vaatimaton. Irak seurasi Ecuadoria omalla tuotantomäärän nostollaan, mutta on katunut tätä päätöstään elokuun alussa pidetyn OPEC:in tuotannonrajoitussopimuksen noudattamista käsitelleen kokouksen jälkeen. Kiina on myös laajentanut kannattamattoman raakaainetuotannon leikkauksiaan. Hiilikaivostoiminnan vähentäminen on nyt vuoteen 2020 asetettujen tavoitteiden puolivälissä. Vaikutus näkyy muissakin raaka-aineissa erityisesti rautamalmissa, jonka hinta nousi kesän aikana peräti 40 prosenttia. Pohjois-Korean konflikti vaikuttaa raaka-aineisiin heikomman Yhdysvaltojen dollarin ja sijoittajien lisääntyvän riskien karttamisen kautta. Riskien karttaminen hyödyttää kuitenkin kullan hintaa. Hinta nousi 1300 dollariin unssilta kolmannen kerran tänä vuonna, mikä johtui Trumpin tiukemmasta retoriikasta konfliktia kohtaan sekä arvioista, joiden mukaan Pohjois-Korean kyky valmistaa ydinaseita on kohentunut. 4

Kesällä nähty raaka-ainehintojen nousutrendi on hauras Uskomme, että perusmetallien hintojen nousu kesän aikana on kaikista raaka-aineista vahvimmalla perustalla. Alumiinin hintaa tukee Kiinan ilmoittamat tuotannon leikkaukset, mutta mielestämme teräksellä, rautamalmilla ja kivihiilellä on siitä huolimatta vakaammat hintanäkymät. Sinkin ja kuparin korkeille hinnoille on perustellut syyt. Hinnat heijastavat hyvin nykyistä markkinatasapainoa, kun kaivostoiminta on tuottajien keskuudessa optimitasolla. Nikkelin hinta on jäänyt jälkeen muista perusmetalleista. Osaltaan siihen on vaikuttanut Filippiinien päätös perua kaivosalan sulkemistoimet, kun maan kaivostyöläiset ottivat voiton presidentti Rodrigo Duarten ympäristöministeriehdokkaasta Gina Lopezista. Nämä markkinat pysyvät todennäköisesti volatiileina vielä pitkään. Analyytikko: Martin Jansson, +46 8 701 2343, nija03@handelsbanken.se 5

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta työttömyysluvut sekä inflaation pikaennakko Euroalue: työttömyysaste, heinäkuu (to 31.8.) Euroalue: inflaatio, elokuu pikaennakko (to 31.8.) Euroalueelta ehditään viikon aikana saada vielä muutama mielenkiintoinen taloustilanteesta kertova tilasto ennen kuin EKP kokoontuu 7. syyskuuta seuraavaan korkokokoukseensa. Torstaina saadaan heinäkuun työttömyysaste, jonka odotetaan pysyneen ennallaan 9,1 prosentissa. Piristynyt euroalueen talouskehitys pitänee työttömyysasteen trendin jatkossa kuitenkin yhä laskusuunnassa. Torstaina saadaan myös inflaatiosta elokuun pikaennakko. Inflaatio on EKP:llä tarkassa seurannassa, kun he miettivät sopivaa ajankohtaa ilmoittaa määrällisen elvytyksen vähentämisestä ensi vuoden alussa. Odotamme inflaation elokuussa aavistuksen kiihtyneen 1,4 prosenttiin heinäkuun 1,3 prosentista. Öljyn hinnan nousu viime aikoina kiihdyttänee inflaatiota. Toisaalta elintarvikkeiden hintojen lasku alkuvuonna hidastaa kuluttajahintojen nousua. Energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotetaan pysyneen ennallaan 1,2 prosentissa. 6

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Tilastoviikko huipentuu USA:n työmarkkinaraporttiin Yhdysvalloista saadaan mielenkiintoisimmat tilastot loppuviikolla, jolloin on luvassa elokuun työmarkkinaraportti (pe 1.9.), ISMsuhdannetiedustelu teollisuudesta (pe 1.9.) sekä yksityisen kulutuksen hintadeflaattori (to 31.8.). Alkuviikosta on kuitenkin jo luvassa Conference Board -kuluttajaluottamus (ti 29.8.). Kuluttajien luottamus on ollut erittäin korkealla koko alkuvuoden. Markkinoiden konsensus-odotuksena on pieni heikentyminen (odotus 120,0, edellinen 121,1) Elokuun työmarkkinaraportista odotetaan pitkälti heinäkuun kaltaista. Uusien maatalouden ulkopuolisten työpaikkojen määrän kasvun odotetaan kuitenkin hieman hidastuvan (odotus 180 000, heinäkuussa 209 000). Työttömyysasteen odotetaan pysyvän 4,3 prosentissa. Mielenkiintoista on myös nähdä, joko palkat osoittavat kiihtymisen merkkejä. Keskipalkkojen odotetaan nousseen elokuussa 2,6 prosenttia. ISM:n teollisuuden luottamusindeksiin odotamme marginaalista nousua (odotus 56,4, heinäkuussa 56,3). Nousua tukee dollarin heikentyminen, mutta pettymyksen tuottanut autojen myynti vähentää odotukseen liittyvää optimismia. 7

Kalenteri: 28.8.-1.9.2017 Mon, Aug 28 Tue, Aug 29 Wed, Aug 30 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Finland Consumer Confidence August 22.8 08:00 Finland House Prices July 0 / 1.3 09:30 Sweden Export July -1 / 10.4 09:30 Sweden Import July -3.1 / 6.1 09:30 Sweden Retail Sales July /4.0 / 3.4 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index August 16.8 08:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey August 10.8 10.8 15:00 US House prices S&P/Case-Shiller June 0.1 / 5.7 16:00 US Consumer Confidence August 120.0 121.1 08:00 Norway Retail Sales ex auto sa July 0.0-0.6 08:00 Norway Household goods consumption July 4.8 / 2.2 09:00 Denmark Industrial Confidence Indicator August 7 5 09:00 Sweden Economic Tendency Survey August 110.0 112.4 09:00 Sweden Consumer Confidence (CCI) August 103.0 102.2 09:00 Sweden Manufacturing Confidence August 117.0 120.3 11:00 Eurozone Industrial Confidence Indicator August 4.8 4.5 11:00 Eurozone Business Confidence Indicator August 1.07 1 11:00 Eurozone Service Confidence Indicator August 13.9 14.1 11:00 Eurozone Economic Confidence August 111.3 111.2 13:00 US MBA Mortgage Applications, sa W35 / -0.5 14:00 Germany HICP preliminary August 0.1/1.7 0.4 / 1.5 14:00 Germany CPI preliminary August 0.1/1.8 0.4 / 1.7 14:15 US ADP Employment change August 177K 14:30 US GDP annualized, Q2 2.7 2.6 8

Kalenteri: 28.8.-1.9.2017 Thu, Aug 31 Fri, Sep 1 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 01:05 UK Consumer Confidence August -12-12 03:00 China PMI Manufacturing August 51.3 51.4 08:00 Germany Retail Sales July /3.6 / 1.9 09:00 Denmark GDP Q2 0.5 0.6 10:00 Germany Unemployment Rate, sa August 5.7 5.7 11:00 Eurozone Unemployment Rate, sa July 9.1 9.1 9.1 11:00 Eurozone HICP Flash y-o-y August 1.4 1.4 / 1.3 14:30 US Initial Jobless Claims W34 234K 14:30 US PCE Deflator July 0.1/1.4 0 / 1.4 14:30 US PCE Core July 0.1/1.5 0.1 / 1.2 15:45 US Chicago ISM August 58.3 58.9 16:00 US Pending Home Sales, sa July 0.6 1.5 03:45 China Caixin PMI Manufacturing August 51.0 51.0 51.1 08:00 Finland GDP, sa Q2 1.1 08:30 Sweden PMI manufacturing, sa August 60.4 09:00 Norway PMI manufacturing, sa August 57.3 09:55 Germany Markit PMI Manufacturing August 59.4 59.4 10:00 Eurozone Markit PMI Manufacturing August 57.4 57.4 10:00 Norway Unemployment Rate (NAV) July 2.7 2.8 10:30 UK Markit PMI Manufacturing August 55.0 55.1 11:00 Denmark PMI manufacturing, sa August 63.7 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls August 180K 209K 14:30 US Unemployment rate August 4.3 4.3 14:30 US Change in Private Payrolls August 170K 205K 14:30 US Average hourly earnings August 0.2/2.6 0.3 / 2.5 16:00 US ISM manufacturing August 56.4 56.3 17:00 World Markit PMI Manufacturing August 52.7 17:00 World Markit PMI Manufacturing August 52.7 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 28.8.2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,13 1,38 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,70 0,60 USA 2,17 2,20 2,15 2,10 2,00 1,90 1,70 UK 1,10 1,25 1,30 1,35 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,80 0,60 0,75 0,80 0,90 0,90 0,80 Norja 1,61 1,60 1,70 1,70 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,61 0,65 0,75 0,90 1,10 1,05 0,90 Valuutat 28.8.2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,19 1,16 1,15 1,18 1,20 1,25 1,25 USD/JPY 109,3 107,0 105,0 103,0 100,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,49 9,40 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,23 9,20 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 58,8 59,0 58,0 57,0 58,0 59,0 61,0 EUR/RUB 69,8 68,4 66,7 67,3 69,6 73,8 76,3 EUR/GBP 0,92 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13